7月15日，沉寂了(le)三周的(de)公開市場操(cao)作(zuo)終于重啟，MLF到(dao)期(qi)(qi)續做的(de)懸念隨之揭(jie)曉，一(yi)同(tong)實(shi)(shi)施的(de)還有對(dui)服(fu)務縣域的(de)農村商(shang)業銀行(xing)實(shi)(shi)行(xing)較低存(cun)款準(zhun)備金率的(de)政策(ce)。不(bu)過，從(cong)資金價格指標普漲來看，稅期(qi)(qi)因素對(dui)短期(qi)(qi)流動(dong)性供(gong)(gong)求的(de)影響(xiang)也(ye)不(bu)可(ke)小覷(qu)。月中公開市場操(cao)作(zuo)未完待續，TMLF操(cao)作(zuo)同(tong)樣可(ke)以期(qi)(qi)待。不(bu)過，6月宏觀政策(ce)印證了(le)中國經濟(ji)韌性十足，也(ye)為貨幣政策(ce)保持定力提(ti)供(gong)(gong)了(le)支(zhi)持，不(bu)應對(dui)未來貨幣政策(ce)放(fang)松空間期(qi)(qi)望(wang)過高，類似(si)月初(chu)那般流動(dong)性極大(da)充裕(yu)的(de)局面可(ke)能(neng)難以重現。

　　面對(dui)稅(shui)期(qi)(qi)高(gao)峰來臨和MLF到期(qi)(qi)，央(yang)行(xing)(xing)如期(qi)(qi)重啟公開(kai)市場操(cao)作(zuo)。央(yang)行(xing)(xing)15日(ri)公告稱，為對(dui)沖(chong)稅(shui)期(qi)(qi)等因素(su)的(de)(de)影(ying)響，維護銀行(xing)(xing)體系流動性(xing)合理充裕(yu)，在對(dui)當(dang)日(ri)到期(qi)(qi)的(de)(de)1885億元(yuan)MLF等量續做(zuo)的(de)(de)基(ji)礎上，對(dui)中小銀行(xing)(xing)開(kai)展增(zeng)量操(cao)作(zuo)，總操(cao)作(zuo)量為2000億元(yuan)。當(dang)日(ri)不開(kai)展逆回(hui)購操(cao)作(zuo)。央(yang)行(xing)(xing)透露，從2019年5月15日(ri)開(kai)始(shi)，對(dui)服務縣域(yu)的(de)(de)農村(cun)商業(ye)銀行(xing)(xing)實行(xing)(xing)較低存款準備金率，分三(san)次實施到位；7月15日(ri)為實施該政策的(de)(de)第三(san)次存款準備金率調整，釋放長期(qi)(qi)資(zi)金約1000億元(yuan)。

　　此前，央(yang)行已連續三周(zhou)未(wei)開展公開市(shi)場操作，期間(jian)共有5600億元央(yang)行逆回(hui)購到期，全(quan)部實(shi)現(xian)自然(ran)凈(jing)回(hui)籠。Wind數據顯示，本周(zhou)無央(yang)行逆回(hui)購到期，上(shang)周(zhou)六到期的1885億元MLF順(shun)延至本周(zhou)一到期。

　　央行(xing)選(xuan)擇超(chao)額續(xu)做(zuo)到(dao)期MLF并不讓人意外。一(yi)方(fang)面(mian)，受前期央行(xing)逆回購到(dao)期及政府債券發行(xing)繳款等影響(xiang)，銀行(xing)體系(xi)流(liu)動性(xing)總(zong)量(liang)(liang)已(yi)脫離月初極(ji)大充(chong)裕(yu)的(de)(de)狀態，上周(zhou)后半周(zhou)央行(xing)公(gong)告措辭變(bian)化印證流(liu)動性(xing)回到(dao)合理充(chong)裕(yu)水平，市場(chang)上資金價(jia)格指標也在上一(yi)周(zhou)呈(cheng)現較明顯反彈，短端代表(biao)性(xing)的(de)(de)隔夜(ye)、7天期債券回購利率(lv)均回到(dao)今年均值水平附近或更(geng)高的(de)(de)位置(zhi)。另一(yi)方(fang)面(mian)，7月稅期高峰已(yi)現，加(jia)上有MLF到(dao)期，央行(xing)若(ruo)不實施對沖，流(liu)動性(xing)總(zong)量(liang)(liang)勢(shi)必會進一(yi)步下降。7月是(shi)傳(chuan)統稅收大月，2017年、2018年7月份(fen)財政存款凈增量(liang)(liang)分別達(da)到(dao)11600億元和9345億元。僅此一(yi)點(dian)，便為央行(xing)重啟流(liu)動性(xing)投放提(ti)供了充(chong)足理由，何(he)況(kuang)還有MLF到(dao)期。

　　應該說(shuo)，此前不太確定(ding)的(de)只是央(yang)行(xing)(xing)會如何(he)續做這(zhe)筆到期(qi)(qi)MLF。畢(bi)竟，7月(yue)份共有兩筆MLF到期(qi)(qi)，下一筆即(ji)7月(yue)23日到期(qi)(qi)的(de)達到5020億元(yuan)。是一次性(xing)續做，還是分筆續做？如今，懸(xuan)念已經揭(jie)曉。央(yang)行(xing)(xing)沿用(yong)了(le)前兩次MLF操作(zuo)的(de)做法，在對到期(qi)(qi)MLF進行(xing)(xing)等量續做的(de)基礎上，對中小(xiao)銀行(xing)(xing)開展增量操作(zuo)，以(yi)進一步支持中小(xiao)銀行(xing)(xing)流(liu)動性(xing)，穩定(ding)同業(ye)市場預期(qi)(qi)。

　　算上對部分中(zhong)小銀行降(jiang)準政策第(di)三次實施，15日(ri)央行單日(ri)釋放的(de)資金(jin)量超過(guo)1000億(yi)元，且(qie)均為中(zhong)長(chang)期流動性。不過(guo)，從(cong)貨幣(bi)市(shi)(shi)場交易來看(kan)，稅期因素的(de)影響仍不容小覷(qu)，資金(jin)價(jia)格不改漲勢(shi)，銀行間市(shi)(shi)場隔夜回購利率漲至2.6%以(yi)上。

　　15日，銀(yin)行(xing)間市(shi)場債券回(hui)購利(li)率(lv)全線走高，短端(duan)利(li)率(lv)上(shang)行(xing)幅(fu)度(du)較大(da)。其中(zhong)，DR001加權價上(shang)漲38bp至2.62%，代(dai)表性(xing)(xing)的DR007漲17bp至2.66%，此外，DR014和DR021分別上(shang)漲25bp、20bp至2.60%、2.54%。至此，DR001已明顯高于今年以來(lai)均(jun)值，DR007也回(hui)到2.55%的7天(tian)(tian)期(qi)央(yang)(yang)行(xing)逆回(hui)購操(cao)(cao)作利(li)率(lv)上(shang)方。考慮到稅期(qi)因素(su)影響還將持續一兩日，后(hou)續央(yang)(yang)行(xing)繼續實施流(liu)(liu)動性(xing)(xing)投放并不難預料(liao)，公開市(shi)場逆回(hui)購操(cao)(cao)作料(liao)將重啟。短期(qi)和中(zhong)期(qi)回(hui)購利(li)率(lv)的倒掛(gua)表明當(dang)前資金(jin)供(gong)求壓力集中(zhong)于短期(qi)的隔夜、7天(tian)(tian)等(deng)品種上(shang)，這主(zhu)要是稅期(qi)因素(su)造(zao)成(cheng)的，而央(yang)(yang)行(xing)逆回(hui)購操(cao)(cao)作主(zhu)要用來(lai)調節流(liu)(liu)動性(xing)(xing)邊際(ji)余缺。

　　進一(yi)步看，7月下旬還有(you)一(yi)筆(bi)大額(e)MLF到期，當(dang)周適逢TMLF操作(zuo)(zuo)窗口(kou)期，屆時央行是(shi)直接續(xu)做MLF，還是(shi)以TMLF操作(zuo)(zuo)替代MLF操作(zuo)(zuo)，亦或是(shi)同時開展(zhan)兩種(zhong)操作(zuo)(zuo)，值(zhi)得(de)關注，但可以確定的是(shi)，月內央行還會有(you)動作(zuo)(zuo)。

　　但應看到的(de)(de)是(shi)，目前央行的(de)(de)操(cao)作(zuo)仍以(yi)對沖(chong)為主，并未顯(xian)示出明顯(xian)的(de)(de)放松(song)貨幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)傾向。盡管(guan)發(fa)達經濟體貨幣政(zheng)策(ce)寬松(song)氛圍漸濃，市場預(yu)計(ji)7月美(mei)聯儲將(jiang)重(zhong)啟降(jiang)息(xi)操(cao)作(zuo)，這也有望拓(tuo)寬我國貨幣政(zheng)策(ce)騰挪空(kong)間(jian)，未來貨幣政(zheng)策(ce)仍易松(song)難緊。但是(shi)，剛(gang)剛(gang)發(fa)布的(de)(de)6月份(fen)主要經濟數(shu)據再(zai)次印證了中國經濟韌(ren)性十足。

　　6月(yue)份(fen)宏觀(guan)經(jing)濟數(shu)據(ju)有(you)(you)不(bu)少超預期之(zhi)處(chu)。第二季(ji)度GDP同比增長(chang)6.2%，略低于此(ci)前的(de)(de)(de)預期值。但如果單看6月(yue)數(shu)據(ju)，工(gong)業增加(jia)值、固定資(zi)產投資(zi)和(he)社(she)會(hui)消費品(pin)零售總額(e)，增速都有(you)(you)明顯改善(shan)。雖然(ran)單月(yue)數(shu)據(ju)的(de)(de)(de)持(chi)續(xu)性(xing)有(you)(you)待觀(guan)察，未(wei)來(lai)不(bu)乏反復(fu)和(he)波動的(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)，今年上(shang)半年的(de)(de)(de)數(shu)據(ju)確實呈現(xian)出較大的(de)(de)(de)波動性(xing)，但是外部壓力(li)最大的(de)(de)(de)時候可能(neng)已經(jing)過去，疊加(jia)結構轉型的(de)(de)(de)成效逐步(bu)顯現(xian)，經(jing)濟運(yun)行不(bu)會(hui)出現(xian)失速下行也逐漸成為市場共識(shi)。貨幣政(zheng)策不(bu)重(zhong)走“大水漫(man)灌(guan)”老(lao)路的(de)(de)(de)立場十分堅定，未(wei)來(lai)不(bu)排(pai)除貨幣政(zheng)策會(hui)有(you)(you)所放松(song)，但不(bu)應對放松(song)的(de)(de)(de)空間期望過高，類似6月(yue)底7月(yue)初流動性(xing)極度充裕的(de)(de)(de)局(ju)面可能(neng)難以重(zhong)現(xian)。