近期(qi)金融市(shi)場最大(da)的(de)(de)“瓜(gua)”已落地，但市(shi)場對(dui)此早(zao)有(you)預期(qi)，“吃瓜(gua)群眾(zhong)”的(de)(de)“胃口”恐怕并沒有(you)完(wan)全得到(dao)滿足(zu)。在(zai)海外(wai)寬(kuan)松氛圍(wei)愈(yu)發濃厚的(de)(de)當下，國(guo)內(nei)政策利率會有(you)調整嗎？這恐怕是大(da)家都(dou)很關注的(de)(de)問題。分析人(ren)士(shi)指出，短期(qi)內(nei)央行下調存貸款基(ji)準(zhun)利率的(de)(de)可能(neng)性不(bu)大(da)，未來若有(you)必要(yao)，公開(kai)市(shi)場操作利率和(he)貸款基(ji)礎利率（LPR）可能(neng)成(cheng)為降息的(de)(de)突破(po)口。

　　人(ren)民銀行(xing)在短期(qi)(qi)內下調存貸款基(ji)準利(li)(li)率(lv)的(de)(de)(de)可(ke)能性不大。因為(wei)(wei)，與美(mei)聯邦(bang)基(ji)金目(mu)標利(li)(li)率(lv)相(xiang)比，當前我國(guo)短期(qi)(qi)存貸款基(ji)準利(li)(li)率(lv)并不高。數(shu)據顯示，美(mei)聯儲降息25基(ji)點，則(ze)美(mei)聯邦(bang)基(ji)金目(mu)標利(li)(li)率(lv)區間為(wei)(wei)2%-2.25%，上限為(wei)(wei)2.25%。目(mu)前人(ren)民銀行(xing)公布(bu)的(de)(de)(de)1年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存款基(ji)準利(li)(li)率(lv)則(ze)為(wei)(wei)1.5%。要(yao)知道，美(mei)聯邦(bang)基(ji)金利(li)(li)率(lv)為(wei)(wei)美(mei)國(guo)同業拆借市場(chang)的(de)(de)(de)利(li)(li)率(lv)，其(qi)最主要(yao)的(de)(de)(de)是隔(ge)夜拆借利(li)(li)率(lv)。一個是隔(ge)夜利(li)(li)率(lv)，一個是1年期(qi)(qi)利(li)(li)率(lv)，但后者(zhe)仍比前者(zhe)低了不少(shao)，跟隨前者(zhe)下調的(de)(de)(de)可(ke)能性有多大可(ke)想而知。

　　不可(ke)否認的(de)是，美聯儲(chu)結束貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策緊(jin)縮(suo)之旅，無論從(cong)相對(dui)利(li)差(cha)還是匯率穩(wen)定(ding)的(de)角(jiao)度，都減輕了我國貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策保持外部均(jun)衡的(de)壓力，相應拓展了政(zheng)(zheng)策調(diao)整的(de)空間(jian)。有不少(shao)市(shi)(shi)場觀點認為，未來若(ruo)有必要(yao)，央行(xing)也可(ke)能調(diao)整政(zheng)(zheng)策利(li)率，比如更加市(shi)(shi)場化(hua)的(de)公(gong)開市(shi)(shi)場操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率。在過去幾年，公(gong)開市(shi)(shi)場操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率的(de)確(que)表現(xian)出(chu)更好(hao)的(de)彈性，部分(fen)時候還與海外主要(yao)央行(xing)政(zheng)(zheng)策利(li)率之間(jian)表現(xian)出(chu)了一定(ding)的(de)聯動(dong)特征。比如，在之前美聯儲(chu)加息后，曾出(chu)現(xian)過人(ren)民銀行(xing)上(shang)調(diao)公(gong)開市(shi)(shi)場操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率的(de)情況。

　　那么，未(wei)來(lai)公開(kai)市場(chang)操作利率有無下(xia)調(diao)可(ke)能(neng)？應(ying)該(gai)說(shuo)，這(zhe)種可(ke)能(neng)性無法排除，空間(jian)也(ye)(ye)是(shi)存在的(de)。倘若未(wei)來(lai)國內經濟下(xia)行(xing)壓(ya)力繼續(xu)加大，宏觀政策(ce)繼續(xu)適(shi)時(shi)適(shi)度(du)開(kai)展(zhan)逆周期調(diao)控也(ye)(ye)是(shi)可(ke)以預期的(de)，定向降(jiang)準(zhun)、全(quan)國降(jiang)準(zhun)乃至(zhi)下(xia)調(diao)公開(kai)市場(chang)操作利率應(ying)該(gai)都在政策(ce)工(gong)具(ju)箱之列。

　　據統計(ji)，截至7月(yue)末，2019年以來銀行(xing)(xing)間(jian)市(shi)場(chang)上最具代表性(xing)的資金價格指標——7天(tian)期(qi)(qi)債券回購利(li)率(lv)DR007平均(jun)值(zhi)為2.52%，6月(yue)份(fen)平均(jun)值(zhi)只有2.41%，均(jun)低(di)于2.55%的7天(tian)期(qi)(qi)央行(xing)(xing)逆回購操作利(li)率(lv)。政策(ce)利(li)率(lv)與市(shi)場(chang)利(li)率(lv)倒掛的局面，為政策(ce)利(li)率(lv)的調整提供了空間(jian)。

　　然而，短(duan)期(qi)內，央行(xing)(xing)調(diao)整(zheng)公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)利率的(de)可能性(xing)(xing)(xing)似乎也(ye)不大。很重要的(de)一個原因是，短(duan)期(qi)內央行(xing)(xing)公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)陷入停擺，難以提供(gong)操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)窗口。7月(yue)23日(ri)(ri)(ri)以來，央行(xing)(xing)便暫時停掉逆(ni)回購操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)。7月(yue)31日(ri)(ri)(ri)，央行(xing)(xing)公(gong)(gong)告稱(cheng)，目前(qian)銀行(xing)(xing)體系(xi)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)總量處(chu)于合理充裕(yu)水(shui)(shui)平，不開(kai)展逆(ni)回購操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)。考慮到(dao)月(yue)初流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)擾動(dong)因素少，且(qie)8月(yue)15日(ri)(ri)(ri)之前(qian)都(dou)沒有央行(xing)(xing)逆(ni)回購或(huo)MLF到(dao)期(qi)，央行(xing)(xing)下次開(kai)展逆(ni)回購操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)可能要到(dao)8月(yue)15日(ri)(ri)(ri)前(qian)后，短(duan)期(qi)內也(ye)就沒有相應的(de)操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)機會。除(chu)非(fei)，央行(xing)(xing)迫切(qie)希望釋放寬松信號，開(kai)展象(xiang)征性(xing)(xing)(xing)的(de)操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)，并借此(ci)調(diao)整(zheng)利率水(shui)(shui)平。

　　LPR動靜值得高度關注。今年以來(lai)，央行相關負責人(ren)多(duo)次提到利(li)率(lv)(lv)并(bing)軌(gui)的問(wen)題(ti)，而(er)第一(yi)(yi)季度貨幣政策報告暗示利(li)率(lv)(lv)并(bing)軌(gui)或從貸款(kuan)利(li)率(lv)(lv)開始，并(bing)強調(diao)了LPR的重要性，或意味著(zhu)LPR將成(cheng)為(wei)與政策利(li)率(lv)(lv)掛鉤的對象。有分析人(ren)士認(ren)為(wei)，如果后續央行選擇降息(xi)，公開市場操作利(li)率(lv)(lv)將成(cheng)為(wei)明(ming)顯(xian)信號，而(er)LPR有望借機重新“動起來(lai)”推動貸款(kuan)利(li)率(lv)(lv)市場化進(jin)程更進(jin)一(yi)(yi)步。