今年以來，我國債券市場保持平穩運行，成為國際債券市場震蕩加劇背景下的亮點所在。

　　機構人士認為，近期貨幣政策與財政政策協同發力，流動性持續充裕，疊加疫情等因素抑制有效融資需求，金融機構面臨一定的資產配置壓力，資金大量涌入固收市場，推動各期限、各品種債券輪番上漲。當前，宏觀政策聚焦穩經濟，流動性收斂風險有限，資金面寬松仍構成債券市場行情的有力支撐。不過，債券投資者也應關注信貸投放情況，警惕寬信用預期強化、市場情緒上升造成的影響。

　　債市各品種收益率下行

　　近期，債券市場各品種收(shou)益率紛紛下行，短(duan)期限債券尤為明顯。 

　　4月(yue)以來，短期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率出現(xian)明顯下行。5月(yue)25日(ri)，1年(nian)期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率報(bao)1.97%，較4月(yue)初下行約18基(ji)點。在此期(qi)間，2年(nian)期(qi)、3年(nian)期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率也分別下行12、7基(ji)點。近日(ri)，10年(nian)期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率在2.74%至2.84%區間窄(zhai)幅(fu)震蕩，最低報(bao)2.74%。

　　信(xin)(xin)用(yong)債(zhai)市場(chang)表現也頗為類似(si)。據(ju)中(zhong)國證(zheng)券(quan)報記者統計(ji)，截至5月(yue)25日，4月(yue)以來，AAA級6個月(yue)、1年、3年、5年期(qi)(qi)的企業債(zhai)收益率分(fen)別下行49、36、32、28基點。“信(xin)(xin)用(yong)債(zhai)正上演‘搶券(quan)’行情。”面對(dui)近期(qi)(qi)信(xin)(xin)用(yong)債(zhai)輪番上漲的局面，有(you)市場(chang)人士(shi)這樣(yang)形容。

　　此外，近期同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單利(li)率(lv)進一步(bu)走(zou)低，并(bing)持續大幅低于(yu)MLF（中期借(jie)貸(dai)便利(li)）利(li)率(lv)。截至(zhi)5月25日，1年(nian)期同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單到期收益率(lv)報2.32%，低于(yu)1年(nian)期MLF利(li)率(lv)53基點。同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單的旺銷直接(jie)刺激了投資(zi)同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單的資(zi)管產品需求，導致的結果就是近期多只同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單指數基金(jin)發(fa)行(xing)火熱。

　　兼具股(gu)性(xing)債(zhai)性(xing)的可(ke)轉(zhuan)債(zhai)近期也(ye)頗(po)受資金青(qing)睞，市場交(jiao)投(tou)活躍(yue)，部分個券(quan)表現搶眼。據統計，5月以來，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)市場日均交(jiao)易額約1245億元，較(jiao)之前明顯放(fang)量。

　　資產配置壓力增加

　　中(zhong)國(guo)債市何以如(ru)此之穩(wen)，穩(wen)經濟可能是關鍵因素。分析人士認為，當(dang)前國(guo)內經濟承壓，宏觀(guan)政策(ce)(ce)相(xiang)應加大逆周期調節力(li)度，營造出寬松的政策(ce)(ce)氛(fen)圍和資金環境，有利(li)于市場利(li)率(lv)下行。

　　近期，貨幣(bi)市場(chang)(chang)工具和(he)短期債(zhai)券(quan)的(de)利(li)(li)率(lv)領銜走(zou)低，充分表明了這(zhe)一輪行情由“政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)”“資(zi)金”引導的(de)特征。中信證券(quan)聯席(xi)首席(xi)經(jing)濟學家(jia)明明分析，近一段時間，人民銀行加大貨幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)實施力度(du)，并加快上繳結存利(li)(li)潤(run)，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)門則推動加快落實退稅(shui)(shui)減稅(shui)(shui)，提高支出(chu)強度(du)，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)與財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)協(xie)同配合，為市場(chang)(chang)注入了充足(zu)流(liu)動性。但目前實體經(jing)濟有效(xiao)融(rong)資(zi)需求不足(zu)，使得銀行體系積聚了一些等待(dai)運用的(de)資(zi)金，造成流(liu)動性持續(xu)充裕，貨幣(bi)市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)率(lv)先(xian)大幅下行，帶動短期債(zhai)券(quan)利(li)(li)率(lv)走(zou)低，進而又牽引中長期債(zhai)券(quan)利(li)(li)率(lv)下行，形成板塊比價和(he)輪動效(xiao)應。

　　據統計(ji)，5月(yue)以(yi)來，銀行間市場代(dai)表性(xing)的7天期債券回購(gou)利率(lv)DR007平均(jun)值為1.59%，處于(yu)歷史低位(wei)，比(bi)公開市場7天期逆回購(gou)利率(lv)低51基點。

　　華泰證券(quan)首席(xi)固(gu)收(shou)分析師(shi)張繼強分析，“固(gu)收(shou)+”產品遭遇的(de)贖回沖擊消退，銀行(xing)理財(cai)產品仍有規模(mo)訴求，機構欠(qian)配的(de)狀況(kuang)比較明顯，也推(tui)動(dong)了(le)近期債券(quan)市場(chang)的(de)偏強走勢。“機構欠(qian)配現象持續(xu)，配置資金大量涌入信用債市場(chang)。”東方證券(quan)首席(xi)固(gu)收(shou)分析師(shi)齊晟(sheng)如是說。

　　機構看好長期限債券

　　在業內(nei)人士看來，目前債(zhai)券市場出現(xian)比(bi)價(jia)效(xiao)應和輪動(dong)行(xing)情，本質(zhi)是(shi)填平估值(zhi)“洼地”，行(xing)情持續(xu)依賴(lai)于當前寬(kuan)松政(zheng)策(ce)(ce)環境(jing)特(te)別是(shi)資(zi)金(jin)環境(jing)的維(wei)系。多位業內(nei)人士稱(cheng)，國(guo)內(nei)外(wai)形勢變(bian)化造成超預期影響，我國(guo)經濟(ji)下行(xing)壓力加大，決(jue)定了宏觀政(zheng)策(ce)(ce)會繼續(xu)聚焦穩經濟(ji)，短期內(nei)流(liu)動(dong)性出現(xian)大幅收(shou)斂(lian)的可能性較小，寬(kuan)松資(zi)金(jin)面仍是(shi)債(zhai)市行(xing)情重(zhong)要支(zhi)撐因素。

　　光大(da)證券首(shou)席固收分析師張旭(xu)稱，當前(qian)進(jin)一步加大(da)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策調節力度的政(zheng)策信號十分強烈，因(yin)此在看到信貸投放力度明顯加大(da)、宏(hong)觀(guan)杠桿率有(you)所上(shang)升之前(qian)，市場資(zi)金面大(da)幅(fu)收緊的概(gai)率很低。

　　“寬貨幣穩信用環境帶來的博(bo)弈機會(hui)值(zhi)得參與(yu)。”中泰證券固收首席(xi)分(fen)析師周岳認(ren)為，即(ji)使后續流(liu)(liu)動性(xing)有所收斂，大概率也(ye)是向合理充(chong)裕水平(ping)回(hui)歸，并不意味著(zhu)流(liu)(liu)動性(xing)環境的逆轉；同時(shi)，地產鏈條恢復、基建(jian)投資發力仍需要一(yi)定(ding)的過(guo)程(cheng)，“穩信用”不會(hui)一(yi)蹴而(er)就。

　　光大證券(quan)、廣發(fa)證券(quan)等機構表示，在流動性收(shou)斂之前(qian)，長期(qi)限債券(quan)存在一定的(de)(de)博弈機會。張旭認(ren)為，相比(bi)1年期(qi)國債等短期(qi)債券(quan)，以(yi)10年期(qi)國債為代表的(de)(de)長期(qi)債券(quan)收(shou)益率下行并不明顯，比(bi)價優(you)勢逐漸(jian)顯現(xian)。

　　華創證券(quan)首(shou)席(xi)固(gu)收(shou)分析師周冠南提示(shi)，長期來看，若穩經濟、穩信用(yong)、穩地(di)產的(de)(de)(de)政策(ce)進一步(bu)集中(zhong)出臺，可能強化寬信用(yong)預期，或逐步(bu)推動債券(quan)市場(chang)收(shou)益率迎來拐點。此外(wai)，張繼強稱(cheng)，目前股市“市場(chang)底(di)”逐漸(jian)清晰(xi)，未來將從風險偏好和資產性價(jia)比的(de)(de)(de)角(jiao)度影響債券(quan)市場(chang)的(de)(de)(de)投資情緒。