范雨露 制圖

　　8月(yue)12日，大(da)行(xing)繼續(xu)在尾盤賣(mai)出(chu)中長期利率債(zhai)(zhai)，使(shi)得債(zhai)(zhai)市繼續(xu)深度調整(zheng)。這一(yi)天，國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率全線上(shang)行(xing)，國(guo)債(zhai)(zhai)期貨市場(chang)亦(yi)出(chu)現下跌，同(tong)時市場(chang)交易量有所萎縮。

　　業內人士認為，監管(guan)方面(mian)的(de)窗(chuang)口指導和資金(jin)面(mian)的(de)收緊是(shi)導致本輪債券(quan)市場(chang)回調(diao)的(de)主要原因。經過此前的(de)調(diao)整和優化，市場(chang)流動(dong)性出現極端情形的(de)可(ke)能性不大，但長債收益率的(de)波動(dong)可(ke)能將加劇。在此背景(jing)下，投資者(zhe)應(ying)保持(chi)理性，對市場(chang)前景(jing)不必過度(du)悲觀(guan)。

　　債市(shi)回調幅(fu)度(du)加深(shen)

　　債券市場回調幅度進一步加深。

　　在(zai)過去(qu)的一周(zhou)里，大行(xing)(xing)持續在(zai)尾盤賣出中長期利率(lv)(lv)債。截至8月12日收(shou)盤，2年(nian)期國(guo)債收(shou)益率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)7.5個(ge)基(ji)點(dian)報1.63%，5年(nian)期國(guo)債收(shou)益率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)6.5個(ge)基(ji)點(dian)報1.92%，10年(nian)期國(guo)債收(shou)益率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)4個(ge)基(ji)點(dian)報2.24%，30年(nian)期國(guo)債收(shou)益率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)4.5個(ge)基(ji)點(dian)報2.425%。

　　8月12日，國債期貨也全線收(shou)跌，30年(nian)期主力合約(yue)(yue)跌1.11%，10年(nian)期主力合約(yue)(yue)跌0.59%，5年(nian)期主力合約(yue)(yue)跌0.34%，2年(nian)期主力合約(yue)(yue)跌0.14%。

　　市(shi)場交易量進(jin)一步萎縮。此前每日成交2000筆左右的10年期國債活躍券，8月12日僅成交了836筆。

　　市場人(ren)士認(ren)為，債市短(duan)期(qi)的空頭可能是浮盈盤。某公(gong)募債券(quan)基(ji)金經理(li)向(xiang)上海證券(quan)報記(ji)者表示，12日盤中(zhong)賣出最多的是基(ji)金公(gong)司，基(ji)金公(gong)司目前也受到了一些(xie)贖回的影響(xiang)。

　　華安證券固定收(shou)益首席分析師顏子琦也(ye)表示，農(nong)商行降久期的(de)趨勢已經持續了數月，保險機構逢(feng)回(hui)調(diao)開始配(pei)置超(chao)長債，短期內的(de)浮盈盤主(zhu)要是基(ji)金、理財、券商資管等非(fei)銀(yin)機構。

　　多位保(bao)險(xian)公司自(zi)營負責人表示(shi)，12日通過貨幣中(zhong)介從公募(mu)基金逐(zhu)步買入20年期和30年期的(de)國債(zhai)，目前交易一切正(zheng)常。“本次回調為(wei)我們(men)的(de)配置盤提供(gong)了‘上車(che)’的(de)機會。”某保(bao)險(xian)自(zi)營投資經理說。

　　多(duo)重因素導致(zhi)債市下調

　　導(dao)致債券市(shi)場持續回調(diao)有多重因(yin)素(su)。

　　東方(fang)(fang)金(jin)誠發布的(de)研報認為，受大行(xing)賣債以及交易商(shang)協會查處部(bu)分(fen)中(zhong)小(xiao)金(jin)融機構違規行(xing)為的(de)影響，債市全面(mian)回調。短端收益率(lv)方(fang)(fang)面(mian)，由于上(shang)(shang)周(zhou)央行(xing)公(gong)開市場連續地(di)量級投放，使得資金(jin)面(mian)邊際收緊，帶動債市短端收益率(lv)上(shang)(shang)行(xing)。

　　截至12日收盤，DR001加(jia)權(quan)平(ping)均(jun)價上升(sheng)至1.9556%，DR007加(jia)權(quan)平(ping)均(jun)價上升(sheng)至1.9114%，兩者倒掛，顯(xian)示出(chu)資金面偏緊。

　　8月(yue)的債券市場還面臨(lin)著債券供(gong)給(gei)增加的影(ying)響。國海證(zheng)券固定(ding)收益首席分(fen)析師靳毅(yi)表示，根據已披(pi)露的三季度國債、地方債發行計劃推(tui)算，8月(yue)政府債務供(gong)給(gei)規(gui)模或接(jie)近1.4萬(wan)億元，體量相對較大。

　　還有(you)就是流(liu)(liu)動性的邊際收緊(jin)。“在(zai)(zai)地方債(zhai)發行放量(liang)等外部(bu)因(yin)素推動下，8月(yue)資金(jin)面(mian)存在(zai)(zai)流(liu)(liu)動性缺(que)口。我(wo)們認為(wei)，在(zai)(zai)政(zheng)府債(zhai)務供給高峰(feng)時節，不排除央(yang)行順勢抬高資金(jin)利(li)率的可能，以平抑債(zhai)市(shi)過熱情(qing)緒，合理管控市(shi)場風險(xian)。”靳(jin)毅說。

　　長債(zhai)收(shou)益波動將(jiang)加大

　　持(chi)續調(diao)整之下，有業內(nei)人士開始(shi)擔(dan)憂債(zhai)券市(shi)場(chang)的負(fu)反饋贖(shu)(shu)回。不過(guo)，多位市(shi)場(chang)人士表示，經過(guo)2022年負(fu)反饋贖(shu)(shu)回事(shi)件后，機構(gou)已經對(dui)組合進行優(you)化調(diao)整，產生流動性危機的可能(neng)性不大，只是未來長債(zhai)收(shou)益(yi)率的波動可能(neng)會加大。

　　某銀行理財固定收益部負(fu)責人表示，目前沒有(you)出(chu)現(xian)大規(gui)模(mo)的(de)贖回，公(gong)司已經(jing)做好(hao)了(le)很(hen)多應對贖回和(he)流動性問題的(de)各項(xiang)準(zhun)備工(gong)作。

　　國聯(lian)證券固定(ding)收益首席分析師李清荷表示，隨著多頭力(li)量的弱化(hua)，利率可能進一步回歸至央行(xing)的合意區間。此外，央行(xing)多次提示債市(shi)風(feng)險，要對金(jin)融機構持(chi)有債券資產(chan)風(feng)險敞口進行(xing)壓力(li)測試。

　　“由此可(ke)見(jian)，央行本(ben)意不在(zai)徹(che)底(di)扭轉利(li)率水平(ping)(ping)，近期(qi)操作或意在(zai)適當開(kai)展壓力(li)測(ce)試(shi)，引導利(li)率水平(ping)(ping)回歸合(he)理(li)區間，為后續貨幣政策(ce)發力(li)騰挪(nuo)空間。后續利(li)率料(liao)在(zai)央行合(he)意區間窄幅波動。就下一(yi)階段而言，機構的久期(qi)管(guan)理(li)或更多轉向(xiang)防御，票(piao)息策(ce)略依然占優(you)。”李清荷說(shuo)。

　　華福證券(quan)固定收益(yi)首席分析師徐亮也表示，長端收益(yi)率持續上行(xing)(xing)的動力不(bu)強，從防(fang)風險角(jiao)度來看，債(zhai)券(quan)收益(yi)率大幅上行(xing)(xing)不(bu)是合適的情景，預計在(zai)長債(zhai)收益(yi)率下(xia)行(xing)(xing)動能消退后，銀行(xing)(xing)賣債(zhai)行(xing)(xing)為可(ke)能會(hui)減弱，長債(zhai)收益(yi)率后續會(hui)呈現震(zhen)蕩(dang)狀態，投資者不(bu)必過度悲觀。