事件描述
公司今日發布業(ye)績預告(gao),18年(nian)上半(ban)年(nian)凈利(li)潤8.23-9.33億元,比(bi)上年(nian)同期(qi)增(zeng)長50%-70%,其中(zhong)Q2凈利(li)潤2.42-3.52億元,比(bi)上年(nian)增(zeng)長71.7%-149.4%。
核心觀點
1、產品升(sheng)(sheng)級明(ming)顯(xian),業績增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)加(jia)(jia)速:公司二季度(du)利潤增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)較(jiao)一(yi)季度(du)明(ming)顯(xian)提(ti)速,超(chao)市場預(yu)期,我們此前對行業尤其是區域(yu)龍頭的(de)判斷再次(ci)兌現;據渠道(dao)反饋(kui),截止(zhi)目(mu)前,公司已基本完成去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)任務的(de)80%,進度(du)超(chao)預(yu)期,二季度(du)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)明(ming)顯(xian)提(ti)速,預(yu)計(ji)古八以(yi)上產品達到翻倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang),次(ci)高端(duan)價(jia)位(wei)占整體收入(ru)比重已提(ti)升(sheng)(sheng)至20%以(yi)上,產品升(sheng)(sheng)級明(ming)顯(xian),未來公司將繼續聚焦200元(yuan)以(yi)上價(jia)位(wei)帶打造,次(ci)高端(duan)占比持續提(ti)升(sheng)(sheng)有(you)望帶動收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)進一(yi)步加(jia)(jia)速,疊加(jia)(jia)去年(nian)(nian)以(yi)來規模(mo)效應(ying)開始顯(xian)現,管理層嚴(yan)控費(fei)用以(yi)加(jia)(jia)大落地效率,我們判斷公司費(fei)用率已進入(ru)下行拐點(dian),預(yu)計(ji)利潤彈性(xing)有(you)望保持在高位(wei)。
2、持續(xu)受益安徽(hui)雙價(jia)(jia)(jia)位(wei)(wei)升級,淡(dan)化(hua)淡(dan)季(ji)渠道(dao)價(jia)(jia)(jia)格波(bo)動:從行業(ye)(ye)驅動力(li)來看,古井和口子(zi)窖高速成(cheng)長(chang)的背后(hou)是安徽(hui)市(shi)場100元和300元價(jia)(jia)(jia)位(wei)(wei)的雙重(zhong)升級,在此前的多篇(pian)報告中我們已經指出(chu),白(bai)酒主流(liu)價(jia)(jia)(jia)位(wei)(wei)的上(shang)移具有“緩(huan)蓄勢(shi)、急爆(bao)發”和“成(cheng)長(chang)不(bu)可逆”的特點,未來消(xiao)費升級和行業(ye)(ye)分化(hua)背景(jing)下,公司將持續(xu)受益。另外需(xu)(xu)要(yao)指出(chu),目前市(shi)場比較(jiao)擔心(xin)古井渠道(dao)庫(ku)存以及未來價(jia)(jia)(jia)格走(zou)勢(shi)的問題(ti),我們認為這背后(hou)涉及了(le)不(bu)同公司之間的戰略思路差(cha)異,需(xu)(xu)要(yao)從長(chang)期(qi)和未來發展的角(jiao)度去(qu)看待,古井歷(li)史(shi)業(ye)(ye)績已經證(zheng)明了(le)其模式(shi)的成(cheng)功(gong)和管理層的優秀能(neng)力(li);此外,目前正處行業(ye)(ye)淡(dan)季(ji),終端(duan)動銷速度較(jiao)慢(man),因此渠道(dao)庫(ku)存和價(jia)(jia)(jia)格波(bo)動都屬于正常現象,毋庸過分擔心(xin)。
3、次(ci)高(gao)端(duan)邏輯深化(hua),繼續(xu)把握(wo)行(xing)業(ye)趨勢性機會(hui):從(cong)近(jin)(jin)期密集的上市(shi)公司和渠道調研反饋來看,除(chu)了古井以(yi)(yi)外,其(qi)他次(ci)高(gao)端(duan)代(dai)表公司尤其(qi)是(shi)區域(yu)龍頭二季(ji)度基本(ben)都(dou)延(yan)續(xu)了良好(hao)趨勢,預計中報(bao)和三季(ji)報(bao)將繼續(xu)向好(hao);此外,300元價位的擴容目前已基本(ben)成為(wei)行(xing)業(ye)共識(shi),上周帝亞(ya)吉歐擬以(yi)(yi)62元高(gao)溢(yi)價要約收購(gou)水井坊的事件(jian)就是(shi)其(qi)中一個縮影,展現了外資對(dui)中國消費市(shi)場(chang)以(yi)(yi)及白酒行(xing)業(ye)的發展信(xin)心(xin),我們繼續(xu)強調次(ci)高(gao)端(duan)價位尤其(qi)是(shi)區域(yu)龍頭的趨勢性機會(hui),近(jin)(jin)期非基本(ben)面(mian)因(yin)素帶來板(ban)塊調整,建議積極布局(ju)真成長,堅定信(xin)心(xin)!
4、盈利預測與評級(ji):預計18-20年EPS為3.38/4.78/6.24元,對(dui)應PE26/19/14倍,維(wei)持(chi)強烈推薦評級(ji)。
5、風險提(ti)示:1)宏觀經濟大幅波動,影響(xiang)行業(ye)需求;2)省內(nei)市場競爭(zheng)加劇致費用(yong)大幅上(shang)升,影響(xiang)利潤;3)黃(huang)鶴(he)樓發(fa)展(zhan)不及預(yu)期(qi);4)省外市場擴張(zhang)進(jin)入不達預(yu)期(qi),對(dui)沖(chong)省內(nei)增長,影響(xiang)總體增速;5)管理層(ceng)動蕩帶來(lai)公司(si)經營持續性受到影響(xiang)。
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