事件:古井貢(gong)酒(jiu)發(fa)布2018年(nian)上(shang)半年(nian)業績預告,公司預計上(shang)半年(nian)實現歸屬(shu)于(yu)上(shang)市公司股東(dong)(dong)凈利潤約(yue)8.23-9.33億元(yuan),同比(bi)(bi)增(zeng)長50%-70%。其中2018Q2實現歸屬(shu)于(yu)上(shang)市公司股東(dong)(dong)凈利潤約(yue)2.42-3.52億元(yuan),同比(bi)(bi)增(zeng)長約(yue)72%-149%。
投(tou)資評級(ji)與估(gu)值(zhi):公司(si)上(shang)半年(nian)業績增速超(chao)預期,我(wo)(wo)們上(shang)調(diao)2018-20年(nian)的(de)(de)(de)EPS分別(bie)至3.28/4.15/5.1元(yuan)(yuan)(前次2.99/3.81元(yuan)(yuan)/4.68)元(yuan)(yuan),分別(bie)同(tong)比增長(chang)約44%、26%、23%。目前股價(jia)對應(ying)2018-19年(nian)PE為(wei)(wei)28、22倍(bei),維持(chi)買入(ru)評級(ji)。我(wo)(wo)們認(ren)為(wei)(wei)公司(si)的(de)(de)(de)主要(yao)看點為(wei)(wei):1、古井為(wei)(wei)中國(guo)老八(ba)大名(ming)酒之一,具備深厚的(de)(de)(de)品牌底蘊,擁(yong)有優(you)秀的(de)(de)(de)管理團隊和(he)(he)先(xian)進的(de)(de)(de)渠道營銷模(mo)式。2、省(sheng)內看消費升級(ji)和(he)(he)格局改善(shan)(shan),受(shou)益于安(an)徽省(sheng)內競爭格局改善(shan)(shan)和(he)(he)消費升級(ji),近年(nian)來產(chan)品結(jie)構持(chi)續(xu)提(ti)升;3、內生(sheng)外延拓展省(sheng)外市場,河南市場積極調(diao)整為(wei)(wei)來年(nian)做準備,黃鶴樓已步(bu)入(ru)正(zheng)軌,在湖(hu)北省(sheng)內具備發力基礎。
省內享消費升級,省外(wai)調產品(pin)結(jie)構,預計2018Q2回款良(liang)(liang)好(hao):2018年為古(gu)井集團沖刺百億收(shou)入(ru)之年,公(gong)司省內和(he)(he)省外(wai)市場同步發力,我(wo)們預計公(gong)司二季度回款情況良(liang)(liang)好(hao)。1)在安(an)徽省內市場繼續聚焦次高端(duan)產品(pin),引導(dao)省內白酒(jiu)消費升級,聚焦資源(yuan)支(zhi)持古(gu)8和(he)(he)古(gu)16的推廣(guang)。
在品(pin)牌(pai)形象上,繼續打造年份(fen)原(yuan)漿(jiang)(jiang)的(de)(de)(de)(de)高(gao)端品(pin)牌(pai)形象,針對(dui)(dui)年份(fen)原(yuan)漿(jiang)(jiang)系(xi)列產品(pin)價(jia)格跨度較大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)現象,未來(lai)(lai)會著(zhu)重(zhong)在300元以(yi)上價(jia)格帶(dai)樹立(li)年份(fen)原(yuan)漿(jiang)(jiang)的(de)(de)(de)(de)品(pin)牌(pai),而在300元以(yi)下(xia)逐漸淡(dan)化年份(fen)原(yuan)漿(jiang)(jiang)的(de)(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)、重(zhong)點樹立(li)古井(jing)貢(gong)酒(jiu)的(de)(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)形象。2)省外市(shi)(shi)場上,公司加大(da)(da)對(dui)(dui)于(yu)河(he)南、山東等省外市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)產品(pin)結構調整(zheng)力度,以(yi)壯士斷腕(wan)的(de)(de)(de)(de)決心淘(tao)汰銷售價(jia)格百(bai)元以(yi)下(xia)的(de)(de)(de)(de)系(xi)列酒(jiu)產品(pin)。以(yi)河(he)南市(shi)(shi)場為例,未來(lai)(lai)將一(yi)方面(mian)(mian)注重(zhong)百(bai)元價(jia)格帶(dai)的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)古井(jing)幸福版,另(ling)一(yi)方面(mian)(mian)注重(zhong)古5的(de)(de)(de)(de)渠道深耕以(yi)及古7和古8產品(pin)的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)推廣。
銷售(shou)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)效率提(ti)升有(you)望提(ti)升利(li)潤彈性(xing),期待(dai)機制(zhi)進一(yi)步優化:徽(hui)酒(jiu)市場(chang)雙寡頭格局明顯(xian),省內和(he)核心戰略(lve)市場(chang)的(de)在前幾年較大費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)投放(fang)的(de)基礎上(shang)已經(jing)進入到造(zao)血階段,費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)的(de)投放(fang)力度邊際(ji)遞減(jian);同(tong)時公司加大費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)的(de)使用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)效率和(he)使用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)真實性(xing)考核,并(bing)(bing)且在費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)的(de)使用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)方式(shi)上(shang)提(ti)出核心跟蹤門(men)店的(de)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)聚焦(jiao),減(jian)少促銷費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)的(de)投入并(bing)(bing)提(ti)高終端的(de)費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)投放(fang)。我們認為在產品結構(gou)升級帶來毛利(li)率提(ti)升的(de)驅動下,公司費(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)率有(you)望繼續下降(jiang)強化公司的(de)利(li)潤彈性(xing)。
若公司(si)的機制上(shang)能夠進一步優化(hua),有望(wang)加速利潤釋(shi)放。
股價上漲的(de)催(cui)化劑:競爭格(ge)局改(gai)善超預(yu)期(qi),省內消費升(sheng)級速度超預(yu)期(qi)
核心(xin)假設(she)風險:省(sheng)內外中低檔白(bai)酒競爭(zheng)加(jia)劇。
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