近日(ri),不(bu)少(shao)新興市(shi)場國(guo)家(jia)的央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)都在為打好“貨幣保(bao)衛戰”而奔走。
6月7日,巴西雷亞(ya)爾下(xia)跌1.89%至(zhi)3.9274,前一周累計下(xia)跌4.8%,自(zi)2月以來,已經(jing)下(xia)跌近19%,巴西央(yang)(yang)行(xing)再度出手(shou),加大干預力度,但未能阻止雷亞(ya)爾下(xia)跌的趨勢。同(tong)日,土(tu)耳其央(yang)(yang)行(xing)宣(xuan)布將(jiang)一周回(hui)購(gou)利(li)率(lv)從16.5%上(shang)調至(zhi)17.75%,同(tong)時將(jiang)隔夜貸款利(li)率(lv)上(shang)調至(zhi)19.25%。而前一天的6月6日,印(yin)度央(yang)(yang)行(xing)宣(xuan)布將(jiang)回(hui)購(gou)利(li)率(lv)從6%上(shang)調至(zhi)6.25%,逆回(hui)購(gou)利(li)率(lv)從5.75%上(shang)調至(zhi)6%,維持(chi)中(zhong)性貨(huo)幣政(zheng)策立場(chang)。這是(shi)印(yin)度央(yang)(yang)行(xing)自(zi)2014年以來首次上(shang)調基準(zhun)利(li)率(lv),以應對(dui)印(yin)度盧比已經(jing)產(chan)生的貶值趨勢。
這一切(qie)都有(you)一個共同的(de)原因——美元(yuan)周(zhou)期。所(suo)謂的(de)美元(yuan)周(zhou)期主要是(shi)(shi)指美元(yuan)升值過程中,由于資金外(wai)流(liu)等影響,不少經濟體尤其是(shi)(shi)新興(xing)經濟體受到沖擊。第(di)一次美元(yuan)周(zhou)期是(shi)(shi)1980年代的(de)美元(yuan)升值,帶來(lai)了(le)拉美國家的(de)債(zhai)務危(wei)機(ji)。第(di)二次是(shi)(shi)1990年代中期的(de)美元(yuan)升值,帶來(lai)了(le)1997年的(de)亞(ya)洲金融(rong)危(wei)機(ji)。
其實近期(qi)(qi)的(de)美(mei)元升值(zhi)并不是(shi)剛(gang)剛(gang)發生的(de),此次美(mei)元上(shang)漲是(shi)由于美(mei)聯儲進(jin)入加(jia)息(xi)周期(qi)(qi)。從2015年(nian)開始,美(mei)元就已(yi)經上(shang)揚了。而2017年(nian)末和2018年(nian)初(chu)的(de)美(mei)元貶值(zhi)只能說是(shi)此次上(shang)揚的(de)一個小插曲而已(yi)。美(mei)元在經歷一段疲軟之(zhi)后,于今年(nian)4月份強勢(shi)反彈,指數升值(zhi)5%。
對(dui)受沖擊(ji)的新興市場國(guo)家(jia)而言,用“美元周期(qi)夢(meng)魘”來形(xing)容毫不(bu)夸張。比如,阿根廷(ting)比索貶(bian)值超過20%,阿根廷(ting)政府(fu)加息至(zhi)(zhi)匪夷所(suo)思(si)的40%想(xiang)竭(jie)力(li)穩住比索。這波美元周期(qi)來勢洶(xiong)(xiong)洶(xiong)(xiong)且(qie)范(fan)圍廣,土耳其、俄羅斯、南非、波蘭(lan)都被波及,甚至(zhi)(zhi)印(yin)度(du)盧比的匯率(lv)也貶(bian)了5%。此輪周期(qi)會(hui)不(bu)會(hui)讓某(mou)些國(guo)家(jia)陷入經濟危機尚(shang)不(bu)得而知,但目前看,2~3個國(guo)家(jia)已受到比較(jiao)嚴重(zhong)的影響。
美元周期之(zhi)所以對新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)場有如此嚴重(zhong)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang),其(qi)原因還是(shi)在于,從(cong)(cong)2008年之(zhi)后逐(zhu)漸興(xing)(xing)(xing)起的(de)(de)(de)(de)各個(ge)經(jing)(jing)濟(ji)體,其(qi)經(jing)(jing)濟(ji)發展(zhan)高度(du)依賴外(wai)國(guo)資本尤其(qi)是(shi)美元。受2008年金融危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang),美國(guo)、歐洲(zhou)的(de)(de)(de)(de)資產(chan)收益(yi)率逐(zhu)漸下降(jiang),從(cong)(cong)而產(chan)生大(da)量(liang)的(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)大(da)部(bu)分都選擇流(liu)入新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)場。而當美聯儲進入加(jia)息周期,大(da)量(liang)外(wai)國(guo)資本相較于停(ting)留在不(bu)穩定、經(jing)(jing)濟(ji)發展(zhan)相對滯緩的(de)(de)(de)(de)新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)場,都會選擇流(liu)回美國(guo),流(liu)動(dong)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)撤出(chu)導致了新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)大(da)幅動(dong)蕩。
與此同(tong)時,由于大部分新興市(shi)場發展都(dou)急需資金,所(suo)以一般(ban)外(wai)債(zhai)規模都(dou)比較(jiao)大,而這些(xie)外(wai)債(zhai)又基本上都(dou)是以美元(yuan)為計(ji)價(jia)單位的。因此,當(dang)美元(yuan)走強就意味(wei)著本國(guo)貨幣(bi)貶(bian)值,就會造成同(tong)等債(zhai)務規模所(suo)需歸還的本國(guo)貨幣(bi)量直線(xian)上升,這使得新興經濟體難以負擔沉(chen)重的債(zhai)務。
例(li)如,第一(yi)次美(mei)元周期(qi)帶來的(de)拉美(mei)經濟(ji)危(wei)機,正(zheng)是因為當(dang)時(shi)美(mei)國(guo)在拉美(mei)國(guo)家大(da)量投(tou)資(zi),而(er)當(dang)美(mei)元升(sheng)值(zhi)(zhi),拉美(mei)國(guo)家債務(wu)負擔(dan)直(zhi)線上升(sheng),最終導致(zhi)債務(wu)崩(beng)盤。1997年(nian)的(de)亞(ya)洲(zhou)(zhou)金融危(wei)機同(tong)樣如此,外(wai)國(guo)資(zi)本(ben)看到快速發展(zhan)的(de)亞(ya)洲(zhou)(zhou)經濟(ji)體,紛紛進(jin)入這一(yi)片土地,最終隨著外(wai)資(zi)的(de)撤(che)出(chu)和美(mei)元的(de)升(sheng)值(zhi)(zhi),導致(zhi)亞(ya)洲(zhou)(zhou)部(bu)分(fen)脆弱的(de)經濟(ji)體出(chu)現債務(wu)危(wei)機,后(hou)來蝴(hu)蝶(die)效應(ying)波及(ji)整(zheng)個亞(ya)洲(zhou)(zhou)。
不過,美元(yuan)周期僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)導火索(suo),真(zhen)正的原因還是(shi)(shi)在于(yu)經(jing)濟體本(ben)身。就拿阿(a)(a)根(gen)廷比索(suo)來說,美元(yuan)升值的確使(shi)得(de)美元(yuan)對比索(suo)價格不斷走高,但(dan)阿(a)(a)根(gen)廷匯率崩盤且拯救不見(jian)效的真(zhen)正原因還是(shi)(shi)在于(yu)阿(a)(a)根(gen)廷本(ben)國的經(jing)濟情況。
阿根(gen)廷(ting)近幾年的(de)國(guo)民生產總值一直處于下跌(die)狀態。從2006年起,阿根(gen)廷(ting)的(de)GDP已(yi)經有(you)(you)十余年沒有(you)(you)上(shang)漲(zhang)過了,作(zuo)為全球唯一一個從發達國(guo)家變(bian)成發展中國(guo)家的(de)經濟體,阿根(gen)廷(ting)國(guo)內的(de)經濟形勢(shi)難以(yi)讓大(da)家對其重燃信心。阿根(gen)廷(ting)過度依賴外資(zi),而糟糕的(de)經濟形勢(shi)難以(yi)吸引穩定的(de)外資(zi)只能吸引投(tou)機的(de)游(you)資(zi),當大(da)量的(de)游(you)資(zi)撤走之時,留給阿根(gen)廷(ting)的(de)就只有(you)(you)崩盤的(de)比(bi)索(suo)了。
巴(ba)西雷亞爾下(xia)跌趨勢也(ye)主要(yao)與巴(ba)西國內(nei)政局不穩有關,席卷全(quan)國的罷工事(shi)件疊(die)加10月大選存在的不確定性,許多投(tou)資者擔心巴(ba)西可能會出現新(xin)一輪的拋售狂潮。
由此我們不難(nan)看(kan)出,不否認外部經(jing)濟形(xing)勢(shi)和(he)美元在國際貨幣(bi)中的地位都會(hui)對新興經(jing)濟體發展(zhan)(zhan)有(you)著(zhu)至關重要的影響,但一個國家(jia)的經(jing)濟命脈(mo)不應當掌握在其(qi)他國家(jia)手里,也不應該(gai)隨(sui)著(zhu)美聯儲的加息(xi)周(zhou)期來決定自己貨幣(bi)甚至國家(jia)的命運。從根(gen)本上(shang)說(shuo),經(jing)濟發展(zhan)(zhan)才(cai)是硬道理,只有(you)全力(li)發展(zhan)(zhan)生產力(li),提升整體經(jing)濟實力(li),才(cai)能(neng)在錯綜復雜的國際形(xing)勢(shi)和(he)風云(yun)變幻的國際匯率(lv)中占(zhan)據有(you)利位置。
事實上(shang),中國也(ye)是(shi)受到美元周期(qi)影響的新興市(shi)場之一,但(dan)由于宏觀經濟(ji)穩增長、擴大(da)外商(shang)投資、加(jia)快對外開放等舉措應對有力(li),人民(min)幣(bi)在美元升值預期(qi)下保持了長時間的穩定(ding),而(er)(er)市(shi)場似(si)乎已不(bu)再把人民(min)幣(bi)當(dang)作(zuo)新興市(shi)場貨幣(bi),而(er)(er)更(geng)像是(shi)當(dang)作(zuo)具有避險(xian)性質的成熟經濟(ji)體貨幣(bi)對待(dai)。
這帶(dai)給我(wo)們兩個(ge)方面啟示,一(yi)是尚未完全擺脫美元周期(qi)的中國(guo),要繼續保(bao)持經(jing)濟發展的定力(li)(li),尤其要切實改善外商投資(zi)環境,以提高(gao)對(dui)長期(qi)投資(zi)的外資(zi)而不是游資(zi)的吸(xi)引(yin)力(li)(li);二是新(xin)興經(jing)濟體國(guo)家除了短期(qi)的加息等貨(huo)(huo)幣(bi)應對(dui)措施之外,從根本(ben)上來說還是要發展本(ben)國(guo)內生經(jing)濟動力(li)(li),提高(gao)對(dui)外資(zi)的吸(xi)引(yin)力(li)(li),這才是打好“貨(huo)(huo)幣(bi)保(bao)衛戰”的根本(ben)之策。
(作(zuo)者為中國財政科(ke)學研究院應用經(jing)濟(ji)學博士后)(盤和林/每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞)
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