1.85億(yi)元收購(gou)湖北荊州(zhou)晶崴(wei)駕校(xiao)60%股(gu)權

　　12月27日晚公(gong)(gong)(gong)告,公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)(gong)告,擬以1.85億(yi)元現金(jin)收購荊州(zhou)晶崴機動(dong)車(che)駕駛(shi)員考(kao)訓有限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)60%股(gu)權,荊州(zhou)晶崴駕校(xiao)2017年(nian)(nian)(nian)-19年(nian)(nian)(nian)業(ye)績承(cheng)諾分別為(wei)(wei)3385萬(wan);3723萬(wan);4096萬(wan)(該駕校(xiao)對(dui)應17年(nian)(nian)(nian)業(ye)績對(dui)應PE為(wei)(wei)1.85/60%/0.34=9.1X,估(gu)值合理),支付方(fang)(fang)式為(wei)(wei)先決(jue)條件滿足后(hou)(hou)5個(ge)交(jiao)易日支付40%(7400萬(wan)),工(gong)商變(bian)更登記后(hou)(hou)5個(ge)交(jiao)易日內支付60%(1.11億(yi)元),同(tong)時合同(tong)約定(ding)轉讓方(fang)(fang)應將其取(qu)得的(de)第二(er)筆股(gu)權轉讓價款(1.11億(yi)元)于二(er)級市場購買受讓方(fang)(fang)股(gu)票,36個(ge)月內不得減持。我們認為(wei)(wei)該交(jiao)易方(fang)(fang)案(an)一(yi)方(fang)(fang)面實現公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)與轉讓方(fang)(fang)的(de)利益綁定(ding),另一(yi)方(fang)(fang)面將提(ti)振公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)二(er)級市場股(gu)價。

　　湖北荊(jing)州晶崴(wei)駕(jia)校(xiao):規模位于全(quan)省駕(jia)校(xiao)前(qian)列,培(pei)訓科目(mu)齊全(quan)

　　湖北2011年5月開(kai)工(gong)建(jian)設(she),已(yi)建(jian)成機動(dong)(dong)車(che)駕(jia)駛(shi)人科(ke)目(mu)(mu)一/二/三和中大客(ke)考(kao)(kao)場(chang)、駕(jia)駛(shi)員訓(xun)練場(chang)及綜合(he)配套(tao)服務設(she)施等(deng)。現有勞動(dong)(dong)合(he)同(tong)制(zhi)員工(gong)120人,固定資(zi)產8000萬,占(zhan)(zhan)地(di)(di)面(mian)積(ji)300畝(其中A區考(kao)(kao)場(chang)占(zhan)(zhan)地(di)(di)2.78w平(ping)(ping)米(mi),B區考(kao)(kao)場(chang)占(zhan)(zhan)地(di)(di)2.68w平(ping)(ping)米(mi),道路占(zhan)(zhan)地(di)(di)1.93w平(ping)(ping)米(mi),模擬高速路占(zhan)(zhan)地(di)(di)1.68w平(ping)(ping)米(mi)、樁考(kao)(kao)區占(zhan)(zhan)地(di)(di)1.02w平(ping)(ping)米(mi),辦公樓建(jian)筑面(mian)積(ji)6000平(ping)(ping)米(mi),綜合(he)服務大樓7800平(ping)(ping)米(mi))。考(kao)(kao)場(chang)設(she)備先進,擁(yong)有有電子(zi)路考(kao)(kao)儀、智(zhi)能(neng)收(shou)費(fei)系統、網上自(zi)主(zhu)預(yu)約(yue)系統等(deng),配備C1C2型考(kao)(kao)試(shi)車(che)80輛、B1B2型考(kao)(kao)試(shi)車(che)12輛、A1A2型考(kao)(kao)試(shi)車(che)5輛。中心每年可為20萬學(xue)員提供小車(che)、大貨、中巴等(deng)各類機動(dong)(dong)車(che)駕(jia)駛(shi)員培訓(xun)和考(kao)(kao)試(shi),是湖北省考(kao)(kao)訓(xun)業務規模最(zui)大,科(ke)目(mu)(mu)最(zui)全的機動(dong)(dong)車(che)駕(jia)駛(shi)員考(kao)(kao)訓(xun)基地(di)(di)。

　　立(li)足北京輻射全國,龍頭(tou)效應持續發酵

　　公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)現有(you)自建駕(jia)校(xiao)(xiao)6所(suo),其(qi)中總(zong)部北(bei)京(jing)市占率穩定在25%左右(you),正積極拓(tuo)展北(bei)部市場,昌(chang)平(ping)分(fen)校(xiao)(xiao)籌備中;云南、石(shi)家莊(zhuang)子公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)于(yu)(yu)(yu)14年下半年開業,伴隨后續校(xiao)(xiao)區逐步(bu)成熟及招生人數繼續增(zeng)長,未來業績(ji)將進一步(bu)釋(shi)放;武漢項目于(yu)(yu)(yu)16年6月開工,尚未啟動招生,重(zhong)慶項目尚處于(yu)(yu)(yu)方(fang)(fang)案設計期(qi)。山(shan)東聯手(shou)當地駕(jia)校(xiao)(xiao)實控人合資設立(li)山(shan)東子公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。此外,公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)以股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)(fang)式獲得東方(fang)(fang)時尚(江西(xi))駕(jia)校(xiao)(xiao)51%股(gu)(gu)權(quan),并參股(gu)(gu)(10%)設立(li)深圳駕(jia)校(xiao)(xiao)。本次(ci)收購(gou)湖北(bei)荊州駕(jia)校(xiao)(xiao)表明公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)外延布局穩步(bu)推進,一方(fang)(fang)面極大縮短培(pei)育期(qi),快速(su)占領市場;另一方(fang)(fang)面有(you)利于(yu)(yu)(yu)把公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)管理方(fang)(fang)法和教學(xue)經(jing)驗(yan)推廣到(dao)其(qi)他區域,促(cu)進提升駕(jia)培(pei)行業的(de)整體水平(ping)。未來公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)或將以股(gu)(gu)權(quan)收購(gou)方(fang)(fang)式整合全國500萬級人口城(cheng)市駕(jia)校(xiao)(xiao),公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)主導(dao)的(de)中國駕(jia)駛員(yuan)培(pei)訓協(xie)會會員(yuan)約(yue)500所(suo),重(zhong)點龍頭20-30所(suo),整合空(kong)間廣闊。

　　標準化輸出提升品牌價值,內(nei)容(rong)裂(lie)變+互聯網化打開(kai)想象空間

　　具體來看,①管理(li)輸出。公司在外延(yan)(yan)擴(kuo)張的同時依賴自身強(qiang)管理(li)稟(bing)賦,通(tong)過制定(ding)百余(yu)項管理(li)制度,實現業(ye)(ye)(ye)務(wu)運營的標準化(hua),真(zhen)正做到統(tong)(tong)一(yi)管理(li)、統(tong)(tong)一(yi)形(xing)象、統(tong)(tong)一(yi)服(fu)務(wu),樹立(li)良好品牌形(xing)象,同時不斷提升服(fu)務(wu)品質(zhi),增強(qiang)單(dan)體駕(jia)校(xiao)盈(ying)利能力;②內容裂變。公司主營駕(jia)培(pei)服(fu)務(wu),未(wei)來或進(jin)行(xing)(xing)(xing)汽(qi)車(che)消(xiao)費綜合(he)(he)服(fu)務(wu)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈縱向延(yan)(yan)伸與橫向拓展(zhan),涉足通(tong)航培(pei)訓、汽(qi)車(che)電(dian)商、職業(ye)(ye)(ye)教(jiao)育(yu)和賽車(che)賽事運營等,裂變機會眾多,逐步(bu)實現多元化(hua)協同發(fa)(fa)展(zhan),想象空間(jian)巨大;③互(hu)聯網化(hua)。公司未(wei)來或將依托公安部、交(jiao)(jiao)通(tong)部進(jin)行(xing)(xing)(xing)公交(jiao)(jiao)公益(yi)事業(ye)(ye)(ye)整合(he)(he),搭建全(quan)(quan)國交(jiao)(jiao)通(tong)安全(quan)(quan)知識(shi)服(fu)務(wu)平臺,實現每個駕(jia)駛(shi)員道(dao)路安全(quan)(quan)信息的記錄,提升全(quan)(quan)民(min)交(jiao)(jiao)通(tong)安全(quan)(quan)意識(shi),促進(jin)駕(jia)培(pei)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)規范(fan)發(fa)(fa)展(zhan)。

　　維持(chi)“買(mai)入(ru)”評級。公(gong)司(si)深耕北京(jing)駕培市場(chang),拓展云南、石家莊(zhuang)、湖北、重慶、山東等地,跨區域版圖逐步完善(shan);強管理稟(bing)賦帶動單體(ti)駕校(xiao)盈利(li)提(ti)升,內容(rong)裂(lie)變、產業鏈延伸值得期待;或將構建全民交通安全知(zhi)識平臺,打開未來想象(xiang)空間(jian)。我(wo)們預(yu)計16-18年(nian)EPS分別為0.78元(yuan)、1.02元(yuan)、1.32元(yuan),當前(qian)股價對應(ying)PE分別為52x,40x,30x,維持(chi)“買(mai)入(ru)”評級。

　　風險提示:外延(yan)拓展進度低(di)于預期。