鉆石(shi)(shi)市場長(chang)期景氣度無憂(you),未來5年(nian)(nian)CAGR=5%:美國人(ren)(ren)(ren)均(jun)GDP5000-20000美元階(jie)段是(shi)珠(zhu)寶(bao)消(xiao)(xiao)(xiao)費的快速提(ti)升(sheng)期,中國人(ren)(ren)(ren)均(jun)GDP接近8000美元,正處于珠(zhu)寶(bao)消(xiao)(xiao)(xiao)費擴張階(jie)段。鉆石(shi)(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費36%源自婚慶,我(wo)們測算(suan)未來5年(nian)(nian)結(jie)婚人(ren)(ren)(ren)數將(jiang)穩(wen)中有降(jiang),婚慶相關(guan)購買需求占比可能下(xia)降(jiang),但鉆石(shi)(shi)的內(nei)涵也逐步從愛情(qing)衍生至時尚、自我(wo)購買,客(ke)單價、購買頻次有望提(ti)高。我(wo)國人(ren)(ren)(ren)均(jun)鉆石(shi)(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費大幅低于美國、日(ri)本等發達國家,根據Debeers的研(yan)究預(yu)測,中國2016-2022年(nian)(nian)鉆石(shi)(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費市場CAGR=5%。

　　珠寶行(xing)業(ye)(ye)(ye)進(jin)入調整期,品牌(pai)/渠道運營和(he)并購(gou)整合是核心競爭力(li):受宏觀經濟下(xia)滑(hua)影響,珠寶行(xing)業(ye)(ye)(ye)結束(shu)了(le)持續多(duo)年(nian)的(de)高速增長(chang),進(jin)入低(di)迷期。去年(nian)下(xia)半年(nian)以來,中高端消費底部企(qi)穩(wen),限額以上(shang)珠寶零售增速自9月回歸正(zheng)增長(chang),行(xing)業(ye)(ye)(ye)或已渡(du)過最艱難的(de)“寒(han)冬期”。從發展模(mo)式(shi)來看(kan),跑馬圈地式(shi)發展模(mo)式(shi)弊端顯(xian)現,市(shi)場競爭激烈、集中度低(di)、產(chan)品同質(zhi)化嚴重、品牌(pai)附加值低(di),品牌(pai)/渠道運營和(he)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈整合能力(li)將(jiang)是未來競爭關鍵。我們認(ren)為具有較(jiao)強品牌(pai)運營能力(li)、融資(zi)渠道(上(shang)市(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye))和(he)機制優勢(shi)(民營)的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)將(jiang)在下(xia)一階段的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)競爭中占(zhan)據(ju)更大優勢(shi)。

　　深諳跨界(jie)娛樂營(ying)銷(xiao),國內(nei)(nei)領先的(de)(de)(de)中高(gao)端鉆(zhan)石品(pin)牌(pai):公(gong)(gong)司(si)是自(zi)主設計、生(sheng)產(chan)外(wai)包、自(zi)營(ying)零售(shou)的(de)(de)(de)鉆(zhan)石珠(zhu)寶品(pin)牌(pai)商(shang),產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)主要(yao)來源于旗下定位中高(gao)端的(de)(de)(de)鉆(zhan)石自(zi)有(you)品(pin)牌(pai)“TESIRO通(tong)(tong)靈(ling)”。公(gong)(gong)司(si)從(cong)成(cheng)立之初就實施超(chao)級單品(pin)戰略,旗下的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)頗具文(wen)化內(nei)(nei)涵、設計精美、切工精湛。公(gong)(gong)司(si)深諳跨界(jie)娛樂營(ying)銷(xiao),通(tong)(tong)過與熱門IP、影(ying)視明星、比利時(shi)王室的(de)(de)(de)良(liang)好營(ying)銷(xiao)合作,形成(cheng)較強的(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)影(ying)響力,成(cheng)為國內(nei)(nei)難得的(de)(de)(de)具有(you)高(gao)品(pin)牌(pai)溢(yi)價的(de)(de)(de)鉆(zhan)石珠(zhu)寶企業。

　　直營起家,立足江(jiang)蘇布(bu)局(ju)全(quan)國擴張:公(gong)(gong)司在全(quan)國擁有門(men)店(dian)498家,其中直營占(zhan)比(bi)超過(guo)50%,江(jiang)蘇省內(nei)門(men)店(dian)占(zhan)比(bi)超過(guo)60%,銷售收(shou)入(ru)(ru)(ru)超過(guo)15億元(yuan)(yuan),規模(mo)位于行業第二梯隊。先后引入(ru)(ru)(ru)盧森(sen)堡(bao)歐陸(lu)(lu)之(zhi)星、香港歐陸(lu)(lu)之(zhi)星作(zuo)為戰略投資(zi)者,具備較強的供應(ying)鏈優(you)勢。近年(nian)來,公(gong)(gong)司在行業低迷期(qi)保持穩健(jian)成長步伐(fa),盈(ying)利(li)能力優(you)于同業。13年(nian)開(kai)始加(jia)大跨區域拓(tuo)展力度,上市(shi)后,憑(ping)借募集資(zi)金支持,有望進一步加(jia)快渠道開(kai)拓(tuo)步伐(fa),形成覆(fu)蓋全(quan)國的營銷網絡。n盈(ying)利(li)預(yu)測:我們預(yu)計公(gong)(gong)司2016-18年(nian)收(shou)入(ru)(ru)(ru)增速(su)(su)分(fen)別(bie)為11.9%、19.9%、25.7%,凈利(li)潤增速(su)(su)分(fen)別(bie)為26.37%、21.77%、26.65%,16-18年(nian)EPS分(fen)別(bie)為0.94、1.15、1.45元(yuan)(yuan),對應(ying)PE分(fen)別(bie)為41.4X、34.0X、26.8X。

　　投資評級(ji):鉆石珠寶行(xing)業受益消(xiao)費升(sheng)級(ji),仍有(you)廣(guang)闊發展空間(jian)。行(xing)業正從粗放擴張(zhang)向成熟期過渡,整合(he)和品(pin)牌(pai)/渠道運營(ying)(ying)能力(li)是關鍵。公司(si)以(yi)直營(ying)(ying)模式起家,通(tong)過持(chi)續品(pin)牌(pai)投入和出色(se)的(de)跨界娛樂營(ying)(ying)銷提(ti)升(sheng)品(pin)牌(pai)知(zhi)名度(du)和溢(yi)價能力(li),產品(pin)設計、供應鏈能力(li)、盈利能力(li)領先,具有(you)較強的(de)綜合(he)競爭優勢。公司(si)立足江蘇,將(jiang)在募集(ji)資金支(zhi)持(chi)下布局(ju)全國市場(chang)(chang),進一(yi)步提(ti)升(sheng)市場(chang)(chang)份額和品(pin)牌(pai)影響力(li)。首(shou)次覆蓋給予(yu)“增持(chi)”評級(ji)!

　　風險提示

　　行業景氣度下行,直營(ying)店(dian)存貨積壓;全國(guo)擴(kuo)張效率低、募投(tou)項目收入貢獻不及(ji)預期。