報告要點

　　事件描(miao)述隆基(ji)股份(fen)發布(bu)公告,公司擬與天合(he)光能(neng)、四川永祥共(gong)同出資成(cheng)立合(he)資公司麗江隆基(ji)硅材(cai)料有(you)限公司,負責(ze)麗江年產(chan)5GW 單晶硅棒項目(mu)的(de)投資運營,其中公司出資60%。

　　事件評論

　　三方合(he)(he)資(zi)建(jian)設(she)麗江硅(gui)棒(bang)(bang)項目,優(you)(you)勢互補推(tui)動單晶(jing)市(shi)(shi)場擴容。云南水電資(zi)源豐富,電價(jia)水平較(jiao)低,公(gong)(gong)司規劃(hua)在云南打造單晶(jing)產業(ye)基地,此前陸續與(yu)(yu)(yu)(yu)麗江、楚雄等(deng)簽訂硅(gui)棒(bang)(bang)、硅(gui)片產能(neng)投資(zi)協(xie)議。本次與(yu)(yu)(yu)(yu)天合(he)(he)光能(neng)、四(si)川(chuan)永(yong)(yong)祥(xiang)(xiang)成立合(he)(he)資(zi)公(gong)(gong)司,共同推(tui)進麗江5GW 單晶(jing)硅(gui)棒(bang)(bang)項目的投資(zi),將有利(li)(li)(li)于綁定上下游(you)等(deng)多(duo)方利(li)(li)(li)益,實現優(you)(you)勢互補,推(tui)動單晶(jing)占比提(ti)(ti)升(sheng)與(yu)(yu)(yu)(yu)市(shi)(shi)場擴容:1)天合(he)(he)光能(neng)為(wei)全球光伏組件龍(long)頭企業(ye),出貨(huo)規模超5GW。引入(ru)(ru)天合(he)(he)將有利(li)(li)(li)于進一步帶動單晶(jing)市(shi)(shi)場的推(tui)廣,提(ti)(ti)高(gao)市(shi)(shi)場產品(pin)供應(ying)與(yu)(yu)(yu)(yu)認可度(du),推(tui)動占比提(ti)(ti)升(sheng);2)四(si)川(chuan)永(yong)(yong)祥(xiang)(xiang)為(wei)國(guo)內多(duo)晶(jing)硅(gui)料(liao)龍(long)頭企業(ye)之(zhi)一,目前具備產能(neng)1.5萬(wan)噸,引入(ru)(ru)永(yong)(yong)祥(xiang)(xiang)將為(wei)項目原材料(liao)提(ti)(ti)供充足保證;3)公(gong)(gong)司為(wei)全球單晶(jing)硅(gui)棒(bang)(bang)與(yu)(yu)(yu)(yu)硅(gui)片龍(long)頭企業(ye),技術(shu)與(yu)(yu)(yu)(yu)成本優(you)(you)勢明顯。此時引入(ru)(ru)天合(he)(he)、永(yong)(yong)祥(xiang)(xiang)等(deng)行業(ye)龍(long)頭,有利(li)(li)(li)于公(gong)(gong)司單晶(jing)戰略(lve)的加(jia)速推(tui)進。根據(ju)協(xie)議,合(he)(he)資(zi)公(gong)(gong)司注冊資(zi)本8億(yi)元,公(gong)(gong)司出資(zi)4.8億(yi),占60%股(gu)權;天合(he)(he)光能(neng)出資(zi)2億(yi),占25%股(gu)權;四(si)川(chuan)永(yong)(yong)祥(xiang)(xiang)出資(zi)1.2億(yi),占15%股(gu)權。

　　2016年前3季度業績大(da)幅增(zeng)長,行業景氣驅動全年高增(zeng)長延續。受(shou)益于國(guo)內光(guang)伏搶裝(zhuang)及單晶占比提升等,2016年前3季度公司(si)實現(xian)凈利潤10.99億元,同(tong)比增(zeng)長346.93%,其中Q1、Q2、Q3分別為2.66、5.94、2.38億元。

　　4季(ji)度(du)(du),伴(ban)隨搶(qiang)裝(zhuang)后國內需求恢復及海外進入裝(zhuang)機旺季(ji),光伏產業鏈價格10月份觸底快速回升,近期維持高(gao)位(wei)平穩,且(qie)企業出貨量維持高(gao)位(wei)水平。我們(men)判斷公(gong)司(si)4季(ji)度(du)(du)盈利大概(gai)率(lv)好于3季(ji)度(du)(du),保證(zheng)全(quan)年業績維持高(gao)增(zeng)長趨勢(shi)。

　　高(gao)(gao)效化(hua)路徑明確,單(dan)晶(jing)優勢顯現,未來增長趨勢確定。降成本是光伏(fu)行業(ye)發(fa)展的(de)必然方向,而隨(sui)著組件、建造等(deng)直(zhi)接(jie)成本下降速度趨緩,通過高(gao)(gao)效化(hua),變相降低光伏(fu)成本成為(wei)必然選擇,效率更(geng)高(gao)(gao)的(de)單(dan)晶(jing)將更(geng)為(wei)受(shou)益,占比有望持(chi)續提(ti)高(gao)(gao)。公司作為(wei)全球單(dan)晶(jing)產業(ye)鏈龍頭企(qi)業(ye),在單(dan)晶(jing)替代(dai)多晶(jing)過程中,必將率先(xian)受(shou)益,帶動公司產銷規模與利(li)潤水平持(chi)續維持(chi)高(gao)(gao)增長。

　　維持買入評級(ji)。預計公(gong)司2016、2017年EPS 分別為(wei)0.68、0.89元,對(dui)應當前(qian)PE 為(wei)20、15倍,維持買入評級(ji)。

　　風險提示: 1. 單晶占比提升低于(yu)預期