[摘要]

　　事件描述格力電器披(pi)露16年三(san)季度(du)財報(bao)：報(bao)告期內公(gong)司(si)實(shi)現(xian)主營824.29億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)1.11%，其(qi)中三(san)季度(du)實(shi)現(xian)332.46億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)5.84%；實(shi)現(xian)營業利潤(run)129.09億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)12.47%，其(qi)中三(san)季度(du)實(shi)現(xian)56.40億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)15.39%；實(shi)現(xian)歸屬凈(jing)利潤(run)112.29億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)12.82%，其(qi)中三(san)季度(du)實(shi)現(xian)48.27億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長(chang)14.05%；實(shi)現(xian)EPS1.87元，三(san)季度(du)實(shi)現(xian)0.80元。

　　事(shi)件評論(lun)內銷(xiao)改(gai)(gai)善(shan)&出(chu)口延(yan)續(xu)(xu)(xu)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，單(dan)季(ji)(ji)營(ying)(ying)收(shou)正(zheng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)：公(gong)司(si)(si)當季(ji)(ji)收(shou)入(ru)實現正(zheng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)且環比顯著改(gai)(gai)善(shan)，這一方面(mian)受益于(yu)炎夏(xia)拉動終端(duan)需求增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)以(yi)(yi)及(ji)去(qu)年低(di)基數影響(xiang)下公(gong)司(si)(si)當季(ji)(ji)內銷(xiao)出(chu)貨有所恢復；另一方面(mian)公(gong)司(si)(si)出(chu)口業(ye)務也仍(reng)然延(yan)續(xu)(xu)(xu)前期(qi)較好表現；后續(xu)(xu)(xu)基于(yu)去(qu)年去(qu)庫(ku)存(cun)(cun)導致營(ying)(ying)收(shou)處于(yu)較低(di)水平以(yi)(yi)及(ji)公(gong)司(si)(si)整體去(qu)庫(ku)存(cun)(cun)漸進尾聲，預計公(gong)司(si)(si)收(shou)入(ru)端(duan)環比改(gai)(gai)善(shan)趨勢仍(reng)將延(yan)續(xu)(xu)(xu)；而從中長(chang)(chang)(chang)期(qi)維度(du)來(lai)看(kan)，考(kao)慮(lv)到此次去(qu)庫(ku)存(cun)(cun)仍(reng)是前期(qi)空調行業(ye)高增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)問題延(yan)續(xu)(xu)(xu)，隨著渠道庫(ku)存(cun)(cun)去(qu)化完成，未(wei)來(lai)收(shou)入(ru)端(duan)仍(reng)將回歸穩健增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)通(tong)道。

　　“毛銷差”持(chi)續擴大，盈利能力持(chi)續改善(shan)：受返利政策影響(xiang)公(gong)司三季(ji)(ji)度毛利率(lv)顯著下行，不過(guo)(guo)當季(ji)(ji)“毛利率(lv)-銷售費(fei)(fei)用率(lv)”仍同比提(ti)升1.67pct；此外，匯兌收益減少也(ye)使(shi)得公(gong)司當期財務(wu)費(fei)(fei)用率(lv)提(ti)升2.13pct，不過(guo)(guo)若結合(he)遠期外匯合(he)約變動對公(gong)允價(jia)值變動收益及投資收益的影響(xiang)，預(yu)計匯率(lv)整體(ti)影響(xiang)偏中性；總的來說(shuo)，公(gong)司單季(ji)(ji)歸屬凈利率(lv)提(ti)升1.05pct至14.52%并使(shi)得業績表現(xian)好于營收；而后續考(kao)慮到去庫存完(wan)成后行業價(jia)格體(ti)系逐漸恢復(fu)，預(yu)計公(gong)司盈利能力仍有進一(yi)步(bu)提(ti)升空間。

　　行業基本(ben)面拐點確立，類(lei)債(zhai)(zhai)(zhai)投資價(jia)值依舊凸顯：在前期(qi)龍頭(tou)選擇(ze)休克式去(qu)庫存背景下(xia)當前行業渠道(dao)庫存問(wen)題(ti)基本(ben)解決，公(gong)司(si)當季報(bao)表(biao)已(yi)有(you)(you)顯著體(ti)現(xian)(xian)且基本(ben)面拐點明確，預計后續報(bao)表(biao)改善趨勢仍(reng)(reng)將延續；同時公(gong)司(si)整體(ti)仍(reng)(reng)然實(shi)現(xian)(xian)穩健經(jing)營，貨(huo)幣現(xian)(xian)金(jin)及(ji)其他流動(dong)負債(zhai)(zhai)(zhai)等核(he)心指標(biao)仍(reng)(reng)有(you)(you)較好(hao)表(biao)現(xian)(xian)；此外，公(gong)司(si)當前股(gu)價(jia)對應15年仍(reng)(reng)有(you)(you)6.70%股(gu)息率(lv)，在公(gong)司(si)十(shi)年期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益率(lv)持續低于3%背景下(xia)，類(lei)債(zhai)(zhai)(zhai)投資價(jia)值進一步(bu)顯現(xian)(xian)。

　　維持公(gong)司“買入”評(ping)級：受益于(yu)內銷業(ye)(ye)務(wu)改善(shan)及出口業(ye)(ye)務(wu)延續(xu)增長，公(gong)司當季(ji)收入實現(xian)正增長，而盈利提(ti)升使得公(gong)司業(ye)(ye)績表(biao)現(xian)好于(yu)營收；后續(xu)考慮(lv)到行(xing)業(ye)(ye)基(ji)本(ben)面拐點確(que)立，預計(ji)(ji)公(gong)司收入端仍將持續(xu)改善(shan)且長期有望(wang)回歸穩健成(cheng)長；此外公(gong)司當前(qian)仍有6.70%股(gu)息(xi)率，在(zai)無風險利率持續(xu)低位背(bei)景下投資價值持續(xu)顯現(xian)，預計(ji)(ji)16、17年EPS分(fen)別為2.39、2.69元，對應當前(qian)股(gu)價PE為9.36及8.33倍，維持“買入”評(ping)級。