[摘要]

　　事(shi)件：2016年10月30日，公(gong)司公(gong)告2016年三季報，實現營(ying)業收入7.20億元(yuan)(yuan)，同比(bi)減少27.16%；歸屬(shu)于母(mu)公(gong)司股(gu)東的凈利潤(run)為(wei)1.22億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)126.62%；歸屬(shu)于母(mu)公(gong)司扣(kou)非后凈利潤(run)為(wei)0.73億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)147.36%。

　　點評：業績符合預(yu)期(qi)，有序推進維生素E項目建設和塑(su)米(mi)城過會，未(wei)來增長動(dong)力強勁，維持“買入”。

　　2016年(nian)(nian)三季度公司(si)(si)(si)(si)有序(xu)推(tui)進(jin)維生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)素(su)E項(xiang)(xiang)目，與(yu)美國Amyris公司(si)(si)(si)(si)達成了法尼(ni)烯(xi)獨(du)(du)家供應和(he)(he)(he)股(gu)權投資協(xie)議(yi)，全(quan)資子公司(si)(si)(si)(si)能特科技(ji)(ji)(ji)有限公司(si)(si)(si)(si)參股(gu)Amyris公司(si)(si)(si)(si)1,000萬(wan)股(gu)（占4%）并獲得(de)其生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產的(de)(de)法尼(ni)烯(xi)在(zai)維生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)素(su)E領域的(de)(de)獨(du)(du)家使用權。根據公司(si)(si)(si)(si)公告塑(su)(su)米(mi)(mi)城2016年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)已實(shi)現凈利(li)潤(run)0.59億元，我們(men)預計全(quan)年(nian)(nian)大(da)概率實(shi)現1.15億元凈利(li)潤(run)的(de)(de)業績(ji)承諾(nuo)，塑(su)(su)米(mi)(mi)城增發(fa)項(xiang)(xiang)目順利(li)過會可為公司(si)(si)(si)(si)提供又一(yi)利(li)潤(run)增長(chang)(chang)點。我們(men)維持原來的(de)(de)推(tui)薦邏輯，公司(si)(si)(si)(si)在(zai)完成原陶(tao)瓷(ci)、竹木、玻(bo)璃等家用品生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產分銷(xiao)業務剝離的(de)(de)基礎(chu)上順利(li)推(tui)進(jin)維生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)素(su)E項(xiang)(xiang)目以及(ji)后續(xu)塑(su)(su)料B2B業務的(de)(de)展開(kai)，2017年(nian)(nian)維生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)素(su)E和(he)(he)(he)塑(su)(su)米(mi)(mi)城有望(wang)分別(bie)貢獻7.3億和(he)(he)(he)1.5億利(li)潤(run)，公司(si)(si)(si)(si)盈利(li)能力大(da)幅改善(shan)，維持“買(mai)入”。（請參考我們(men)8月15日發(fa)布的(de)(de)深(shen)度報告《冠福股(gu)份(002102.SZ)-攻克技(ji)(ji)(ji)術瓶(ping)頸大(da)舉進(jin)軍VE行(xing)業，明年(nian)(nian)業績(ji)有望(wang)大(da)爆發(fa)》）長(chang)(chang)期來看，公司(si)(si)(si)(si)醫藥中間體和(he)(he)(he)塑(su)(su)料B2B雙主業將驅(qu)動(dong)公司(si)(si)(si)(si)進(jin)入增長(chang)(chang)模(mo)式“新時(shi)代”。基于(yu)對(dui)能特科技(ji)(ji)(ji)的(de)(de)后續(xu)研(yan)發(fa)產品儲備、公司(si)(si)(si)(si)開(kai)拓塑(su)(su)料B2B業務的(de)(de)預期以及(ji)醫藥中間體和(he)(he)(he)電商平臺之間的(de)(de)較強協(xie)同效應，我們(men)認(ren)為公司(si)(si)(si)(si)有望(wang)通過成本優勢和(he)(he)(he)銷(xiao)售渠道變革進(jin)一(yi)步打開(kai)市場空間，擴大(da)公司(si)(si)(si)(si)營收規模(mo)。

　　盈利預(yu)測與投資(zi)建議：公(gong)(gong)司(si)(si)未來三年業(ye)(ye)(ye)績驅動主要來源于維(wei)生(sheng)(sheng)素(su)(su)E產品快速放量、塑(su)米城并表及塑(su)料B2B業(ye)(ye)(ye)務(wu)。公(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)完成2016年中期資(zi)本(ben)公(gong)(gong)積(ji)金轉增(zeng)(zeng)股本(ben)方案，因此我們(men)(men)相應(ying)調整(zheng)股本(ben)和每股收益預(yu)測。不考(kao)慮(lv)塑(su)米城增(zeng)(zeng)發，我們(men)(men)預(yu)計2016-2018年公(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)7.90、23.26、25.66億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長-39.95%、194.26%、10.34%，歸(gui)屬(shu)母公(gong)(gong)司(si)(si)凈利潤分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)2.04、7.01、8.75億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長5.53%、243.64%、24.88%，對應(ying)EPS分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)0.09、0.32、0.40元(yuan)(yuan)；考(kao)慮(lv)塑(su)米城增(zeng)(zeng)發，我們(men)(men)預(yu)計2016-2018年公(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)業(ye)(ye)(ye)收入(ru)分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)7.90、133.26、185.16億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長-39.95%、1585.98%、38.95%，歸(gui)屬(shu)母公(gong)(gong)司(si)(si)凈利潤分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)2.04、9.02、10.81億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長5.52%、342.09%、19.92%，對應(ying)EPS分別(bie)(bie)(bie)(bie)為(wei)0.09、0.34、0.41元(yuan)(yuan)。公(gong)(gong)司(si)(si)目前股價(jia)對應(ying)2017年17×PE，考(kao)慮(lv)到公(gong)(gong)司(si)(si)未來在維(wei)生(sheng)(sheng)素(su)(su)E板塊、塑(su)米城板塊和新材(cai)料板塊等(deng)都有較大發展空間，2017年維(wei)生(sheng)(sheng)素(su)(su)E業(ye)(ye)(ye)務(wu)和塑(su)料B2B業(ye)(ye)(ye)務(wu)有望分別(bie)(bie)(bie)(bie)貢獻7.3億(yi)和1.5億(yi)利潤，給予公(gong)(gong)司(si)(si)維(wei)生(sheng)(sheng)素(su)(su)E業(ye)(ye)(ye)務(wu)2017年17倍PE（技術(shu)突(tu)破(po)享受估值溢價(jia)）、醫藥中間體業(ye)(ye)(ye)務(wu)22倍PE、塑(su)料B2B業(ye)(ye)(ye)務(wu)30倍PE，對應(ying)目標(biao)價(jia)為(wei)6.67-7.33元(yuan)(yuan)，維(wei)持“買入(ru)”評(ping)級。