[摘要]

　　事件：

　　10月28日晚，貴州茅臺（600519）公(gong)布了2016年三季(ji)報，2016年前三季(ji)度公(gong)司累計實(shi)現(xian)營業收(shou)入266.32億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比增長15.05%；實(shi)現(xian)歸屬上市公(gong)司股(gu)東的(de)(de)凈(jing)利潤124.66億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比增長9.11%；實(shi)現(xian)扣除(chu)非經常性損益后的(de)(de)歸母凈(jing)利潤為125.45億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比增長8.90%；基本(ben)每股(gu)收(shou)益9.92元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比增長9.11%。

　　其中(zhong)三季(ji)度，公司(si)(si)實現營收(shou)87.95億元，同比增長(chang)16.51%；實現歸(gui)屬于上市公司(si)(si)股東(dong)的凈利潤36.63億元，同比增長(chang)3.58%。

　　投資要點：

　　三季度(du)(du)(du)營(ying)收維持二位數增(zeng)長，預收賬(zhang)款同(tong)比暴(bao)增(zeng)210.28%2016年(nian)以來，受高(gao)端白(bai)酒(jiu)行業(ye)復蘇影響，占比公(gong)司(si)(si)營(ying)收90%以上(shang)的53度(du)(du)(du)飛(fei)天茅(mao)臺需求穩步提升，帶動(dong)公(gong)司(si)(si)整體業(ye)績(ji)持續增(zeng)長。2016年(nian)前三季度(du)(du)(du)，公(gong)司(si)(si)實現營(ying)收87.95億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長15.05%；如果加上(shang)預收賬(zhang)款變動(dong)，則(ze)公(gong)司(si)(si)真實收入為384.19億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長37.73%。

　　2016年前三季度，由(you)于公司應收(shou)賬款減(jian)少和(he)預收(shou)賬款大幅增長(chang)，導致經營活動(dong)產生的現金(jin)流量凈額為325.25億元，同比大幅增長(chang)184.81%。

　　毛(mao)利率(lv)小幅下降，源于(yu)系(xi)列(lie)酒的快速增(zeng)長(chang)2016年前三季度(du)，公(gong)司(si)凈利潤為133.30億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)9.92%，增(zeng)長(chang)速度(du)低(di)于(yu)營收增(zeng)長(chang)。主(zhu)要(yao)原因在于(yu)前三季度(du)，公(gong)司(si)系(xi)列(lie)酒快速增(zeng)長(chang)，導(dao)致(zhi)整(zheng)體毛(mao)利率(lv)同(tong)比下降0.81pct。我們認為，系(xi)列(lie)酒快速增(zeng)長(chang)的驅動因素有兩(liang)方面：（1）飛天(tian)茅臺供應(ying)緊(jin)缺(que)，導(dao)致(zhi)部(bu)分需求轉(zhuan)移到系(xi)列(lie)酒上；（2）公(gong)司(si)對(dui)系(xi)列(lie)酒投入有所加強，4月份，公(gong)司(si)任命(ming)股份公(gong)司(si)副總經理兼(jian)任系(xi)列(lie)酒銷售運作。

　　淡季茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)持續上漲(zhang)，關注春節(jie)旺季效應國慶(qing)過(guo)后，市場(chang)上茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)貨(huo)(huo)源較為緊缺，經銷商普遍反映缺貨(huo)(huo)。因此(ci)雖然(ran)為淡季，但(dan)是茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)市場(chang)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)仍然(ran)有所上漲(zhang)。從(cong)經銷商調研情況來看(kan)，目(mu)前(qian)市場(chang)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)平均在(zai)980-990元之間，部分地區存在(zai)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)漲(zhang)至(zhi)1000元的(de)現象。我們認(ren)為，結合目(mu)前(qian)茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)的(de)價(jia)(jia)(jia)格和(he)明年春節(jie)的(de)需(xu)求分析(xi)，明年春節(jie)茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)供給仍然(ran)會有壓力，因此(ci)茅(mao)(mao)臺(tai)(tai)(tai)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)仍有一(yi)定(ding)上漲(zhang)空間。但(dan)是如果(guo)近(jin)期(qi)一(yi)批價(jia)(jia)(jia)上漲(zhang)過(guo)快過(guo)高，短期(qi)如果(guo)突破1050元，存在(zai)春節(jie)效應提前(qian)透支的(de)風險。

　　盈利預(yu)測和(he)投資評級(ji)：維(wei)持(chi)“增持(chi)”評級(ji)預(yu)測2016/17/18年EPS分(fen)別為13.86/16.04/18.70元，對應2016/17/18年PE為21.75/18.79/16.12倍，維(wei)持(chi)公司“增持(chi)”評級(ji)。

　　風險提(ti)示(shi)：茅臺春節(jie)需求不達預(yu)期(qi)，市場(chang)拓(tuo)展不達預(yu)期(qi)。