[摘要]

　　公司2016年(nian)三季報(bao)業(ye)績同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)346.93%符合(he)預期：公司發(fa)布2016年(nian)三季報(bao)，前(qian)三季度(du)實(shi)(shi)現(xian)營業(ye)收(shou)入85.25億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)204.26%；實(shi)(shi)現(xian)歸屬于上市公司股東凈利潤10.99億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)346.93%，對應(ying)EPS為0.61元(yuan)。公司三季度(du)單季實(shi)(shi)現(xian)營業(ye)收(shou)入21.01億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)87.19%，環比(bi)(bi)減少(shao)50.15%；實(shi)(shi)現(xian)歸屬于上市公司股東凈利潤2.38億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)84.94%，環比(bi)(bi)減少(shao)60.01%，對應(ying)EPS為0.12元(yuan)。

　　公司(si)曾在此前的三季報(bao)業(ye)績(ji)預告中預計盈利增速(su)區間為330%-350%，公司(si)三季報(bao)業(ye)績(ji)與(yu)其(qi)一致，符合我們和市場的預期。

　　國內搶裝之后需求(qiu)下(xia)(xia)滑，單(dan)季(ji)毛(mao)利(li)率維持高位：國內630搶裝之后，三(san)(san)季(ji)度需求(qiu)下(xia)(xia)滑，預計公司(si)三(san)(san)季(ji)度硅片對外銷(xiao)售(shou)約1.2-1.3GW，組(zu)(zu)件對外銷(xiao)售(shou)約200MW。公司(si)三(san)(san)季(ji)度單(dan)季(ji)毛(mao)利(li)率為27.16%，再創(chuang)上(shang)市以(yi)來新(xin)高。公司(si)通過將創(chuang)新(xin)工藝技術(shu)快速轉入量產，推動拉晶和切片成本(ben)的(de)快速下(xia)(xia)降(jiang)，實現(xian)單(dan)晶硅片成本(ben)持續下(xia)(xia)降(jiang)；電池制造環節自有產能(neng)(neng)逐(zhu)步釋放，組(zu)(zu)件制造成本(ben)進一步降(jiang)低，有能(neng)(neng)力應對光伏產業鏈的(de)降(jiang)價(jia)趨勢。

　　期間費用率下降(jiang)(jiang)明顯，經營(ying)活動現金流(liu)大幅(fu)改善(shan)(shan)：2016年(nian)前(qian)(qian)(qian)三(san)季(ji)度(du)，公司(si)期間費用率為8.74%，同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)1.93個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)；其中銷(xiao)售費用率提(ti)升0.82個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)3.01%，管理費用率下降(jiang)(jiang)1.22個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)4.96%，財務費用率下降(jiang)(jiang)1.52個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)0.77%。公司(si)三(san)季(ji)度(du)內計提(ti)了1.11億(yi)元的(de)資(zi)產(chan)(chan)減值(zhi)損失，前(qian)(qian)(qian)三(san)季(ji)度(du)累計計提(ti)2.18億(yi)元。公司(si)2016年(nian)前(qian)(qian)(qian)三(san)季(ji)度(du)存貨周(zhou)轉(zhuan)天數(shu)同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)134天至(zhi)71天，應收賬款周(zhou)轉(zhuan)天數(shu)同(tong)比(bi)減少22天至(zhi)55天。公司(si)2016年(nian)三(san)季(ji)度(du)末(mo)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債率為40.05%，資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債表整體保持健康。公司(si)2016年(nian)前(qian)(qian)(qian)三(san)季(ji)度(du)經營(ying)活動現金流(liu)為凈流(liu)入9439萬元，同(tong)比(bi)2015年(nian)前(qian)(qian)(qian)三(san)季(ji)度(du)的(de)凈流(liu)出(chu)6.14億(yi)元大幅(fu)改善(shan)(shan)。

　　定增順利完成(cheng)，第二期限(xian)(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票激勵(li)計劃(hua)推(tui)出(chu)：公司2016年(nian)(nian)三季度內完成(cheng)定增，以14.20元/股(gu)(gu)(gu)的價格(ge)增發2.10億股(gu)(gu)(gu)，募集(ji)29.80億元，用(yong)于(yu)投資(zi)泰州(zhou)樂葉年(nian)(nian)產2GW高(gao)效單晶(jing)PERC電池項目、年(nian)(nian)產2GW高(gao)效單晶(jing)組件項目以及補充流動資(zi)金。公司還推(tui)出(chu)第二期限(xian)(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票激勵(li)計劃(hua)，擬向1371人授(shou)予限(xian)(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票1890萬(wan)股(gu)(gu)(gu)，其中(zhong)首(shou)次授(shou)予1512萬(wan)股(gu)(gu)(gu)，授(shou)予價格(ge)7.06元/股(gu)(gu)(gu)。

　　投資建議：預計公司2016-2018年(nian)EPS分(fen)別為(wei)0.69元、0.82元、0.97元，對應PE分(fen)別為(wei)20.3倍、17.1倍、14.3倍；維持公司“買入(ru)”的投資評級，目標價18元，對應于(yu)2017年(nian)22倍PE。

　　風險提示：降本(ben)不(bu)(bu)達(da)(da)預(yu)期；單(dan)晶需求增長不(bu)(bu)達(da)(da)預(yu)期；電池組(zu)件(jian)業務不(bu)(bu)達(da)(da)預(yu)期；融資不(bu)(bu)達(da)(da)預(yu)期。