事件：

　　會稽山公布(bu)公告，公司于2016年12月29日參與(yu)浙江省紹(shao)興(xing)市柯橋區(qu)人民(min)法院在淘寶(bao)網司法拍賣網絡平臺(tai)上進(jin)行的(de)(de)對(dui)紹(shao)興(xing)縣肯利(li)達紡織有(you)(you)限公司持有(you)(you)浙江塔牌紹(shao)興(xing)酒有(you)(you)限公司1182.55萬股股權的(de)(de)競買(mai)，占塔牌紹(shao)興(xing)酒總股本(ben)(ben)的(de)(de)14.78%，最終以1.61億元的(de)(de)成(cheng)交(jiao)價競得(de)了本(ben)(ben)次競拍標的(de)(de)。

　　主要觀點：

　　1．拍(pai)得(de)價格合理從公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告來(lai)看，公(gong)(gong)司以13.63元/股的(de)(de)(de)價格拍(pai)得(de)塔牌14.78%的(de)(de)(de)股權，以公(gong)(gong)開資料來(lai)看，塔牌2013年(nian)的(de)(de)(de)銷售額約為(wei)5億元，我們根(gen)據近幾年(nian)黃(huang)酒(jiu)(jiu)行業及黃(huang)酒(jiu)(jiu)上(shang)市公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)報表情(qing)況(kuang)，預(yu)計塔牌2016年(nian)的(de)(de)(de)銷售額約為(wei)5-6億元，凈利率在(zai)10%左(zuo)右，以我們的(de)(de)(de)假設來(lai)看，公(gong)(gong)司本次拍(pai)得(de)塔牌股權的(de)(de)(de)價格并(bing)不(bu)貴(gui)，PE約為(wei)20倍(bei)，單從PE估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)角度來(lai)看，遠低于目前黃(huang)酒(jiu)(jiu)行業估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)。

　　2、意(yi)義大于(yu)收(shou)益對于(yu)此(ci)次(ci)公司拍得塔牌股權，我們的觀點為：增利不大，意(yi)義重大。

　　首先(xian)，從利(li)潤(run)貢(gong)獻(xian)角(jiao)度來(lai)看，公司在并表投資(zi)收益之(zhi)后，預計給(gei)公司帶來(lai)約(yue)為700-800萬的(de)(de)投資(zi)收益，相較于(yu)(yu)公司2015年1.5億的(de)(de)營業利(li)潤(run)而言占比較小；其(qi)次，從浙江黃酒乃至全國黃酒格(ge)局而言，我們認(ren)為有(you)利(li)于(yu)(yu)降(jiang)低(di)黃酒企業之(zhi)間(jian)的(de)(de)低(di)價競(jing)爭，從競(jing)爭到有(you)合(he)作基(ji)礎。

　　紹興(xing)黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)一直被認為(wei)黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)正宗，從歷史來看，古越(yue)龍山、會稽山和塔牌的(de)分(fen)工分(fen)別為(wei)省外、省內和出口，但是隨(sui)著黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)的(de)發展，黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)企業(ye)逐步轉變為(wei)國(guo)內的(de)全國(guo)化發展，在(zai)全國(guo)化過(guo)程(cheng)中，由于黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)的(de)“小酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)種”特征（黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)企業(ye)的(de)品牌度、消費人群、收(shou)入規模(mo)等(deng)均低(di)于白酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)），雖然“順風車(che)”現(xian)象在(zai)一定程(cheng)度影響了黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)全國(guo)化發展，但是我們認為(wei)黃(huang)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)的(de)低(di)價競爭仍是主要因素，此次會稽山持股塔牌部分(fen)股權(quan)，有利于改善行(xing)業(ye)的(de)經營環境，意(yi)義大(da)于收(shou)益。