中科創達:擬并購RIGHTWARE 買入評級
公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)日前發(fa)布(bu)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao),擬(ni)通過支付現(xian)金的(de)方(fang)式(shi)購(gou)買Rightware公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)100%股權,交易的(de)基準(zhun)交易對價(jia)5050萬(wan)歐元(yuan),根據標(biao)的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)2016-2018年度業(ye)(ye)績延期支付對價(jia)1350萬(wan)歐元(yuan),總(zong)計6400萬(wan)歐元(yuan)。截止至2016年8月底(di)標(biao)的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)營收(shou)為(wei)2492萬(wan)元(yuan),凈利潤為(wei)-1752萬(wan)元(yuan);凈資產(chan)-809萬(wan)元(yuan);標(biao)的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)產(chan)品進入奧迪(di)等知名車(che)廠供(gong)應(ying)鏈(lian),在ICD行業(ye)(ye)市(shi)占率(lv)高;標(biao)的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)作為(wei)全球領先的(de)汽車(che)用戶界面廠商其主要產(chan)品包括數字(zi)儀表(biao)盤(pan)(ICD)等汽車(che)顯示(shi)UI。其最知名產(chan)品案例為(wei)奧迪(di)虛擬(ni)儀表(biao)盤(pan)。標(biao)的(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)目前在ICD行業(ye)(ye)市(shi)占率(lv)30%,相(xiang)關業(ye)(ye)務(wu)增速高于行業(ye)(ye)平均。
軟件(jian)許(xu)可費(fei)(fei)按車廠安(an)裝量收(shou)費(fei)(fei)模式(shi)證明其較高(gao)議價能力(li),未(wei)來彈性高(gao)Rightware的(de)目(mu)前的(de)重要收(shou)入(ru)來源之一為軟件(jian)許(xu)可費(fei)(fei),其收(shou)費(fei)(fei)模式(shi)為按廠商(shang)安(an)裝車輛的(de)臺數計價,類似于微軟銷售OS/辦公軟件(jian)模式(shi),邊際成本(ben)低毛利高(gao)。Rightware能夠(gou)向廠商(shang)按量收(shou)費(fei)(fei)證明其具備較強的(de)議價能力(li)。
并購產生多(duo)重(zhong)協同,打造完整(zheng)車載智能系統產品;中科(ke)創達并購Rightware后在產品層(ceng)面能形成從(cong)底層(ceng)OS到上層(ceng)UI的(de)閉環,在客戶層(ceng)面能形成從(cong)歐(ou)美到東(dong)亞,從(cong)高端到經(jing)濟型多(duo)重(zhong)渠道互補。
中科創達車載領域各個(ge)子公(gong)司整(zheng)合(he)形成的(de)完整(zheng)產品將(jiang)進一步(bu)提升(sheng)整(zheng)體(ti)議價。
預測16-18年EPS分(fen)別(bie)為0.338元/股、0.720元/股、1.153元/股暫不考慮本次并購帶(dai)來的相關(guan)影響(xiang),預測2016-2018年的收入分(fen)別(bie)為9.24/14.0/23.6億元。收入增速為50.2%、52.1%、68.2%;預計(ji)公司(si)今年股權激勵攤銷(xiao)費用較高,凈利(li)潤增速為16.9%,17-18年凈利(li)潤分(fen)別(bie)為2.90/4.65億元,維持“買入評級”。
風險提示
本次收購仍需通過審批;擬(ni)收購標(biao)的公司16年(nian)1~8月經營虧損;短期估值在當(dang)前環境下(xia)有一定壓力(li);下(xia)游智能(neng)化產(chan)品推(tui)廣可能(neng)不及預期。