※投資要點：

　　1.公(gong)司為兵(bing)工集團旗下唯一石(shi)化(hua)上市平臺公(gong)司主要(yao)產(chan)(chan)品產(chan)(chan)能包括800萬(wan)噸煉油(you)、190萬(wan)噸柴油(you)、71萬(wan)噸乙烯、12萬(wan)噸丁二烯，15年開(kai)始通過剝(bo)離(li)化(hua)肥虧損資產(chan)(chan)、收購振(zhen)華石(shi)油(you)海外油(you)氣收益權和北方瀝青(qing)，資產(chan)(chan)質(zhi)量持續(xu)優化(hua)。公(gong)司預(yu)計2016年凈(jing)利(li)18-20億，同比大(da)漲447%-508%。

　　2.受(shou)益(yi)煉油(you)(you)與烯(xi)(xi)烴行(xing)業(ye)進(jin)入高景氣(qi)周期(qi)年(nian)初(chu)以(yi)來原油(you)(you)價(jia)格持續低位(wei)徘徊，對煉油(you)(you)行(xing)業(ye)景氣(qi)回升(sheng)非常(chang)有利(li)，同(tong)時公(gong)司(si)柴油(you)(you)受(shou)益(yi)于煤炭(tan)等周期(qi)品回暖、重卡銷量增長三(san)成，供(gong)需(xu)格局(ju)轉(zhuan)好(hao)；我國(guo)烯(xi)(xi)烴需(xu)求(qiu)保持10%的(de)快速增長，但過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)高油(you)(you)價(jia)導致產能增長緩慢，供(gong)需(xu)失衡使下半(ban)年(nian)以(yi)來烯(xi)(xi)烴價(jia)格最高漲幅達30%。

　　3.預(yu)計17年乙(yi)烯(xi)(xi)(xi)與丁二(er)烯(xi)(xi)(xi)高(gao)盈利水平(ping)可持續16年全(quan)球乙(yi)烯(xi)(xi)(xi)需求量1.47億噸，預(yu)計17年新(xin)(xin)增需求近450萬噸，供給端新(xin)(xin)增油頭(tou)(tou)產(chan)能(neng)有限，煤制烯(xi)(xi)(xi)烴(jing)與北美乙(yi)烷脫氫預(yu)計下半年新(xin)(xin)增產(chan)能(neng)300-400萬噸，行業(ye)開工率已近90%；丁二(er)烯(xi)(xi)(xi)年初以來(lai)價(jia)格(ge)漲兩(liang)倍，因乙(yi)烯(xi)(xi)(xi)未來(lai)新(xin)(xin)增產(chan)能(neng)主要(yao)來(lai)自煤頭(tou)(tou)與乙(yi)烷路(lu)線，基本不副產(chan)丁二(er)烯(xi)(xi)(xi)，預(yu)計價(jia)格(ge)仍將維持高(gao)位。

　　4.公司(si)是目(mu)前國內彈(dan)性最大(da)的煉(lian)化標的公司(si)內蒙化肥項目(mu)停建，煉(lian)油(you)利潤(run)回升且將開始擴建至(zhi)千萬噸，預計17年(nian)將輕裝上陣(zhen)，進(jin)入良性發展(zhan)軌(gui)道。與中石(shi)化、上海石(shi)化相(xiang)比，如油(you)價穩(wen)定上漲，公司(si)煉(lian)油(you)、乙烯產能均彈(dan)性最大(da)。

　　5.盈利預測(ce)與(yu)估值預計公(gong)(gong)司16-18年EPS分別為(wei)1.18/1.79/2.05元，對應PE10/7/6倍，給予公(gong)(gong)司16年15倍PE，目標價17.7元。考(kao)慮到公(gong)(gong)司迎(ying)來煉(lian)化與(yu)烯烴景氣周期，且未來煉(lian)油規模成長空間較(jiao)大，維持對公(gong)(gong)司的“強烈(lie)推薦”評級。

　　風險提示：

　　原油價(jia)格(ge)大幅波動的風險