[摘要]
事(shi)件(jian):公(gong)司披露(lu)2016年(nian)報,2016年(nian)公(gong)司實(shi)現(xian)營(ying)業總(zong)收入245.44億元(yuan)(yuan),同比(bi)增長(chang)13.32%;實(shi)現(xian)歸屬上市公(gong)司股東凈利(li)潤67.85億元(yuan)(yuan),同比(bi)增長(chang)9.8%。公(gong)司2016年(nian)利(li)潤分(fen)配預案為10股派9元(yuan)(yuan)(含(han)稅),分(fen)紅率達到50.36%,股息率2.11%。
4季度發貨偏緊,導致年(nian)度利潤增速略(lve)低(di)于預期,巨額(e)預收款(kuan)進入(ru)2017年(nian)。
公(gong)司2016年利(li)潤增速略(lve)低于(yu)預期,每股(gu)收(shou)益(yi)1.79元,略(lve)低于(yu)市場1.90元附(fu)近的一致預期,我們認(ren)(ren)為(wei)主要(yao)原因在于(yu)4季(ji)(ji)度(du)(du)收(shou)入確認(ren)(ren)較為(wei)不積(ji)極(ji),導致4季(ji)(ji)度(du)(du)每股(gu)收(shou)益(yi)0.44元,同(tong)(tong)比(bi)僅增長(chang)(chang)7%,低于(yu)前三季(ji)(ji)度(du)(du)累計同(tong)(tong)比(bi)增速(約(yue)11%),從提價角度(du)(du)推算,2016年4季(ji)(ji)度(du)(du)五(wu)糧液單品發貨量確認(ren)(ren)同(tong)(tong)比(bi)幾乎(hu)無增長(chang)(chang),甚至略(lve)有下降;4季(ji)(ji)度(du)(du)發貨不積(ji)極(ji),為(wei)順利(li)實施739新出(chu)廠(chang)價做出(chu)犧(xi)牲,但公(gong)司也帶著(zhu)年末高位的預收(shou)款進入2017年,2016年底,公(gong)司預收(shou)款余額(e)62.99億(yi)元,環比(bi)僅略(lve)減少4.24億(yi)元。
五(wu)糧(liang)液高端白酒(jiu)2017年(nian)形勢更好(hao)(hao),向上拐點已到。糖酒(jiu)會期間,公司在經銷商大(da)(da)會上明(ming)確指出“集團(tuan)和(he)股份公司都完成(cheng)了(le)收(shou)入(ru)和(he)利潤指標(biao),五(wu)糧(liang)液系列酒(jiu)均實現增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang),五(wu)糧(liang)液順(shun)價(jia)銷售目標(biao)基本(ben)實現”。2016年(nian)以來(lai),高端白酒(jiu)已經從擠壓式增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)轉向穩步擴容式增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang),整體形勢向好(hao)(hao)更加(jia)(jia)明(ming)確,在2017年(nian)茅(mao)臺“量緊價(jia)升(sheng)”的大(da)(da)背景(jing)下,五(wu)糧(liang)液從價(jia)格上而言講直接受益。2017年(nian)五(wu)糧(liang)液加(jia)(jia)強預期引導(dao),堅持“優(you)質投放(fang),增(zeng)(zeng)(zeng)量溢價(jia),違規減量”,圍繞(rao)品牌和(he)渠(qu)道建(jian)設兩大(da)(da)核心(xin)任務,提升(sheng)執行(xing)力,有望實現更有質量的增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。
開(kai)局良好(hao),集團換帥,改(gai)革預(yu)(yu)期(qi)仍(reng)多。公司1季度預(yu)(yu)計開(kai)局良好(hao),一(yi)方面春(chun)節動銷良好(hao),綜(zong)合庫存真(zhen)正降到(dao)歷史(shi)低(di)位,據渠(qu)道(dao)調研反(fan)饋,春(chun)節期(qi)間,歷史(shi)庫存大量消化,使得(de)執行新價格(ge)體(ti)系的(de)基礎空前夯實;另一(yi)方面,截止2月底,經銷商打(da)款(kuan)(kuan)(kuan)完成較(jiao)好(hao),普遍打(da)款(kuan)(kuan)(kuan)全年任務的(de)50%,但實際發(fa)貨比(bi)例較(jiao)低(di),因此(ci)我們估計一(yi)季度末預(yu)(yu)收賬款(kuan)(kuan)(kuan)余額仍(reng)然(ran)可觀(guan)。糖(tang)酒(jiu)會我們觀(guan)察到(dao)五糧液(ye)經銷商數量和信心都有明(ming)顯提升(sheng),得(de)益(yi)于五糧液(ye)加強渠(qu)道(dao)和終端的(de)開(kai)發(fa)和管理,對既(ji)定政策的(de)良好(hao)堅持。
投(tou)(tou)資(zi)建議:2016年(nian)以來(lai),五糧液給(gei)予(yu)市(shi)場更(geng)多信(xin)心,無論從(cong)價格政(zheng)策堅持和渠道操作(zuo)精細(xi)化方面,還是從(cong)投(tou)(tou)資(zi)者溝通方面,隨(sui)著公(gong)司(si)員工(gong)激勵(li)落定,集團迎來(lai)經濟工(gong)作(zuo)背景的董事長就(jiu)任,公(gong)司(si)深化改革的預期再提升。調(diao)高(gao)6個月(yue)目(mu)標價至52.00元(yuan),相當于2018年(nian)21倍的動(dong)態(tai)市(shi)盈率。
風(feng)險提示(shi):行業向好不達(da)預期(qi)。
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