[摘要]
事件:公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)布2016年(nian)年(nian)度報告,公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)營業收(shou)入約(yue)494.2億元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)約(yue)68%;歸屬(shu)于(yu)母(mu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)所(suo)有者(zhe)的凈利(li)潤約(yue)62.9億元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)約(yue)48.6%,實(shi)現(xian)每股(gu)收(shou)益(yi)0.98元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)約(yue)48.5%。其(qi)中第四(si)季度單季實(shi)現(xian)營業收(shou)入150.3億元(yuan)(yuan)(+43.6%),實(shi)現(xian)歸屬(shu)于(yu)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)東(dong)的凈利(li)潤6.8億元(yuan)(yuan)(-55.6%)。每10股(gu)派發(fa)現(xian)金(jin)股(gu)利(li)2.2元(yuan)(yuan)(16年(nian)中報每10股(gu)派發(fa)現(xian)金(jin)股(gu)利(li)0.8元(yuan)(yuan))。
自(zi)主(zhu)品(pin)牌(pai)業務大放異彩,毛(mao)利提(ti)升(sheng)8.5個百(bai)分(fen)點。廣汽乘用車(che)(che)產(chan)銷(xiao)量持續高(gao)速增長,較上年同期分(fen)別大幅增長101.8%和90.7%,GS4銷(xiao)量超過30萬輛(liang),位居SUV市場(chang)(chang)第(di)二位;廣汽傳祺GS8上市伊始月銷(xiao)量便躍(yue)居細(xi)分(fen)市場(chang)(chang)第(di)二名,已成為第(di)一(yi)款在(zai)20萬元市場(chang)(chang)區間站穩腳跟的自(zi)主(zhu)車(che)(che)型。廣汽傳祺連續四年位列中國新車(che)(che)質量研究(IQS)報(bao)告(gao)自(zi)主(zhu)品(pin)牌(pai)第(di)一(yi)。公司乘用車(che)(che)產(chan)品(pin)實現收(shou)入(ru)334億元,單車(che)(che)均價(jia)9萬元,毛(mao)利率達到20.6%,同比增加8.5個百(bai)分(fen)點,規模效應及(ji)車(che)(che)型結構上移迅速拉動毛(mao)利率提(ti)升(sheng)。
合資品牌穩中有進(jin)。合資品牌產品線進(jin)一步豐富:廣(guang)汽(qi)本田(tian)SUV冠道(dao)、廣(guang)汽(qi)謳(ou)歌CDX、廣(guang)汽(qi)菲克Jeep自由俠、廣(guang)汽(qi)三(san)菱SUV歐(ou)藍(lan)德(de)等新(xin)車(che)型的陸續上市,為公司(si)合資業務注入(ru)新(xin)動力。其中廣(guang)菲克在Jeep的帶動下16年實(shi)現(xian)扭虧為盈(ying),我們(men)預計廣(guang)汽(qi)三(san)菱在歐(ou)藍(lan)德(de)強(qiang)勢帶動下于17年也將實(shi)現(xian)扭虧為盈(ying)。
費(fei)用集(ji)中(zhong)導致四(si)季(ji)度(du)單季(ji)度(du)業績下(xia)滑。公司四(si)季(ji)度(du)單季(ji)收入增長43.6%,歸母凈利(li)潤下(xia)降(jiang)55.6%,主要由于銷售費(fei)用同比增加5.6億(yi)(+76.9%)、資產減值損失增加3.1億(yi)(+101.2%)、投資凈收益(yi)減少4.5億(yi)(-28.1%),與(yu)公司新(xin)車型推出廣告投放力(li)度(du)加大、無形資產減值損失、工資福利(li)提升有關,我(wo)們(men)認為(wei)費(fei)用上升只是(shi)短暫現象,更應(ying)關注毛利(li)率快速提升帶(dai)來(lai)盈利(li)能力(li)的(de)本質提升。
十三五(wu)目(mu)標展宏圖。公司力爭“十三五(wu)”期(qi)末實現汽車(che)產(chan)能300萬(wan)輛,產(chan)能利(li)用率達(da)到80%。17年(nian)公司計(ji)劃推出16款全新(xin)及改款車(che)型,計(ji)劃全年(nian)銷量同(tong)比增長10%。
盈利預(yu)測與(yu)投資建議(yi)。廣(guang)汽(qi)自(zi)2016年(nian)開始(shi),自(zi)主、合資品牌(pai)齊發力(li),2017年(nian)廣(guang)乘、廣(guang)菲(fei)克、廣(guang)汽(qi)三菱業績(ji)釋放,2018年(nian)廣(guang)本、廣(guang)豐產能上升及(ji)新(xin)車型引(yin)進完成(cheng)增速銜接。我們預(yu)計公(gong)司2017-2019年(nian)EPS分別為1.24元(yuan)、1.71元(yuan)和(he)2.15元(yuan),對應PE為21倍(bei)(bei)(bei)、15倍(bei)(bei)(bei)和(he)12倍(bei)(bei)(bei)(假設150億增發7.4億股),考慮公(gong)司未(wei)來(lai)三年(nian)業績(ji)復合增速達(da)到35%,給予(yu)18年(nian)18倍(bei)(bei)(bei)估值,目標價30.78元(yuan),維持“增持”評級。廣(guang)汽(qi)集團(2238.HK)收(shou)盤價12.62港元(yuan)(11.19元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)),17-19年(nian)攤薄后PE為9倍(bei)(bei)(bei)、6.5倍(bei)(bei)(bei)和(he)5.2倍(bei)(bei)(bei),建議(yi)積極(ji)關注。
風險提示:新推車型產(chan)品質量、銷(xiao)量或不(bu)及(ji)預(yu)期(qi);合資車型產(chan)品導入進(jin)展或不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)聲(sheng)明:凡本(ben)(ben)網(wang)注(zhu)明“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)”的所有作(zuo)品(pin),版(ban)權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)與(yu)作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯(lian)合聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面授權不得(de)轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用其它(ta)方(fang)式使用上述作(zuo)品(pin)。凡本(ben)(ben)網(wang)注(zhu)明來源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)的作(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其它(ta)媒體,轉(zhuan)載(zai)目(mu)的在于更好服務讀者(zhe)、傳遞信息之需,并(bing)不代表本(ben)(ben)網(wang)贊(zan)同其觀點,本(ben)(ben)網(wang)亦不對其真實性負責,持異議者(zhe)應(ying)與(yu)原(yuan)出處(chu)單位主張(zhang)權利。
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