[摘要]
■業績(ji)符(fu)合(he)(he)預(yu)(yu)期。公司3月(yue)30日公告,2016年實現營收(shou)77.35億元,同(tong)比(bi)下降0.22%;歸母凈(jing)(jing)利(li)潤18.51億元,同(tong)比(bi)增(zeng)長379.08%;扣非凈(jing)(jing)利(li)潤2.26億,同(tong)比(bi)增(zeng)長2.2%;業績(ji)符(fu)合(he)(he)預(yu)(yu)期。凈(jing)(jing)利(li)潤大幅提升主要(yao)原因是東(dong)軟醫(yi)療、熙康(kang)引進(jin)投資者(zhe)第(di)二(er)次交割完成后,公司不再(zai)擁(yong)有對東(dong)軟醫(yi)療、熙康(kang)的(de)控(kong)制權(quan),2016年公司確認對東(dong)軟醫(yi)療、熙康(kang)的(de)稅后股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓收(shou)益及(ji)剩余股(gu)權(quan)按(an)公允價值重估收(shou)益合(he)(he)計(ji)15.2億元。
■汽車(che)電子(zi)(zi)以(yi)及醫療健(jian)康業(ye)(ye)務線(xian)取得(de)較大(da)進(jin)展,建議持續關注商業(ye)(ye)模式(shi)的(de)(de)變化。1)汽車(che)電子(zi)(zi):公(gong)(gong)司(si)過去(qu)投入大(da)量研發(fa)(fa)團隊和資源,有(you)望(wang)厚積薄發(fa)(fa)。從產(chan)業(ye)(ye)鏈地位上,也(ye)逐漸從tier2供(gong)應商升級為tier1,目前公(gong)(gong)司(si)已成為車(che)載(zai)系統整體供(gong)應商,全面拓展長(chang)安、吉利、奇(qi)瑞、華晨(chen)、觀(guan)致、東風、比(bi)亞迪、上海(hai)大(da)眾(zhong)、一汽大(da)眾(zhong)、沃(wo)爾沃(wo)等國內汽車(che)廠商的(de)(de)車(che)載(zai)量產(chan)業(ye)(ye)務,業(ye)(ye)務有(you)望(wang)實現放量。同(tong)時,公(gong)(gong)司(si)汽車(che)電子(zi)(zi)的(de)(de)產(chan)品線(xian)也(ye)擴展到了(le)ADAS和智能(neng)駕駛(shi)艙等新(xin)領域。在(zai)新(xin)能(neng)源汽車(che)領域,公(gong)(gong)司(si)研發(fa)(fa)的(de)(de)智能(neng)充電產(chan)品、動力電池包和動力電池管理系統均(jun)獲得(de)了(le)國內外(wai)的(de)(de)高度認可,有(you)望(wang)形成全新(xin)的(de)(de)增長(chang)極;2)醫療健(jian)康:子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)東軟(ruan)望(wang)海(hai)正在(zai)探索面向大(da)型醫院、區(qu)域醫療的(de)(de)供(gong)應鏈整合并(bing)并(bing)取得(de)CN-DRGs的(de)(de)授(shou)權,期待(dai)在(zai)醫保控費(fei)以(yi)及藥品器械供(gong)應鏈領域上有(you)創新(xin)商業(ye)(ye)模式(shi)帶動業(ye)(ye)務增長(chang)。
■管(guan)理層(ceng)(ceng)控股(gu)平臺(tai)成為(wei)(wei)第一(yi)大股(gu)東,公(gong)司治理結(jie)(jie)構(gou)得到顯著(zhu)提升。經過多輪增(zeng)持,東軟控股(gu)(管(guan)理層(ceng)(ceng)控股(gu)平臺(tai))已(yi)經取(qu)代東北大學(xue)成為(wei)(wei)公(gong)司第一(yi)大股(gu)東。我們認為(wei)(wei),此次(ci)股(gu)權變化將帶動(dong)治理結(jie)(jie)構(gou)的(de)優化,有望重新激發(fa)管(guan)理層(ceng)(ceng)的(de)“二次(ci)創業”動(dong)力,為(wei)(wei)東軟5.0戰略的(de)發(fa)展落(luo)地(di)保駕護航。
■經營(ying)(ying)數據尚(shang)(shang)未(wei)呈現(xian)明(ming)顯的改善信(xin)號,處于(yu)改善周期的起(qi)點。從(cong)公司(si)細分業務的毛利率情(qing)況來(lai)看,尚(shang)(shang)未(wei)出現(xian)明(ming)顯的經營(ying)(ying)效率改善信(xin)號。
我們(men)認為(wei),公(gong)司治理結構的優化提升以及(ji)商業模式(shi)升級對經營效率的影響是長期的過程,公(gong)司正處于經營質量改善(shan)周(zhou)期以及(ji)商業模式(shi)變(bian)革周(zhou)期的起點,未來有望重回高增長軌道。
■提升(sheng)內控(kong)水平(ping),期間費用率有(you)望大幅降(jiang)低。公司給出2017年經營計(ji)劃,計(ji)劃2017年實現營收(shou)(shou)74.5億元,扣除東軟醫療、熙康不并表影響,同(tong)口(kou)徑下(xia)(xia),同(tong)比增(zeng)長9%;期間費用18.4億元,預計(ji)下(xia)(xia)降(jiang)16%。我們認為,公司期間費用大幅下(xia)(xia)降(jiang)的空間主(zhu)要來源對(dui)于研發(fa)(fa)體系的控(kong)制(zhi)(zhi)(zhi)管理,研發(fa)(fa)資源的分配(pei)和投入上將更注重(zhong)性價(jia)比。另(ling)外,公司也在積極(ji)控(kong)制(zhi)(zhi)(zhi)員(yuan)工人數,目前已經從最高時的22403人(2012年)逐(zhu)年下(xia)(xia)降(jiang)18052(2016年),通過主(zhu)動收(shou)(shou)縮和控(kong)制(zhi)(zhi)(zhi)人均產出比較低的外包(bao)等業務,提升(sheng)經營質量。
■投(tou)資建議(yi):公(gong)司處于(yu)經(jing)營(ying)質量(liang)改善周期(qi)以及商業模式變革周期(qi)的起點(dian),兩者疊加有(you)望帶動公(gong)司重(zhong)回高(gao)增長軌(gui)道。預計2017、2018年EPS為0.32、0.41元,維持買入-A評級,6個月目標價(jia)30元。
■風險提示:行業競爭加(jia)劇(ju)導致毛利率降低
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)品(pin),版權均(jun)屬(shu)于(yu)(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯(lian)合聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面(mian)授權不(bu)得轉(zhuan)載(zai)(zai)、摘編(bian)或利用(yong)其它(ta)方式使用(yong)上述作(zuo)品(pin)。凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)(zai)自其它(ta)媒(mei)體,轉(zhuan)載(zai)(zai)目的在于(yu)(yu)更好服務讀者(zhe)、傳遞信息之(zhi)需(xu),并不(bu)代表(biao)本網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同其觀點(dian),本網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不(bu)對其真(zhen)實性負責,持(chi)異議者(zhe)應與原出處(chu)單位主張權利。
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