[摘要]
■公司(si)業績低于預期,但仍具較大發展(zhan)(zhan)空間(jian):受(shou)新造(zao)機(ji)車(che)、動車(che)組招標放緩影響,公司(si)來自新造(zao)車(che)和自有造(zao)車(che)的(de)(de)LKJ系(xi)統(tong)訂(ding)單及機(ji)務安防(fang)系(xi)統(tong)訂(ding)單雙(shuang)雙(shuang)大幅下(xia)降(jiang)(jiang),LKJ系(xi)統(tong)5.09億(yi)元(yuan),同比降(jiang)(jiang)低7.77%;機(ji)務安防(fang)系(xi)統(tong)1.0億(yi)元(yuan),同比降(jiang)(jiang)低44.90%。公司(si)產品總體毛利(li)率為63.72%,凈利(li)潤率31.99%。“十(shi)三五”期間(jian),我國鐵路固定資(zi)產投資(zi)規(gui)模將(jiang)達(da)3.5萬(wan)億(yi)元(yuan)至(zhi)3.8萬(wan)億(yi),建設新線3萬(wan)公里(li)(li)(li)。至(zhi)2020年,全國鐵路營業里(li)(li)(li)程達(da)到(dao)15萬(wan)公里(li)(li)(li),其中高速鐵路里(li)(li)(li)程達(da)3萬(wan)公里(li)(li)(li)。“十(shi)三五”期間(jian),在相關政策的(de)(de)推動下(xia),國家(jia)鐵路和城(cheng)市軌(gui)道交通(tong)(tong)的(de)(de)建設將(jiang)迎來快速發展(zhan)(zhan),為軌(gui)道交通(tong)(tong)信息(xi)化產業帶(dai)來持續(xu)的(de)(de)增長預期,公司(si)憑借在列車(che)控制領(ling)域的(de)(de)優(you)勢地(di)位和技(ji)術優(you)勢,通(tong)(tong)過持續(xu)加(jia)大科研投入和資(zi)本運作,提升核心競爭力,力爭取得穩(wen)健發展(zhan)(zhan)。
■市場競爭(zheng)加劇,車輛投(tou)(tou)資(zi)占比(bi)有所下降(jiang):公司6A系(xi)統客戶僅有一家(jia)(北京縱橫),2016年(nian)(nian)該(gai)用(yong)戶具備了(le)自供貨能力,導致本年(nian)(nian)度(du)6A產(chan)品市場競爭(zheng)異常激烈(lie),公司6A產(chan)品市場占有率下降(jiang)至30%左右。公司CMD系(xi)統的(de)的(de)競爭(zheng)對手主要有3家(jia),報告(gao)期內公司CMD系(xi)統市場占有率較(jiao)為穩定,約為30%。2016年(nian)(nian)全國鐵路完(wan)成固(gu)定資(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)8,015億(yi)(yi)元(yuan),略高于過去5年(nian)(nian)平(ping)均水平(ping),但(dan)其(qi)中車輛投(tou)(tou)資(zi)920億(yi)(yi)元(yuan),占比(bi)僅為11.5%,較(jiao)2015年(nian)(nian)同期1400億(yi)(yi)元(yuan)下降(jiang)34.28%。
■國(guo)(guo)際知名度提升,新產品獲批,激勵計劃將激發內(nei)部(bu)動(dong)力:1)公(gong)(gong)司早在13年(nian)就已多次向巴基斯(si)坦出(chu)口LKJ05型列控(kong)系統(tong)(tong),近期公(gong)(gong)司也在積極參(can)與海外信(xin)號系統(tong)(tong)的投標工作,并(bing)參(can)加了(le)(le)2016柏林(lin)國(guo)(guo)際軌道交通展,國(guo)(guo)際知名度日(ri)(ri)益(yi)提高(gao)。2)公(gong)(gong)司研發支(zhi)出(chu)1.16億元(+21.40%),主(zhu)導產品KLJ保障(zhang)鐵路安全(quan)長(chang)達(da)16年(nian),新一代LKJ列控(kong)系統(tong)(tong)在今年(nian)4月(yue)10日(ri)(ri)通過了(le)(le)鐵總科技成(cheng)果技術評審,使用壽命長(chang)達(da)6至8年(nian)。
3)今(jin)年3月公司擬(ni)決(jue)定(ding)實施激勵計劃,對持股不超過5%的(de)管(guan)理、技術、營銷骨干(gan)分配(pei)600萬股限制性股票,以上人員(yuan)要(yao)使公司實現相應利潤增(zeng)長后才能(neng)(neng)獲得等(deng)比例的(de)股份,該項(xiang)決(jue)議將會極大調動核心(xin)員(yuan)工的(de)能(neng)(neng)動性。
■投(tou)資建議:我(wo)們(men)預計(ji)公(gong)司(si)2017-2019年凈(jing)利潤分(fen)別為2.48/3.03/3.41億,對(dui)應的EPS分(fen)別為1.55/1.89/2.13元,公(gong)司(si)目(mu)前(qian)股價對(dui)應的PE分(fen)別為37/31/27倍。公(gong)司(si)在國內(nei)列控市場產品(pin)占有率(lv)較高,同時,研發成果的應用和國家不斷加大高鐵投(tou)資將(jiang)有助于公(gong)司(si)業績(ji)提升。首(shou)次給(gei)予買(mai)入-A的投(tou)資評(ping)級,6個月目(mu)標價為73元。