[摘要]
■2017年1-5月生豬市(shi)場行情基(ji)本符(fu)合(he)此(ci)前預期(qi),豬價持(chi)續(xu)下跌(die)。生豬月均價已從(cong)年初18.11元/kg,下跌(die)至5月14.17元/kg,跌(die)幅(fu)逾20%。
經(jing)過1-4月(yue)消化(hua)調整,公(gong)司原有高價庫存(cun)已基本消化(hua),豬(zhu)價下行周期(qi)的成本利好逐漸顯現。
■高價(jia)庫(ku)存(cun)已消化,預計將逐季(ji)改(gai)善。一(yi)季(ji)度(du)(du)公(gong)司(si)(si)的實(shi)際成(cheng)本(ben)(ben)主(zhu)要為2016年(nian)相對高價(jia)收(shou)購的庫(ku)存(cun)生豬(zhu)(zhu)和豬(zhu)(zhu)、雞肉等,因此(ci)雖然(ran)一(yi)季(ji)度(du)(du)豬(zhu)(zhu)、雞價(jia)格下(xia)(xia)降(jiang)明顯(xian),但(dan)公(gong)司(si)(si)實(shi)際成(cheng)本(ben)(ben)仍然(ran)較(jiao)高。最新調(diao)研顯(xian)示,公(gong)司(si)(si)高價(jia)庫(ku)存(cun)基(ji)本(ben)(ben)延續至4月中(zhong),5、6月成(cheng)本(ben)(ben)已同比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)。我(wo)們預判豬(zhu)(zhu)價(jia)全年(nian)呈波(bo)動下(xia)(xia)降(jiang)態勢、雞價(jia)四(si)季(ji)度(du)(du)前(qian)仍將處于低位(wei),因此(ci)成(cheng)本(ben)(ben)利好將逐漸(jian)顯(xian)現;同時隨著下(xia)(xia)半年(nian)旺季(ji)來臨,預計公(gong)司(si)(si)業(ye)績將逐季(ji)改(gai)善。
■二(er)季度(du)上下游業務均(jun)有顯著改善,預計全年可實現10%以內(nei)正增長(chang)。
上游屠(tu)宰業(ye)(ye),二(er)季(ji)(ji)度(du)截(jie)至目前單(dan)頭(tou)盈(ying)利(li)(li)顯著提升,有(you)望回到(dao)歷(li)史高點;雖然豬(zhu)價下跌(die),屠(tu)宰量(liang)(liang)增(zeng)(zeng)長(chang)明(ming)顯,預計二(er)季(ji)(ji)度(du)收(shou)入(ru)(ru)小(xiao)幅正增(zeng)(zeng)長(chang)。全(quan)(quan)年(nian)銷(xiao)量(liang)(liang)將實(shi)(shi)現兩位數增(zeng)(zeng)長(chang)。下游肉(rou)制品業(ye)(ye),二(er)季(ji)(ji)度(du)截(jie)至目前營業(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)(run)率(lv)略有(you)增(zeng)(zeng)長(chang),增(zeng)(zeng)幅小(xiao)于屠(tu)宰業(ye)(ye);肉(rou)制品銷(xiao)量(liang)(liang)4、5月(yue)基本同上年(nian)持平;雞(ji)肉(rou)采(cai)購價較年(nian)初下降超20%,二(er)、三季(ji)(ji)度(du)成本壓力小(xiao)。預計公司(si)全(quan)(quan)年(nian)收(shou)入(ru)(ru)、利(li)(li)潤(run)(run)實(shi)(shi)現10%以(yi)內增(zeng)(zeng)長(chang),利(li)(li)潤(run)(run)表(biao)現更優(you)。
■估(gu)值(zhi)處于歷史較低水平(ping),行業(ye)(ye)龍頭(tou)仍(reng)具較高配置價(jia)值(zhi)。公(gong)司是(shi)國內豬產業(ye)(ye)龍頭(tou),發展穩健。上(shang)游屠(tu)宰業(ye)(ye)處于行業(ye)(ye)集中(zhong)度加(jia)速提升階段(duan)、下(xia)游肉制品市(shi)場空間(jian)廣闊(kuo)且公(gong)司市(shi)占(zhan)率已有絕對優勢。公(gong)司2017年預計估(gu)值(zhi)約15倍左(zuo)右(you),處于歷史區間(jian)(14~30倍)低位(wei),配置價(jia)值(zhi)較高。
■投(tou)資建(jian)議:維持(chi)買(mai)入(ru)-A投(tou)資評級(ji),上調6個(ge)月目(mu)標(biao)價(jia)至27.35元(yuan)。我們預計公司2017-2019年收入(ru)分別為(wei)545.2、580.6、618.2億元(yuan),凈利潤分別為(wei)50.3、55.0、58.9億元(yuan),對應(ying)每股收益(yi)分別為(wei)1.52、1.67、1.79元(yuan),目(mu)標(biao)價(jia)相當于(yu)2017年18倍市盈(ying)率。
■風險提(ti)示:雞價(jia)短期過快上漲、新品推廣(guang)不達(da)預期、食品安全問題。
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