[摘要]

　　核心觀點：

　　2Q17實(shi)現收入(ru)(ru)6.34億(yi)元(yuan)（YoY+1.77%）；歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利潤3.37億(yi)元(yuan)（YoY+16.72%）公司17H1實(shi)現收入(ru)(ru)6.34億(yi)元(yuan)（YoY+1.77%），歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利潤3.37億(yi)元(yuan)（YoY+16.72%），實(shi)現扣非凈(jing)(jing)利潤1.82億(yi)元(yuan)（YoY+26.42%）。主要系北門店中心(xin)區改造項目和北門三店投入(ru)(ru)運營，相應市場(chang)租(zu)賃和服務收入(ru)(ru)增(zeng)加，以及委(wei)托經營管(guan)理收入(ru)(ru)和理財投資收益(yi)增(zeng)加所致(zhi)。2Q17單(dan)季實(shi)現收入(ru)(ru)3.33億(yi)元(yuan)（YoY+7.11%），歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利潤1.79億(yi)元(yuan)（YoY+26.38%）。

　　經營(ying)性現金流凈額為4.58億元(yuan)(yuan)（YoY+16.2%）。分業務(wu)(wu)看，上半年市場(chang)租賃收入(ru)為2.57億元(yuan)(yuan)（YoY-2.76%），市場(chang)服務(wu)(wu)收入(ru)為3.32億元(yuan)(yuan)（YoY-3.12%）。

　　毛(mao)(mao)利(li)率同(tong)(tong)(tong)比提升(sheng)(sheng)0.34PP，銷(xiao)售(shou)+管(guan)(guan)理(li)(li)費率同(tong)(tong)(tong)比下滑(hua)0.89PP公司17H1毛(mao)(mao)利(li)率同(tong)(tong)(tong)比提升(sheng)(sheng)0.41個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)(zhi)70.52%，銷(xiao)售(shou)+管(guan)(guan)理(li)(li)費率同(tong)(tong)(tong)比提升(sheng)(sheng)0.29個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)(zhi)3.41%。其中，銷(xiao)售(shou)費率同(tong)(tong)(tong)比持(chi)平，管(guan)(guan)理(li)(li)費率提升(sheng)(sheng)0.29個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)(zhi)3.28%；財務費用同(tong)(tong)(tong)比大幅下滑(hua)102.04%，主(zhu)要系利(li)息(xi)支出大幅減(jian)少所致。毛(mao)(mao)利(li)率提升(sheng)(sheng)、費用率下降(jiang)致使凈利(li)潤(run)率同(tong)(tong)(tong)比提升(sheng)(sheng)6.82個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi)(zhi)53.22%。

　　門店業態創新提(ti)升經營質量，輕(qing)資(zi)產外延擴張空間廣闊上(shang)半年公司(si)經營亮點包括(kuo)：（1）北(bei)門三店首創開放式、低密度的“獨立(li)大店”模式，提(ti)升用(yong)戶體驗；（2）開啟輕(qing)資(zi)產模式，管理輸(shu)出加快全(quan)國擴張步伐；（3）成立(li)進出口公司(si)，為商(shang)戶提(ti)供更全(quan)面服務。

　　公(gong)司(si)(si)目前(qian)擁有(you)成都北門(men)一/二/三(san)店(dian)、南門(men)一/二/三(san)店(dian)及新都汽配市(shi)場一期等(deng)7個項目，經營(ying)面積合計(ji)90.12萬平米(mi)，入駐商(shang)戶2600余戶，遠超(chao)競爭對手。公(gong)司(si)(si)在成都地區市(shi)場地位穩固(gu)，積累了大量市(shi)場經驗和供(gong)應商(shang)資源，未來(lai)將通過外(wai)延并購或(huo)輕資產(chan)的(de)(de)管理(li)輸出(chu)模式，向四川省內其他區域及省外(wai)擴張。此(ci)外(wai)，公(gong)司(si)(si)確立了搭建“泛(fan)家(jia)居服務(wu)(wu)(wu)平臺”的(de)(de)戰(zhan)略(lve)(lve)目標，為家(jia)庭提(ti)供(gong)一整(zheng)套的(de)(de)裝(zhuang)修解(jie)決方案，改善產(chan)品和服務(wu)(wu)(wu)的(de)(de)同時(shi)，適時(shi)嫁接線上監(jian)理(li)裝(zhuang)修、消費(fei)金融(rong)等(deng)服務(wu)(wu)(wu)。預(yu)計(ji)17-19年凈利潤分(fen)別為6.73、7.97和9.39億元(yuan)，EPS分(fen)別為1.53、1.81和2.14元(yuan)。當前(qian)價格對應17-19年PE分(fen)別為24.9、21和17.8倍，看好公(gong)司(si)(si)后續外(wai)延擴張+泛(fan)家(jia)居的(de)(de)戰(zhan)略(lve)(lve)布(bu)局，給(gei)予(yu)買入評(ping)級。

　　風險提示：外延擴張不及預期；房(fang)地產(chan)調(diao)控影響建材家(jia)居后市場；行(xing)業競爭加劇。