[摘要]

　　■事件：據中報，2017H第一創業實現營業收入8.7億(yi)(yi)元(yuan)（YoY+5%），凈利潤(run)2億(yi)(yi)元(yuan)（YoY-21%），歸(gui)母凈資(zi)產87億(yi)(yi)元(yuan)（YoY+1%）。加權平(ping)均ROE為2.2%，杠(gang)桿率降至2.84倍(bei)。

　　■資(zi)(zi)管(guan)基金雙輪驅動，業(ye)(ye)(ye)(ye)績增(zeng)長(chang)(chang)動能(neng)較強。2017H公(gong)司資(zi)(zi)產管(guan)理業(ye)(ye)(ye)(ye)務手續費凈收(shou)入(ru)(ru)(ru)3億元（YoY+51%），占營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)比36%，是公(gong)司第一大(da)收(shou)入(ru)(ru)(ru)來源。公(gong)司資(zi)(zi)產管(guan)理類(lei)業(ye)(ye)(ye)(ye)務是公(gong)司差異化競爭能(neng)力的體現，上半(ban)年資(zi)(zi)管(guan)收(shou)入(ru)(ru)(ru)增(zeng)長(chang)(chang)主要得益(yi)于創金合(he)信基金資(zi)(zi)產管(guan)理業(ye)(ye)(ye)(ye)務凈收(shou)入(ru)(ru)(ru)大(da)幅提升。

　　（1）資(zi)管(guan)(guan)拓展機構(gou)客戶，規模持續(xu)提升(sheng)。公(gong)司(si)將“做大(da)資(zi)產管(guan)(guan)理(li)規模”作為2017-2019年公(gong)司(si)資(zi)管(guan)(guan)業務重(zhong)點(dian)發(fa)展目標，打造“固定收益+”資(zi)產管(guan)(guan)理(li)業務模式(shi)，加(jia)強(qiang)了(le)城商行(xing)等大(da)機構(gou)的開拓。機構(gou)客戶的加(jia)入推動公(gong)司(si)資(zi)管(guan)(guan)受托資(zi)金規模升(sheng)至2600億元，較年初(chu)增長3%。

　　（2）基金(jin)業(ye)務(wu)(wu)(wu)堅持公募、專戶(hu)業(ye)務(wu)(wu)(wu)雙(shuang)核驅動(dong)。創(chuang)金(jin)合信基金(jin)堅持公募、專戶(hu)業(ye)務(wu)(wu)(wu)雙(shuang)核驅動(dong)，上半年末(mo)公募基金(jin)及特定(ding)客戶(hu)資產(chan)管理業(ye)務(wu)(wu)(wu)規模3312億元(yuan)，同比增(zeng)長46倍，當期資產(chan)管理業(ye)務(wu)(wu)(wu)凈收入(ru)同比增(zeng)長11倍。據中國基金(jin)業(ye)協會統計，2017年二(er)季度(du)創(chuang)金(jin)合信位(wei)列基金(jin)管理公司專戶(hu)管理資產(chan)月均規模排(pai)名(ming)第一。

　　■經(jing)(jing)(jing)紀業(ye)務(wu)轉型見效，市場(chang)份(fen)額提升。2017H公(gong)司(si)(si)實現(xian)經(jing)(jing)(jing)紀業(ye)務(wu)手續費(fei)凈收入降(jiang)(jiang)(jiang)至1.3億元（YoY-24%），降(jiang)(jiang)(jiang)幅略低(di)于(yu)同業(ye)。公(gong)司(si)(si)經(jing)(jing)(jing)紀業(ye)務(wu)表現(xian)略好于(yu)同業(ye)的(de)(de)主要原因是公(gong)司(si)(si)經(jing)(jing)(jing)紀業(ye)務(wu)積(ji)極拓展(zhan)機(ji)構客戶，市場(chang)份(fen)額提升2BP，抵消(xiao)了(le)傭金(jin)率下降(jiang)(jiang)(jiang)的(de)(de)影響。

　　（1）拓展(zhan)機構(gou)(gou)客(ke)戶，市(shi)(shi)場份(fen)額(e)提升(sheng)。2017年公司(si)重點拓展(zhan)機構(gou)(gou)客(ke)戶，借(jie)助(zhu)(zhu)MOM機遇發(fa)展(zhan)股票機構(gou)(gou)經紀，利用固(gu)定收益(yi)業務優勢開拓債(zhai)券(quan)機構(gou)(gou)，轉型成果逐步(bu)顯現：據(ju)Choice統計(ji)，公司(si)2017H股基交易額(e)降(jiang)至4569億元（YoY-11%），降(jiang)幅小于(yu)(yu)同業，市(shi)(shi)場份(fen)額(e)升(sheng)至為0.40%（YoY+2BP），符合我們此(ci)前預期。（2）市(shi)(shi)場情緒恢(hui)復(fu)，傭(yong)(yong)金(jin)(jin)率(lv)有(you)望企穩。我們預計(ji)2017年下(xia)半(ban)年市(shi)(shi)場交易情緒繼續(xu)恢(hui)復(fu)，日均股基交易額(e)較上半(ban)年回升(sheng)；公司(si)凈傭(yong)(yong)金(jin)(jin)率(lv)（萬分之(zhi)2.2）已(yi)處于(yu)(yu)市(shi)(shi)場偏(pian)低水(shui)平，下(xia)降(jiang)空間不大，拓展(zhan)機構(gou)(gou)客(ke)戶也有(you)助(zhu)(zhu)于(yu)(yu)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)率(lv)的企穩。

　　■一(yi)創摩(mo)根(gen)股權收(shou)購完成后將(jiang)加(jia)強業(ye)務聯(lian)動(dong)。2017H公(gong)司合計實現投資(zi)銀行(xing)(xing)業(ye)務手(shou)續費凈收(shou)入1.7億元（YoY-22%），主要原因是受到(dao)市(shi)場政(zheng)策變化和一(yi)創摩(mo)根(gen)股權變化事件的影響，各項業(ye)務規模較同期下降。未來隨著公(gong)司收(shou)購摩(mo)根(gen)大通(tong)股權完成，投行(xing)(xing)子公(gong)司與母公(gong)司在業(ye)務聯(lian)動(dong)與資(zi)源整合方面加(jia)強，把握多(duo)層(ceng)次資(zi)本市(shi)場建設的機遇(yu)穩健推進新三(san)板業(ye)務。

　　■債市邊際好轉(zhuan)(zhuan)，自(zi)(zi)(zi)營(ying)投資(zi)改善。2017H公(gong)司自(zi)(zi)(zi)營(ying)投資(zi)收益（含公(gong)允價值變動(dong)收益，但不含對聯(lian)營(ying)企業投資(zi)收益）0.9億元，去年(nian)同(tong)期為-0.6億，實現(xian)扭虧為盈。公(gong)司自(zi)(zi)(zi)營(ying)以固定(ding)收益類為主，上半年(nian)債券市場較2016年(nian)四季度有所(suo)好轉(zhuan)(zhuan)，公(gong)司獲取了穩健的回報。

　　■結(jie)構均(jun)衡(heng)業(ye)績穩定，資(zi)管業(ye)務為(wei)主(zhu)要(yao)收入(ru)來源。資(zi)管業(ye)務仍為(wei)公司第一(yi)大收入(ru)來源，營(ying)(ying)收占比(bi)升至36%（YoY+11pc）；經(jing)紀業(ye)務占比(bi)降至15%（YoY-6pc），小于同業(ye)平(ping)均(jun)水平(ping)；均(jun)衡(heng)的(de)收入(ru)結(jie)構是(shi)公司營(ying)(ying)業(ye)收入(ru)保持穩定的(de)重要(yao)原因(yin)，利(li)潤(run)下降的(de)主(zhu)要(yao)原因(yin)是(shi)員(yuan)工薪(xin)酬的(de)上漲。

　　■股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)分散機(ji)制靈(ling)活，“18月(yue)(yue)”限期將(jiang)滿。根(gen)據公(gong)(gong)司(si)中報，公(gong)(gong)司(si)前三大股(gu)(gu)(gu)(gu)東持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)比例分別為15.4%、13.3%和(he)8.5%，股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)結(jie)構較為分散，股(gu)(gu)(gu)(gu)東成分多元(yuan)，有(you)利于公(gong)(gong)司(si)更好地建立規范的法人治理(li)結(jie)構和(he)良好的經營機(ji)制。2017年2月(yue)(yue)末，公(gong)(gong)司(si)擬募資不超過80億元(yuan)的配股(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)案因政(zheng)策變化而(er)終止，2017年11月(yue)(yue)公(gong)(gong)司(si)上(shang)市將(jiang)滿18個月(yue)(yue)，屆(jie)時再融(rong)資監(jian)管(guan)限制條件將(jiang)解除。

　　■投(tou)資(zi)建議：買入(ru)-A投(tou)資(zi)評級元(yuan)。我們預計公司(si)2017-2019年的(de)EPS為0.14元(yuan)、0.16元(yuan)和0.18元(yuan)，6個月目標(biao)價20.33元(yuan)。

　　■風(feng)險提示：市場下(xia)行風(feng)險、運(yun)營風(feng)險、主(zhu)要股東減持風(feng)險