[摘要]

　　■事件：東(dong)方電氣(qi)發布半年(nian)報，上半年(nian)公司實現(xian)營業收入145.78億元，同比下降19.99%，歸母凈利(li)潤3.77億元，扭虧為盈，扣非后歸母凈利(li)潤3.34億元。主營綜合毛利(li)率17.06%，較上年(nian)同期增長6.11個百分點(dian)。

　　■“三降(jiang)(jiang)(jiang)兩提(ti)高”成(cheng)效(xiao)明(ming)顯(xian)，業(ye)(ye)績(ji)拐點確立。2016年(nian)(nian)(nian)由于應收(shou)賬款計提(ti)、風(feng)電(dian)存貨(huo)處理(li)(li)及人員優化，2016年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)虧損(sun)3.42億元(yuan)，全年(nian)(nian)(nian)虧17.8億元(yuan)。我們認(ren)為，傳(chuan)統發電(dian)設備(bei)行(xing)業(ye)(ye)在(zai)(zai)2017年(nian)(nian)(nian)見底，國際工程與新能(neng)源有(you)望成(cheng)為公司(si)新的(de)業(ye)(ye)績(ji)增長點。上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)公司(si)“三降(jiang)(jiang)(jiang)兩提(ti)高”（降(jiang)(jiang)(jiang)存貨(huo)、降(jiang)(jiang)(jiang)應收(shou)賬款、降(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)本以及提(ti)高采購集中(zhong)度(du)、提(ti)高資金(jin)集中(zhong)度(du)）成(cheng)效(xiao)明(ming)顯(xian)，主營業(ye)(ye)務毛利率同比(bi)(bi)上(shang)(shang)升(sheng)。風(feng)電(dian)存貨(huo)和火電(dian)設備(bei)應收(shou)已在(zai)(zai)2016年(nian)(nian)(nian)大(da)比(bi)(bi)例(li)計提(ti)，2017年(nian)(nian)(nian)又加強了(le)催(cui)收(shou)力度(du)，計提(ti)減少。公司(si)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)銷售(shou)費(fei)用5.38億元(yuan)，同比(bi)(bi)增長5.39%、管(guan)理(li)(li)費(fei)用14.63億，基本持(chi)平(ping)，財務費(fei)用為-2.19億元(yuan)，增加0.37億元(yuan)，主要是匯兌損(sun)失(shi)相(xiang)比(bi)(bi)去年(nian)(nian)(nian)有(you)所增加。

　　■國外中(zhong)標重點項(xiang)目，在手訂(ding)單增(zeng)長。電(dian)力需(xu)求低增(zeng)速的(de)新(xin)常態下，預計國內傳統發電(dian)行業設備新(xin)增(zeng)需(xu)求有限(xian)。報告期(qi)海(hai)外市場取得突破，1）火(huo)電(dian)：中(zhong)標越南沿海(hai)二(er)期(qi)2×660MW超臨界三大主機，實現沿海(hai)電(dian)站一期(qi)至三期(qi)6×660MW工程全部主機設備由東方提(ti)供。2）核電(dian)：

　　公(gong)司出口(kou)法國電力(li)核(he)電低(di)壓加(jia)熱器，實現中國核(he)電產品(pin)首次走進(jin)歐(ou)洲(zhou)。

　　3）電(dian)站服務：首次改(gai)造(zao)GE、東(dong)芝進口機(ji)組。

　　公司(si)公告，報告期內(nei)公司(si)獲得(de)新增生效訂單(dan)(dan)151億(yi)(yi)元人民幣，其中(zhong)出(chu)口訂單(dan)(dan)折合人民幣9億(yi)(yi)元。截至(zhi)2017年(nian)6月30日，公司(si)在手訂單(dan)(dan)達938億(yi)(yi)元人民幣，其中(zhong)出(chu)口訂單(dan)(dan)占18.4%。

　　■核(he)(he)電(dian)(dian)重啟(qi)在(zai)即(ji)，公(gong)(gong)司(si)受(shou)益(yi)彈(dan)性大。東方電(dian)(dian)氣覆蓋目前國內(nei)所有核(he)(he)電(dian)(dian)技術，是核(he)(he)島(dao)(dao)(dao)和常(chang)規(gui)島(dao)(dao)(dao)設(she)(she)備的核(he)(he)心(xin)供(gong)應商。近期三門AP1000和海陽華龍(long)一號熱試先(xian)后完成(cheng)，核(he)(he)電(dian)(dian)重啟(qi)在(zai)即(ji)。預計未來每年將新增(zeng)6-8臺(tai)機(ji)組，對應主設(she)(she)備規(gui)模(mo)在(zai)400億左右。公(gong)(gong)司(si)核(he)(he)電(dian)(dian)技術領先(xian)，常(chang)規(gui)島(dao)(dao)(dao)和核(he)(he)島(dao)(dao)(dao)主設(she)(she)備市占率高，未來有望受(shou)益(yi)國內(nei)裝機(ji)和核(he)(he)電(dian)(dian)裝備出口。公(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)告，2016年末，公(gong)(gong)司(si)核(he)(he)電(dian)(dian)常(chang)規(gui)島(dao)(dao)(dao)在(zai)手訂單193億，核(he)(he)島(dao)(dao)(dao)134億，訂單充(chong)裕，只(zhi)待重啟(qi)發令槍。

　　■收購集(ji)團資(zi)產(chan)(chan)，完(wan)善產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)布局。公(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)告(gao)，公(gong)(gong)司(si)(si)擬(ni)發行股票69億元收購集(ji)團公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)產(chan)(chan)東方自控(kong)、清(qing)能(neng)科(ke)技、智(zhi)能(neng)科(ke)技、中央研究院等(deng)，延伸(shen)和完(wan)善發電(dian)設備(bei)(bei)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)。本次收購將(jiang)公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)(ye)務(wu)(wu)范圍擴展至(zhi)電(dian)力電(dian)子(zi)與(yu)控(kong)制、金融(rong)、物流(liu)、貿(mao)易、新能(neng)源、工(gong)業(ye)(ye)智(zhi)能(neng)裝備(bei)(bei)等(deng)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，使發電(dian)設備(bei)(bei)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)得(de)到延伸(shen)和完(wan)善，核(he)心產(chan)(chan)業(ye)(ye)提質增(zeng)效。同時，臵入財務(wu)(wu)公(gong)(gong)司(si)(si)和國(guo)合(he)公(gong)(gong)司(si)(si)，使得(de)上市公(gong)(gong)司(si)(si)在產(chan)(chan)融(rong)結(jie)合(he)、國(guo)際(ji)化經營方面(mian)將(jiang)得(de)到有力提升(sheng)，并有望(wang)通過新增(zeng)業(ye)(ye)務(wu)(wu)培(pei)育(yu)未來(lai)業(ye)(ye)績增(zeng)長點(dian)，提升(sheng)盈利穩定性。

　　■投資建議：暫不考慮收(shou)購集團資產，預計公司(si)2017-2019年(nian)的收(shou)入分別(bie)為(wei)370/382/405億元(yuan)，增速分別(bie)為(wei)11%、3%、6%；凈利(li)潤為(wei)6.01/12.15/15.69億元(yuan)，對(dui)應(ying)EPS為(wei)0.26/0.52/0.67元(yuan)。當(dang)前(qian)股(gu)價對(dui)應(ying)2017年(nian)估(gu)值40倍(bei)，備考估(gu)值約為(wei)25倍(bei)。維(wei)持買(mai)入-A評級，6個月(yue)目標價14.00元(yuan)。

　　■風險(xian)提示：行(xing)業經(jing)營(ying)環境(jing)持續惡化；海外市場經(jing)營(ying)風險(xian)；盈利(li)能力提升低于預(yu)期(qi)。