[摘要]

　　投資(zi)要點(dian)報表亮(liang)點(dian)：1、凈(jing)息(xi)差環比上(shang)升：負債端成本平穩(wen)；2、手續費收入保持平穩(wen)增(zeng)長（+1.3%）：產品創新能(neng)力強；撥備前(qian)利潤7.4%；3、資(zi)產質量(liang)穩(wen)定。

　　年報不足：1、其他非息(xi)收入(ru)下降(jiang)較快；2、不良凈生成環(huan)比上(shang)升（持續(xu)改(gai)善(shan)的(de)基數(shu)原因）。

　　投(tou)(tou)資(zi)(zi)建議(yi)：公(gong)(gong)司17E、18E的PB1.01X/0.91X（國有(you)(you)銀行0.92X/0.83X）；PE為7.14X/6.73X（國有(you)(you)銀行7.2X/6.88X）。建行是綜(zong)合性國有(you)(you)大行，傳統(tong)的公(gong)(gong)司業務優勢明顯，資(zi)(zi)產質量穩定，各條線業務協(xie)同發展，經營機制靈(ling)活和進取心(xin)。建行仍是首推銀行股之一(yi)，我們建議(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者重點(dian)關注。

　　業(ye)績概述。建設銀(yin)行1Q17、1H7的營(ying)業(ye)收入(ru)同(tong)比(bi)增速分(fen)別(bie)為2.1%、2.6%，撥備前(qian)利潤同(tong)比(bi)增速分(fen)別(bie)為7.9%、7.4%，凈利潤同(tong)比(bi)增速為3%、3.7%。

　　2季度業績(ji)環比增(zeng)長拆分(fen)(fen)：規模增(zeng)長、息差提(ti)升、撥備計提(ti)力度減小、稅(shui)收正向貢獻業績(ji)1.9、1.8、8.4、1.9個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點。非息、成本負向貢獻業績(ji)13.5、2.6個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點。

　　利息(xi)(xi)收(shou)入和凈息(xi)(xi)差(cha)(cha)(cha)分(fen)析：息(xi)(xi)差(cha)(cha)(cha)環比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升。凈利息(xi)(xi)收(shou)入環比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升3.7%，生息(xi)(xi)資產環比(bi)(bi)增(zeng)長0.2%，單季(ji)年(nian)化(hua)凈息(xi)(xi)差(cha)(cha)(cha)環比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升4bp至2.09%。負債(zhai)(zhai)端成(cheng)本(ben)下(xia)降推(tui)動息(xi)(xi)差(cha)(cha)(cha)繼續(xu)回升：計息(xi)(xi)負債(zhai)(zhai)成(cheng)本(ben)率(lv)為(wei)(wei)環比(bi)(bi)下(xia)降2bp至1.53%；生息(xi)(xi)資產收(shou)益(yi)率(lv)為(wei)(wei)3.47%，環比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升2bp。建行凈利息(xi)(xi)收(shou)入同比(bi)(bi)先對(dui)較弱，但環比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升，同比(bi)(bi)有(you)高基數的原因(yin)。

　　資(zi)(zi)(zi)產(chan)結(jie)構分析(xi)：資(zi)(zi)(zi)產(chan)端傳統信(xin)貸業(ye)務回、債(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)、同業(ye)資(zi)(zi)(zi)產(chan)壓(ya)縮。1、貸款(kuan)(kuan)環(huan)比增長2.8%。上(shang)半年(nian)新(xin)增貸款(kuan)(kuan)以對(dui)公為(wei)(wei)(wei)主(zhu)，占比新(xin)增81.4%。行業(ye)投放以基(ji)建(jian)類為(wei)(wei)(wei)主(zhu)，交運、電力、社會保障、制造業(ye)、租賃服務業(ye)占比16、13、16、15、18個百分點。2、零售(shou)貸款(kuan)(kuan)以信(xin)用卡、消費(fei)貸為(wei)(wei)(wei)主(zhu)，占比新(xin)增45%、10%，其(qi)中消費(fei)貸較年(nian)初(chu)(chu)增幅110.66%，主(zhu)要(yao)為(wei)(wei)(wei)個人(ren)自助貸款(kuan)(kuan)產(chan)品“建(jian)行快貸”增加(jia)。另為(wei)(wei)(wei)滿足實(shi)體(ti)經濟非(fei)(fei)貼現(xian)貸款(kuan)(kuan)需求，對(dui)貼現(xian)進(jin)(jin)行了壓(ya)縮（-43%）。3、權益工具、非(fei)(fei)標壓(ya)降(jiang)。債(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)環(huan)比下(xia)降(jiang)2.2%，可供出(chu)售(shou)、應(ying)收款(kuan)(kuan)項類分別環(huan)比下(xia)降(jiang)6.4%、9.2%。與年(nian)初(chu)(chu)相較：可供出(chu)售(shou)主(zhu)要(yao)是(shi)投資(zi)(zi)(zi)的(de)權益工具減少(shao)，基(ji)金較年(nian)初(chu)(chu)下(xia)降(jiang)53%；應(ying)收款(kuan)(kuan)項類的(de)資(zi)(zi)(zi)管(guan)計劃進(jin)(jin)行了壓(ya)降(jiang)，較年(nian)初(chu)(chu)下(xia)降(jiang)62%。