[摘要]

　　事件：2017年公司上半年營業收入(ru)、扣非(fei)凈利(li)潤(run)(run)分別(bie)為(wei)15.1億元(yuan)(yuan)(yuan)、0.4億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增速分別(bie)為(wei)18.3%、13.7%；2017Q2營業收入(ru)、扣非(fei)凈利(li)潤(run)(run)分別(bie)為(wei)8.6億元(yuan)(yuan)(yuan)、0.12億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增速分別(bie)為(wei)12.8%、-22.7%。

　　業(ye)績增速(su)符合預期(qi)，持續看(kan)好其成長性。2017年上(shang)半年營業(ye)收入(ru)約(yue)為(wei)(wei)15億元，同(tong)(tong)比(bi)增速(su)約(yue)為(wei)(wei)18.3%。中(zhong)藥板(ban)塊收入(ru)約(yue)為(wei)(wei)3.7億元，同(tong)(tong)比(bi)增速(su)約(yue)為(wei)(wei)7.8%，主要是中(zhong)藥板(ban)塊大(da)力(li)重(zhong)點開(kai)發縣級市(shi)場；西藥板(ban)塊收入(ru)約(yue)為(wei)(wei)3.7億元，同(tong)(tong)比(bi)增速(su)約(yue)為(wei)(wei)45.2%，該板(ban)塊期(qi)間內繼續鞏固三終端，加大(da)連鎖及醫(yi)療醫(yi)院市(shi)場開(kai)發，加快(kuai)新(xin)產品(pin)市(shi)場拓展；衛(wei)生用品(pin)收入(ru)約(yue)1.0億元，同(tong)(tong)比(bi)增速(su)約(yue)為(wei)(wei)33.4%，期(qi)間內公司發展電商、微商等新(xin)興渠道(dao)，積(ji)極(ji)開(kai)展渠道(dao)下沉，實現了衛(wei)生用品(pin)的快(kuai)速(su)增長。

　　2017年(nian)上半(ban)年(nian)扣非凈利潤約(yue)(yue)為(wei)(wei)0.4億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)速(su)約(yue)(yue)為(wei)(wei)13.7%，低于收(shou)入(ru)(ru)增(zeng)速(su)約(yue)(yue)4.7個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)(dian)，具體(ti)分(fen)(fen)析如(ru)下(xia)：1）公(gong)司(si)毛利率約(yue)(yue)為(wei)(wei)44.1%，同(tong)(tong)比(bi)提(ti)升(sheng)約(yue)(yue)3.3個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)(dian)。主(zhu)要是(shi)因為(wei)(wei)公(gong)司(si)產品(pin)結構發生變化(hua)，即毛利率較高的(de)西(xi)藥生產及衛生用(yong)品(pin)規模占(zhan)比(bi)擴大；2）公(gong)司(si)期間費(fei)用(yong)率約(yue)(yue)為(wei)(wei)38.6%，同(tong)(tong)比(bi)提(ti)升(sheng)約(yue)(yue)6.6個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)(dian)。其中(zhong)銷售費(fei)用(yong)增(zeng)速(su)約(yue)(yue)為(wei)(wei)24%，主(zhu)要是(shi)對西(xi)藥及衛生用(yong)品(pin)費(fei)用(yong)投(tou)入(ru)(ru)增(zeng)加；管理(li)費(fei)用(yong)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)速(su)約(yue)(yue)為(wei)(wei)29%，主(zhu)要是(shi)公(gong)司(si)研發投(tou)入(ru)(ru)同(tong)(tong)比(bi)大幅增(zeng)加。2017Q2營業收(shou)入(ru)(ru)、扣非凈利潤分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)8.6億(yi)元、0.12億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)速(su)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)12.8%、-22.7%。

　　凈利潤增速(su)體現為(wei)下滑(hua)，主(zhu)要(yao)為(wei)單季(ji)度費用投入增加，預計(ji)Q3將逐漸恢(hui)復。

　　衛生用(yong)品快速增長(chang)，看好公司大健康(kang)前景。1）為醫保(bao)目錄調整利(li)(li)好標的，中藥產品提價(jia)后增長(chang)穩定(ding)。斷紅飲順利(li)(li)進入新(xin)版醫保(bao)目錄，將逐(zhu)漸打(da)開(kai)市(shi)場(chang)空(kong)間(jian)；千金片(pian)（膠(jiao)囊）提價(jia)效果逐(zhu)漸顯現，全年收入預計超過6億(yi)元；2）公司的化藥主要(yao)是集中在乙肝(gan)治(zhi)療和高血壓領域，如(ru)拉米夫定(ding)、恩(en)替卡韋、頡沙坦膠(jiao)囊等。

　　其中恩替卡韋分(fen)散片與小(xiao)水飛薊賓(bin)葡(pu)甲胺(an)（預(yu)防肝(gan)纖(xian)維化，類獨(du)家品(pin)(pin)種）能實現乙肝(gan)適應癥全覆蓋，預(yu)計(ji)2017年(nian)收入(ru)將超過(guo)1億(yi)元；3）衛生用品(pin)(pin)將逐漸貢獻利(li)潤(run)。千(qian)金凈雅為(wei)國內首個(ge)醫藥級衛生棉品(pin)(pin)，目前(qian)已經進入(ru)北京、上海、浙江(jiang)(jiang)、江(jiang)(jiang)蘇等25個(ge)省份(fen)，公司將持續加大電商以(yi)及藥店終端的推(tui)廣力(li)度，嘗試渠道下沉以(yi)及新產品(pin)(pin)的研(yan)發，前(qian)景看好。我們預(yu)計(ji)全年(nian)預(yu)計(ji)收入(ru)超過(guo)3億(yi)，單品(pin)(pin)種利(li)潤(run)虧損幅度有望收窄。

　　盈利預(yu)測(ce)及(ji)評(ping)級(ji)。我們預(yu)計2017-2019年每股收益(yi)分別為(wei)0.52元、0.61元、0.73元，對(dui)應市盈率(lv)分別為(wei)26倍(bei)、22倍(bei)、19倍(bei)。我們認為(wei)公司積極進(jin)行營銷體(ti)制改革(ge)，產品提價及(ji)招標、衛(wei)生用(yong)品市場推廣等(deng)對(dui)凈利潤貢獻(xian)將逐(zhu)漸顯現(xian)，對(dui)女性大健康的(de)戰略(lve)定(ding)位明確存在(zai)外延預(yu)期，維持(chi)“買入”評(ping)級(ji)。

　　風(feng)險提示(shi)：招標進展(zhan)或低于預期、產品提價或低于預期。