基(ji)石穩固:國產電(dian)(dian)影或(huo)迎來復蘇拐(guai)點,光(guang)線(xian)發行(xing)(xing)平(ping)臺優(you)勢獨樹(shu)一(yi)幟,有(you)望享受頭部(bu)(bu)內容(rong)集中度提升紅(hong)利。光(guang)線(xian)傳媒通(tong)過2012年(nian)《泰囧》一(yi)舉樹(shu)立電(dian)(dian)影行(xing)(xing)業龍頭地位,并在5年(nian)間(jian)保持(chi)20%左右的(de)(de)國產電(dian)(dian)影市場份(fen)額,持(chi)續領先同(tong)行(xing)(xing)。公司項目(mu)運營能力強(qiang)大,16年(nian)投資回報率TOP15影片(pian)中光(guang)線(xian)占(zhan)據5部(bu)(bu),同(tong)時已(yi)初步具備內容(rong)平(ping)臺屬性,能有(you)效平(ping)衡(heng)因(yin)項目(mu)化而產生的(de)(de)業務波動(dong)風險(xian),2017H1在16年(nian)同(tong)期《美(mei)人魚(yu)》高基(ji)數下,電(dian)(dian)影及衍生品(pin)營收同(tong)比增長19%,毛(mao)利幾(ji)乎(hu)持(chi)平(ping)。國產電(dian)(dian)影經過一(yi)年(nian)半蟄伏,《戰狼2》56億元突(tu)破新紀錄證明經過院線(xian)渠道(dao)下沉三(san)四線(xian)后,市場需求(qiu)異常堅固,孕(yun)育數十億票房(fang)頭部(bu)(bu)內容(rong)的(de)(de)土壤(rang)已(yi)經成熟。

　　格局升級:聯(lian)手光線(xian)控股(gu)收(shou)購貓(mao)(mao)眼獲互聯(lian)網(wang)渠道(dao),樹立線(xian)下線(xian)上(shang)(shang)強(qiang)勢(shi)壁壘(lei)。光線(xian)系于2016年(nian)投資貓(mao)(mao)眼,17年(nian)7月上(shang)(shang)市公司對貓(mao)(mao)眼持股(gu)增至30.11%,光線(xian)控股(gu)持股(gu)47.12%。在線(xian)票務市場寡(gua)頭優勢(shi)顯著,17Q1貓(mao)(mao)眼、淘票票及(ji)娛票兒已占(zhan)據(ju)77%以上(shang)(shang)市場份額,第(di)三方調研貓(mao)(mao)眼市占(zhan)率(lv)仍維持第(di)一,同時各(ge)大票務平臺可借助(zhu)(zhu)集團資源(yuan)為(wei)其導流,上(shang)(shang)游(you)切入(ru)影視內容投資發行,下游(you)借助(zhu)(zhu)大數據(ju)優勢(shi)打造(zao)B端產(chan)品服務。通過深度聯(lian)盟(meng)貓(mao)(mao)眼,光線(xian)獲得線(xian)上(shang)(shang)流量(liang)及(ji)互聯(lian)網(wang)基因頂尖(jian)團隊,雙方在上(shang)(shang)游(you)內容領域具(ju)備較大協同和想象(xiang)空(kong)間。互聯(lian)網(wang)領域16年(nian)從(cong)多國紛爭進(jin)入(ru)巨頭整合尋求變現(xian)階段,后續票務市場變化同樣值得期待。

　　多點開花:電(dian)視劇、動漫(man)業(ye)務(wu)將成為業(ye)績增(zeng)長(chang)新亮點。光(guang)線電(dian)視劇業(ye)務(wu)17年(nian)(nian)起由參投(tou)升級(ji)為“參投(tou)+主投(tou)主控”,目(mu)前(qian)有《笑傲江湖(hu)》等10個電(dian)視劇/網劇項(xiang)目(mu)在(zai)制作(zuo)或籌(chou)劃中;動漫(man)業(ye)務(wu)則(ze)將是公司(si)利潤(run)增(zeng)長(chang)、IP建設、驅動其他業(ye)務(wu)的(de)重(zhong)要支(zhi)柱(zhu),公司(si)投(tou)資近20個動漫(man)團隊,16年(nian)(nian)《大魚海棠》成為國(guo)產動畫電(dian)影票房第二(er)名(ming),更多項(xiang)目(mu)有望在(zai)19年(nian)(nian)集(ji)中釋放。海外引(yin)進(jin)動畫《你的(de)名(ming)字。》也證明公司(si)動漫(man)領(ling)域(yu)眼(yan)光(guang)。

　　構筑生態:前瞻投資優(you)質內容(rong),合縱連(lian)橫建立泛娛樂集群。光線戰略投資新麗、橙子映像、歡(huan)瑞(rui)、喜(xi)天、多米等近(jin)60家內容(rong)公司,覆蓋影(ying)視、文學、動(dong)漫、游戲、音樂、新媒體、VR/AR等領域,形成強(qiang)大的泛娛樂生態圈,以光線發(fa)行(xing)業務為(wei)核心,業務形成緊密互動(dong),優(you)勢互補、資源共享。

　　投資(zi)建議:我(wo)(wo)們(men)(men)判斷在(zai)國產(chan)片復(fu)蘇的新周期中,光(guang)線(xian)傳(chuan)媒以絕(jue)對國產(chan)電影發行(xing)優(you)勢(shi),疊加貓眼(yan)強勢(shi)互聯(lian)網渠(qu)道,持續橫縱向整(zheng)合內容產(chan)業鏈,成為中國最(zui)有機會對標(biao)美國六大的綜合娛樂傳(chuan)媒集團。我(wo)(wo)們(men)(men)預計(ji)公(gong)司(si)17-19年凈(jing)(jing)利潤(run)(run)分(fen)別為8.22億(yi)/10.58億(yi)/13.52億(yi),同比增長11%/29%/28%,對應PE分(fen)別為36.4x/28.3x/22.1x。我(wo)(wo)們(men)(men)預計(ji)公(gong)司(si)18年主(zhu)營帶來內生凈(jing)(jing)利潤(run)(run)有望(wang)達到10億(yi),給(gei)予(yu)30倍(bei)估值,對應300億(yi)市(shi)值,同時考慮貓眼(yan)、新麗等幾個(ge)頭(tou)部公(gong)司(si)對應股(gu)份有望(wang)在(zai)3年內通(tong)過資(zi)本(ben)證券(quan)化(hua)實(shi)現(xian)近百億(yi)市(shi)值,綜合給(gei)予(yu)公(gong)司(si)6個(ge)月目標(biao)市(shi)值400億(yi),目標(biao)價13.63元,買入評級。

　　風(feng)險提(ti)示:電(dian)影市場增(zeng)速(su)下滑,影視(shi)項目不達預(yu)期,行業監管從嚴。