[摘要]

　　投資要點：

　　銀(yin)(yin)(yin)漫(man)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)技(ji)改升級，各金(jin)屬(shu)(shu)產(chan)能大(da)幅(fu)增加。公(gong)司(si)(si)全資(zi)子公(gong)司(si)(si)銀(yin)(yin)(yin)漫(man)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)于(yu)2017年8月(yue)1日取得了安(an)全生產(chan)許(xu)可證，目前(qian)井下(xia)已進入(ru)全面(mian)開采狀態，選廠徹底(di)擺脫了對副產(chan)礦(kuang)(kuang)的依賴，主要金(jin)屬(shu)(shu)品種(zhong)錫(xi)、銀(yin)(yin)(yin)、鋅(xin)(xin)及銅(tong)(tong)入(ru)選品位可分別提高50%、36.36%、118.75%及90%，經(jing)營業(ye)(ye)(ye)績在8-12月(yue)將(jiang)得以大(da)幅(fu)提升。與此同時，銀(yin)(yin)(yin)漫(man)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)擬通過增加重選搖床方式將(jiang)2500t/d鉛(qian)鋅(xin)(xin)系(xi)統也改造成銅(tong)(tong)錫(xi)系(xi)統，即主要金(jin)屬(shu)(shu)品種(zhong)：鉛(qian)、鋅(xin)(xin)、銀(yin)(yin)(yin)、銅(tong)(tong)、錫(xi)均擴產(chan)到5000t/d，技(ji)改完成后，銀(yin)(yin)(yin)漫(man)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)、銅(tong)(tong)、錫(xi)金(jin)屬(shu)(shu)可分別增產(chan)至210噸、5000噸及7500噸；目前(qian)，該工程(cheng)基礎及廠房施工已基本完成，主體(ti)設(she)備廠商已根據公(gong)司(si)(si)訂單進行定(ding)制，預計將(jiang)于(yu)2018年2月(yue)投入(ru)使用。

　　礦(kuang)山資源豐(feng)富，未(wei)來新建礦(kuang)山和(he)復產(chan)礦(kuang)山將進一步提高公司(si)的(de)產(chan)能(neng)。

　　公司(si)目(mu)前(qian)擁有10家(jia)(jia)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)子(zi)公司(si)，其中(zhong)4家(jia)(jia)在產(chan)，分別為融(rong)冠礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)、錫(xi)林礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)、天通(tong)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)和(he)銀漫礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)；4家(jia)(jia)因(yin)礦(kuang)(kuang)山安全(quan)事故等相關問題(ti)停產(chan)，分別為巨(ju)源礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)、富(fu)生礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)、唐河(he)時代、榮(rong)邦礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)；1家(jia)(jia)處(chu)于勘(kan)探中(zhong)（億通(tong)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)）；1家(jia)(jia)處(chu)于基建建設中(zhong)（白旗(qi)乾金達(da)(da)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)）。公司(si)半(ban)年(nian)報(bao)披露，報(bao)告(gao)期內，白旗(qi)乾金達(da)(da)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)已取(qu)得(de)采礦(kuang)(kuang)權(quan)證，目(mu)前(qian)正在緊張進(jin)行(xing)立項(xiang)、征地等前(qian)期工作。乾金達(da)(da)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)采選能力為30萬噸/年(nian)，預計最(zui)快2019年(nian)投(tou)(tou)產(chan)，金屬(shu)噸產(chan)能為鉛1.3萬噸，鋅1.2萬噸，銅500噸。隨著(zhu)2019年(nian)乾金達(da)(da)礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)(ye)的(de)投(tou)(tou)產(chan)和(he)四家(jia)(jia)停產(chan)礦(kuang)(kuang)山的(de)復產(chan)，公司(si)的(de)產(chan)能將進(jin)一步提升。

　　盈(ying)利(li)預測和投資評級：隨著全(quan)球制造(zao)業的(de)復蘇，各金屬產品價(jia)格逐(zhu)漸回升至高(gao)位，公司產能不斷(duan)擴張，盈(ying)利(li)能力將大幅提升；暫不考慮公司停產礦山的(de)復產，我們預計公司2017-2019年的(de)EPS分(fen)(fen)別為0.36元(yuan)，0.78元(yuan)，0.99元(yuan)，對應當前股(gu)價(jia)的(de)PE分(fen)(fen)別為29.89倍，13.75倍，10.88倍。首(shou)次覆蓋，給(gei)予“買入”評級。

　　風險提示：銀漫和乾金(jin)達(da)礦山(shan)投產(chan)不(bu)及預期，公司新建礦山(shan)和復產(chan)礦山(shan)產(chan)能釋放的不(bu)確定性，公司金(jin)屬產(chan)品價格下跌，礦山(shan)安(an)全事故風險等。