[摘要]

　　）事(shi)件公司發(fa)布2017年業(ye)(ye)績快報，報告期內營業(ye)(ye)總收入30.84億元(yuan)，歸(gui)母(mu)凈(jing)利4.02億元(yuan)，分(fen)別較去年同期增(zeng)長55.55%和93.01%。

　　投資要(yao)點(dian)四(si)(si)季(ji)(ji)(ji)度草銨膦量價齊(qi)升(sheng)，2017全年業績(ji)超預期：根據(ju)業績(ji)快報數據(ju)，四(si)(si)季(ji)(ji)(ji)度公司實現歸(gui)母(mu)凈利約1.7億元，環比三(san)季(ji)(ji)(ji)度增長(chang)117.7%；據(ju)中農立華原藥(yao)統計(ji)，草銨膦價格四(si)(si)季(ji)(ji)(ji)度平均價19.5萬元/噸，環比三(san)季(ji)(ji)(ji)度增長(chang)19.4%。因此，我們認為(wei)公司草銨膦四(si)(si)季(ji)(ji)(ji)度產量環比增幅較大。根據(ju)我們的(de)模型(xing)估計(ji)，公司全年草銨膦出(chu)貨(huo)量可能超過(guo)綿(mian)陽(yang)基地規劃產能。　　

　　展望(wang)未來，公司草銨膦具(ju)備成本(ben)和(he)規模優(you)勢，行業地位(wei)有(you)望(wang)進一步鞏(gong)固。

　　當前綿陽基地草銨膦(lin)已具備規模優(you)勢，廣(guang)安基地1萬噸(dun)草銨膦(lin)投資強度只(zhi)有(you)同類企(qi)業的(de)1/3-1/4，新工藝生產(chan)(chan)成(cheng)本會(hui)大(da)幅降(jiang)低。隨著廣(guang)安項(xiang)目(mu)的(de)逐步投產(chan)(chan)，公司的(de)優(you)勢將會(hui)進(jin)一步鞏固，草銨膦(lin)的(de)進(jin)入壁壘大(da)幅提升，公司行業地位(wei)有(you)望(wang)進(jin)一步鞏固。

　　未來氯(lv)(lv)代(dai)(dai)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶類農藥(yao)仍有較大(da)的(de)(de)發展(zhan)空(kong)間：氯(lv)(lv)代(dai)(dai)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶類除(chu)草劑銷售規模超(chao)億(yi)元的(de)(de)6個品類中(zhong)，公司涉(she)足五個，并(bing)且公司的(de)(de)氨氯(lv)(lv)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶酸具備(bei)延展(zhan)到(dao)氟(fu)氯(lv)(lv)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶酯和氯(lv)(lv)氟(fu)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶酯的(de)(de)可能(neng)。近年來，公司先后通過(guo)外延并(bing)購(gou)向(xiang)氯(lv)(lv)代(dai)(dai)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶上(shang)游(you)關鍵中(zhong)間體領域延伸，增強行業(ye)集中(zhong)度(du)，具備(bei)做大(da)做強氯(lv)(lv)代(dai)(dai)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶類除(chu)草劑的(de)(de)可能(neng)。此外，公司業(ye)務最近還涉(she)足四氯(lv)(lv)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶、五氯(lv)(lv)吡(bi)(bi)(bi)(bi)啶，這(zhe)些中(zhong)間體也具有非(fei)常強的(de)(de)延伸性和可塑性。。

　　公司未(wei)來存(cun)在(zai)(zai)持續超預期(qi)的可能：當前(qian)市(shi)場擔心行業(ye)(ye)內(nei)新(xin)產(chan)(chan)(chan)能投(tou)產(chan)(chan)(chan)會對草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)行業(ye)(ye)產(chan)(chan)(chan)生沖擊。我們認為，大(da)(da)部分企(qi)業(ye)(ye)的草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)含(han)鹽廢水處(chu)置成(cheng)本居高不(bu)下，開車不(bu)穩(wen)，相比而言(yan)，利爾草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)的成(cheng)本規模優勢持續擴(kuo)大(da)(da)，且(qie)有望在(zai)(zai)18-19年快速(su)放量，這將大(da)(da)幅(fu)推高新(xin)產(chan)(chan)(chan)能的進入壁壘。長(chang)期(qi)看，公司有望在(zai)(zai)相關領(ling)域建(jian)立壟斷地位。

　　投(tou)資(zi)建議(yi)我們預計公司2017-2019年營業收入分別(bie)為(wei)30.95億元(yuan)(yuan)、32.53億元(yuan)(yuan)和47.12億元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤分別(bie)為(wei)4.02億元(yuan)(yuan)、5.12億元(yuan)(yuan)和8.61億元(yuan)(yuan)，EPS分別(bie)為(wei)0.77元(yuan)(yuan)、0.98元(yuan)(yuan)和1.64元(yuan)(yuan)，對應(ying)當前股價PE分別(bie)為(wei)21X、17X和10X，維持“買(mai)入”評級。

　　風險(xian)提示(shi)：項目建設(she)不(bu)及預期，產(chan)品價格大幅波動。