切入新能(neng)源車熱(re)(re)管(guan)理(li),特(te)斯拉(la)、蔚(yu)來等(deng)多(duo)家車企業核心(xin)供應(ying)商:熱(re)(re)管(guan)理(li)系(xi)統(tong)(tong)是(shi)新能(neng)源車的(de)(de)重要部(bu)件之一,其組件價值量達6500元(yuan)/輛是(shi)傳統(tong)(tong)乘用車熱(re)(re)管(guan)理(li)組件的(de)(de)近3倍。三(san)花(hua)是(shi)特(te)斯拉(la)、蔚(yu)來、沃(wo)爾沃(wo)、奔馳等(deng)車廠的(de)(de)核心(xin)熱(re)(re)管(guan)理(li)供應(ying)商,隨著簽(qian)訂訂單爆款車型的(de)(de)量產(chan),三(san)花(hua)汽(qi)(qi)車熱(re)(re)管(guan)理(li)板塊2017-2020年CAGR或(huo)達66.7%,2018年營收預期達14.63億元(yuan),同比增(zeng)長27%。三(san)花(hua)汽(qi)(qi)零(ling)2016年產(chan)能(neng)利用率達72.42%,募(mu)投的(de)(de)年產(chan)1150萬(wan)套新能(neng)源汽(qi)(qi)車零(ling)部(bu)件項(xiang)目和2000套熱(re)(re)管(guan)理(li)技術改進項(xiang)目產(chan)能(neng)將于(yu)近3年逐步釋放,突破產(chan)能(neng)瓶(ping)頸,打開發展空間(jian)。

　　多項家電零部件市占(zhan)全(quan)球第一,商(shang)用制(zhi)冷(leng)有(you)望實(shi)(shi)現進口替代(dai): 三花主(zhu)要產品四通(tong)(tong)閥、電子膨脹閥、微(wei)(wei)(wei)通(tong)(tong)道換熱(re)器市場(chang)份額(e)均為全(quan)球第一,達(da)56%、30%及50%。三花制(zhi)冷(leng)業(ye)(ye)務(wu)單元營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)貢獻率(lv)(lv)達(da)59%,其傳統家用領域穩步發展(zhan)疊加(jia)商(shang)用家電領域快速進軍(jun),或(huo)于3年(nian)內(nei)(nei)突(tu)破(po)70億(yi)銷售規(gui)模(mo)。其次,營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)占(zhan)比(bi)16%的(de)微(wei)(wei)(wei)通(tong)(tong)道業(ye)(ye)務(wu)存在431億(yi)的(de)替代(dai)空間(jian),預(yu)(yu)計(ji)(ji)于2019年(nian)實(shi)(shi)現300萬(wan)臺/年(nian)新增(zeng)產能,支撐30億(yi)元以上的(de)銷售規(gui)模(mo),2018年(nian)微(wei)(wei)(wei)通(tong)(tong)道業(ye)(ye)務(wu)營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)增(zeng)速或(huo)超20%。另外(wai),營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)占(zhan)比(bi)14%的(de)亞(ya)威科(ke)的(de)洗碗(wan)機(ji)業(ye)(ye)務(wu)所在行業(ye)(ye)在中國滲透(tou)率(lv)(lv)僅為1%,隨著消費升級(ji), 2017-2021年(nian)內(nei)(nei)銷洗碗(wan)機(ji)市場(chang)CAGR或(huo)達(da)77.07%,2021年(nian)內(nei)(nei)銷市場(chang)規(gui)模(mo)預(yu)(yu)計(ji)(ji)超300億(yi)元。預(yu)(yu)計(ji)(ji) 2017-2019年(nian),亞(ya)威科(ke)營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)和凈利率(lv)(lv)或(huo)維(wei)持在10%和5%。

　　首次納入研究范圍(wei),給予買入評級:三(san)花收購三(san)花汽零(ling)完成(cheng)后,板塊協同(tong)效應(ying)增(zeng)強。三(san)花汽零(ling)資本結(jie)構或得(de)到優(you)化,突破(po)產能瓶頸;集團整體綜合(he)毛利提升,形(xing)成(cheng)新的增(zeng)長極,估值重塑未完全反應(ying),仍有向(xiang)上突破(po)空間。三(san)花是特斯拉、蔚來等新能源車和智(zhi)能汽車的唯一核心(xin)部分熱管理(li)零(ling)部件供應(ying)商(shang),規模(mo)效應(ying)強,行業準入門檻(jian)高,先發優(you)勢明顯,2017-2019年三(san)花將(jiang)實現(xian)凈利潤12.02億(yi)元(yuan)、16.03億(yi)元(yuan)、21.15億(yi)元(yuan),同(tong)比增(zeng)長40.11%、33.42%、31.92%。本中(zhong)心(xin)首次將(jiang)三(san)花納入研究范圍(wei)給予人民幣(bi)22.9元(yuan)目標價,系基于30.3倍(bei)的PE計算(suan)得(de)。