[摘要]　　

　　投資要點：　　

　　公司公告17年(nian)年(nian)度報告：公司17年(nian)實(shi)現(xian)收入20.08億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長5.5%，歸母凈利潤2.05億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長1.4%，合(he)EPS0.61元(yuan)(yuan)(yuan)/股，完全符(fu)合(he)我們預期(qi)。扣非凈利潤1.87億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)減少0.4%。17Q4單季實(shi)現(xian)收入5.73億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長3.7%，17Q4歸母凈利潤6983.96萬元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長21.1%。17年(nian)經營現(xian)金流凈額(e)2.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)減少1.2%。公司擬(ni)向全體股東按每10股派發現(xian)金紅(hong)利4.50元(yuan)(yuan)(yuan)（含稅）。　　

　　2017年(nian)公司(si)在原材料和環(huan)保督查雙重壓(ya)力(li)下，加大市場開發力(li)度，通過調整和優化產品結(jie)構，持續增強技術研(yan)發和信息化建設，提升(sheng)自身競爭優勢，公司(si)生產經(jing)營、財(cai)務狀(zhuang)況運(yun)行良好，經(jing)營業(ye)績(ji)穩中有升(sheng)。　

　　收(shou)(shou)入(ru)(ru)端：國(guo)內塑(su)料(liao)軟包(bao)(bao)裝(zhuang)行業(ye)龍頭企業(ye)，下(xia)游(you)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)集(ji)中(zhong)(zhong)度(du)提升(sheng)(sheng)帶動訂單增(zeng)長。公(gong)(gong)司(si)2017年全(quan)年業(ye)績(ji)保持穩中(zhong)(zhong)小幅增(zeng)長，其(qi)中(zhong)(zhong)17Q4單季利(li)潤增(zeng)速(su)顯(xian)著改善（vs17Q3同比(bi)(bi)(bi)減少-9.9%），主(zhu)要(yao)由于(yu)四季度(du)公(gong)(gong)司(si)毛(mao)利(li)率環(huan)比(bi)(bi)(bi)提升(sheng)(sheng)。17年主(zhu)要(yao)看點：1）主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)穩健：公(gong)(gong)司(si)主(zhu)營(ying)涵(han)蓋彩印復合(he)包(bao)(bao)裝(zhuang)材(cai)料(liao)、真(zhen)空鍍鋁包(bao)(bao)裝(zhuang)材(cai)料(liao)和塑(su)料(liao)軟包(bao)(bao)裝(zhuang)薄(bo)膜。其(qi)中(zhong)(zhong)彩印復合(he)材(cai)料(liao)2017年實(shi)現(xian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)16.84億(yi)元(yuan)（貢(gong)(gong)獻(xian)占比(bi)(bi)(bi)83.9%），毛(mao)利(li)3.95億(yi)元(yuan)（貢(gong)(gong)獻(xian)占比(bi)(bi)(bi)86.7%），真(zhen)空鍍鋁包(bao)(bao)材(cai)和塑(su)料(liao)軟包(bao)(bao)裝(zhuang)主(zhu)要(yao)用于(yu)自(zi)(zi)我配套。公(gong)(gong)司(si)不斷通過新(xin)工藝、新(xin)材(cai)料(liao)研發(fa)提升(sheng)(sheng)產品(pin)自(zi)(zi)身競爭力，目前公(gong)(gong)司(si)產品(pin)覆蓋食品(pin)、醫藥(yao)、日化(hua)、建(jian)材(cai)、電子(zi)等多個領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)。2）加強(qiang)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)拓(tuo)展：公(gong)(gong)司(si)原(yuan)有(you)(you)下(xia)游(you)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)主(zhu)要(yao)集(ji)中(zhong)(zhong)在(zai)(zai)快(kuai)消品(pin)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)，主(zhu)要(yao)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)包(bao)(bao)含(han)雀(que)巢、旺(wang)(wang)旺(wang)(wang)、美贊臣、恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)、蒙(meng)牛、伊(yi)利(li)、寶潔(jie)等，并獲得(de)伊(yi)利(li)和雀(que)巢優秀供應商獎項；在(zai)(zai)原(yuan)有(you)(you)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)積(ji)極挖掘新(xin)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)，新(xin)增(zeng)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)高(gao)露潔(jie)貢(gong)(gong)獻(xian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)從500萬(wan)元(yuan)快(kuai)速(su)擴張至2000萬(wan)元(yuan)；同時公(gong)(gong)司(si)積(ji)極探尋(xun)其(qi)他下(xia)游(you)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)包(bao)(bao)裝(zhuang)需求，包(bao)(bao)括(kuo)藥(yao)品(pin)（三九、神(shen)威藥(yao)業(ye)等）、母嬰等領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)，當(dang)前公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)國(guo)內軟包(bao)(bao)裝(zhuang)市場占有(you)(you)率約5%。3）全(quan)球化(hua)布局(ju)：2017年公(gong)(gong)司(si)實(shi)現(xian)海(hai)(hai)外收(shou)(shou)入(ru)(ru)1.54億(yi)元(yuan)（貢(gong)(gong)獻(xian)占比(bi)(bi)(bi)7.7%），持續拓(tuo)展海(hai)(hai)外客(ke)(ke)戶(hu)(hu)，公(gong)(gong)司(si)入(ru)(ru)圍(wei)瑪氏全(quan)球招標名(ming)錄，增(zeng)量(liang)來自(zi)(zi)搶(qiang)占原(yuan)有(you)(you)海(hai)(hai)外供應商市場；未(wei)來有(you)(you)望在(zai)(zai)海(hai)(hai)外設立分(fen)部快(kuai)速(su)服(fu)務(wu)歐美大客(ke)(ke)戶(hu)(hu)，切入(ru)(ru)高(gao)端包(bao)(bao)裝(zhuang)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)。　　

　　受益于(yu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)洗牌(pai)(pai)、龍頭(tou)集(ji)中(zhong)度(du)(du)提(ti)(ti)升(sheng)，下(xia)游(you)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)客(ke)戶份(fen)額擴(kuo)大，公司(si)有望(wang)保(bao)持(chi)成長(chang)趨(qu)勢。1）環保(bao)趨(qu)嚴+行(xing)業(ye)(ye)(ye)洗牌(pai)(pai)，龍頭(tou)集(ji)中(zhong)度(du)(du)提(ti)(ti)升(sheng)：公司(si)是(shi)我國塑料軟包(bao)裝龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)，隨著(zhu)消(xiao)(xiao)費升(sheng)級，高端優質產品(pin)(pin)(pin)繼(ji)續渠道下(xia)沉，環保(bao)趨(qu)嚴導致行(xing)業(ye)(ye)(ye)洗牌(pai)(pai)，龍頭(tou)集(ji)中(zhong)度(du)(du)有望(wang)不(bu)斷提(ti)(ti)升(sheng)，永(yong)新未來市(shi)場份(fen)額將持(chi)續擴(kuo)大，打開業(ye)(ye)(ye)績成長(chang)空間(jian)。2）下(xia)游(you)客(ke)戶市(shi)占(zhan)率擴(kuo)增：公司(si)下(xia)游(you)主要是(shi)食(shi)(shi)品(pin)(pin)(pin)、日化等領(ling)域(yu)，其中(zhong)烘焙(bei)食(shi)(shi)品(pin)(pin)(pin)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，我國CR10僅15%左右，英國烘焙(bei)食(shi)(shi)品(pin)(pin)(pin)CR10已(yi)經達到30%；乳制品(pin)(pin)(pin)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，伊利和蒙(meng)牛市(shi)液態奶(nai)合(he)計市(shi)場份(fen)額由2008年(nian)49%不(bu)斷提(ti)(ti)升(sheng)至58%，持(chi)續提(ti)(ti)升(sheng)趨(qu)勢明顯(xian)。公司(si)服(fu)務于(yu)下(xia)游(you)龍頭(tou)消(xiao)(xiao)費品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)，伴隨客(ke)戶市(shi)占(zhan)率提(ti)(ti)升(sheng)，公司(si)訂單有望(wang)持(chi)續增長(chang)。　　

　　盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)端：2017年(nian)(nian)(nian)成本(ben)端受(shou)原(yuan)(yuan)材料影(ying)響承壓，未(wei)來伴(ban)隨原(yuan)(yuan)材料價(jia)格趨穩，盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)有望改(gai)善(shan)(shan)。公(gong)司(si)2017年(nian)(nian)(nian)綜(zong)合毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)為22.7%，盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)主要(yao)受(shou)17年(nian)(nian)(nian)原(yuan)(yuan)材料價(jia)格上(shang)漲(zhang)而擠壓（公(gong)司(si)塑料軟包主要(yao)原(yuan)(yuan)材料為PE、CPP等(deng)石油衍生品，Brent原(yuan)(yuan)油商品指數17年(nian)(nian)(nian)上(shang)漲(zhang)幅(fu)度達17.4%；用(yong)(yong)于配套包裝(zhuang)的(de)箱(xiang)板瓦楞紙箱(xiang)價(jia)格也大幅(fu)上(shang)升(sheng)，17年(nian)(nian)(nian)箱(xiang)板紙價(jia)格最高(gao)漲(zhang)幅(fu)達38%），短期影(ying)響公(gong)司(si)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)水平(ping)。從2017Q4單季(ji)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)情況來看，毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)為25.2%，受(shou)益于客(ke)戶結構(gou)和(he)產(chan)品結構(gou)調整(zheng)，同比提升(sheng)0.8pct,說(shuo)明公(gong)司(si)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)情況已(yi)呈現明顯(xian)改(gai)善(shan)(shan)趨勢。未(wei)來隨著原(yuan)(yuan)材料價(jia)格的(de)趨穩、費(fei)用(yong)(yong)率(lv)不斷下(xia)降(jiang)（17年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)售費(fei)用(yong)(yong)率(lv)同比下(xia)降(jiang)0.3pct），盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)有望不斷改(gai)善(shan)(shan)。