我(wo)們(men)認為,隨著下游養殖端對于飼料行業專(zhuan)業化(hua)程度(du)要求的(de)逐步提高(gao)(gao),海大集團依靠研發及采購帶(dai)來的(de)產(chan)(chan)品(pin)性價(jia)(jia)比優勢將愈加凸顯。其有(you)望從市(shi)場(chang)競爭中(zhong)脫穎而出,快速(su)攫(jue)取市(shi)場(chang)份額。我(wo)們(men)判斷,公(gong)司高(gao)(gao)增長(chang)趨(qu)勢今年(nian)仍將延續:水產(chan)(chan)料方面受益于魚價(jia)(jia)的(de)持續景氣預計(ji)銷(xiao)量保持較高(gao)(gao)增長(chang),且結構進(jin)一(yi)步優化(hua);豬料方面,公(gong)司收購大信后產(chan)(chan)品(pin)結構進(jin)一(yi)步完善(shan),且隨新建產(chan)(chan)能的(de)投放銷(xiao)售區域進(jin)一(yi)步拓展,預計(ji)銷(xiao)量將實現高(gao)(gao)速(su)增長(chang)禽(qin)料在今年(nian)禽(qin)價(jia)(jia)整(zheng)體回暖的(de)背(bei)景下預計(ji)也(ye)將穩健增長(chang)。

　　如(ru)何理解公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)競(jing)爭優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)?我們(men)認為(wei),隨著下(xia)游養殖端對于(yu)(yu)飼料(liao)(liao)行業(ye)專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)程度(du)要(yao)(yao)求的(de)(de)逐步(bu)提高,海大集團(tuan)依(yi)靠專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)研發及采(cai)(cai)購帶來(lai)(lai)的(de)(de)飼料(liao)(liao)產品(pin)(pin)性價(jia)(jia)比優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)將愈加(jia)凸(tu)顯。公(gong)(gong)(gong)司(si)產品(pin)(pin)性價(jia)(jia)比優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)主(zhu)要(yao)(yao)來(lai)(lai)自于(yu)(yu):1、公(gong)(gong)(gong)司(si)通(tong)過專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)配(pei)方優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)能夠(gou)實現原(yuan)材料(liao)(liao)間(jian)相互(hu)替換,疊加(jia)專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)集中(zhong)采(cai)(cai)購,能夠(gou)在(zai)保(bao)(bao)持相同質量情(qing)況下(xia)有(you)效降低飼料(liao)(liao)生產綜合(he)成本;2、公(gong)(gong)(gong)司(si)套(tao)保(bao)(bao)和貿易規(gui)模(mo)(mo)較大,能夠(gou)有(you)效對沖原(yuan)材料(liao)(liao)價(jia)(jia)格上漲(zhang)風險。因此,公(gong)(gong)(gong)司(si)產品(pin)(pin)性價(jia)(jia)比在(zai)當(dang)下(xia)養殖規(gui)模(mo)(mo)化(hua)(hua)加(jia)速背景下(xia)更加(jia)突出,規(gui)模(mo)(mo)化(hua)(hua)豬場(chang)由于(yu)(yu)成本管(guan)控的(de)(de)原(yuan)因對于(yu)(yu)飼料(liao)(liao)產品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)關注(zhu)點則在(zai)于(yu)(yu)性價(jia)(jia)比,營(ying)銷服務空間(jian)較小,公(gong)(gong)(gong)司(si)有(you)望充分受益。整(zheng)體(ti)上,我們(men)認為(wei)當(dang)前階段正為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)競(jing)爭優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)最為(wei)凸(tu)顯時(shi)期,其有(you)望從行業(ye)競(jing)爭中(zhong)脫穎而出,快(kuai)速攫(jue)取市(shi)場(chang)份額。

　　如何看(kan)待(dai)公(gong)(gong)司當下發展?我們判斷,公(gong)(gong)司高(gao)增(zeng)(zeng)長的趨勢(shi)今(jin)年(nian)仍將(jiang)延(yan)續。分產(chan)品(pin)來看(kan):水(shui)產(chan)料(liao)方(fang)面,受益于魚價(jia)持續景氣預(yu)(yu)(yu)計銷(xiao)(xiao)量(liang)保持較高(gao)增(zeng)(zeng)長,水(shui)產(chan)料(liao)龍頭地位將(jiang)進一(yi)(yi)步夯實(shi)(shi),且結(jie)構(gou)進一(yi)(yi)步優化,預(yu)(yu)(yu)計水(shui)產(chan)料(liao)銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)(zeng)長有望(wang)超(chao)20%,規(gui)(gui)模(mo)達300萬噸;豬料(liao)方(fang)面,公(gong)(gong)司收(shou)購(gou)大信后產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)進一(yi)(yi)步完善,且隨著新建(jian)產(chan)能的投放銷(xiao)(xiao)售區域將(jiang)進一(yi)(yi)步拓展,預(yu)(yu)(yu)計豬料(liao)銷(xiao)(xiao)量(liang)將(jiang)實(shi)(shi)現(xian)高(gao)速(su)增(zeng)(zeng)長,整體上預(yu)(yu)(yu)計今(jin)年(nian)銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)(zeng)速(su)有望(wang)超(chao)60%,規(gui)(gui)模(mo)超(chao)過250萬噸,并(bing)形成一(yi)(yi)定市(shi)場影響力(li);禽料(liao)方(fang)面,在禽價(jia)回暖背景下預(yu)(yu)(yu)計也將(jiang)實(shi)(shi)現(xian)穩健增(zeng)(zeng)長,預(yu)(yu)(yu)計銷(xiao)(xiao)量(liang)有望(wang)達500萬噸,同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)10%左(zuo)右。預(yu)(yu)(yu)計公(gong)(gong)司今(jin)年(nian)飼料(liao)銷(xiao)(xiao)量(liang)規(gui)(gui)模(mo)達1050萬噸,同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)超(chao)20%。

　　投資建議:給(gei)予(yu)“買入”評級看(kan)好公司(si)未來發展(zhan),上調其盈(ying)利預測。整體上預計(ji)公司(si)2018、2019年(nian)飼料(liao)銷量(liang)分(fen)別達到1050萬噸(dun)和1300萬噸(dun)。預計(ji)公司(si)2018、2019年(nian)EPS分(fen)別為1和1.27元;對應當下估值分(fen)別為23倍和18倍。給(gei)予(yu)“買入”評級。（長江(jiang)證券 陳佳 余(yu)昌(chang)）