(一)可比(bi)百貨店凈利潤同比(bi)提(ti)升(sheng)17.3%,盈利能力大幅提(ti)升(sheng)

　　2017年公司(si)綜合可(ke)比(bi)營(ying)(ying)收同比(bi)下滑0.23%,但綜合可(ke)比(bi)凈利(li)(li)(li)率增(zeng)(zeng)長(chang)17.37%,盈利(li)(li)(li)能力大幅提(ti)升。將整體(ti)情況拆(chai)分(fen)單季度(du)來(lai)看,2017Q1/Q2/Q3/Q4分(fen)別實(shi)現營(ying)(ying)業(ye)收入47.51/42.32/39.56/55.98億元,同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)分(fen)別為2.08%/8.81%/3.75%/13.85%;分(fen)別實(shi)現凈利(li)(li)(li)潤2.23/1.52/1.17/2.27億元,同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)21.33%/49.48%/50.25%/40.70%。分(fen)業(ye)態來(lai)看,百貨(huo)/超市/購物(wu)中心/便利(li)(li)(li)店(dian)(dian)可(ke)比(bi)店(dian)(dian)的營(ying)(ying)業(ye)收入同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)-0.08%/-0.42%/-1.25%/3.16%,可(ke)比(bi)門(men)店(dian)(dian)利(li)(li)(li)潤總額同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)19.55%/7.37%/77.74%/103.33%。

　　(二(er))綜合毛利(li)率提升1.6個百分(fen)點,期間費用(yong)率保持穩定

　　公司2017年綜合毛利(li)率為25.76%,相比于2016年提高1.60個百(bai)分(fen)點,主(zhu)要(yao)(yao)系(xi)(xi)公司在2017年深耕(geng)供應(ying)(ying)鏈,在自營商(shang)品方面通過建設全球采購(gou)網、生鮮直采、自有品牌等(deng)打造了更加適合當下零(ling)售(shou)業發展特性的優質供應(ying)(ying)鏈。期間綜合費用(yong)(yong)率為20.43%,相比2016年提高0.41個百(bai)分(fen)點,銷售(shou)/管(guan)理/財務費用(yong)(yong)同(tong)比分(fen)別上(shang)升9.3%/20.6%/-161%,財務費用(yong)(yong)支出(chu)大(da)幅減少主(zhu)要(yao)(yao)系(xi)(xi)定期存款(kuan)利(li)息增加,管(guan)理費用(yong)(yong)上(shang)升主(zhu)要(yao)(yao)系(xi)(xi)職(zhi)工薪(xin)酬(chou)同(tong)比上(shang)升15.6%。

　　(三)業態全面升(sheng)級,體驗業態引領新零(ling)售

　　截至本(ben)報告期末,公(gong)司(si)共擁有67家(jia)綜(zong)合百貨、2家(jia)獨立超市(shi)、7家(jia)購(gou)物(wu)中心和148家(jia)便(bian)利(li)店。公(gong)司(si)持續通過業態升級提升實體(ti)店體(ti)驗。其中,“天(tian)虹Discovery”為專為80后(hou)女性定(ding)制的主體(ti)編輯        門店,天(tian)虹CC.Mall為百貨和購(gou)物(wu)中心的融合產品(pin),sp@ce為全新的數字化(hua)、餐飲化(hua)和體(ti)驗式超市(shi),“KidsRepublic”、“YES!街”和“影食(shi)界”等主體(ti)街區和廣場致(zhi)力(li)于提供一站(zhan)式購(gou)物(wu)體(ti)驗。

　　(四)推進全(quan)渠道數字化(hua)零售

　　公司實體業(ye)務深度數(shu)字化:截(jie)至本報告(gao)期末(mo),虹領巾會員人數(shu)逾(yu)600萬(wan),顧(gu)客可(ke)享(xiang)受在家(jia)(jia)下單(dan)、門(men)店送貨(huo)到家(jia)(jia)的服(fu)務,銷售(shou)渠道(dao)逐漸完善。超(chao)(chao)市商品“天虹到家(jia)(jia)”年(nian)銷售(shou)額同比增加近9倍(bei),智(zhi)慧停車全(quan)年(nian)使用(yong)突破400萬(wan)單(dan),超(chao)(chao)市手機自助(zhu)收(shou)銀使用(yong)量(liang)超(chao)(chao)過(guo)1000萬(wan)單(dan),百貨(huo)專(zhuan)柜(ju)PAD收(shou)銀客單(dan)量(liang)占比已達90%。

　　投資建議

　　我們認(ren)為(wei),公(gong)(gong)司(si)在百貨、購(gou)物中(zhong)心(xin)、超市和便利店(dian)多種(zhong)業態中(zhong)引領新零售趨勢,推進(jin)全(quan)渠(qu)道數(shu)字化零售,同時深(shen)耕(geng)供應鏈,打造優(you)質產品(pin)和服務。我們預測公(gong)(gong)司(si)2018/2019年分別實現凈利潤8.55億(yi)/9.61億(yi),對(dui)應PE為(wei)18倍/16倍,對(dui)應PS為(wei)0.79/0.74倍。對(dui)標國內外(wai)行業可比(bi)公(gong)(gong)司(si)PE中(zhong)位(wei)數(shu),仍有空(kong)間,對(dui)標國際行業可比(bi)公(gong)(gong)司(si)PS中(zhong)位(wei)數(shu),亦存(cun)在估值空(kong)間。

　　風險提示

　　實際新增門店情況未達預期,行業競爭加劇等(deng)。（銀河證券 李昂(ang)）