近段時間以(yi)來(lai)，美(mei)股(gu)起(qi)起(qi)伏伏，動(dong)輒大跌大漲。衡量(liang)美(mei)股(gu)波動(dong)性的VIX恐慌指數，更(geng)是在8月走出(chu)“過山車(che)”般驚心動(dong)魄的行(xing)情(qing)，市場(chang)上關于美(mei)股(gu)“長牛終結”的聲(sheng)音又(you)起(qi)。

　　市(shi)場人士指(zhi)出，今年以來美債收益率下行(xing)趨勢顯著，黃金價格(ge)走高動能強勁，表明(ming)投資(zi)(zi)者涌入避險資(zi)(zi)產意愿增加，風(feng)險資(zi)(zi)產遭到拋售壓(ya)力加劇(ju)，背(bei)后(hou)原因是市(shi)場對全球經濟和貿易形勢的擔憂。

　　經(jing)濟(ji)預期走(zou)向悲觀的結果，除直接打擊(ji)投資(zi)者風險(xian)情緒(xu)，讓股(gu)票(piao)等風險(xian)資(zi)產承壓，還有(you)較(jiao)間接的對股(gu)市造成拖累，即影(ying)響投資(zi)和消(xiao)費，隨之(zhi)影(ying)響上(shang)市公(gong)司(si)業績，從公(gong)司(si)基本面上(shang)瓦(wa)解股(gu)市走(zou)強的基礎(chu)。

　　美(mei)債(zhai)市場走勢印證(zheng)了(le)上述擔憂(you)，“收益(yi)率(lv)曲線倒(dao)(dao)掛”現象接連出現。8月中(zhong)旬，2年(nian)(nian)(nian)期和10年(nian)(nian)(nian)期美(mei)債(zhai)收益(yi)率(lv)出現十年(nian)(nian)(nian)來(lai)(lai)首次倒(dao)(dao)掛，近日其(qi)倒(dao)(dao)掛程度(du)一度(du)達到金融危機(ji)以(yi)來(lai)(lai)最大水平(ping)。歷(li)史上2年(nian)(nian)(nian)期和10年(nian)(nian)(nian)期美(mei)債(zhai)收益(yi)率(lv)倒(dao)(dao)掛后，經濟衰(shuai)退(tui)會隨之而來(lai)(lai)。雖然衰(shuai)退(tui)來(lai)(lai)臨的時(shi)點(dian)較(jiao)難預(yu)測，但據機(ji)構統計，從(cong)上述利差倒(dao)(dao)掛到衰(shuai)退(tui)一般需要一至三年(nian)(nian)(nian)時(shi)間。瑞信(xin)數據顯示，這個“緩沖期”平(ping)均為(wei)22個月。

　　華爾(er)街(jie)機構瑞(rui)杰金融分析(xi)人(ren)士(shi)此(ci)前在研報中(zhong)指(zhi)出(chu)，這(zhe)種倒掛將許多人(ren)推向對(dui)經濟(ji)增長和(he)股市(shi)喪失樂觀情(qing)緒的(de)邊緣(yuan)。美(mei)債收益率曲線倒掛往(wang)往(wang)被(bei)市(shi)場解讀(du)為(wei)股市(shi)看跌(die)信號，背后(hou)邏輯是更多的(de)投資者選(xuan)擇(ze)拋(pao)售(shou)股票(piao)，轉(zhuan)向長期國債這(zhe)一相對(dui)安全的(de)“避(bi)風港(gang)”。

　　瑞銀全球財(cai)富管(guan)理近日在研報中將(jiang)其核心股票投資(zi)(zi)建(jian)議下調為“減持”，這是其自2012年歐(ou)債危(wei)機以來(lai)首次看空股市(shi)。野村(cun)證券(quan)策(ce)略師更是在本月早些時候“大膽”預(yu)測，美國股市(shi)將(jiang)迎來(lai)“雷曼式”暴(bao)跌(die)。野村(cun)證券(quan)表示(shi)，包括大宗商品交易顧問基金(jin)在內的技術投資(zi)(zi)者已在加速拋(pao)售多頭頭寸，這可能加劇未來(lai)股市(shi)賣盤。

　　據(ju)追(zhui)蹤美(mei)國股市(shi)流(liu)動性的(de)投(tou)資研究(jiu)機構TrimTabs調查，8月美(mei)國企業(ye)內部(bu)人士(shi)平均每日出售價值6億(yi)美(mei)元的(de)股票(piao)，今(jin)年以來(lai)美(mei)國企業(ye)內部(bu)人士(shi)單(dan)月拋售股票(piao)逾(yu)100億(yi)美(mei)元已經(jing)有五(wu)個月。該機構指出，這種趨勢在2006年-2007年也出現過，其后不久美(mei)股便(bian)跌入熊市(shi)。分析師表示，企業(ye)內部(bu)人士(shi)大量拋售股票(piao)，反映出他們越來(lai)越懷疑這輪牛(niu)市(shi)還(huan)能持續多久。

　　也(ye)有經(jing)濟(ji)學家指出，目前(qian)收(shou)(shou)益率(lv)曲線預測(ce)經(jing)濟(ji)衰退的(de)可信(xin)度已經(jing)降(jiang)低。海外“負利率(lv)陣(zhen)營”擴大(da)，歐洲和日本長端國(guo)(guo)債收(shou)(shou)益率(lv)不(bu)少已降(jiang)至(zhi)負值區域，迫(po)使(shi)渴望回報的(de)投(tou)資者轉向美(mei)國(guo)(guo)市場，從而人為壓低了(le)長期國(guo)(guo)債收(shou)(shou)益率(lv)。

　　還有分(fen)析稱，美債收益(yi)率(lv)曲線(xian)倒掛是市場(chang)預期的(de)結果，并(bing)非(fei)引發(fa)(fa)經(jing)濟衰(shuai)退的(de)原(yuan)因。美國經(jing)濟短期內陷入衰(shuai)退的(de)可(ke)能(neng)性較(jiao)低(di)。歷次美國經(jing)濟衰(shuai)退的(de)根本原(yuan)因，都是企(qi)業或居(ju)民部門大規模債務(wu)違約引發(fa)(fa)金(jin)融體(ti)(ti)系(xi)崩潰(kui)。當前美國家(jia)庭(ting)債務(wu)壓力較(jiao)輕，企(qi)業債務(wu)壓力偏大但尚可(ke)承受，金(jin)融體(ti)(ti)系(xi)抗風險能(neng)力增強(qiang)，在(zai)失業率(lv)等其他(ta)指標(biao)出現“紅燈(deng)”警告前，對于(yu)衰(shuai)退的(de)恐慌可(ke)能(neng)為時(shi)過早(zao)，美股短期或仍(reng)保持(chi)一定韌性。