當地時間(jian)周二，美聯儲(chu)11月議(yi)息(xi)會議(yi)將召(zhao)開(kai)。

　　市(shi)場普遍預期，聯(lian)邦公(gong)開市(shi)場委員會(hui)（FOMC）屆時會(hui)宣布縮減其每(mei)月1200億美(mei)(mei)元的(de)資產購買計劃(hua)。當(dang)前作為(wei)美(mei)(mei)聯(lian)儲政策轉向的(de)關鍵節點(dian)，本(ben)次會(hui)議上美(mei)(mei)聯(lian)儲對通脹(zhang)和經濟(ji)前景的(de)看法(fa)，資產購買結束后加息路徑的(de)線索，鮑(bao)威爾(er)的(de)連(lian)任(ren)問題或(huo)將(jiang)成為(wei)焦(jiao)點(dian)。

　　減碼后何時加息

　　美聯(lian)儲9月(yue)議(yi)息(xi)會(hui)(hui)議(yi)召(zhao)開之(zhi)后(hou)，有關縮減(jian)資(zi)產購買(mai)計(ji)劃(hua)的(de)脈絡逐(zhu)漸清晰(xi)。美聯(lian)儲主(zhu)席鮑威爾(er)當時在新聞發(fa)布(bu)會(hui)(hui)上(shang)表示， 美國經濟(ji)正(zheng)越(yue)來越(yue)接近實現其在通脹和就業方面“取得(de)實質性進(jin)展(zhan)”的(de)目標。他同時列出了潛在減(jian)碼(ma)時間表，稱(cheng)如果經濟(ji)繼續與預期一致(zhi)，可(ke)以在下(xia)次會(hui)(hui)議(yi)上(shang)公布(bu)減(jian)碼(ma)計(ji)劃(hua)， 到2022年中左(zuo)右(you)逐(zhu)步結束購債可(ke)能是(shi)合適的(de)。

　　隨后(hou)，美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)公(gong)布(bu)的(de)會(hui)議(yi)紀要則顯(xian)示(shi)了(le)FOMC內(nei)部對(dui)相關(guan)問題的(de)討論細節(jie)。與(yu)會(hui)者指出(chu)，如果(guo)在下次(ci)會(hui)議(yi)上(shang)決定開始縮(suo)減債(zhai)券(quan)購(gou)(gou)買(mai)，那(nei)么相關(guan)過程可(ke)以(yi)從11月中旬或12月中旬美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)例行資(zi)產購(gou)(gou)買(mai)時(shi)間點(dian)開始。屆時(shi)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)可(ke)能按每月削(xue)減100億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)美(mei)(mei)(mei)國國債(zhai)和50億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)抵(di)押貸款支(zhi)持證券(quan)MBS的(de)速(su)度逐步縮(suo)減購(gou)(gou)債(zhai)規模，這樣8個月后(hou)將結束本輪(lun)持續近兩年的(de)資(zi)產購(gou)(gou)買(mai)周(zhou)期(qi)。在本次(ci)會(hui)議(yi)的(de)緘默期(qi)前，包括(kuo)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)三巨頭(tou)在內(nei)的(de)多位官員在公(gong)開講(jiang)話中繼續為(wei)減碼(ma)造勢，市場已經消化(hua)了(le)本周(zhou)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)公(gong)布(bu)計劃的(de)預期(qi)。

　　資(zi)產(chan)管理機構BK Asset Management宏觀(guan)策略師施(shi)羅斯伯(bo)格（Boris Schlossberg）在(zai)接受第(di)一財(cai)經(jing)記(ji)者采(cai)訪時表(biao)示(shi)，美(mei)聯(lian)儲會(hui)在(zai)本次政策會(hui)議上正式(shi)宣(xuan)布縮減量化寬(kuan)松的(de)(de)計劃。FOMC將(jiang)對經(jing)濟從疫情中復蘇的(de)(de)進(jin)展進(jin)行肯定，但(dan)鮑(bao)威爾(er)應(ying)該(gai)會(hui)繼續(xu)堅持此前的(de)(de)立場，即高(gao)通(tong)脹(zhang)很可能是“暫時的(de)(de)”，但(dan)承(cheng)認(ren)物價壓力將(jiang)在(zai)較此前預期更長的(de)(de)時間內(nei)保(bao)持較高(gao)水平。

　　目前市場已經(jing)開始為(wei)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲下一步政策選擇——加息(xi)(xi)進(jin)行定價。三季(ji)度美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲經(jing)濟(ji)展望（SEP）中(zhong)反映利率(lv)(lv)預期的(de)點(dian)(dian)(dian)陣圖顯示，聯(lian)(lian)邦基金利率(lv)(lv)中(zhong)值2021年維(wei)持在0.1%，2022年中(zhong)值為(wei)0.3%，較6月上升20個基點(dian)(dian)(dian)，留出了一次加息(xi)(xi)的(de)空間。然而對(dui)通脹的(de)擔憂正讓投(tou)資者擔心美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲政策收緊節點(dian)(dian)(dian)或提前至結束(shu)購債后(hou)，隔夜指數(shu)掉期（OIS）顯示明年7月下旬加息(xi)(xi)的(de)概率(lv)(lv)升至90%，而芝商所(suo)利率(lv)(lv)觀察工具（FedWatch）的(de)預測則接近(jin)80%。

　　事實上(shang)，將減(jian)碼(ma)和加息(xi)區分是美(mei)聯(lian)(lian)儲近幾(ji)次會議(yi)中老生(sheng)常談的(de)(de)議(yi)題。 縮減(jian)購(gou)債(zhai)的(de)(de)開始時點(dian)和步伐都(dou)不是未來(lai)何時加息(xi)的(de)(de)“直接信號(hao)”。美(mei)聯(lian)(lian)儲理事布萊納德上(shang)月在美(mei)國全(quan)國商業經濟協會發(fa)表(biao)講話時表(biao)示(shi)，關于最(zui)大就業和平均通脹的(de)(de)前瞻性(xing)指引為政策利率的(de)(de)提升(sheng)設置了(le)比減(jian)緩資產(chan)購(gou)買速度更高的(de)(de)門(men)檻。

　　施羅斯(si)伯(bo)格向(xiang)記者分(fen)析道，有(you)關加(jia)息的(de)討(tao)論還(huan)過于(yu)遙遠(yuan)，一方(fang)面(mian)(mian)接(jie)下來新冠疫情如(ru)何演變(bian)仍然未(wei)知(zhi)，通脹的(de)走向(xiang)存在一定不確定性，另(ling)一方(fang)面(mian)(mian)困擾就業市場的(de)供需錯(cuo)配如(ru)何解決也是(shi)難題。“三季度美(mei)國經(jing)濟增(zeng)速大幅下滑已經(jing)敲響了(le)警鐘，未(wei)來美(mei)聯(lian)儲上調(diao)(diao)基準利(li)率需要(yao)綜合考慮多方(fang)面(mian)(mian)因素(su)，以(yi)確保(bao)美(mei)國經(jing)濟保(bao)持健康增(zeng)長的(de)步伐，保(bao)持耐心可能(neng)繼續成(cheng)為主基調(diao)(diao)。”他(ta)說道。

　　如何看待滯脹風險

　　在本周會議上，美聯儲對未來通脹的看(kan)法是一(yi)大焦點(dian)。

　　上周五公布的數據(ju)顯(xian)示， 9月(yue)美國個人消(xiao)費(fei)開支物價(jia)指(zhi)數（PCE）同比漲幅(fu)升至(zhi)4.4%，創1991年1月(yue)以來新高(gao)。分項指(zhi)標中(zhong)，能源成本上漲24.9%，食品價(jia)格上漲4.1%，推(tui)高(gao)了(le)總體通(tong)(tong)脹率(lv)。由于市(shi)場擔憂供(gong)應鏈中(zhong)斷和消(xiao)費(fei)者需求復蘇(su)將繼續(xu)推(tui)高(gao)大宗商品價(jia)格和服務成本，10月(yue)美國5年期通(tong)(tong)脹保值債券(quan)（TIPS）損益平衡通(tong)(tong)脹率(lv)有史以來首次突破3%。

　　水漲船高的(de)生活成(cheng)本令消費者感到(dao)壓力(li)。密歇根大學10月消費者調(diao)查(cha)顯(xian)示，美國(guo)人預計(ji)未來(lai)一年(nian)的(de)通脹率將達(da)到(dao)2008年(nian)以來(lai)的(de)最高水平4.8%。受訪者還表示，對通脹率不確定(ding)性(xing)的(de)擔憂情緒升至40年(nian)新(xin)高。

　　與此同(tong)時，就(jiu)(jiu)業市場的(de)結(jie)構性失衡局面依然沒有(you)緩解跡象。美聯儲勞動力市場調(diao)查顯示，8月底全美共有(you)1040萬個職位(wei)空缺(que)，同(tong)時仍有(you)超過520萬個就(jiu)(jiu)業崗位(wei)未從疫(yi)(yi)情中(zhong)恢復(fu)，對疫(yi)(yi)情的(de)恐懼和提前(qian)退休潮令(ling)整體失業率依然處于(yu)較高水平，這也(ye)引(yin)起了(le)外界對于(yu)上世(shi)紀70年代(dai)滯(zhi)脹重現(xian)的(de)擔憂。

　　10月(yue)民眾在谷歌對“滯脹(zhang)”的搜索(suo)量創下2008年(nian)以(yi)來的最(zui)高(gao)水(shui)平(ping)(ping)。高(gao)盛表示，“滯脹(zhang)”已經是客戶對話中最(zui)常見的詞匯之一。美國(guo)銀行基金經理月(yue)度調查(cha)顯示，認為美國(guo)經濟將(jiang)出現(xian)滯脹(zhang)的受訪(fang)者比(bi)例在10月(yue)上升了14個百分(fen)點，達到2012年(nian)以(yi)來的最(zui)高(gao)水(shui)平(ping)(ping)。

　　作為刺激經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的重要手段，美(mei)國(guo)總(zong)統(tong)拜登(deng)為提振本(ben)國(guo)競爭力推(tui)出的經(jing)(jing)濟(ji)(ji)議程正面臨重大考驗(yan)，其3.5萬億(yi)美(mei)元的一攬(lan)子計劃已(yi)經(jing)(jing)縮水近(jin)半，并在(zai)增稅等問題上頻(pin)(pin)頻(pin)(pin)碰壁，引發(fa)外(wai)界對于新政實際(ji)效果的擔(dan)(dan)憂。BMO資(zi)產管理(li)固定收益部(bu)門聯席(xi)主管金博爾（Scott Kimball）表(biao)示：“我們認(ren)為我們正處于滯脹擔(dan)(dan)憂的頂峰。潛在(zai)基(ji)礎設(she)施(shi)法案中(zhong)的大部(bu)分支出是(shi)長(chang)期的，不會對經(jing)(jing)濟(ji)(ji)產生立(li)竿見影的影響。”

　　下一任美聯儲主席提名

　　鮑威爾(er)在(zai)(zai)新聞發布會(hui)(hui)上可能會(hui)(hui)再次面臨一個(ge)棘手而緊(jin)迫的問題：他(ta)是否會(hui)(hui)在(zai)(zai)明(ming)年(nian)2月繼續執掌美聯儲？

　　2017年(nian)11月，鮑(bao)(bao)威(wei)爾(er)被(bei)提名(ming)，接(jie)替耶倫成為(wei)下(xia)一任(ren)美聯儲主(zhu)席，稱他(ta)的判斷力和智慧贏得了(le)央行同(tong)事和國會議員的尊重(zhong)。 鮑(bao)(bao)威(wei)爾(er)的出現(xian)打破(po)了(le)40年(nian)來美聯儲主(zhu)席經濟學(xue)背景(jing)的慣例，2012年(nian)奧巴馬總統任(ren)命他(ta)為(wei)美聯儲理(li)事之前，他(ta)曾是凱雷(lei)集團律(lv)師和合(he)伙(huo)人。

　　自2018年(nian)2月執掌美(mei)聯(lian)儲(chu)以來，據美(mei)國(guo)媒體統計，鮑威爾已經與國(guo)會議(yi)員(yuan)舉行了超過350次會面、晚餐或(huo)電(dian)話(hua)會議(yi)， 通過頻繁有(you)效的溝通，鮑威爾重建了兩黨對美(mei)聯(lian)儲(chu)的尊重和贊譽，即便是在民(min)主黨內也享有(you)一定的支持，認(ren)同鮑威爾很好(hao)地處理了貨幣政(zheng)策，并在疫情(qing)出現之(zhi)初快速(su)行動帶領(ling)金融市(shi)場度(du)過了短暫(zan)混亂時期。

　　拜(bai)登曾表(biao)示，他將在9月的(de)勞動節(jie)假(jia)期(qi)前就美聯(lian)儲(chu)主席(xi)人(ren)(ren)選(xuan)做出決定。Predict It網站上鮑威爾獲得連(lian)任的(de)概率當時一度達到90%。然而從(cong)那(nei)時起，美國國會內部進步人(ren)(ren)士對鮑威爾的(de)質疑聲令形勢有所變化，理由涉及對銀行(xing)監管過于(yu)軟(ruan)弱、高(gao)級(ji)職(zhi)位缺乏背景多(duo)樣性，高(gao)管內幕交易的(de)報(bao)道加劇了(le)他們的(de)反對。為了(le)平息外界關于(yu)高(gao)級(ji)官(guan)員個人(ren)(ren)交易引(yin)發的(de)質疑，美聯(lian)儲(chu)上月發布(bu)了(le)嚴格的(de)交易指南。

　　美國參議院金(jin)融委員會(hui)主(zhu)席布(bu)朗（Sherrod Brown）10月26日(ri)透露，拜登可能會(hui)提交“多達四名(ming)美聯儲董事會(hui)成員”的(de)名(ming)單。他(ta)拒絕具體說明是否希望美聯儲主(zhu)席鮑威(wei)爾(er)連任，稱這是拜登的(de)決定。他(ta)重申(shen)，認為(wei)鮑威(wei)爾(er)在貨幣(bi)政策方面(mian)(mian)做得“相(xiang)當不錯”，但(dan)在監(jian)管(guan)華爾(er)街和氣候變化(hua)方面(mian)(mian)“做得不夠”。

　　Predict It最(zui)新數據顯示，鮑威(wei)爾連任的(de)概率已(yi)經降至了(le)70%。 如果鮑威(wei)爾沒(mei)有獲(huo)(huo)得提名，現美(mei)聯儲(chu)理事(shi)布(bu)雷納德是(shi)最(zui)有可(ke)能獲(huo)(huo)得提名的(de)候(hou)選人(ren)，她目前的(de)可(ke)能性為(wei)32%。布(bu)萊納德曾(ceng)在(zai)克(ke)林頓和(he)奧巴馬政(zheng)府供職(zhi)，但(dan)可(ke)能遭到相當數量(liang)的(de)參(can)議(yi)院共(gong)和(he)黨(dang)人(ren)的(de)反對。此(ci)外，她目前擔任美(mei)聯儲(chu)事(shi)務(wu)委員會（Committee on Federal Reserve Bank Affairs）主席，該委員會負(fu)責監督和(he)管(guan)理美(mei)聯儲(chu)的(de)個人(ren)交易指導(dao)方針，因此(ci)她本人(ren)在(zai)交易問題(ti)上也(ye)容(rong)易受到批評(ping)和(he)質(zhi)疑。對于(yu)市場(chang)參(can)與者而言，鮑威(wei)爾依然是(shi)連任的(de)最(zui)大(da)熱(re)門，但(dan)如何平(ping)息國(guo)會內部的(de)質(zhi)疑是(shi)現在(zai)擺在(zai)拜登面前的(de)最(zui)大(da)挑戰。