“惠(hui)譽下調(diao)美國信用評級(ji)后，下一個(ge)會是(shi)日本嗎？”

　　這一疑問正籠罩國際金融市場。此前，日本(ben)政府債務在(zai)“零利率(lv)”政策的支(zhi)撐下持(chi)續增長，與GDP之(zhi)比(bi)逐步攀升，其債務可(ke)持(chi)續性備受質疑。隨著日本(ben)央行在(zai)7月28日宣布靈(ling)活調整收(shou)益(yi)率(lv)曲(qu)線控制（YCC）政策，10年期國債收(shou)益(yi)率(lv)走高，日本(ben)政府未來(lai)債務壓力(li)與融資成本(ben)或有(you)所抬(tai)升。

　　8月1日(ri)，國際評級(ji)機構惠譽(yu)宣(xuan)布，將(jiang)美國長期外幣發行人(ren)違約評級(ji)從“AAA”下調(diao)至“AA+”，金融市場因此(ci)“巨震(zhen)”。與(yu)此(ci)同時，一些市場人(ren)士開始將(jiang)目光轉向日(ri)本(ben)：“債臺高筑”背景下，日(ri)本(ben)會否(fou)步美國信用評級(ji)下調(diao)的“后塵”？

　　日本政府“債臺高筑”

　　在美(mei)國信用評級被調降(jiang)之后，為何市(shi)場擔憂下一(yi)個會(hui)是日本？

　　這與日本的高債(zhai)務占比有關。據國際貨幣基金組織(zhi)（IMF）估計，2022年末，日本的債(zhai)務達到1270.499萬億(yi)日元（約9萬億(yi)美元），占該(gai)國GDP比重約260%。

　　與之形成對比(bi)的(de)(de)(de)是，此(ci)前深(shen)陷“歐債(zhai)(zhai)危機”漩渦的(de)(de)(de)希(xi)臘和意(yi)大(da)利，其債(zhai)(zhai)務占(zhan)GDP比(bi)重分別約為(wei)166%和140%。日前被(bei)惠譽(yu)下調信用評級的(de)(de)(de)美(mei)國(guo)，債(zhai)(zhai)務占(zhan)GDP的(de)(de)(de)比(bi)重約為(wei)122%。

　　日(ri)(ri)本財務(wu)省5月(yue)(yue)公布的(de)統(tong)計數據顯示，截至(zhi)2023年(nian)3月(yue)(yue)底，日(ri)(ri)本中央政(zheng)(zheng)府的(de)國債、政(zheng)(zheng)府借款、政(zheng)(zheng)府短期證券等債務(wu)總額達到1270萬億日(ri)(ri)元(yuan)，創歷(li)史新高。

　　“債臺高筑(zhu)”背景(jing)下，日本(ben)政府償債負(fu)擔日益加重(zhong)。本(ben)年度，日本(ben)財(cai)政預(yu)算中有22.1%用于支付利息和贖回債務。日本(ben)財(cai)務大臣鈴(ling)木(mu)俊(jun)一在3月時曾表示(shi)：“日本(ben)公共財(cai)政的嚴(yan)重(zhong)性已(yi)達到前所未(wei)有的程度。”

　　政(zheng)(zheng)府債務率畸高，是(shi)日本(ben)財政(zheng)(zheng)收支(zhi)長(chang)期失(shi)衡的表現。申萬(wan)宏(hong)源宏(hong)觀團隊在(zai)一份關于(yu)日本(ben)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策框架的研報中表示，人口老齡(ling)化造成(cheng)稅源減少和(he)社(she)保(bao)支(zhi)出壓(ya)力集中反映(ying)在(zai)日本(ben)財政(zheng)(zheng)赤字上(shang)，持(chi)續的赤字財政(zheng)(zheng)又(you)加速(su)日本(ben)政(zheng)(zheng)府債務積累。

　　而在惠譽發布的(de)評(ping)級聲明中，其調(diao)降美(mei)國信(xin)用評(ping)級的(de)主(zhu)要理由(you)，就包括(kuo)對(dui)債(zhai)務規模持續(xu)增長和政(zheng)府赤字(zi)上升的(de)擔憂(you)。

　　此外，在過(guo)去30年間，日(ri)(ri)本(ben)信(xin)(xin)用(yong)評(ping)級(ji)被下調不乏先(xian)例。2015年，出于(yu)對(dui)公共財(cai)政狀況持(chi)續惡化(hua)的擔憂，惠(hui)譽(yu)將日(ri)(ri)本(ben)的信(xin)(xin)用(yong)評(ping)級(ji)從“A+”下調至“A”。同年，標普將日(ri)(ri)本(ben)長(chang)期外幣(bi)發行人違約評(ping)級(ji)下調至“A+”。目(mu)前，在G7國家中，日(ri)(ri)本(ben)在惠(hui)譽(yu)、標普、穆迪等(deng)評(ping)級(ji)體系中的信(xin)(xin)用(yong)排名均(jun)位居倒數第二(er)，僅高于(yu)陷于(yu)歐(ou)債危機(ji)的意大利。也因(yin)此，市場對(dui)日(ri)(ri)本(ben)信(xin)(xin)用(yong)評(ping)級(ji)會否進一步下調頗為關注。

　　日本信用評級會進一步下調嗎？

　　日本龐(pang)大的政府(fu)債務(wu)需要“零利率”政策的支撐。

　　日(ri)本(ben)在(zai)2016年引入YCC政(zheng)策，通過購買(mai)國(guo)債(zhai)(zhai)，將短(duan)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率維持在(zai)-0.1%；將10年期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率維持在(zai)0%，且對收(shou)益(yi)率波動設有區(qu)間限制。在(zai)此背景下，日(ri)本(ben)央行成為日(ri)本(ben)國(guo)債(zhai)(zhai)的最大買(mai)家，直接(jie)持有的日(ri)債(zhai)(zhai)占據半(ban)數(shu)以(yi)上。

　　“如果日(ri)(ri)本市場的(de)利率維(wei)持(chi)在當(dang)前(qian)的(de)低位，日(ri)(ri)本政府應(ying)該有(you)能力承受其(qi)(qi)當(dang)前(qian)債(zhai)務水平。”上海(hai)交通大學高(gao)級金融學院教授胡(hu)捷分析稱，當(dang)前(qian)日(ri)(ri)本國(guo)(guo)債(zhai)余(yu)額與(yu)GDP之(zhi)比(bi)為260%，稅收與(yu)GDP之(zhi)比(bi)為33%，這也意(yi)味(wei)著(zhu)債(zhai)務余(yu)額與(yu)稅收之(zhi)比(bi)為788%。只要(yao)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)平均利率在1.2%以下(xia)，其(qi)(qi)每年的(de)利息支出與(yu)稅收之(zhi)比(bi)就能保持(chi)在10%的(de)警戒線(xian)以下(xia)。

　　然(ran)而，隨(sui)著(zhu)日(ri)本(ben)央行逐步“松(song)綁(bang)”YCC政策，市場開始對日(ri)本(ben)債務表現出更大的擔憂。日(ri)前，日(ri)本(ben)央行決定靈活地進行收益(yi)率(lv)(lv)曲線控制，允許10年期日(ri)本(ben)國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)在目標水平正負0.5個百分點左右波動(dong)。隨(sui)后，日(ri)本(ben)10年期國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)躍(yue)升至0.65%左右的水平。

　　在胡捷(jie)(jie)看來(lai)(lai)，這雖然不會(hui)影響存量債券對于(yu)財政的(de)(de)利(li)息負(fu)擔，但(dan)會(hui)提高(gao)日(ri)本(ben)(ben)政府(fu)未來(lai)(lai)融(rong)資成本(ben)(ben)，增加(jia)其信用風險。“隨著(zhu)通(tong)脹率(lv)(lv)的(de)(de)上升(sheng)，日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)可能會(hui)被迫(po)進一步提高(gao)利(li)率(lv)(lv)波動上限。假(jia)以時日(ri)，倘(tang)若國債余額平(ping)均利(li)率(lv)(lv)超過了(le)1.2%，或者債務(wu)余額水平(ping)持續上升(sheng)，都可能帶(dai)來(lai)(lai)風險，極端情(qing)況下或導(dao)致(zhi)財政危機(ji)。”胡捷(jie)(jie)表示。

　　由此，有(you)觀點認為，日(ri)本(ben)信用評(ping)級(ji)(ji)被進一(yi)步降級(ji)(ji)的可(ke)能性有(you)所(suo)提(ti)升。胡捷(jie)認為，日(ri)本(ben)信用評(ping)級(ji)(ji)是否(fou)下調，主要取決于日(ri)本(ben)央行后續政策收(shou)緊的程度(du)。

　　但(dan)在渣打中國財富(fu)管(guan)理(li)部首(shou)席投資策略(lve)師王(wang)昕(xin)杰看來，當前背(bei)景下，上述觀點的支撐邏輯除了日本債務占(zhan)GDP的比(bi)重很高之外，并沒(mei)有(you)其他更為充分的依據。

　　“近期日本的財政收(shou)(shou)入并未出現‘入不(bu)(bu)敷出’的問題，不(bu)(bu)存在像美國債務(wu)上限(xian)問題暴(bao)露(lu)的政治爭端，也沒(mei)有(you)因為國債收(shou)(shou)益率過高導致(zhi)債務(wu)不(bu)(bu)可持續(xu)。”王昕(xin)杰補充道，“還有(you)一個最(zui)直(zhi)接的問題是，惠譽下調美國信用(yong)(yong)評級(ji)前，就事先將美國信用(yong)(yong)評級(ji)置于負面觀(guan)察名單，日本目前并沒(mei)有(you)這(zhe)方面的擔憂(you)。”