美聯儲延(yan)緩(huan)降(jiang)息的(de)節(jie)奏可能并不會引來(lai)全球主要(yao)央行(xing)尤其是五(wu)大著名中央銀行(xing)的(de)積(ji)極(ji)呼應，相反貨(huo)幣政(zheng)策的(de)分化走(zou)勢難以逆轉。

　　進入(ru)5月(yue)份(fen)(fen)以來(lai)，美國官(guan)方發(fa)布的(de)(de)(de)4月(yue)份(fen)(fen)本(ben)(ben)土經濟數(shu)據(ju)相繼落地，相關信(xin)息(xi)似乎正在(zai)一步(bu)步(bu)拉近美聯(lian)(lian)儲(chu)降息(xi)的(de)(de)(de)時(shi)點預期。盡管(guan)如此，無論是降息(xi)的(de)(de)(de)頻次，還(huan)是降息(xi)的(de)(de)(de)幅(fu)度(du)，市(shi)場(chang)給出(chu)的(de)(de)(de)認知判斷依然沒有(you)放(fang)大(da)，甚至年內不(bu)降息(xi)的(de)(de)(de)尾部概(gai)率仍然存(cun)在(zai)。與此同時(shi)，美聯(lian)(lian)儲(chu)延(yan)緩降息(xi)的(de)(de)(de)節奏可能并不(bu)會引來(lai)全球主要央行(xing)(xing)尤其(qi)是五大(da)著名中央銀行(xing)(xing)（歐(ou)洲央行(xing)(xing)、英國央行(xing)(xing)、日本(ben)(ben)央行(xing)(xing)、瑞士央行(xing)(xing)和加拿大(da)央行(xing)(xing)）的(de)(de)(de)積極呼應，相反貨幣政策的(de)(de)(de)分化走(zou)勢難以逆轉。

　　重燃(ran)降息(xi)預(yu)期(qi)但不改(gai)拖延節奏

　　今(jin)年以來在經過了連(lian)續三(san)個月的(de)(de)環比(bi)增長后(hou)，4月份(fen)(fen)美國(guo)(guo)非(fei)農就(jiu)業的(de)(de)力度開始轉(zhuan)弱。美國(guo)(guo)勞工部發布的(de)(de)最新數(shu)據(ju)顯(xian)示，4月份(fen)(fen)非(fei)農市(shi)場就(jiu)業人數(shu)增加17.5萬(wan)人，比(bi)3月份(fen)(fen)減少了14萬(wan)人，環比(bi)降幅超過40%；當(dang)月失業率(lv)恢(hui)復至3.9%，環比(bi)上(shang)升0.1個百分點。另(ling)外，剔除波(bo)動性較大的(de)(de)食品和能源價格(ge)后(hou)，4月份(fen)(fen)美國(guo)(guo)核心(xin)CPI同比(bi)上(shang)漲3.6%，較前值(zhi)下滑0.2個百分點。還有一(yi)個數(shu)據(ju)值(zhi)得關注，繼3月份(fen)(fen)下降0.1%后(hou)，4月份(fen)(fen)美國(guo)(guo)制造(zao)業產值(zhi)下降0.3%。鑒于以上(shang)三(san)方面的(de)(de)變化，市(shi)場很快修(xiu)正(zheng)了之前美聯儲降息(xi)的(de)(de)悲觀預(yu)期，最早降息(xi)時點的(de)(de)預(yu)判(pan)從原來的(de)(de)12月份(fen)(fen)提(ti)前到9月份(fen)(fen)。

　　不(bu)過，短期指標的異動似乎并沒有改變所(suo)對應指標的長期趨勢(shi)。前(qian)四(si)月(yue)美國月(yue)均增(zeng)加22.5萬個工作崗(gang)位(wei)，環(huan)比增(zeng)加5.5萬個，雖(sui)然4月(yue)份失業率(lv)小幅抬升，但卻是連續27個月(yue)保(bao)持在(zai)4%以(yi)(yi)下(xia)，成為上世紀60年代以(yi)(yi)來持續時間最長的一次；通脹方面(mian)，短暫的減弱(ruo)并沒有改變美國CPI持續高位(wei)盤整(zheng)的事實，且前(qian)四(si)月(yue)3.65%的核心CPI依舊(jiu)遠遠脫(tuo)離2%的政策目(mu)標；與(yu)此(ci)同時，盡管連續兩個月(yue)制(zhi)造業產值(zhi)出(chu)現了小幅下(xia)調，但美國4月(yue)制(zhi)造業PMI終值(zhi)并沒有完全(quan)掉到(dao)50榮枯線(xian)以(yi)(yi)下(xia)，而是持續一年時間運行在(zai)榮枯線(xian)之上。

　　以(yi)上(shang)(shang)三(san)大(da)指(zhi)標中(zhong)(zhong)，最值得關注的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)通(tong)脹(zhang)指(zhi)標，而(er)且這(zhe)也是(shi)決(jue)定(ding)美(mei)(mei)聯儲貨(huo)幣政策調整的(de)(de)(de)(de)(de)最主要指(zhi)標。分(fen)(fen)析(xi)發現(xian)，今年(nian)以(yi)來美(mei)(mei)國通(tong)脹(zhang)具(ju)有非常(chang)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)構化特征，即在食品價(jia)格(ge)(ge)(ge)總體升勢(shi)顯弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時，其他產品價(jia)格(ge)(ge)(ge)卻呈現(xian)出(chu)集(ji)體性(xing)強勁上(shang)(shang)揚格(ge)(ge)(ge)局，尤其是(shi)服(fu)(fu)務(wu)價(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)表現(xian)最為(wei)(wei)亢奮(fen)，前(qian)四(si)(si)月(yue)同(tong)比(bi)大(da)漲5.3%，其中(zhong)(zhong)由(you)房屋租賃、汽車(che)、醫療(liao)保(bao)健三(san)力(li)(li)合成的(de)(de)(de)(de)(de)保(bao)險價(jia)格(ge)(ge)(ge)出(chu)現(xian)了(le)(le)九年(nian)來的(de)(de)(de)(de)(de)最快速度上(shang)(shang)漲；另外，美(mei)(mei)國住(zhu)房價(jia)格(ge)(ge)(ge)在前(qian)四(si)(si)月(yue)錄得了(le)(le)5.5%的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)比(bi)漲幅，而(er)且連續上(shang)(shang)漲了(le)(le)四(si)(si)個(ge)(ge)月(yue)；受地緣政治(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)影響，前(qian)四(si)(si)月(yue)能源價(jia)格(ge)(ge)(ge)累計上(shang)(shang)漲2.7個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點，且連續三(san)個(ge)(ge)月(yue)上(shang)(shang)漲。以(yi)上(shang)(shang)驅動(dong)CPI上(shang)(shang)漲的(de)(de)(de)(de)(de)力(li)(li)量矩陣中(zhong)(zhong)，服(fu)(fu)務(wu)價(jia)格(ge)(ge)(ge)貢(gong)獻(xian)了(le)(le)超過四(si)(si)成的(de)(de)(de)(de)(de)權重，能源和住(zhu)房的(de)(de)(de)(de)(de)貢(gong)獻(xian)占比(bi)分(fen)(fen)別約為(wei)(wei)15%與(yu)30%。

　　由于(yu)(yu)地緣政(zheng)治因(yin)(yin)素短期(qi)內不(bu)可能(neng)完(wan)全(quan)消(xiao)除(chu)，能(neng)源(yuan)價(jia)(jia)(jia)格(ge)存(cun)(cun)在波動風(feng)險；同時，因(yin)(yin)新房開工有限，加(jia)之住房市(shi)場(chang)庫(ku)存(cun)(cun)持續(xu)(xu)處(chu)于(yu)(yu)低位(wei)，且美國(guo)家(jia)(jia)庭資產(chan)負債率處(chu)于(yu)(yu)40年來的(de)(de)最(zui)低位(wei)，同時居(ju)民按揭債務(wu)現金流償還能(neng)力(li)為1980年以來最(zui)強(qiang)，房價(jia)(jia)(jia)存(cun)(cun)在上移的(de)(de)拉力(li)；另外(wai)，服務(wu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上漲(zhang)主要表現在美國(guo)私(si)人消(xiao)費支出能(neng)力(li)的(de)(de)增強(qiang)，除(chu)了(le)就業市(shi)場(chang)的(de)(de)穩(wen)定(ding)支持家(jia)(jia)庭擴(kuo)充(chong)增量消(xiao)費外(wai)，資本市(shi)場(chang)的(de)(de)繁榮也推動了(le)居(ju)民部門資產(chan)負債表的(de)(de)進(jin)一步改(gai)善，終端(duan)需求有望繼續(xu)(xu)增強(qiang)，在全(quan)球主要國(guo)家(jia)(jia)服務(wu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)普遍走強(qiang)的(de)(de)情(qing)況下，美國(guo)斷然(ran)不(bu)會掉隊。更為重要的(de)(de)是，今年以來美國(guo)生產(chan)者價(jia)(jia)(jia)格(ge)指數(shu)（PPI）持續(xu)(xu)上行(xing)，其中4月份還創出了(le)一年以來的(de)(de)最(zui)高同比增幅，PPI對(dui)CPI存(cun)(cun)在著力(li)度不(bu)小的(de)(de)后(hou)續(xu)(xu)傳導強(qiang)度。

　　綜上(shang)(shang)，美(mei)國“二次通脹(zhang)”風險依然存在(zai)(zai)，并(bing)(bing)且“再通脹(zhang)”可能呈現出(chu)成本驅動(dong)式(shi)與需(xu)求(qiu)拉(la)上(shang)(shang)式(shi)的雙重(zhong)特征。雖然一(yi)些指(zhi)標(biao)的短期(qi)變(bian)化對美(mei)聯儲(chu)降息構成了(le)一(yi)定的壓力(li)，但美(mei)聯儲(chu)歷來(lai)(lai)對短期(qi)指(zhi)標(biao)的異動(dong)并(bing)(bing)不(bu)敏(min)感，相(xiang)反非常注重(zhong)較長時(shi)(shi)期(qi)的平均(jun)目(mu)標(biao)，特別是(shi)在(zai)(zai)動(dong)態目(mu)標(biao)并(bing)(bing)沒有(you)顯(xian)示(shi)出(chu)較有(you)把握的確定性前提下，美(mei)聯儲(chu)更(geng)不(bu)會在(zai)(zai)利率調整上(shang)(shang)表現出(chu)強烈的風險偏好。按(an)照日(ri)前公布的美(mei)聯儲(chu)4月(yue)政策會議(yi)紀要(yao)的表述，“盡管通脹(zhang)在(zai)(zai)過去一(yi)年有(you)所緩解，但近幾個(ge)月(yue)來(lai)(lai)，在(zai)(zai)實現2%的目(mu)標(biao)方面缺乏進一(yi)步進展”，因此，“如果通脹(zhang)保持(chi)黏(nian)性，將(jiang)維持(chi)更(geng)長時(shi)(shi)間(jian)的高利率”。

　　主要(yao)國家(jia)央行(xing)我(wo)行(xing)我(wo)素(su)

　　一般而(er)言，美(mei)(mei)聯(lian)儲的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)在全球范圍尤其(qi)是針對主(zhu)要國(guo)家(jia)中(zhong)央銀行(xing)的(de)(de)決策(ce)(ce)(ce)起著號召作用，即便(bian)是美(mei)(mei)聯(lian)儲本身(shen)可能并無導向(xiang)的(de)(de)主(zhu)觀故意(yi)，許多國(guo)家(jia)央行(xing)在美(mei)(mei)聯(lian)儲貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)調(diao)整后(hou)也會主(zhu)動做出(chu)響應。不(bu)(bu)過，近(jin)年來越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多國(guo)家(jia)的(de)(de)中(zhong)央銀行(xing)開(kai)始擺脫對美(mei)(mei)聯(lian)儲的(de)(de)依賴，貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)(de)調(diao)整也并不(bu)(bu)以美(mei)(mei)聯(lian)儲的(de)(de)決策(ce)(ce)(ce)結果為(wei)風向(xiang)標，而(er)是更(geng)多地體現出(chu)“以我為(wei)主(zhu)”，不(bu)(bu)少政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)調(diao)整不(bu)(bu)僅先于(yu)美(mei)(mei)聯(lian)儲做出(chu)，還(huan)在最(zui)大程(cheng)度(du)地淡(dan)化亦步亦趨(qu)的(de)(de)傳統(tong)痕(hen)跡。

　　過(guo)去兩年美(mei)聯儲(chu)連續(xu)11次加(jia)息(xi)，日美(mei)利差空前拉大，但日本央行不僅不積(ji)極跟進，反而(er)持續(xu)保持負利率(lv)狀(zhuang)態；同樣，中國(guo)央行更是與美(mei)聯儲(chu)強勁升息(xi)的方向完全相左(zuo)，引導(dao)LPR（貸款市場(chang)報價利率(lv)）接(jie)續(xu)降低；另(ling)外，在美(mei)聯儲(chu)過(guo)去兩年做出(chu)(chu)首(shou)次升息(xi)行為后，歐洲央行與英(ying)國(guo)央行也未立馬響應，而(er)是分(fen)別在時隔四個(ge)(ge)月與九個(ge)(ge)月后才邁動加(jia)息(xi)步伐。全球貨幣政(zheng)策呈現出(chu)(chu)明顯的分(fen)化趨勢。

　　因(yin)美(mei)聯儲放緩降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)刺激，美(mei)元今年(nian)以(yi)來獲得連續上攻(gong)的(de)機會，非美(mei)貨(huo)幣(bi)(bi)集體承(cheng)壓(ya)。按常理，為阻止本(ben)幣(bi)(bi)貶(bian)值風(feng)險，相關(guan)國(guo)(guo)家(jia)中央(yang)(yang)(yang)銀(yin)行應當升息(xi)，但觀察發現，年(nian)初至今不僅有以(yi)色列(lie)央(yang)(yang)(yang)行首先開啟降(jiang)(jiang)息(xi)，還有G10國(guo)(guo)家(jia)央(yang)(yang)(yang)行陣營中瑞(rui)士央(yang)(yang)(yang)行的(de)隨后快速跟(gen)進；而(er)(er)在(zai)新興(xing)市場國(guo)(guo)家(jia)中，不僅有阿根廷央(yang)(yang)(yang)行以(yi)20個百(bai)分點的(de)降(jiang)(jiang)息(xi)幅度(du)“一馬(ma)當先”，更有接踵而(er)(er)來的(de)巴西、智利央(yang)(yang)(yang)行雙(shuang)雙(shuang)調降(jiang)(jiang)利息(xi)一個百(bai)分點，同時匈牙(ya)利國(guo)(guo)家(jia)銀(yin)行也在(zai)日(ri)前(qian)下調利率50個基點；后續還有日(ri)本(ben)央(yang)(yang)(yang)行、歐洲央(yang)(yang)(yang)行以(yi)及英國(guo)(guo)央(yang)(yang)(yang)行也會撇開或(huo)者忽略美(mei)聯儲而(er)(er)提前(qian)做出貨(huo)幣(bi)(bi)政策調整的(de)決定。

　　在歷(li)經基準利率(lv)“十(shi)連加(jia)”之(zhi)(zhi)后(hou)，歐(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)自去年(nian)三季度以來一(yi)直維持三大(da)關鍵利率(lv)不變的(de)狀態(tai)，不過，歐(ou)(ou)元(yuan)區(qu)(qu)CPI同比(bi)漲幅(fu)今年(nian)以來已是連降(jiang)(jiang)4個(ge)(ge)月(yue)，目(mu)前2.4%的(de)通脹率(lv)創下2021年(nian)以來的(de)最(zui)低(di)水(shui)平。另外，受(shou)到服務業PMI連續(xu)三個(ge)(ge)月(yue)站到50榮枯(ku)線(xian)(xian)上(shang)方的(de)托(tuo)舉，歐(ou)(ou)元(yuan)區(qu)(qu)PMI終值(zhi)在4月(yue)份升至51.4的(de)11個(ge)(ge)月(yue)最(zui)高位置，但與此(ci)同時，歐(ou)(ou)元(yuan)區(qu)(qu)制造業PMI自2022年(nian)年(nian)中(zhong)以來一(yi)直被壓制在榮枯(ku)線(xian)(xian)之(zhi)(zhi)下，4月(yue)該值(zhi)更是跌至45.6的(de)今年(nian)最(zui)低(di)水(shui)平。對于(yu)處(chu)于(yu)十(shi)字路口(kou)的(de)歐(ou)(ou)元(yuan)區(qu)(qu)經濟而(er)言(yan)，亟(ji)待放松(song)貨幣(bi)政策限(xian)制性幅(fu)度，市場由此(ci)預測，歐(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)很可能是繼瑞士央行(xing)之(zhi)(zhi)后(hou)又一(yi)家率(lv)先(xian)降(jiang)(jiang)息的(de)發達國家中(zhong)央銀行(xing)，且降(jiang)(jiang)息的(de)時點較大(da)概率(lv)發生(sheng)在6月(yue)份。

　　同樣的貨幣政策操作(zuo)緊迫性也(ye)會(hui)反映(ying)在(zai)(zai)英(ying)國(guo)(guo)央行(xing)的決(jue)策上。數據顯示，最新(xin)3月份(fen)的英(ying)國(guo)(guo)通脹率降至2.3%，升幅創下(xia)(xia)三(san)(san)年(nian)(nian)以來的最低水(shui)平(ping)(ping)；更為關鍵的是，英(ying)國(guo)(guo)經濟在(zai)(zai)去年(nian)(nian)第三(san)(san)和第四季(ji)度(du)連(lian)續(xu)(xu)兩個季(ji)度(du)出現負增長(chang)，雖然今年(nian)(nian)第一季(ji)度(du)實現了(le)正增長(chang)并暫時扭轉了(le)技術(shu)性衰(shuai)退(tui)的趨勢，但在(zai)(zai)強勢美(mei)元的壓制(zhi)之(zhi)下(xia)(xia)，今年(nian)(nian)前(qian)四個月英(ying)鎊有三(san)(san)個月出現回落，受到影響，英(ying)國(guo)(guo)零售銷(xiao)售增速出現了(le)連(lian)續(xu)(xu)兩個月的下(xia)(xia)行(xing)；另外，英(ying)國(guo)(guo)失業率目前(qian)已(yi)上升4.2%，一季(ji)度(du)升幅創下(xia)(xia)了(le)過去三(san)(san)年(nian)(nian)來的最高，反映(ying)勞動力市場(chang)正在(zai)(zai)降溫，市場(chang)需要對處在(zai)(zai)16年(nian)(nian)來最高水(shui)平(ping)(ping)的利(li)率進(jin)行(xing)松綁，否則不(bu)排除英(ying)國(guo)(guo)經濟會(hui)再度(du)向(xiang)下(xia)(xia)。按照權威(wei)機構(gou)預測，英(ying)國(guo)(guo)央行(xing)最早或在(zai)(zai)8月進(jin)行(xing)降息。

　　最后來(lai)看日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)。3月(yue)日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)CPI同(tong)(tong)(tong)比增長(chang)2.7%，環比降低0.1個百分點，同(tong)(tong)(tong)時剔除(chu)生鮮食品(pin)和能源的(de)(de)(de)核(he)心CPI同(tong)(tong)(tong)比上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)2.9%，環比下降0.3%，但(dan)值得注(zhu)意的(de)(de)(de)是(shi)，截至今(jin)年(nian)3月(yue)日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)通脹(zhang)率(lv)已(yi)連(lian)續(xu)(xu)24個月(yue)超過(guo)2%，核(he)心CPI更(geng)是(shi)出(chu)現(xian)連(lian)續(xu)(xu)31個月(yue)的(de)(de)(de)同(tong)(tong)(tong)比上(shang)(shang)(shang)升(sheng)，而(er)更(geng)令日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)(xing)頭疼的(de)(de)(de)是(shi)，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)輪通脹(zhang)行(xing)(xing)(xing)(xing)情并非由國(guo)內(nei)消費(fei)(fei)(fei)需求拉(la)動所(suo)致，而(er)是(shi)由進口產品(pin)價格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)所(suo)引(yin)起，其(qi)結果不(bu)(bu)僅不(bu)(bu)利于(yu)(yu)消費(fei)(fei)(fei)，反而(er)會(hui)抑制消費(fei)(fei)(fei)。按照日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)總務(wu)省公布的(de)(de)(de)數據(ju)，成本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)型(xing)通脹(zhang)已(yi)經(jing)限制了家(jia)庭(ting)的(de)(de)(de)可自由支配的(de)(de)(de)支出(chu)，日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)家(jia)庭(ting)消費(fei)(fei)(fei)已(yi)經(jing)連(lian)續(xu)(xu)14個月(yue)下滑。動態來(lai)看，由于(yu)(yu)日(ri)元(yuan)貶值，加之地緣(yuan)政(zheng)治(zhi)風險(xian)抬(tai)升(sheng)引(yin)起的(de)(de)(de)大宗商品(pin)價格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)，進口產品(pin)價格(ge)(ge)的(de)(de)(de)傳導型(xing)通脹(zhang)可能繼(ji)續(xu)(xu)加劇，同(tong)(tong)(tong)時今(jin)年(nian)日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)“春斗(dou)”后企業(ye)加薪(xin)超過(guo)4%，服務(wu)業(ye)價格(ge)(ge)存在上(shang)(shang)(shang)升(sheng)的(de)(de)(de)沖動，綜合下來(lai)日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)整體通脹(zhang)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)風險(xian)大于(yu)(yu)下行(xing)(xing)(xing)(xing)風險(xian)，由此也(ye)提高(gao)(gao)了日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)(xing)在前(qian)期脫離負利率(lv)的(de)(de)(de)基礎上(shang)(shang)(shang)進一步(bu)升(sheng)息(xi)的(de)(de)(de)概率(lv)。此外，日(ri)元(yuan)大幅貶值也(ye)引(yin)起了日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)高(gao)(gao)度關注(zhu)，日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)(xing)也(ye)在日(ri)前(qian)通過(guo)減少日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)國(guo)債(zhai)購買金額干預匯率(lv)，只是(shi)實際效果并不(bu)(bu)理想，客觀上(shang)(shang)(shang)可能會(hui)關聯利率(lv)政(zheng)策邊際收緊的(de)(de)(de)強度，市場據(ju)此預計日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)(xing)會(hui)在7月(yue)份與10月(yue)份的(de)(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策會(hui)議上(shang)(shang)(shang)做出(chu)連(lian)續(xu)(xu)升(sheng)息(xi)的(de)(de)(de)決定。

　　美聯儲的中(zhong)心角色遭質(zhi)疑

　　基(ji)于本國經濟(ji)以及通脹(zhang)走勢的考慮，全球(qiu)主要(yao)央行(xing)(xing)不(bu)得不(bu)擺脫(tuo)對美(mei)聯儲貨幣政策的路徑依賴，體現(xian)出的是因地(di)制宜和順勢而(er)為(wei)(wei)，與(yu)此同時，追隨美(mei)聯儲的政策變(bian)化的腳步，全球(qiu)主要(yao)央行(xing)(xing)也越來越強烈(lie)地(di)感(gan)到(dao)不(bu)會(hui)(hui)一(yi)榮(rong)難俱榮(rong)，反而(er)會(hui)(hui)一(yi)損(sun)易俱損(sun)，而(er)且作為(wei)(wei)國際金融市場的中心力量，且不(bu)說能夠力挽狂瀾，連(lian)基(ji)本的平衡協調功能美(mei)聯儲也很(hen)難有效地(di)發揮出來。

　　一方面，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)受到了“不(bu)可(ke)能(neng)(neng)三(san)(san)(san)角”的(de)(de)殘酷約束(shu)。作為(wei)“全球央(yang)(yang)(yang)行之央(yang)(yang)(yang)行”，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)的(de)(de)優勢地位完全取自美(mei)元(yuan)的(de)(de)特殊屬性背書，但(dan)恰恰在這一可(ke)以依靠(kao)的(de)(de)核心支(zhi)柱(zhu)上(shang)，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)遭遇了“不(bu)可(ke)能(neng)(neng)三(san)(san)(san)角”的(de)(de)困(kun)擾。所謂“不(bu)可(ke)能(neng)(neng)三(san)(san)(san)角”，是指一個國家(jia)在資本(ben)的(de)(de)自由流(liu)動、貨幣(bi)政(zheng)策的(de)(de)獨(du)立(li)性與(yu)(yu)匯率的(de)(de)穩定性三(san)(san)(san)個目標(biao)中(zhong)選擇(ze)兩項(xiang)可(ke)實(shi)現(xian)，而不(bu)能(neng)(neng)同時擁有三(san)(san)(san)項(xiang)。歷史(shi)與(yu)(yu)現(xian)實(shi)反復證明(ming)，前兩個目標(biao)美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)是不(bu)可(ke)能(neng)(neng)放棄(qi)的(de)(de)，這樣就難以保持(chi)美(mei)元(yuan)穩定，由此意味著，美(mei)元(yuan)升值，非(fei)(fei)美(mei)貨幣(bi)相機貶值，資本(ben)加(jia)速(su)流(liu)出，非(fei)(fei)美(mei)國家(jia)承(cheng)受“失血”之痛；美(mei)元(yuan)貶值，非(fei)(fei)美(mei)貨幣(bi)升值，資本(ben)加(jia)速(su)流(liu)入，相應國家(jia)出現(xian)資產泡沫，同時出口承(cheng)壓與(yu)(yu)貿易逆差放大(da)。比較(jiao)而言，美(mei)元(yuan)升值對非(fei)(fei)美(mei)國家(jia)的(de)(de)負面影(ying)響更大(da)，此種情景下(xia)一些國家(jia)中(zhong)央(yang)(yang)(yang)銀行偏離或背離美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)貨幣(bi)政(zheng)策運行軌跡(ji)的(de)(de)概率也更大(da)。

　　另一方(fang)面(mian)，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)不(bu)(bu)可(ke)避免(mian)地陷入了“特里芬困境”之中，即在(zai)短期國(guo)內目(mu)標(biao)與長期國(guo)際目(mu)標(biao)、本(ben)(ben)國(guo)目(mu)標(biao)與他國(guo)訴求發生(sheng)沖突的(de)(de)(de)情形下(xia)，基于經(jing)(jing)(jing)濟(ji)人(ren)本(ben)(ben)性(xing)的(de)(de)(de)邏(luo)輯，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)只會(hui)顧及(ji)(ji)自己(ji)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)目(mu)標(biao)而(er)不(bu)(bu)會(hui)考(kao)慮政策(ce)的(de)(de)(de)外溢效應，即便是(shi)(shi)美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)想從自我利(li)益的(de)(de)(de)窠(ke)臼中掙脫出來從而(er)實現(xian)有(you)(you)效“破圈”，很大程度上(shang)也(ye)是(shi)(shi)心有(you)(you)余而(er)力不(bu)(bu)足。基于提(ti)振國(guo)內經(jing)(jing)(jing)濟(ji)需要，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)實施(shi)寬(kuan)松(song)貨(huo)幣政策(ce)，釋放出的(de)(de)(de)流(liu)動性(xing)很大一部分借助本(ben)(ben)國(guo)經(jing)(jing)(jing)常賬戶(hu)逆(ni)差與資(zi)本(ben)(ben)賬戶(hu)順(shun)差流(liu)向全球，并(bing)在(zai)非(fei)美國(guo)家創造輸入型(xing)通(tong)(tong)脹，進而(er)惡(e)化所及(ji)(ji)國(guo)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)基本(ben)(ben)面(mian)；為(wei)了化解本(ben)(ben)國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)過熱與通(tong)(tong)脹壓力，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)緊縮貨(huo)幣政策(ce)，導致全球美元(yuan)流(liu)動性(xing)短缺，非(fei)美國(guo)家不(bu)(bu)僅資(zi)本(ben)(ben)市場承壓，融資(zi)難度也(ye)大幅提(ti)升，同時(shi)(shi)債務負擔空(kong)前加重。對應以(yi)上(shang)兩種情形，如果非(fei)美國(guo)家跟隨(sui)美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)做出貨(huo)幣政策(ce)的(de)(de)(de)順(shun)向選擇，可(ke)能會(hui)付出更大的(de)(de)(de)代價，如美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)寬(kuan)松(song)的(de)(de)(de)同時(shi)(shi)非(fei)美國(guo)家也(ye)寬(kuan)松(song)，后者將會(hui)承受更大的(de)(de)(de)本(ben)(ben)幣貶值(zhi)以(yi)及(ji)(ji)通(tong)(tong)脹惡(e)化風(feng)險；同樣，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)緊縮的(de)(de)(de)同時(shi)(shi)非(fei)美國(guo)家也(ye)緊縮，后者將難逃(tao)企業經(jing)(jing)(jing)營(ying)成本(ben)(ben)與家庭消費成本(ben)(ben)增(zeng)升的(de)(de)(de)傾軋，并(bing)最終殃(yang)及(ji)(ji)宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)。作(zuo)為(wei)及(ji)(ji)時(shi)(shi)性(xing)風(feng)險對沖的(de)(de)(de)政策(ce)安排，或者是(shi)(shi)對貨(huo)幣政策(ce)無奈(nai)錯配的(de)(de)(de)糾正，非(fei)美國(guo)家央行逆(ni)美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)風(feng)向而(er)行事也(ye)就(jiu)再(zai)正常不(bu)(bu)過了。

　　當然也(ye)要(yao)承認的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)，特(te)定情景(jing)之下(xia)(xia)，美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)也(ye)會以(yi)“老(lao)大(da)哥”的(de)(de)(de)身份主動(dong)出面(mian)或者在全(quan)球主要(yao)央行(xing)的(de)(de)(de)積極呼吁下(xia)(xia)與后者一(yi)起聯(lian)(lian)(lian)(lian)手(shou)集體行(xing)動(dong)，如(ru)金(jin)融危機期間美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)與五大(da)央行(xing)簽署貨(huo)幣互(hu)換協(xie)定，疫情期間這一(yi)工具(ju)又被重啟(qi)，此舉的(de)(de)(de)確令(ling)短期內(nei)市場的(de)(de)(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)元流動(dong)性(xing)壓(ya)力(li)獲得緩解，只是(shi)(shi)(shi)(shi)與此同(tong)時(shi)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)在國(guo)(guo)內(nei)“擴表”過(guo)猛，更(geng)(geng)多的(de)(de)(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)元通過(guo)貿易逆差路徑流向非(fei)美(mei)(mei)(mei)(mei)經濟體，最(zui)終引發(fa)美(mei)(mei)(mei)(mei)元流動(dong)性(xing)泛濫，不(bu)少國(guo)(guo)家最(zui)終更(geng)(geng)多看到(dao)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)內(nei)物價攀升、償債成本劇增的(de)(de)(de)殘局；同(tong)樣，鑒于(yu)本國(guo)(guo)貨(huo)幣匯率的(de)(de)(de)超預期弱(ruo)(ruo)勢(shi)，前不(bu)久日本與韓國(guo)(guo)要(yao)求美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)進(jin)行(xing)調(diao)控，三國(guo)(guo)央行(xing)行(xing)長也(ye)召開了特(te)別會議(yi)，并發(fa)表聯(lian)(lian)(lian)(lian)合聲明(ming)強調(diao)要(yao)緊密協(xie)商，但令(ling)日韓兩(liang)(liang)國(guo)(guo)失(shi)望(wang)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)，美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)只是(shi)(shi)(shi)(shi)動(dong)嘴不(bu)動(dong)手(shou)，日韓貨(huo)幣疲(pi)弱(ruo)(ruo)依舊。如(ru)此這般的(de)(de)(de)事實結果雖不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)經常發(fa)生，但有(you)了一(yi)兩(liang)(liang)次“受(shou)傷”后，非(fei)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家央行(xing)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)清楚地意識到(dao)，自己(ji)的(de)(de)(de)問題(ti)只能(neng)自己(ji)去解決，盲目追風美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)所留下(xia)(xia)的(de)(de)(de)爛攤子最(zui)終還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)得自己(ji)去收拾。相(xiang)應地，對于(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)的(de)(de)(de)質疑與警惕(ti)有(you)增無減，客觀上也(ye)不(bu)排除一(yi)些國(guo)(guo)家中央銀行(xing)會提升對美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)的(de)(de)(de)風險厭惡情緒(xu)，進(jin)而自覺(jue)或不(bu)自覺(jue)地淡(dan)化與美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)(lian)儲(chu)貨(huo)幣政策的(de)(de)(de)同(tong)向關聯(lian)(lian)(lian)(lian)。