一石激起千層浪。

　　近日，納斯達克證券交易所（下稱納斯達克）在官網發布(bu)公告稱，已提議(yi)修改相關低價股退市的(de)規(gui)則。

　　具(ju)體而言，納(na)(na)斯(si)達克提出兩項新(xin)的(de)建議，一是(shi)若公司股(gu)(gu)(gu)價連續(xu)360個交易(yi)(yi)日低于(yu)1美元，即使(shi)還在向聽證小組申訴的(de)階段，股(gu)(gu)(gu)票(piao)仍會被納(na)(na)斯(si)達克暫停交易(yi)(yi)，轉(zhuan)入場外交易(yi)(yi)（OTC）市場；二是(shi)若公司通過(guo)合股(gu)(gu)(gu)（并股(gu)(gu)(gu)）抬(tai)高股(gu)(gu)(gu)價，但股(gu)(gu)(gu)價仍在一年內(nei)跌破1美元，納(na)(na)斯(si)達克將立即向上述(shu)公司發出退市通知。公司仍可進行申訴，并在180天(tian)內(nei)繼續(xu)掛(gua)牌交易(yi)(yi)。

　　在業(ye)內人士看來，這意(yi)味著納斯達克對(dui)“低價股”（股價低于1美元的上市(shi)公司(si)）實(shi)施更(geng)快(kuai)、更(geng)嚴格的退(tui)市(shi)流程。

　　按照現行的(de)規則，若(ruo)上市公(gong)(gong)司(si)股(gu)價低于1美(mei)(mei)元，納斯達克會給予它長達180個交(jiao)易日的(de)時間“補(bu)救”；即便(bian)在180天(tian)內(nei)股(gu)價仍(reng)未(wei)回升至1美(mei)(mei)元上方，相關上市公(gong)(gong)司(si)有(you)權(quan)利申請第二個180天(tian)的(de)“寬限期”。但(dan)是，若(ruo)上述修(xiu)改(gai)建議得到(dao)實施，上市公(gong)(gong)司(si)即便(bian)仍(reng)在申訴階(jie)段，也將直接從納斯達克“退(tui)市”。

　　一位(wei)華爾街對(dui)沖基金經理指出，這意(yi)味著(zhu)納斯達克大幅收緊“低(di)價(jia)股退市(shi)(shi)”政策，旨在加快上市(shi)(shi)公司“優勝劣汰(tai)”步伐(fa)。但(dan)是，這對(dui)中概股、中資企業赴美上市(shi)(shi)構(gou)成新的影響(xiang)。

　　“目(mu)前(qian)，眾多中資企業之所(suo)以忍受低(di)估(gu)值與(yu)低(di)融資額度，仍然選(xuan)擇赴美上市(shi)(shi)，一個重(zhong)要原因是規避IPO對賭協議(yi)失敗風險(xian)。”他向(xiang)記(ji)者分析(xi)說。但在納斯達克上市(shi)(shi)后，若(ruo)企業遲(chi)遲(chi)面(mian)臨(lin)低(di)股價（低(di)于1美元）與(yu)交投活躍度不(bu)高，按照新(xin)的(de)規則建議(yi)，將可(ke)能面(mian)臨(lin)“快速退市(shi)(shi)”風險(xian)，這不(bu)但影響中資企業赴美上市(shi)(shi)的(de)積極性，也令創(chuang)投機構(gou)重(zhong)新(xin)審視企業赴美上市(shi)(shi)的(de)項(xiang)目(mu)退出可(ke)行(xing)性。

　　記者(zhe)了解到，以往(wang)面對股(gu)(gu)價低于1美元(yuan)的(de)中概股(gu)(gu)，創投(tou)機構(gou)會建(jian)議企(qi)(qi)業采取合股(gu)(gu)（并股(gu)(gu)）等方式抬高(gao)股(gu)(gu)價以避免(mian)退市(shi)風險，但(dan)隨(sui)著納(na)(na)斯達克(ke)(ke)對并股(gu)(gu)失敗(bai)行為(wei)（并股(gu)(gu)后股(gu)(gu)價又跌破1美元(yuan)）也(ye)采取更嚴的(de)退市(shi)舉措，創投(tou)機構(gou)不得不重新評估(gu)企(qi)(qi)業“留在”納(na)(na)斯達克(ke)(ke)，為(wei)創投(tou)資本提供項目(mu)IPO退出(chu)操(cao)作(zuo)空間(jian)的(de)可操(cao)作(zuo)性。

　　一(yi)位香(xiang)港(gang)私募基(ji)金經理認為(wei)，不(bu)排(pai)除未來(lai)更(geng)多(duo)創投機構會游說境內企(qi)業優先(xian)考(kao)慮赴(fu)港(gang)上市，因為(wei)港(gang)股市場對(dui)(dui)低價股的退市舉措相(xiang)對(dui)(dui)更(geng)加(jia)“友好”，為(wei)創投資本項目IPO退出創造更(geng)好的環境。

部分中概股面臨快速退市風險

　　截至8月(yue)12日(ri)，已有約(yue)245家(jia)中資企業(ye)登陸納斯達(da)克(ke)，總市值達(da)到約(yue)5000億美元。

　　今年以(yi)來(lai)，納斯達克再度成(cheng)為中資(zi)企(qi)業(ye)赴美上(shang)市(shi)的“主戰場”。截至目前，約27家中資(zi)企(qi)業(ye)赴美上(shang)市(shi)，其中22家選擇納斯達克IPO。

　　值得注意(yi)的(de)是，今年以(yi)(yi)來中(zhong)概股(gu)(gu)赴(fu)美(mei)(mei)(mei)(mei)上市募資(zi)(zi)規模普遍較低，多數以(yi)(yi)500-600萬(wan)美(mei)(mei)(mei)(mei)元為(wei)主。據(ju)統計(ji)，今年以(yi)(yi)來赴(fu)美(mei)(mei)(mei)(mei)IPO募資(zi)(zi)額低于1000萬(wan)美(mei)(mei)(mei)(mei)元的(de)中(zhong)概股(gu)(gu)共有19家(jia)，占比超過70%。與此對應的(de)是，IPO募資(zi)(zi)額相對較低的(de)中(zhong)概股(gu)(gu)往往面(mian)臨(lin)交(jiao)投(tou)不活躍與股(gu)(gu)價走低風險，導致(zhi)它(ta)們股(gu)(gu)價“不小心”就(jiu)跌破1美(mei)(mei)(mei)(mei)元，觸發(fa)退市風波。

　　“其中(zhong)，近期保(bao)險中(zhong)介機(ji)構(gou)赴(fu)美上市(shi)熱情相對較高，但它(ta)們(men)的募(mu)資(zi)額(e)與IPO估值相對較低(di)(di)，更像是為(wei)了規避IPO對賭協(xie)議(yi)失(shi)敗而迫切上市(shi)。”一位(wei)投行人(ren)士向記者透露。目前市(shi)場擔心，若保(bao)險中(zhong)介機(ji)構(gou)股價持續走低(di)(di)，加之納斯達克提議(yi)的低(di)(di)價股退市(shi)新建議(yi)獲得(de)批準實(shi)施，它(ta)們(men)或(huo)將遭遇較高的“快速退市(shi)”風險。

　　在他看來，不只是保險(xian)中介(jie)機構(gou)，傳統(tong)制造領(ling)域(yu)、缺乏業(ye)績成長(chang)支撐(cheng)與市(shi)值(zhi)相對(dui)較(jiao)低(di)(di)的(de)互聯網領(ling)域(yu)、面(mian)臨(lin)行(xing)業(ye)強監管(guan)的(de)金(jin)融科技領(ling)域(yu)中概(gai)股(gu)(gu)都可能因納斯達克(ke)日(ri)益收(shou)緊低(di)(di)價(jia)股(gu)(gu)退(tui)市(shi)舉措，面(mian)臨(lin)較(jiao)高的(de)“快速(su)退(tui)市(shi)”風險(xian)。究其原因，是在美上市(shi)的(de)中概(gai)股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)正面(mian)臨(lin)兩極分(fen)化風險(xian)，一面(mian)是頗受市(shi)場追捧的(de)新能源(yuan)汽車、AI應用等板塊中概(gai)股(gu)(gu)受到越來越多華爾街投(tou)資(zi)機構(gou)的(de)關(guan)注，一面(mian)是缺乏業(ye)績成長(chang)支撐(cheng)、行(xing)業(ye)成長(chang)性不夠(gou)高且(qie)處于行(xing)業(ye)強監管(guan)狀況的(de)中概(gai)股(gu)(gu)持續(xu)遭遇股(gu)(gu)價(jia)下跌(die)與資(zi)金(jin)流出壓(ya)力。

　　“以往，在股(gu)(gu)(gu)價(jia)低(di)于(yu)1美(mei)元后，中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)往往會(hui)通過(guo)合(he)股(gu)(gu)(gu)并(bing)股(gu)(gu)(gu)（在企(qi)業市值不變(bian)的(de)(de)(de)(de)情況下縮小企(qi)業總股(gu)(gu)(gu)本量(liang)）以提振股(gu)(gu)(gu)價(jia)，擺脫(tuo)退(tui)(tui)市風險。但按照(zhao)納(na)斯(si)達(da)克發(fa)布(bu)的(de)(de)(de)(de)新規(gui)則(ze)建議，合(he)股(gu)(gu)(gu)后一年內若(ruo)股(gu)(gu)(gu)價(jia)低(di)于(yu)1美(mei)元，納(na)斯(si)達(da)克也將(jiang)立即(ji)向相(xiang)關公司發(fa)出(chu)退(tui)(tui)市通知，這導致中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)靠(kao)合(he)股(gu)(gu)(gu)并(bing)股(gu)(gu)(gu)自救的(de)(de)(de)(de)做法(fa)變(bian)得難以成功。”前述投(tou)行(xing)人士指出(chu)。這項新規(gui)則(ze)建議還會(hui)影(ying)響華爾(er)街(jie)投(tou)資機構對(dui)中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)抄(chao)底(di)投(tou)資興趣(qu)。以往，若(ruo)部分(fen)中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)價(jia)低(di)于(yu)1美(mei)元，華爾(er)街(jie)部分(fen)對(dui)沖基金會(hui)趁(chen)機買入中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)，等待企(qi)業通過(guo)合(he)股(gu)(gu)(gu)并(bing)股(gu)(gu)(gu)等方(fang)式抬高股(gu)(gu)(gu)價(jia)，“坐享”相(xiang)對(dui)可觀的(de)(de)(de)(de)抄(chao)底(di)投(tou)資回(hui)報(bao)。如今(jin)，他(ta)們意識到部分(fen)中概(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)即(ji)便合(he)股(gu)(gu)(gu)并(bing)股(gu)(gu)(gu)，也會(hui)因股(gu)(gu)(gu)價(jia)回(hui)落低(di)于(yu)1美(mei)元而(er)遭遇快(kuai)速退(tui)(tui)市風險，抄(chao)底(di)投(tou)資興趣(qu)相(xiang)應減弱。

　　“規則修(xiu)改新(xin)建議所帶來(lai)的(de)投(tou)資生態變化，或(huo)令中(zhong)資企業需(xu)重新(xin)審視赴美上市潛(qian)在風(feng)險。若他們(men)很難保(bao)證(zheng)股(gu)票交投(tou)活躍度較高與股(gu)價(jia)表現較好（至少高于(yu)1美元），就需(xu)要權(quan)衡(heng)快速(su)退市的(de)風(feng)險。”這位投(tou)行人士(shi)認(ren)為。

創投資本謹慎

　　納斯(si)達克提議(yi)的(de)低(di)股價退市新規則，也在國內創投圈引發熱議(yi)。

　　一位(wei)創投機構(gou)合(he)伙人向記(ji)者(zhe)透露，上周末，他們內部舉行(xing)會(hui)議(yi)討論這項新規則(ze)建(jian)議(yi)對未來中資企業赴美上市的具體影(ying)響。

　　“目前，多數合伙(huo)人認為未來(lai)赴美(mei)上市(shi)(shi)企業遭遇快速退市(shi)(shi)的(de)風險幾率增(zeng)加，給項(xiang)目IPO退出帶來(lai)一系列新(xin)挑(tiao)戰。”他(ta)指出。其中一個(ge)極端狀況是，若(ruo)(ruo)企業股價在(zai)赴美(mei)上市(shi)(shi)后迅速跌破1美(mei)元(yuan)，在(zai)低股價退市(shi)(shi)新(xin)規則(ze)建(jian)議實施的(de)情(qing)況下(xia)，若(ruo)(ruo)股價無力收復1美(mei)元(yuan)，相關(guan)企業很可能在(zai)一年后就將面(mian)臨直接退市(shi)(shi)風險。到時(shi)創投機(ji)構很難實現項(xiang)目退出，即便賣出所有(you)的(de)企業股票，在(zai)股價低于(yu)1美(mei)元(yuan)的(de)狀況下(xia)也會遭遇“巨額虧損”。

　　一位創(chuang)投機構(gou)(gou)投資(zi)總監告訴(su)記者，他們對于納斯(si)達克的低股價退市新規則建議(yi)，也做了內(nei)部討(tao)論(lun)。起(qi)初，創(chuang)投機構(gou)(gou)合(he)伙人認(ren)為若這項建議(yi)實施，在“合(he)股”自(zi)救舉(ju)措難(nan)以(yi)奏效的情況下，中概股可(ke)以(yi)轉而通過回(hui)購股票(piao)，令股價回(hui)升守在1美(mei)元上方，但他們很(hen)快發現此舉(ju)可(ke)行(xing)性較低——因(yin)為眾多中概股的赴(fu)美(mei)IPO募資(zi)額不足1000萬美(mei)元，讓它們動(dong)用大量資(zi)金回(hui)購股票(piao)提振股價注定“困難(nan)重重”。

　　在(zai)他看來，受近年不少中(zhong)概股股價(jia)持續低迷的(de)(de)影響，未(wei)來直(zhi)接(jie)快速退市(shi)(shi)的(de)(de)中(zhong)概股或將(jiang)增(zeng)加，無形間影響中(zhong)資(zi)企(qi)(qi)業赴(fu)美(mei)上市(shi)(shi)熱情，以及創投機構支持企(qi)(qi)業赴(fu)美(mei)上市(shi)(shi)實現項目IPO退出的(de)(de)意愿(yuan)。

　　“我們正計(ji)劃(hua)游說投(tou)(tou)資企業改變策略(lve)，優先考慮選(xuan)擇赴(fu)港(gang)上市。一旦(dan)納(na)斯達克采(cai)取更嚴的(de)低(di)價股退市舉(ju)措，無(wu)論是企業，還(huan)是創投(tou)(tou)機(ji)構，都(dou)將面(mian)臨企業上市交(jiao)易(yi)與股票退出的(de)更高不確定性。”這(zhe)位(wei)創投(tou)(tou)機(ji)構投(tou)(tou)資總監指(zhi)出。

　　數據顯示，截至目(mu)前，逾30家中資(zi)企業正(zheng)在排隊獲得相關部(bu)門(men)頒發的(de)(de)赴美上市(shi)備案通知書。記者獲悉，受(shou)納斯達克擬采(cai)取更嚴的(de)(de)低價股快(kuai)速退(tui)市(shi)舉措影(ying)響(xiang)，已有(you)創投機構希(xi)望(wang)其中部(bu)分企業重新考慮赴美上市(shi)的(de)(de)可行性，全面評估赴美上市(shi)的(de)(de)“得失”。