令人失望的(de)(de)美國7月(yue)非農報告一度動(dong)搖了外界對(dui)世界最大經(jing)濟體軟著(zhu)陸的(de)(de)信(xin)心，導致全球股(gu)市暴跌(die)，對(dui)降息(xi)的(de)(de)押注激增。投資者放(fang)棄(qi)了流行的(de)(de)日元套息(xi)交易在拋(pao)售中發揮了重要作用，使資產價格對(dui)經(jing)濟前景的(de)(de)信(xin)息(xi)映射復雜化(hua)。

　　高(gao)盛和(he)(he)摩根大(da)通近期分別將衰(shuai)退概率上調至25%~35%。對于投資者而言，在經歷(li)了一輪(lun)恐(kong)慌拋售潮后(hou)，是(shi)否(fou)需(xu)要對相(xiang)關風險和(he)(he)溢出效應有所防范。

　　就業市場迷霧

　　由于招聘大幅(fu)放緩，美國(guo)7月份失業率躍升至4.3%的(de)(de)三年(nian)高點(dian)附近(jin)，這達到了“薩(sa)姆規則(ze)”的(de)(de)觸發點(dian)，加劇了人們(men)對經(jing)濟衰(shuai)退(tui)的(de)(de)擔憂(you)。該規則(ze)指(zhi)出，當三個月的(de)(de)滾動平均(jun)失業率比前12個月的(de)(de)低點(dian)高出半個百(bai)分點(dian)時，經(jing)濟衰(shuai)退(tui)正(zheng)在進行(xing)。

　　盡(jin)管(guan)如(ru)此(ci)，許多經(jing)濟(ji)學家認為，鑒于移民和颶風貝(bei)里爾可能會扭曲數據(ju)，人們對這些數據(ju)的反應被(bei)夸大了。上周(zhou)四(si)公(gong)布的最新失業救濟(ji)申請(qing)數據(ju)也(ye)支持了這一觀點。

　　不(bu)過勞動力市場的正常化趨勢是顯(xian)而(er)易見(jian)的。職(zhi)位空缺在兩年前達(da)到(dao)(dao)創紀錄的1200萬個(ge)后下(xia)降(jiang)了三分(fen)之一。因此，失業的人(ren)需要更長的時間才能找(zhao)到(dao)(dao)新(xin)的工作。盡管如此，從大(da)多數指(zhi)標來(lai)看(kan)，美國就(jiu)業市場依然穩健(jian)。

　　與此同(tong)時(shi)，失業率的增加在(zai)很大(da)程度(du)上是由于越來越多的人(ren)(ren)進入(ru)勞動(dong)(dong)力市(shi)場尋找工(gong)作。自1月以來，約有(you)120萬人(ren)(ren)加入(ru)勞動(dong)(dong)力市(shi)場。如(ru)果(guo)這些人(ren)(ren)沒有(you)立即找到工(gong)作，在(zai)找到工(gong)作之前(qian)，他們將被(bei)歸類為失業者。人(ren)(ren)們通(tong)常傾向于在(zai)認為工(gong)作容易找到的時(shi)候(hou)進入(ru)勞動(dong)(dong)力市(shi)場。舊金山聯儲主席戴利上周表示：“企業并沒有(you)裁員(yuan)。企業只是在(zai)放緩招聘速度(du)。”

　　咨詢公司(si)TS Lombard全球宏(hong)觀部(bu)董事總經理帕金斯(si)（Dario Perkins）表示：“工(gong)(gong)資(zi)仍(reng)在(zai)(zai)增(zeng)長。如果(guo)你開始(shi)看(kan)到工(gong)(gong)資(zi)增(zeng)速變為負值，那(nei)會讓我更加擔心(xin)真正(zheng)(zheng)的(de)衰退正(zheng)(zheng)在(zai)(zai)開始(shi)。”

　　需要注(zhu)意的(de)是，在地緣政治、貨幣(bi)政策和(he)需求乏力等(deng)不確(que)定性擾動下，花(hua)旗集(ji)團意外(wai)指(zhi)數(shu)顯示，全球經濟(ji)數(shu)據呈現出接(jie)近2022年中期以來最高水平的(de)負面意外(wai)。

　　軟著陸與收益率曲線(xian)

　　受到限(xian)制性貨(huo)幣政(zheng)策影(ying)響，占到美(mei)國(guo)經(jing)濟1/4的(de)制造業(ye)和房地(di)產行業(ye)受到了嚴峻考驗。7月美(mei)國(guo)各地(di)區制造業(ye)PMI依(yi)然處于榮枯線以下。而高(gao)利率推(tui)動的(de)抵押貸(dai)款利率高(gao)企和高(gao)房價(jia)同時(shi)沖擊著私人房地(di)產交易和商業(ye)地(di)產價(jia)值。

　　美聯(lian)儲在(zai)最近一次(ci)議(yi)息(xi)會議(yi)上(shang)釋放了9月降息(xi)的(de)信號。美聯(lian)儲主席鮑(bao)威爾暗示，如果通(tong)脹繼續降溫，美聯(lian)儲可能會在(zai)9月采取行動。

　　然而經(jing)濟數據(ju)的異常波動正在(zai)發出警(jing)告。一些市場觀察人士擔心，美聯儲是否將利(li)率(lv)維持在(zai)高水平的時間過長，這可能會(hui)損害實現經(jing)濟軟著陸的機會(hui)。另一方面(mian)，如果在(zai)經(jing)濟相(xiang)對強勁時放松貨幣政策可能會(hui)重新引發通(tong)貨膨脹，限(xian)制美聯儲最(zui)終能夠(gou)降息(xi)的幅度。資管公(gong)司DWS固定收益和交易主管卡斯(si)特拉波尼(ni)（George Catrambone）表示(shi)：“有理由認為(wei)軟著陸仍然存在(zai)……但(dan)風(feng)險是雙(shuang)向的。”

　　降息押注導(dao)致本月初美(mei)國國債(zhai)(zhai)收(shou)益率暴跌(die)，追蹤(zong)10年(nian)期(qi)和2年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)收(shou)益率差距的收(shou)益率曲線一度自2022年(nian)7月以來(lai)首次轉為正(zheng)值(zhi)。雖(sui)然收(shou)益率曲線反轉歷來(lai)被(bei)視為經濟衰退(tui)即將(jiang)到來(lai)的良好預測因素，但隨著經濟衰退(tui)的臨近，曲線往(wang)往(wang)會(hui)恢復正(zheng)常。

　　第一(yi)財經記(ji)者注意到(dao)，紐約(yue)聯儲基于收益率曲線測算的衰(shuai)退概率重新回到(dao)了56%，繼續(xu)處于上世紀80年代以來高位(wei)。

　　分(fen)析人士表(biao)示(shi)，信(xin)貸條件(jian)的(de)(de)變化(hua)可能被證明(ming)(ming)更為(wei)(wei)重要。他們指出，盡管(guan)公司債(zhai)券相(xiang)對于政府債(zhai)券的(de)(de)風(feng)(feng)險溢價(jia)在歐洲和(he)(he)美國(guo)有所(suo)擴大，但變化(hua)還(huan)不足以(yi)表(biao)明(ming)(ming)衰退(tui)風(feng)(feng)險很高(gao)。美國(guo)銀行認(ren)為(wei)(wei)，美國(guo)投(tou)資級債(zhai)券和(he)(he)國(guo)債(zhai)收益率之間的(de)(de)差距所(suo)暗示(shi)的(de)(de)衰退(tui)預(yu)期大約是2022~2023年的(de)(de)一(yi)半。

　　關鍵大宗商品面(mian)臨壓力(li)

　　“銅博士”上(shang)周一(yi)度跌至8700美元附近的4個半月低點，被(bei)不少機構列入衰(shuai)退觀察名單。

　　隨著銅價跌入熊市(shi)，反映(ying)出對全(quan)球經濟前景的悲觀情緒。第一(yi)財經此(ci)前曾報(bao)道，多重因素造(zao)成了(le)“全(quan)球經濟晴雨(yu)表”走勢反轉。首先，世(shi)界三(san)大(da)交(jiao)易所(suo)注冊的銅庫存超(chao)過50萬噸，其次(ci)全(quan)球制造(zao)業尚未有企穩跡象(xiang)，第三(san)，美國大(da)選也在很大(da)程(cheng)度上給多個需求場景帶來(lai)挑戰。此(ci)前新能(neng)源行(xing)業、電動汽車(che)等日益增長的長期需求成為了(le)投資者入場的理由，

　　油(you)(you)價是全(quan)球需(xu)求健(jian)康狀況的(de)另一個晴雨表，同(tong)樣(yang)徘徊(huai)于年(nian)內低位。歐(ou)(ou)佩克周一下(xia)調(diao)(diao)了(le)2024年(nian)全(quan)球石(shi)油(you)(you)需(xu)求增(zeng)長預測下(xia)調(diao)(diao)了(le)14萬(wan)桶/日(ri)，至211萬(wan)桶/日(ri)，這是歐(ou)(ou)佩克自(zi)2023年(nian)7月公布今年(nian)石(shi)油(you)(you)需(xu)求增(zeng)長預測以來首次下(xia)調(diao)(diao)。目前(qian)全(quan)球各(ge)大機構對2024年(nian)石(shi)油(you)(you)需(xu)求增(zeng)長的(de)預測存在很大分歧，而歐(ou)(ou)佩克的(de)預測仍處于行(xing)業最(zui)高(gao)水平。全(quan)球疲軟(ruan)的(de)經(jing)濟數據給(gei)油(you)(you)價帶來了(le)壓力，因為市場擔心經(jing)濟復蘇緩慢會抑制燃料(liao)消耗，這也讓歐(ou)(ou)佩克產油(you)(you)國計(ji)劃中的(de)增(zeng)產計(ji)劃面臨(lin)不確定性。

　　一位接近產(chan)油國聯盟OPEC+的(de)(de)消息人士稱，該(gai)組織仍有(you)一個月的(de)(de)時間來決(jue)定是否從10月份開始(shi)增產(chan)，并將在(zai)未來幾周研究油市數(shu)據。

　　國際金融機構BDSwiss中(zhong)東和北非首席市場策略師薩爾(er)哈布（Mazen Salhab）表示：“交(jiao)投資者(zhe)可以繼續關注美國經濟(ji)發展及其(qi)對石油需(xu)求的(de)影響(xiang)。隨(sui)著預期的(de)顯著變化(hua)，美國的(de)貨幣政策方向可能仍然是一個強(qiang)大的(de)市場驅動因素。”。