主持人（歐陽夏(xia)丹）：尊敬(jing)的各位來賓，女士們(men)、先(xian)生們(men)：大家下午好！

　　歡迎來到(dao)由中國證券報主(zhu)(zhu)辦，博時基(ji)金(jin)協辦的(de)“投資新時代 尋找2018價值風口——第八(ba)屆(jie)中國證券業分(fen)析師金(jin)牛獎頒獎典禮(li)暨高端(duan)論壇”現場，我(wo)是來自中央電(dian)視臺的(de)歐陽夏丹，非常榮(rong)幸受(shou)到(dao)主(zhu)(zhu)辦方的(de)邀請和大家聚在美麗的(de)海口市。

　　2017年的A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)可謂冰火(huo)兩重天，一(yi)(yi)方面(mian)，以(yi)上證50為(wei)代表的績優(you)藍籌(chou)股(gu)高(gao)歌猛進，另一(yi)(yi)方面(mian)，眾(zhong)多中小(xiao)市(shi)(shi)值股(gu)票的表現卻不盡人意，市(shi)(shi)場(chang)演繹了一(yi)(yi)場(chang)以(yi)價值為(wei)主題的結構性(xing)牛市(shi)(shi)。

　　2018年就(jiu)要到來(lai)，相信大(da)家非常關(guan)心這樣的問題：隨著新時代各項改革的深入推進(jin)，A股市場運(yun)行(xing)(xing)會有什么(me)新的變化？新的機(ji)會和亮點會從哪些領(ling)域(yu)涌現出(chu)來(lai)？無疑是投(tou)資(zi)(zi)者最關(guan)心的問題。今天，公募、私(si)募基金(jin)界的金(jin)牛(niu)獎得主匯聚一堂，見(jian)證(zheng)成(cheng)功(gong)發掘價值的研(yan)究機(ji)構和頂尖分析師獲取他(ta)們的榮譽，這是中國(guo)投(tou)資(zi)(zi)研(yan)究行(xing)(xing)業的一場盛會。大(da)家不僅將會共同見(jian)證(zheng)金(jin)牛(niu)獎的輝煌(huang)，還將對(dui)(dui)“投(tou)資(zi)(zi)新時代 尋找2018價值風(feng)口”話題進(jin)行(xing)(xing)探討，領(ling)航中國(guo)股市價值投(tou)資(zi)(zi)的新征程(cheng)。在此(ci)，我謹代表(biao)主辦(ban)方(fang)對(dui)(dui)各位蒞臨此(ci)次中國(guo)證(zheng)券業年度(du)盛會表(biao)示(shi)衷心的感謝！

　　首(shou)先我(wo)介紹一下光臨第八屆中(zhong)國證券業分析師金牛(niu)獎頒獎典禮現場的(de)各位嘉賓，他們是(shi)：

　　中(zhong)國期貨業協會常(chang)務副會長(chang)鄒建平 先生

　　交通(tong)銀(yin)行首(shou)席經濟學家(jia)連平 先生

　　深圳證券交易所(suo)綜合研究(jiu)所(suo)所(suo)長(chang) 何(he)基報 先(xian)生(sheng)

　　博時基金管(guan)理有限公司股(gu)票投資部總(zong)經理李權(quan)勝 先生

　　國泰基金(jin)管理有限公司副總(zong)經理陳星(xing)德 先生

　　民生加銀基金管理有(you)限公(gong)司副(fu)總經理于善(shan)輝 先生

　　華商基金管理(li)有限(xian)公(gong)司總經理(li)助理(li)、投資總監(jian)梁(liang)偉(wei)泓 先生

　　廣發基(ji)金管理有限(xian)公司監事長(chang)符兵 先生

　　北(bei)京盈泰財(cai)富(fu)云電子商務有(you)限公司(si)董(dong)事(shi)長梁越(yue) 女士(shi)

　　華夏未(wei)來資本管理有限公司總經(jing)理劉文動 先生(sheng)

　　深(shen)圳明(ming)達(da)資產管(guan)理有(you)限公司董事長劉明(ming)達(da) 先生

　　深圳豐(feng)嶺(ling)資本管理有限公司董事長(chang)金(jin)斌 先(xian)生(sheng)

　　上海旭諾(nuo)資產管理有限公司董事長李旭東 先生

　　深圳悟(wu)空投(tou)資(zi)管(guan)理有限公司董事長鮑際(ji)剛 先(xian)生

　　上(shang)海名禹(yu)資產管理有限公司董事長王益聰 先生

　　上海(hai)朱雀投(tou)資(zi)發展(zhan)中心(有限合伙) 高(gao)級合伙人、首席市場(chang)官王歡 先生

　　上海(hai)少藪派投資(zi)管理(li)有限公司總(zong)經理(li)、聯(lian)合創始人周曄(ye) 女士(shi)

　　來自主辦方中國證券(quan)報社(she)的領導有：

　　中(zhong)國證券報常(chang)務副總編輯段國選(xuan) 先生

　　中國證券(quan)報常務副總經理孫伶 先(xian)生

　　中國證券報編委王軍 先生

　　在此(ci)，我們還(huan)要感謝來自(zi)本(ben)次(ci)活動協辦單位(wei)博(bo)時基金，特別支(zhi)持單位(wei)中(zhong)國恒大、希努爾(er)、一葡酒業、華聞(wen)傳媒(mei)、榕樹(shu)投資的(de)(de)各位(wei)嘉賓，還(huan)要感謝來自(zi)全國各地的(de)(de)專業投資者和媒(mei)體(ti)朋友們。歡迎你們的(de)(de)到(dao)來！

　　眾所周(zhou)知，中(zhong)國證券報所創立(li)的“金牛獎”品(pin)牌(pai)已(yi)經(jing)成(cheng)為中(zhong)國資本市場(chang)最令人(ren)矚目的獎項。今天，“中(zhong)國證券業分(fen)析師金牛獎”也迎來了它(ta)的八周(zhou)歲生日，并以(yi)其專業公正(zheng)性獲得了越來越大的品(pin)牌(pai)知名度(du)和社會影響力。

　　下面，就讓我們以熱烈的掌(zhang)聲(sheng)歡迎本次活(huo)動的主辦單位代(dai)表中國(guo)證(zheng)券報(bao)常務(wu)副(fu)總(zong)編輯段(duan)國(guo)選先生致(zhi)辭！

　　段(duan)國(guo)(guo)選：尊敬的(de)各位(wei)嘉賓，請(qing)允許我代表中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)向(xiang)各位(wei)的(de)到來表示熱烈的(de)歡(huan)迎和誠(cheng)摯的(de)感謝！經過二十多年(nian)的(de)發展，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)咨詢(xun)行業(ye)已(yi)經成(cheng)為中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)不可或缺(que)的(de)一部(bu)分，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)咨詢(xun)業(ye)務逐漸成(cheng)熟，培養出了(le)一代又一代的(de)優(you)秀證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)分析師，他們在幫助投資(zi)(zi)(zi)人發現上市(shi)(shi)公(gong)司價(jia)(jia)值、評判投資(zi)(zi)(zi)風險、把握市(shi)(shi)場(chang)投資(zi)(zi)(zi)趨勢等方面(mian)發揮了(le)重要的(de)作用(yong)，推(tui)動(dong)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)價(jia)(jia)值投資(zi)(zi)(zi)理念的(de)完善(shan)。

　　黨(dang)的(de)(de)(de)十九大已經(jing)明確了深(shen)化金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制改革，增強金(jin)(jin)融(rong)服務實體(ti)經(jing)濟能(neng)力，提高直(zhi)接融(rong)資(zi)比重(zhong)，促進多(duo)層次金(jin)(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)健康發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)要(yao)求(qiu)。作為(wei)金(jin)(jin)融(rong)業(ye)的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)組成部(bu)分(fen)和直(zhi)接融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)渠道，新(xin)(xin)時(shi)代下資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)肩負的(de)(de)(de)新(xin)(xin)使命對(dui)證券(quan)(quan)(quan)研究行業(ye)提出(chu)了更高的(de)(de)(de)新(xin)(xin)要(yao)求(qiu)。要(yao)求(qiu)我(wo)們證券(quan)(quan)(quan)分(fen)析(xi)師發(fa)揮專業(ye)研究優勢，引導投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)以有效的(de)(de)(de)資(zi)源配(pei)置實現(xian)金(jin)(jin)融(rong)服務實體(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)，要(yao)求(qiu)證券(quan)(quan)(quan)分(fen)析(xi)師及時(shi)向(xiang)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)提示風(feng)險，為(wei)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)健康穩定發(fa)展(zhan)貢獻自己的(de)(de)(de)力量，要(yao)求(qiu)我(wo)們證券(quan)(quan)(quan)分(fen)析(xi)師緊跟金(jin)(jin)融(rong)改革的(de)(de)(de)方向(xiang)，不斷(duan)擴展(zhan)證券(quan)(quan)(quan)研究的(de)(de)(de)廣(guang)度(du)和深(shen)度(du)，為(wei)金(jin)(jin)融(rong)體(ti)系改革建言獻策，為(wei)對(dui)外開放保(bao)駕護(hu)航。我(wo)們相信伴隨著多(duo)層次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)不斷(duan)發(fa)展(zhan)，投(tou)(tou)入(ru)者(zhe)對(dui)更專業(ye)、更宏觀(guan)、更有深(shen)度(du)的(de)(de)(de)證券(quan)(quan)(quan)研究的(de)(de)(de)需求(qiu)會越來越迫切(qie)，這必將推動證券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)融(rong)資(zi)咨詢行業(ye)的(de)(de)(de)進一步發(fa)展(zhan)。

　　同時(shi)(shi)，我們(men)也注(zhu)意(yi)到，隨著時(shi)(shi)代的(de)(de)發展，近幾年證券的(de)(de)投資咨詢(xun)行業出現(xian)了一些新的(de)(de)特征：

　　一是研(yan)究(jiu)(jiu)領域的(de)(de)(de)擴(kuo)大(da)化，在全球(qiu)(qiu)化的(de)(de)(de)大(da)背景下，國內(nei)(nei)市(shi)場的(de)(de)(de)聯系(xi)日(ri)(ri)益緊密，聯動(dong)日(ri)(ri)漸頻繁，國內(nei)(nei)投資者(zhe)進行全球(qiu)(qiu)資產配(pei)置的(de)(de)(de)動(dong)力(li)也(ye)不斷(duan)增(zeng)加，證券分(fen)析師緊緊耕于(yu)一隅已經不能(neng)滿足時代(dai)的(de)(de)(de)需要，必須研(yan)究(jiu)(jiu)新問題，發現新趨勢，這對分(fen)析師的(de)(de)(de)專業能(neng)力(li)提出(chu)新的(de)(de)(de)挑戰。

　　二是研究(jiu)成果發布的(de)渠道多樣化(hua)、互動化(hua)。隨著證券市(shi)場信息化(hua)手段的(de)不斷(duan)提(ti)高(gao)，投資(zi)者從傳統的(de)“信息束縛”和“地(di)域局限”中(zhong)解(jie)放出來已是大(da)勢(shi)所趨(qu)，咨詢投資(zi)、咨詢服(fu)務只有借助現代通(tong)訊(xun)技術，提(ti)供更加個性化(hua)、高(gao)價值的(de)服(fu)務，才能獲得(de)更豐富的(de)客(ke)戶資(zi)源，在未來的(de)行(xing)業競爭中(zhong)立于(yu)不敗之(zhi)地(di)。

　　三是(shi)證券分(fen)析師(shi)年輕化(hua)，人(ren)才(cai)(cai)流(liu)(liu)動(dong)(dong)加(jia)快。近年來不少的(de)(de)資深(shen)分(fen)析師(shi)或者(zhe)(zhe)轉行(xing)或者(zhe)(zhe)轉型，年輕一代的(de)(de)分(fen)析師(shi)迅速崛起，同時(shi)優(you)秀分(fen)析師(shi)的(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)正在加(jia)快，人(ren)才(cai)(cai)競爭越(yue)來越(yue)激(ji)烈。這一方面有助于科學研(yan)究理念和(he)(he)(he)先(xian)進研(yan)究文化(hua)的(de)(de)傳播(bo)，另一方面也倒逼整個行(xing)業(ye)建立更加(jia)有效的(de)(de)激(ji)勵約束機制(zhi)。強者(zhe)(zhe)擁(yong)抱變化(hua)，面臨行(xing)業(ye)肩負(fu)的(de)(de)新(xin)(xin)使命和(he)(he)(he)剛(gang)剛(gang)講的(de)(de)新(xin)(xin)變化(hua)，優(you)秀的(de)(de)證券公(gong)司和(he)(he)(he)分(fen)析師(shi)在變化(hua)中(zhong)站(zhan)穩根基，在座(zuo)的(de)(de)各(ge)位(wei)金牛獎得(de)主(zhu)是(shi)其中(zhong)的(de)(de)佼(jiao)佼(jiao)者(zhe)(zhe)，你們從(cong)數百(bai)位(wei)候選人(ren)中(zhong)脫穎而出，在此我代表主(zhu)辦(ban)方向各(ge)位(wei)表示由衷的(de)(de)祝(zhu)賀。

　　從2010年(nian)首屆中國證券業(ye)分析師金(jin)牛獎頒獎典禮主辦(ban)至今，金(jin)牛獎與資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)最優秀的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者共(gong)同(tong)走過八年(nian)，八年(nian)來恪(ke)守公開(kai)、公正、公平的(de)(de)(de)評選(xuan)原(yuan)則，不斷(duan)完善甄選(xuan)標準和評選(xuan)流(liu)程，以“金(jin)牛選(xuan)金(jin)牛”的(de)(de)(de)評選(xuan)理念越來越深入人心，金(jin)融分析師的(de)(de)(de)含金(jin)量通過證券市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)檢驗獲得(de)了業(ye)界的(de)(de)(de)廣(guang)泛認可和充分的(de)(de)(de)肯定，對于證券業(ye)研(yan)究水平的(de)(de)(de)提高和資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)健(jian)康發展(zhan)產生了積(ji)極的(de)(de)(de)推動作用。我們期待著(zhu)站(zhan)在資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)新(xin)時代的(de)(de)(de)起點(dian)與新(xin)老朋友們更好(hao)地攜手，以金(jin)牛基金(jin)、金(jin)牛上市(shi)(shi)公司、金(jin)牛分析師為代表的(de)(de)(de)中證報金(jin)牛系列評選(xuan)能夠不斷(duan)登高，再創新(xin)的(de)(de)(de)輝煌(huang)，更好(hao)地為資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)建(jian)設服務。

　　最后(hou)，預祝本屆論壇圓滿成功，謝謝大家(jia)！　

　　主持(chi)人（歐陽夏丹）：謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)，非(fei)常感(gan)(gan)謝(xie)(xie)段(duan)總精彩的(de)(de)(de)(de)致辭，讓(rang)我們感(gan)(gan)受到金牛獎這(zhe)個品牌旺盛的(de)(de)(de)(de)生命力和創新的(de)(de)(de)(de)活力，期待在這(zhe)個獎項的(de)(de)(de)(de)鼓勵之下(xia)能夠涌現(xian)出(chu)更多優秀的(de)(de)(de)(de)分析機構和分析師。

　　現在，我們就(jiu)正式拉(la)開(kai)第八屆(jie)中國證券(quan)業分析師金牛獎年度盛典的大幕(mu)，進(jin)入的是主題演講環節。讓我們請出交通銀(yin)行(xing)首席經濟學家連(lian)平(ping)先生大家進(jin)行(xing)主題演講。

　　連平(ping)：各位來(lai)賓大家(jia)(jia)下(xia)午(wu)好！首(shou)先(xian)要感(gan)謝主辦方(fang)邀請我(wo)，給(gei)我(wo)提供了一(yi)個跟大家(jia)(jia)交流的機會。關于今(jin)天想要演講(jiang)的主題(ti)，主辦方(fang)沒(mei)有給(gei)我(wo)劃(hua)定(ding)一(yi)個很明(ming)確的界限，后來(lai)我(wo)想了一(yi)下(xia)，歲(sui)末年初，還是(shi)說說2018年的宏(hong)觀經(jing)濟展望。

　　說到(dao)宏觀經(jing)濟的(de)展望，首先要說說國際環境。2018年(nian)的(de)國際環境確實(shi)發生了(le)非常明顯的(de)變化(hua)(hua)，我們(men)(men)從最(zui)近(jin)一(yi)系列的(de)變化(hua)(hua)中已(yi)經(jing)感受到(dao)，2018年(nian)我們(men)(men)會在(zai)多個方面感受到(dao)國際環境重大(da)變化(hua)(hua)以(yi)后給我們(men)(men)帶(dai)來的(de)影響。

　　由于時間關(guan)系(xi)，我就報告(gao)一些主要的觀點。

　　2018年的(de)(de)宏觀環境(jing)，我的(de)(de)感(gan)覺是(shi)(shi)(shi)有喜(xi)有悲(bei)、喜(xi)憂參半，但(dan)是(shi)(shi)(shi)挑戰肯(ken)定(ding)是(shi)(shi)(shi)十(shi)分嚴峻的(de)(de)。所謂“喜(xi)”說的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)什么呢？就是(shi)(shi)(shi)全球(qiu)經濟的(de)(de)復(fu)蘇(su)(su)出現了一個整體推進的(de)(de)狀況。其實2008、2009年危機之后，世界經濟并不是(shi)(shi)(shi)沒有復(fu)蘇(su)(su)，只是(shi)(shi)(shi)說這個復(fu)蘇(su)(su)步(bu)伐走得(de)比較蹣跚(shan)，走兩步(bu)退一步(bu)，東方亮西(xi)方陰，一會兒好一些(xie)，一會兒慢(man)一些(xie)，一會兒差(cha)一些(xie)，但(dan)總的(de)(de)來說它是(shi)(shi)(shi)在復(fu)蘇(su)(su)的(de)(de)過程中的(de)(de)。

　　但是(shi)2017年(nian)以(yi)來的(de)情(qing)況出現(xian)了(le)明(ming)顯的(de)變化(hua)，那就是(shi)出現(xian)了(le)一個(ge)整體(ti)性的(de)復蘇(su)，美國、歐洲(zhou)、日本包(bao)括(kuo)一些主(zhu)要的(de)發(fa)展中市場經(jing)濟體(ti)，經(jing)濟都出現(xian)了(le)較為明(ming)顯的(de)好轉，所以(yi)2017年(nian)以(yi)后到2018年(nian)，我認為這個(ge)趨勢應該是(shi)明(ming)朗(lang)的(de)，全球經(jing)濟進入了(le)一個(ge)整體(ti)復蘇(su)的(de)狀態。

　　這種狀況對(dui)我(wo)們(men)肯(ken)定(ding)是(shi)(shi)有(you)(you)利(li)(li)的(de)(de)，因為中(zhong)國現在(zai)在(zai)全(quan)球出(chu)口中(zhong)所(suo)占的(de)(de)比重已(yi)經達(da)到(dao)了14%左右，對(dui)于(yu)這個數據有(you)(you)不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)樣(yang)本，所(suo)以它(ta)的(de)(de)比例可能稍微有(you)(you)點不(bu)同(tong)(tong)，但(dan)是(shi)(shi)差不(bu)多就(jiu)是(shi)(shi)在(zai)13%到(dao)14%。因此在(zai)全(quan)球經濟處在(zai)一(yi)個良好復蘇的(de)(de)背(bei)景下，中(zhong)國的(de)(de)出(chu)口當然所(suo)能獲得的(de)(de)機會也不(bu)會差。2017年(nian)以來我(wo)們(men)已(yi)經感(gan)受到(dao)今(jin)年(nian)經濟的(de)(de)運行出(chu)口增(zeng)速明顯加(jia)快，前兩年(nian)我(wo)們(men)的(de)(de)出(chu)口都是(shi)(shi)負(fu)增(zeng)長(chang)，今(jin)年(nian)出(chu)現了兩位數的(de)(de)增(zeng)長(chang)，所(suo)以總(zong)體(ti)情況來看(kan)是(shi)(shi)比較好的(de)(de)，這對(dui)于(yu)我(wo)們(men)在(zai)未來進一(yi)步拓(tuo)展市場、國際環境(jing)是(shi)(shi)有(you)(you)利(li)(li)的(de)(de)。

　　這可(ke)以(yi)說是喜(xi)的方面，這個喜(xi)對于中國來(lai)說也(ye)是非(fei)常重要的。從2017年我們(men)(men)的經濟運行情況看(kan)到出口在(zai)其(qi)中所(suo)發揮的作用我們(men)(men)就(jiu)可(ke)以(yi)看(kan)到，世界經濟全球貿易狀況的好轉對我們(men)(men)來(lai)說積(ji)極意義(yi)是比較明顯的。

　　第二，從最近來(lai)看，金融(rong)領域中(zhong)美國相(xiang)關(guan)的步伐在(zai)(zai)持續(xu)推(tui)(tui)進(jin)，比如(ru)加息、縮表在(zai)(zai)持續(xu)推(tui)(tui)進(jin)，12月份繼續(xu)加息恐怕是(shi)(shi)一個大概(gai)率事件，與(yu)此同時美國的減(jian)稅也已(yi)經落地(di)，盡管參眾兩院未來(lai)可能(neng)會對減(jian)稅的一些具體做法有小幅度的調整(zheng)，但是(shi)(shi)總(zong)的來(lai)看趨勢是(shi)(shi)明朗的，2018年很有可能(neng)減(jian)稅就會落地(di)、向(xiang)前推(tui)(tui)進(jin)。

　　這件事(shi)(shi)情(qing)目前我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)國內有(you)很多討論(lun)，各種意見和觀點都有(you)。對(dui)這件事(shi)(shi)情(qing)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)還是(shi)需要理(li)性看待，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)對(dui)中(zhong)國經濟(ji)未(wei)(wei)來(lai)有(you)信(xin)心(xin)，但有(you)信(xin)心(xin)不等于(yu)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)可以忽視(shi)對(dui)全球(qiu)范圍內所發(fa)生的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)事(shi)(shi)件所產生的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)影(ying)響，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)很有(you)信(xin)心(xin)但不等于(yu)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)對(dui)這些問題在(zai)討論(lun)分(fen)析時可以采取一些非(fei)理(li)性的(de)(de)(de)做法。我(wo)(wo)(wo)(wo)認為應該從實事(shi)(shi)求是(shi)的(de)(de)(de)角度出發(fa)，要看到(dao)美國減稅(shui)(shui)對(dui)未(wei)(wei)來(lai)中(zhong)國經濟(ji)的(de)(de)(de)影(ying)響，不會(hui)是(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)現在(zai)某(mou)些觀點輕描淡寫。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)要看到(dao)的(de)(de)(de)是(shi)，在(zai)整個減稅(shui)(shui)方案中(zhong)，企業稅(shui)(shui)從35%降到(dao)20%左右，同時對(dui)于(yu)海外(wai)資本回流，在(zai)稅(shui)(shui)收上給予許多優惠，這些力(li)度比較大(da)同時又很有(you)針對(dui)性的(de)(de)(de)做法，未(wei)(wei)來(lai)會(hui)對(dui)中(zhong)國資本的(de)(de)(de)流動帶來(lai)明顯的(de)(de)(de)影(ying)響。

　　所(suo)以我(wo)們(men)在看這個問題(ti)的(de)時候，還(huan)是需(xu)(xu)要非常冷靜的(de)，我(wo)們(men)既要反對跟著(zhu)美國走，所(suo)謂政(zheng)策的(de)協(xie)調，同時我(wo)們(men)也(ye)要反對對如此重大的(de)事件(jian)采(cai)用非常輕描(miao)淡寫的(de)辦法來加以分析、處理，我(wo)覺得這并不是十(shi)分理性的(de)做法。我(wo)們(men)需(xu)(xu)要認真做一(yi)(yi)系(xi)(xi)列(lie)系(xi)(xi)列(lie)的(de)探討，看得重一(yi)(yi)點(dian)，這樣將來對我(wo)們(men)正(zheng)面(mian)的(de)影響可(ke)能會(hui)更多一(yi)(yi)些。

　　對于(yu)美(mei)國減(jian)(jian)稅的(de)(de)(de)(de)(de)(de)政策(ce)，它(ta)和(he)貨幣政策(ce)所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)還是有所(suo)不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，貨幣政策(ce)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)對資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是短期(qi)，以及(ji)在(zai)金融領域中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動，但(dan)是減(jian)(jian)稅所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動可(ke)(ke)能(neng)更多地(di)在(zai)實業領域中(zhong)，涉(she)及(ji)到(dao)更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是直接投(tou)資(zi)。所(suo)以減(jian)(jian)稅所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)不(bu)是短期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而是中(zhong)長期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，上(shang)世(shi)紀(ji)80年(nian)代里根的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)稅，在(zai)八年(nian)以后里根下臺(tai)后它(ta)依然產生積極的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用，我(wo)們可(ke)(ke)以從(cong)這中(zhong)間(jian)看到(dao)它(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)是中(zhong)長期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。一方(fang)(fang)面是美(mei)國貨幣政策(ce)繼續(xu)回歸正常的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀態，其(qi)實在(zai)向收緊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)向推進，但(dan)是另一方(fang)(fang)面美(mei)國減(jian)(jian)稅的(de)(de)(de)(de)(de)(de)落地(di)對于(yu)未來(lai)資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)也會(hui)是持(chi)續(xu)推進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。這其(qi)中(zhong)包括會(hui)減(jian)(jian)緩美(mei)國資(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)出的(de)(de)(de)(de)(de)(de)步伐(fa)，會(hui)更多地(di)吸引美(mei)國資(zi)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)回流(liu)(liu)(liu)(liu)(liu)，同時還會(hui)引起全球的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)可(ke)(ke)能(neng)會(hui)更多地(di)關注(zhu)美(mei)國這個市場，所(suo)以我(wo)們還是需要非常認(ren)真地(di)加以應對。

　　這(zhe)(zhe)(zhe)兩個因(yin)素結合在一(yi)起，包括(kuo)貨幣政(zheng)策及減(jian)稅政(zheng)策，對于(yu)(yu)我(wo)(wo)們未(wei)來(lai)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)，主要是(shi)(shi)國(guo)(guo)際(ji)(ji)收支中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)資本(ben)和金融(rong)賬(zhang)戶(hu)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，在未(wei)來(lai)最值得關注的(de)(de)(de)(de)(de)。從經常項(xiang)下來(lai)看，我(wo)(wo)們剛才講了(le)，如果全球整(zheng)體(ti)復蘇的(de)(de)(de)(de)(de)狀況(kuang)繼續(xu)向前推(tui)進，我(wo)(wo)想(xiang)我(wo)(wo)們未(wei)來(lai)在這(zhe)(zhe)(zhe)方(fang)面(mian)得利還(huan)是(shi)(shi)比較明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)，減(jian)稅長(chang)期(qi)來(lai)看產生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)積極(ji)效應對推(tui)動(dong)(dong)美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟增長(chang)、推(tui)動(dong)(dong)美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)消費(fei)增長(chang)應該(gai)是(shi)(shi)會有積極(ji)作(zuo)用的(de)(de)(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)(zhe)種情(qing)況(kuang)下對于(yu)(yu)我(wo)(wo)們未(wei)來(lai)對美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)出口(kou)可能也還(huan)會產生(sheng)(sheng)一(yi)系(xi)列(lie)間(jian)接的(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)動(dong)(dong)。但(dan)是(shi)(shi)對于(yu)(yu)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，對國(guo)(guo)際(ji)(ji)收支、對資本(ben)金融(rong)賬(zhang)戶(hu)產生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)還(huan)會進一(yi)步(bu)推(tui)動(dong)(dong)對人(ren)民幣匯率的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，甚至包括(kuo)人(ren)民幣的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)(ji)化，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)系(xi)列(lie)金融(rong)領域中(zhong)未(wei)來(lai)一(yi)系(xi)列(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，需要我(wo)(wo)們未(wei)來(lai)很好地分析(xi)和探討。這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們目前所面(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)環境，這(zhe)(zhe)(zhe)種環境總體(ti)上尤其對于(yu)(yu)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)和國(guo)(guo)際(ji)(ji)收支領域方(fang)面(mian)我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)挑戰是(shi)(shi)很大的(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)且會持續(xu)很長(chang)一(yi)段時間(jian)。

　　對于2018年的(de)(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)，總體上我們起來(lai)審慎(shen)樂觀的(de)(de)(de)，但是并不排除在(zai)這個(ge)過程中可能存(cun)在(zai)著比如美國的(de)(de)(de)貿(mao)(mao)易戰、貿(mao)(mao)易保(bao)護主(zhu)義(yi)的(de)(de)(de)舉措(cuo)。361的(de)(de)(de)調(diao)查到目前為(wei)止還(huan)(huan)沒有一個(ge)非常清晰的(de)(de)(de)結論，其實我個(ge)人的(de)(de)(de)判斷是對我們很(hen)不利(li)，當然，我們還(huan)(huan)要進一步觀察它所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)影響(xiang)的(de)(de)(de)程度。歐洲也不會(hui)(hui)一帆風順，民粹主(zhu)義(yi)的(de)(de)(de)影響(xiang)還(huan)(huan)可能會(hui)(hui)導致(zhi)國際貿(mao)(mao)易市場一系列的(de)(de)(de)變數。我國傳統(tong)產(chan)品(pin)出(chu)(chu)口(kou)的(de)(de)(de)優勢(shi)還(huan)(huan)在(zai)進一步減弱，而新興的(de)(de)(de)跟高新技(ji)術發展緊密結合的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)目前還(huan)(huan)處在(zai)一個(ge)緩慢增(zeng)長的(de)(de)(de)狀(zhuang)態，這都可能是我們未(wei)來(lai)貿(mao)(mao)易形(xing)勢(shi)中所(suo)存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)不確定性。

　　在(zai)(zai)中國(guo)討(tao)論(lun)宏(hong)觀經濟(ji)運行(xing)，長期以(yi)來(lai)投(tou)資(zi)始終放(fang)(fang)在(zai)(zai)第一(yi)位，投(tou)資(zi)對中國(guo)經濟(ji)的(de)(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)實(shi)在(zai)(zai)太(tai)大。現在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)張圖反過來(lai)我們可以(yi)看到，最(zui)近這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)年經濟(ji)增長速度的(de)(de)回落最(zui)為重要(yao)的(de)(de)一(yi)個(ge)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)因素就(jiu)是(shi)投(tou)資(zi)，投(tou)資(zi)的(de)(de)增速在(zai)(zai)持續回落。在(zai)(zai)上(shang)面(mian)這(zhe)(zhe)(zhe)條基礎(chu)設施建(jian)設投(tou)資(zi)的(de)(de)增速每年年初有一(yi)個(ge)反彈(dan)，之后就(jiu)是(shi)一(yi)個(ge)回落，基本上(shang)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)格局最(zui)近五年來(lai)沒什么(me)變(bian)化(hua)，所以(yi)可以(yi)預計(ji)基礎(chu)設施建(jian)設投(tou)資(zi)2018年還會(hui)有一(yi)定的(de)(de)放(fang)(fang)緩。加上(shang)現在(zai)(zai)一(yi)系列相關的(de)(de)政策，比(bi)如融資(zi)平臺的(de)(de)管理，比(bi)如P2P項(xiang)目(mu)的(de)(de)清理，再加上(shang)目(mu)前(qian)正在(zai)(zai)推進的(de)(de)金融“去(qu)杠(gang)桿(gan)”，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)系列監管方(fang)面(mian)的(de)(de)收緊，都會(hui)對基礎(chu)設施建(jian)設投(tou)資(zi)的(de)(de)增長帶來(lai)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。

　　除此以外，房(fang)地(di)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)處在緩慢回(hui)落(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)過程中，從明年(nian)的(de)(de)(de)(de)形勢來看，繼續回(hui)落(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)方向(xiang)不(bu)會有(you)太大的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，因為房(fang)地(di)產整個(ge)運(yun)行三年(nian)左右的(de)(de)(de)(de)短周期，目前投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)增速(su)(su)(su)在處在一(yi)個(ge)下(xia)行的(de)(de)(de)(de)階段，但(dan)是(shi)這次下(xia)行沒有(you)像市(shi)場上(shang)所(suo)預期的(de)(de)(de)(de)來的(de)(de)(de)(de)幅度那么(me)大，這跟(gen)最近所(suo)推出(chu)的(de)(de)(de)(de)一(yi)系列相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)政策，包(bao)括推地(di)速(su)(su)(su)度加快，包(bao)括租賃(lin)(lin)制(zhi)(zhi)度落(luo)(luo)地(di)，包(bao)括租賃(lin)(lin)房(fang)建(jian)設的(de)(de)(de)(de)速(su)(su)(su)度加快等等，這都(dou)對房(fang)地(di)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)增速(su)(su)(su)帶來提升(sheng)。所(suo)以我(wo)們(men)認(ren)(ren)為2018年(nian)這個(ge)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增速(su)(su)(su)可(ke)能還(huan)會有(you)所(suo)回(hui)落(luo)(luo)，但(dan)是(shi)不(bu)會出(chu)現(xian)大幅度的(de)(de)(de)(de)回(hui)落(luo)(luo)。制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)已經出(chu)現(xian)一(yi)定程度的(de)(de)(de)(de)反彈(dan)，跟(gen)我(wo)們(men)房(fang)地(di)產前一(yi)陣子相(xiang)(xiang)對比較(jiao)活躍(yue)是(shi)有(you)很大關(guan)(guan)系的(de)(de)(de)(de)，同時(shi)跟(gen)我(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)出(chu)口(kou)保持一(yi)個(ge)相(xiang)(xiang)對較(jiao)快的(de)(de)(de)(de)反彈(dan)也有(you)一(yi)個(ge)很大的(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)系，所(suo)以我(wo)們(men)認(ren)(ren)為未來制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)處在低位(wei)的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，已經沒有(you)進一(yi)步大幅度回(hui)落(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)空間，反而有(you)可(ke)能在2018年(nian)伴(ban)隨著貿易增長保持一(yi)個(ge)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)態(tai)勢，我(wo)們(men)認(ren)(ren)為制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)增速(su)(su)(su)應該還(huan)會是(shi)比較(jiao)平穩的(de)(de)(de)(de)。

　　結合這(zhe)幾個(ge)主要(yao)的(de)(de)(de)(de)方面來看，我們(men)認為(wei)(wei)2018年(nian)固(gu)定資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)增速(su)(su)比(bi)2017年(nian)可(ke)(ke)能還(huan)(huan)會有(you)所回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)幅度相(xiang)對(dui)比(bi)過(guo)去要(yao)來得小一(yi)些(xie)，放緩回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)幅度在縮小。制造業的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)可(ke)(ke)能會有(you)小幅度的(de)(de)(de)(de)上升，而(er)房(fang)地產(chan)開發投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)增速(su)(su)會繼續(xu)回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)，今年(nian)是(shi)(shi)(shi)7.5左右，明年(nian)可(ke)(ke)能在5上下，基礎(chu)(chu)設(she)施建(jian)(jian)設(she)投(tou)(tou)資(zi)(zi)繼續(xu)回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)，這(zhe)毫無疑問，這(zhe)個(ge)趨勢是(shi)(shi)(shi)明朗的(de)(de)(de)(de)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)它回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)的(de)(de)(de)(de)幅度也不(bu)會很大(da)，因為(wei)(wei)畢竟我們(men)在最近這(zhe)兩年(nian)還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)有(you)了大(da)量新開工的(de)(de)(de)(de)項目，同時又有(you)了許多新的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)(chu)設(she)施建(jian)(jian)設(she)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)方向，包(bao)括城(cheng)市(shi)(shi)群的(de)(de)(de)(de)建(jian)(jian)設(she)，這(zhe)恐怕是(shi)(shi)(shi)未(wei)來一(yi)個(ge)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)方向。還(huan)(huan)有(you)與此有(you)關的(de)(de)(de)(de)高(gao)鐵，以及重(zhong)要(yao)城(cheng)市(shi)(shi)一(yi)二(er)線城(cheng)市(shi)(shi)中的(de)(de)(de)(de)城(cheng)市(shi)(shi)基礎(chu)(chu)設(she)施的(de)(de)(de)(de)建(jian)(jian)設(she)，這(zhe)些(xie)未(wei)來還(huan)(huan)會有(you)不(bu)小的(de)(de)(de)(de)需求，所以它的(de)(de)(de)(de)回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)可(ke)(ke)能是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)相(xiang)對(dui)緩慢的(de)(de)(de)(de)回(hui)(hui)落(luo)(luo)(luo)(luo)。

　　消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)在(zai)2018年(nian)保(bao)(bao)持(chi)平(ping)(ping)穩(wen)增(zeng)(zeng)(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)態(tai)勢應該是(shi)(shi)可以(yi)預(yu)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，從目(mu)前整(zheng)個(ge)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)運行情(qing)況(kuang)來(lai)(lai)看，并不(bu)是(shi)(shi)像一(yi)(yi)段時(shi)間以(yi)來(lai)(lai)大(da)家(jia)所(suo)(suo)認為(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)好(hao)像非常不(bu)錯(cuo)，其(qi)實(shi)它只(zhi)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)平(ping)(ping)穩(wen)良(liang)(liang)好(hao)運行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)，因(yin)為(wei)畢(bi)竟幾個(ge)重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)因(yin)素都(dou)在(zai)趨(qu)于弱化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程中(zhong)。比如汽車類的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)長現(xian)在(zai)十分緩(huan)慢，住房相關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)在(zai)2018年(nian)走弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)是(shi)(shi)存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，肯定(ding)比2017年(nian)有(you)(you)(you)所(suo)(suo)減緩(huan)，同(tong)時(shi)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)外(wai)流的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)目(mu)前已經(jing)得到政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)。此外(wai)，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)還(huan)(huan)是(shi)(shi)有(you)(you)(you)許多(duo)因(yin)素來(lai)(lai)支撐的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，尤其(qi)十九大(da)報(bao)告中(zhong)有(you)(you)(you)關這方面有(you)(you)(you)許多(duo)政(zheng)策(ce)(ce)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要求，有(you)(you)(you)一(yi)(yi)系列相關政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)闡述(shu)，包(bao)括(kuo)我們鄉村振興戰(zhan)略、消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)升級政(zheng)策(ce)(ce)，包(bao)括(kuo)國家(jia)未來(lai)(lai)會大(da)力推進像旅游、休閑、文(wen)體娛樂這一(yi)(yi)系列消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長，在(zai)這些方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投入會加快(kuai)(kuai)，這些都(dou)會對(dui)未來(lai)(lai)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)保(bao)(bao)持(chi)平(ping)(ping)穩(wen)較快(kuai)(kuai)增(zeng)(zeng)(zeng)長產生持(chi)續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推動。2018年(nian)整(zheng)體經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)運行還(huan)(huan)保(bao)(bao)持(chi)一(yi)(yi)個(ge)良(liang)(liang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)態(tai)勢，尤其(qi)是(shi)(shi)就業狀(zhuang)況(kuang)保(bao)(bao)持(chi)一(yi)(yi)個(ge)還(huan)(huan)不(bu)錯(cuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態(tai)，所(suo)(suo)以(yi)未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)保(bao)(bao)持(chi)平(ping)(ping)穩(wen)增(zeng)(zeng)(zeng)長還(huan)(huan)是(shi)(shi)可以(yi)預(yu)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，很難(nan)出現(xian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速急劇(ju)回落的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)。但是(shi)(shi)也(ye)不(bu)要期(qi)望消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)會出現(xian)大(da)幅度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)抬升，在(zai)現(xian)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長水平(ping)(ping)下保(bao)(bao)持(chi)平(ping)(ping)穩(wen)運行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)相對(dui)比較大(da)一(yi)(yi)些。

　　我們簡單環顧了一(yi)(yi)下全球總體的(de)(de)狀(zhuang)況，又從跟中國經濟未來增長有關的(de)(de)所謂“三駕馬(ma)車”的(de)(de)角(jiao)度分析了一(yi)(yi)下總體運行的(de)(de)狀(zhuang)況，我們認為2018年可能呈現的(de)(de)狀(zhuang)況是“一(yi)(yi)好(hao)、一(yi)(yi)緩和一(yi)(yi)平”：出口(kou)較好(hao)，投資放緩，消費持平。

　　由于投資會有(you)(you)所(suo)放(fang)(fang)緩，而消費增速(su)相(xiang)對比較(jiao)(jiao)平(ping)穩，所(suo)以經(jing)濟增長速(su)度繼(ji)續(xu)有(you)(you)所(suo)放(fang)(fang)緩還是(shi)(shi)有(you)(you)可(ke)(ke)(ke)能(neng)的。但是(shi)(shi)總體(ti)上(shang)這種放(fang)(fang)緩我(wo)(wo)們又可(ke)(ke)(ke)以稱之為“緩中平(ping)穩”，是(shi)(shi)一(yi)個相(xiang)對平(ping)穩的放(fang)(fang)緩，不大(da)會出現急(ji)劇回落所(suo)謂(wei)“硬著陸”的可(ke)(ke)(ke)能(neng)性。我(wo)(wo)們預(yu)期經(jing)濟增長速(su)度可(ke)(ke)(ke)能(neng)在6.7%左(zuo)右，比2017年會有(you)(you)所(suo)回落，2017年可(ke)(ke)(ke)能(neng)是(shi)(shi)6.8%左(zuo)右，比2016年有(you)(you)所(suo)上(shang)升。經(jing)濟運行態勢越(yue)來越(yue)趨向于平(ping)穩的可(ke)(ke)(ke)能(neng)性比較(jiao)(jiao)大(da)，并(bing)不是(shi)(shi)說未來經(jing)濟不會有(you)(you)所(suo)放(fang)(fang)緩，但是(shi)(shi)我(wo)(wo)們認為這種放(fang)(fang)緩的幅度會逐漸減小。

　　未來我們增(zeng)長的(de)(de)動(dong)能還(huan)會進(jin)(jin)(jin)一步培育，包(bao)括通(tong)過供給(gei)側(ce)結構(gou)性改革來加以(yi)推動(dong)，包(bao)括我們服務業較快增(zeng)長，整個(ge)工業經濟(ji)(ji)型(xing)(xing)社會要向(xiang)服務經濟(ji)(ji)型(xing)(xing)社會轉型(xing)(xing)，工業結構(gou)內(nei)部高新(xin)技術產業、裝備制(zhi)造業等(deng)等(deng)這一系列(lie)在(zai)制(zhi)造業中非常重要的(de)(de)行業主體，將來也會得到快速推進(jin)(jin)(jin)。鄉(xiang)村振興的(de)(de)戰略(lve)和(he)消費升(sheng)級促進(jin)(jin)(jin)的(de)(de)政(zheng)策，以(yi)及服務業開放的(de)(de)政(zheng)策，都會在(zai)未來帶來新(xin)動(dong)能的(de)(de)培育。

　　最后再說幾句關(guan)于(yu)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)。十九大明確(que)提出要(yao)構(gou)建貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)和宏觀審慎政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)“雙支柱”條款框(kuang)架，這對(dui)于(yu)未來整個(ge)(ge)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)結構(gou)以及政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)可(ke)能(neng)會帶來的(de)一系列(lie)影響(xiang)，我們認為是一個(ge)(ge)比較(jiao)大的(de)變(bian)化。過(guo)去對(dui)于(yu)整個(ge)(ge)金融(rong)行(xing)業(ye)的(de)運(yun)行(xing)，說得多(duo)是微觀審慎監管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，現(xian)在增加了一個(ge)(ge)宏觀審慎監管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，更多(duo)針對(dui)整個(ge)(ge)金融(rong)行(xing)業(ye)而不是針對(dui)某個(ge)(ge)金融(rong)具(ju)體條線，針對(dui)整個(ge)(ge)行(xing)業(ye)的(de)運(yun)行(xing)要(yao)保持一個(ge)(ge)平穩(wen)的(de)狀態，促使行(xing)業(ye)能(neng)夠(gou)控(kong)制住系統(tong)性金融(rong)風(feng)險發生的(de)可(ke)能(neng)性，這個(ge)(ge)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)針對(dui)性還(huan)是比較(jiao)強的(de)。

　　與(yu)此同時，我們也要(yao)注意到(dao)的(de)是，宏(hong)觀審(shen)慎政(zheng)策(ce)(ce)中一(yi)系(xi)列(lie)的(de)工(gong)具和(he)手(shou)段，它(ta)和(he)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)的(de)工(gong)具和(he)手(shou)段的(de)效益(yi)在(zai)某(mou)種(zhong)程度上講有(you)(you)相近之處(chu)，同時和(he)微(wei)觀監管(guan)政(zheng)策(ce)(ce)方(fang)(fang)面一(yi)系(xi)列(lie)的(de)做法也有(you)(you)一(yi)些相似之處(chu)。在(zai)這(zhe)個問(wen)題上，在(zai)未來的(de)實(shi)施(shi)過程中，很(hen)重要(yao)的(de)一(yi)條是這(zhe)三種(zhong)政(zheng)策(ce)(ce)如(ru)何很(hen)好地加(jia)以匹配，要(yao)避免(mian)由于三種(zhong)政(zheng)策(ce)(ce)朝著同一(yi)個方(fang)(fang)向所(suo)產生的(de)疊加(jia)效應。

　　現在來看(kan)(kan)，在推進過(guo)程(cheng)中還是(shi)比(bi)較謹慎的(de)(de)。我(wo)們(men)從2017年(nian)實施(shi)的(de)(de)情(qing)況來看(kan)(kan)，貨幣政策在年(nian)初時(shi)確實有(you)了一(yi)個(ge)較為明顯的(de)(de)收(shou)緊(jin)(jin)動(dong)作，但是(shi)在這之后它保持一(yi)個(ge)基本的(de)(de)平穩，是(shi)適度合理中性的(de)(de)狀(zhuang)態(tai)，我(wo)認(ren)為2018年(nian)出現明顯收(shou)緊(jin)(jin)的(de)(de)話(hua)需要一(yi)系列條件(jian)，如果這個(ge)條件(jian)沒有(you)很好地(di)具備，實施(shi)相關收(shou)緊(jin)(jin)的(de)(de)政策恐怕會帶來一(yi)些我(wo)們(men)所不愿意(yi)看(kan)(kan)到(dao)的(de)(de)結果。

　　對于2018年會(hui)(hui)(hui)不(bu)會(hui)(hui)(hui)加息(xi)，這是大家所關心(xin)的(de)。因為關于準備(bei)金(jin)的(de)問題2017年已(yi)經有了交代，在(zai)(zai)2018年，準備(bei)金(jin)結構(gou)性調整會(hui)(hui)(hui)在(zai)(zai)年初推(tui)進落(luo)地，現在(zai)(zai)大家所關心(xin)的(de)是會(hui)(hui)(hui)不(bu)會(hui)(hui)(hui)加息(xi)，因為美國(guo)已(yi)經連續加了幾次息(xi)，美國(guo)目前的(de)減稅政策(ce)在(zai)(zai)未(wei)來(lai)推(tui)進的(de)話，也(ye)會(hui)(hui)(hui)對我(wo)們帶來(lai)人(ren)民(min)幣貶值的(de)壓(ya)力，也(ye)會(hui)(hui)(hui)帶來(lai)中(zhong)國(guo)資(zi)本流出的(de)壓(ya)力。在(zai)(zai)這種背景下(xia)，似乎我(wo)們的(de)利率水(shui)平同(tong)步提高可能對我(wo)們更(geng)為有利。或(huo)者說應對這些挑戰(zhan)來(lai)說，可能會(hui)(hui)(hui)更(geng)為有利。

　　從加息的(de)(de)(de)(de)(de)(de)理由來(lai)(lai)看(kan)，一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)金(jin)融(rong)去杠桿，毫無疑問(wen)，如果說利率水平(ping)比(bi)(bi)較(jiao)低，持續處在一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)十分(fen)寬松的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)下，恐怕(pa)金(jin)融(rong)去杠桿也難以(yi)取得良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)效(xiao)益。第二，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)(ya)(ya)力(li)在增大，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)最(zui)(zui)近這(zhe)(zhe)幾年一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)特殊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)，尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)2015年8月11日之后，我們遇到(dao)了一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)比(bi)(bi)較(jiao)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)(cheng)，之后采取了一(yi)(yi)系列政策(ce)(ce)，目前(qian)基(ji)本(ben)(ben)(ben)上(shang)保(bao)持穩定。但(dan)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)基(ji)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)穩定是(shi)(shi)(shi)建(jian)立(li)在預(yu)期(qi)有(you)了改善，同時(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)效(xiao)應取得了效(xiao)果的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)上(shang)，某種程(cheng)(cheng)度(du)上(shang)講，對(dui)(dui)于資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)管理方面(mian)采取了強有(you)力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)針對(dui)(dui)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)舉措(cuo)，才有(you)了這(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)結果。但(dan)是(shi)(shi)(shi)國(guo)際(ji)環境在繼(ji)續演進(jin)，繼(ji)續朝著對(dui)(dui)于中國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)會(hui)有(you)壓(ya)(ya)(ya)力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)態推進(jin)，所(suo)以(yi)未來(lai)(lai)要減(jian)小資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)(ya)(ya)力(li)，提高利率水平(ping)應該是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)應對(dui)(dui)之策(ce)(ce)。第三，人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣貶(bian)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)(ya)(ya)力(li)在上(shang)升。當(dang)(dang)然，最(zui)(zui)近保(bao)持一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)基(ji)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)穩，但(dan)是(shi)(shi)(shi)如果從中長期(qi)來(lai)(lai)看(kan)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)問(wen)題，人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣還(huan)(huan)會(hui)有(you)貶(bian)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)(ya)(ya)力(li)。中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業“走出(chu)(chu)去”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)步伐進(jin)一(yi)(yi)步向(xiang)前(qian)推進(jin)，同時(shi)中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)高凈(jing)值(zhi)人(ren)(ren)(ren)群擁有(you)很多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)匯(hui)(hui)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)所(suo)占的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)重相當(dang)(dang)低，所(suo)以(yi)未來(lai)(lai)會(hui)持續有(you)這(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)種需求(qiu)，也就是(shi)(shi)(shi)他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)要“走出(chu)(chu)去”，高凈(jing)值(zhi)人(ren)(ren)(ren)群會(hui)把資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)中更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)部(bu)分(fen)逐漸向(xiang)境外(wai)進(jin)行投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，這(zhe)(zhe)些(xie)都(dou)會(hui)導致人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣有(you)貶(bian)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)(ya)(ya)力(li)。這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)貶(bian)值(zhi)壓(ya)(ya)(ya)力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)(cheng)可能會(hui)在未來(lai)(lai)一(yi)(yi)段時(shi)間持續存在。當(dang)(dang)然，最(zui)(zui)終會(hui)不會(hui)出(chu)(chu)現貶(bian)值(zhi)，當(dang)(dang)然還(huan)(huan)要看(kan)我們相關政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)調(diao)節，比(bi)(bi)如我們最(zui)(zui)近兩年來(lai)(lai)在政策(ce)(ce)應對(dui)(dui)方面(mian)、調(diao)節預(yu)期(qi)方面(mian)、匯(hui)(hui)率機(ji)制方面(mian)一(yi)(yi)系列的(de)(de)(de)(de)(de)(de)舉措(cuo)還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)非常(chang)有(you)成效(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，出(chu)(chu)現了目前(qian)平(ping)穩運行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)。

　　所以在美(mei)聯儲繼續(xu)加(jia)息(xi)、美(mei)國減稅政策落(luo)地的(de)(de)背景下，未(wei)來如(ru)果要(yao)保持人民(min)幣的(de)(de)運行相對比較平(ping)穩、不出現持續(xu)的(de)(de)單向貶值(zhi)的(de)(de)話，毫(hao)無(wu)疑問利率水(shui)平(ping)適度提高是有利的(de)(de)。

　　與(yu)此有(you)關的(de)(de)(de)還(huan)有(you)外(wai)匯儲(chu)備，我們前面講了(le)資本流出如(ru)果(guo)加(jia)快(kuai)步伐，人民幣貶值的(de)(de)(de)壓力比較大，或者說(shuo)出現較大的(de)(de)(de)貶值可能(neng)，那么儲(chu)備減(jian)少是必然的(de)(de)(de)，因為儲(chu)備主(zhu)要的(de)(de)(de)功能(neng)就(jiu)是對市場進行(xing)調節，保持國際(ji)收支基(ji)本平衡(heng)，促(cu)進匯率水平能(neng)夠運(yun)行(xing)在我這個經濟體(ti)所(suo)能(neng)接受(shou)的(de)(de)(de)范圍(wei)內。

　　但是(shi)從(cong)現在來(lai)看，還有一(yi)(yi)系列的(de)(de)因素要(yao)加(jia)以(yi)考慮，這些因素并不(bu)支持加(jia)息。比(bi)如經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)可(ke)能還會有所(suo)放緩，雖然(ran)不(bu)會出(chu)現大(da)幅度的(de)(de)回(hui)(hui)落(luo)，但是(shi)畢竟(jing)它的(de)(de)方(fang)向(xiang)不(bu)是(shi)持續向(xiang)上，而是(shi)可(ke)能有所(suo)下(xia)行(xing)，這是(shi)一(yi)(yi)個方(fang)面。目前我們(men)對于經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)回(hui)(hui)落(luo)的(de)(de)容忍度與過去相比(bi)顯然(ran)有了很大(da)的(de)(de)變化，我們(men)對于未來(lai)經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)進(jin)一(yi)(yi)步放緩已(yi)經(jing)有了充分的(de)(de)思想準備，現在要(yao)注意、防范(fan)的(de)(de)就是(shi)經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)不(bu)要(yao)出(chu)現急劇(ju)回(hui)(hui)落(luo)，即所(suo)謂的(de)(de)“硬著(zhu)陸”，要(yao)避免出(chu)現這種狀況，需要(yao)考慮的(de)(de)是(shi)在目前下(xia)行(xing)還有一(yi)(yi)定壓力的(de)(de)情況下(xia)，把利率水(shui)平抬高是(shi)否會帶來(lai)經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)在未來(lai)明顯回(hui)(hui)落(luo)，這是(shi)我們(men)需要(yao)加(jia)以(yi)分析的(de)(de)。

　　2013年(nian)6月份和年(nian)末我們有過市場的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)十(shi)分緊(jin)張的(de)(de)狀況，我們如(ru)果看(kan)看(kan)這段時間由于流(liu)動(dong)性(xing)十(shi)分緊(jin)張的(de)(de)情況然后導致2014年(nian)到2015年(nian)經(jing)(jing)濟下行(xing)的(de)(de)壓力比較大，我們在(zai)分析(xi)金融問(wen)題(ti)的(de)(de)時候應該要(yao)有前瞻(zhan)性(xing)。毫無疑問(wen)，從理論上來(lai)(lai)說，之前貨幣(bi)政策的(de)(de)收緊(jin)、流(liu)動(dong)性(xing)的(de)(de)收縮，必定會對未(wei)來(lai)(lai)經(jing)(jing)濟的(de)(de)運行(xing)帶來(lai)(lai)一定的(de)(de)壓力，所(suo)以這個問(wen)題(ti)上我們還(huan)是需要(yao)很好地進行(xing)探討(tao)。

　　第(di)二，通脹(zhang)水平(ping)比(bi)較(jiao)溫和，目前并不(bu)存在通脹(zhang)水平(ping)較(jiao)高(gao)、需要加(jia)息來加(jia)以治(zhi)理的(de)問(wen)題(ti)。當然，在2018年，我相信通脹(zhang)的(de)水平(ping)會比(bi)2017年來得(de)高(gao)，超過2%的(de)可(ke)能(neng)性(xing)比(bi)較(jiao)大(da)，我們現在初步估(gu)計(ji)可(ke)能(neng)會在2.5%左(zuo)(zuo)右(you)，2017年可(ke)能(neng)在1.5%左(zuo)(zuo)右(you)，但是畢竟它還不(bu)會超過3%這個政策調控的(de)目標，所以這一點(dian)上來說，物價水平(ping)、通脹(zhang)狀態(tai)并沒有提出貨幣政策需要收(shou)緊的(de)要求。

　　第三，融資成本事實上(shang)在(zai)上(shang)升。今(jin)年(nian)初以來，無(wu)論是(shi)(shi)貨(huo)幣市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)利(li)率(lv)，還(huan)(huan)是(shi)(shi)債券(quan)市(shi)場(chang)長期的(de)(de)(de)利(li)率(lv)水(shui)平，還(huan)(huan)有(you)(you)銀行(xing)的(de)(de)(de)貸(dai)款利(li)率(lv)，其實都已經(jing)出現(xian)了一定(ding)程度的(de)(de)(de)上(shang)升。由于(yu)時間關(guan)系(xi)不(bu)(bu)展開說數(shu)據(ju)，這(zhe)些數(shu)據(ju)已經(jing)清晰地告訴我們，如果這(zhe)種狀態持續(xu)向前推進，2018年(nian)整個市(shi)場(chang)方方面面的(de)(de)(de)利(li)率(lv)水(shui)平繼(ji)續(xu)向上(shang)的(de)(de)(de)可能性是(shi)(shi)比(bi)較大的(de)(de)(de)。在(zai)這(zhe)種情況下，是(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)就(jiu)一定(ding)有(you)(you)必要把存貸(dai)款的(de)(de)(de)基本利(li)率(lv)往上(shang)調(diao)，這(zhe)是(shi)(shi)需要很好地加以考量的(de)(de)(de)。

　　第四，金融(rong)去杠(gang)桿(gan)的(de)(de)(de)效果初(chu)步(bu)顯現。從今年(nian)年(nian)初(chu)以來，我(wo)們(men)看(kan)目前整個(ge)金融(rong)行業的(de)(de)(de)杠(gang)桿(gan)狀況出(chu)現了(le)較(jiao)(jiao)為(wei)明(ming)顯的(de)(de)(de)變化，朝著(zhu)積極的(de)(de)(de)方向走，下降比(bi)較(jiao)(jiao)明(ming)顯。甚至在某種程度上(shang)講，有(you)一(yi)些中(zhong)小金融(rong)機構(gou)在這個(ge)過程中(zhong)感受到的(de)(de)(de)壓力是比(bi)較(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)(de)，存在著(zhu)一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)風險。

　　第(di)五，我剛(gang)才提到的，政策可能會形成(cheng)疊加效應(ying)。

　　除(chu)了這(zhe)(zhe)些因素以外，我(wo)們還(huan)需要(yao)(yao)考(kao)量(liang)的(de)(de)(de)是(shi)準(zhun)備(bei)(bei)金的(de)(de)(de)政策(ce)最近有了明(ming)確，明(ming)年年初要(yao)(yao)加以實(shi)施(shi)，它是(shi)結(jie)構性下(xia)調存款準(zhun)備(bei)(bei)金率(lv)，盡管(guan)它的(de)(de)(de)下(xia)調是(shi)結(jie)構性的(de)(de)(de)，但(dan)是(shi)帶來(lai)(lai)(lai)整體的(de)(de)(de)效應(ying)也(ye)是(shi)顯而易見的(de)(de)(de)，因為它的(de)(de)(de)結(jie)構性會涉(she)及到相當(dang)大一部分的(de)(de)(de)金融機構，即商業銀行。因此準(zhun)備(bei)(bei)金率(lv)下(xia)調所(suo)帶來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)市場資金的(de)(de)(de)供應(ying)的(de)(de)(de)增加，總量(liang)上并不(bu)是(shi)一個(ge)非常小(xiao)的(de)(de)(de)數字。從(cong)這(zhe)(zhe)一點來(lai)(lai)(lai)看，結(jie)合(he)我(wo)們剛才講的(de)(de)(de)所(suo)謂(wei)的(de)(de)(de)加息，這(zhe)(zhe)兩者之(zhi)間來(lai)(lai)(lai)看，如果要(yao)(yao)進行加息和準(zhun)備(bei)(bei)金率(lv)下(xia)調政策(ce)之(zhi)間似乎存在著矛(mao)盾，這(zhe)(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)究竟如何考(kao)量(liang)？究竟想要(yao)(yao)達(da)到什(shen)么目標？從(cong)政策(ce)來(lai)(lai)(lai)說，必須要(yao)(yao)很好地梳理清楚。

　　最后有(you)一點也很重要，當前(qian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)水平(ping)是(shi)(shi)不是(shi)(shi)真的(de)(de)(de)(de)需要進(jin)行調(diao)整。我(wo)(wo)們不要忘記2008、2009年之后發達國(guo)(guo)家推(tui)行的(de)(de)(de)(de)話(hua)量化寬松的(de)(de)(de)(de)政策，把利率(lv)(lv)水平(ping)打到(dao)了(le)0到(dao)0.25，日(ri)本、歐(ou)洲國(guo)(guo)家都是(shi)(shi)負利率(lv)(lv)，而中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)沒(mei)(mei)有(you)，我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)水平(ping)即使在那個(ge)(ge)時(shi)候像存款利率(lv)(lv)在1.5%以(yi)上，我(wo)(wo)們并沒(mei)(mei)有(you)像他們的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)下得那么快(kuai)。因此在利率(lv)(lv)回(hui)升的(de)(de)(de)(de)過(guo)(guo)程中(zhong)(zhong)，像美國(guo)(guo)和歐(ou)洲，歐(ou)洲還(huan)沒(mei)(mei)有(you)怎么動，但(dan)是(shi)(shi)美國(guo)(guo)回(hui)升的(de)(de)(de)(de)步伐還(huan)是(shi)(shi)比(bi)較緩慢的(de)(de)(de)(de)，回(hui)到(dao)正常的(de)(de)(de)(de)水平(ping)是(shi)(shi)十分(fen)有(you)必要的(de)(de)(de)(de)。但(dan)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)來說(shuo)，本身它(ta)的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)水平(ping)就沒(mei)(mei)有(you)降到(dao)過(guo)(guo)如此低的(de)(de)(de)(de)狀況，所以(yi)未來它(ta)的(de)(de)(de)(de)加(jia)息還(huan)需要考慮到(dao)整個(ge)(ge)經濟體對利率(lv)(lv)水平(ping)合理(li)的(de)(de)(de)(de)接(jie)受程度(du)，而不是(shi)(shi)很簡單(dan)地說(shuo)美國(guo)(guo)有(you)加(jia)息的(de)(de)(de)(de)動作、方(fang)向繼(ji)續推(tui)進(jin)、繼(ji)續縮表，還(huan)會加(jia)上減稅的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)我(wo)(wo)們必須朝這(zhe)個(ge)(ge)方(fang)向走，未來這(zhe)個(ge)(ge)問題還(huan)需要進(jin)行很好的(de)(de)(de)(de)考量。

　　我的基本觀(guan)點(dian)大家也應該清楚，目(mu)前(qian)來看(kan)加息條件還不(bu)成熟。以(yi)上這些觀(guan)點(dian)供(gong)大家參考(kao)，有說錯(cuo)的地(di)方請批評指(zhi)正(zheng)。

　　主持人: 謝謝連平教授的(de)精(jing)彩演(yan)講。接下來就是(shi)今天最激動人心的(de)時(shi)刻(ke)了，今日的(de)主角——分(fen)(fen)析(xi)師(shi)金(jin)牛(niu)獎(jiang)得主即將精(jing)彩亮相。本屆評選(xuan)，主辦單位秉承金(jin)牛(niu)獎(jiang)的(de)嚴格標準(zhun)，堅守研究(jiu)本色，倡導價值投(tou)資(zi)。堅持以(yi)金(jin)牛(niu)選(xuan)金(jin)牛(niu)的(de)專業特(te)色，所有投(tou)票人士都(dou)(dou)來自(zi)(zi)于中(zhong)國公募(mu)基(ji)金(jin)金(jin)牛(niu)獎(jiang)和中(zhong)國私募(mu)基(ji)金(jin)金(jin)牛(niu)獎(jiang)得主，以(yi)平均分(fen)(fen)計算，實(shi)名(ming)制(zhi)投(tou)票，強調透明度、保證(zheng)專業性、維持公信力。今年的(de)獲獎(jiang)者來自(zi)(zi)37家機構的(de)160個小組，金(jin)牛(niu)獎(jiang)所甄選(xuan)出的(de)的(de)證(zheng)券(quan)分(fen)(fen)析(xi)師(shi)和研究(jiu)機構，都(dou)(dou)是(shi)中(zhong)國證(zheng)券(quan)研究(jiu)領域名(ming)副其實(shi)的(de)頂尖(jian)級業界精(jing)英。

　　主持(chi)人: 首先，我們要揭曉(xiao)的獎(jiang)項涉及(ji)兩(liang)個(ge)研究領域，它們與中(zhong)國經濟整(zheng)體狀(zhuang)況休戚相關，這就(jiu)是銀行(xing)業研究以及(ji)非銀行(xing)金融方向的獲(huo)獎(jiang)名單，他們是：

　　國泰君安證券(quan)銀行業研究小組

　　招商(shang)證(zheng)券(quan)銀(yin)行業研究小組

　　平安證券銀行業(ye)研究(jiu)小(xiao)組

　　興(xing)業證券銀行業研究小組

　　天風證(zheng)券(quan)銀行業(ye)研究小組(zu) 

　　海通證券非銀行(xing)金融研究小組(zu)

　　國泰君(jun)安證券非銀行(xing)金融研(yan)究小組

　　長江證券非(fei)銀行金融研(yan)究小組

　　華創證券(quan)非銀(yin)行金融(rong)研(yan)究小組(zu)

　　東吳(wu)證券非銀行金融研究(jiu)小組

　　主持人(ren)：恭喜各位(wei)獲獎者！讓我(wo)們(men)掌(zhang)聲歡迎獲獎團(tuan)隊代表(biao)上臺領獎！   ;   

　　主持人：現在我們有請(qing)(qing)中國證券報(bao)編委王軍先生(sheng)為獲獎(jiang)團隊(dui)代表(biao)頒(ban)獎(jiang)，有請(qing)(qing)！           

　　主持人：請(qing)頒獎(jiang)者和獲獎(jiang)代表合影留念。

　　主持人：謝謝王軍 先生(sheng)，恭喜(xi)各(ge)位獲獎者。

　　主持(chi)人：下面繼續我們的頒獎環節。

　　房(fang)地產行業與通信(xin)設備行業，一(yi)個是(shi)昔日龍頭，一(yi)個是(shi)未來新星，讓我看一(yi)下今年這兩個領域的獎(jiang)項花落誰家(jia)。他們是(shi)：

　　海通證券房地產(chan)行業研究小(xiao)組

　　廣(guang)發(fa)證券(quan)房地產行業研究小組(zu)

　　興業證券房地產(chan)行業研究(jiu)小(xiao)組(zu)

　　招商證券房地產(chan)行業研究小(xiao)組(zu)

　　國泰(tai)君安證(zheng)券房地產(chan)行業(ye)研究(jiu)小組 

　　招商證券(quan)通信設備行業研(yan)究小組(zu)

　　方正(zheng)證券通信(xin)設備行業研(yan)究小組(zu)

　　海通(tong)證(zheng)券通(tong)信設(she)備行業(ye)研究小組

　　興業(ye)證(zheng)券通信設備(bei)行(xing)業(ye)研究小組

　　國泰(tai)君安證券通信設備行業研究小組

　　主持人：恭喜(xi)各(ge)位獲(huo)獎(jiang)者！有請獲(huo)獎(jiang)團隊代(dai)表上臺。

　　主持人：現在我們有請中國期貨業協(xie)會常務副會長鄒建平先生為獲獎團隊代表(biao)頒(ban)獎，有請！

　　持人：請(qing)頒獎者和獲獎代表合影留念。

　　主持人(ren)：謝(xie)謝(xie)鄒會長(chang)，恭喜獲獎(jiang)者。

　　主(zhu)持人：接下(xia)來要揭曉的(de)第三(san)組(zu)獎項，股票(piao)市場的(de)變(bian)化與整個經濟(ji)市場的(de)發展密切相關，宏觀經濟(ji)形勢是(shi)任何分(fen)析(xi)師都(dou)繞(rao)不開的(de)話題(ti)，讓我們來看看宏觀經濟(ji)研究方向的(de)獲(huo)獎情(qing)況。他們是(shi)：

　　廣發(fa)證券宏觀經濟領(ling)域(yu)研究小組(zu)

　　海通證券宏(hong)觀經濟領域研究(jiu)小(xiao)組

　　興業證券(quan)宏觀經濟領(ling)域研究小組

　　方正證券宏觀經濟(ji)領域(yu)研究小組(zu)

　　申萬宏(hong)(hong)源(yuan)證券宏(hong)(hong)觀經濟領域研(yan)究小組

　　主持人：恭喜各位獲(huo)獎者！請獲(huo)獎團隊代表上(shang)場！

　　主持人：現在(zai)我們有請深圳證券交(jiao)易(yi)所(suo)綜(zong)合研究(jiu)所(suo)所(suo)長何基報先(xian)生為獲獎團(tuan)隊(dui)代表頒(ban)獎，有請！

　　主持(chi)人：請頒獎(jiang)者和獲獎(jiang)代表合影留念。

　　主持人：謝謝何所長(chang)，恭喜獲獎者。

　　主(zhu)持人：宏觀(guan)經(jing)(jing)濟的總體形(xing)勢(shi)和(he)周期狀態與股市投資(zi)息(xi)息(xi)相關，對(dui)于2018年的中(zhong)國宏觀(guan)經(jing)(jing)濟形(xing)勢(shi)該(gai)如何預(yu)判？讓我們(men)有請廣發證券宏觀(guan)經(jing)(jing)濟領域(yu)研(yan)究(jiu)小組首席分(fen)析師郭磊(lei)先生和(he)大家分(fen)享(xiang)一(yi)下他在(zai)宏觀(guan)研(yan)究(jiu)方(fang)面的經(jing)(jing)驗，有請！

　　郭磊：大(da)(da)家(jia)好！感(gan)謝(xie)投票給我們的各位投資者，感(gan)謝(xie)廣發證券的所有(you)領導和同事(shi)，今天在這里主要和大(da)(da)家(jia)交流我們對于2018年整個宏(hong)觀面的看法(fa)。

　　我(wo)(wo)們知道中(zhong)國是2016年(nian)初放開了人口(kou)政策(ce)(ce)，這(zhe)里容易被(bei)忽略的(de)一(yi)個(ge)(ge)(ge)問題是人口(kou)政策(ce)(ce)放開之(zhi)(zhi)后效果到(dao)底(di)怎(zen)么樣。實際上在(zai)2016年(nian)我(wo)(wo)國的(de)新(xin)生兒就已經到(dao)1700多萬，過去十五年(nian)的(de)最高，2017年(nian)整個(ge)(ge)(ge)速度(du)其實在(zai)進一(yi)步加快，2016年(nian)1700多萬實際也是統計局的(de)數(shu)(shu)據(ju)(ju)，因為它(ta)是千分(fen)之(zhi)(zhi)一(yi)抽(chou)樣的(de)，如果我(wo)(wo)們用衛計委(wei)的(de)數(shu)(shu)據(ju)(ju)還(huan)要多60萬，衛計委(wei)的(de)數(shu)(shu)據(ju)(ju)2017年(nian)增長了8%左右，所以(yi)簡單估(gu)算2017年(nian)整個(ge)(ge)(ge)新(xin)生兒的(de)數(shu)(shu)量(liang)大(da)概在(zai)1900萬到(dao)2000萬之(zhi)(zhi)間，這(zhe)是一(yi)個(ge)(ge)(ge)十分(fen)龐大(da)的(de)數(shu)(shu)據(ju)(ju)，我(wo)(wo)們也認為它(ta)的(de)力量(liang)正在(zai)被(bei)市場所忽略。

　　新生(sheng)兒的(de)背后(hou)是(shi)中國的(de)青(qing)壯年人(ren)口(kou)(kou)，我們平常看很多的(de)材料，不斷會有人(ren)談一個(ge)問(wen)題——中國勞動人(ren)口(kou)(kou)數量的(de)下(xia)降(jiang)，但(dan)是(shi)在(zai)15到64歲這一部(bu)(bu)(bu)分(fen)人(ren)口(kou)(kou)下(xia)降(jiang)的(de)同時，大家容易忽略的(de)是(shi)中國的(de)青(qing)壯年人(ren)口(kou)(kou)（25-34歲人(ren)口(kou)(kou)）過去(qu)六年一直是(shi)上升的(de)，這部(bu)(bu)(bu)分(fen)人(ren)口(kou)(kou)一個(ge)比(bi)較關鍵(jian)的(de)點是(shi)，這一部(bu)(bu)(bu)分(fen)人(ren)是(shi)對住(zhu)房、嬰(ying)兒比(bi)較敏感的(de)群體。

　　所以我們(men)就過(guo)渡到(dao)了(le)另外一個(ge)問題——房(fang)子，2016年(nian)以來整個(ge)房(fang)地產(chan)的(de)銷售(shou)明顯超預期。為什么會有(you)這(zhe)樣的(de)情況(kuang)？有(you)很多研究從棚(peng)改的(de)角(jiao)度(du)解釋，但是實(shi)際上根據(ju)我們(men)的(de)測算，棚(peng)改占(zhan)整個(ge)新增(zeng)量的(de)比率不(bu)會超過(guo)18%，而且解釋不(bu)了(le)一二線相對(dui)比較旺盛(sheng)的(de)需求。

　　我們傾向的(de)看(kan)法是(shi)這一(yi)輪房(fang)(fang)地產銷售(shou)的(de)旺盛(sheng)與人口政策放開(kai)之后帶來的(de)買(mai)房(fang)(fang)和換房(fang)(fang)的(de)需求相關。如果(guo)從這個(ge)角度看(kan)，如果(guo)未(wei)來三到(dao)五年是(shi)嬰兒潮(chao)，對于(yu)我們的(de)需求端存在比較(jiao)明確(que)的(de)一(yi)塊支撐。

　　需求(qiu)說(shuo)過了，我們(men)再說(shuo)供(gong)給。中(zhong)國在過去(qu)兩年的(de)(de)(de)(de)(de)過程中(zhong)，全面推進供(gong)給收縮(suo)，我們(men)搞了去(qu)產能(neng)，中(zhong)國也搞了環保限產。供(gong)給收縮(suo)對經濟的(de)(de)(de)(de)(de)影響到(dao)底是(shi)什(shen)么？有一點(dian)是(shi)我們(men)想(xiang)要(yao)強調的(de)(de)(de)(de)(de)，即(ji)供(gong)給收縮(suo)其實(shi)是(shi)降低經濟的(de)(de)(de)(de)(de)波動(dong)率。舉個例子(zi)，比如在需求(qiu)好轉的(de)(de)(de)(de)(de)時候，我們(men)對鋼的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)量從60萬(wan)噸上(shang)(shang)升到(dao)100萬(wan)噸，但(dan)是(shi)這部分由于供(gong)給收縮(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)情況的(de)(de)(de)(de)(de)存在你(ni)只能(neng)生(sheng)產80萬(wan)噸。同(tong)樣由于整個供(gong)給端平衡的(de)(de)(de)(de)(de)存在，中(zhong)上(shang)(shang)游的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)一直是(shi)比較堅挺的(de)(de)(de)(de)(de)，這樣價(jia)(jia)格(ge)也是(shi)有一個鈍化的(de)(de)(de)(de)(de)。兩個因素(su)，量和(he)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)因素(su)共同(tong)帶來供(gong)給端也就是(shi)我們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)際GDP有一個鈍化的(de)(de)(de)(de)(de)效應。

　　類似的(de)情(qing)(qing)況是房(fang)地(di)產，中(zhong)國目前(qian)新(xin)房(fang)的(de)存量存在(zai)相(xiang)對低(di)的(de)狀態(tai)，從(cong)歷史來看，新(xin)房(fang)庫(ku)存和新(xin)開(kai)工的(de)關(guan)系比較明顯(xian)，在(zai)目前(qian)庫(ku)存比較低(di)的(de)情(qing)(qing)況下(xia)，新(xin)開(kai)工或(huo)投資向下(xia)的(de)余地(di)也不是太大(da)，這一(yi)(yi)點也會帶來整個(ge)經濟(ji)的(de)波動性是有一(yi)(yi)個(ge)降低(di)的(de)。

　　共同(tong)的結論(lun)，我們傾向于未來三年整個GDP的增速會一直在6.5到6.7附近，需求端有(you)一輪嬰兒(er)潮，還有(you)供(gong)(gong)給端供(gong)(gong)給收縮率的下降，我們傾向于經濟整體不(bu)是特別悲(bei)觀。

　　第二(er)個(ge)(ge)(ge)大的(de)(de)(de)問(wen)題，2017年名(ming)義(yi)(yi)GDP上升幅度(du)(du)過去十年非(fei)常少見(jian)。需求擴(kuo)張帶(dai)來量，供給收縮帶(dai)來價，合起來就是(shi)名(ming)義(yi)(yi)GDP的(de)(de)(de)擴(kuo)張，這(zhe)是(shi)解釋2017年經濟(ji)的(de)(de)(de)一道決(jue)定的(de)(de)(de)主線。正(zheng)是(shi)在這(zhe)樣一個(ge)(ge)(ge)邏輯(ji)之下，2017年整體是(shi)一個(ge)(ge)(ge)股市(shi)(shi)的(de)(de)(de)偏牛市(shi)(shi)，而且最(zui)好的(de)(de)(de)投資品是(shi)原材料，因(yin)為(wei)(wei)原材料的(de)(de)(de)邏輯(ji)是(shi)最(zui)順的(de)(de)(de)，同時受益(yi)于量和價。相(xiang)反一個(ge)(ge)(ge)層面，我們(men)的(de)(de)(de)債市(shi)(shi)基本上是(shi)一個(ge)(ge)(ge)熊市(shi)(shi)，因(yin)為(wei)(wei)利率和名(ming)義(yi)(yi)GDP高度(du)(du)相(xiang)關，名(ming)義(yi)(yi)GDP回升的(de)(de)(de)情況下利率的(de)(de)(de)壓力只會越來越大，這(zhe)是(shi)2017年。

　　那么關鍵是2018年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)(ge)主(zhu)線會(hui)(hui)有怎樣的(de)(de)變化？我們(men)傾向于認為名義(yi)GDP回(hui)升(sheng)這(zhe)樣一個(ge)(ge)(ge)邏輯不復存在(zai)，就目(mu)前已經(jing)是11%以(yi)上的(de)(de)名義(yi)GDP來看，明(ming)年(nian)很難再上升(sheng)，而大概率可能會(hui)(hui)有一個(ge)(ge)(ge)小幅度的(de)(de)放(fang)緩。一個(ge)(ge)(ge)是房(fang)地(di)產(chan)(chan)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)，如(ru)果(guo)是明(ming)年(nian)像剛(gang)才連平(ping)總說(shuo)的(de)(de)，我們(men)的(de)(de)銷售和投(tou)資都有一個(ge)(ge)(ge)小幅度的(de)(de)放(fang)緩，那明(ming)年(nian)房(fang)地(di)產(chan)(chan)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)(ge)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)對(dui)名義(yi)GDP的(de)(de)貢獻會(hui)(hui)是一個(ge)(ge)(ge)比較明(ming)確的(de)(de)下降(jiang)。另外一點是我們(men)的(de)(de)出(chu)(chu)口，如(ru)果(guo)是出(chu)(chu)口，就明(ming)年(nian)的(de)(de)增速不會(hui)(hui)比今(jin)(jin)年(nian)更(geng)高，那么整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)(ge)出(chu)(chu)口型產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)對(dui)經(jing)濟(ji)的(de)(de)貢獻其(qi)實也有一個(ge)(ge)(ge)小放(fang)緩，地(di)產(chan)(chan)和出(chu)(chu)口又是2017年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)(ge)經(jing)濟(ji)唱主(zhu)角(jiao)的(de)(de)，綜(zong)合我們(men)對(dui)2018年(nian)的(de)(de)判斷，名義(yi)GDP我們(men)估(gu)計會(hui)(hui)在(zai)今(jin)(jin)年(nian)11%的(de)(de)基礎上放(fang)緩到9.5到10.5左右。實際GDP的(de)(de)話，我們(men)估(gu)計大概在(zai)今(jin)(jin)年(nian)6.8的(de)(de)基礎上小幅放(fang)緩到6.7附(fu)近。

　　最后一點，關(guan)于(yu)(yu)債市(shi)(shi)和股(gu)市(shi)(shi)，關(guan)于(yu)(yu)債市(shi)(shi)我們傾向(xiang)于(yu)(yu)認為(wei)(wei)今年是(shi)一個熊市(shi)(shi)，明(ming)年中(zhong)性(xing)，明(ming)年下(xia)半(ban)年可能會隨著名義(yi)GDP的(de)再度回(hui)升(sheng)有所加(jia)大(da)。股(gu)市(shi)(shi)的(de)話(hua)，我們傾向(xiang)于(yu)(yu)認為(wei)(wei)整個賺錢的(de)線(xian)索會稍微弱于(yu)(yu)今年，因(yin)為(wei)(wei)整個名義(yi)GDP的(de)抬升(sheng)效(xiao)應明(ming)顯不如今年。

　　最(zui)后一(yi)個(ge)(ge)問題(ti)，關(guan)(guan)(guan)于(yu)資產(chan)我(wo)們看好什(shen)么樣的(de)主線。這是(shi)中國的(de)人口曲(qu)線，我(wo)一(yi)直覺得這樣一(yi)個(ge)(ge)曲(qu)線可以解釋中國經濟過(guo)去及未(wei)來(lai)20年，1980到1987年這一(yi)部(bu)分人，當他們在(zai)25到28歲是(shi)中國房地(di)產(chan)產(chan)業最(zui)好的(de)時候，接下來(lai)這部(bu)分人群(qun)進入一(yi)個(ge)(ge)新中年，到了(le)35到38歲了(le)，他關(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)的(de)是(shi)什(shen)么？做(zuo)不(bu)(bu)了(le)低端制造(zao)(zao)了(le)，農民工的(de)年齡也(ye)在(zai)不(bu)(bu)斷加大，所以未(wei)來(lai)一(yi)定是(shi)高(gao)端制造(zao)(zao)，即使(shi)政策不(bu)(bu)引導也(ye)會(hui)是(shi)高(gao)制造(zao)(zao)。還有(you)城市基建和(he)(he)環境，他們擠不(bu)(bu)了(le)公車(che)了(le)，所以他們會(hui)關(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)。還有(you)消費和(he)(he)旅游(you)，大家更(geng)關(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)生活了(le)，同時由于(yu)自己群(qun)體的(de)年齡和(he)(he)父母的(de)年齡都在(zai)增(zeng)大，所以這部(bu)分人群(qun)開始關(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)醫藥和(he)(he)健康(kang)，開始關(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)子女教育，這個(ge)(ge)產(chan)業鏈代(dai)表未(wei)來(lai)十(shi)年。

　　簡單說一下2018年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)看好三點：第一個(ge)線索，朱格(ge)拉(la)周期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)第二(er)個(ge)階段。大(da)家(jia)知道我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)今年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)初(chu)市(shi)場(chang)(chang)一片比較(jiao)悲觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)氣憤中(zhong)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)提出(chu)朱格(ge)拉(la)周期(qi)啟動(dong)，后來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)數據比較(jiao)好地證實(shi)了這一點，明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)朱格(ge)拉(la)周期(qi)進(jin)入第二(er)階段，明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)會(hui)進(jin)一步增加資(zi)(zi)本投(tou)資(zi)(zi)和政(zheng)策(ce)投(tou)資(zi)(zi)，明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)會(hui)通過技改驅動(dong)這一行業(ye)進(jin)行產(chan)能替換，明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)是技改驅動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)份。第二(er)個(ge)階段是工程(cheng)師紅利(li)，我(wo)(wo)(wo)自己非常(chang)重(zhong)視這一點，中(zhong)國(guo)(guo)現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)口(kou)紅利(li)確實(shi)在(zai)下降，但是我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)素質紅利(li)、工程(cheng)師紅利(li)正在(zai)開始(shi)顯現，過去十年(nian)(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)培養7千(qian)萬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)學(xue)畢業(ye)生(sheng)、500萬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究生(sheng)、5萬以(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)歸國(guo)(guo)留學(xue)人(ren)員的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響是非常(chang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，到(dao)(dao)現在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)發(fa)(fa)，中(zhong)國(guo)(guo)整(zheng)(zheng)個(ge)一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)創新企(qi)(qi)業(ye)都(dou)達到(dao)(dao)過去十年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)高點，中(zhong)國(guo)(guo)獨角獸數量占(zhan)全球40%，明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)覺(jue)得會(hui)有研(yan)(yan)發(fa)(fa)收獲(huo)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)概念出(chu)來(lai)，就是因為(wei)整(zheng)(zheng)個(ge)政(zheng)策(ce)環境和估值(zhi)環境都(dou)比較(jiao)少，這時(shi)候前(qian)期(qi)一直在(zai)做(zuo)研(yan)(yan)發(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)有動(dong)力把前(qian)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)發(fa)(fa)成果做(zuo)一個(ge)兌現。比如我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)看到(dao)(dao)一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)AI、商湯(tang)等(deng)等(deng)都(dou)擴大(da)融資(zi)(zi)，在(zai)人(ren)臉(lian)識別領(ling)域向市(shi)場(chang)(chang)做(zuo)一個(ge)全面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)展示。我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)研(yan)(yan)發(fa)(fa)收獲(huo)期(qi)和一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)映(ying)射是明(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)線之一。

　　第三個(ge)(ge)線(xian)索(suo)，三四(si)線(xian)城市和農村(cun)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)升(sheng)級，對應的(de)(de)(de)是基礎(chu)消(xiao)(xiao)費(fei)或者二線(xian)品牌資(zi)產。在(zai)過去幾年的(de)(de)(de)過程(cheng)中，中國(guo)的(de)(de)(de)縣域市場(chang)(chang)(chang)發(fa)生了(le)一(yi)個(ge)(ge)非常大(da)的(de)(de)(de)變化(hua)，農民工回流，整個(ge)(ge)城市格局隨(sui)著(zhu)一(yi)輪房(fang)地產化(hua)，整個(ge)(ge)城市發(fa)現了(le)變化(hua)，商城下沉。十(shi)九大(da)關注(zhu)整個(ge)(ge)收入(ru)分配差距的(de)(de)(de)收窄，所(suo)以十(shi)九大(da)提出來鄉村(cun)振興戰略(lve)、扶貧。我(wo)們覺得(de)在(zai)三四(si)線(xian)城市、縣域市場(chang)(chang)(chang)、農村(cun)市場(chang)(chang)(chang)會(hui)再(zai)度出現一(yi)輪對于(yu)基礎(chu)消(xiao)(xiao)費(fei)品的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)擴張(zhang)，這是我(wo)們明年看好的(de)(de)(de)另(ling)外一(yi)個(ge)(ge)線(xian)索(suo)。

　　主(zhu)要跟大家交流這(zhe)些(xie)，謝謝！

　　主持(chi)人：接下來(lai)要頒發的第四組的兩個行業研(yan)究(jiu)方(fang)(fang)向(xiang)的獎(jiang)項，這兩個行業板(ban)塊分別是傳媒行業和電子行業研(yan)究(jiu)方(fang)(fang)向(xiang)，獲(huo)獎(jiang)名單是：

　　廣(guang)發證券傳(chuan)媒行(xing)業研究(jiu)小組

　　安信證券傳媒行(xing)業研究小組

　　天風證券傳媒(mei)行業(ye)研究(jiu)小組

　　招商證券傳媒行(xing)業研究小組

　　方正證(zheng)券傳媒行業研究小組 

　　廣發證券電(dian)子行業研究小組

　　天風證券(quan)電子行業(ye)研究小組

　　招商證券電子行業研究(jiu)小組

　　方正證券(quan)電(dian)子行業研究小(xiao)組

　　長江證券電子行業(ye)研究小(xiao)組

　　主持人：恭(gong)喜各位獲(huo)(huo)獎者(zhe)！請獲(huo)(huo)獎團隊代表上場！

　　主持人：現在我(wo)們(men)有(you)請(qing)(qing)民生加銀(yin)基金管理(li)有(you)限公司副總經理(li) 于善輝先生為獲獎(jiang)(jiang)團隊(dui)代表頒獎(jiang)(jiang)，有(you)請(qing)(qing)！

　　主持人：請頒獎者和獲(huo)獎代表合影(ying)留(liu)念。

　　主(zhu)持人：謝謝于善輝先生(sheng) ，恭(gong)喜獲獎者。

　　主持人：接下來的(de)第五組要頒發獎項涉及(ji)的(de)兩個研究領域分別是節能領域和新材料研究方向。他們是：

　　廣發(fa)證券節(jie)能領域(yu)研究(jiu)小(xiao)組

　　申萬宏源證(zheng)券節(jie)能領(ling)域研究小組(zu)

　　國泰(tai)君安證券(quan)節能領域研(yan)究小組(zu)

　　長江證(zheng)券節能領域研(yan)究小組

　　海(hai)通證(zheng)券節(jie)能領域研究小組 

　　廣發證券新(xin)材料方向研(yan)究小組

　　海(hai)通證(zheng)券新(xin)材料方(fang)向研究(jiu)小(xiao)組

　　申(shen)萬宏源(yuan)證券新(xin)材(cai)料(liao)方(fang)向(xiang)研(yan)究(jiu)小組

　　國(guo)泰君安證券新材(cai)料方(fang)向研究小組

　　安信證券(quan)新(xin)材料(liao)方向研究小組(zu)

　　主持(chi)人：恭喜各位獲獎者！讓我們掌聲(sheng)歡迎獲獎團隊代表上臺！

　　主持人：現在，有請(qing)華夏未(wei)來資(zi)本(ben)管理有限(xian)公司總經理 劉文動 先生(sheng)為獲獎團(tuan)隊代表(biao)頒獎，有請(qing)！

　　主(zhu)持人：請(qing)頒獎(jiang)者(zhe)和獲獎(jiang)代表合影留念(nian)。

　　主持人：謝謝劉文動 先生，恭喜(xi)獲獎者。

　　主持人：讓我們繼續(xu)頒獎環節，下一組是金融(rong)工程(cheng)研究方向(xiang)的(de)獲獎者：

　　國泰君安證券金融工(gong)程(cheng)領域研究小(xiao)組

　　申(shen)萬宏源證券金(jin)融工程領域研究小組

　　廣(guang)發(fa)證券金融(rong)工程領域研究小組

　　海通證券(quan)金融工程領域研究小組

　　興業證券金(jin)融工程領域研(yan)究小組

　　主持(chi)人：恭喜(xi)各位(wei)獲獎者，請獲獎團(tuan)隊代表上場！

　　主持人：現(xian)在(zai)我們有請國泰基金管(guan)理有限公司副總(zong)經理   陳星(xing)德 先生(sheng)為獲獎(jiang)團隊代表頒獎(jiang)，有請！

　　主持人：請頒獎者和獲(huo)獎代表合影(ying)留念。

　　主持人：謝(xie)謝(xie)陳星德(de)先生，恭喜獲獎者。

　　主持(chi)人：量化投資(zi)(zi)逐(zhu)漸成(cheng)為全球(qiu)投資(zi)(zi)者追捧的(de)投資(zi)(zi)方式(shi)，對(dui)大資(zi)(zi)金來說，如何利用不同(tong)大類資(zi)(zi)產配置來對(dui)沖組合風險顯得越來越重(zhong)要。金融工程如何發揮其靈活、精準、體系化的(de)特點(dian)，讓投資(zi)(zi)更加高效呢？請國泰君(jun)安證券金融工程領域研(yan)究首席分析(xi)師李辰(chen)先生給我們闡述(shu)您的(de)觀點(dian)！

　　李辰(chen)：各位來(lai)賓下午(wu)好！首先非常感謝各位機構投資者對我們(men)團隊(dui)長期(qi)以來(lai)的(de)支持和信(xin)任(ren)，非常榮幸今天獲(huo)得金(jin)牛獎金(jin)融工程領域研(yan)究小組的(de)稱(cheng)號。

　　可以看到(dao)其實(shi)今年整體(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場風格還是(shi)發生了一(yi)(yi)個非(fei)常大的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化，這對于我們(men)不(bu)管是(shi)投(tou)(tou)資(zi)人員(yuan)還是(shi)量化投(tou)(tou)資(zi)人員(yuan)來說(shuo)都面臨著新的(de)(de)(de)(de)(de)挑戰。最大的(de)(de)(de)(de)(de)特點是(shi)今年是(shi)業(ye)績驅動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場，市(shi)(shi)場會對有一(yi)(yi)些明確業(ye)績的(de)(de)(de)(de)(de)股票給一(yi)(yi)些持續的(de)(de)(de)(de)(de)青(qing)睞。我們(men)做了一(yi)(yi)個數據統計，今年的(de)(de)(de)(de)(de)整個市(shi)(shi)場對有實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)驅動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)價值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)得到(dao)了一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)回歸。

　　從我(wo)們(men)量化(hua)(hua)模型的角度來說(shuo)，量化(hua)(hua)投資從選(xuan)股(gu)來說(shuo)就是因子(zi)投資，最典型的可以看到市(shi)(shi)值(zhi)因子(zi)，這是2010年(nian)開始到2016年(nian)10月(yue)份為(wei)止，整(zheng)個市(shi)(shi)場相對來說(shuo)小盤股(gu)會(hui)有(you)(you)比(bi)較明(ming)顯的優(you)勢，從我(wo)們(men)量化(hua)(hua)模型的角度上(shang)來說(shuo)，也會(hui)把歷史的歸納統計(ji)，組合(he)里面(mian)都會(hui)去選(xuan)到小盤股(gu)的股(gu)票(piao)，或者有(you)(you)一些(xie)小盤報(bao)幕，但是整(zheng)個市(shi)(shi)場的狀況(kuang)下(xia)大盤占(zhan)優(you)的股(gu)票(piao)業績相對來說(shuo)好一些(xie)。

　　反(fan)(fan)(fan)轉(zhuan)因(yin)子(zi)就(jiu)是(shi)一(yi)些短(duan)周(zhou)期或者幾周(zhou)的(de)(de)超(chao)跌反(fan)(fan)(fan)彈(dan)或者超(chao)漲回(hui)調的(de)(de)情況，過去也(ye)是(shi)非常顯(xian)著的(de)(de)，短(duan)期之內都會有(you)回(hui)調反(fan)(fan)(fan)轉(zhuan)的(de)(de)現象，這(zhe)和(he)A股的(de)(de)漲跌停(ting)板和(he)T+1的(de)(de)價值，和(he)游(you)資(zi)之前的(de)(de)炒作方式有(you)關，但是(shi)今(jin)年(nian)短(duan)期投(tou)資(zi)的(de)(de)風格(ge)得到了明顯(xian)的(de)(de)退(tui)化，價值投(tou)資(zi)回(hui)歸(gui)比較主流(liu)的(de)(de)投(tou)資(zi)模(mo)(mo)式。這(zhe)兩個(ge)(ge)因(yin)子(zi)，一(yi)個(ge)(ge)反(fan)(fan)(fan)轉(zhuan)，一(yi)個(ge)(ge)市值因(yin)子(zi)，過去我(wo)們(men)的(de)(de)量化模(mo)(mo)型(xing)會廣泛采用，今(jin)年(nian)這(zhe)樣的(de)(de)因(yin)子(zi)情況出(chu)現了波(bo)動(dong)，對我(wo)們(men)的(de)(de)量化模(mo)(mo)型(xing)出(chu)現了一(yi)些挑(tiao)戰(zhan)。

　　從盤面來看出現(xian)了典型的(de)(de)慢(man)牛行情，可(ke)以看到(dao)我(wo)們的(de)(de)擇時(shi)模型還是(shi)基(ji)于技術(shu)分析的(de)(de)價格(ge)走勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)判斷(duan)。但是(shi)和(he)(he)傳統的(de)(de)技術(shu)指標(biao)還是(shi)有(you)(you)一(yi)(yi)些區(qu)別的(de)(de)，我(wo)們主(zhu)要看這樣(yang)的(de)(de)結構(gou)，也就是(shi)一(yi)(yi)波上漲(zhang)和(he)(he)一(yi)(yi)波下(xia)跌(die)，同(tong)樣(yang)的(de)(de)時(shi)間段和(he)(he)漲(zhang)跌(die)幅，如果內在走勢(shi)(shi)(shi)不一(yi)(yi)樣(yang)的(de)(de)話，它背后呈現(xian)的(de)(de)推動邏輯(ji)，包括(kuo)它對之(zhi)后走勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)預測還是(shi)有(you)(you)一(yi)(yi)個明顯的(de)(de)區(qu)別的(de)(de)。

　　一(yi)般來說(shuo)我(wo)們(men)會給價值(zhi)波(bo)段進行(xing)(xing)一(yi)個定義(yi)，再(zai)進行(xing)(xing)一(yi)個概(gai)率(lv)統計。過去幾年我(wo)們(men)這樣(yang)的(de)模型看(kan)得(de)都比(bi)較準，但是(shi)(shi)下(xia)半年市(shi)場(chang)3200、3300之(zhi)后(hou)我(wo)們(men)還是(shi)(shi)比(bi)較謹慎的(de)，因為整個價格一(yi)直在小(xiao)(xiao)概(gai)率(lv)期間。K線走(zou)出了9浪行(xing)(xing)情(qing)(qing)，創造(zao)歷史(shi)第三記錄，剛才說(shuo)5浪7浪都是(shi)(shi)見頂的(de)概(gai)率(lv)，價格一(yi)直呈現慢牛(niu)行(xing)(xing)情(qing)(qing)。最后(hou)這一(yi)波(bo)的(de)30分鐘的(de)行(xing)(xing)情(qing)(qing)走(zou)出19浪行(xing)(xing)情(qing)(qing)，歷史(shi)之(zhi)最，A股歷史(shi)上從未出現過這種行(xing)(xing)情(qing)(qing)，這對我(wo)們(men)來說(shuo)是(shi)(shi)小(xiao)(xiao)概(gai)率(lv)或者黑天鵝事件(jian)。

　　包括今(jin)(jin)年整個市場的(de)分化(hua)程度也非常明(ming)顯，不同板塊(kuai)和行業方面有很大的(de)分化(hua)，這(zhe)對于我(wo)們(men)的(de)量化(hua)投資也有很大的(de)挑戰，因為(wei)我(wo)們(men)的(de)量化(hua)模型講究的(de)是分散(san)，但是今(jin)(jin)年越(yue)分散(san)越(yue)選不到或者越(yue)不能中那些龍頭版的(de)股(gu)票，這(zhe)有很大的(de)概率(lv)是跑不贏(ying)指數的(de)。

　　以上的(de)(de)(de)這些(xie)問(wen)題都是今年我(wo)(wo)(wo)們(men)量化(hua)(hua)模型或者量化(hua)(hua)投資領域的(de)(de)(de)一(yi)些(xie)挑(tiao)戰和面臨的(de)(de)(de)新問(wen)題，也就是說其實(shi)今年是量化(hua)(hua)小年。但是其實(shi)量化(hua)(hua)模型最大的(de)(de)(de)特點是適應能(neng)(neng)力和調(diao)整能(neng)(neng)力都是很(hen)快的(de)(de)(de)，只(zhi)要我(wo)(wo)(wo)有(you)新的(de)(de)(de)數據(ju)、新的(de)(de)(de)樣(yang)本進來，馬上就會做(zuo)出一(yi)些(xie)比較(jiao)及時(shi)的(de)(de)(de)調(diao)整。當(dang)然，這樣(yang)一(yi)些(xie)新的(de)(de)(de)市場(chang)的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)(hua)對(dui)于我(wo)(wo)(wo)們(men)來說也是一(yi)些(xie)新的(de)(de)(de)挑(tiao)戰。

　　這是我們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)團隊(dui)或者整個研(yan)(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)框(kuang)架下去(qu)做(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些歷史的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)，其實這兩年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)量化(hua)和(he)(he)五(wu)年(nian)前的(de)(de)(de)(de)(de)量化(hua)有(you)(you)(you)很(hen)大的(de)(de)(de)(de)(de)區別，可能(neng)過(guo)去(qu)幾年(nian)我有(you)(you)(you)一(yi)個點(dian)子就可以發(fa)一(yi)個報告，但是現在大家(jia)更(geng)加追求體(ti)系化(hua)、集(ji)團軍的(de)(de)(de)(de)(de)作戰(zhan)，不(bu)管是買方(fang)投資(zi)者還(huan)是賣房研(yan)(yan)究(jiu)機(ji)構(gou)。我們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)體(ti)系還(huan)是比較(jiao)健全的(de)(de)(de)(de)(de)，除(chu)了(le)大家(jia)比較(jiao)熟悉的(de)(de)(de)(de)(de)量化(hua)擇(ze)時(shi)體(ti)系，還(huan)有(you)(you)(you)多因子選股體(ti)系、事件驅動選股體(ti)系、大數據與文本挖掘體(ti)系，這在買方(fang)有(you)(you)(you)很(hen)大的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)注度。FOF這一(yi)塊今年(nian)也比較(jiao)火，包括人工智能(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)應用(yong)，包括產品的(de)(de)(de)(de)(de)設計和(he)(he)應用(yong)研(yan)(yan)究(jiu)，包括金融物理的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)。我們(men)(men)(men)(men)金融工程的(de)(de)(de)(de)(de)賣方(fang)一(yi)般不(bu)會(hui)去(qu)做(zuo)調研(yan)(yan)，更(geng)多地去(qu)看一(yi)些學術(shu)文獻，找(zhao)一(yi)些學術(shu)界最為領先的(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)術(shu)和(he)(he)理念，用(yong)到A股上(shang)來看能(neng)不(bu)能(neng)做(zuo)一(yi)些好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)策略，幫助大家(jia)賺(zhuan)錢。但是其中它的(de)(de)(de)(de)(de)成果轉化(hua)率是非常低的(de)(de)(de)(de)(de)，一(yi)般我們(men)(men)(men)(men)看100篇文獻里面(mian)可能(neng)只有(you)(you)(you)1篇文獻的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個點(dian)對我們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)策略研(yan)(yan)究(jiu)有(you)(you)(you)一(yi)點(dian)啟發(fa)，所以這也要求我們(men)(men)(men)(men)在后面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)中除(chu)了(le)做(zuo)好(hao)基礎的(de)(de)(de)(de)(de)底層(ceng)研(yan)(yan)究(jiu)，打好(hao)戰(zhan)略框(kuang)架，對于市場的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)也是必不(bu)可少的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　下面(mian)(mian)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)我們的(de)(de)服務模式。金(jin)融工程的(de)(de)研究(jiu)除了(le)一(yi)些天方夜譚的(de)(de)想法，除了(le)一(yi)些枯燥的(de)(de)公式和(he)代碼程式，它最后會落(luo)實(shi)到產品(pin)和(he)實(shi)實(shi)在在的(de)(de)業(ye)績。可以看到下面(mian)(mian)這個組合就(jiu)是(shi)(shi)(shi)我們團做的(de)(de)滬深300增強的(de)(de)模型(xing)，紅線部分是(shi)(shi)(shi)2015年我們發了(le)報告之(zhi)后持續跟蹤的(de)(de)業(ye)績，當然，右(you)邊這個圖是(shi)(shi)(shi)我自(zi)己畫的(de)(de)，是(shi)(shi)(shi)買(mai)方機構(gou)給(gei)我的(de)(de)反饋，業(ye)績還是(shi)(shi)(shi)比(bi)較(jiao)穩(wen)定的(de)(de)，除了(le)股災之(zhi)外超額收益的(de)(de)回撤沒有超過(guo)1.5%，所(suo)以量化模型(xing)還是(shi)(shi)(shi)可以給(gei)買(mai)方機構(gou)比(bi)較(jiao)實(shi)在的(de)(de)產品(pin)化的(de)(de)東西。

　　當然，面對新(xin)的(de)(de)市(shi)場環境我們(men)也會做一(yi)些(xie)新(xin)的(de)(de)思考(kao)，要(yao)不(bu)斷(duan)向前(qian)。我們(men)的(de)(de)思考(kao)是(shi)(shi)不(bu)管在(zai)策(ce)略端還(huan)是(shi)(shi)研究的(de)(de)框架(jia)方面有一(yi)些(xie)新(xin)的(de)(de)想法，比如(ru)因子擇時，比如(ru)基本(ben)(ben)面與(yu)量化的(de)(de)結合(he)，我們(men)能不(bu)能把兩者結合(he)起(qi)來，如(ru)果我們(men)提前(qian)經過基本(ben)(ben)面的(de)(de)判(pan)斷(duan)，知(zhi)道因子會出現波動的(de)(de)情況下做一(yi)些(xie)調整。其實在(zai)美國，金(jin)融危機之后，除了一(yi)些(xie)高頻的(de)(de)交(jiao)易領域(yu)，在(zai)一(yi)些(xie)阿爾法領域(yu)，還(huan)是(shi)(shi)有大量的(de)(de)基本(ben)(ben)面與(yu)量化結合(he)的(de)(de)東(dong)西(xi)。

　　最后(hou)可以看(kan)到(dao)我們(men)會(hui)加(jia)大(da)(da)(da)(da)這(zhe)樣(yang)一個策(ce)(ce)略體(ti)系的(de)(de)研發，量(liang)(liang)(liang)化最后(hou)一定會(hui)落(luo)腳到(dao)策(ce)(ce)略體(ti)系去分散我們(men)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)風險，去得到(dao)更加(jia)長(chang)期的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)業績。今天是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)針對未來(lai)(lai)的(de)(de)量(liang)(liang)(liang)化投(tou)(tou)資(zi)方向(xiang)的(de)(de)思(si)考和機(ji)遇(yu)的(de)(de)觀察，像(xiang)基本面量(liang)(liang)(liang)化或者(zhe)FOF這(zhe)一塊，大(da)(da)(da)(da)家(jia)都會(hui)做(zuo)一些思(si)考和布局，包括(kuo)大(da)(da)(da)(da)類市(shi)(shi)場(chang)配置(zhi)(zhi)(zhi)、人(ren)工(gong)智能(neng)(neng)這(zhe)塊，大(da)(da)(da)(da)類市(shi)(shi)場(chang)配置(zhi)(zhi)(zhi)起步(bu)不久，根(gen)據我們(men)了解，現在(zai)(zai)(zai)在(zai)(zai)(zai)買方機(ji)構做(zuo)大(da)(da)(da)(da)類資(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)(zhi)(zhi)大(da)(da)(da)(da)部(bu)分還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)以主動(dong)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)框架為主，量(liang)(liang)(liang)化參與度(du)不是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)特別大(da)(da)(da)(da)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)(da)(da)(da)類資(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)(zhi)(zhi)也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)需(xu)要科(ke)學嚴謹的(de)(de)量(liang)(liang)(liang)化方法來(lai)(lai)輔助的(de)(de)。我們(men)現在(zai)(zai)(zai)已經站在(zai)(zai)(zai)人(ren)工(gong)智能(neng)(neng)時(shi)代(dai)，AI的(de)(de)TF最近(jin)的(de)(de)表現不是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)很好(hao)，世界上(shang)(shang)說不清楚(chu)的(de)(de)三件事是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)愛(ai)、信仰(yang)、投(tou)(tou)資(zi)，投(tou)(tou)資(zi)和下(xia)圍棋還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不一樣(yang)的(de)(de)，AI不會(hui)很快發揮(hui)它(ta)的(de)(de)優勢，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)不久的(de)(de)未來(lai)(lai)，AI這(zhe)樣(yang)一些東西可能(neng)(neng)會(hui)大(da)(da)(da)(da)概率地比(bi)較穩定持續地占市(shi)(shi)場(chang)上(shang)(shang)大(da)(da)(da)(da)部(bu)分的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。這(zhe)對于我們(men)不管是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)每個量(liang)(liang)(liang)化投(tou)(tou)資(zi)人(ren)員還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)主動(dong)投(tou)(tou)資(zi)人(ren)員來(lai)(lai)說都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個機(ji)會(hui)，也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個挑(tiao)戰。

　　今天分(fen)享這么多(duo)，最(zui)后(hou)(hou)分(fen)享一句話，作為我們量(liang)化投資(zi)的(de)(de)激(ji)勵：量(liang)化投資(zi)之(zhi)路既(ji)無捷徑可走，亦無前車(che)可循，唯有不(bu)斷地探索與前行！最(zui)后(hou)(hou)再次感謝(xie)各位投資(zi)者對我們的(de)(de)團隊一如既(ji)往(wang)的(de)(de)支持，同時也感謝(xie)金牛獎這個(ge)平臺及所有的(de)(de)工作人員，謝(xie)謝(xie)！

　　主持人：歡(huan)迎大家(jia)回來！接下(xia)來，讓我們來看看第七(qi)組的(de)兩個(ge)領域——環保行(xing)(xing)業和(he)醫藥生(sheng)物行(xing)(xing)業方向的(de)獲獎(jiang)情況(kuang)，他們是：

　　廣發證券環保行(xing)業研究小組(zu)

　　招商(shang)證券(quan)環保行業研(yan)究小組

　　光大證券環保(bao)行業研究小(xiao)組

　　國泰君安證券(quan)環保行業研究小組

　　安(an)信證(zheng)券環(huan)保行業研究小組(zu) 

　　國泰君(jun)安證(zheng)券醫藥生物行業(ye)研究小組

　　興業證券醫(yi)藥生物行(xing)業研究小組

　　海通證(zheng)券(quan)醫藥生(sheng)物行業研(yan)究(jiu)小組

　　廣發證券醫藥(yao)生物行業研究小組

　　中(zhong)泰(tai)證券醫藥生物行業研究小組

　　主持(chi)人(ren)：恭(gong)喜各位獲(huo)獎(jiang)者！請獲(huo)獎(jiang)團(tuan)隊代表上場！

　　主持人：現在我們有請上海朱(zhu)雀(que)投資發展中心(有限合(he)伙) 高(gao)級合(he)伙人、首席市場(chang)官(guan) 王歡先生(sheng)為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持(chi)人：請頒獎(jiang)者和獲獎(jiang)代(dai)表合影留(liu)念。

　　主(zhu)持人：謝謝王歡先生，恭喜獲獎者。

　　主(zhu)持人：接下來，讓我們看看固(gu)定收益研究方向(xiang)的獲(huo)獎情況，他們是：

　　興業證(zheng)券固定(ding)收益方向(xiang)研究小組

　　中金公(gong)司固定(ding)收益方(fang)向研究小組

　　國(guo)信(xin)證券固定(ding)收益方向研究小組

　　天風證券固定收益方向研究小組

　　海通(tong)證券固定收益方(fang)向研究(jiu)小組

　　主(zhu)持人：恭喜各位獲獎者！請獲獎團隊代表上場！

　　主(zhu)持人：現在(zai)我們(men)有(you)請深圳(zhen)悟(wu)空投資管理有(you)限公司董(dong)事長 鮑(bao)際剛(gang) 先(xian)生為獲獎(jiang)團隊代(dai)表頒獎(jiang)，有(you)請！

　　主持人：請頒獎(jiang)者和獲獎(jiang)代(dai)表合影(ying)留念。

　　主持人：謝謝鮑際剛 先生，恭(gong)喜獲獎者(zhe)。

　　主持人：接下來(lai)，我們進(jin)入第九組兩個消費(fei)領域(yu)——食品(pin)飲(yin)料(liao)行業(ye)和農林牧漁行業(ye)研究領域(yu)的頒獎環節。他(ta)們是：

　　招(zhao)商證券食品飲料行業研(yan)究小組

　　申萬宏源證券食品(pin)飲料(liao)行業研究小組

　　東(dong)吳證券食品飲料行業研究(jiu)小組

　　方正證券食品(pin)飲料(liao)行業研究(jiu)小組

　　廣發證券(quan)食品飲料(liao)行業研究小(xiao)組 

　　長江證券農(nong)林牧漁行業研究小組

　　中泰證券農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)行業研究小(xiao)組

　　天風證券(quan)農(nong)林牧漁行(xing)業研究小組

　　申萬宏源(yuan)證券(quan)農林牧漁行業研究(jiu)小(xiao)組

　　海(hai)通(tong)證(zheng)券農林牧(mu)漁行業研究小組(zu)

　　主持人：恭喜各位獲(huo)獎者！請獲(huo)獎團隊代表上場！

　　主持人：現在我們有(you)(you)請(qing)廣發基金管(guan)理有(you)(you)限公司(si)監事長(chang)符兵先生(sheng)為獲獎團隊代表(biao)頒(ban)獎，有(you)(you)請(qing)！

　　主持人：請頒獎者和(he)獲(huo)獎代(dai)表合(he)影(ying)留念。

　　主持人：謝謝符兵(bing)先生，恭喜各(ge)位獲獎者(zhe)。

　　主持人（歐(ou)陽夏丹）：2017年食品(pin)飲料行(xing)業板塊整體復蘇，細分(fen)龍頭表現各(ge)異，在(zai)這一(yi)領域，未來還有哪些(xie)值得期待(dai)的投資機遇，請招商證(zheng)券(quan)食品(pin)飲料行(xing)業研究首席分(fen)析師楊勇勝(sheng)先(xian)生給我們談(tan)談(tan)您的觀(guan)點！

　　楊勇勝：謝謝主辦(ban)方，謝謝各位投資者的(de)支持，來的(de)時候問了一下為什么(me)把我(wo)(wo)排在中間，主辦(ban)方說剛好沒(mei)有設茶歇，剛好我(wo)(wo)是食品飲料行業。開個小玩笑。

　　食品飲料今年(nian)總的(de)行情走勢比年(nian)初許多投(tou)資者的(de)預(yu)期高(gao)很多，我(wo)拿了幾張圖片跟各位領導匯報(bao)一下我(wo)們目前看(kan)食品飲料的(de)幾個關鍵指標。

　　第(di)一(yi)個(ge)圖講的(de)(de)(de)(de)是(shi)整個(ge)白(bai)(bai)酒的(de)(de)(de)(de)經銷商(shang)盈(ying)利的(de)(de)(de)(de)狀況，也就是(shi)說現在誰白(bai)(bai)酒最賺(zhuan)錢呢，各(ge)位都會(hui)想到茅臺。第(di)一(yi)張圖的(de)(de)(de)(de)曲線，茅臺經銷商(shang)賺(zhuan)錢效(xiao)(xiao)應去年6月份(fen)開(kai)(kai)始有(you)(you)明(ming)(ming)顯的(de)(de)(de)(de)提升，與之相匹配(pei)的(de)(de)(de)(de)五糧液和瀘州老窖也有(you)(you)明(ming)(ming)顯的(de)(de)(de)(de)復蘇，雖然(ran)幅度沒有(you)(you)茅臺大。這一(yi)點說明(ming)(ming)，這個(ge)渠(qu)道賺(zhuan)錢效(xiao)(xiao)應是(shi)正(zheng)循(xun)環，也就是(shi)說我們2015、2014年行(xing)情最不(bu)好的(de)(de)(de)(de)時候，所有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)經銷商(shang)對于(yu)(yu)未來的(de)(de)(de)(de)展望(wang)都很負面，這個(ge)行(xing)業開(kai)(kai)始向外流出而(er)不(bu)是(shi)向里流入的(de)(de)(de)(de)。這跟做投資(zi)一(yi)樣，基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)凈(jing)(jing)值(zhi)漲得(de)越(yue)快，不(bu)停有(you)(you)資(zi)金(jin)來回(hui)購，凈(jing)(jing)值(zhi)回(hui)落(luo)的(de)(de)(de)(de)時候是(shi)被凈(jing)(jing)贖(shu)回(hui)的(de)(de)(de)(de)。由于(yu)(yu)白(bai)(bai)酒行(xing)業整個(ge)渠(qu)道賺(zhuan)錢效(xiao)(xiao)應行(xing)業行(xing)剛(gang)(gang)開(kai)(kai)始，茅臺去年6月份(fen)，五糧液今年年初，次高(gao)端從(cong)今年開(kai)(kai)始剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)平衡(heng)，這個(ge)邏輯不(bu)會(hui)被破壞，也就意味著(zhu)行(xing)業的(de)(de)(de)(de)復蘇不(bu)會(hui)戛然(ran)而(er)止。

　　第二，葫(hu)蘆(lu)型(xing)的(de)(de)(de)(de)總量結構(gou)，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)現(xian)在是葫(hu)蘆(lu)型(xing)，小葫(hu)蘆(lu)是高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)，下面的(de)(de)(de)(de)大(da)(da)葫(hu)蘆(lu)是中(zhong)檔酒(jiu)(jiu)，中(zhong)間的(de)(de)(de)(de)脖子是次(ci)高端(duan)(duan)(duan)。次(ci)高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)今年(nian)(nian)大(da)(da)概是300億左(zuo)右，高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)整個(ge)市(shi)場容量大(da)(da)概是500億左(zuo)右，所以(yi)這個(ge)脖子很細，其實就是過去這幾(ji)年(nian)(nian)高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)品牌(pai)是非(fei)常(chang)(chang)強的(de)(de)(de)(de)，但是價(jia)格一直在往下降，所以(yi)把很多次(ci)高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)需求吸引(yin)上去了，次(ci)高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)有一些三公的(de)(de)(de)(de)泡沫也被擠出，所以(yi)是葫(hu)蘆(lu)型(xing)。現(xian)在這個(ge)葫(hu)蘆(lu)的(de)(de)(de)(de)脖子開(kai)始加速增(zeng)長，所以(yi)次(ci)高端(duan)(duan)(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)里我(wo)們(men)認為(wei)蘊含非(fei)常(chang)(chang)強的(de)(de)(de)(de)投資機(ji)會。

　　第(di)三(san)個圖，哪里的(de)(de)安(an)慕希最(zui)貴，我(wo)們一(yi)般都會認為一(yi)二線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)價(jia)格最(zui)貴、三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)價(jia)格最(zui)便宜，這在食品(pin)飲料(liao)行業相反(fan)。全國最(zui)便宜的(de)(de)安(an)慕希出(chu)現在上海的(de)(de)沃爾瑪，最(zui)貴在廣(guang)(guang)州的(de)(de)一(yi)個縣級市(shi)(shi)。因為一(yi)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)競(jing)爭最(zui)激烈，促銷(xiao)最(zui)激烈，這就帶(dai)來一(yi)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)的(de)(de)成交價(jia)反(fan)而(er)便宜，三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)反(fan)而(er)貴。剛(gang)剛(gang)廣(guang)(guang)發的(de)(de)嘉賓(bin)也說三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)在復(fu)蘇(su)，這就帶(dai)來一(yi)個結(jie)果(guo)，第(di)一(yi)，三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)需求的(de)(de)復(fu)蘇(su)，龍(long)頭品(pin)牌占(zhan)三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)的(de)(de)突破率更(geng)廣(guang)(guang)，它們的(de)(de)增長更(geng)快。第(di)二，三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)由于價(jia)格高、促銷(xiao)小，所(suo)以三(san)四(si)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)城(cheng)市(shi)(shi)的(de)(de)促銷(xiao)費用少，帶(dai)來利潤彈性更(geng)大。這一(yi)點其實是(shi)我(wo)們食品(pin)飲料(liao)從今年6月(yue)份開始(shi)，包括(kuo)伊(yi)利有上漲，包括(kuo)雙匯有復(fu)蘇(su)，明年都蘊含(han)著非常大的(de)(de)投資機會。

　　第(di)四個(ge)(ge)圖(tu)，調味(wei)品(pin)(pin)，調味(wei)品(pin)(pin)是(shi)國內的投(tou)資者(zhe)相對(dui)來說(shuo)沒(mei)有研(yan)究太透徹(che)的行業(ye)，但是(shi)今(jin)年我們做了全(quan)面的分(fen)析。不知(zhi)道在(zai)座各位領導家(jia)里(li)用的是(shi)什么醬油，我這(zhe)張圖(tu)里(li)展(zhan)示的是(shi)海(hai)天的味(wei)極鮮，這(zhe)個(ge)(ge)醬油對(dui)于公司來說(shuo)是(shi)一個(ge)(ge)非常跨時代意義的產(chan)品(pin)(pin)，因(yin)為海(hai)天的成長一共經歷了兩個(ge)(ge)產(chan)品(pin)(pin)：老(lao)抽和生抽，現在(zai)正在(zai)向味(wei)極鮮這(zhe)種復合功能的產(chan)品(pin)(pin)轉型(xing)，這(zhe)種情況(kuang)下(xia)海(hai)天的產(chan)品(pin)(pin)結構在(zai)升(sheng)級，平臺化(hua)在(zai)打造，所以調味(wei)品(pin)(pin)應該是(shi)食品(pin)(pin)飲料行業(ye)里(li)僅(jin)次(ci)于白酒的一個(ge)(ge)非常好的行業(ye)。

　　所以(yi)在這些點的(de)分(fen)析(xi)下，結合我們最(zui)近市場的(de)回歸、波動，年(nian)底食品(pin)飲料行業(ye)的(de)回落，站(zhan)在現在這個時(shi)間點，最(zui)近市場也有(you)不少的(de)爭議，明年(nian)食品(pin)飲料是(shi)否還有(you)機會(hui)(hui)。根據我們目標價的(de)測算以(yi)及(ji)對于剛才基本面的(de)展(zhan)望，我們認為明年(nian)食品(pin)飲料依然有(you)機會(hui)(hui)，而且(qie)這種機會(hui)(hui)會(hui)(hui)蔓延、拓展(zhan)，會(hui)(hui)有(you)更多結構化出(chu)來。像高端白酒(jiu)業(ye)績至(zhi)少還有(you)20%的(de)空(kong)間，次高端白酒(jiu)的(de)空(kong)間更大。

　　所以(yi)我們第(di)一個大方面講的(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)城鎮化率(lv)提(ti)升是(shi)需求的(de)(de)(de)潛力金(jin)礦(kuang)，中國(guo)的(de)(de)(de)乳制品(pin)未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)增長空(kong)間(jian)就(jiu)存在升級，更多的(de)(de)(de)空(kong)間(jian)其實(shi)來(lai)(lai)自于(yu)三(san)四線城市(shi)。在這個背景(jing)下，消費(fei)的(de)(de)(de)復蘇(su)整個來(lai)(lai)自于(yu)三(san)線城市(shi)的(de)(de)(de)復蘇(su)，就(jiu)帶(dai)動了(le)快消品(pin)行業從今年二(er)季(ji)度開(kai)始有了(le)一個明顯向上的(de)(de)(de)拐點。

　　在這(zhe)個背景下，三(san)四線城市(shi)龍頭企業的(de)渠(qu)道(dao)能(neng)力(li)更(geng)強，它的(de)促(cu)銷更(geng)少(shao)，鋪貨更(geng)廣(guang)，帶(dai)來了今(jin)年(nian)(nian)以伊利為(wei)代表的(de)龍頭公司的(de)市(shi)占率有(you)更(geng)明顯的(de)提(ti)(ti)升，所(suo)以今(jin)年(nian)(nian)一(yi)季度的(de)時候全年(nian)(nian)的(de)目標(biao)是提(ti)(ti)一(yi)個點(dian)，但是現在已經提(ti)(ti)了三(san)個多(duo)點(dian)，這(zhe)個比公司自己和我們分析(xi)師年(nian)(nian)初的(de)預計(ji)都要快。

　　白(bai)酒(jiu)板塊，今年其實(shi)整個白(bai)酒(jiu)還是(shi)放(fang)量(liang)為主，像茅(mao)臺、五糧液，到(dao)了明(ming)年一線白(bai)酒(jiu)邏輯會(hui)有一點(dian)差(cha)異，茅(mao)臺會(hui)進入到(dao)量(liang)價齊升的階段(duan)，也(ye)就是(shi)說它的價格會(hui)漲(zhang)，它的量(liang)也(ye)會(hui)漲(zhang)，但(dan)是(shi)相比(bi)而(er)(er)言明(ming)年量(liang)的增速(su)會(hui)比(bi)今年少，相比(bi)而(er)(er)言五糧液和瀘州老窖過(guo)去幾年由于在渠(qu)道和價格上面(mian)的問題，過(guo)去幾年沒有增長(chang)主要是(shi)量(liang)沒有增長(chang)，但(dan)是(shi)明(ming)年它們(men)會(hui)放(fang)量(liang)。所(suo)以這是(shi)高端(duan)白(bai)酒(jiu)，邏輯會(hui)有不同，但(dan)是(shi)增長(chang)都會(hui)很快。

　　第(di)二個板(ban)塊，次高端白酒(jiu)的(de)投資邏輯(ji)和高端白酒(jiu)的(de)略有不同(tong)，它是不是邏輯(ji)開始(shi)改善，第(di)二看收(shou)入，第(di)三關(guan)注業(ye)績。今年汾酒(jiu)就是這樣，大家看邏輯(ji)有沒有改善，然后看收(shou)入，再(zai)關(guan)注業(ye)績。

　　中(zhong)檔白酒提一點(dian)，就是消費升級(ji)，還有國企改革，這個落實得偏少。

　　與(yu)白酒板塊相對應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)食品板塊。我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)報告叫精選食品，但(dan)(dan)是(shi)今年我(wo)們提叫消(xiao)費需求回暖(nuan)，龍(long)頭更顯實力，伊(yi)利在三(san)四線(xian)占有(you)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)比重接近一半(ban)，產品不(bu)斷高端(duan)化，所(suo)以這(zhe)帶來(lai)(lai)整個(ge)龍(long)頭品牌(pai)的(de)(de)(de)(de)(de)收入(ru)和業(ye)績都會更高。另外我(wo)們把食品板塊的(de)(de)(de)(de)(de)乳業(ye)作為(wei)首推的(de)(de)(de)(de)(de)細(xi)分子行業(ye)。北京的(de)(de)(de)(de)(de)超市有(you)很多原奶型(xing)品牌(pai)，過(guo)去幾年價格競(jing)爭非常激烈，但(dan)(dan)是(shi)今年原奶型(xing)企業(ye)和一些小(xiao)品牌(pai)的(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)爭力度有(you)所(suo)下降，這(zhe)放到大的(de)(de)(de)(de)(de)乳業(ye)周期(qi)來(lai)(lai)看，現(xian)在進入(ru)了全(quan)產業(ye)鏈整合的(de)(de)(de)(de)(de)乳制品發(fa)展周期(qi)中。調味品，同樣我(wo)們更看好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)一個(ge)是(shi)升(sheng)級，一個(ge)是(shi)龍(long)頭公司的(de)(de)(de)(de)(de)平臺化。

　　另外我(wo)(wo)們關注到除了白酒和大(da)(da)的(de)白馬，今(jin)年小的(de)食品個(ge)股(gu)(gu)，一個(ge)是(shi)不停地有新的(de)個(ge)股(gu)(gu)上市，第(di)二是(shi)傳統的(de)個(ge)股(gu)(gu)不斷改(gai)善，明年我(wo)(wo)們會加大(da)(da)對小的(de)食品公司(si)的(de)關注，或者叫“細分子(zi)行業的(de)隱性冠軍(jun)”，目前(qian)我(wo)(wo)們在關注的(de)包括絕(jue)味、美麗堅果的(de)洽洽。

　　安(an)琪(qi)酵母(mu)(mu)現(xian)在(zai)在(zai)俄羅斯建廠，海外的(de)成本低，海外烘(hong)焙的(de)酵母(mu)(mu)需求量很大(da)，這是今天的(de)一(yi)個(ge)比較(jiao)好(hao)的(de)案例，明年(nian)、后年(nian)這個(ge)公司的(de)成長空間比較(jiao)大(da)，所(suo)以外資最近在(zai)關注安(an)琪(qi)，我認(ren)為這個(ge)公司明年(nian)也會非(fei)常好(hao)。

　　所(suo)以對于明年的(de)投資策略(lve)：穩賺高端(duan)增長，盡(jin)享(xiang)食品雙擊。我們認為一線白(bai)酒仍然有很高的(de)賺錢機會，也希望大家重(zhong)點關注食品板(ban)塊。

　　主持人(ren)：接(jie)下(xia)來，讓我們(men)進入第十組交通運輸行業和能源行業（含新能源）研究方向的頒獎，他(ta)們(men)是：

　　興業證券(quan)交通運輸(shu)行業研究(jiu)小(xiao)組

　　國泰(tai)君安證券交(jiao)通運(yun)輸行(xing)業研究小組(zu)

　　長江(jiang)證(zheng)券交通(tong)運輸(shu)行(xing)業研(yan)究小組(zu)

　　天風證券交(jiao)通運(yun)輸行業研究小(xiao)組

　　華創證券交(jiao)通(tong)運輸行業(ye)研究小組 

　　興業證券(quan)能源行業研(yan)究(jiu)（含(han)新能源）小組

　　長(chang)江證券(quan)能源行業(ye)研究（含(han)新能源）小組

　　招商(shang)證券能源(yuan)行(xing)業研究（含(han)新能源(yuan)）小組

　　東吳證券能源(yuan)行(xing)業(ye)研(yan)究（含(han)新能源(yuan)）小組

　　廣發證券能(neng)源(yuan)行業研究（含新(xin)能(neng)源(yuan)）小組

　　恭喜各位(wei)獲獎(jiang)(jiang)者！請(qing)獲獎(jiang)(jiang)團隊代(dai)表(biao)上場！

　　現(xian)在我們有(you)請(qing)深圳豐嶺資本管理有(you)限(xian)公司董事長 金斌(bin) 先(xian)生為獲獎團隊代(dai)表頒獎，有(you)請(qing)！

　　主持人(ren)：請頒獎者和獲獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝金斌 先生(sheng)，恭喜所有(you)獲獎者(zhe)。

　　主持人(ren)：接下(xia)來，讓我們(men)進入第十一組(zu)兩個領域——高(gao)端裝備行業和建(jian)筑建(jian)材行業方向的頒獎(jiang)，他們(men)是：

　　廣發證券(quan)高端(duan)裝備行業研(yan)究小組(zu)

　　東吳證(zheng)券高端裝備行業研究小組

　　招(zhao)商證券(quan)高端裝備行(xing)業(ye)研究小組

　　方正證券高端(duan)裝備行業研究小組

　　安信證券高(gao)端裝備行業研究小(xiao)組 

　　中泰(tai)證券(quan)建筑(zhu)建材行(xing)業(ye)研究(jiu)小組

　　國泰君(jun)安證券建筑建材行業研究小組

　　海(hai)通證券建(jian)筑建(jian)材行業研究小組

　　華泰證券建筑建材行業研究小組

　　長江證券建筑建材行業(ye)研(yan)究(jiu)小組(zu)

　　主(zhu)持人：恭喜(xi)各(ge)位(wei)獲獎(jiang)者(zhe)！請獲獎(jiang)團隊代表上場(chang)！

　　主持人(ren)：現在(zai)我們有(you)請(qing)  深(shen)圳(zhen)市中(zhong)證投資資訊有(you)限公司總經理程勝先生

　　中(zhong)國證券報市場部主任吳杰(jie)先生(sheng)為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人(ren)：請頒獎者和獲獎代(dai)表合影留念。

　　主持人：謝(xie)謝(xie)兩位頒獎(jiang)嘉賓，恭喜(xi)所有獲獎(jiang)者。

　　主持人：接下來，讓我們(men)看看交運(yun)設備（含新(xin)能源汽車）行業，以及商業貿(mao)易(yi)行業研究的獲(huo)獎情(qing)況，獲(huo)獎者是：

　　興業(ye)(ye)證(zheng)券(quan)交運設(she)備(bei)行業(ye)(ye)研(yan)究（含新能(neng)源汽車）小組

　　海通證券(quan)交運設備行業研究（含新能源汽車(che)）小組(zu)

　　國泰(tai)君安證券交運(yun)設備(bei)行業研究(jiu)（含新能源汽車）小組(zu)

　　廣(guang)發(fa)證券交運設備行業研究(jiu)（含新能源汽車(che)）小(xiao)組

　　華創證券(quan)交運(yun)設(she)備行業研究（含新能源汽車）小組 

　　海通(tong)證券商業貿(mao)易行業研究小組

　　天風證券商業(ye)貿(mao)易行業(ye)研究小組(zu)

　　廣發(fa)證券商業(ye)貿(mao)易行業(ye)研究小(xiao)組

　　國泰君安(an)證券商(shang)業(ye)貿(mao)易行業(ye)研究小組

　　長江證(zheng)券商業貿易(yi)行(xing)業研究小組

　　主持(chi)人：恭喜各位獲獎(jiang)者(zhe)！請獲獎(jiang)團隊代(dai)表上場(chang)！

　　主持(chi)人：現在(zai)我們(men)有請上(shang)海少藪派投資管(guan)理有限公(gong)司總經理、聯合創始人周曄女士為獲獎團隊(dui)代表(biao)頒(ban)獎，有請！

　　主持(chi)人：請頒(ban)獎(jiang)者(zhe)和獲獎(jiang)代表合影留念。

　　主持人：謝謝周曄 女士(shi)，恭喜獲獎者(zhe)。

　　主(zhu)持人：我們有請興業證券交運設備行(xing)業研究(jiu)首(shou)席分析師王冠(guan)橋先(xian)生和大家分享(xiang)一(yi)下他們的投資建(jian)議。

　　王冠(guan)橋：尊敬的(de)各位(wei)投資者，大(da)家下(xia)午好(hao)，我是興業(ye)證券汽(qi)車(che)行業(ye)的(de)負責(ze)人王冠(guan)橋，非常感謝投資者在(zai)這個獎項上對我們團隊的(de)支持。今(jin)天主要給各位(wei)領導匯報一下(xia)我們對整個汽(qi)車(che)行業(ye)未來幾年(nian)發(fa)展的(de)看(kan)法。

　　“迎(ying)接(jie)汽車(che)(che)工業(ye)革命”，我們現(xian)在(zai)(zai)確實(shi)非常(chang)興奮(fen)地去(qu)看待(dai)這(zhe)個行業(ye)，整個汽車(che)(che)從(cong)一(yi)個機械產(chan)品向電子產(chan)品的(de)過(guo)渡。我們說“迎(ying)接(jie)汽車(che)(che)工業(ye)革命”有山雨欲(yu)來(lai)風滿樓(lou)的(de)感覺。我們在(zai)(zai)PPT上舉(ju)了兩(liang)家非常(chang)有代(dai)表性的(de)公司：特斯拉和(he)英偉達，一(yi)個是電動汽車(che)(che)的(de)代(dai)表，一(yi)個是無人駕駛的(de)代(dai)表。我們能夠(gou)感受到最近整個汽車(che)(che)行業(ye)暗潮(chao)涌動，我之(zhi)前(qian)有一(yi)些(xie)朋友(you)在(zai)(zai)傳統的(de)汽車(che)(che)廠，被(bei)一(yi)些(xie)公司以幾倍(bei)的(de)薪酬挖過(guo)去(qu)。

　　我們這個(ge)行(xing)業核心兩個(ge)字是“需求”，我們一直(zhi)在觀察整個(ge)汽車(che)(che)還(huan)有需求端(duan)的變化(hua)，如果未來得整個(ge)市場趨勢(shi)有三個(ge)由短到近(jin)的趨勢(shi)：第(di)一，自(zi)主(zhu)品牌的升級，也就是“品牌”；第(di)二，智能汽車(che)(che)的進步(bu)；第(di)三，新能源汽車(che)(che)。

　　對于自(zi)主品(pin)(pin)牌，我(wo)們(men)提出整個市場的(de)競爭已經到(dao)2.0的(de)階段，從規模到(dao)品(pin)(pin)牌。對于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)汽(qi)車消(xiao)費，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)需求我(wo)們(men)認(ren)(ren)為是(shi)沒(mei)有(you)問題的(de)，我(wo)們(men)對比(bi)(bi)了中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)百戶保(bao)有(you)量(liang)(liang)、千(qian)人保(bao)有(you)量(liang)(liang)，包括一些(xie)耐用品(pin)(pin)，像(xiang)美國(guo)、日本汽(qi)車保(bao)有(you)量(liang)(liang)來(lai)看，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)千(qian)人汽(qi)車保(bao)有(you)量(liang)(liang)還(huan)(huan)維持在(zai)(zai)(zai)比(bi)(bi)較低的(de)水平，基本在(zai)(zai)(zai)發達國(guo)家的(de)1/3，所以(yi)我(wo)們(men)對于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)汽(qi)車消(xiao)費的(de)潛力(li)是(shi)樂觀的(de)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)乘用車的(de)消(xiao)費量(liang)(liang)應該在(zai)(zai)(zai)4000萬輛以(yi)上，但是(shi)現(xian)在(zai)(zai)(zai)還(huan)(huan)在(zai)(zai)(zai)2500萬輛，我(wo)們(men)認(ren)(ren)為還(huan)(huan)有(you)需求和空(kong)間。

　　購(gou)置(zhi)稅優(you)惠(hui)退坡，明年(nian)行(xing)業低速增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長，我們(men)預計明年(nian)從(cong)短期來看(kan)行(xing)業的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速大概2到(dao)3左右，后年(nian)會有一(yi)(yi)個反彈。更重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)是(shi)結構，自(zi)主(zhu)品(pin)牌的(de)(de)(de)(de)競爭以今(jin)年(nian)為(wei)分水嶺(ling)已(yi)經到(dao)了一(yi)(yi)個新的(de)(de)(de)(de)階(jie)段，我們(men)經歷了長城、長安、廣(guang)汽(qi)等等在(zai)堆產(chan)品(pin)線(xian)，12萬以下(xia)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)端去(qu)堆產(chan)品(pin)線(xian)，追(zhui)求價格(ge)戰(zhan)的(de)(de)(de)(de)規(gui)模的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長。但是(shi)今(jin)年(nian)不(bu)一(yi)(yi)樣了，整(zheng)個自(zi)主(zhu)品(pin)牌的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速在(zai)降低，今(jin)年(nian)10月份自(zi)主(zhu)品(pin)牌出現首次單月同比的(de)(de)(de)(de)負增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長，經歷了去(qu)年(nian)到(dao)今(jin)年(nian)的(de)(de)(de)(de)購(gou)置(zhi)稅優(you)惠(hui)，今(jin)年(nian)自(zi)主(zhu)品(pin)牌的(de)(de)(de)(de)市(shi)場透支得比較嚴重(zhong)，這是(shi)我們(men)看(kan)到(dao)整(zheng)個行(xing)業的(de)(de)(de)(de)量(liang)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速在(zai)放緩(huan)。

　　后面更核心的是產品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)升級(ji)，所以我們說現在自(zi)主品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)CR5前(qian)五家的競爭(zheng)度已經提升到了50%以上(shang)，隨著消費(fei)紅利的退去(qu)，二(er)三線品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)開始(shi)掉(diao)隊，比如奇瑞(rui)、江淮等等品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)，整(zheng)個市(shi)場(chang)的集中度提升，二(er)三線品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)掉(diao)隊，這(zhe)(zhe)是規模增速下整(zheng)個市(shi)場(chang)結構的變化，未來自(zi)主品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)的競爭(zheng)一定集中在15到25萬(wan)的藍海價格帶。今(jin)年(nian)吉利的領克(ke)、廣汽的傳祺(qi)，我們去(qu)評(ping)估市(shi)場(chang)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)的勝出是具(ju)備品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)升級(ji)能力、推(tui)出15-25萬(wan)的車型，才(cai)能參與(yu)這(zhe)(zhe)個競爭(zheng)。其實自(zi)主品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)的淘汰賽現在已經在進行(xing)了。

　　前面的(de)(de)(de)同仁(ren)也講(jiang)過白(bai)酒，汽車里也有跟白(bai)酒類似的(de)(de)(de)豪(hao)華(hua)車，ABB（奧迪(di)/奔馳(chi)/寶馬），前三家的(de)(de)(de)市場(chang)格局還是(shi)比較(jiao)穩定的(de)(de)(de)，今(jin)明(ming)兩(liang)年雖然(ran)說行業(ye)整體壓力(li)比較(jiao)大(da)，但是(shi)行業(ye)消(xiao)費升(sheng)級(ji)的(de)(de)(de)推動，明(ming)年豪(hao)華(hua)車的(de)(de)(de)高端消(xiao)費的(de)(de)(de)市場(chang)應(ying)該會非常(chang)不錯。這是(shi)第(di)一個維度，從車廠(chang)的(de)(de)(de)角度來(lai)講(jiang)，自主(zhu)品牌進(jin)入淘汰賽(sai)階(jie)段，競(jing)爭進(jin)入2.0階(jie)段，未來(lai)的(de)(de)(de)競(jing)爭力(li)在(zai)產品打造和產品升(sheng)級(ji)。

　　駕駛汽(qi)(qi)車(che)(che)的(de)(de)核(he)心痛(tong)點在困(kun)和玩(wan)，無論是(shi)(shi)傳統的(de)(de)車(che)(che)廠還(huan)是(shi)(shi)互聯網公司Google、百度都在往這(zhe)(zhe)個方向研發，因為(wei)智(zhi)能(neng)汽(qi)(qi)車(che)(che)解決(jue)(jue)了消費者的(de)(de)痛(tong)點。大(da)家開(kai)車(che)(che)最(zui)難(nan)受的(de)(de)是(shi)(shi)困(kun)，無人(ren)駕駛或(huo)者輔助(zhu)駕駛恰恰能(neng)夠解決(jue)(jue)汽(qi)(qi)車(che)(che)行業誕生以來最(zui)大(da)的(de)(de)痛(tong)點。如果在2019或(huo)者2020年，GL3的(de)(de)產(chan)品可以達(da)到的(de)(de)體驗是(shi)(shi)早上開(kai)車(che)(che)睡一(yi)(yi)覺晚上就(jiu)可以到達(da)地點了，這(zhe)(zhe)對(dui)于無人(ren)駕駛汽(qi)(qi)車(che)(che)市場(chang)絕(jue)對(dui)是(shi)(shi)殺手(shou)锏級別的(de)(de)。所以無人(ren)駕駛汽(qi)(qi)車(che)(che)，他可以在上面(mian)辦公、娛(yu)樂，特斯拉的(de)(de)Model3已經沒有(you)儀表盤了，未(wei)來幾年智(zhi)能(neng)駕駛一(yi)(yi)定會(hui)有(you)一(yi)(yi)個很大(da)的(de)(de)發展。

　　在(zai)大的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)趨(qu)勢之下，中國(guo)的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)趨(qu)勢在(zai)哪里？車(che)載攝像(xiang)頭在(zai)車(che)內的(de)(de)(de)用量持續提升，這個龍頭已經出來(lai)(lai)了(le)。還有未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)毫(hao)米波(bo)雷(lei)達和激光雷(lei)達，國(guo)內一些企業(ye)(ye)也在(zai)慢慢投(tou)放(fang)。第(di)二塊(kuai)是(shi)執(zhi)(zhi)行器，無(wu)人駕駛在(zai)執(zhi)(zhi)行器的(de)(de)(de)層面也會(hui)由(you)機械變成電子，像(xiang)電控剎車(che)，包括智能車(che)燈領域，我們以前是(shi)氙氣大燈，未(wei)來(lai)(lai)我們要求整(zheng)個車(che)燈的(de)(de)(de)射線要隨(sui)著車(che)的(de)(de)(de)轉(zhuan)向變動，包括智能識(shi)別公路上(shang)的(de)(de)(de)物體。所(suo)以在(zai)一些執(zhi)(zhi)行器件領域也有一些優(you)秀的(de)(de)(de)公司，比如(ru)國(guo)內的(de)(de)(de)星宇。

　　第二個痛點是玩，如果(guo)困的(de)(de)(de)痛點解決(jue)了，人(ren)對(dui)(dui)車(che)(che)技的(de)(de)(de)需求就會發生變化。如果(guo)車(che)(che)內有(you)(you)儀(yi)表(biao)(biao)盤(pan)、車(che)(che)機(ji)，Model3沒有(you)(you)儀(yi)表(biao)(biao)盤(pan)了，但是車(che)(che)機(ji)變成一(yi)(yi)個很(hen)大的(de)(de)(de)屏幕，未來(lai)它一(yi)(yi)定是產品(pin)單價提升(sheng)，而且對(dui)(dui)于操(cao)作(zuo)系統(tong)的(de)(de)(de)要求越來(lai)越復雜，需要接入互聯網的(de)(de)(de)服務(wu)，這(zhe)也是阿里云和上汽要合作(zuo)斑馬的(de)(de)(de)原因(yin)。困和玩，會帶(dai)來(lai)比(bi)較(jiao)好的(de)(de)(de)投資機(ji)會，包括(kuo)車(che)(che)載娛樂信息的(de)(de)(de)液晶儀(yi)表(biao)(biao)，我們以前(qian)在(zai)這(zhe)個領域是找不到標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)，今年(nian)已(yi)經(jing)看到一(yi)(yi)些公司上市了。

　　第三個(ge)維度，討(tao)論一下電(dian)(dian)動車(che)(che)。因為我(wo)們研究汽(qi)車(che)(che)行(xing)業，作為一個(ge)主(zhu)場的(de)(de)(de)(de)(de)話，所有的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)投(tou)放(fang)都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)去滿足客戶的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求。比如我(wo)現在要從規模到品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，那是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)因為以(yi)前(qian)十二三萬自(zi)主(zhu)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)的(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)費者(zhe)有升(sheng)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求，所以(yi)我(wo)要去做高端(duan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。第二塊是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)由于消(xiao)費者(zhe)有了困(kun)和(he)玩(wan)這(zhe)樣(yang)核心的(de)(de)(de)(de)(de)痛點(dian)，主(zhu)機(ji)廠(chang)要花精力去做智(zhi)能駕(jia)駛(shi)、輔助駕(jia)駛(shi)。那么電(dian)(dian)動車(che)(che)的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求在哪里？我(wo)們總結了一個(ge)字(zi)——裝。因為純(chun)電(dian)(dian)動汽(qi)車(che)(che)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)消(xiao)費級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，我(wo)們統計2017年到現在全(quan)球前(qian)十大電(dian)(dian)動車(che)(che)銷量(liang)，像排(pai)在前(qian)幾名的(de)(de)(de)(de)(de)特斯(si)拉的(de)(de)(de)(de)(de)ModelS、豐田的(de)(de)(de)(de)(de)普(pu)瑞斯(si)，它把(ba)它變(bian)成高端(duan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)中國(guo)由于高額補貼做成消(xiao)費降的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，中國(guo)60%、70%都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)眾泰(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。電(dian)(dian)動汽(qi)車(che)(che)其實是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)消(xiao)費升(sheng)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，隨著未來電(dian)(dian)子成本的(de)(de)(de)(de)(de)快速下降，以(yi)及車(che)(che)廠(chang)、純(chun)電(dian)(dian)動汽(qi)車(che)(che)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)放(fang)，未來到2020年汽(qi)車(che)(che)行(xing)業也會有發展。

　　到(dao)2018年油耗(hao)(hao)積分和新(xin)能(neng)源積分，2018年也會把歷史(shi)油耗(hao)(hao)的(de)問題(ti)解決掉(diao)，2018年是行業的(de)放量年，2019和2020年是行業的(de)升級年，車(che)廠(chang)的(de)車(che)會給大家帶(dai)來不同的(de)體驗。

　　第三(san)，雖(sui)然從中(zhong)端(duan)的(de)(de)(de)車(che)(che)型上現(xian)在(zai)還沒有爆款，我們說(shuo)國產(chan)的(de)(de)(de)產(chan)品還沒有出來，汽車(che)(che)零(ling)部件的(de)(de)(de)電(dian)氣化是(shi)為了(le)體(ti)現(xian)最大的(de)(de)(de)趨勢，無論(lun)是(shi)48V還是(shi)PHEV還是(shi)BEV，如(ru)果2020年中(zhong)國賣200萬輛(liang)車(che)(che)，應(ying)該(gai)會帶來800億增量市場，其中(zhong)有80%的(de)(de)(de)電(dian)池，這(zhe)是(shi)最大的(de)(de)(de)蛋糕。

　　電池(chi)現(xian)(xian)在處在一個(ge)占坑(keng)的過程，整(zheng)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)格(ge)(ge)局(ju)(ju)固(gu)(gu)化，要抓緊占坑(keng)。大巴(ba)的格(ge)(ge)局(ju)(ju)也在固(gu)(gu)化，包(bao)括大巴(ba)的龍頭宇通每年的市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額提(ti)升四五(wu)個(ge)點(dian)，還在往上走。所以(yi)中端客戶市(shi)(shi)場(chang)格(ge)(ge)局(ju)(ju)在固(gu)(gu)化，這時候占坑(keng)就是(shi)一個(ge)重(zhong)要的戰略。因為現(xian)(xian)在乘(cheng)用(yong)車還沒有開啟，2019到2020年，純(chun)電動乘(cheng)用(yong)車市(shi)(shi)場(chang)的格(ge)(ge)局(ju)(ju)也會落定(ding)，如果(guo)現(xian)(xian)在你(ni)不把坑(keng)占住，以(yi)后什么事都跟你(ni)沒關系了。

　　這(zhe)是我(wo)們(men)對整(zheng)體汽(qi)車(che)工業(ye)的理解，跟(gen)蹤(zong)了(le)汽(qi)車(che)行業(ye)這(zhe)么(me)多(duo)年，我(wo)們(men)終于發現汽(qi)車(che)已經從一(yi)(yi)個傳統的藍(lan)籌、行業(ye)波動(dong)(dong)為投資主(zhu)(zhu)線的板塊(kuai)，逐漸(jian)轉到了(le)電(dian)(dian)子化、電(dian)(dian)動(dong)(dong)化為成長股主(zhu)(zhu)要(yao)驅(qu)動(dong)(dong)的板塊(kuai)。所以(yi)看明年有幾(ji)個大點(dian)：第一(yi)(yi)，自(zi)主(zhu)(zhu)品牌(pai)的升級(ji)，我(wo)們(men)重(zhong)點(dian)可(ke)以(yi)關注一(yi)(yi)下(xia)廣(guang)汽(qi)；第二，智能(neng)化，解決自(zi)動(dong)(dong)駕駛(shi)和(he)(he)人機娛樂(le)的問題(ti)，可(ke)以(yi)重(zhong)點(dian)關注星宇(yu)和(he)(he)德賽；第三，宇(yu)通(tong)客車(che)。謝謝！

　　主持(chi)人：頒(ban)獎環節繼(ji)續(xu)，第(di)十三組化工行業(ye)、有色金屬行業(ye)方向的獲(huo)獎情況(kuang)。他們是：

　　海(hai)通證券化工(gong)行業研(yan)究小組(zu)

　　中泰證(zheng)券化工(gong)行(xing)業研(yan)究(jiu)小組

　　申萬宏源(yuan)證券化工(gong)行業(ye)研究小組

　　興業證券化工行(xing)業研究小組

　　廣(guang)發證券(quan)化(hua)工行業研(yan)究(jiu)小組 

　　廣發證券(quan)有(you)色金(jin)屬行業(ye)研究小組

　　安信證券有(you)色(se)金屬行(xing)業研究小(xiao)組

　　天風(feng)證券(quan)有色金屬行業研究小組

　　海(hai)通證券有(you)色金屬行(xing)業研究小組

　　長(chang)江證券有色金屬(shu)行業研究(jiu)小(xiao)組(zu)

　　主持人：恭喜各(ge)位獲(huo)獎(jiang)者，請獲(huo)獎(jiang)團隊代表上場！

　　主(zhu)持人：現在我們有請上(shang)海名禹資(zi)產(chan)管理有限公司(si)董事長王益聰先(xian)生(sheng)為獲獎(jiang)團隊代表頒獎(jiang)，有請！

　　主(zhu)持(chi)人：請頒(ban)獎者(zhe)和獲獎代表合影(ying)留念(nian)。

　　主持人(ren)：謝謝王(wang)益聰 先生(sheng)，恭(gong)喜獲獎者。

　　主(zhu)持人：接下來要頒(ban)發的(de)第十四組的(de)兩個行(xing)業研究方向的(de)獎項，這(zhe)是(shi)采掘行(xing)業和黑色(se)金屬行(xing)業方向的(de)獲獎名單。他們是(shi)：

　　廣發證券采掘行業研(yan)究(jiu)小(xiao)組

　　招商(shang)證券采掘行業研究小(xiao)組

　　海(hai)通證券(quan)采掘(jue)行業研究(jiu)小組(zu)

　　申萬宏源證(zheng)券采掘行業(ye)研究小組

　　安(an)信證券(quan)采掘行業研(yan)究(jiu)小組 

　　長江證券黑色金屬行業(ye)研究小(xiao)組(zu)

　　光大證(zheng)券黑色金屬行業研究小(xiao)組

　　廣發證券黑色金屬行業研究(jiu)小(xiao)組(zu)

　　中泰證券黑色(se)金(jin)屬行業(ye)研究小組

　　申萬宏(hong)源(yuan)證券黑(hei)色金屬行業研究小組(zu)

　　主(zhu)持人：恭(gong)喜各位獲獎者(zhe)！請獲獎團(tuan)隊代表上場！

　　主持(chi)人：現(xian)在我們有請北(bei)京盈泰財(cai)富(fu)云(yun)電子(zi)商務有限公司董事長梁越女士為(wei)獲獎團隊代(dai)表頒獎，有請！

　　主持人：請(qing)頒獎者和(he)獲獎代表合(he)影留念。

　　主持人：謝謝梁越女士(shi) ，恭(gong)喜獲獎者。

　　主持人：接下(xia)來要揭曉的第(di)十五組兩個領域(yu)——家用電(dian)器行業(ye)、餐飲(yin)旅(lv)游行業(ye)方向的獲獎情況。他們(men)是：

　　長江(jiang)證券(quan)家用電器行(xing)業研究小組(zu)

　　招商證券家用電器行(xing)業研究小(xiao)組(zu)

　　天風證券(quan)家用(yong)電器行業研究小組

　　申萬宏源證券家用電器(qi)行業研究小組

　　海通證(zheng)券家(jia)用電器行業(ye)研究小組 

　　國泰君安證券餐飲旅游行業研究小組

　　國信證(zheng)券餐(can)飲(yin)旅游行業(ye)研(yan)究(jiu)小組(zu)

　　興業(ye)證券餐飲旅游行業(ye)研究小組

　　華創證(zheng)券餐(can)飲旅(lv)游行業研究小組(zu)

　　國(guo)金證券餐飲旅(lv)游(you)行業研究小組

　　主持(chi)人：恭喜各(ge)位獲獎者(zhe)！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現在我(wo)們有請(qing)深圳明達(da)資(zi)產管理有限公(gong)司(si)董(dong)事長劉明達(da)先生為獲獎團隊代表頒獎，有請(qing)！

　　主持人(ren)：請頒獎者和獲獎代(dai)表(biao)合影留念。

　　主持人：謝謝劉(liu)明達 先生(sheng)，恭喜獲獎者(zhe)。

　　主持人(ren)（歐陽夏丹）：我們(men)有請長(chang)江證券家(jia)用電器行業研究首席分析師徐春先生(sheng)和(he)大家(jia)分享一下他們(men)的(de)投資建(jian)議。   

　　徐春：感(gan)(gan)謝金牛(niu)獎組(zu)委會，感(gan)(gan)謝各(ge)位領(ling)導的(de)(de)支持(chi)，這(zhe)應該是我(wo)第一(yi)次(ci)在金牛(niu)獎的(de)(de)論壇上講家電(dian)行業(ye)，今(jin)天并不(bu)(bu)是所(suo)有(you)的(de)(de)行業(ye)都有(you)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)機會，所(suo)以(yi)還要感(gan)(gan)謝我(wo)的(de)(de)行業(ye)今(jin)年確實實現(xian)了一(yi)個(ge)超越市場預期的(de)(de)表現(xian)。我(wo)相(xiang)(xiang)(xiang)信(xin)(xin)如果我(wo)們現(xian)在回到年初(chu)的(de)(de)時(shi)點，如果我(wo)跟各(ge)位領(ling)導講今(jin)年的(de)(de)家電(dian)會有(you)這(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)表現(xian)，相(xiang)(xiang)(xiang)信(xin)(xin)絕大(da)多數的(de)(de)領(ling)導都不(bu)(bu)會相(xiang)(xiang)(xiang)信(xin)(xin)。就(jiu)像我(wo)現(xian)在講明年家電(dian)行業(ye)也會有(you)很(hen)好的(de)(de)表現(xian)，很(hen)多領(ling)導也會不(bu)(bu)相(xiang)(xiang)(xiang)信(xin)(xin)。

　　這(zhe)是(shi)(shi)我們做(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)今(jin)(jin)年(nian)(nian)整個(ge)(ge)家(jia)電(dian)板(ban)塊整體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)走(zou)勢回顧，2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)初我們提(ti)了(le)一(yi)個(ge)(ge)觀(guan)點：消(xiao)(xiao)費(fei)股(gu)投(tou)(tou)資(zi)黃(huang)金周期(qi)(qi)(qi)。當時(shi)(shi)很多領導(dao)問為(wei)什么(me)會(hui)(hui)提(ti)出這(zhe)么(me)一(yi)個(ge)(ge)觀(guan)點，是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)消(xiao)(xiao)費(fei)股(gu)會(hui)(hui)進入基(ji)本面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)黃(huang)金周期(qi)(qi)(qi)，當時(shi)(shi)我們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)答案不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)，是(shi)(shi)會(hui)(hui)進入估值提(ti)升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)航進周期(qi)(qi)(qi)，當時(shi)(shi)我們也做(zuo)了(le)很多論(lun)證，無論(lun)是(shi)(shi)頂層設計還是(shi)(shi)監(jian)管(guan)(guan)層的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)導(dao)向(xiang)，包括從(cong)投(tou)(tou)資(zi)者結構等(deng)(deng)等(deng)(deng)方面(mian)去(qu)做(zuo)解答。當時(shi)(shi)家(jia)電(dian)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)表現和這(zhe)個(ge)(ge)邏(luo)輯也是(shi)(shi)契合的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，可以分為(wei)幾段：第一(yi)，整個(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)抱團(tuan)消(xiao)(xiao)費(fei)和經(jing)營表現超(chao)出預(yu)期(qi)(qi)(qi)，抱團(tuan)和今(jin)(jin)年(nian)(nian)整個(ge)(ge)監(jian)管(guan)(guan)收(shou)緊等(deng)(deng)各個(ge)(ge)因素有(you)關(guan)系。我一(yi)直講，當市(shi)(shi)場(chang)開始(shi)關(guan)注家(jia)電(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)，一(yi)定是(shi)(shi)沒(mei)有(you)其他(ta)更(geng)(geng)多選(xuan)擇(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)，如(ru)果我有(you)其他(ta)預(yu)期(qi)(qi)(qi)收(shou)益率(lv)更(geng)(geng)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，我不(bu)(bu)(bu)會(hui)(hui)選(xuan)家(jia)電(dian)這(zhe)種(zhong)穩健成長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)品(pin)。如(ru)果回到(dao)年(nian)(nian)初的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間點，我們不(bu)(bu)(bu)會(hui)(hui)預(yu)期(qi)(qi)(qi)到(dao)今(jin)(jin)年(nian)(nian)空調的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)表現會(hui)(hui)這(zhe)么(me)好。今(jin)(jin)年(nian)(nian)年(nian)(nian)初強烈看(kan)好家(jia)電(dian)是(shi)(shi)站不(bu)(bu)(bu)住腳的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為(wei)今(jin)(jin)年(nian)(nian)家(jia)電(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)是(shi)(shi)比去(qu)年(nian)(nian)差的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，今(jin)(jin)年(nian)(nian)家(jia)電(dian)板(ban)塊多了(le)兩座大山：第一(yi)，地產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)調控(kong)；第二(er)，成本端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力。7月到(dao)9月上(shang)旬家(jia)電(dian)板(ban)塊經(jing)歷了(le)回調，當市(shi)(shi)場(chang)有(you)了(le)更(geng)(geng)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇(ze)時(shi)(shi)，或者當市(shi)(shi)場(chang)有(you)賺取更(geng)(geng)高收(shou)益率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)種(zhong)出現時(shi)(shi)，很大概率(lv)是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)會(hui)(hui)買家(jia)電(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。新能源汽車帶來了(le)一(yi)個(ge)(ge)很好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)情(qing)，家(jia)電(dian)行(xing)(xing)(xing)業出現了(le)利(li)空，大家(jia)看(kan)到(dao)二(er)季(ji)度家(jia)電(dian)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)毛利(li)率(lv)有(you)所下降，在三(san)季(ji)度整個(ge)(ge)成本端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力繼(ji)續上(shang)行(xing)(xing)(xing)加(jia)上(shang)人(ren)民幣升值，市(shi)(shi)場(chang)對于三(san)季(ji)報(bao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)測(ce)繼(ji)續放緩。

　　在9月下(xia)旬之后，整個(ge)(ge)(ge)家電(dian)板塊就(jiu)迎(ying)來了(le)(le)一波行情，當(dang)時整個(ge)(ge)(ge)大(da)的(de)背景是(shi)周期(qi)結束了(le)(le)。市場(chang)有一個(ge)(ge)(ge)有意思的(de)現象(xiang)——翹翹板現象(xiang)。最近一波消費(fei)又(you)調了(le)(le)一下(xia)，總體我(wo)還是(shi)比較開(kai)心的(de)，明年(nian)機會又(you)大(da)了(le)(le)一點，如果12月一直往(wang)上沖，壓力(li)還是(shi)蠻大(da)的(de)。

　　各位領(ling)導其實糾結幾個(ge)問題，第(di)(di)一(yi)是(shi)(shi)明(ming)(ming)年(nian)家電板塊基本面的(de)預期(qi)怎(zen)么樣，總(zong)體(ti)有三(san)個(ge)字：第(di)(di)一(yi)，量(liang)緩，明(ming)(ming)年(nian)整(zheng)(zheng)體(ti)增速比今(jin)年(nian)放緩，但(dan)是(shi)(shi)會(hui)維持正增長；第(di)(di)二，價升，今(jin)年(nian)龍頭沒(mei)有提價的(de)策略，但(dan)是(shi)(shi)明(ming)(ming)年(nian)提價的(de)策略會(hui)更(geng)強；第(di)(di)三(san)，盈(ying)利(li)改善。綜合來看，明(ming)(ming)年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)家電行業我們沒(mei)有太大的(de)擔憂，所(suo)以明(ming)(ming)年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)基本面的(de)預期(qi)應該比市場(chang)的(de)悲觀預期(qi)要好。

　　這是(shi)我們做的(de)(de)(de)今(jin)年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)股價的(de)(de)(de)圖，美的(de)(de)(de)賺(zhuan)了估值的(de)(de)(de)錢，但是(shi)絕大(da)部分像老板(ban)(ban)、華帝(di)、飛科其實(shi)賺(zhuan)的(de)(de)(de)還是(shi)業績增(zeng)長的(de)(de)(de)錢。這是(shi)我們2018年(nian)整(zheng)(zheng)體基本面(mian)的(de)(de)(de)判(pan)斷，好于市場預期(qi)。如(ru)果在座各位領導關注家(jia)電，關注最多(duo)的(de)(de)(de)應(ying)該是(shi)這兩個(ge)(ge)層(ceng)面(mian)：第一，明(ming)(ming)(ming)年(nian)的(de)(de)(de)收入端(duan)到底怎(zen)么實(shi)現增(zeng)長。一個(ge)(ge)是(shi)今(jin)年(nian)空調(diao)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)基數的(de)(de)(de)影(ying)響，第二(er)是(shi)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)房地產調(diao)控的(de)(de)(de)壓力(li)，再一個(ge)(ge)是(shi)明(ming)(ming)(ming)年(nian)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)行業的(de)(de)(de)盈利能(neng)力(li)怎(zen)么樣。說(shuo)實(shi)話任(ren)何一個(ge)(ge)公(gong)司(si)明(ming)(ming)(ming)年(nian)只(zhi)要家(jia)電板(ban)(ban)塊EPS不出問題，我相信家(jia)電板(ban)(ban)塊在整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)市場還是(shi)會比(bi)較(jiao)強硬的(de)(de)(de)。

　　先講(jiang)空(kong)(kong)調(diao)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)數(shu)，今年(nian)(nian)(nian)(nian)很多領導覺得空(kong)(kong)調(diao)內銷(xiao)出(chu)(chu)貨出(chu)(chu)現50%的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長是(shi)非(fei)常(chang)恐怖的(de)(de)(de)(de)(de)，原(yuan)因(yin)是(shi)過去幾年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)渠(qu)道(dao)去庫存(cun)周(zhou)期影響(xiang)了(le)我(wo)們(men)數(shu)據(ju)表(biao)觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)體現，如(ru)果我(wo)們(men)把(ba)2013年(nian)(nian)(nian)(nian)到(dao)(dao)(dao)2014年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)補庫存(cun)和(he)2015到(dao)(dao)(dao)2016的(de)(de)(de)(de)(de)去庫存(cun)周(zhou)期去掉，從當時(shi)6千(qian)(qian)萬臺到(dao)(dao)(dao)今年(nian)(nian)(nian)(nian)9千(qian)(qian)萬臺的(de)(de)(de)(de)(de)量(liang)(liang)，過去幾年(nian)(nian)(nian)(nian)空(kong)(kong)調(diao)的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)化增(zeng)速只有(you)(you)7%。如(ru)果看(kan)遠期，假設空(kong)(kong)調(diao)整個(ge)飽和(he)供應量(liang)(liang)在(zai)八(ba)九千(qian)(qian)，現在(zai)在(zai)九千(qian)(qian)我(wo)是(shi)比較擔心的(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)我(wo)們(men)測算空(kong)(kong)調(diao)的(de)(de)(de)(de)(de)飽和(he)量(liang)(liang)應該在(zai)1.2億臺，現在(zai)9千(qian)(qian)萬臺還沒有(you)(you)達到(dao)(dao)(dao)飽和(he)供應量(liang)(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)，還有(you)(you)一(yi)個(ge)上升(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)空(kong)(kong)間。這是(shi)偏(pian)長期的(de)(de)(de)(de)(de)邏輯，著(zhu)眼目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間點看(kan)明年(nian)(nian)(nian)(nian)，目(mu)前(qian)渠(qu)道(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)庫存(cun)水(shui)平(ping)對空(kong)(kong)調(diao)板塊有(you)(you)影響(xiang)，因(yin)為經(jing)(jing)歷了(le)一(yi)波補庫存(cun)的(de)(de)(de)(de)(de)周(zhou)期，但是(shi)今年(nian)(nian)(nian)(nian)中(zhong)端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求是(shi)超預(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)，所以補了(le)一(yi)年(nian)(nian)(nian)(nian)整個(ge)渠(qu)道(dao)還是(shi)處(chu)于偏(pian)低的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)，但是(shi)明年(nian)(nian)(nian)(nian)旺季補庫存(cun)不(bu)到(dao)(dao)(dao)兩個(ge)月，明年(nian)(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)(nian)庫存(cun)一(yi)定會補上去的(de)(de)(de)(de)(de)，因(yin)為任何(he)經(jing)(jing)銷(xiao)商在(zai)旺季之前(qian)都不(bu)敢把(ba)渠(qu)道(dao)庫存(cun)降到(dao)(dao)(dao)非(fei)常(chang)低的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)。第二點，短期安裝卡(ka)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)速或者短期出(chu)(chu)貨的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)速可以樂(le)觀(guan)一(yi)點。

　　這是(shi)我(wo)們做的(de)(de)一個(ge)表，看(kan)柱狀圖(tu)，2009年(nian)到2011年(nian)百(bai)戶保(bao)(bao)(bao)有(you)量連續創新(xin)高，當時的(de)(de)歷史下冰(bing)箱(xiang)在農(nong)村(cun)(cun)市場是(shi)加速(su)(su)爆發(fa)的(de)(de)三年(nian)。2016年(nian)開始，整個(ge)農(nong)村(cun)(cun)空(kong)調(diao)的(de)(de)百(bai)戶保(bao)(bao)(bao)有(you)量也出現了加速(su)(su)的(de)(de)趨勢。如果(guo)我(wo)們拿到今年(nian)的(de)(de)數據，實際上今年(nian)空(kong)調(diao)的(de)(de)百(bai)戶保(bao)(bao)(bao)有(you)量也會很高。

　　我(wo)們(men)(men)的(de)(de)觀(guan)點是(shi)(shi)，未來(lai)(lai)三(san)到五(wu)年(nian)可能(neng)是(shi)(shi)農(nong)村(cun)(cun)空調加速釋放的(de)(de)三(san)到五(wu)年(nian)，這個過(guo)(guo)去(qu)(qu)(qu)過(guo)(guo)去(qu)(qu)(qu)幾(ji)年(nian)30%左(zuo)右的(de)(de)增長(chang)(chang)，如(ru)果(guo)未來(lai)(lai)保持20%左(zuo)右的(de)(de)增長(chang)(chang)，將(jiang)來(lai)(lai)的(de)(de)量級(ji)將(jiang)會(hui)是(shi)(shi)大(da)個位(wei)數(shu)的(de)(de)增長(chang)(chang)。增長(chang)(chang)因素是(shi)(shi)整個配(pei)套設施的(de)(de)改善、購買力(li)的(de)(de)提升和(he)消(xiao)(xiao)費(fei)觀(guan)念(nian)的(de)(de)融合(he)。我(wo)們(men)(men)當(dang)時(shi)提這個觀(guan)點是(shi)(shi)非常看(kan)好中低端消(xiao)(xiao)費(fei)升級(ji)，過(guo)(guo)去(qu)(qu)(qu)十年(nian)農(nong)民(min)工進城(cheng)我(wo)分為(wei)兩個階(jie)段，一個是(shi)(shi)4萬億(yi)后的(de)(de)進城(cheng)，以(yi)及(ji)互聯網起來(lai)(lai)之后的(de)(de)進城(cheng)，他們(men)(men)用的(de)(de)也是(shi)(shi)智能(neng)手(shou)機，吹的(de)(de)是(shi)(shi)空調，用的(de)(de)是(shi)(shi)洗衣機，他們(men)(men)會(hui)把這個習慣(guan)用到農(nong)村(cun)(cun)去(qu)(qu)(qu)加速農(nong)村(cun)(cun)。

　　我經(jing)常在(zai)公司(si)內(nei)部開玩笑，所(suo)有(you)(you)不(bu)是研究(jiu)家電行業(ye)的(de)(de)領導只要(yao)一(yi)談(tan)到家電，第(di)一(yi)反(fan)應就(jiu)是房地(di)(di)(di)(di)產估值(zhi)，實際上(shang)地(di)(di)(di)(di)產對于(yu)(yu)家電的(de)(de)影響沒有(you)(you)那么(me)大，城鎮(zhen)(zhen)地(di)(di)(di)(di)產下滑20%，影響家電市場4%，這遠低于(yu)(yu)天氣對于(yu)(yu)整個空調銷量的(de)(de)影響。而且基(ji)于(yu)(yu)我們(men)過去五年(nian)(nian)對于(yu)(yu)整個城鎮(zhen)(zhen)地(di)(di)(di)(di)產的(de)(de)銷售和竣工(gong)插(cha)枝的(de)(de)測(ce)算(suan)，2016、2017年(nian)(nian)是城鎮(zhen)(zhen)地(di)(di)(di)(di)產的(de)(de)銷售大年(nian)(nian)，但是我們(men)的(de)(de)判(pan)斷(duan)是2018年(nian)(nian)到2019年(nian)(nian)可能是交付的(de)(de)大年(nian)(nian)，實際上(shang)未來一(yi)兩年(nian)(nian)整個地(di)(di)(di)(di)產對于(yu)(yu)整個空調、家電不(bu)僅(jin)是負向風險相反(fan)還是正向風險。大行業(ye)，小公司(si)，實際上(shang)你受地(di)(di)(di)(di)產行業(ye)的(de)(de)影響會更小一(yi)點。

　　左邊這個(ge)(ge)表是(shi)(shi)我(wo)們(men)2010年(nian)做(zuo)的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)表，當時整個(ge)(ge)家電(dian)板塊(kuai)的(de)(de)凈利率只(zhi)有(you)這么(me)多，全部被(bei)毛(mao)利率消化(hua)掉，但是(shi)(shi)實際上整個(ge)(ge)毛(mao)利率下滑幅度低于整個(ge)(ge)估算值。如(ru)果(guo)我(wo)們(men)把今年(nian)這一(yi)波大宗(zong)原材料的(de)(de)上行(xing)也做(zuo)一(yi)個(ge)(ge)結論，我(wo)們(men)核心(xin)只(zhi)需要(yao)研(yan)究競爭格(ge)(ge)局(ju)(ju)，競爭格(ge)(ge)局(ju)(ju)足(zu)夠(gou)好，成(cheng)本上的(de)(de)壓力(li)只(zhi)需要(yao)時間都會消化(hua)掉。

　　明(ming)年一(yi)個最大(da)的(de)(de)看點是(shi)(shi)整(zheng)(zheng)個大(da)宗商品(pin)的(de)(de)價格(ge)不會(hui)(hui)大(da)幅度上行(xing)(xing)，但是(shi)(shi)均(jun)價會(hui)(hui)有明(ming)顯提升(sheng)，所以整(zheng)(zheng)體盈利(li)能力會(hui)(hui)有改善的(de)(de)趨勢。這是(shi)(shi)我們對于整(zheng)(zheng)個行(xing)(xing)業(ye)偏長期的(de)(de)邏輯，空調行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)空間(jian)、判斷，廚電行(xing)(xing)業(ye)大(da)行(xing)(xing)業(ye)、小公(gong)司的(de)(de)判斷。

　　目(mu)前(qian)這(zhe)(zhe)個時點(dian)，業績增速(su)和(he)估(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)匹配非常好(hao)，一個行業如(ru)果它的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)PEG沒有超過(guo)1是談(tan)不上(shang)泡沫(mo)(mo)的(de)(de)(de)(de)。為(wei)什(shen)么(me)這(zhe)(zhe)個時間(jian)點(dian)看好(hao)家電，主(zhu)要(yao)是三(san)個維度(du)：第一，整(zheng)個家電的(de)(de)(de)(de)基(ji)本(ben)面預期(qi)會比市(shi)場的(de)(de)(de)(de)悲觀預期(qi)要(yao)好(hao)；第二(er)，目(mu)前(qian)整(zheng)個家電板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)沒有泡沫(mo)(mo)，原因(yin)是我(wo)們從(cong)家電板(ban)塊內(nei)部來(lai)(lai)看是沒有的(de)(de)(de)(de)，我(wo)們跟海(hai)外做一些比較也是沒有泡沫(mo)(mo)的(de)(de)(de)(de)，基(ji)于我(wo)們的(de)(de)(de)(de)邏輯，家電板(ban)塊一定是給(gei)予估(gu)值(zhi)溢價的(de)(de)(de)(de)。為(wei)什(shen)么(me)很多領導提到(dao)家電會有估(gu)值(zhi)泡沫(mo)(mo)的(de)(de)(de)(de)問題(ti)，原因(yin)在(zai)于大家的(de)(de)(de)(de)記(ji)憶周期(qi)很短，但(dan)是永遠只記(ji)得2012年到(dao)2015年這(zhe)(zhe)一段，再(zai)往前(qian)家電的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)實際上(shang)是不低的(de)(de)(de)(de)。我(wo)們研究(jiu)家電的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)特別有意思，短周期(qi)我(wo)們會跟地產的(de)(de)(de)(de)調控、去庫存、中端銷售有直接(jie)的(de)(de)(de)(de)關系，但(dan)是如(ru)果我(wo)們把家電的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)拉長(chang)周期(qi)來(lai)(lai)看，它相對于指數的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)是跟市(shi)場長(chang)周期(qi)的(de)(de)(de)(de)風險偏好(hao)有關。

　　這是(shi)(shi)我們(men)做的(de)(de)一(yi)個總結，海(hai)外的(de)(de)中(zhong)(zhong)長期(qi)優質家電(dian)公司估值的(de)(de)比較，中(zhong)(zhong)國的(de)(de)家電(dian)股(gu)(gu)如果是(shi)(shi)以大(da)京(jing)的(de)(de)估值作為標(biao)桿，還(huan)需(xu)要提升。我們(men)目(mu)前為什么看好(hao)家電(dian)的(de)(de)基(ji)本邏輯：第(di)(di)一(yi)，基(ji)本面好(hao)；第(di)(di)二，估值和增速(su)的(de)(de)匹配角度；第(di)(di)三(san)，整個市場(chang)大(da)的(de)(de)風格往2018年(nian)看還(huan)是(shi)(shi)會(hui)延續的(de)(de)。我們(men)很(hen)可能2016年(nian)到(dao)2017年(nian)是(shi)(shi)消(xiao)費股(gu)(gu)回歸的(de)(de)過(guo)程(cheng)，2018年(nian)是(shi)(shi)消(xiao)費股(gu)(gu)給(gei)溢價的(de)(de)過(guo)程(cheng)。以上是(shi)(shi)我簡單的(de)(de)觀點，謝(xie)謝(xie)各位領(ling)導(dao)！

　　主持人：歡迎回來！即將宣布的是(shi)，輕工(gong)制(zhi)造(zao)行業(ye)(ye)以及新三板行業(ye)(ye)研究的獲獎情況，他們(men)是(shi)：

　　申萬宏(hong)源證(zheng)券(quan)輕工制造行業研究小(xiao)組

　　招(zhao)商(shang)證(zheng)券輕工制造行業研究小組

　　國泰君安證券輕工(gong)制造行(xing)業研(yan)究(jiu)小(xiao)組

　　安信證(zheng)券輕工(gong)制造行業研(yan)究小組

　　廣發證券輕工制造行業研(yan)究小(xiao)組        

　　安信證券新三板方向(xiang)小組

　　長江證券(quan)新三(san)板方向(xiang)小組

　　申萬宏(hong)源證券新三板方向小組

　　海通證券新三板方向小組

　　方正證券新三板方向小組

　　主持(chi)人：恭喜各位(wei)獲獎者！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xian)在我們有(you)請上海旭諾資產管理有(you)限公司(si)董事長李旭東先(xian)生(sheng)為(wei)獲獎團隊代表頒(ban)獎，有(you)請！

　　主持人：請(qing)頒獎者和獲獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝李旭(xu)東先生，恭喜(xi)獲獎者。

　　主持人：讓我(wo)們(men)繼續頒(ban)獎環節，下面將(jiang)頒(ban)發紡織(zhi)服裝行業和中小市值研究方(fang)向的獲獎名單。他(ta)們(men)是：

　　中泰證券(quan)紡織服裝行(xing)業(ye)研究小組(zu)

　　廣發證券紡織服(fu)裝行業(ye)研究小組

　　申(shen)萬宏源證券(quan)紡織服裝行業研究小組

　　海通證券(quan)紡(fang)織服裝(zhuang)行業(ye)研究小組

　　國(guo)泰(tai)君(jun)安證券紡織服(fu)裝行(xing)業研究小組   ;     

　　國泰君安證券中小(xiao)市值(zhi)研究小(xiao)組

　　海(hai)通(tong)證券中小市值研究小組

　　光大(da)證券(quan)中小市(shi)值(zhi)研究小組

　　東北證券中小(xiao)市值(zhi)研(yan)究(jiu)小(xiao)組

　　方正(zheng)證(zheng)券中小市值研究小組

　　主持人：恭(gong)喜各位獲獎者(zhe)，請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xian)在我們(men)有請華商基金管(guan)理(li)(li)有限公司總經理(li)(li)助理(li)(li)、投資總監 梁偉泓 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎者和獲獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝梁偉泓先生，恭喜獲獎者。

　　主持(chi)人：接下來，讓我(wo)們進入(ru)——投資策略方向的頒(ban)獎，獲獎團隊是：

　　海通(tong)證券(quan)投資策(ce)略方向研究小組

　　申(shen)萬宏源證券投資策(ce)略方向研究小組

　　華泰證券投資策略方向研究小組(zu)

　　興(xing)業證(zheng)券投資策(ce)略方向研(yan)究(jiu)小組

　　國泰(tai)君安證券投資策略方向研究小組

　　主持人(ren)：恭喜各位獲獎者(zhe)！請獲獎團隊(dui)代表(biao)上場！

　　主持人(ren)：現在(zai)我(wo)們有(you)請(qing)博時(shi)基金管理(li)有(you)限(xian)公司股票投資部總經理(li) 李權(quan)勝 先生為獲獎團隊代表頒獎，有(you)請(qing)！

　　主持人：請頒(ban)獎者和獲獎代(dai)表合影(ying)留(liu)念(nian)。 

　　主持人(ren)：謝謝李權勝先生，恭(gong)喜所有獲獎者。

　　主(zhu)持人（歐陽夏丹(dan)）：讓我們有請通(tong)證(zheng)券投資策(ce)略(lve)方向研(yan)究(jiu)分(fen)析師李影女士和(he)大(da)家分(fen)享(xiang)一下她的投資策(ce)略(lve)。

　　李影(ying)：各(ge)位投資(zi)者大家下(xia)午好，下(xia)面給大家分(fen)享一下(xia)我們(men)(men)海通策略的最(zui)新觀(guan)點(dian)。我們(men)(men)的觀(guan)點(dian)是(shi)新時代，新牛(niu)市(shi)，我們(men)(men)認為(wei)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)(li)屬于回升的態(tai)勢，這(zhe)場(chang)(chang)(chang)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)(li)回升的周期(qi)(qi)是(shi)更加持久的。股價由(you)三要(yao)素決定：企業盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)(li)、無風(feng)險利(li)(li)(li)(li)率和風(feng)險益(yi)價。在中長(chang)期(qi)(qi)來看(kan)，盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)(li)是(shi)決定市(shi)場(chang)(chang)(chang)的核心(xin)變量(liang)，這(zhe)在美股、港股和A股歷史上都能得到(dao)(dao)引證，而(er)短期(qi)(qi)各(ge)個(ge)(ge)階段主(zhu)要(yao)的矛盾是(shi)不(bu)同(tong)的，比如我們(men)(men)熟(shu)知的05到(dao)(dao)07以(yi)(yi)及08到(dao)(dao)09是(shi)業績牛(niu)，所以(yi)(yi)盈(ying)(ying)利(li)(li)(li)(li)是(shi)決定市(shi)場(chang)(chang)(chang)的核心(xin)變量(liang)，但是(shi)2014到(dao)(dao)2015以(yi)(yi)及96到(dao)(dao)01年這(zhe)個(ge)(ge)期(qi)(qi)間(jian)利(li)(li)(li)(li)率是(shi)屬于下(xia)降的態(tai)勢，市(shi)場(chang)(chang)(chang)主(zhu)要(yao)由(you)資(zi)金驅動，所以(yi)(yi)這(zhe)是(shi)一場(chang)(chang)(chang)資(zi)金驅動的水牛(niu)。

　　2638點以(yi)來(lai)，盈(ying)(ying)利的(de)(de)(de)分化決定了(le)結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)分化，過(guo)(guo)去(qu)五(wu)年創(chuang)業板指(zhi)是熊市(shi)。在(zai)工(gong)業化結(jie)束(shu)以(yi)后，經濟(ji)進入一(yi)(yi)個結(jie)構(gou)調整的(de)(de)(de)階段(duan)，在(zai)這個結(jie)構(gou)調整的(de)(de)(de)階段(duan)會(hui)出(chu)現(xian)經濟(ji)增速放緩但是企業盈(ying)(ying)利向(xiang)上的(de)(de)(de)局面，原因有三點：第一(yi)(yi)，產(chan)業結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)優化。我們知道在(zai)過(guo)(guo)去(qu)經濟(ji)增長的(de)(de)(de)“三駕馬車”就(jiu)是消(xiao)費、投資(zi)和出(chu)口，過(guo)(guo)去(qu)這三項的(de)(de)(de)占比基本(ben)是6：3：1，但是現(xian)在(zai)已(yi)經轉(zhuan)變為3：6：1，也就(jiu)是說經濟(ji)由消(xiao)費驅動開始取代了(le)投資(zi)。因為消(xiao)費的(de)(de)(de)業績增速是非常穩(wen)定的(de)(de)(de)，所(suo)以(yi)這種穩(wen)定的(de)(de)(de)增長也會(hui)為微觀企業盈(ying)(ying)利改善(shan)帶來(lai)一(yi)(yi)個比較好的(de)(de)(de)助(zhu)推(tui)力。

　　第二點，行業集中度的(de)(de)提升，它會鞏(gong)固這個市場的(de)(de)龍(long)(long)頭地位。因為龍(long)(long)頭公司的(de)(de)市場份額比較大(da)，加上它們的(de)(de)經(jing)營能力非常好(hao)，如果龍(long)(long)頭占比提高會助推(tui)微觀的(de)(de)改(gai)善。

　　第三(san)點，海(hai)(hai)外收入的(de)增(zeng)長。因(yin)為(wei)公司(si)不(bu)斷進行海(hai)(hai)外加速擴張，因(yin)為(wei)海(hai)(hai)外很多是新興市場(chang)，海(hai)(hai)外收入的(de)占(zhan)比(bi)提高(gao)會有利于盈(ying)利的(de)改善。這就是為(wei)什么現在(zai)宏觀(guan)和微觀(guan)分化，微觀(guan)盈(ying)利能夠持續向上(shang)的(de)三(san)大主(zhu)要(yao)邏輯。

　　大家比較擔(dan)心的(de)(de)(de)另外一(yi)個問題(ti)是(shi)，我(wo)(wo)們(men)看(kan)到(dao)整(zheng)個A股的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)基本(ben)上是(shi)從(cong)2016年(nian)中以來到(dao)現在(zai)(zai)一(yi)直持(chi)續(xu)改善(shan)，大家擔(dan)心這(zhe)(zhe)輪盈(ying)利(li)改善(shan)會(hui)不會(hui)就這(zhe)(zhe)樣結束了(le)，它(ta)是(shi)中長期的(de)(de)(de)趨勢還是(shi)短(duan)期的(de)(de)(de)回(hui)(hui)升(sheng)。我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)觀點是(shi)這(zhe)(zhe)輪盈(ying)利(li)改善(shan)是(shi)很持(chi)久的(de)(de)(de)，過(guo)去(qu)確實(shi)GDP的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長和(he)A股盈(ying)利(li)的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長是(shi)高度(du)相關(guan)的(de)(de)(de)，因(yin)為過(guo)去(qu)社(she)(she)會(hui)的(de)(de)(de)主(zhu)導產業(ye)其實(shi)是(shi)周(zhou)(zhou)期行業(ye)，因(yin)為周(zhou)(zhou)期主(zhu)要由(you)于投(tou)資拉動，所以它(ta)的(de)(de)(de)波動非常(chang)劇烈，我(wo)(wo)們(men)能夠看(kan)到(dao)過(guo)去(qu)投(tou)資如果快速(su)地提升(sheng)，企業(ye)盈(ying)利(li)快速(su)地回(hui)(hui)升(sheng)。但是(shi)現在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)個新(xin)時代(dai)，社(she)(she)會(hui)的(de)(de)(de)主(zhu)導產業(ye)在(zai)(zai)慢慢發生變化，我(wo)(wo)們(men)認為現在(zai)(zai)的(de)(de)(de)主(zhu)導產業(ye)逐(zhu)漸向消費和(he)科技(ji)轉移。我(wo)(wo)們(men)知道(dao)消費和(he)科技(ji)這(zhe)(zhe)兩個行業(ye)的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)是(shi)更加(jia)(jia)穩定(ding)的(de)(de)(de)，它(ta)的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)增(zeng)(zeng)長是(shi)具(ju)有韌性的(de)(de)(de)，所以在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)經(jing)濟的(de)(de)(de)大環境下，盈(ying)利(li)回(hui)(hui)升(sheng)一(yi)旦進入一(yi)個向上的(de)(de)(de)趨勢，它(ta)會(hui)更加(jia)(jia)持(chi)久。

　　我們做了對今年以(yi)及(ji)明年A股(gu)經濟總比(bi)趨(qu)勢(shi)的展(zhan)望(wang)，這(zhe)兩年都會保持(chi)(chi)雙位數的增長，2018年由于今年的基數較(jiao)高，能夠保持(chi)(chi)18.5%的增速。

　　新牛市的(de)(de)(de)(de)第二個特(te)征，在(zai)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)占(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)不斷提(ti)(ti)升的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，整個市場(chang)(chang)會更加平滑(hua)。雖(sui)然我(wo)(wo)們從2638點以(yi)(yi)來(lai)一(yi)直提(ti)(ti)出市場(chang)(chang)進入振蕩(dang)市，基本(ben)屬于存量(liang)資(zi)(zi)金(jin)博(bo)弈(yi)，資(zi)(zi)金(jin)流(liu)(liu)入和(he)流(liu)(liu)出基本(ben)保(bao)持(chi)平衡，但是結構(gou)(gou)(gou)(gou)上(shang)(shang)有(you)新的(de)(de)(de)(de)變化(hua)。結構(gou)(gou)(gou)(gou)上(shang)(shang)可以(yi)(yi)看到(dao)散戶資(zi)(zi)金(jin)占(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)下(xia)降(jiang)，機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)資(zi)(zi)金(jin)占(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)不斷提(ti)(ti)升。而且(qie)在(zai)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)資(zi)(zi)金(jin)當(dang)中我(wo)(wo)們能(neng)夠看得到(dao)以(yi)(yi)專戶和(he)私募為代(dai)表的(de)(de)(de)(de)絕對收益類資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)占(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)是在(zai)上(shang)(shang)升的(de)(de)(de)(de)。這種上(shang)(shang)升的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)還是會繼續持(chi)續的(de)(de)(de)(de)，因為在(zai)11月(yue)我(wo)(wo)們看到(dao)證監會發布了養(yang)老(lao)目標證券資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)指引，我(wo)(wo)們認(ren)為這是一(yi)個發展的(de)(de)(de)(de)方向，因為美國(guo)當(dang)時在(zai)401K計劃之(zhi)后(hou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)占(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)也(ye)在(zai)提(ti)(ti)升，我(wo)(wo)們認(ren)為也(ye)處在(zai)這樣的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)，這也(ye)與(yu)我(wo)(wo)國(guo)提(ti)(ti)出的(de)(de)(de)(de)金(jin)融要(yao)服務實體的(de)(de)(de)(de)倡導是基本(ben)符(fu)合的(de)(de)(de)(de)。

　　我們細數一下(xia)幾類(lei)大的(de)(de)機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)者資(zi)(zi)(zi)金，像保險資(zi)(zi)(zi)金、社保資(zi)(zi)(zi)金基本在不斷穩定增長(chang)，特別(bie)是(shi)在新的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)管規定下(xia)，因為(wei)(wei)一些資(zi)(zi)(zi)金池業(ye)務(wu)和非標(biao)業(ye)務(wu)受到了(le)限(xian)制，所以我們覺得在大資(zi)(zi)(zi)管時代，資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)配置有望從債券類(lei)轉向(xiang)權益類(lei)。加上我們A股納入了(le)MSCI，外資(zi)(zi)(zi)會不斷流入A股，所以我們認為(wei)(wei)資(zi)(zi)(zi)金今年整體(ti)上進入一個偏增量的(de)(de)市(shi)場(chang)，而不像前兩年處于基本平衡的(de)(de)市(shi)場(chang)。

　　那么我們(men)就要再(zai)討論一下，如(ru)果機(ji)(ji)構(gou)資(zi)(zi)金占(zhan)比不斷(duan)提高(gao)，這(zhe)會(hui)(hui)對整個市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)生(sheng)態(tai)(tai)產生(sheng)什么樣的(de)(de)(de)(de)影響，我們(men)知道散戶和機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)交易特(te)征是比較(jiao)明顯的(de)(de)(de)(de)。散戶會(hui)(hui)有投機(ji)(ji)行為(wei)，他的(de)(de)(de)(de)波(bo)動率會(hui)(hui)比較(jiao)大。所以我們(men)從A股歷史2002年各類機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者資(zi)(zi)金開(kai)始發展(zhan)以來(lai)都能(neng)得(de)到印證(zheng)，美股的(de)(de)(de)(de)道指基本也能(neng)印證(zheng)機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)占(zhan)比對市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)影響。加(jia)上外資(zi)(zi)進來(lai)基本上也會(hui)(hui)帶(dai)來(lai)這(zhe)么個影響，因為(wei)臺灣和韓國這(zhe)兩個市(shi)(shi)(shi)(shi)場在納入MSCI之后的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場振幅(fu)也處在下降的(de)(de)(de)(de)態(tai)(tai)勢(shi)。所以新牛市(shi)(shi)(shi)(shi)第二個特(te)征是機(ji)(ji)構(gou)資(zi)(zi)金的(de)(de)(de)(de)占(zhan)比提高(gao)，整個市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)波(bo)幅(fu)會(hui)(hui)下降。

　　第(di)三(san)個特征(zheng)，中國的(de)(de)(de)自主品(pin)牌正在不斷(duan)崛起(qi)，龍(long)頭(tou)(tou)化的(de)(de)(de)效應不斷(duan)增強。因為我們(men)回顧市場(chang)發現這兩年屬于龍(long)頭(tou)(tou)效應的(de)(de)(de)市場(chang)，上(shang)證50漲(zhang)得非常漂亮，而且A股的(de)(de)(de)龍(long)頭(tou)(tou)漲(zhang)幅遠遠高于美股。回到根本他們(men)為什么會漲(zhang)，漲(zhang)的(de)(de)(de)原因是(shi)龍(long)頭(tou)(tou)公司的(de)(de)(de)業績(ji)非常優(you)異(yi)，我們(men)就是(shi)把前(qian)三(san)大(da)龍(long)頭(tou)(tou)ROE進(jin)行比(bi)較(jiao)，你們(men)會看到非常明顯的(de)(de)(de)區別。

　　我們再進一步想(xiang)，為什么龍(long)頭(tou)(tou)公(gong)司(si)的盈利會(hui)改善得這么好，會(hui)漲得這么漂亮(liang)，原因是在經濟轉(zhuan)型的時期(qi)，行業集(ji)中度在不斷提(ti)升，它(ta)就會(hui)進一步鞏(gong)固(gu)龍(long)頭(tou)(tou)公(gong)司(si)的地位，所(suo)以龍(long)頭(tou)(tou)公(gong)司(si)就會(hui)在這個時期(qi)形成自主化的品牌，盈利獲得非常大的改善，其實(shi)在美國和日本都能看到這樣(yang)的趨(qu)勢。

　　回到中(zhong)國市(shi)(shi)場，我(wo)們(men)(men)其(qi)實(shi)從2016年以來(lai)一(yi)(yi)直都(dou)在(zai)說經(jing)濟(ji)(ji)基(ji)本上進(jin)入(ru)一(yi)(yi)個(ge)調結構時期(qi)，經(jing)濟(ji)(ji)體從大(da)變強(qiang)，一(yi)(yi)些(xie)(xie)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)自主品(pin)牌在(zai)不(bu)(bu)斷(duan)崛起。雖然其(qi)實(shi)供給側改革也(ye)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)助推力(li)，但是(shi)(shi)(shi)最根本的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)經(jing)濟(ji)(ji)是(shi)(shi)(shi)在(zai)發(fa)生一(yi)(yi)些(xie)(xie)變化的(de)(de)(de)。去年、今(jin)年以來(lai)消(xiao)費白馬長(chang)得(de)(de)好(hao)(hao)，基(ji)本也(ye)是(shi)(shi)(shi)因為它(ta)(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)估(gu)(gu)值修復慢慢向國際接軌，以及業績(ji)優異，這是(shi)(shi)(shi)推動它(ta)(ta)們(men)(men)上漲的(de)(de)(de)主要邏輯。機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)占比(bi)提(ti)高和外資(zi)占比(bi)提(ti)高都(dou)會強(qiang)化龍頭效應(ying)。我(wo)們(men)(men)能(neng)夠(gou)看到機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)非(fei)常(chang)(chang)偏(pian)(pian)好(hao)(hao)市(shi)(shi)值較(jiao)大(da)、估(gu)(gu)值較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)大(da)藍籌股。外資(zi)行業偏(pian)(pian)好(hao)(hao)龍頭是(shi)(shi)(shi)因為它(ta)(ta)其(qi)實(shi)對這個(ge)市(shi)(shi)場不(bu)(bu)了解，很多(duo)時候(hou)愿(yuan)意買(mai)知名度高、信息好(hao)(hao)獲得(de)(de)的(de)(de)(de)公司。我(wo)們(men)(men)能(neng)夠(gou)看得(de)(de)到在(zai)韓國當時加(jia)入(ru)MSCI后，它(ta)(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)龍頭公司三星估(gu)(gu)值宜(yi)家是(shi)(shi)(shi)非(fei)常(chang)(chang)明(ming)顯的(de)(de)(de)。臺灣的(de)(de)(de)話我(wo)們(men)(men)也(ye)能(neng)看到在(zai)納入(ru)MSCI后臺積電的(de)(de)(de)個(ge)股估(gu)(gu)值溢(yi)價非(fei)常(chang)(chang)明(ming)顯。

　　最后(hou)分享我(wo)們(men)(men)對于2018年最后(hou)的(de)觀點(dian)。我(wo)們(men)(men)認為(wei)市(shi)場(chang)(chang)(chang)是一(yi)個(ge)牛熊(xiong)振蕩在(zai)輪回，它就像季節(jie)的(de)輪回變(bian)化一(yi)樣。我(wo)們(men)(men)在(zai)2638點(dian)以來一(yi)直提出市(shi)場(chang)(chang)(chang)進(jin)入類(lei)(lei)似(si)春(chun)天的(de)振蕩式(shi)，到最后(hou)還是會選擇方向(xiang)。現在(zai)我(wo)們(men)(men)的(de)經濟體正在(zai)逐漸由(you)大變(bian)強，業(ye)績在(zai)不斷上升，機構資金在(zai)不斷流入，市(shi)場(chang)(chang)(chang)應(ying)該能夠進(jin)入一(yi)個(ge)牛市(shi)的(de)態勢，所以我(wo)們(men)(men)認為(wei)市(shi)場(chang)(chang)(chang)基(ji)本上進(jin)入一(yi)個(ge)類(lei)(lei)似(si)于初夏的(de)振蕩式(shi)。

　　最后能不能走得好也有一(yi)(yi)些(xie)風險因(yin)素，我們覺(jue)得主要(yao)的風險是通(tong)脹的上行(xing)(xing)。因(yin)為(wei)歷史上如果通(tong)脹一(yi)(yi)般超過了3%，銀(yin)行(xing)(xing)的基準(zhun)利率就會系統性上行(xing)(xing)。但是我們目前(qian)看到市場(chang)對(dui)于CPI的一(yi)(yi)致預(yu)期是2.3，所(suo)以(yi)我們覺(jue)得其(qi)實通(tong)脹目前(qian)沒有對(dui)市場(chang)形成一(yi)(yi)個(ge)比較大的約(yue)束(shu)，所(suo)以(yi)我們還是看好，后續(xu)可能要(yao)跟蹤這(zhe)個(ge)指標。

　　再(zai)講一(yi)下市場的風(feng)格(ge)，基本上兩三年一(yi)動，我們(men)能(neng)夠看(kan)到(dao)從2016年1月(yue)底以來(lai)市場基本上是大(da)盤價(jia)值走強(qiang)的風(feng)格(ge)，但是未來(lai)有可(ke)能(neng)會轉(zhuan)向成(cheng)長和(he)價(jia)值攜手。因(yin)為過去價(jia)值走強(qiang)主要(yao)是因(yin)為它(ta)們(men)的業績(ji)非常好(hao)，但是現在成(cheng)長龍(long)頭(tou)經過這兩年的消(xiao)化(hua)估值，像一(yi)些可(ke)能(neng)樂視這樣的龍(long)頭(tou)公司經過消(xiao)化(hua)以后(hou)，我們(men)覺得這個業績(ji)的板塊可(ke)能(neng)會進入好(hao)轉(zhuan)。一(yi)旦它(ta)進入好(hao)轉(zhuan)，整個成(cheng)長股應該還是有機(ji)會的。

　　從行業(ye)來看(kan)，大家可(ke)能(neng)(neng)比較關心(xin)的(de)是消費白(bai)馬是否依然仍(reng)有配(pei)置(zhi)意(yi)義。它(ta)可(ke)能(neng)(neng)已經完成初步(bu)的(de)估(gu)值修(xiu)復，未來這些(xie)(xie)龍頭可(ke)能(neng)(neng)會走向估(gu)值溢(yi)價(jia)，所以配(pei)置(zhi)上來看(kan)依然可(ke)以進行一(yi)些(xie)(xie)配(pei)置(zhi)。

　　金融依然是我們(men)常配的品種，金融的估值性價比(bi)非常好，未來(lai)有(you)估值修(xiu)復空間。

　　我(wo)們(men)(men)還推兩個(ge)方(fang)(fang)向，一個(ge)是(shi)先進制(zhi)造(zao)，包(bao)括(kuo)新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車等(deng)，這個(ge)行業的(de)估值偏高，所以(yi)它(ta)的(de)投資(zi)長期(qi)可能(neng)會有反復、有波折(zhe)，另外是(shi)新(xin)興消(xiao)費(fei)，我(wo)們(men)(men)推薦品(pin)牌(pai)(pai)消(xiao)費(fei)和服務(wu)(wu)(wu)消(xiao)費(fei)。品(pin)牌(pai)(pai)消(xiao)費(fei)之前(qian)也提(ti)到(dao)過，因為(wei)市場(chang)進入后工業化時代，大家消(xiao)費(fei)的(de)傾向和意愿(yuan)、能(neng)力各方(fang)(fang)面都得到(dao)了提(ti)高，所以(yi)我(wo)們(men)(men)比較看好這種品(pin)牌(pai)(pai)消(xiao)費(fei)。從服務(wu)(wu)(wu)消(xiao)費(fei)，我(wo)國目前(qian)的(de)服務(wu)(wu)(wu)消(xiao)費(fei)只占到(dao)50%左右，但是(shi)對比美日等(deng)國家，它(ta)們(men)(men)基(ji)本上能(neng)夠達到(dao)70%，所以(yi)我(wo)們(men)(men)認為(wei)未(wei)來服務(wu)(wu)(wu)消(xiao)費(fei)的(de)空間還是(shi)比較大的(de)。

　　以上就是我們(men)海通(tong)策略最(zui)新(xin)的觀點，謝謝大(da)家！

　　主持(chi)人(ren)：至此，我(wo)們(men)所有研究(jiu)領域獲(huo)獎團隊(dui)就(jiu)全部揭曉(xiao)了。現在，我(wo)們(men)將要(yao)宣布三項團隊(dui)獎的(de)結果，它代表著一個證券研究(jiu)機構(gou)的(de)綜(zong)合(he)狀(zhuang)態(tai)和(he)整體實(shi)力。這(zhe)三個獎項就(jiu)是第八(ba)屆中國證券業分(fen)析師金(jin)牛(niu)獎最(zui)具(ju)潛力研究(jiu)團隊(dui)獎、最(zui)快進步研究(jiu)團隊(dui)獎、五大金(jin)牛(niu)研究(jiu)團隊(dui)獎。

　　獲得第(di)八屆(jie)中國(guo)證券業分析師(shi)金(jin)牛(niu)獎最具潛(qian)力研究(jiu)團(tuan)隊獎的是：

　　中泰證券

　　獲得第八屆(jie)中國證券(quan)業分(fen)析師金牛獎最快進步研究團隊獎的(de)是：

　　長江證券

　　主持人(ren)：恭喜兩家(jia)證券研究機構。現(xian)在我們請出中國證券報常務副總(zong)編(bian)輯(ji)  段(duan)國選先生，為獲獎者頒獎！

　　主持(chi)人：下面我們(men)來頒(ban)發今(jin)天的(de)最(zui)后一項大(da)獎，最(zui)能代表中國券(quan)商綜合(he)研究水(shui)平(ping)的(de)五大(da)金牛研究團(tuan)隊獎，獲(huo)得(de)大(da)獎的(de)是：

　　國泰君安證券(quan)，廣(guang)發證券(quan)，海通(tong)證券(quan)，招商證券(quan)，興業證券(quan)

　　主持(chi)人：恭喜你們(men)。現在我們(men)請(qing)出中國證券報常務(wu)副(fu)總經理孫伶(ling)先生(sheng)，為獲獎者頒(ban)獎！

　　主持人：接下來，我們將進行最(zui)后的獎項(xiang)公(gong)布，那(nei)就是由中國(guo)證券報微信公(gong)眾號發起，并從160名(ming)參選分析師(shi)中中投票(piao)選出的“最(zui)具人氣”的10位金(jin)牛分析師(shi)。

　　主持(chi)人（歐陽(yang)夏(xia)丹(dan)）：接下(xia)來(lai)將進(jin)入今天的壓軸環(huan)節——以“投資新時代  尋(xun)找2018價值風口”為(wei)主題的尖峰對(dui)(dui)話環(huan)節，這將是(shi)中國證券業對(dui)(dui)于明年股市行情最有含(han)金量的一場思想碰撞，首先，讓我們有請參與(yu)對(dui)(dui)話的各位(wei)嘉賓：

　　尖峰對話(hua)主(zhu)持人博(bo)時(shi)基金股票投資部總經理李權勝(sheng) 先生；

　　廣發證(zheng)券發展研究中心董(dong)事總經理(li)張嵐(lan) 先(xian)生；

　　海通證券(quan)研(yan)究所(suo)所(suo)長路穎 女士

　　招商證券研究發(fa)展(zhan)中心研究總(zong)監楊(yang)曄 先生

　　國泰君安證券研究所全(quan)球首席經濟學家(jia)花長春 先生

　　長江證券(quan)研究所副總經理徐(xu)春 先生

　　興業(ye)證券研(yan)究所副所長龔里 先生(sheng)

　　下面，將時間交給(gei)博時基金股票(piao)投資部總經理李權勝先生(sheng)。

　　主持(chi)人（李(li)權勝）：首先感(gan)謝(xie)中(zhong)國證券報(bao)給(gei)我(wo)這(zhe)個(ge)(ge)機會，能在這(zhe)里主持(chi)這(zhe)個(ge)(ge)論(lun)壇；其(qi)次感(gan)謝(xie)上臺(tai)的(de)各(ge)位(wei)大咖們。最后(hou)感(gan)謝(xie)臺(tai)下的(de)聽眾，開會時間比(bi)較長，大家比(bi)較辛苦(ku)。今天我(wo)們這(zhe)個(ge)(ge)論(lun)壇著眼于未來，著眼于明年(nian)，我(wo)們來看(kan)(kan)一看(kan)(kan)賣(mai)方(fang)的(de)大咖們對未來的(de)市(shi)場及中(zhong)國的(de)經濟(ji)有(you)什么樣(yang)的(de)看(kan)(kan)法。

　　實(shi)際上(shang)每回談到(dao)(dao)這個問題，大(da)(da)(da)(da)家(jia)可能會有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)些共識，也會有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)些分(fen)歧，但是(shi)(shi)其(qi)實(shi)我(wo)們希望(wang)(wang)聽(ting)到(dao)(dao)的(de)(de)(de)東(dong)西更真實(shi)、更接(jie)地氣一(yi)(yi)(yi)點。大(da)(da)(da)(da)家(jia)都(dou)(dou)知道淘寶(bao)上(shang)的(de)(de)(de)買家(jia)秀和賣家(jia)秀，希望(wang)(wang)賣方的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)(da)咖們多(duo)做買家(jia)秀，少(shao)一(yi)(yi)(yi)點賣家(jia)秀，把(ba)我(wo)們討論的(de)(de)(de)東(dong)西說得更直(zhi)接(jie)一(yi)(yi)(yi)點，因(yin)(yin)為(wei)今(jin)天相對來說是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個比較(jiao)小(xiao)的(de)(de)(de)范圍。今(jin)天我(wo)們的(de)(de)(de)圓(yuan)桌論壇(tan)大(da)(da)(da)(da)概說兩點，第(di)一(yi)(yi)(yi)，討論宏觀(guan)經濟，第(di)二，討論市場。前面已經有(you)(you)嘉賓講過(guo)很(hen)(hen)多(duo)觀(guan)點，所以我(wo)們第(di)一(yi)(yi)(yi)部分(fen)可以討論稍(shao)微(wei)少(shao)一(yi)(yi)(yi)點，重點放在第(di)二部分(fen)，因(yin)(yin)為(wei)確(que)實(shi)今(jin)年的(de)(de)(de)市場大(da)(da)(da)(da)家(jia)的(de)(de)(de)看(kan)法差(cha)異較(jiao)大(da)(da)(da)(da)，對很(hen)(hen)多(duo)散(san)戶來說可能是(shi)(shi)個熊市，對于(yu)機構投(tou)資(zi)者來說或許是(shi)(shi)個牛市，或者給一(yi)(yi)(yi)個好聽(ting)的(de)(de)(de)名字(zi)叫(jiao)“結構性(xing)牛市”。跟各位嘉賓互(hu)動的(de)(de)(de)話，我(wo)們希望(wang)(wang)是(shi)(shi)“選答”模(mo)式而不是(shi)(shi)“必答”模(mo)式，相信臺上(shang)各位買賣方大(da)(da)(da)(da)咖的(de)(de)(de)研(yan)究和認知都(dou)(dou)很(hen)(hen)獨(du)到(dao)(dao)。如果臺上(shang)的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)(da)咖有(you)(you)表達(da)欲望(wang)(wang)的(de)(de)(de)話，也歡(huan)迎搶答。

　　接(jie)下(xia)來(lai)進入討(tao)論環節，偏(pian)宏(hong)觀，今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初大家對(dui)股市(shi)沒(mei)有(you)那(nei)么樂(le)觀，但(dan)是(shi)(shi)年(nian)(nian)底來(lai)看(kan)(kan)也沒(mei)那(nei)么差(cha)，從前(qian)總(zong)理的(de)(de)(de)話(hua)來(lai)說(shuo)，每一(yi)年(nian)(nian)都(dou)是(shi)(shi)非(fei)常(chang)困(kun)(kun)難的(de)(de)(de)一(yi)年(nian)(nian)，都(dou)是(shi)(shi)非(fei)常(chang)復雜(za)的(de)(de)(de)一(yi)年(nian)(nian)，現在我們又站(zhan)到這個(ge)端口了，2018年(nian)(nian)是(shi)(shi)不是(shi)(shi)非(fei)常(chang)困(kun)(kun)難、非(fei)常(chang)復雜(za)的(de)(de)(de)一(yi)年(nian)(nian)？所(suo)以跟大家討(tao)論一(yi)下(xia)國內增(zeng)長的(de)(de)(de)來(lai)源，包括大家看(kan)(kan)到美國的(de)(de)(de)減(jian)稅(shui)，包括美聯儲縮(suo)表(biao)對(dui)中國經濟的(de)(de)(de)影響(xiang)，接(jie)下(xia)來(lai)把話(hua)筒交給(gei)賣方大咖。花博(bo)先來(lai)。

　　花長春：確實(shi)，每一年年底預測的時候都是(shi)說(shuo)經濟(ji)要往(wang)下(xia)走(zou)，悲觀預期一直離我們很(hen)近，但是(shi)總也去不了。今天黃所沒有過來(lai)，生病(bing)在武(wu)漢治療，他(ta)其實(shi)非常想過來(lai)跟大家(jia)交流一下(xia)觀點，今年我就(jiu)代他(ta)交流一下(xia)。

　　明(ming)年(nian)宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)和策(ce)略方面有三個：第一(yi)(yi)，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)穩中(zhong)(zhong)向好(hao)，節奏是(shi)前低后高(gao)，我們(men)認(ren)為悲觀預期(qi)將會(hui)再(zai)一(yi)(yi)次證偽，而(er)且會(hui)出(chu)現(xian)修復(fu)(fu)(fu)。所(suo)以大(da)宗市場看(kan)好(hao)權益(yi)，看(kan)好(hao)國(guo)際定價大(da)宗，對(dui)(dui)(dui)于(yu)(yu)復(fu)(fu)(fu)蘇是(shi)偏謹(jin)慎的(de)(de)，對(dui)(dui)(dui)于(yu)(yu)權益(yi)是(shi)比較看(kan)好(hao)的(de)(de)。對(dui)(dui)(dui)于(yu)(yu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)來(lai)(lai)說(shuo)，因為我是(shi)研(yan)究基金的(de)(de)，多說(shuo)一(yi)(yi)點，目前經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)要想聊得清(qing)楚(chu)的(de)(de)話(hua)首先要看(kan)一(yi)(yi)下大(da)勢(shi)，一(yi)(yi)個是(shi)國(guo)際大(da)勢(shi)，一(yi)(yi)個是(shi)國(guo)內經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)運行(xing)大(da)勢(shi)和政(zheng)(zheng)策(ce)大(da)勢(shi)，這是(shi)非常重要的(de)(de)。對(dui)(dui)(dui)于(yu)(yu)國(guo)際來(lai)(lai)說(shuo)，我們(men)在年(nian)初提出(chu)了全球(qiu)朱格拉周(zhou)期(qi)，目前來(lai)(lai)看(kan)基本(ben)處在這么一(yi)(yi)個狀況(kuang)。其(qi)實我們(men)現(xian)在看(kan)到(dao)全球(qiu)主(zhu)要發(fa)達(da)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體有三大(da)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)共(gong)振向上，我們(men)認(ren)為經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)復(fu)(fu)(fu)蘇加(jia)快，有三大(da)復(fu)(fu)(fu)蘇：全球(qiu)主(zhu)要發(fa)達(da)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體的(de)(de)朱格拉周(zhou)期(qi)；第二，貿(mao)易周(zhou)期(qi)也處在復(fu)(fu)(fu)蘇過(guo)程中(zhong)(zhong)；第三，雖然美(mei)(mei)國(guo)要加(jia)息、縮表，歐(ou)洲(zhou)可(ke)能貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)寬松逐漸退出(chu)，但是(shi)美(mei)(mei)國(guo)、歐(ou)洲(zhou)、日本(ben)的(de)(de)金融(rong)周(zhou)期(qi)實際上是(shi)向上的(de)(de)，也就是(shi)說(shuo)在加(jia)杠桿的(de)(de)過(guo)程中(zhong)(zhong)。所(suo)以明(ming)年(nian)全球(qiu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)復(fu)(fu)(fu)蘇應該(gai)是(shi)加(jia)快的(de)(de)，這是(shi)影(ying)響中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)大(da)勢(shi)。

　　第(di)二個(ge)(ge)影響比(bi)(bi)較(jiao)明顯(xian)的(de)(de)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)自身經濟(ji)運行狀況，目前處在矛(mao)盾當(dang)中(zhong)：一(yi)，明年(nian)(nian)經濟(ji)主動(dong)力有(you)所(suo)轉變，今年(nian)(nian)由房地產(chan)投資到明年(nian)(nian)制造(zao)(zao)業回(hui)升，中(zhong)國(guo)制造(zao)(zao)業再繁榮有(you)了(le)基礎，所(suo)以(yi)明年(nian)(nian)制造(zao)(zao)業投資將復蘇。為什么(me)大(da)(da)家有(you)這(zhe)么(me)悲觀的(de)(de)預期(qi)，主要是(shi)(shi)債務問題，我們(men)去(qu)年(nian)(nian)年(nian)(nian)底認(ren)(ren)為中(zhong)國(guo)的(de)(de)金(jin)融(rong)周(zhou)期(qi)將進(jin)入(ru)到一(yi)個(ge)(ge)回(hui)落的(de)(de)階段，今年(nian)(nian)也確實進(jin)入(ru)了(le)這(zhe)么(me)一(yi)個(ge)(ge)情況，預計未來(lai)好幾年(nian)(nian)中(zhong)國(guo)的(de)(de)金(jin)融(rong)周(zhou)期(qi)平穩回(hui)落，宏觀杠(gang)桿(gan)率將會(hui)逐(zhu)漸起穩，下行的(de)(de)概(gai)率是(shi)(shi)比(bi)(bi)較(jiao)小的(de)(de)。與此同時，金(jin)融(rong)去(qu)杠(gang)桿(gan)就(jiu)會(hui)比(bi)(bi)較(jiao)明顯(xian)。所(suo)以(yi)政策(ce)組合將有(you)可(ke)能(neng)會(hui)是(shi)(shi)金(jin)融(rong)穩護率，這(zhe)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)矛(mao)盾體，到底哪一(yi)塊(kuai)對于經濟(ji)的(de)(de)影響更大(da)(da)，我們(men)認(ren)(ren)為經濟(ji)本身的(de)(de)動(dong)能(neng)影響應該是(shi)(shi)比(bi)(bi)較(jiao)大(da)(da)的(de)(de)，宏觀政策(ce)是(shi)(shi)可(ke)緩可(ke)急的(de)(de)。

　　第三，中國的(de)政(zheng)策(ce)組(zu)合，未來(lai)三年(nian)中國經(jing)濟(ji)將(jiang)(jiang)會(hui)(hui)既是(shi)(shi)決(jue)勝全面(mian)建(jian)成(cheng)小康社(she)會(hui)(hui)的(de)三年(nian)，又是(shi)(shi)為以(yi)(yi)(yi)后(hou)三十(shi)年(nian)的(de)發展打下基礎的(de)三年(nian)，所以(yi)(yi)(yi)未來(lai)三年(nian)將(jiang)(jiang)是(shi)(shi)數量和質量并重的(de)時(shi)代(dai)，這個(ge)(ge)時(shi)候經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)、宏(hong)觀總(zong)政(zheng)策(ce)將(jiang)(jiang)會(hui)(hui)穩中求進(jin)。穩中求進(jin)是(shi)(shi)有實質性(xing)的(de)含義的(de)，穩主要是(shi)(shi)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)變量、增(zeng)長(chang)、通脹、就業(ye)(ye)相對來(lai)說(shuo)穩，以(yi)(yi)(yi)及(ji)金(jin)融系(xi)統(tong)(tong)不會(hui)(hui)出(chu)現系(xi)統(tong)(tong)性(xing)風險(xian)，進(jin)是(shi)(shi)有幾(ji)個(ge)(ge)升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)：制(zhi)造業(ye)(ye)升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)、消(xiao)費升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)、城(cheng)鎮(zhen)化升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)、改革開(kai)放升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)，這會(hui)(hui)在未來(lai)一段時(shi)間比較明(ming)顯。所以(yi)(yi)(yi)政(zheng)策(ce)組(zu)合會(hui)(hui)出(chu)現緊金(jin)融、穩后(hou)備、寬財政(zheng)的(de)狀況。

　　基(ji)于這(zhe)三大背景，我們(men)認(ren)為明年經濟(ji)GDP的增速不會差，應該(gai)是(shi)6.9左右，我們(men)主要認(ren)為投(tou)資(zi)、消費和出(chu)口都不錯，這(zhe)是(shi)我們(men)的一個主要的看(kan)法。

　　主持人（李權勝(sheng)）：謝(xie)謝(xie)花博，聽了他(ta)的(de)(de)觀點(dian)，大(da)家可(ke)能(neng)對(dui)明年(nian)機構比較樂觀。如果整個全球復蘇的(de)(de)態勢(shi)還可(ke)以(yi)的(de)(de)話，出口這(zhe)邊也許(xu)稍微(wei)弱一點(dian)，但是也不用操心(xin)。但是從內部來說，投(tou)資和消費(fei)有時候(hou)略(lve)微(wei)有一點(dian)擔心(xin)。大(da)家都知道(dao)(dao)中(zhong)國的(de)(de)投(tou)資和消費(fei)很多是捆綁的(de)(de)，你敢消費(fei)也是因為巨額的(de)(de)投(tou)資。大(da)家知道(dao)(dao)財富效應，比如房(fang)價漲了，你擁有的(de)(de)資產增持了，所(suo)以(yi)你的(de)(de)消費(fei)會更強(qiang)。

　　接(jie)下來討論(lun)一下國內的(de)狀況，固定資產(chan)投資，比如地(di)產(chan)這一塊，大家(jia)認為明年下滑(hua)的(de)可能(neng)(neng)性(xing)比較大，剛才春所(suo)提到(dao)家(jia)電和地(di)產(chan)相關。能(neng)(neng)不(bu)能(neng)(neng)春所(suo)給(gei)大家(jia)講一下對(dui)于消費是怎么看(kan)的(de)？

　　徐春：我們對消(xiao)(xiao)(xiao)費還是(shi)(shi)比較樂觀(guan)的(de)，從(cong)二(er)級(ji)市場來看，消(xiao)(xiao)(xiao)費升(sheng)級(ji)實際上是(shi)(shi)個(ge)偽命題，因為(wei)(wei)每次消(xiao)(xiao)(xiao)費股一漲，大家都會把這個(ge)邏輯搬(ban)出來。我認為(wei)(wei)消(xiao)(xiao)(xiao)費升(sheng)級(ji)是(shi)(shi)存在(zai)的(de)，但是(shi)(shi)它的(de)趨勢會有所波折。

　　我剛才的(de)(de)報告里講，我們(men)還是非常看(kan)好中(zhong)低端消費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)，就是三四線及農(nong)(nong)村(cun)(cun)市場的(de)(de)消費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)。過去幾年(nian)我們(men)看(kan)到一(yi)個(ge)(ge)(ge)結果(guo)(guo)，在(zai)農(nong)(nong)民工進城的(de)(de)大(da)背景下，農(nong)(nong)村(cun)(cun)購買(mai)(mai)力(li)在(zai)提升(sheng)(sheng)，且(qie)意識也在(zai)增加。如果(guo)(guo)我們(men)把房(fang)貸的(de)(de)因(yin)素剔(ti)除掉，實際(ji)上農(nong)(nong)村(cun)(cun)的(de)(de)購買(mai)(mai)力(li)是不差的(de)(de)，而且(qie)他也沒(mei)有(you)購買(mai)(mai)學區房(fang)、出國旅游，目前的(de)(de)時間節點(dian)他們(men)的(de)(de)消費(fei)沒(mei)有(you)達到。目前時間節點(dian)他們(men)可能是考慮買(mai)(mai)大(da)家(jia)電，過去五年(nian)我們(men)看(kan)到一(yi)個(ge)(ge)(ge)結果(guo)(guo)，比如農(nong)(nong)村(cun)(cun)的(de)(de)住房(fang)結構發生了(le)很大(da)的(de)(de)變化(hua)，農(nong)(nong)村(cun)(cun)的(de)(de)廚(chu)房(fang)和衛(wei)生間也在(zai)和城鎮做一(yi)個(ge)(ge)(ge)非常大(da)的(de)(de)接軌，這個(ge)(ge)(ge)趨勢(shi)未來幾年(nian)應該(gai)還會延續(xu)。

　　為什(shen)么我(wo)們不(bu)擔心消費，即使房子沒有(you)什(shen)么銷售，我(wo)也要用空調、冰箱、洗衣機，其實這個(ge)消費是在的。

　　第二(er)，驅動消(xiao)費最大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心(xin)還是(shi)(shi)居(ju)民的(de)(de)(de)(de)(de)(de)購(gou)買(mai)力，只要你的(de)(de)(de)(de)(de)(de)購(gou)買(mai)力上來(lai)，總(zong)體(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)費是(shi)(shi)不用擔心(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。我(wo)們剛才(cai)說(shuo)無論是(shi)(shi)看上市(shi)公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)報表(biao)數據，還是(shi)(shi)這(zhe)一波中(zhong)上游整個供給側改(gai)革大(da)背景(jing)下報表(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)修(xiu)復能(neng)力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)善。明年整個居(ju)民端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)入提(ti)(ti)升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幅度(du)可能(neng)會比今年更好一點，所(suo)以(yi)未(wei)來(lai)整個收(shou)入端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)(ti)升也是(shi)(shi)在的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，所(suo)以(yi)總(zong)體(ti)只要居(ju)民端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)入起來(lai)，依靠這(zhe)么大(da)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)容量，我(wo)們對于未(wei)來(lai)中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)費總(zong)體(ti)來(lai)講(jiang)是(shi)(shi)偏(pian)樂(le)觀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

　　主持人（李權勝(sheng)）：接(jie)下來是(shi)(shi)基建(jian)(jian)，為什么(me)(me)大(da)家(jia)對(dui)基建(jian)(jian)比(bi)較擔心呢，過去(qu)中國經濟很(hen)大(da)一塊(kuai)(kuai)是(shi)(shi)由投資來驅動(dong)的(de)，民營的(de)基建(jian)(jian)帶上房地(di)產，地(di)產可能偏市場化，但是(shi)(shi)基建(jian)(jian)很(hen)多(duo)是(shi)(shi)政(zheng)府(fu)財政(zheng)支出。最近(jin)我們也看到很(hen)多(duo)很(hen)微妙的(de)變化，比(bi)如內(nei)蒙(meng)包頭的(de)地(di)鐵(tie)被(bei)停掉了(le)。而(er)且大(da)家(jia)隱隱有感(gan)覺，政(zheng)府(fu)對(dui)GDP增長的(de)速度(du)要求沒有那么(me)(me)高了(le)，但是(shi)(shi)對(dui)質(zhi)量(liang)和對(dui)美好生活的(de)要求更(geng)多(duo)了(le)，所以(yi)關于基建(jian)(jian)投資這塊(kuai)(kuai)的(de)市場挺(ting)大(da)的(de)，有請張(zhang)嵐總分(fen)享(xiang)一下！

　　張嵐：關于(yu)宏觀(guan)方面(mian)我們(men)已(yi)經(jing)(jing)(jing)作了一些闡述(shu)，我對(dui)于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)還(huan)是(shi)(shi)很(hen)(hen)有信(xin)心的(de)(de)(de)(de)(de)，過往幾年(nian)我們(men)不斷聽到對(dui)于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)負面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)評價和預(yu)測，事實上即便是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)增速(su)也許下(xia)滑了，也沒有達到很(hen)(hen)多人(ren)預(yu)測的(de)(de)(de)(de)(de)“崩潰”的(de)(de)(de)(de)(de)狀態，中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)“任性”其(qi)他經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)很(hen)(hen)難比擬。郭博士(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點是(shi)(shi)可(ke)(ke)(ke)能(neng)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)會有小型的(de)(de)(de)(de)(de)溫和的(de)(de)(de)(de)(de)放緩，可(ke)(ke)(ke)能(neng)是(shi)(shi)我們(men)在供(gong)給側改(gai)革、去(qu)泡(pao)沫(mo)、去(qu)杠桿這方面(mian)。三駕馬(ma)車里(li)政府(fu)最有掌(zhang)控里(li)的(de)(de)(de)(de)(de)還(huan)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)，因為(wei)消(xiao)費能(neng)力(li)取決(jue)于(yu)居民(min)個人(ren)，出口取決(jue)于(yu)全球經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復蘇的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)，投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，我相信(xin)政府(fu)可(ke)(ke)(ke)以(yi)在必要的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)出手(shou)，所(suo)以(yi)政府(fu)對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)掌(zhang)控能(neng)力(li)遠遠高于(yu)世界上大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)，包括美國(guo)(guo)，像特朗普(pu)如果要刺(ci)(ci)激居民(min)消(xiao)費要刺(ci)(ci)激出口，我對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)明年(nian)還(huan)是(shi)(shi)很(hen)(hen)樂觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)，會溫和地(di)放緩。

　　主持人（李權勝）：我們談論了宏觀的因素，但是變量沒怎么涉及(ji)，接下(xia)來(lai)請(qing)(qing)嘉(jia)賓分享(xiang)一下(xia)，我們剛(gang)才沒討論匯率，接下(xia)來(lai)有請(qing)(qing)招(zhao)商(shang)證券的楊(yang)總(zong)分享(xiang)對(dui)未來(lai)證券的看(kan)法。

　　楊曄：我(wo)說說我(wo)自己(ji)的理解(jie)，從美國的情(qing)(qing)況、歐(ou)洲(zhou)的情(qing)(qing)況來看(kan)，明年(nian)對于中國經濟是(shi)(shi)有正面作用的，可能我(wo)們對基建會審(shen)慎(shen)一些，但是(shi)(shi)明年(nian)很可能會在外需這一塊會超越預(yu)期，這個因(yin)素是(shi)(shi)存在的。

　　第二，現在看匯(hui)(hui)率的(de)話，會(hui)(hui)(hui)在匯(hui)(hui)率改革和(he)匯(hui)(hui)率定價(jia)方(fang)面，不(bu)(bu)會(hui)(hui)(hui)出現看不(bu)(bu)見特(te)別大(da)波動的(de)情況，總體上(shang)(shang)會(hui)(hui)(hui)相(xiang)對穩(wen)。明年投資(zi)雖然會(hui)(hui)(hui)有回落，但(dan)是在十九大(da)報告里(li)主席也(ye)提了，他對網絡基礎設(she)施專門(men)提了，不(bu)(bu)能簡單認為與(yu)政府有關(guan)的(de)投資(zi)行為不(bu)(bu)能太多，驅動投資(zi)是我們(men)的(de)傳統工具之一，這是一個；第二，從消費(fei)上(shang)(shang)來看還是比較(jiao)樂(le)觀；第三，外需(xu)方(fang)面我相(xiang)信會(hui)(hui)(hui)比今年好不(bu)(bu)少(shao)。所以明年雖然經濟增速名義上(shang)(shang)會(hui)(hui)(hui)稍微(wei)有回落的(de)可能性(xing)，而(er)且也(ye)是一個溫(wen)和(he)的(de)狀態(tai)。

　　主持(chi)人（李權(quan)勝）：宏觀的(de)東西確實(shi)千頭萬(wan)緒，變(bian)量很(hen)多，可能剛才沒有(you)涉及到一些東西，請問(wen)龔所(suo)有(you)沒有(you)對于(yu)宏觀方面(mian)的(de)補(bu)充(chong)或(huo)者自己(ji)的(de)看(kan)法？

　　龔里(li)：關于宏觀，我們有(you)一個詞來(lai)(lai)衡量：眼前的坎兒(er)，但是(shi)遠方(fang)的風(feng)景。總體數字上還是(shi)有(you)一點保守，但是(shi)結(jie)構上是(shi)越來(lai)(lai)越好(hao)的，結(jie)構上主要體現在中國創新制造的能力(li)越來(lai)(lai)越強。

　　我是(shi)做交通運(yun)輸行業的(de)(de)(de)(de)，結構(gou)(gou)上出口是(shi)復蘇的(de)(de)(de)(de)第一年(nian)，明年(nian)外需(xu)的(de)(de)(de)(de)情(qing)況不(bu)錯(cuo)，出口的(de)(de)(de)(de)復蘇還會持(chi)續。而且投資人(ren)一貫有一個誤區，中國和(he)美國存在(zai)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)貿易(yi)戰，美國會對(dui)中國實(shi)行貿易(yi)保護(hu)，但是(shi)從近期(qi)特朗普(pu)的(de)(de)(de)(de)表現(xian)來(lai)看，中國跟(gen)美國在(zai)結構(gou)(gou)上是(shi)不(bu)一樣的(de)(de)(de)(de)，我們是(shi)互補的(de)(de)(de)(de)。我們對(dui)整(zheng)體(ti)出口是(shi)比較好看的(de)(de)(de)(de)。

　　從(cong)結構(gou)的(de)另一方(fang)面消費來(lai)看(kan)，我(wo)們看(kan)航(hang)空，航(hang)空來(lai)看(kan)今年三四線城市機場的(de)流通量超過20%，這一點(dian)確(que)實超預期，三四線的(de)消費升級(ji)的(de)確(que)遠(yuan)比我(wo)們想象的(de)高。從(cong)消費者潛(qian)力和慣性來(lai)看(kan)也能支撐中(zhong)國(guo)的(de)經(jing)濟增(zeng)長。從(cong)投(tou)資來(lai)看(kan)，因為上市公(gong)司(si)代表(biao)著(zhu)中(zhong)國(guo)最好(hao)的(de)公(gong)司(si)，代表(biao)著(zhu)中(zhong)國(guo)最先走出去的(de)公(gong)司(si)，因此這樣的(de)投(tou)資背(bei)景(jing)并不影響(xiang)。

　　主持人（李權勝）：謝謝龔所，他講到很值得我們看好的(de)(de)(de)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)經(jing)濟體量這(zhe)么大(da)，它的(de)(de)(de)慣性、韌性是(shi)(shi)我們之前(qian)忽略的(de)(de)(de)因素。最(zui)后(hou)再(zai)請路(lu)博，今天在座唯(wei)一(yi)的(de)(de)(de)女嘉賓，她不但把(ba)研究所的(de)(de)(de)研究工作(zuo)做得很好，還是(shi)(shi)一(yi)位非(fei)常出色的(de)(de)(de)馬拉松長(chang)跑(pao)選手，成績3小(xiao)時47分(fen)，國(guo)家二級(ji)運動(dong)員，有請給中(zhong)國(guo)經(jing)濟的(de)(de)(de)“長(chang)跑(pao)”提一(yi)點自己的(de)(de)(de)建(jian)議。

　　路(lu)穎：謝(xie)謝(xie)李所，剛(gang)剛(gang)各位專家、所長(chang)都(dou)講了對于宏觀的(de)看(kan)法，我雖然是學經濟學的(de)，但是其實畢業(ye)之后一(yi)直做消費品的(de)研(yan)究，所以從中觀或者(zhe)微觀的(de)角度來談看(kan)法。

　　宏(hong)觀樂(le)(le)(le)觀不樂(le)(le)(le)觀和對(dui)2018年的(de)(de)市(shi)場樂(le)(le)(le)觀不樂(le)(le)(le)觀是(shi)兩回(hui)事。我們要想宏(hong)觀的(de)(de)因素里，哪(na)些(xie)可能(neng)對(dui)2018年是(shi)最(zui)有(you)(you)(you)意義的(de)(de)，我們海通(tong)研(yan)究(jiu)所的(de)(de)觀點是(shi)還是(shi)像2017年那(nei)樣，盈利可能(neng)是(shi)有(you)(you)(you)異議的(de)(de)，還有(you)(you)(you)一個觀點是(shi)在經(jing)濟轉型的(de)(de)時(shi)候經(jing)濟增長速度下(xia)來，有(you)(you)(you)很(hen)多企(qi)業反倒出現盈利上升的(de)(de)情況，這種情況中國也有(you)(you)(you)可能(neng)發生。

　　所以(yi)這(zhe)種情況下，我(wo)對(dui)經(jing)濟的(de)情況還(huan)是比較樂觀的(de)，這(zhe)是分析了很多問題之后得出(chu)來的(de)結論。其次即(ji)使(shi)經(jing)濟增長(chang)的(de)速(su)度下來，很多龍頭企業(ye)也會(hui)給我(wo)們展示很好的(de)業(ye)績增長(chang)。

　　李總開(kai)玩(wan)笑(xiao)說馬拉(la)(la)松，馬拉(la)(la)松背(bei)后也有(you)(you)一個很大(da)的(de)(de)消(xiao)費市場，這(zhe)里(li)不展開(kai)。從我2000年開(kai)始做消(xiao)費品研究(jiu)，我當時就盼望(wang)消(xiao)費對中國GDP的(de)(de)增長(chang)越來越高，有(you)(you)消(xiao)費升級，我們(men)以這(zhe)個邏輯來推薦一些公司。父母(mu)那會兒買自行車都困難，現(xian)在我們(men)縣城里(li)都要(yao)買汽車，我們(men)的(de)(de)老(lao)人、小孩對健(jian)康、教育都有(you)(you)需(xu)求，跑馬拉(la)(la)松也會換兩雙鞋。這(zhe)容易讓我們(men)發現(xian)好的(de)(de)公司，而且這(zhe)些是由(you)于經(jing)濟(ji)增長(chang)帶(dai)來的(de)(de)。

　　主持人（李權勝）：關于宏觀經濟的(de)問題我們(men)討論到這(zhe)里，接下(xia)來(lai)討論市場。今年(nian)(nian)(nian)的(de)市場幾家(jia)歡樂幾家(jia)愁，漂亮(liang)50，要命3000。今年(nian)(nian)(nian)的(de)市場是(shi)(shi)(shi)特殊的(de)一年(nian)(nian)(nian)，概括來(lai)講：第一，大的(de)環境，包括企業盈利的(de)回(hui)升，又是(shi)(shi)(shi)金融去杠桿大背景下(xia)，可能大家(jia)對風險(xian)偏好(hao)下(xia)降，同時還疊加了(le)(le)一個重要的(de)因素(su)：今年(nian)(nian)(nian)外資QFII進入中國以(yi)后，對中國的(de)買方(fang)無(wu)論是(shi)(shi)(shi)公募還是(shi)(shi)(shi)私募上了(le)(le)一堂(tang)課(ke)，當然，它(ta)不(bu)一定最(zui)(zui)后是(shi)(shi)(shi)老師，但是(shi)(shi)(shi)它(ta)確實給我們(men)上了(le)(le)一堂(tang)課(ke)。我印象最(zui)(zui)深的(de)是(shi)(shi)(shi)恒瑞(rui)醫藥(yao)，今年(nian)(nian)(nian)開始到今年(nian)(nian)(nian)三季度沒有一個賣(mai)方(fang)分析(xi)師去推它(ta)，因為(wei)估(gu)值太貴了(le)(le)。南邊流過(guo)來(lai)的(de)錢把這(zhe)個股票(piao)30%的(de)股本全部買了(le)(le)，我自(zi)己(ji)也(ye)是(shi)(shi)(shi)做(zuo)醫藥(yao)分析(xi)的(de)，它(ta)直接從(cong)30多倍估(gu)值干(gan)到60倍。

　　明年(nian)(nian)MSCI也要進入(ru)中國，明年(nian)(nian)的(de)(de)市場會(hui)跟(gen)今(jin)年(nian)(nian)有(you)(you)相(xiang)通的(de)(de)東西，今(jin)年(nian)(nian)的(de)(de)風格(ge)這(zhe)么(me)極致(zhi)，明年(nian)(nian)也會(hui)有(you)(you)一(yi)些(xie)不(bu)同(tong)的(de)(de)東西，包括大(da)盤藍籌明年(nian)(nian)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)能夠(gou)持(chi)續，包括除(chu)了今(jin)年(nian)(nian)消費(fei)表現(xian)特別好的(de)(de)板塊以(yi)(yi)外，比如(ru)一(yi)些(xie)成長型(xing)的(de)(de)行(xing)業如(ru)傳媒等等這(zhe)兩年(nian)(nian)這(zhe)么(me)大(da)的(de)(de)估值壓縮以(yi)(yi)后，明年(nian)(nian)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)有(you)(you)機會(hui)。我們今(jin)天(tian)把這(zhe)些(xie)問題交給賣方(fang)大(da)咖。有(you)(you)請路所起(qi)頭。

　　路穎：剛才我(wo)們(men)的(de)(de)同事李影已經介(jie)紹了(le)2018年(nian)(nian)海通的(de)(de)投資策略(lve)，這里(li)面有(you)(you)一(yi)個比較核心的(de)(de)詞是(shi)“龍(long)頭”，我(wo)們(men)認為2018年(nian)(nian)雖然風格可能會有(you)(you)所轉變，但是(shi)可能價值龍(long)頭和成長(chang)(chang)龍(long)頭輪流上漲(zhang)的(de)(de)特點會表現(xian)出來，這是(shi)跟(gen)今年(nian)(nian)略(lve)微(wei)的(de)(de)一(yi)點差(cha)異(yi)。因為我(wo)們(men)也(ye)比較了(le)今年(nian)(nian)漲(zhang)幅比較高的(de)(de)像(xiang)白酒、家電、保險，它(ta)們(men)的(de)(de)估(gu)值水平(ping)和海外估(gu)值的(de)(de)比較，大多數沒有(you)(you)超(chao)過，而(er)且(qie)即使超(chao)過一(yi)點點也(ye)能夠用(yong)后面的(de)(de)增長(chang)(chang)可以解釋。而(er)且(qie)明年(nian)(nian)我(wo)們(men)也(ye)知(zhi)道無論(lun)是(shi)國內的(de)(de)機(ji)構(gou)資金(jin)(jin)還是(shi)海外的(de)(de)機(ji)構(gou)資金(jin)(jin)都(dou)會加大配置，所以我(wo)們(men)覺得選龍(long)頭，盡(jin)管有(you)(you)價值龍(long)頭和成長(chang)(chang)龍(long)頭的(de)(de)區分，還是(shi)我(wo)們(men)非常重視的(de)(de)一(yi)條(tiao)主線。謝謝！

　　張嵐：我(wo)接著最佳策略(lve)研究(jiu)所(suo)所(suo)長的后面(mian)跟著說一下，對于明年(nian)市(shi)(shi)(shi)場整體的判(pan)斷(duan)，我(wo)們(men)策略(lve)小組的判(pan)斷(duan)是明年(nian)經濟溫(wen)和(he)放緩，通脹我(wo)們(men)判(pan)斷(duan)可(ke)能(neng)是溫(wen)和(he)提升，流動(dong)性有松有緊(jin)，所(suo)以(yi)從基本面(mian)的宏觀資料來看并(bing)不支持全面(mian)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)，而(er)且全面(mian)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)也(ye)不符合領導的偏好，所(suo)以(yi)應該不會出(chu)現全面(mian)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)。

　　但是如果沒有(you)(you)(you)全面(mian)牛(niu)(niu)市，是不是一定會出(chu)現非常讓大家難受(shou)的(de)(de)市場，也(ye)未見得(de)。因為(wei)(wei)首(shou)先我(wo)們(men)(men)已經(jing)看到(dao)供(gong)給側改革之(zhi)后使(shi)得(de)一些行業的(de)(de)ROE在(zai)提升(sheng)，所(suo)以為(wei)(wei)什(shen)么今年像QFII、保險、一些大資金(jin)可以在(zai)大盤藍籌股(gu)中(zhong)(zhong)(zhong)有(you)(you)(you)很多的(de)(de)收益(yi)，這就是提供(gong)了(le)(le)比(bi)較好的(de)(de)結構性(xing)的(de)(de)機(ji)會。十九(jiu)大之(zhi)后定的(de)(de)基調會在(zai)明(ming)年、后年會陸續推(tui)進，比(bi)如制(zhi)造中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)、美好中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)、清(qing)潔中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)，這都(dou)提供(gong)了(le)(le)很好的(de)(de)投資題材。即便(bian)十九(jiu)大沒有(you)(you)(you)提這些，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟發展(zhan)到(dao)今天也(ye)有(you)(you)(you)兩點(dian)可以提供(gong)展(zhan)望：第(di)一，工程師(shi)紅利，推(tui)廣到(dao)全國(guo)各(ge)個領域都(dou)有(you)(you)(you)技術(shu)進步、科技進步的(de)(de)動力，可以為(wei)(wei)我(wo)們(men)(men)所(suo)展(zhan)望；第(di)二，消費(fei)，剛剛徐春也(ye)提到(dao)消費(fei)升(sheng)級，之(zhi)前消費(fei)制(zhi)造商主要注重沿海一線城市，現在(zai)消費(fei)制(zhi)造商開始尋求(qiu)一個消費(fei)的(de)(de)拓(tuo)展(zhan)，所(suo)幸中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)地大物(wu)博，使(shi)得(de)他(ta)們(men)(men)得(de)以對二三線城市做一個轉移，這些市場為(wei)(wei)我(wo)們(men)(men)提供(gong)了(le)(le)很多投資機(ji)會。所(suo)以明(ming)年雖然沒有(you)(you)(you)全面(mian)牛(niu)(niu)市的(de)(de)機(ji)會，但是會有(you)(you)(you)層出(chu)不窮的(de)(de)熱(re)牛(niu)(niu)會給我(wo)們(men)(men)很好的(de)(de)盈利機(ji)會。

　　判斷(duan)這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)可能(neng)還有大(da)家平(ping)時(shi)討論比(bi)較(jiao)少(shao)的(de)(de)(de)因素(su)，就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)主(zhu)流(liu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)主(zhu)體(ti)(ti)偏好。為(wei)什么2015年(nian)這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)會表現得這(zhe)么火爆，我的(de)(de)(de)理解是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)當時(shi)大(da)量的(de)(de)(de)個(ge)人(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者，以及跟個(ge)人(ren)(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者行為(wei)比(bi)較(jiao)像的(de)(de)(de)私(si)(si)募(mu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者，如雨后春筍(sun)地出來，他(ta)們的(de)(de)(de)行為(wei)引導了這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)經過2015、2016年(nian)的(de)(de)(de)調整，現在(zai)這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)真(zhen)正有話語權的(de)(de)(de)就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)QFII、保險、大(da)基金以及今天參加頒獎典禮作(zuo)為(wei)嘉賓(bin)的(de)(de)(de)大(da)型(xing)私(si)(si)募(mu)，他(ta)們說作(zuo)為(wei)大(da)型(xing)機構要(yao)有富(fu)人(ren)(ren)思(si)維，就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)賺快錢、短線(xian)的(de)(de)(de)錢，而是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)要(yao)長線(xian)的(de)(de)(de)錢，顯然(ran)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有價值支持(chi)、研發(fa)投(tou)(tou)(tou)(tou)入比(bi)較(jiao)大(da)、目前的(de)(de)(de)體(ti)(ti)量比(bi)較(jiao)大(da)、利潤足以抗衡任何一次市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)波動，這(zhe)樣的(de)(de)(de)公司才是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)未來市(shi)(shi)場(chang)(chang)主(zhu)體(ti)(ti)所喜歡的(de)(de)(de)，這(zhe)也是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)未來價值投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)主(zhu)線(xian)。

　　2017年(nian)有很多(duo)大盤藍籌股(gu)，對于大家的資金(jin)估(gu)值(zhi)比較高，資金(jin)估(gu)值(zhi)也有上(shang)限。我(wo)們今(jin)年(nian)增加(jia)一個觀點，明年(nian)價值(zhi)支撐中盤股(gu)會獲得一個比較好的支撐。

　　主持人（李權勝）：謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)張嵐(lan)總的(de)分享，我(wo)的(de)理(li)解是：除(chu)了今年(nian)(nian)表(biao)現比(bi)(bi)較好(hao)的(de)大(da)盤藍籌(chou)股，明年(nian)(nian)中盤藍籌(chou)股是一(yi)個比(bi)(bi)較好(hao)的(de)方向。另外，消(xiao)費和科(ke)技是我(wo)們明年(nian)(nian)的(de)重點(dian)。

　　興(xing)業(ye)研(yan)究(jiu)所(suo)是(shi)比較看好(hao)港(gang)股的(de)，他在(zai)研(yan)究(jiu)外資不(bu)論在(zai)港(gang)股還是(shi)流到國(guo)內來對A股的(de)影響來說是(shi)比較有(you)研(yan)究(jiu)的(de)，所(suo)以請龔所(suo)談談。

　　龔里：我們(men)(men)挖掘(jue)港股的(de)(de)理念就是尋找中國(guo)的(de)(de)核(he)心(xin)(xin)資產(chan)。中國(guo)的(de)(de)核(he)心(xin)(xin)資產(chan)主要(yao)分布(bu)在科技領域、消費(fei)領域。這些核(he)心(xin)(xin)資產(chan)其實(shi)在港股、A股來看都是相通的(de)(de)，所(suo)以今年(nian)(nian)港股和A股的(de)(de)上漲(zhang)龍頭有一定的(de)(de)互補性，因為(wei)有些A股沒(mei)有，有些港股沒(mei)有。沿(yan)(yan)著這個(ge)(ge)思路來看，我們(men)(men)整體的(de)(de)策略在明后年(nian)(nian)來看雖然(ran)沒(mei)有提(ti)熊市或(huo)者牛市，總(zong)體是積極的(de)(de)，沿(yan)(yan)著兩(liang)個(ge)(ge)主線走(zou)。

　　在十(shi)九(jiu)大(da)整(zheng)體的(de)框架下有兩條主線(xian)：第一，創新(xin)制造(zao)。創新(xin)制造(zao)在電信(xin)通信(xin)、大(da)機器領域(yu)會(hui)有細分，今年(nian)可能是(shi)主要的(de)，明后年(nian)會(hui)出(chu)現(xian)(xian)一些細分領域(yu)出(chu)現(xian)(xian)超額收(shou)益。第二，美好生活領域(yu)，包括保險、醫藥、傳媒(mei)等(deng)領域(yu)都會(hui)出(chu)現(xian)(xian)新(xin)的(de)商業模式，也包括總量的(de)上(shang)升。因此從(cong)未(wei)來的(de)方(fang)向來看，我們的(de)觀點還是(shi)和之前(qian)一樣，不去(qu)判(pan)斷(duan)整(zheng)個走勢怎么樣，但(dan)是(shi)龍頭公司(si)還是(shi)會(hui)越來越好。這是(shi)我們對明后年(nian)的(de)主要判(pan)斷(duan)。

　　主持人（李權勝）：謝謝，接下來(lai)請楊曄總談(tan)一下，不一定局限于周期股的表(biao)現(xian)。

　　楊(yang)曄：剛(gang)剛(gang)大(da)(da)家(jia)講的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)是市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)問題(ti)，我(wo)從大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)資產開始講，大(da)(da)家(jia)都經歷(li)了過去兩年(nian)(nian)(nian)2015年(nian)(nian)(nian)股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場大(da)(da)幅度波(bo)動和快速去杠(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)(de)(de)過程，現在(zai)2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末到2018年(nian)(nian)(nian)，包括十九大(da)(da)指出(chu)了重要(yao)方(fang)向(xiang)，對(dui)過高的(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿(gan)(gan)仍然是非常警惕的(de)(de)(de)(de)，防范市(shi)(shi)(shi)(shi)場金融風(feng)險。我(wo)相信股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場上2015年(nian)(nian)(nian)快速大(da)(da)幅度波(bo)動和快速去杠(gang)桿(gan)(gan)，現在(zai)金融部門杠(gang)桿(gan)(gan)結構(gou)應(ying)該很少。第二，國內的(de)(de)(de)(de)股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場現在(zai)的(de)(de)(de)(de)估值，我(wo)們(men)最(zui)近也做了一(yi)(yi)些功(gong)課，看到它的(de)(de)(de)(de)估值從歷(li)史(shi)的(de)(de)(de)(de)平均(jun)水平上看在(zai)平均(jun)水平附(fu)近或(huo)者(zhe)過低(di)，如果(guo)考慮增長(chang)因素(su)或(huo)者(zhe)成長(chang)因素(su)的(de)(de)(de)(de)話可能(neng)(neng)會略低(di)一(yi)(yi)點，更小市(shi)(shi)(shi)(shi)值股票可能(neng)(neng)還有(you)高估。股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場方(fang)面，至少泡沫或(huo)者(zhe)風(feng)險會相對(dui)小，如果(guo)明年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)經濟還比較(jiao)樂觀，我(wo)覺(jue)得不(bu)(bu)是那么(me)悲觀。總體(ti)在(zai)金融去杠(gang)桿(gan)(gan)以及(ji)嚴監管的(de)(de)(de)(de)背景下，要(yao)理(li)解(jie)一(yi)(yi)個缺失性(xing)大(da)(da)型上漲的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場我(wo)覺(jue)得也不(bu)(bu)合理(li)，這(zhe)是第一(yi)(yi)。

　　第二(er)，反過來(lai)講，我們需要關注的(de)是(shi)債券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。債券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)包(bao)括類固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，今(jin)年出臺的(de)還在(zai)征(zheng)求意見的(de)政策(ce)上，大家要觀察固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)上去(qu)杠(gang)桿的(de)推進和可(ke)能(neng)引起的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)變化(hua)。當然，固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)和股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)也(ye)不(bu)(bu)是(shi)隔開(kai)的(de)，總的(de)來(lai)說(shuo)不(bu)(bu)是(shi)那么(me)擔心是(shi)因為估值和每(mei)年的(de)杠(gang)桿結(jie)構在(zai)過去(qu)兩年第一是(shi)估值比較低，第二(er)是(shi)杠(gang)桿沒有。

　　第二個問題(ti)，對(dui)(dui)于明年權益(yi)類市(shi)場(chang)的(de)(de)看法，我(wo)非常同意(yi)張嵐(lan)總講的(de)(de)對(dui)(dui)于投資(zi)的(de)(de)看點(dian)在(zai)哪兒，其中市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)在(zai)100到500億左右(you)的(de)(de)中級(ji)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)公司(si)(si)可能(neng)明年的(de)(de)情(qing)況(kuang)會好一些，原(yuan)因也很(hen)簡單，就是(shi)(shi)大型(xing)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)公司(si)(si)2017年經過了(le)一個比較大的(de)(de)上漲，雖(sui)然沒(mei)有明顯有泡(pao)沫的(de)(de)狀態，但是(shi)(shi)明年的(de)(de)邊界可能(neng)值(zhi)(zhi)(zhi)得擔心，邊界上可能(neng)有增長，但是(shi)(shi)可能(neng)提供的(de)(de)機會沒(mei)有那么多，所(suo)以(yi)明年中市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)公司(si)(si)（100億到500億區(qu)間的(de)(de)公司(si)(si)）大家(jia)可以(yi)關注。更小市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)公司(si)(si)確實(shi)現在(zai)的(de)(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)仍(reng)然很(hen)貴(gui)，所(suo)以(yi)可能(neng)穩(wen)健型(xing)的(de)(de)投資(zi)，特別(bie)是(shi)(shi)上市(shi)公司(si)(si)的(de)(de)內(nei)部結構不是(shi)(shi)特別(bie)好的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，還(huan)是(shi)(shi)應該小心一些。

　　第(di)三個問題(ti)，從方向上(shang)講，剛才張(zhang)嵐(lan)總和路穎(ying)總講的(de)我都同意(yi)，可能十九大(da)對將來(lai)的(de)經濟(ji)增長的(de)動力方向也(ye)有提及，消(xiao)費、新科技、新制造業、健康(kang)相關的(de)公司可能是未來(lai)很重要的(de)。謝謝！

　　主持(chi)人（李(li)權(quan)勝）：有請春所簡單(dan)分享一下！

　　徐春(chun)：我(wo)們(men)對(dui)于(yu)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)整體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)法(fa)我(wo)們(men)提到(dao)(dao)黃金(jin)周(zhou)期(qi)也(ye)是(shi)2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)到(dao)(dao)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵還(huan)是(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)績為上(shang)(shang)。如(ru)果(guo)(guo)大(da)家老是(shi)覺得A股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)無價值(zhi)，實際(ji)上(shang)(shang)是(shi)在短周(zhou)期(qi)，但是(shi)如(ru)果(guo)(guo)拉長到(dao)(dao)十年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，A股(gu)還(huan)是(shi)很有(you)(you)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。我(wo)們(men)過去(qu)有(you)(you)一個觀點，股(gu)票(piao)賺的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)績差(cha)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)錢，這個短周(zhou)期(qi)來(lai)(lai)(lai)講(jiang)是(shi)對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)從長周(zhou)期(qi)來(lai)(lai)(lai)講(jiang)，股(gu)票(piao)是(shi)很難賺到(dao)(dao)業(ye)(ye)(ye)(ye)績的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)錢。對(dui)于(yu)明年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，可(ke)能會(hui)有(you)(you)一些延展(zhan)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)們(men)看(kan)到(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)市(shi)場(chang)極(ji)端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)，剛才也(ye)有(you)(you)領導講(jiang)漂(piao)(piao)亮50，要命(ming)3000，明年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)可(ke)能會(hui)變成漂(piao)(piao)亮500甚至漂(piao)(piao)亮1000，偏(pian)極(ji)端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)龍頭會(hui)往(wang)大(da)型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有(you)(you)品牌的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績能保(bao)(bao)持(chi)穩(wen)健增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司去(qu)走(zou)，所(suo)以我(wo)一般不喜(xi)歡把公(gong)司分成大(da)類(lei)小類(lei)。其實大(da)股(gu)票(piao)里面(mian)也(ye)是(shi)有(you)(you)成長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，小股(gu)票(piao)里面(mian)也(ye)是(shi)有(you)(you)不增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，只(zhi)要你保(bao)(bao)持(chi)未(wei)來(lai)(lai)(lai)穩(wen)健的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績增(zeng)長，未(wei)來(lai)(lai)(lai)股(gu)價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)表現應該不會(hui)太差(cha)，這是(shi)我(wo)們(men)對(dui)于(yu)整個大(da)方(fang)向(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)判斷(duan)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)整個業(ye)(ye)(ye)(ye)績至上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)理(li)念(nian)不僅影響的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)明年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)雖然(ran)IPO的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)持(chi)續(xu)和金(jin)融(rong)監管的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)收嚴，未(wei)來(lai)(lai)(lai)A股(gu)市(shi)場(chang)可(ke)能會(hui)逐步向(xiang)海外市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資理(li)念(nian)、估值(zhi)理(li)念(nian)靠攏。所(suo)以未(wei)來(lai)(lai)(lai)可(ke)能是(shi)A股(gu)研究最有(you)(you)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時代，這是(shi)我(wo)們(men)總體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)法(fa)。

　　第二，談一(yi)下市場對(dui)于(yu)北上(shang)(shang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)、QFII資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)法，其實(shi)某些(xie)股票當(dang)中它們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)占比不是(shi)最高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，比如(ru)2015年(nian)類(lei)似于(yu)家電領域，像(xiang)格力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)QFII加上(shang)(shang)相關(guan)非國(guo)內(nei)(nei)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)占比達到(dao)(dao)30%。大(da)家忽(hu)略了國(guo)內(nei)(nei)自身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力(li)(li)量，今年(nian)就跟馬車一(yi)樣，我們(men)確實(shi)看(kan)到(dao)(dao)后(hou)面有人在(zai)推，因(yin)為北上(shang)(shang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)我們(men)每天(tian)都看(kan)得到(dao)(dao)，實(shi)際(ji)上(shang)(shang)發(fa)動機(ji)在(zai)開著(zhu)，國(guo)內(nei)(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)是(shi)未(wei)來(lai)幾年(nian)核心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力(li)(li)量，比如(ru)保險、大(da)公募資(zi)(zi)金(jin)(jin)。其實(shi)從一(yi)個(ge)基金(jin)(jin)公司來(lai)看(kan)，我們(men)發(fa)現做絕對(dui)收益類(lei)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比例也在(zai)提升。未(wei)來(lai)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)還是(shi)從自身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度出發(fa)，市場會往業績導(dao)向(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)發(fa)展。

　　第三(san)，如果(guo)從(cong)明年偏主(zhu)體的(de)(de)(de)方向看(kan)(kan)(kan)(kan)，結合目前(qian)整個(ge)時代(dai)的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)，我(wo)一(yi)直講一(yi)句話，所(suo)有(you)的(de)(de)(de)牛股都是(shi)大時代(dai)下(xia)的(de)(de)(de)結果(guo)。我(wo)們(men)這(zhe)個(ge)時間點比較看(kan)(kan)(kan)(kan)好的(de)(de)(de)也是(shi)三(san)個(ge)方向：第一(yi)，智能(neng)(neng)強國，智能(neng)(neng)制造，中(zhong)國經過(guo)了(le)(le)大制造革(ge)(ge)命，經歷了(le)(le)金融(rong)危機的(de)(de)(de)洗(xi)禮(li)，包括了(le)(le)文化下(xia)沉的(de)(de)(de)洗(xi)禮(li)，創造了(le)(le)一(yi)堆(dui)有(you)品牌(pai)有(you)實力的(de)(de)(de)公司(si)，而且伴隨著“一(yi)帶一(yi)路(lu)”的(de)(de)(de)打開(kai)，未(wei)來在(zai)全球(qiu)(qiu)一(yi)定會出現(xian)中(zhong)國一(yi)批(pi)領(ling)先的(de)(de)(de)制造企業，這(zhe)些企業會逐步有(you)估值(zhi)和溢(yi)價(jia)的(de)(de)(de)過(guo)程。第二，消費升級相關的(de)(de)(de)，也是(shi)我(wo)們(men)持續看(kan)(kan)(kan)(kan)好的(de)(de)(de)，你拉長看(kan)(kan)(kan)(kan)它一(yi)定會跑贏市場。第三(san)，能(neng)(neng)源(yuan)革(ge)(ge)命，類似于新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽車、風電(dian)，未(wei)來可(ke)能(neng)(neng)在(zai)全球(qiu)(qiu)下(xia)一(yi)步能(neng)(neng)源(yuan)布局(ju)的(de)(de)(de)過(guo)程中(zhong)形成新(xin)的(de)(de)(de)競爭力。

　　主持(chi)人（李(li)權勝）：謝(xie)謝(xie)，最后看花(hua)博士需不需要補充？

　　花長春(chun)：黃老師今年(nian)提出(chu)了(le)周(zhou)期消費五過(guo)程，最后一波我們(men)(men)還是看(kan)好(hao)周(zhou)期，我們(men)(men)看(kan)到需(xu)求比較旺(wang)，尤其房地(di)產投資(zi)需(xu)求目(mu)前比較好(hao)，而供給又(you)受到環保(bao)的(de)影響，導致大(da)宗(zong)商品的(de)增(zeng)幅下(xia)不去，這(zhe)是短期的(de)。對于(yu)明年(nian)的(de)看(kan)法來看(kan)，核心的(de)是怎(zen)么看(kan)，是看(kan)多看(kan)少。看(kan)多看(kan)少，我們(men)(men)有三個(ge)邏輯(ji)，啟示(shi)錄所說得對，宏(hong)觀經濟(ji)往(wang)上(shang)往(wang)下(xia)并不重要，風(feng)險偏好(hao)在小幅往(wang)上(shang)走(zou)，從極(ji)低到次低的(de)方(fang)向走(zou)；第(di)二，目(mu)前金融去杠桿兩個(ge)大(da)的(de)文件已經出(chu)來了(le)，無論是資(zi)管新規還是輿論新規，風(feng)險偏好(hao)明年(nian)將會提升，這(zhe)也(ye)是有利于(yu)市場的(de)；第(di)三，企業的(de)業績將會保(bao)持一個(ge)比較好(hao)的(de)增(zeng)速(su)，上(shang)市公(gong)司明年(nian)的(de)業績增(zeng)速(su)是15%、16%。這(zhe)三個(ge)可以抵消利率(lv)保(bao)持增(zeng)速(su)往(wang)上(shang)走(zou)的(de)影響，總(zong)體來講(jiang)利率(lv)是看(kan)多的(de)。

　　風格會(hui)不會(hui)切(qie)換，其實我們明年投資(zi)的(de)主(zhu)要(yao)方(fang)向是制(zhi)造業(ye)里的(de)TMT，不是TMT里的(de)制(zhi)造業(ye)，第二個是中型制(zhi)造業(ye)。明年的(de)風險偏好(hao)不是在(zai)(zai)一個比較高的(de)位置(zhi)，而是在(zai)(zai)次(ci)低的(de)位置(zhi)，它(ta)比極低要(yao)好(hao)一點，因為它(ta)會(hui)允許(xu)你(ni)的(de)業(ye)績往(wang)后挪。

　　明(ming)年制(zhi)造業(ye)我(wo)們看(kan)好(hao)的是通信行業(ye)，明(ming)年我(wo)們首(shou)推消費電子(zi)行業(ye)，基建(jian)領(ling)域的高精(jing)尖(jian)，最后是新能(neng)源這一塊，所(suo)以中型(xing)消費構(gou)成了我(wo)們明(ming)年看(kan)好(hao)的板塊。

　　主持人（李(li)權勝）：總結一(yi)下(xia)嘉賓剛才的(de)(de)發言，按(an)照我的(de)(de)理解，2018年(nian)有可能(neng)是(shi)(shi)一(yi)個相對縮微版的(de)(de)2017年(nian)。最核心有幾個論點(dian)：第(di)(di)一(yi)，今年(nian)大(da)盤(pan)藍籌(chou)的(de)(de)表現會相對中盤(pan)藍籌(chou)破散；第(di)(di)二，整個行(xing)業(ye)的(de)(de)配置(zhi)可能(neng)是(shi)(shi)消(xiao)費和科技還是(shi)(shi)很重要的(de)(de)重點(dian)，但是(shi)(shi)大(da)家看到了(le)，除了(le)今年(nian)是(shi)(shi)價(jia)值行(xing)業(ye)，明年(nian)可能(neng)成長行(xing)業(ye)也會有機會。

　　最后(hou)出一道附加題，每個(ge)嘉賓兩句話回(hui)答一個(ge)問(wen)題，明(ming)年你最不看好的大類資產和它的最大風險(xian)在(zai)哪(na)里？

　　張嵐：明年應該(gai)還是(shi)股票，我覺得(de)風(feng)險比較大的可能是(shi)房產。

　　楊曄：第一，我(wo)同意明年(nian)雖(sui)然不是(shi)特別大(da)牛市的(de)樂觀(guan)，但是(shi)有機會，科技(ji)、消費(fei)、健康、制造業和先進制造是(shi)我(wo)們主要(yao)的(de)投資方向。第二(er)，固定收益的(de)波動非(fei)常值得(de)警(jing)(jing)惕(ti)，在交(jiao)易中要(yao)特別警(jing)(jing)惕(ti)。

　　路穎：大類(lei)資產配置我們(men)也是(shi)同意楊總說(shuo)的(de)看好權益類(lei)的(de)，我們(men)也有最看好的(de)幾個(ge)板塊，第一，大金融好像很少(shao)有人提及(ji)，我們(men)認為(wei)2018年(nian)有機(ji)會。第二(er)是(shi)新興制(zhi)造，這跟科(ke)技、信息化、現代化有關系。第三(san)，消費。風險(xian)，說(shuo)說(shuo)我個(ge)人的(de)觀點，2018年(nian)不要在國(guo)際經濟、政治環境里出現太大的(de)問題。

　　花(hua)長春(chun)：最看(kan)好(hao)的(de)(de)是先(xian)進制(zhi)造(zao)業(ye)和種型消(xiao)費，絕對收益(yi)也看(kan)好(hao)大類市(shi)場(chang)比(bi)(bi)如銀行(xing)和保險(xian)。風險(xian)是通脹，另外一個(ge)風險(xian)是國內的(de)(de)房地產調控，房地產調控的(de)(de)力度到底怎么樣，如果真的(de)(de)如市(shi)場(chang)所傳(chuan)的(de)(de)還是有一些(xie)風險(xian)的(de)(de)。還有國際(ji)政治(zhi)，尤(you)其(qi)東北亞與朝鮮的(de)(de)核問(wen)題我們也比(bi)(bi)較(jiao)擔心。

　　徐(xu)春：我們明年也看好權益類(lei)資(zi)產，細分品也看好消費。明年的(de)(de)(de)風險主(zhu)要(yao)有(you)兩(liang)點(dian)，去杠桿的(de)(de)(de)大(da)背景下中小企業(ye)的(de)(de)(de)融資(zi)成(cheng)本可能會有(you)所(suo)提升，這可能會成(cheng)為明年管理層需要(yao)關注的(de)(de)(de)點(dian)。第(di)二，大(da)宗品價格的(de)(de)(de)快速上(shang)行以及通脹(zhang)傳導的(de)(de)(de)壓力(li)。

　　龔里：我(wo)們基本有(you)兩個方向：一(yi)(yi)個是先(xian)進(jin)制(zhi)造，一(yi)(yi)個是消費。風險的話(hua)，剛(gang)才也提到我(wo)們可(ke)能有(you)一(yi)(yi)定的通(tong)脹(zhang)壓力，在債(zhai)市層面有(you)一(yi)(yi)些壓力。

　　主持人（李權勝）：限(xian)于時間因素，不再討(tao)論(lun)。再次(ci)感謝(xie)臺上的各位嘉(jia)賓，也非常感謝(xie)臺下堅守的小伙(huo)伴們！

　　主持人：謝(xie)謝(xie)各位專家(jia)的精彩發言，給(gei)我(wo)(wo)們展現了未來(lai)經濟(ji)運行的藍圖，也為投(tou)資者勾勒出2018的投(tou)資路線(xian)圖。面臨(lin)經濟(ji)轉型、改(gai)革深化的巨大紅利(li)，我(wo)(wo)們相信中國證(zheng)券(quan)市場前景光明。

　　我(wo)們(men)也祝愿(yuan)在(zai)座的(de)(de)分析師金牛獎得(de)(de)主在(zai)未來(lai)取(qu)得(de)(de)更(geng)大的(de)(de)成(cheng)績。巴菲特曾說，他能取(qu)得(de)(de)成(cheng)就的(de)(de)原因，是(shi)(shi)因為(wei)他所關(guan)心(xin)的(de)(de)是(shi)(shi)尋找那些可(ke)以跨越的(de)(de)一(yi)英尺障礙，而(er)不是(shi)(shi)非要擁有(you)什么能飛越七英尺的(de)(de)能力。這也正如中國古時(shi)圣賢(xian)所言(yan)的(de)(de)“致知在(zai)格(ge)物，物格(ge)而(er)后(hou)知至。”各位(wei)是(shi)(shi)中國證(zheng)券(quan)市場的(de)(de)格(ge)物者(zhe)，新時(shi)代價值(zhi)投資的(de)(de)大道(dao)靠各位(wei)來(lai)照亮。希望(wang)你們(men)持(chi)續(xu)發掘長久的(de)(de)價值(zhi)，希望(wang)金牛品牌持(chi)續(xu)鑄就各位(wei)的(de)(de)輝(hui)煌(huang)！

　　各位朋友(you)，本(ben)次(ci)頒獎典禮和高峰論壇至此(ci)圓滿結束，再次(ci)感謝博時基(ji)金、恒大集團、希努爾、一葡酒業(ye)、華(hua)聞傳媒、榕樹投(tou)資對本(ben)次(ci)活動的大力支持。

　　2018年第九屆中國證券業(ye)分析師金牛獎(jiang)，我們不(bu)見不(bu)散(san)！