主持(chi)人：尊(zun)敬的(de)各位領導，各位來賓(bin)，大家上午(wu)好！歡(huan)迎(ying)光臨(lin)“中國(guo)新三(san)板(ban)發展戰(zhan)略高層論壇(tan)——暨(ji)《中國(guo)新三(san)板(ban)創新與發展報告（2017）》藍皮書發布會”現場！我是（CCTV聚集新三(san)板(ban)）主持(chi)人李(li)穎，很榮幸主持(chi)今天的(de)盛會，歡(huan)迎(ying)各位嘉賓(bin)的(de)到(dao)來。

　　新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)自(zi)2013年(nian)(nian)(nian)底(di)擴容以(yi)(yi)來(lai)，實現了跨越式(shi)發(fa)展(zhan)(zhan)。2016年(nian)(nian)(nian)底(di)，掛牌(pai)公司突破萬家，進入(ru)萬家時代。新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)自(zi)2016年(nian)(nian)(nian)6月(yue)進行市(shi)(shi)場(chang)(chang)分層管(guan)理以(yi)(yi)來(lai)，已進入(ru)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)制度建設的(de)(de)完(wan)善階(jie)段。但不可回避的(de)(de)是，市(shi)(shi)場(chang)(chang)流動性嚴(yan)重不足已成為新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)前行路上的(de)(de)羈絆。砥礪前行，唯有改革！籍此(ci)，中(zhong)國(guo)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)研(yan)究中(zhong)心與中(zhong)國(guo)證券報，聯合推出(chu)研(yan)究成果——《中(zhong)國(guo)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)創新(xin)(xin)與發(fa)展(zhan)(zhan)報告（2017）》藍皮書，并在此(ci)舉辦(ban)“中(zhong)國(guo)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)發(fa)展(zhan)(zhan)戰略(lve)高層論壇”，誠邀(yao)“股(gu)轉系統”領導、經(jing)濟(ji)學界、券商和投資機構，以(yi)(yi)及(ji)知名財經(jing)媒體(ti)等代表參加今(jin)天的(de)(de)論壇，總結(jie)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)五年(nian)(nian)(nian)發(fa)展(zhan)(zhan)取(qu)得的(de)(de)重大(da)成就，剖(pou)析新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)流動性不足的(de)(de)深層次(ci)原因，共同探討新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)未來(lai)的(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)之路！

　　在論壇和藍皮書成果發布正式(shi)開(kai)始前，請允許(xu)我(wo)先(xian)介(jie)紹一下，今天蒞臨(lin)現場的(de)有關領導、專家和嘉(jia)賓。他們是：

　　全國中小企業股份轉讓系統有限責(ze)任公司副總經理 張梅；

　　中國證券報常務副總(zong)編(bian)輯(ji) 段國選；

　　中國證券報副總編輯 聞召(zhao)林；

　　中國社會科學院(yuan)博士(shi)生(sheng)導師 李茂生(sheng)；

　　廣證恒生證券總經理 袁(yuan)季(ji)；

　　中國新三(san)板研究(jiu)中心首席經濟學家 劉平(ping)安(an)；

　　參加今天圓(yuan)桌論壇的(de)(de)： 中信建投(tou)(tou)證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)銀行(xing)董事總(zong)經理 李旭東； 上海榮(rong)正投(tou)(tou)資(zi)(zi)董事長 鄭培敏； 東北證(zheng)券(quan)股轉業(ye)務(wu)負責(ze)人 張可亮； 博星投(tou)(tou)資(zi)(zi)董事長 袁光順； 聯訊證(zheng)券(quan)新三板研究負責(ze)人 彭(peng)海。 以及新華社、CCTV財經頻道(dao)、中國證(zheng)券(quan)報(bao)、上海證(zheng)券(quan)報(bao)、證(zheng)券(quan)時報(bao)、證(zheng)券(quan)日報(bao)等財經媒體的(de)(de)朋友。讓我們(men)以熱(re)烈的(de)(de)掌聲對他們(men)的(de)(de)到來(lai)表示歡迎。

　　“股(gu)轉系統(tong)”自2012年(nian)成(cheng)立以(yi)(yi)(yi)來，風(feng)雨兼程走過了(le)五年(nian)的(de)時間，構建了(le)中國多層次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)體系的(de)基礎性(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和市(shi)(shi)場(chang)(chang)化市(shi)(shi)場(chang)(chang)，掛(gua)牌(pai)公司超過萬家，股(gu)票(piao)發行超過3500億，真正成(cheng)為中小微企業的(de)融資(zi)平(ping)臺。但我們不能回避的(de)是(shi)，但自2016年(nian)以(yi)(yi)(yi)來，流動(dong)(dong)性(xing)嚴重(zhong)不足(zu)以(yi)(yi)(yi)及市(shi)(shi)場(chang)(chang)信心大幅度下降，已(yi)經成(cheng)為不爭(zheng)的(de)事實。“股(gu)轉系統(tong)”在可預期的(de)未來，會提供什么(me)樣的(de)差(cha)異化制(zhi)度安(an)排(pai)，以(yi)(yi)(yi)破解目前市(shi)(shi)場(chang)(chang)流動(dong)(dong)性(xing)不足(zu)的(de)難(nan)題(ti)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)充滿了(le)期待。 　

　　下面我們有請，全國(guo)中(zhong)小(xiao)企(qi)業股(gu)份轉讓系統有限責任公司副總(zong)經(jing)理張梅做(zuo)主旨(zhi)演講。

　　各位(wei)來賓、各位(wei)朋友，上午好！

　　很高興參加今天的論壇和新書發布會。編制和發布《中國新三板創新與發展報告（2017）》藍皮書，以“原創、實證、專業、前沿”的視角記錄新三板改革發展的歷程，以“客觀、學術”的立場提出可資借鑒的意見建議。既是市場建設的重要參考，又是凝聚共識的有意探索。非常有意義。前不久，我們迎來了“國務院批設全國中小企業股份轉讓系統”五周年的幾年（2012.7.8）。五(wu)年的市場建設，我(wo)們并(bing)不是孤(gu)軍奮戰，我(wo)們有市場各方的攜手同行。在此，我(wo)謹代表(biao)(biao)全國股轉公司對大家的關(guan)心和支(zhi)持表(biao)(biao)示(shi)衷心的感謝。

　　全國(guo)(guo)(guo)股轉(zhuan)系(xi)(xi)統是黨(dang)的(de)十八大(da)以后正式運行的(de)全國(guo)(guo)(guo)性(xing)(xing)證(zheng)券交易場(chang)所(suo)，以《國(guo)(guo)(guo)務院關(guan)于全國(guo)(guo)(guo)中(zhong)小企業(ye)股份(fen)轉(zhuan)讓系(xi)(xi)統有關(guan)問題的(de)決(jue)定》發布為標志，從(cong)小規模的(de)區域性(xing)(xing)試點擴大(da)至全國(guo)(guo)(guo)。自(zi)誕生之日起，全國(guo)(guo)(guo)股轉(zhuan)系(xi)(xi)統就(jiu)承載著服務供給側結(jie)構性(xing)(xing)改革、創新創業(ye)和多層次資本市(shi)場(chang)建設(she)的(de)重(zhong)要使(shi)命。五年來在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)監(jian)會的(de)堅強領導(dao)下，全國(guo)(guo)(guo)股轉(zhuan)系(xi)(xi)統深(shen)入貫徹黨(dang)中(zhong)央、國(guo)(guo)(guo)務院關(guan)于資本市(shi)場(chang)發展(zhan)、新三板建設(she)的(de)戰略(lve)決(jue)策，完成(cheng)了(le)市(shi)場(chang)基本制度(du)(du)體(ti)系(xi)(xi)和市(shi)場(chang)基礎設(she)施的(de)構建，形成(cheng)了(le)海量的(de)市(shi)場(chang)規模和鮮(xian)明的(de)制度(du)(du)特(te)色。市(shi)場(chang)運行日益規范，積極效應逐步釋(shi)放(fang)。

　　五年的探索，新三(san)板市場已經形成了以下五方面的制度特色(se)。

　　一是獨立(li)(li)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)定(ding)位(wei)清晰明(ming)確(que)。《國(guo)務院決(jue)定(ding)》明(ming)確(que)了“全(quan)(quan)國(guo)股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓系統(tong)是經國(guo)務院批準，依(yi)據證券法(fa)(fa)設立(li)(li)的(de)全(quan)(quan)國(guo)性(xing)證券交易場(chang)(chang)(chang)(chang)所，主(zhu)要為創新(xin)型(xing)、創業(ye)型(xing)、成長型(xing)的(de)中小微企業(ye)發展服務”的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)性(xing)質和定(ding)位(wei)明(ming)確(que)，以及“境內符合條件的(de)股(gu)(gu)份(fen)(fen)公司均可通過主(zhu)辦券商申請在全(quan)(quan)國(guo)股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓系統(tong)掛牌，公開轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓股(gu)(gu)份(fen)(fen)，進行(xing)股(gu)(gu)權融資、債權融資、資產(chan)重(zhong)組等”市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)功能；同時，《國(guo)務院決(jue)定(ding)》要求“比照證券法(fa)(fa)關于市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)主(zhu)體法(fa)(fa)律責(ze)任(ren)的(de)相關規(gui)定(ding)”進行(xing)監管(guan)執法(fa)(fa)，明(ming)確(que)了新(xin)三板(ban)監管(guan)的(de)法(fa)(fa)律適用。在此背(bei)景(jing)和定(ding)位(wei)下(xia)，新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)逐步構(gou)建了獨立(li)(li)的(de)基(ji)本制度的(de)體系。

　　二、市場化的(de)(de)(de)審查公開(kai)透(tou)明。全國(guo)股轉系統自建立以來，以信息(xi)披露為中心，以包容性的(de)(de)(de)理念設置(zhi)(zhi)企業的(de)(de)(de)掛牌準入(ru)條件，實行電子化申(shen)報和網(wang)絡化溝通，掛牌審查全程(cheng)高效透(tou)明；發(fa)行與并購(gou)重(zhong)組(zu)監管(guan)重(zhong)點關注(zhu)審議程(cheng)序的(de)(de)(de)規(gui)范性和資金管(guan)理的(de)(de)(de)合規(gui)性，尊重(zhong)掛牌公司的(de)(de)(de)自主選擇(ze)和判斷(duan)。按照責權利一致的(de)(de)(de)原(yuan)則(ze)實行主辦券商制度，建立市場化的(de)(de)(de)激勵約束機制，督促主辦券商勤勉(mian)盡責，切實做(zuo)好(hao)盡職調查和內核工作，通過主辦券商的(de)(de)(de)遴選提高掛牌公司質量，優(you)化資源(yuan)配置(zhi)(zhi)。

　　三、投資者準入堅持“高標準”。為了有效控制市場風險，為制度創新創造條件，新三板實施了嚴格的投資者適當性管理，目標是逐步建成以機構投資者和高凈值客戶為主體的市場。對自然人投資者參與股票公開轉讓設定了500萬的金融資產門檻和2年以上的證券、基金、期貨投資經歷以或相關的工作經歷要求，其中金融性資產要求是開戶前10個(ge)轉讓日(ri)的日(ri)均規模，防(fang)范(fan)墊資開戶(hu)行為，切實履(lv)行投資者(zhe)適當性管(guan)理職責(ze)。

　　四、市場服務探索差異化。五年間，新三板市場快速發展，掛牌公司海量、多元的特征愈發明顯，市場建立初期單一的服務和監管已經無法滿足日益強烈的差異化需求，2016年新三板發布了《掛牌公司的分層管理辦法》，并于當年的6月27日正式實施了市場內部分層，2017年5月末完成了掛牌公司分層的年度調整。截至到2017年8月末，11551家掛牌公司中創新層公司1381家，基礎層公司10170家。市場分層(ceng)，邁(mai)出(chu)了差異(yi)化服務的(de)第一步。后續我們將持(chi)續完善(shan)分層(ceng)標準，根據各層(ceng)次(ci)、掛牌(pai)公司的(de)特點和需求提供(gong)適應性制(zhi)度(du)安(an)排。

　　五、市(shi)場(chang)(chang)(chang)監管(guan)重(zhong)在“嚴(yan)(yan)格自(zi)律(lv)”。新三板海(hai)量市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)(gui)模決(jue)定了不能也無法(fa)依賴傳統(tong)的(de)(de)行(xing)政監管(guan)手段和管(guan)理方(fang)式。按照(zhao)法(fa)制(zhi)(zhi)化(hua)、市(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)方(fang)向，新三板不斷加強監管(guan)制(zhi)(zhi)度機制(zhi)(zhi)建設(she)，形成了以(yi)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)(gui)為(wei)(wei)依據(ju)，以(yi)部門規(gui)(gui)章和行(xing)政規(gui)(gui)范(fan)性文件(jian)為(wei)(wei)基(ji)礎，以(yi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)自(zi)律(lv)規(gui)(gui)則(ze)為(wei)(wei)主(zhu)(zhu)體(ti)的(de)(de)制(zhi)(zhi)度體(ti)系；通過開展主(zhu)(zhu)辦(ban)券商執業評價(jia)公示(shi)等方(fang)法(fa)強化(hua)市(shi)場(chang)(chang)(chang)主(zhu)(zhu)體(ti)歸(gui)位盡責，以(yi)常態化(hua)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)培(pei)訓服務機制(zhi)(zhi)帶動監管(guan)眼神，踐行(xing)規(gui)(gui)則(ze)監管(guan)；堅持有移動必有反應、有違規(gui)(gui)必有查處，嚴(yan)(yan)厲打擊違法(fa)違規(gui)(gui)行(xing)為(wei)(wei)，切實維護(hu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)“三公”原則(ze)。

　　五年的(de)發(fa)展，新三板(ban)已經(jing)成為我國多(duo)層次資本市場的(de)重要組成部分，產生了積極的(de)經(jing)濟效(xiao)益和社會效(xiao)益。

　　一是服務覆蓋面持續擴大，拓展了中小微企業直接融資渠道截。截至2017年8月末，掛牌公司數量為11551家，總市值超過5萬億元。分別是市場初建期的32倍、92倍。新三板已成為全球上市（掛牌）數量最多的證券交易場所。掛牌公司也從2012年底僅涉及12個行業門類和4個高新園區，到目前覆蓋到了全國全部的行業門類和境內所有省域，中小微企業的占比達到94%，高新技術企業占到了65%，先進制造業、現代服務業占比合計72%，戰略新興產業占比25%，近五年來共有5029家掛牌公司完成股票發行，實現股權融資3503.02億元，一批處于研發階段尚未盈利的企業也順利完成融資。另有5571家公司依托新三板通過專項金融產品等方式獲得了銀行貸款合集4871億元。

　　二是服務供給側結構性改革，降杠桿促轉型。非金融業掛牌公司資產負債率連續三年整體下降，2016年的平均資產負債率為50.98%，同比下降了3.03個百分點；掛牌企業依托新三板完成并購重組，實現產業整合和轉型升級，其中七成以上屬于現代服務業和戰略新興產業。2013年以來披露并購重組的事項合計有800次，涉及交易金額1225.07億元，已經有832家公司（占比7.88%）掛牌后實現了規模升級，其中66家微型企業成長為中、小企業，632家小型企業成長為大中型企業，134家中型(xing)企(qi)業成長為大(da)型(xing)企(qi)業。新三板的培育功能已經(jing)開(kai)始顯(xian)現。

　　三是聚焦創新驅動發展戰略，助力創新創業。掛牌公司普遍重視研發投入與人才激勵。2016年掛牌公司研發投入合計622.30億元，同比增長10.78%，其中研發程度在5%以上的企業了5266家。實現股權激勵方案的有735家，有核心員工持股計劃的超過1500家，整體看，掛牌公司集聚人才的能力顯著提高，本科以及以上學歷員工數量同比增長了15.26%，從融資來看，戰略新興產業融資占比27.55%，“中國智造2025”重點突破領域所屬行業公司融資占到25.81%；新三板積極引導民間資本支持，目前創新投資基金（VC）、私募股權投資基金（PE）持股掛牌公司數量占比超過60%，據清科統計，2016年VC、PE退出案例中通過新三板退出占到了61.5%和71.4%。

　　四是支持特殊區域的經濟發展，落實脫貧攻堅。目前對民族地區和貧困地區企業掛牌設立單獨通道，實行即報即審、審過即掛的政策，同時實施費用減免。截至2017年8月末，民族地區股掛牌公司共322家，融資額105.01億元；貧困地區公司共248家，融資額115.88億元。77%的掛牌公司在2016年年報中披露了扶貧與社會責任事項（音）1152家掛牌公司注冊地址位于縣城，掛牌以來累計融資金額達到300。49億元。

　　五是促進企業提升規范意識，承擔社會責任。掛牌公司規范信息披露、健全公司治理、提高運作透明度，促進了股權文化、誠信文化、契約精神的深入發展。有725家公司設立有獨立董事，665家公司的管理層引入了職業經理人；掛牌公司的分紅意識也在不斷的提高。2016年共有2350家公司公布了分紅預案，在擴大就業方面，掛牌公司的員工人數共計達到了276.19萬人，同比增長14.99%，較同期全國城鎮就業人員增長比例高出了11.74個百分點。

　　五年(nian)的(de)實踐，新(xin)(xin)三板的(de)成效贏得(de)了(le)社會各界的(de)廣(guang)泛認可，萬家企業(ye)時代的(de)新(xin)(xin)三板，也進入了(le)“從量的(de)積累到(dao)質(zhi)的(de)飛躍”的(de)新(xin)(xin)的(de)階段。

　　黨中央、國務院和證監會黨委高度重視新三板市場的發展，《十三五規劃綱要》提出深入新三板規劃改革，《2017年國務院(yuan)政府工作報告》要(yao)求“積(ji)極發展新(xin)三板(ban)”；今(jin)年全(quan)國證券(quan)期貨監管工作會(hui)議要(yao)求“從制度(du)與實踐兩個(ge)方面實現新(xin)三板(ban)改革的(de)破題”，新(xin)三板(ban)也迎(ying)來了新(xin)的(de)發展機遇。

　　目前(qian)在中(zhong)(zhong)國證(zheng)監會(hui)(hui)的領(ling)導(dao)下，全國股轉(zhuan)公司(si)按照中(zhong)(zhong)央經濟(ji)工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)會(hui)(hui)議關(guan)于“穩中(zhong)(zhong)求進”的總基調和(he)(he)(he)全國金融工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)會(hui)(hui)議關(guan)于服務(wu)(wu)實體經濟(ji)、防控金融風險、深(shen)化(hua)金融改(gai)革(ge)(ge)的總體要(yao)求，任職落(luo)實好“深(shen)化(hua)新三(san)板(ban)改(gai)革(ge)(ge)”、“積極發展新三(san)板(ban)”的戰略部(bu)署。新三(san)板(ban)改(gai)革(ge)(ge)來路明(ming)確(que)、去路鮮明(ming)，就是要(yao)服務(wu)(wu)好創(chuang)新型、創(chuang)業(ye)型、成(cheng)長型中(zhong)(zhong)小微企(qi)業(ye)，我們將堅持以問題和(he)(he)(he)需求為導(dao)向，以健(jian)全基礎(chu)制(zhi)度、提升核心(xin)功能為目標(biao)，以市(shi)(shi)場(chang)(chang)分層分抓手綜合施(shi)策(ce)，為眾(zhong)多掛牌企(qi)業(ye)提供差異化(hua)的制(zhi)度和(he)(he)(he)服務(wu)(wu)，同時(shi)進一步(bu)增強市(shi)(shi)場(chang)(chang)監管(guan)和(he)(he)(he)風險控制(zhi)能力，做到既有(you)效監管(guan)、守(shou)住(zhu)底(di)線，又因勢利(li)導(dao)、積極作(zuo)(zuo)(zuo)為，積極發揮(hui)新三(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)“苗圃”和(he)(he)(he)“土壤”的功能。

　　“惟(wei)其艱(jian)難，才(cai)更顯勇(yong)毅；惟(wei)其篤行，才(cai)彌足珍(zhen)貴”。在(zai)全(quan)面深(shen)化改革的(de)歷史大潮中，全(quan)國(guo)股轉公司愿與市場(chang)各方攜手并肩(jian)，共同推進中國(guo)多層次(ci)資本市場(chang)的(de)改革發展，共同營造(zao)新三板市場(chang)的(de)美(mei)好明天！謝(xie)謝(xie)大家！

　　主持人：謝(xie)謝(xie)股轉中心領導的精彩發言。接(jie)下來讓我們以熱烈(lie)的掌聲(sheng)有請中國證券報(bao)副總編輯聞(wen)召(zhao)林先(xian)生(sheng)發表(biao)主旨演講。聞(wen)召(zhao)林先(xian)生(sheng)是本(ben)次藍皮(pi)書《中國新三(san)板創新與發展(zhan)報(bao)告（2017）》的聯合主編。

　　尊敬的張(zhang)梅女士，各位來賓：

　　大家上午好！

　　首先要感謝各位在(zai)這(zhe)(zhe)么一個(ge)初秋周(zhou)末(mo)的(de)(de)上午，犧牲與家人團(tuan)聚的(de)(de)時間(jian)，在(zai)此共議新(xin)(xin)(xin)三(san)板市場(chang)(chang)的(de)(de)“創新(xin)(xin)(xin)與發(fa)展(zhan)(zhan)”。這(zhe)(zhe)也表明大家對(dui)新(xin)(xin)(xin)三(san)板市場(chang)(chang)發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)關心與重(zhong)視。近期，新(xin)(xin)(xin)三(san)板迎來兩個(ge)重(zhong)要的(de)(de)日子，一是(shi)(shi)8月25日，是(shi)(shi)做(zuo)市商制(zhi)度正式推(tui)出三(san)周(zhou)年(nian)；二是(shi)(shi)9月20日，是(shi)(shi)全國(guo)股轉系統獲(huo)批成立(li)五周(zhou)年(nian)。因(yin)此，選擇這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)時點召(zhao)開(kai)這(zhe)(zhe)樣一個(ge)論(lun)壇，也算是(shi)(shi)主辦方對(dui)新(xin)(xin)(xin)三(san)板市場(chang)(chang)快(kuai)速發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)一種致(zhi)敬。

　　在8月(yue)25日(ri)召開(kai)的“新三(san)板(ban)市場建設媒體通氣會”上，全國股(gu)轉(zhuan)系統(tong)公司(si)(si)董事長謝庚明確指(zhi)出，新三(san)板(ban)市場的定位，就是(shi)以(yi)(yi)服務創新創業企業為(wei)主(zhu)；公司(si)(si)以(yi)(yi)信息披露為(wei)基(ji)礎(chu)進行公開(kai)轉(zhuan)讓；企業的融資方式沒(mei)有限定性要求，掛牌公司(si)(si)的性質是(shi)公眾公司(si)(si)。

　　眾所周知，當前企(qi)業(ye)(ye)面(mian)臨融(rong)資難、融(rong)資貴的(de)難題，特別(bie)是(shi)中(zhong)小微企(qi)業(ye)(ye)，得到(dao)的(de)金融(rong)支持(chi)更是(shi)薄弱。滬(hu)深(shen)兩(liang)個交(jiao)(jiao)易所經過20多年發展，上市公(gong)司有(you)3000多家，也就是(shi)平均(jun)每年新掛牌100多家。而據(ju)不(bu)完全統(tong)計(ji)，中(zhong)國擁(yong)有(you)各類企(qi)業(ye)(ye)逾千萬(wan)家，3000多家上市公(gong)司與這個基數(shu)相比(bi)，反差強(qiang)烈(lie)。在規(gui)模上，大多數(shu)企(qi)業(ye)(ye)距離滬(hu)深(shen)交(jiao)(jiao)易所要求十分遙(yao)遠。所以，只有(you)極少(shao)數(shu)具備相當規(gui)模的(de)企(qi)業(ye)(ye)才能幸運(yun)地進(jin)入(ru)到(dao)滬(hu)深(shen)交(jiao)(jiao)易所。因(yin)此(ci)，建立新三板這樣一(yi)個平臺，正是(shi)國家為(wei)促進(jin)創(chuang)新型、創(chuang)業(ye)(ye)型、成(cheng)長型中(zhong)小微企(qi)業(ye)(ye)發展，推動(dong)產業(ye)(ye)結(jie)構調整和(he)經濟發展方式轉變，激(ji)活民間(jian)投(tou)資的(de)一(yi)個非常重要的(de)戰略舉(ju)措。

　　時至(zhi)今(jin)日，新(xin)三板(ban)掛牌企(qi)(qi)業總量(liang)已(yi)超(chao)過(guo)1.2萬家(jia)。2016年新(xin)三板(ban)有2601家(jia)企(qi)(qi)業成(cheng)功募資，占(zhan)比超(chao)四分之一，融(rong)資總額為1400億元，平(ping)均每家(jia)企(qi)(qi)業募資5500萬元。這是非常了(le)不(bu)起的成(cheng)績。

　　謝庚董事長在8月25日的(de)通(tong)氣會上還特別指出，新(xin)三板改革(ge)的(de)思路是進一步完善新(xin)三板市場內部分層(ceng)。以完善分層(ceng)標準為(wei)(wei)切(qie)入(ru)點，統籌推進發行、交(jiao)易、投資者準入(ru)和監管等各(ge)個方面的(de)改革(ge)，理(li)順市場制度邏輯，為(wei)(wei)眾多掛牌企業提供差異化服務(wu)。

　　放眼全(quan)球(qiu)資本(ben)市(shi)(shi)場，與(yu)新三板市(shi)(shi)場最(zui)為類(lei)似，又(you)能(neng)充當榜樣的(de)(de)，莫過于納(na)斯(si)達克。有人分(fen)(fen)析，納(na)斯(si)達克的(de)(de)成(cheng)功主要是以(yi)下4點：1、市(shi)(shi)場定位(wei)清晰，服務(wu)于成(cheng)長型企業的(de)(de)二(er)板市(shi)(shi)場。2、靈(ling)活的(de)(de)分(fen)(fen)層制(zhi)度，全(quan)球(qiu)精(jing)選市(shi)(shi)場的(de)(de)定位(wei)完全(quan)不(bu)遜于紐交所(suo)，對優質企業仍(reng)具吸引力，并最(zui)終留住了包括蘋果、Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜等多家科技巨頭。3、明確的(de)(de)轉板機(ji)制(zhi)和(he)退市(shi)(shi)制(zhi)度，貫通(tong)整個多層次資本(ben)市(shi)(shi)場。4、不(bu)斷(duan)演進的(de)(de)混合交易制(zhi)度，競價交易和(he)做市(shi)(shi)商制(zhi)度匹配(pei)不(bu)同企業。

　　很多市場人士都期待著新三(san)(san)(san)板(ban)最終能發展(zhan)成為中國(guo)(guo)版納斯達克市場。顯然，這(zhe)是一個(ge)美好的(de)愿(yuan)景。而要想(xiang)實現(xian)這(zhe)個(ge)愿(yuan)景，需要市場各方(fang)付出巨大的(de)努力。今(jin)天，中國(guo)(guo)證券報(bao)與中國(guo)(guo)新三(san)(san)(san)板(ban)研究中心聯手舉(ju)辦(ban)中國(guo)(guo)新三(san)(san)(san)板(ban)發展(zhan)戰(zhan)略高(gao)層(ceng)論壇，正是在踐行這(zhe)種努力。我相信(xin)在接下來全國(guo)(guo)中小企業(ye)股份轉(zhuan)讓(rang)系(xi)統有限責任公司副(fu)總經理張(zhang)梅女士以及(ji)其(qi)他重磅(bang)專家的(de)主題(ti)演講、以及(ji)稍后的(de)圓(yuan)桌對話環(huan)節中，一定會帶來更(geng)多的(de)信(xin)息、更(geng)多的(de)建設性(xing)意見(jian)。

　　最后，祝本次(ci)論壇取(qu)得圓滿成(cheng)功(gong)。再(zai)次(ci)感謝(xie)大家的光臨(lin)！  

　　主(zhu)持人：接(jie)下來是《中(zhong)(zhong)國(guo)新三板創新與發(fa)(fa)展報(bao)告（2017）》藍(lan)皮書成果(guo)發(fa)(fa)布(bu)環節。有(you)請中(zhong)(zhong)國(guo)新三板研(yan)究(jiu)中(zhong)(zhong)心首席經濟學(xue)家(jia)劉平安(an)博(bo)士，代表本(ben)次論(lun)壇(tan)的主(zhu)辦(ban)雙方中(zhong)(zhong)國(guo)證券報(bao)與中(zhong)(zhong)國(guo)新三板研(yan)究(jiu)中(zhong)(zhong)心發(fa)(fa)布(bu)研(yan)究(jiu)成果(guo)。

　　劉平(ping)安博士是《中國新三板(ban)創新與發展(zhan)報告（2017）》藍皮書的聯(lian)合主編。　

　　感(gan)謝(xie)(xie)(xie)(xie)各位嘉賓(bin)今天蒞臨現場參(can)加(jia)我(wo)們的(de)(de)(de)論壇，特(te)別(bie)(bie)感(gan)謝(xie)(xie)(xie)(xie)全國股轉系(xi)統(tong)給我(wo)們這(zhe)樣的(de)(de)(de)民營研究機(ji)構一(yi)個機(ji)會(hui)，為(wei)這(zhe)個市場的(de)(de)(de)發(fa)展貢獻我(wo)們的(de)(de)(de)一(yi)份(fen)力量；也特(te)別(bie)(bie)感(gan)謝(xie)(xie)(xie)(xie)本次論壇的(de)(de)(de)合(he)(he)作伙伴中(zhong)(zhong)國證券(quan)報給我(wo)們這(zhe)樣一(yi)個合(he)(he)作的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)，能(neng)為(wei)共同推進新三(san)板市場健康(kang)發(fa)展，做出我(wo)們的(de)(de)(de)一(yi)些貢獻；特(te)別(bie)(bie)感(gan)謝(xie)(xie)(xie)(xie)我(wo)的(de)(de)(de)老(lao)師李茂生(sheng)教(jiao)授，能(neng)夠蒞臨現場對我(wo)們的(de)(de)(de)成(cheng)果進行(xing)點評，在(zai)老(lao)師面前不敢(gan)稱(cheng)家，永遠都(dou)是(shi)老(lao)師的(de)(de)(de)學生(sheng)，我(wo)之所(suo)以想成(cheng)為(wei)經(jing)濟學家，是(shi)想自(zi)己嘗試(shi)扛起建設中(zhong)(zhong)國創新性資(zi)本市場的(de)(de)(de)大任，能(neng)夠為(wei)新三(san)板市場的(de)(de)(de)發(fa)展做一(yi)些貢獻。

　　我今天報告的內(nei)容分為四個部分：

　　第一、新三板五(wu)年來取得的重(zhong)大(da)成就(jiu)

　　第二、新(xin)三板(ban)目前存在(zai)的問(wen)題

　　第(di)三(san)、新三(san)板未來的(de)方(fang)向(xiang)

　　第四(si)、市場各方面主體對新三板的商業認(ren)知。

　　為什么我們這么堅定(ding)地相信新(xin)三板是中國經(jing)濟未來發展的方向？新(xin)三板代(dai)表(biao)了中國資本市場未來的發展方向？我的理解有三個角度。

　　一、從國(guo)家戰略(lve)的(de)角度。

　　中(zhong)華民族要(yao)實(shi)現偉大(da)復興，要(yao)實(shi)現中(zhong)國(guo)(guo)夢，落(luo)腳點是(shi)(shi)(shi)(shi)什么？就是(shi)(shi)(shi)(shi)創新！創新的(de)(de)(de)落(luo)腳點一定是(shi)(shi)(shi)(shi)科(ke)技，而(er)科(ke)技真正(zheng)要(yao)想實(shi)現產(chan)(chan)(chan)業化，要(yao)想成為經(jing)濟發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)驅(qu)動力，必(bi)須要(yao)有支(zhi)撐(cheng)經(jing)濟發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)強大(da)金(jin)融系(xi)統。我(wo)認為新三(san)板從國(guo)(guo)家(jia)戰(zhan)略(lve)層面來(lai)(lai)講(jiang)，它是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)家(jia)創新戰(zhan)略(lve)的(de)(de)(de)金(jin)融市(shi)場支(zhi)撐(cheng)；從實(shi)體經(jing)濟的(de)(de)(de)角度(du)來(lai)(lai)講(jiang)，它是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟結構(gou)轉型的(de)(de)(de)金(jin)融市(shi)場基礎，是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)實(shi)現供(gong)給側結構(gou)性改革的(de)(de)(de)著力點。目(mu)前大(da)家(jia)都(dou)在談供(gong)給側結構(gou)性改革，這也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)宏(hong)觀經(jing)濟調控的(de)(de)(de)主旋律，要(yao)去產(chan)(chan)(chan)能、去庫存，到底怎么去？不是(shi)(shi)(shi)(shi)由(you)政府哪個部門說(shuo)哪個行業的(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)能過剩，我(wo)們要(yao)把它直(zhi)接降下(xia)來(lai)(lai)，而(er)是(shi)(shi)(shi)(shi)應該由(you)市(shi)場來(lai)(lai)決定，到底資源該如何配置，由(you)消費者的(de)(de)(de)選擇決定，經(jing)過三(san)十年的(de)(de)(de)改革，應該說(shuo)新三(san)板市(shi)場具(ju)備了這樣的(de)(de)(de)能力。

　　二、從金融市場角(jiao)度

　　如果企業(ye)不創(chuang)造價(jia)值(zhi)、沒有商業(ye)價(jia)值(zhi)存(cun)在的理由，投(tou)資人(ren)不會(hui)給(gei)企業(ye)投(tou)資，金融市場不會(hui)給(gei)企業(ye)提供金融的支持。因(yin)此金融市場對供給(gei)側結(jie)構(gou)性(xing)(xing)改(gai)革的作用和意義是(shi)(shi)什么(me)？就(jiu)是(shi)(shi)真正(zheng)讓市場的資源決(jue)定哪些產(chan)能應該(gai)遭到(dao)淘汰(tai)。從實體經濟(ji)的角(jiao)度(du)來講(jiang)，中國(guo)新(xin)三板是(shi)(shi)實現供給(gei)側結(jie)構(gou)性(xing)(xing)改(gai)革的著力(li)點。

　　三(san)、從資(zi)本市場的角度

　　我認為新(xin)三板是(shi)中國資本市(shi)場(chang)(chang)市(shi)場(chang)(chang)化改革(ge)的(de)(de)突(tu)破口，是(shi)多層(ceng)次資本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)基礎性市(shi)場(chang)(chang)。我們(men)在沒有新(xin)三板以(yi)前，整個中國資本市(shi)場(chang)(chang)是(shi)倒金字(zi)塔的(de)(de)，現(xian)在有了新(xin)三板以(yi)后，新(xin)三板成(cheng)了真正(zheng)的(de)(de)底(di)層(ceng)的(de)(de)基礎性的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)。

　　第一，新三板(ban)五年(nian)來取得的(de)重大成就

　　新三板這五(wu)年取得的(de)成(cheng)就是(shi)巨大的(de)：一(yi)是(shi)構建了(le)初步(bu)的(de)市(shi)場(chang)化制(zhi)度(du)框(kuang)架體系。二是(shi)構建了(le)基本的(de)市(shi)場(chang)中(zhong)介服(fu)務(wu)體系。三是(shi)構建了(le)基本的(de)市(shi)場(chang)交易體系。四是(shi)構建了(le)初步(bu)的(de)自律監管的(de)體系。

　　這些成果主要集中在三點，截止到上周末掛牌公司11551家，市值突破了5萬億。融資到底解決了中小微企業多少資金的問題？個人估算應該不低于1萬億。這些資金如何計算的？截止到7月份，從股轉公司成立到現在市場實現定增融資3500億，專項金融產品4870億，還有一個沒有考慮計算進來，也就是企業拿到資本以后，資本結構得到優化，資產負債率下降，銀行又給企業更多的債權的支持，至少不低于2000億。綜合以上三部分，這個市場近五年來為企業提供的資本支持至少不低于1萬億。

　　第二(er)、新三板(ban)目前存在的(de)問題(ti)

　　目前新(xin)三板(ban)市場表(biao)現主要集中幾(ji)個方面：一是(shi)股票(piao)(piao)的(de)發行增(zeng)長(chang)放緩。二是(shi)股票(piao)(piao)的(de)交(jiao)易正(zheng)常增(zeng)長(chang)。三是(shi)股票(piao)(piao)交(jiao)易不活(huo)躍。四是(shi)市場信心有待恢復(fu)。

　　股票的(de)發(fa)行增長放緩

　　2013年到2017年7月定增融資的情況顯示，2013年只有10億元，2014年132億，2015年1217億，而2015年融資需要打個折扣，類金融企業（PE、擔保等）在2015年融資約多300-400億，剔除這個因素，實體經濟正常增長800億左右，2016年實現了1391億的增長。從這個角度來講，如果按照800億，2016年在2015年的基礎之上達到了1391億，差不多實現了60-70%的增長，這個增長已經比較理想，2017年前七個月完成融資751億，平均每個月107億，按照這樣的增(zeng)長速度(du)，今年(nian)可(ke)能跟(gen)去(qu)年(nian)差(cha)不多持平，我們得出一個(ge)結論，股票發行增(zeng)長放緩(huan)。

　　股票(piao)的交易正常增長

　　交易是正常的增長，2013年8億，2014年130億，2015年1910億，2016年1912億，2017年前七個月實現了1400億，到年底會差不多達到2500億左右。

　　股票交易不活躍

　　股票交易不活躍，目前換手率比較低，2015年到2017年各個月的換手率每個月都在2%以下，去年全年在25%左右，今年前七個月基本都是在2%以(yi)下，我們得出這樣的結論，交(jiao)易不活躍(yue)結論是成立的。

　　市場信心(xin)有待恢(hui)復

　　新三板的成分指數，最高的時候超過了1800點，現在是1240多點。做市指數下降程度較大，最高點已經達到了2000點，截止到9月1日是1016點。市盈率，特別是2016、2017基本都在30倍以內，從這幾個方面的指標來看，我們得出這個市場應該說流動性不足結論是成立的。市場信心有待恢復。掛牌企業增幅下降，今年新增掛牌企業是1388家，去年同期一新增企業是3466家，去年全年是5000多家。有做市商退出做市交易的現象，2016年有620例做市商退出，涉及到178家企業77家做市商，2017年是647例，涉及到319家企業、74家做市商。摘牌企業明顯增加，2016年到20179月份，摘牌432家，主動摘牌297家。

　　存在(zai)的問題是(shi)(shi)(shi)(shi)三(san)(san)個方面(mian)：一是(shi)(shi)(shi)(shi)制度供給(gei)(gei)的全要(yao)素不匹配。二是(shi)(shi)(shi)(shi)差(cha)異化制度供給(gei)(gei)不足(zu)。三(san)(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)市場微觀(guan)基(ji)礎質量薄弱(ruo)。

　　什么是制度供給的全要素不匹配呢？兩個角度分析，目前新三板的主辦券商是交易所市場的券商，新三板的做市商是交易所市場的券商，這里面存在什么問題？激勵不兼容，這是什么意思？面對兩個市場，A股能賺(zhuan)大(da)錢，新三(san)板對它(ta)們來(lai)講(jiang)只能賺(zhuan)小錢甚至做(zuo)虧本的(de)(de)買(mai)賣，作為(wei)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)理性(xing)的(de)(de)經濟(ji)主體來(lai)講(jiang)，面對可以賺(zhuan)大(da)錢的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)(he)做(zuo)虧本買(mai)賣的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，它(ta)是愿(yuan)意做(zuo)哪個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)呢？因此我(wo)們說現(xian)在整(zheng)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)流(liu)動性(xing)不好(hao)和(he)(he)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)制度安(an)(an)排(pai)有關(guan)系。在第一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)階(jie)段要把這(zhe)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)快速發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)起(qi)來(lai)、速度要發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)起(qi)來(lai)，借(jie)助交易所(suo)(suo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)資源制度安(an)(an)排(pai)是對的(de)(de)，這(zhe)是沒有問題的(de)(de)，但是目前到了第二個(ge)(ge)(ge)階(jie)段，要提(ti)升市(shi)(shi)場(chang)(chang)質量的(de)(de)階(jie)段，這(zhe)個(ge)(ge)(ge)制度安(an)(an)排(pai)我(wo)認為(wei)是應(ying)該(gai)有所(suo)(suo)調整(zheng)才對。還有就是這(zhe)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)應(ying)該(gai)有制度安(an)(an)排(pai)，由于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)太快，來(lai)不及(ji)推出這(zhe)樣一(yi)(yi)些市(shi)(shi)場(chang)(chang)，所(suo)(suo)以制度安(an)(an)排(pai)和(he)(he)服務跟(gen)不上，表現(xian)在幾(ji)個(ge)(ge)(ge)方(fang)面：

　　一是投資者適當性管理制度要調整，A股市場明顯是供不應求，新三板是供過于求，掛牌企業融資企業太多，投資者太少，這跟個人投資者500萬有關系，為了控制市場風險把門檻搞高一點沒問題，但是由于這個市場70%的(de)(de)交易(yi)和(he)定增都是(shi)由機(ji)構完成的(de)(de)，但是(shi)機(ji)構的(de)(de)質量(liang)也有問(wen)題(ti)(ti)(ti)，機(ji)構是(shi)期(qi)限較短，真正(zheng)有長期(qi)資金的(de)(de)機(ji)構非(fei)常少，在這樣一種(zhong)制度(du)安排之下，核心的(de)(de)問(wen)題(ti)(ti)(ti)在于整個市(shi)場(chang)供需結構失衡。二是(shi)沒(mei)有市(shi)場(chang)化的(de)(de)退(tui)市(shi)制度(du)，我(wo)們在去(qu)年(nian)把意見(jian)稿做(zuo)出(chu)(chu)來了，到現(xian)在退(tui)市(shi)制度(du)還沒(mei)有制定出(chu)(chu)來，做(zuo)市(shi)商交易(yi)制度(du)存在問(wen)題(ti)(ti)(ti)，激勵不兼容，沒(mei)有激勵與動力做(zuo)市(shi)。三是(shi)新三板的(de)(de)差異化供給不足，沒(mei)有推出(chu)(chu)大宗交易(yi)平臺。

　　微觀角度來講有兩個方面，一是掛牌公司的風險，掛牌公司的微觀基礎質量有待提高，投資人的質量不高，新三板是小規模企業，平均營收規模是1.6億，凈利潤差不多1000萬左右，剛剛超過1000萬，不到1100萬，這樣規模的掛牌公司存在著較高的技術風險、市場風險、財務風險、公司治理結構風險。二是投資者的問題，投資者結構單一，基金產品的期限比較短，機構不是真正的價值投資，我們對新三板機構產品做過統計，60-70%基本上都是由VC/PE機構完成的，VC/PE機構發行的基金產品大概年限是不到三年，因此我們說這個市場的投資邏輯是什么？是要伴隨高成長型企業的成長賺錢，不像A股那樣是通過炒短期的差價賺(zhuan)錢，現在(zai)整個新三板的機構不是一個真正的價值投資(zi)。

　　第三(san)，新三(san)板(ban)未(wei)來的方向

　　我們(men)要認(ren)識新(xin)三板(ban)目(mu)前所處的(de)(de)發展階段(duan)，雖(sui)然(ran)大家認(ren)為(wei)目(mu)前的(de)(de)新(xin)三板(ban)定位是清晰的(de)(de)，但(dan)是我們(men)認(ren)為(wei)有些事情是要重新(xin)考慮，因為(wei)這個市場(chang)的(de)(de)基礎發生了(le)變化，市場(chang)的(de)(de)環(huan)境發生了(le)變化。

　　新三板的發展分為幾個階段。2006年到2012年股轉系統成立，這是試點階段，是非市場化的制度安排，從2013年到2015年是股轉系統成立以后，在市場分層管理制度出來以前，是市場化制度框架的初步形成階段。2016年分層制度管理開始，我們認為進入了市場化制度的完善階段，這個階段要經過多長時間，如果推進得比較快，我對這個市場制度安排的預期是五年，如果推得慢一點，各方面的因素導致這個政策不那么快，估計差不多要用十年的時間。真正市場化制度安排完了之后，就是真正市場化和國際化的新三板，或者一個市場化和國際化的資本市場，在這個階段我們要有兩點比較清晰的認識，2013年到2015年(nian)在市(shi)(shi)場(chang)化制度(du)(du)框架的(de)(de)(de)(de)(de)形成(cheng)階段(duan)是(shi)基(ji)礎性的(de)(de)(de)(de)(de)制度(du)(du)安排(pai)，現在到了市(shi)(shi)場(chang)制度(du)(du)完善的(de)(de)(de)(de)(de)階段(duan)，應該(gai)是(shi)差(cha)異化的(de)(de)(de)(de)(de)制度(du)(du)安排(pai)，這是(shi)從股轉系統、政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)角度(du)(du)來(lai)講要(yao)做的(de)(de)(de)(de)(de)事情，從股轉系統新(xin)三板的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)戰(zhan)略來(lai)講，要(yao)從第(di)一個階段(duan)追求速度(du)(du)型(xing)轉到追求質(zhi)量效率型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)階段(duan)，認(ren)識(shi)新(xin)三板目前所處的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)階段(duan)對于各個市(shi)(shi)場(chang)主體形成(cheng)高度(du)(du)一致(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)認(ren)知至關重要(yao)。

　　第四、市場各方面主(zhu)體對(dui)新(xin)三板的商(shang)業認知(zhi)。

　　重新考慮新三(san)板定(ding)位(wei)的問題(ti)，為(wei)什么(me)要(yao)重新考慮？因為(wei)市場(chang)(chang)基(ji)建、市場(chang)(chang)環境、市場(chang)(chang)現(xian)狀發生了很多(duo)變化。

　　1、我(wo)們有(you)(you)(you)沒有(you)(you)(you)可能(neng)把(ba)證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)場所(suo)(suo)(suo)升級為(wei)證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)？目前新三(san)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)定位是(shi)(shi)(shi)(shi)繼上交(jiao)(jiao)所(suo)(suo)(suo)、深交(jiao)(jiao)所(suo)(suo)(suo)之后的(de)(de)(de)第三(san)個全國性統一(yi)(yi)的(de)(de)(de)證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)場所(suo)(suo)(suo)，為(wei)什(shen)(shen)么(me)是(shi)(shi)(shi)(shi)這樣的(de)(de)(de)定位？從品牌(pai)的(de)(de)(de)角度(du)考慮(lv)，如果說(shuo)(shuo)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)專業從事(shi)證券(quan)(quan)金融的(de)(de)(de)根本就不(bu)(bu)知(zhi)(zhi)道新三(san)板(ban)(ban)是(shi)(shi)(shi)(shi)什(shen)(shen)么(me)東西，他可能(neng)會問是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)還有(you)(you)(you)一(yi)(yi)個舊三(san)板(ban)(ban)，是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)還有(you)(you)(you)一(yi)(yi)板(ban)(ban)、二板(ban)(ban)？說(shuo)(shuo)不(bu)(bu)清楚，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)老百姓是(shi)(shi)(shi)(shi)沒有(you)(you)(you)不(bu)(bu)知(zhi)(zhi)道的(de)(de)(de)，要(yao)(yao)升格(ge)(ge)成交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)。還有(you)(you)(you)就是(shi)(shi)(shi)(shi)信(xin)心(xin)，資本市(shi)(shi)(shi)場最(zui)重(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)就是(shi)(shi)(shi)(shi)信(xin)心(xin)，目前市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)信(xin)心(xin)有(you)(you)(you)待恢復，如果升格(ge)(ge)為(wei)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)，從政(zheng)府(fu)角度(du)來講(jiang)給市(shi)(shi)(shi)場注入了信(xin)心(xin)，這么(me)大一(yi)(yi)個經濟體(ti)，可能(neng)十年以后我(wo)們就是(shi)(shi)(shi)(shi)全球(qiu)最(zui)大的(de)(de)(de)經濟體(ti)，一(yi)(yi)定要(yao)(yao)有(you)(you)(you)一(yi)(yi)個支撐創新的(de)(de)(de)金融市(shi)(shi)(shi)場和體(ti)系，這個市(shi)(shi)(shi)場這么(me)重(zhong)要(yao)(yao)，為(wei)什(shen)(shen)么(me)我(wo)們不(bu)(bu)升格(ge)(ge)為(wei)證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)進行規范(fan)的(de)(de)(de)發展和運行呢？

　　2、目前新三板(ban)的(de)定(ding)(ding)位是(shi)(shi)中國(guo)(guo)統一的(de)證(zheng)券(quan)場(chang)(chang)外交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，如果(guo)這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)定(ding)(ding)位，我們定(ding)(ding)價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)怎(zen)么(me)(me)推(tui)出來(lai)(lai)？公開發行(xing)怎(zen)么(me)(me)推(tui)出來(lai)(lai)？在傳統的(de)金融(rong)理(li)論和意(yi)識里面，只(zhi)有交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、場(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)搞公開發行(xing)、競價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，因此各方(fang)形成(cheng)不(bu)了(le)統一的(de)認識，如果(guo)說這(zhe)(zhe)(zhe)么(me)(me)定(ding)(ding)位，可能(neng)會影響(xiang)改善流動性(xing)的(de)最佳的(de)時機，借鑒美(mei)國(guo)(guo)納(na)斯(si)達(da)克的(de)經驗(yan)，納(na)斯(si)達(da)克不(bu)是(shi)(shi)一個純粹的(de)場(chang)(chang)外交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，把全球證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、小(xiao)型資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)應該是(shi)(shi)場(chang)(chang)內交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，是(shi)(shi)混(hun)合型的(de)資本交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，為什么(me)(me)不(bu)可以(yi)由原來(lai)(lai)的(de)證(zheng)券(quan)場(chang)(chang)外交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)向混(hun)合交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)定(ding)(ding)位呢？如果(guo)是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)定(ding)(ding)位，還要(yao)加一個國(guo)(guo)際(ji)板(ban)，創新層(ceng)、精選層(ceng)再(zai)加上(shang)國(guo)(guo)際(ji)板(ban)，構成(cheng)新三板(ban)的(de)場(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，基(ji)礎層(ceng)成(cheng)為場(chang)(chang)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，這(zhe)(zhe)(zhe)個是(shi)(shi)可以(yi)的(de)。

　　3、重新定義中國資本市場的多層次體系。目前一個不可回避的事實是，創業板和中小板成為主板的一部分，不管是從企業發展的階段還是從企業的規模來看，都存在這樣的問題。換句話說，在原有的交易所市場里面，支持創新的力度不夠，而現在的新三板，我們經過統計，8月25日股轉系統謝董事長也發布了相關的數據，目前新三板中凈利潤在1個億以上的企業有多少家？150家以上，凈利潤在3000萬以上的企業有1000多家，凈利潤2000萬以上的企業至少3000多家，換句話說，現(xian)在新(xin)三板(ban)(ban)(ban)由于沒有門檻，由于交易(yi)(yi)(yi)所市(shi)場(chang)化改革推進(jin)比較慢，滿足(zu)不(bu)(bu)了(le)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)這樣(yang)一(yi)些需(xu)求，我(wo)們現(xian)在在履(lv)行什(shen)么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)功能？履(lv)行為成(cheng)熟企業服務(wu)的(de)(de)(de)(de)功能，這樣(yang)做的(de)(de)(de)(de)結果是(shi)(shi)，真(zhen)正對創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)企業形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)金融支(zhi)撐不(bu)(bu)夠，因此(ci)(ci)我(wo)們要對中(zhong)國多層次(ci)資本市(shi)場(chang)進(jin)行重新(xin)定位，主板(ban)(ban)(ban)未成(cheng)熟企業服務(wu)，把目前(qian)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)(ban)(ban)和(he)中(zhong)小板(ban)(ban)(ban)合并成(cheng)新(xin)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)小板(ban)(ban)(ban)，把新(xin)三板(ban)(ban)(ban)就叫(jiao)中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)板(ban)(ban)(ban)，不(bu)(bu)要再叫(jiao)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)，各個地方的(de)(de)(de)(de)股權交易(yi)(yi)(yi)中(zhong)心是(shi)(shi)真(zhen)正的(de)(de)(de)(de)場(chang)外(wai)交易(yi)(yi)(yi)市(shi)場(chang)，因此(ci)(ci)形成(cheng)主板(ban)(ban)(ban)叫(jiao)一(yi)板(ban)(ban)(ban)，中(zhong)小板(ban)(ban)(ban)叫(jiao)二(er)板(ban)(ban)(ban)，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)板(ban)(ban)(ban)叫(jiao)三板(ban)(ban)(ban)，各地的(de)(de)(de)(de)交易(yi)(yi)(yi)中(zhong)心叫(jiao)四板(ban)(ban)(ban)。

　　4、重新審(shen)視股轉(zhuan)系(xi)(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)治理(li)結構，目前(qian)是(shi)公(gong)司(si)制企(qi)業。公(gong)司(si)制企(qi)業有(you)相(xiang)應經濟的(de)(de)(de)(de)目標(biao)，因為(wei)要(yao)為(wei)股東(dong)創(chuang)造價(jia)(jia)值，按(an)照(zhao)正常現(xian)代企(qi)業制度(du)(du)來(lai)講是(shi)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)，但是(shi)我們交(jiao)易所(suo)不(bu)是(shi)為(wei)企(qi)業創(chuang)造價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)，是(shi)服務國家(jia)金(jin)(jin)融戰略的(de)(de)(de)(de)，經濟效益和(he)社(she)會(hui)效益就(jiu)會(hui)難以協調(diao)，股轉(zhuan)系(xi)(xi)統(tong)(tong)是(shi)聽股東(dong)的(de)(de)(de)(de)還是(shi)聽證監會(hui)的(de)(de)(de)(de)、國務院(yuan)的(de)(de)(de)(de)？協調(diao)起(qi)來(lai)很難，為(wei)了(le)解決這(zhe)個問題我的(de)(de)(de)(de)建議是(shi)，把上(shang)交(jiao)所(suo)、深交(jiao)所(suo)持有(you)股轉(zhuan)系(xi)(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)股份轉(zhuan)給中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)國家(jia)投資(zi)公(gong)司(si)中(zhong)央匯金(jin)(jin)或者中(zhong)國投資(zi)公(gong)司(si)，這(zhe)是(shi)從治理(li)結構角度(du)(du)來(lai)講。交(jiao)易所(suo)來(lai)講是(shi)要(yao)形成生(sheng)態(tai)意(yi)識，基(ji)礎性市場好(hao)了(le)金(jin)(jin)字塔上(shang)才有(you)源(yuan)源(yuan)不(bu)斷的(de)(de)(de)(de)優質企(qi)業送上(shang)來(lai)，對(dui)大家(jia)都好(hao)的(de)(de)(de)(de)事情為(wei)什么不(bu)做呢？這(zhe)只是(shi)我的(de)(de)(de)(de)看法，有(you)可能目前(qian)股轉(zhuan)系(xi)(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)制決策還是(shi)按(an)照(zhao)政府的(de)(de)(de)(de)決策在(zai)做。

　　協同完善市場制度，一共五個方面：1、創新證券發行制度。2、調整市場準入制度。3、完善市場交易制度。4、優化資源配置制度。5、強化市場監管。

　　創(chuang)新(xin)證(zheng)券(quan)發行(xing)制(zhi)度(du)，市(shi)場(chang)分層制(zhi)度(du)的基礎(chu)之上(shang)，如(ru)果我們要(yao)搞公開發行(xing)，在(zai)這個(ge)市(shi)場(chang)做(zuo)真正(zheng)的注冊制(zhi)，我們形(xing)成經驗以后(hou)再在(zai)交易所(suo)市(shi)場(chang)去(qu)復制(zhi)。

　　調整市場準入制度，目前三個方面：一是公司掛牌的準入制度要調整，以前沒有門檻包容性很強，市場到了這個階段以后，不能采取一刀切的方式了。對新興產業要低門檻，對傳統產業要讓他們到交易所市場掛牌上市。二是調整投資人適當性管理制度，個人投資者門檻要降，這是避不開的話題，降到多少合適？100萬，新三板本質上是具有公開轉讓功能的私募股權資本市場，它是定向發行，私募市場目前私募投資基金對投資門檻要求100萬，這個門檻定在100萬是符合法律規范的，但是對機構投資者要適當的進行調整，特別是對基金產品年限等，我們要用調整的手段，讓真正具有高質量的機構投資者進入這個市場。三是調整主板券商的市場準入，交易所市場券商根本不愿意接新三板的活、賺新三板的錢，我們讓那些在新三板做FA、財務顧問的(de)這些機構，給他們(men)相(xiang)應的(de)牌照，讓他們(men)來有積極性和(he)動力賺這個錢(qian)，讓交易所市場的(de)人，你愿意干(gan)就干(gan)，不愿意干(gan)也沒關系，不要對它有強(qiang)制性的(de)要求。

　　完善市(shi)(shi)場(chang)(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)制度，夯(hang)實協議轉(zhuan)讓(rang)(rang)的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)基礎(chu)，提升以證券券商為(wei)主的(de)中介服務效力(li)，轉(zhuan)讓(rang)(rang)前(qian)提基礎(chu)是(shi)(shi)中間機構一定要有效率(lv)，這種轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式才是(shi)(shi)有效的(de)。在分層的(de)基礎(chu)上推出競價(jia)交(jiao)(jiao)易(yi)，完善做(zuo)市(shi)(shi)商交(jiao)(jiao)易(yi)制度，讓(rang)(rang)非(fei)券商機構參與(yu)做(zuo)市(shi)(shi)，還(huan)有就是(shi)(shi)推出大(da)宗交(jiao)(jiao)易(yi)平臺。

　　優化資(zi)源配置制(zhi)(zhi)度(du)(du)，推(tui)出摘牌制(zhi)(zhi)度(du)(du)、轉板制(zhi)(zhi)度(du)(du)，在(zai)(zai)分層制(zhi)(zhi)度(du)(du)的基礎之(zhi)上實施制(zhi)(zhi)度(du)(du)供給。強化市場(chang)監管制(zhi)(zhi)度(du)(du)，加大違規主體的法律(lv)責任(ren)，提供差異化的信息披(pi)露制(zhi)(zhi)度(du)(du)，在(zai)(zai)資(zi)本市場(chang)中說了多(duo)年，一(yi)直沒有搞的集體訴訟可(ke)以在(zai)(zai)新(xin)(xin)三板實行，新(xin)(xin)三板的股東相對(dui)而言少(shao)一(yi)些，推(tui)行起(qi)來相對(dui)容易一(yi)些。

　　重新(xin)認識新(xin)三(san)板(ban)(ban)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)比較燥熱，我的(de)(de)觀點是(shi)以(yi)歷史(shi)的(de)(de)視角看(kan)待(dai)新(xin)三(san)板(ban)(ban)，以(yi)辯證的(de)(de)思維看(kan)待(dai)新(xin)三(san)板(ban)(ban)，以(yi)發展的(de)(de)眼光看(kan)待(dai)新(xin)三(san)板(ban)(ban)，這(zhe)個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)僅(jin)僅(jin)只有(you)(you)五(wu)(wu)年(nian)(nian)的(de)(de)時間，你不(bu)可能(neng)要(yao)求(qiu)它(ta)在五(wu)(wu)年(nian)(nian)到十(shi)年(nian)(nian)之內(nei)就能(neng)達到真正(zheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)要(yao)求(qiu)，這(zhe)是(shi)不(bu)切實際的(de)(de)，制(zhi)度的(de)(de)完善是(shi)有(you)(you)過程的(de)(de)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)建(jian)設(she)也是(shi)有(you)(you)一(yi)個過程的(de)(de)，因此(ci)我們要(yao)有(you)(you)理性、耐心等待(dai)這(zhe)個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)逐(zhu)步(bu)的(de)(de)成(cheng)熟，包括美國(guo)的(de)(de)納斯達克也是(shi)這(zhe)樣，搞了(le)幾十(shi)年(nian)(nian)才搞成(cheng)現在這(zhe)樣，因此(ci)我對這(zhe)個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)看(kan)問題的(de)(de)方法是(shi)，這(zhe)個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)一(yi)定(ding)代表(biao)了(le)中國(guo)經濟(ji)未來(lai)(lai)的(de)(de)發展方向(xiang)，代表(biao)了(le)中國(guo)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)未來(lai)(lai)的(de)(de)發展方向(xiang)。制(zhi)度只是(shi)今天出或者明天出的(de)(de)問題，而不(bu)是(shi)出或不(bu)出的(de)(de)問題。

　　對(dui)市(shi)場(chang)各個(ge)(ge)(ge)主(zhu)體來講，應(ying)該做些什么(me)？對(dui)于準備(bei)掛(gua)牌的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)和已經掛(gua)牌了的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，要(yao)問自己兩句話(hua)，我想做什么(me)？我想到(dao)(dao)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)市(shi)場(chang)融(rong)資(zi)？還(huan)是(shi)(shi)規(gui)范(fan)？還(huan)是(shi)(shi)搞團隊(dui)激(ji)勵？還(huan)是(shi)(shi)要(yao)把(ba)公(gong)(gong)司(si)(si)賣掉(diao)？做什么(me)事情？目(mu)標一定(ding)要(yao)清楚，如果想融(rong)資(zi)你(ni)是(shi)(shi)否(fou)具備(bei)吸引投(tou)資(zi)人的(de)(de)(de)管(guan)理(li)基礎和行業(ye)的(de)(de)(de)條件？這(zhe)是(shi)(shi)最基本的(de)(de)(de)問題。一定(ding)要(yao)明白(bai)(bai)進入新三板以后(hou)就(jiu)是(shi)(shi)一個(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)(si)了，什么(me)是(shi)(shi)公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)(si)？資(zi)本籌集(ji)(ji)公(gong)(gong)眾化，雖然是(shi)(shi)定(ding)向發行，但(dan)還(huan)是(shi)(shi)公(gong)(gong)眾化的(de)(de)(de)資(zi)本籌集(ji)(ji)。還(huan)有(you)就(jiu)是(shi)(shi)治理(li)結構要(yao)完善，決策(ce)(ce)不(bu)能(neng)由老板一個(ge)(ge)(ge)人說了算，要(yao)有(you)一個(ge)(ge)(ge)集(ji)(ji)體的(de)(de)(de)決策(ce)(ce)班子，股權激(ji)勵要(yao)做到(dao)(dao)位。還(huan)有(you)就(jiu)是(shi)(shi)管(guan)理(li)規(gui)范(fan)、財務透明。要(yao)讓投(tou)資(zi)人看明白(bai)(bai)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)司(si)(si)，投(tou)資(zi)人才會把(ba)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)錢給(gei)你(ni)，有(you)些掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)(si)不(bu)讓投(tou)資(zi)人做凈調，怎么(me)會把(ba)錢給(gei)你(ni)呢？這(zhe)是(shi)(shi)認知不(bu)到(dao)(dao)位，一定(ding)要(yao)明白(bai)(bai)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)使命是(shi)(shi)什么(me)？是(shi)(shi)為股東創(chuang)造價值(zhi)，這(zhe)也是(shi)(shi)最終的(de)(de)(de)目(mu)標。

　　對于投資人來講，一定要知道新三板的核心投資邏輯是什么？為那些真正具有創新能力的高成長型企業，對他們投資，為了伴隨這些企業的高成長而獲取價值回報，而不是像A股那樣短期通過炒股票差價賺錢。專業度是唯一取勝的法寶。目前這個時代我認為真正到了PE行業的(de)(de)專業度的(de)(de)時代(dai)，對于新三板的(de)(de)投資機(ji)構(gou)來(lai)講，必須打造幾個能(neng)力(li)：一是(shi)發現(xian)價值(zhi)的(de)(de)能(neng)力(li)，二是(shi)持續的(de)(de)獲取優(you)質項目的(de)(de)能(neng)力(li)。為(wei)什(shen)么項目方(fang)要(yao)(yao)讓你(ni)(ni)投？你(ni)(ni)能(neng)夠給項目方(fang)帶來(lai)什(shen)么樣的(de)(de)增值(zhi)服務？這(zhe)個要(yao)(yao)想清楚。

　　對于券商和中介服務機構來講有三個問題必須明白：一是要明確自己的戰略定位，你是準備在A股里面賺大錢還是在新三板里面先賺小錢然后賺大錢？還是同時都做？一定要明白自己的資源、能力，要和戰略定位匹配。二是構建好自己的商業模式，是通過投行賺錢還是通過投行+投資賺(zhuan)錢？還是(shi)別(bie)的(de)(de)不賺(zhuan)錢就投資賺(zhuan)錢？把自己的(de)(de)賺(zhuan)錢邏輯想(xiang)清(qing)楚(chu)。三是(shi)真正投行券商的(de)(de)專(zhuan)業(ye)(ye)服務化(hua)時代已經到來了(le)(le)，要(yao)靠專(zhuan)業(ye)(ye)吃飯，靠機遇吃飯的(de)(de)機會基(ji)本上沒(mei)有了(le)(le)。

　　對新三板目前有三個擔心：一是由于A股市(shi)(shi)場化推進(jin)速度(du)較慢(man)，由于新三板(ban)包容(rong)性的(de)(de)制度(du)安排有可能成(cheng)為另一(yi)個主板(ban)。二是(shi)(shi)對改(gai)革實際問題我們(men)有可能跌(die)進(jin)塔西佗陷阱，這是(shi)(shi)古羅(luo)馬一(yi)個歷史學家提(ti)出的(de)(de)理論(lun)和(he)主張，他(ta)認(ren)為當政府和(he)政府的(de)(de)某個部門公信力下降的(de)(de)時候，不(bu)管(guan)是(shi)(shi)真的(de)(de)假的(de)(de)，最后市(shi)(shi)場都認(ren)為是(shi)(shi)假的(de)(de)，不(bu)管(guan)是(shi)(shi)做好(hao)事還是(shi)(shi)壞(huai)事，市(shi)(shi)場都認(ren)為你是(shi)(shi)做壞(huai)事。因此我們(men)要把握好(hao)一(yi)個真正(zheng)推進(jin)改(gai)革的(de)(de)時機，目前來(lai)看我認(ren)為這個時機已(yi)經到了，第一(yi)個階(jie)段過去了，我們(men)第二個階(jie)段也經過了市(shi)(shi)場的(de)(de)洗禮，目前不(bu)管(guan)從哪個方面來(lai)講(jiang)時機已(yi)經成(cheng)熟。三是(shi)(shi)香港創新板(ban)目前的(de)(de)征求(qiu)(qiu)意(yi)見稿基本完畢了，他(ta)們(men)從開(kai)始(shi)征求(qiu)(qiu)意(yi)見用了兩個月的(de)(de)時間，他(ta)們(men)有制度(du)安排和(he)決策(ce)的(de)(de)優勢，如(ru)果(guo)我們(men)不(bu)抓住這樣一(yi)個有利的(de)(de)時機，有可能被香港創新板(ban)后來(lai)居上。

　　基于我們在2012年9月份能夠成(cheng)立股轉(zhuan)系(xi)統(tong)，能夠為支持中(zhong)(zhong)國經濟創新建(jian)立構建(jian)這(zhe)么一個金融體(ti)系(xi)，基于中(zhong)(zhong)國經濟改(gai)革(ge)和資(zi)本市(shi)場(chang)改(gai)革(ge)路(lu)徑的(de)(de)(de)特(te)征，我(wo)有三(san)(san)個相信(xin)：一是我(wo)們(men)(men)要相信(xin)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)力(li)(li)(li)量(liang)。二是我(wo)們(men)(men)要相信(xin)制(zhi)度的(de)(de)(de)力(li)(li)(li)量(liang)。三(san)(san)是我(wo)們(men)(men)要相信(xin)創新的(de)(de)(de)力(li)(li)(li)量(liang)。這(zhe)三(san)(san)個力(li)(li)(li)量(liang)集(ji)中(zhong)(zhong)到一點，我(wo)們(men)(men)要相信(xin)政府(fu)有能力(li)(li)(li)解決目前市(shi)場(chang)上(shang)存在的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，我(wo)們(men)(men)更(geng)愿意(yi)相信(xin)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)有能力(li)(li)(li)解決當前的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。

　　最后三句話，

　　DREAM  BIG，夢要做大一點！

　　BREAM LONG，夢要做長遠一點！

　　DREAM DEEP，要深睡、熟睡才能(neng)做好(hao)夢！

　　這個夢是(shi)什么夢？就是(shi)中國夢！

　　建設好新三板(ban)就是(shi)我們在真正餞行(xing)中國夢！

　　以上是我的發言，謝(xie)謝(xie)各位。

　　                 ;        中國新三(san)板發展(zhan)戰略高層論壇

　　    暨《中國新三板創新與發展報告（2017）》藍皮書發布會

　　袁季   發言稿

　　廣證恒(heng)生總經理，首席研究官

　　袁季現任廣證恒生總經理，首席研究官。從事證券研究逾十年，曾獲“世界金融實驗室年度大獎--最具聲望的100位證券分析師”稱號、中國證券業協會課題研究獎項一等獎和廣州市金融業重要研究成果獎，攜研究團隊獲得2013年中國證券報“金牛分析師”六項大獎。2014年組建業內首個新三板研究團隊，創建知名研究品牌“新三板研究極客”。

　　大家上午好，這一(yi)年來比較少參加大型的(de)活動(dong)，很(hen)多朋友在問是不是不再為新三板呼(hu)吁了，不是這樣，整個(ge)市場發(fa)生變化(hua)，我(wo)們越(yue)來越(yue)多地從宏觀(guan)層面向中觀(guan)、微觀(guan)層面轉(zhuan)換，像股(gu)轉(zhuan)謝董事長說的(de)，還(huan)是要回(hui)歸堅守(shou)初心，為成長和(he)創新企(qi)業(ye)服務，我(wo)自(zi)己(ji)認真(zhen)理解和(he)閱讀之后，我(wo)認為其實它反映出了一(yi)種(zhong)自(zi)信。

　　在發展過程中總會遇到各種各樣的問題，遇到問題的時候，我們比較容易思考深層次的問題，而發展過程中我們相對比較少關心深層次的問題，問題永遠是存在的，新三板存在各種問題，是不是主板不存在問題呢？主板面臨的問題也非常多，也是發展中的問題，我們通過發展來解決所有不會停止的問題，在進步當中呈現自己的價值。所以很多朋友說廣證恒生對新三板非常堅持，“堅持”是個褒義詞，我經常說我們不是堅持，一個有未來的市場談不上“堅持”，這也是廣證恒生自己對待整個市場的看法，我們2013年組建新三板團隊，也經歷了市場跌宕起伏。我們認為每個時間都是好的，只要你有自己的想法，有事情可以做，我們認為每個時間窗口都是非常寶貴的；一般人喜歡高峰不喜歡低谷，我們認為所有的高峰都是經歷漫長的低谷后才會見到的。未來廣證恒生在這個領域還會繼續深耕。目前我們擁有超過10名專業證券研究分析師，這是國內最大的專業證券研究團隊。

　　今天跟(gen)大家分享三(san)點：

　　一、對(dui)新三(san)板的理解與策略

　　二、順應周期(qi)事半功(gong)倍

　　三、不預則不立--資本規劃的核心價值

　　一、 對(dui)新三(san)板的理解與策略(lve)

　　新三板最重要的一點，在過去，上市和非上市之間是有巨大的真空地帶，到2016年底就是3000家上主板，包括中小板和創業板，經過這么長時間的發展就是3000家的水平，到目前為止新三板市場有1.1萬多家的企業掛牌。還有巨量的企業還沒有登入資本市場的任何一個層次和環節，所以在新三板之前是存在巨量的真空階段。

　　新三板(ban)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)現(xian)有(you)(you)巨(ju)(ju)大的(de)(de)(de)意義(yi)，除了劉平安博(bo)士跟大家分(fen)享幾(ji)個(ge)非常戰略(lve)層面的(de)(de)(de)意義(yi)，從(cong)我(wo)們(men)自己來(lai)看，為(wei)什么能(neng)夠(gou)相對在(zai)這個(ge)領域持續深耕？我(wo)們(men)認為(wei)中場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)填補是(shi)(shi)有(you)(you)巨(ju)(ju)大意義(yi)的(de)(de)(de)，在(zai)過去(qu)一(yi)級(ji)(ji)和(he)二級(ji)(ji)之間(jian)是(shi)(shi)斷裂的(de)(de)(de)，也(ye)(ye)(ye)就是(shi)(shi)說(shuo)從(cong)事一(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資機構(gou)(gou)(gou)(gou)，在(zai)一(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)大部(bu)分(fen)企(qi)業，最終都沒有(you)(you)真正有(you)(you)效地和(he)主板(ban)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)連(lian)接(jie)(jie)(jie)起(qi)(qi)來(lai)，和(he)二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)連(lian)接(jie)(jie)(jie)起(qi)(qi)來(lai)，作為(wei)一(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)主流投(tou)資機構(gou)(gou)(gou)(gou)，相當(dang)一(yi)部(bu)分(fen)甚(shen)至(zhi)絕大部(bu)分(fen)是(shi)(shi)不參與到二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)持續投(tou)資行為(wei)，二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)很(hen)多投(tou)資機構(gou)(gou)(gou)(gou)，尤其(qi)突出(chu)(chu)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)公募的(de)(de)(de)一(yi)些(xie)代表，它們(men)基本上(shang)很(hen)少參與一(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，在(zai)這兩(liang)年可能(neng)相對會(hui)逐漸的(de)(de)(de)增加，但是(shi)(shi)總量(liang)上(shang)來(lai)看依然(ran)是(shi)(shi)非常小的(de)(de)(de)比例。我(wo)們(men)認為(wei)新三板(ban)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)現(xian)就像海(hai)水和(he)淡水接(jie)(jie)(jie)壤的(de)(de)(de)地方，它會(hui)產(chan)生非常多的(de)(de)(de)新的(de)(de)(de)機遇，這種機遇對企(qi)業來(lai)說(shuo)是(shi)(shi)進入資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)機遇，對投(tou)資機構(gou)(gou)(gou)(gou)來(lai)講是(shi)(shi)有(you)(you)巨(ju)(ju)大的(de)(de)(de)機遇，在(zai)未來(lai)五到十年甚(shen)至(zhi)更長的(de)(de)(de)時間(jian)，是(shi)(shi)具有(you)(you)非常重要(yao)的(de)(de)(de)戰略(lve)意義(yi)。能(neng)夠(gou)在(zai)一(yi)級(ji)(ji)、二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)連(lian)接(jie)(jie)(jie)起(qi)(qi)來(lai)持續有(you)(you)效發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)機構(gou)(gou)(gou)(gou)，這些(xie)企(qi)業面臨著非常大的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)機會(hui)。我(wo)們(men)認為(wei)只有(you)(you)新的(de)(de)(de)機遇才能(neng)夠(gou)賦予新的(de)(de)(de)機會(hui)，尤其(qi)是(shi)(shi)投(tou)資機構(gou)(gou)(gou)(gou)、中介服務機構(gou)(gou)(gou)(gou)，有(you)(you)非常大的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)空間(jian)，這也(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)我(wo)們(men)在(zai)這幾(ji)年實踐當(dang)中發(fa)現(xian)的(de)(de)(de)，也(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)我(wo)們(men)自己過去(qu)所堅持的(de)(de)(de)理念。

　　新三板市場這些問題大家都看得見，從2014年以來我們做新三板的研究，這些問題沒有發生過根本的變化，大家關心的問題是我們2014年甚至更早的時間就在關心的問題，如果這個市場已經充分完善了它的機制建設，我們的價值一定是會被弱化的，所有困難的背后都是價值的體現，困難有多大價值就有多大，目前所面臨的這些困難實際上正是價值發現的過程，我們也認為在整個制度建設的過程當中，除了大家關心的最根本的定位、最根本機制方面的訴求之外，還有許許多多我們能盡快推進的舉措，去真正幫助到中小的成長企業、創新企業，去幫助到更多的投資機構、投資人。

　　我們認為最(zui)重要的(de)(de)是抓本質的(de)(de)問題，而(er)不是抓制度紅利(li)，在(zai)整個(ge)(ge)世界發(fa)(fa)(fa)展過程當(dang)中，能(neng)(neng)夠(gou)持(chi)續抓住紅利(li)的(de)(de)人永遠都(dou)(dou)是少(shao)之又少(shao)的(de)(de)，真(zhen)正(zheng)能(neng)(neng)抓住大(da)機遇的(de)(de)人都(dou)(dou)是從戰(zhan)略出發(fa)(fa)(fa)，能(neng)(neng)夠(gou)克(ke)服(fu)經歷所(suo)有的(de)(de)困難，最(zui)終(zhong)實現升華發(fa)(fa)(fa)展。就像華為的(de)(de)廣告(gao)，非常華麗(li)優美的(de)(de)舞蹈演員，她的(de)(de)腳(jiao)都(dou)(dou)滿(man)布著傷痕。在(zai)任何一(yi)個(ge)(ge)產業、領域，個(ge)(ge)人、組織最(zui)終(zhong)能(neng)(neng)走向成功是無一(yi)例外的(de)(de)，沒(mei)有人全身上下光鮮地(di)最(zui)終(zhong)達(da)到成功的(de)(de)頂峰。

　　對整個市場來講非常重要的是抓住頂層的起點做結構性差異建設，1.1萬多家企業當中一定是結構性的分布，我們做了統計，去年年底3000萬凈利潤的新三板企業接近1100家，而超過1000萬以上凈利潤企業超過1600家，這些領域當中依然有相當的企業已經具備更強的能力，但也確實有不少的企業在規范性方面、發展方面面臨著困難。今天看來整個機制建設有一個非常大的進步，大家的預期開始調到接地氣了，而不是像2014年底、2015年初，我們認為也許在突然到來的某一天，我們會聽到一個消息，看到一份報道，說最期待的這些政策已經落實了。所有的機制建設是需要時間，尤其需要契機。對我們來說根本的一條，向股轉系統抓住為創新企業服務一樣，從中介機構、服務機構來講，抓住優質企業和價值投資。

　　這是我們一直以來的觀點，結構性是新三板最大的特質，也是其基本的特質，市場確定性來講，擁有這么多重量企業、海量企業，優秀企業也占了相當比例的市場，它的機遇是非常確定的，我們的觀點是右側選股，選企業從右側考慮更多，新三板市場由于交易制度的影響是極難做右側投資的，從2015年以來每一次所謂的右側投資帶來的都是風險的因素更多，也許可以進去，但是很難在短周期里面有效的退出，這是我們對市場的看法以及策略。

　　二、 順應周期事半功倍

　　順應周期事半功倍，近三年來整個市場每一年都面臨著重大的選擇，都在十字路口，2015年對企業來說非常簡單，定增按30倍、40倍、50倍、100倍設計，我北京一個企業朋友在2015年3、4月份的時候問我，有人要100倍的市盈率定增，我該不該按照這個定價。還有就是究竟把份額給誰，而不是今天面臨的很多企業不知道怎么融資，2015年上半年的過程當中，很多企業家只要在朋友圈發一下融資的需求就可以了，2016年大家面臨的是什么？到下半年之后優秀的新三板企業都在考慮一個問題，要不要被上市公司并購？我們遇到非常多的企業都在討論這些問題，2017年這些細分發展得比較好的企業都在考慮要IPO，過去三年、五年甚至更長的時間，現在我們發現變成兩年左右的時間，新三板企業做了很多基礎性的改制，IPO推進在這兩年過程當中發展得非常快，很多企業說我也要IPO，2015年走到今天，整個市場是發生了很大的變化，對我們企業和機構來講每年都面臨著一個重大的選擇。我們認為，所有的選擇背后都有一個最根本的問題，跟誰在一起？這是非常本質的問題。

　　我從事A股研究十幾年，縱觀A股的發展，我們認為應該理性地看待新三板的發展，尤其是新三板這幾年的發展是短周期的大發展，從A股來講，在十幾年前整個市場也曾經有過開盤之后相當多的企業沒有交易的情況，這都是一步一步走過來的，我們可以看到，整個市場的發展周期規律都呈現出牛短熊長的特征，今天的市場也是在中性的箱體之內運行。

　　上證50和創業板是交替變化的過程，2013到2014年創業板漲了82%，上證50下跌了15%，2017年8月份創業板跌了10%，上證50漲了14%。前兩年講比較多傳統企業，講新興企業講得最多的是TMT，2013年到2014年計算機指數漲了66%，有色指數下跌了29%，今年1月到8月計算機指數下跌了10%，有色漲了24%。我們經常小范圍交易的時候會講，行業有輪回。整個市場周期律是非常核心的規律，我們認為最重要的不是能否創造周期，也很難改變周期，對于所有企業或者參與這個市場的機構來講，識別和順應周期是非常重要的事情。

　　2015、2016年和今年上半年的情況來看，募集資金前10名，2015年是7億，2017年是12億，今年是5億的融資，都是優秀企業，不同市場環境當中取得的這些成就、推進的工作影響是比較大的。

　　2016年以來越來越多新三板企業在推進IPO的發行，我們也可以看到，在今年以來，參與IPO的這些企業數量已經達到了幾百家之多，和其他新三板企業相比，定價是有比較大的差距，提醒各位關注一點，上市不是終點，如果說在過去的時代當中上市成為很多企業夢想最終實現的地方，在現在越來越多IPO成功之后的企業家，他們面臨的困難或者挑戰已經越來越大了。

　　三(san)、 不預則不立--資(zi)本規劃的核心價值

　　資本市場規劃的核心是不預則不立。在今年我們統計了一個數據，僅僅是客觀數據所呈現出來，到今年上市之后，登陸A股首輪最大漲幅和去年整體水平相比已經下降了100多個百分點，按照目前的定價情況演繹，簡單的上市本身已經不能再按照大家過去的經驗，只要登陸A股市場就值幾十億甚至上百億，這種情況在發生非常大的變化，跨市場估值出現了一定的收斂狀況，所以我們得出的判斷，整個市場的估值體系在發生轉變，一般企業上市市值的水平是有下行的，之前只要上市就等于是鯉魚躍龍門的情況正在發生改變，上市不是終點是起點是什么意思？3000萬或者5000萬左右凈利潤的企業登陸了資本市場以后，不能說一定享有幾十億甚至多少億的估值，中國經濟大家都非常清楚，經濟增速的放緩由原來的高速增長向中高速轉變的過程，企業面臨最大的環境轉變是什么呢？市場紅利、市場需求的擴容帶來的增長，物理的增長是在下降的，增長放緩意味著整體的天花板是在下行，或者你已經遭遇到了天花板，這個過程中中國面臨的新機遇是什么？就是并購的時代！當企業的發展不是簡單的以爬坡的方式實現的，之后一定是選擇橫向的發展，所以我們認為，不管對新三板的企業來說還是對主板的企業來說都應該認可的認知——整個市場的變化促使企業需要更加優秀、需要更加強大，做出真正應該符合自己能力的估值，估值的市場化會越來越強烈。

　　我們認為，在當前比較有利于在市場中發展的企業，是細分行業的龍頭和有特質的企業，是那些即使在今天還存在著這樣那樣不足和欠缺的市場當中，依然能夠很好的發揮資本市場作用類型的企業。可能有很多朋友也會提出另一個話題，為什么不是所有的企業都享受一樣的機遇？我認為只要在市場中，競爭法則就會起作用，即使去到A股(gu)市場(chang)所(suo)(suo)有企業也不是一樣的定價，去納斯(si)達克(ke)定價也是有所(suo)(suo)區(qu)別的，我們(men)跟企業講得最多的就是，做(zuo)強自(zi)己是所(suo)(suo)有一切(qie)的根本。

　　我(wo)(wo)們(men)認(ren)(ren)為資(zi)(zi)本規劃的(de)(de)(de)(de)(de)核心價值(zhi)比(bi)較重要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)是價值(zhi)再挖(wa)掘、再傳遞(di)、再創造。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)當前在(zai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)當中(zhong)面臨三個方面的(de)(de)(de)(de)(de)痛點，很多投(tou)資(zi)(zi)機構對行(xing)業(ye)(ye)(ye)和(he)(he)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)認(ren)(ren)知不足(zu)，比(bi)如說我(wo)(wo)們(men)經常會遇到(dao)，以教育行(xing)業(ye)(ye)(ye)為例，雖然都是教育大(da)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，但是細分領域有(you)極大(da)差別，他們(men)會隨便拿過來(lai)(lai)對比(bi)，由于(yu)是海量的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)當中(zhong)，目前真(zhen)正的(de)(de)(de)(de)(de)覆(fu)蓋(gai)(gai)新(xin)三板(ban)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)券商研(yan)(yan)究(jiu)所(suo)(suo)屈指可數，我(wo)(wo)們(men)有(you)十幾個專業(ye)(ye)(ye)研(yan)(yan)究(jiu)員，達(da)到(dao)專業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)證券研(yan)(yan)究(jiu)所(suo)(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)配(pei)置去研(yan)(yan)究(jiu)新(xin)三板(ban)，也是因為市(shi)(shi)(shi)場(chang)目前研(yan)(yan)究(jiu)覆(fu)蓋(gai)(gai)非常不足(zu)。很多企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)為一次(ci)融資(zi)(zi)做(zuo)資(zi)(zi)本規劃，或者為了管(guan)理(li)去做(zuo)，理(li)解(jie)股價短周(zhou)期、中(zhong)周(zhou)期的(de)(de)(de)(de)(de)上漲，這些偏差都會為企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)帶來(lai)(lai)不確定的(de)(de)(de)(de)(de)因素和(he)(he)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)風險。很多企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)把(ba)(ba)資(zi)(zi)本規劃和(he)(he)產業(ye)(ye)(ye)規劃脫節，沒(mei)有(you)把(ba)(ba)資(zi)(zi)本規劃和(he)(he)產業(ye)(ye)(ye)規劃緊密(mi)銜接(jie)起(qi)來(lai)(lai)，這也使得企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)發展無法和(he)(he)諧統一，很多市(shi)(shi)(shi)場(chang)組(zu)織的(de)(de)(de)(de)(de)發展都要(yao)回到(dao)最(zui)根本的(de)(de)(de)(de)(de)地方，作為研(yan)(yan)究(jiu)機構來(lai)(lai)講，最(zui)根本的(de)(de)(de)(de)(de)在(zai)于(yu)產業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)，必(bi)須植根于(yu)深(shen)度的(de)(de)(de)(de)(de)產業(ye)(ye)(ye)理(li)解(jie)才(cai)能夠為我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)提供更好的(de)(de)(de)(de)(de)把(ba)(ba)資(zi)(zi)本規劃和(he)(he)產業(ye)(ye)(ye)規劃銜接(jie)起(qi)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)服務。

　　對(dui)(dui)于投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)來(lai)(lai)講，一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)很核心的(de)(de)(de)(de)訴求是(shi)尋找優(you)質的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產和合理的(de)(de)(de)(de)定價，怎么做(zuo)(zuo)到這件事？深(shen)耕產業(ye)鏈以(yi)及后(hou)(hou)期服(fu)務能(neng)力(li)。中(zhong)國股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)進入(ru)了新時代(dai)(dai)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展，我們知道(dao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)就(jiu)是(shi)募、投(tou)、管、退，過去(qu)是(shi)重投(tou)的(de)(de)(de)(de)時代(dai)(dai)，尤其是(shi)新三板出現(xian)之后(hou)(hou)整(zheng)個(ge)(ge)(ge)時代(dai)(dai)有(you)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)分水嶺，從重投(tou)到重管的(de)(de)(de)(de)時代(dai)(dai)，越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)參與到這個(ge)(ge)(ge)市場當中(zhong)，一(yi)(yi)定會讓(rang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)本身從買方(fang)市場逐(zhu)步變為(wei)(wei)賣方(fang)的(de)(de)(de)(de)市場，對(dui)(dui)優(you)秀企業(ye)的(de)(de)(de)(de)爭奪變得越(yue)來(lai)(lai)越(yue)激(ji)烈，現(xian)有(you)資(zi)(zi)(zi)金并不能(neng)真正解(jie)決(jue)對(dui)(dui)優(you)秀企業(ye)的(de)(de)(de)(de)覆蓋。未來(lai)(lai)投(tou)后(hou)(hou)應該兩(liang)種(zhong)模式，一(yi)(yi)種(zhong)是(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)自(zi)己打造一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)專(zhuan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)投(tou)后(hou)(hou)團(tuan)隊，還有(you)就(jiu)是(shi)應該具(ju)備第三方(fang)專(zhuan)業(ye)機(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)服(fu)務和管理。這些機(ji)構(gou)(gou)(gou)都是(shi)做(zuo)(zuo)三件事，一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)是(shi)企業(ye)對(dui)(dui)接(jie)資(zi)(zi)(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)橋梁，一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)是(shi)為(wei)(wei)企業(ye)上下游資(zi)(zi)(zi)本整(zheng)合做(zuo)(zuo)橋梁，一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)是(shi)為(wei)(wei)優(you)秀機(ji)構(gou)(gou)(gou)對(dui)(dui)接(jie)優(you)秀企業(ye)做(zuo)(zuo)橋梁，這就(jiu)是(shi)中(zhong)介機(ji)構(gou)(gou)(gou)真正要去(qu)解(jie)決(jue)的(de)(de)(de)(de)問題。

　　對于我(wo)們自己的(de)(de)(de)這(zhe)些(xie)理(li)解，經歷(li)了這(zhe)些(xie)年之后發現(xian)，尤其是(shi)成長中(zhong)的(de)(de)(de)企業，不具備特別(bie)大規(gui)模，不是(shi)很成熟(shu)的(de)(de)(de)企業，缺乏資本(ben)(ben)(ben)(ben)規(gui)劃(hua)意識和(he)能力，更(geng)缺乏把資本(ben)(ben)(ben)(ben)規(gui)劃(hua)落(luo)地的(de)(de)(de)能力，新(xin)三板的(de)(de)(de)出現(xian)會(hui)為眾多的(de)(de)(de)新(xin)生機構提(ti)供全新(xin)、巨大的(de)(de)(de)市場(chang)，這(zhe)種市場(chang)就會(hui)在一二(er)級聯(lian)動的(de)(de)(de)過程(cheng)當中(zhong)，為企業做(zuo)資本(ben)(ben)(ben)(ben)規(gui)劃(hua)、為資本(ben)(ben)(ben)(ben)規(gui)劃(hua)落(luo)地的(de)(de)(de)過程(cheng)當中(zhong)體現(xian)價值(zhi)。

　　今天(tian)跟大(da)家分享的(de)(de)就(jiu)這么多，困難才是價(jia)值，希望大(da)家在(zai)困難當中也能(neng)發(fa)現價(jia)值，找到前進(jin)的(de)(de)動力，祝(zhu)各位參會的(de)(de)朋(peng)友能(neng)夠在(zai)持續發(fa)展過(guo)程(cheng)當中見證更多的(de)(de)成功，成就(jiu)屬于(yu)自(zi)己(ji)的(de)(de)精彩。

　　謝謝各位。

　　 圓桌論(lun)壇環(huan)節：

　　布娜新(xin)：尊敬的(de)(de)(de)股轉(zhuan)領(ling)導，尊敬的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報以及(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)國新(xin)三板研(yan)究中(zhong)(zhong)(zhong)心(xin)的(de)(de)(de)領(ling)導，各位(wei)(wei)先(xian)生們(men)(men)、女士們(men)(men)大家(jia)上(shang)午好，經(jing)過(guo)一(yi)(yi)上(shang)午各位(wei)(wei)嘉賓的(de)(de)(de)發言，我們(men)(men)已經(jing)深刻認識到新(xin)三板絕對(dui)是中(zhong)(zhong)(zhong)國政府所打造(zao)的(de)(de)(de)多(duo)層次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)抓(zhua)手(shou)，從(cong)小處看，它絕對(dui)是資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)服務的(de)(de)(de)普及(ji)化，一(yi)(yi)次面對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)小企業服務的(de)(de)(de)普及(ji)化，大處看新(xin)三板是中(zhong)(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)轉(zhuan)型和變革的(de)(de)(de)力量，今(jin)天圓(yuan)(yuan)桌論壇由我主持，將會圍繞“砥礪前行創新(xin)發展(zhan)”為主題展(zhan)開探討(tao)。下面有請參與圓(yuan)(yuan)桌對(dui)話的(de)(de)(de)嘉賓，他們(men)(men)是：

　　    中信建投證券投資銀行董事總經理 李旭東；

　　    上海榮正投(tou)資(zi)董事長 鄭培敏；

　　    東北證券股轉業務負責人 張可亮；

　　    博星投資董事長 袁光順(shun)；

　　    聯訊證(zheng)券新三板(ban)研(yan)究負責人(ren) 彭(peng)海；

　　    經常(chang)在網上看到各位，今天終(zhong)于見面了，對李總(zong)印象非(fei)(fei)常(chang)深刻，李總(zong)對于新三板的認識(shi)非(fei)(fei)常(chang)深刻，新三板是對資本(ben)市場(chang)的一(yi)個(ge)突破，對投行(xing)(xing)來說也是一(yi)個(ge)變革(ge)和(he)革(ge)新，在這個(ge)過程(cheng)當中(zhong)，投行(xing)(xing)面臨著(zhu)轉型的壓力，在這個(ge)層面上中(zhong)信(xin)建投有(you)什(shen)么做(zuo)(zuo)法(fa)嗎(ma)？把我們的實踐和(he)做(zuo)(zuo)法(fa)跟各位分(fen)享一(yi)下。

　　    李旭(xu)東：很高(gao)興有這個機會(hui)跟大家交(jiao)流(liu)一下對市場(chang)的(de)看法，主持人要求我(wo)把建投(tou)在新(xin)三板開展業務的(de)情況(kuang)和想法交(jiao)流(liu)一下。談一下我(wo)們自己(ji)在新(xin)三板方面業務的(de)開展情況(kuang)。

　　    中信建投作為主流的投資銀行介入新三板市場是比較早的，我們是2009年開始取得主辦券商資(zi)格開展新三(san)板市場投資(zi)銀(yin)行的業(ye)務，現在(zai)為止有(you)八年的時間(jian)，跟各位匯報幾個數據。

　　    截止到目前位置我們累計推薦掛牌公司413家，全市場排名第4，其中進入創新層的公司是80家，全市場排名第二，比例占20%左右。從2012年新三板全國市場建立以后，到目前為止累計的為我們自己的掛牌公司融資是349次，融資額248億，融資額排在主辦券商的第一名，我們做好推薦掛牌業務的同時非常重視職業質量的管理，剛剛頒布主辦券商職業質量分類評級當中我們保持了一檔評級，這是我們業務的開展情況。

　　    我們對新三板業務有幾點看法。我們是最早開展這項業務的，也是非常重視新三板業務的券商之一。現在市場進入了困難時期，這個并不稀奇，我們過去開展業務的八年過程當中，新三板市場是典型的，除了2015、2016年有短暫的火爆之外，其他都是處在平穩、平淡的階段，經歷了快速的發展之后，市場冷靜下來，重新反思制度的定位、設計的問題也是正常的事情，我們借機反思一下市場基礎性的問題，比如說掛牌公司的質量，中介機構職業的質量，對冷靜下來非常有好處的。這個市場雖然有所沉寂，大家有些迷盲，但是我們對這個市場依然抱有非常高的期望，期望在于我們發展新三板這個市場，新三板市場做多層次的基礎部分也好，還是作為多元化資本市場組成部分也好，它現在的重要性愈加凸現，特別是在這次中央金融工作會議中提出要把直接融資放到非常重要的位置上，這個定位中除了我們要強調發揮主板IPO常態化、并購重組這些功能以外，新三板在這個重要的位置中必須有自己的一席之地，主板市場和新三板市場服務對象方面是有差異性的，市場包容度是不一樣的，主板市場長期以來服務的還是成熟型，或者說是具備一定經濟規模的企業，對于創新創業型偏早期的企業，或者說是一些經營業態比較創新的企業，比如說互聯網、研發型、虧損型公司來說，我們是沒有為其服務的手段的，而這些公司發展的規律越來越代表了整個新經濟、新技術的潮流，過去主板錯過了互聯網發展的浪潮，新三板再發展不好我們會錯過人工智能、“互聯網+”的浪潮，新三板只能做好，是沒有退路的，這是我們堅定看好新三板的主要理由。從中信建投來說我們一直堅持這個理念，這個過程當中主板市場發展好了，新三板有些企業有轉板需求、并購想法，有堅持全產業服務鏈的想法，我們繼續為它服務，無論風吹雨打，我們對新三板的服務還是執著的。

　　    布娜新(xin)：您(nin)是(shi)老投(tou)行的(de)人(ren)(ren)，積(ji)極擁抱(bao)變化和新(xin)三(san)板(ban)，您(nin)是(shi)新(xin)三(san)板(ban)的(de)堅定(ding)看好者，鄭總是(shi)知(zhi)名的(de)投(tou)資人(ren)(ren)，投(tou)了很(hen)多(duo)知(zhi)名文化類企業，您(nin)看好新(xin)三(san)板(ban)的(de)原因是(shi)什么？

　　    鄭(zheng)培(pei)敏：每(mei)次參(can)(can)加(jia)新(xin)三(san)板(ban)論壇，每(mei)次參(can)(can)加(jia)完之后我對(dui)新(xin)三(san)板(ban)的信心更加(jia)增強(qiang)，前面聽了李(li)(li)教(jiao)授和袁總(zong)的講(jiang)話，李(li)(li)教(jiao)授提到的那個大家(jia)可能(neng)不太清楚(chu)，經歷過中國證券發展過程(cheng)就(jiu)知道，困難就(jiu)是價值。

　　    我自己離開咨詢公司，2015年1月底2月初在中國證券業協會開會，當時股轉系統說降低門檻，我們也可以做市，我在資本市場做了19年中介機構，之前是在券商，做了很多風險投資，比如說保薦開心麻花，它掛板以后定增3個多億，超過你們平均一次定增，為什么我看好新三板，因為我有二十多年證券市場的經歷，我在2014年底以前真的是不看新三板的，但是后來我發現我錯了，我們不把杭州當汴州了，我們把兩個證券交易所當作了資本市場，但是實際上我們最后發現，新三板是真正的資本市場，它就是義烏小商品市場，它有非常強勁的野蠻生長的草根的同時，它不需要國家發改委批文說你是一個證券交易所，但是所有的買賣雙方和中介機構只要無力不起早，只要有利益各方相關人員都會過去，我們喊了很多年注冊制，我們可以想象一下，現在A股顯然不是注冊制，顯然股轉系統的掛牌也好、定增也好是不叫注冊制的注冊制，什么是注冊制？市場化，愿打愿挨，只要履行中介機構的誠信，我們信息披露，我們很難想象A股一年發兩三百，平均每周7到9家，40多個交易周大概就是300家左右，新三板今年掛牌數量少了，去年多，就是少，一周掛那么多對市場有沖擊嗎？沒有沖擊，沒有速度的管控。新三板的定增平均還有20多倍，很多人拿不到錢，那到錢A股23倍，新三板有人管理嗎？開心麻花的融資市盈率30、40倍，如果現在A股發行必須23倍，但是這個沒有，是完全市場化的市場，我個人作為市場化經濟的圓教徒主義者，只要是市場化的地方我就看好它，我就艱辛它的未來。

　　    布(bu)娜新：您也(ye)提到了，今年掛(gua)牌數量有所減少，掛(gua)牌是市(shi)場化行為，既有動力(li)也(ye)有壓力(li)，現在很(hen)多券商選(xuan)擇退出，問(wen)一下(xia)張總，如何看待券商的變化呢？

　　    張可亮：您提的這個問題劉總已經在主題演講中講過了，我前一陣剛剛發了一篇文章，五年以來券商還是主板券商而不是主辦券商，投資機構還是價格投機而不是價值投資，也就是說，我們新三板新興的市場跟主板市場比較在責權利方面是不匹配的，都用的券商從業人員，新三板發展之初，李總作為新三板鼓與呼的代表人物在說，后來推薦的時候他也是保貸，被調派出去，作為主板市場的工作，很多券商選擇是自然而然的，主板市場好的時候可以掙大錢的時候資源會向這里傾斜，新三板就不受代見，大量面對不是很規范的，面對你督導、規范的中小企業，成本是非常高的，比如8月份剛剛結束半年報的披露工作，所有的同事加班加點，到10點晚上12點都在做，來來回回報告，要披露的半年報，可能要改十幾回，如果一旦出錯，我們的股轉公司會把板子拍到主辦券商身上，這種情況下，有可能新三板的扣分會加入到券商的綜合的分類評價體系中，這樣的話對于券商來講，做新三板業務可能真的是一個性價比不那么高，甚至是虧本的生意、虧本的買賣，很多券商選擇從這個市場里面退出，但是東北證券一直在堅守，前一段時間我們董事長跟中信建投董事長做了良好的溝通，中信建投在堅守新三板市場，我們也沒有削減對新三板的投入，今年對新三板做市業務加寬，我們工會領導說，眼光看三五年，這些票拿著三五年，三五年后一定會為我們帶來豐厚的回報，不是只看今年或者明年，包括新三板人員，很多券商排斥新三板的團隊，但是我們的新三板團隊沒有一個人排斥的，還保持著150多人的隊伍，我們業務發展方向在轉型，朝哪方面轉型？朝全產業鏈業務轉型，很多人員、精力是放在了服務這些優質的掛牌企業身上，做存量市場，增量市場可能在減弱，但是存量市場是一個比較大的市場空白，所以我們在加強這方面的一些工作。

　　    布娜新：剛才張總提到了資源傾斜的問題，現在大量的投行資源還是傾向于A股，沒有(you)傾向于新(xin)三板(ban)，您談到了券商的(de)(de)裁(cai)撤，據(ju)我所知(zhi)，今(jin)(jin)年研究所的(de)(de)裁(cai)撤數量是很驚人的(de)(de)，今(jin)(jin)天(tian)正好(hao)請到了彭總，請您給我們講一講，未來的(de)(de)發(fa)展方向是怎樣的(de)(de)？如(ru)何突(tu)圍(wei)？

　　    彭海：以公(gong)司領導來說(shuo)公(gong)司也(ye)是(shi)受益于(yu)新(xin)(xin)三板(ban)，我們也(ye)是(shi)抱著(zhu)回饋新(xin)(xin)三板(ban)的態(tai)度，研(yan)究團隊一(yi)直保留著(zhu)對(dui)新(xin)(xin)三板(ban)的研(yan)究，對(dui)于(yu)整個研(yan)究團隊來說(shuo)是(shi)有(you)盈利模式的困擾，但是(shi)對(dui)于(yu)我們來說(shuo)，從事做整個新(xin)(xin)三板(ban)的研(yan)究，我們更希望市場(chang)的這些(xie)投資機構(gou)對(dui)新(xin)(xin)三板(ban)保留一(yi)定的熱情(qing)，包括制度紅利也(ye)好，這些(xie)機構(gou)能夠(gou)對(dui)整個市場(chang)有(you)一(yi)定的貢獻力量(liang)。

　　    對于整個市場我們并沒有那么悲觀，從結果的角度上來說，全市場當中，從二級來說，雖然交易不活躍，但是有100天連續交易，上漲的個股有89個，主板當中不到30個個股，這些都是實打實資金推動的，在市場上的反映我們可以看到，在新三板當中這些企業，從整個市值來說表現還是非常不錯的，再回到市場當中還有融資這一塊，如果我們按截止到上周的數據，今年以來融資的企業是1880多家，按照這個比例來說，大概占整個市場的比例是16%的融資比例，我們可以看到市場當中新進創新層的企業，創新層企業今年的名單當中是1381家，新進來的已經公布中報的是622家，這些當中有融資的是430多家，這個比例是超過60%的，所以整個市場分層制度出來之后，下面基礎層的企業放在全市場來看是關注度不高，如果實打實的企業，進入到創新層，一旦進入到創新層融資的概率還是比較大的，市場角度來說，研究的角度來看，我們希望各投資機構從市場角度把基金做一個集中的布局。

　　    進入到市場當中，新進創新層的企業現在估值是28倍，上周公布(bu)的(de)(de)公報數據，大家(jia)(jia)看，如(ru)果未來(lai)一年當中(zhong)進(jin)入到創新層的(de)(de)企業，我們接觸的(de)(de)很多(duo)企業市盈率(lv)十幾倍，對(dui)于做投資機構來(lai)看，這(zhe)里差距還是比(bi)較大的(de)(de)，大家(jia)(jia)做布(bu)局建議大家(jia)(jia)多(duo)去(qu)考(kao)慮。

　　    布(bu)娜新：投(tou)資人(ren)可(ke)能更關注的(de)是退出，在整個并購(gou)市場還是非常火爆(bao)的(de)，這塊袁總是比(bi)較了解的(de)，請您(nin)講(jiang)一講(jiang)現在新三板并購(gou)市場的(de)趨勢。

　　    袁光順：謝謝主辦單位給我提供這樣一個跟大家交流的機會，今年大家很清楚，隨著IPO的常態化，新三板的轉板數據在加快，今年的并購隨著去年并購新股出臺之后確實速度有些放緩，但是我們發現有一個特殊的現象，上市公司并購新三板，包括新三板并購其他公司，今年的速度并沒有下降，反而是更加活躍了，這里有一組數據。同比來看，去年截止到7月底只有45單并購新三板，今年是76家。新三板并購也有800多個公告，達到1200多億，并且有一個基本的情況，并購平均在2100萬進入，大致估值在2.6個億，60%多的公司估值在3億以下，現金的并購也是占到2/3以上，大部分以現金的方式并購，總的估值不高。

　　    還有一點，大致上80%的上市(shi)公(gong)司并購(gou)新(xin)(xin)三板的公(gong)司是立足(zu)于產(chan)業整合，是立足(zu)于產(chan)業鏈、上下游(you)等，現象(xiang)來看，新(xin)(xin)三板公(gong)司由(you)于這幾年(nian)的成長確(que)實(shi)給上市(shi)公(gong)司一個非常(chang)好的吸(xi)引(yin)力。

　　    我們總結一下背后的(de)原因(yin)主要在四個方面。

　　    一(yi)、新(xin)三板產(chan)業(ye)的(de)(de)形(xing)態比較豐(feng)富，新(xin)技術(shu)、新(xin)業(ye)態的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)比較豐(feng)富、種(zhong)類繁多，上市公(gong)(gong)司(si)無論是完善(shan)產(chan)業(ye)鏈還是做產(chan)業(ye)的(de)(de)轉型和升級，為他們(men)提供了一(yi)個非常好(hao)的(de)(de)契機(ji)。

　　    二、以(yi)前(qian)我們做上市(shi)公司并購(gou)的(de)(de)時(shi)候，當時(shi)沒有新三板(ban)，我們為了梳理并購(gou)標的(de)(de)要花(hua)一年(nian)的(de)(de)時(shi)間，之所(suo)以(yi)這(zhe)么火(huo)熱(re)，新三板(ban)通過改(gai)制、掛牌的(de)(de)過程規范程度和(he)信息的(de)(de)透明度高了，這(zhe)樣也減(jian)少了上市(shi)公司做產業并購(gou)的(de)(de)并購(gou)風險。

　　    三、新三板并購的(de)(de)制(zhi)度比較寬敞，新三板出臺了(le)各(ge)種各(ge)樣的(de)(de)管(guan)理辦法，在(zai)交易定價、交易方(fang)式(shi)，在(zai)這(zhe)方(fang)面都有很(hen)好(hao)比主板更寬松的(de)(de)方(fang)式(shi)。

　　    四、隨著新三板的估值一直走低的情況下新三板公司估值也一直在下降，上市公司今年并購估值在20個億。

　　    布娜新：10月18日十九大就要召開了，我們期待有一些政策利好，目前新三板有流動性的危機，這樣的背景下有說新三板支持不夠、融資不夠、熱度不夠、掛牌還不如不掛牌，對新三板未來的發展方向怎么看？

　　    李旭東：市場著(zhu)急的(de)心態都可以理(li)解(jie)，但是我們也不(bu)(bu)(bu)能夠(gou)過(guo)于的(de)操(cao)之(zhi)過(guo)急，過(guo)去兩年在快(kuai)速發(fa)展之(zhi)后(hou)，經(jing)過(guo)嚴(yan)格的(de)監管，市場基(ji)礎得到進(jin)一步(bu)的(de)夯實(shi)，新三(san)板(ban)不(bu)(bu)(bu)是主板(ban)，也不(bu)(bu)(bu)能說是完全復制納斯達克，具有(you)(you)中國特(te)色(se)，中國資本市場又有(you)(you)它自身的(de)特(te)色(se)，這(zhe)時(shi)(shi)候(hou)我們還要(yao)(yao)給新三(san)板(ban)一些時(shi)(shi)間(jian)(jian)，給制度(du)設計(ji)要(yao)(yao)留出一點時(shi)(shi)間(jian)(jian)，大家都期待十九大之(zhi)后(hou)可能會有(you)(you)制度(du)出來，這(zhe)個時(shi)(shi)間(jian)(jian)早或晚其實(shi)也并不(bu)(bu)(bu)是特(te)別(bie)重要(yao)(yao)，而是這(zhe)個方向要(yao)(yao)進(jin)一步(bu)明確，我認為新三(san)板(ban)建(jian)設過(guo)程當(dang)中體(ti)現(xian)在幾個方面。

　　   一(yi)、處(chu)理(li)好(hao)(hao)新(xin)三板(ban)的(de)(de)個(ge)性(xing)特(te)征和資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)共性(xing)規(gui)律之間的(de)(de)關系(xi)。新(xin)三板(ban)是一(yi)個(ge)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)，資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)在交(jiao)易和融資(zi)(zi)方(fang)面(mian)的(de)(de)訴(su)求要充分的(de)(de)尊(zun)重(zhong)，如果說僅僅把(ba)新(xin)三板(ban)定位為私(si)募市(shi)場(chang)建設方(fang)向還(huan)是有偏差的(de)(de)，這是資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)基本(ben)(ben)的(de)(de)規(gui)律和個(ge)性(xing)特(te)征方(fang)面(mian)要妥(tuo)善處(chu)理(li)好(hao)(hao)。

　　    二、處(chu)理好新(xin)三板的(de)(de)差(cha)異定位與多層次資本市場之間的(de)(de)協同發展的(de)(de)關系(xi)。新(xin)三板如(ru)果變成一(yi)個交易所市場就是(shi)(shi)重復(fu)建設(she)了(le)，這(zhe)就沒有必要(yao)(yao)建設(she)了(le)，但是(shi)(shi)新(xin)三板要(yao)(yao)迎合科技企業、中小微(wei)企業的(de)(de)需要(yao)(yao)，也應該在融資和交易方面有需求，又不(bu)能復(fu)制成交易所市場，這(zhe)里面微(wei)妙的(de)(de)關系(xi)還是(shi)(shi)要(yao)(yao)考(kao)慮(lv)好的(de)(de)。

　　    三、處理好發展的速度和風險管控之間的關系。過去2015年到2016年上半年的時候側重于發展，速度很快，到1萬多家，暴露出這些問題，強化了監管，影響了企業掛牌的信心和速度，這個都是很正常的，在任何時期抓主要矛盾，但是未來走下去的時候可能要這兩個之間的關系處理好，現在整個市場內在的需求和功能之間不匹配成為主要的矛盾，我們的工作重心可能要在強調監管的同時再轉移一下，差異化的制度設計應該成為主要研究的方向。

　　    要(yao)(yao)從這(zhe)幾個(ge)方(fang)面(mian)來(lai)(lai)看市場(chang)(chang)下一(yi)步(bu)(bu)的(de)(de)(de)發展，至于說(shuo)制度設(she)(she)計(ji)怎么辦？怎么定位(wei)(wei)(wei)？新三(san)(san)板的(de)(de)(de)定位(wei)(wei)(wei)很(hen)清楚，是(shi)(shi)證(zheng)券交(jiao)(jiao)(jiao)易場(chang)(chang)所(suo)，無論是(shi)(shi)場(chang)(chang)所(suo)還是(shi)(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)，未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)方(fang)向就應(ying)該(gai)是(shi)(shi)具有交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)功能的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)，它的(de)(de)(de)一(yi)些融資、交(jiao)(jiao)(jiao)易方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)制度設(she)(she)計(ji)，應(ying)該(gai)隨著(zhu)企業的(de)(de)(de)發展體(ti)現出(chu)它的(de)(de)(de)包(bao)(bao)容性(xing)，同時要(yao)(yao)體(ti)現出(chu)它的(de)(de)(de)適應(ying)性(xing)，而(er)不(bu)能說(shuo)故步(bu)(bu)自(zi)封。對(dui)制度設(she)(she)計(ji)大(da)(da)(da)家可(ke)以(yi)(yi)(yi)從簡便先(xian)(xian)(xian)行的(de)(de)(de)策略，比如說(shuo)大(da)(da)(da)家可(ke)以(yi)(yi)(yi)拋開(kai)(kai)一(yi)些大(da)(da)(da)道理，先(xian)(xian)(xian)從一(yi)些小(xiao)的(de)(de)(de)事情做(zuo)起(qi)(qi)，比方(fang)說(shuo)下一(yi)步(bu)(bu)對(dui)創新層的(de)(de)(de)分(fen)層，公(gong)(gong)開(kai)(kai)發行、投資者(zhe)的(de)(de)(de)門(men)檻、非(fei)連(lian)續競價交(jiao)(jiao)(jiao)易方(fang)面(mian)做(zuo)一(yi)些適當性(xing)的(de)(de)(de)探索，一(yi)點一(yi)點摸(mo)索，簡便易行，包(bao)(bao)括大(da)(da)(da)宗交(jiao)(jiao)(jiao)易，現在(zai)很(hen)多機構退不(bu)掉，在(zai)做(zuo)市交(jiao)(jiao)(jiao)易商沒有流動性(xing)做(zuo)不(bu)到，又沒打(da)算(suan)交(jiao)(jiao)(jiao)易，在(zai)市場(chang)(chang)上(shang)賣出(chu)砸牌子，這(zhe)個(ge)對(dui)市場(chang)(chang)影響很(hen)大(da)(da)(da)，要(yao)(yao)很(hen)簡便易行，對(dui)市場(chang)(chang)未來(lai)(lai)定位(wei)(wei)(wei)和方(fang)向有促進(jin)的(de)(de)(de)制度可(ke)以(yi)(yi)(yi)先(xian)(xian)(xian)起(qi)(qi)步(bu)(bu)，在(zai)風險可(ke)控(kong)的(de)(de)(de)情況下推進(jin)，關(guan)鍵是(shi)(shi)要(yao)(yao)做(zuo)起(qi)(qi)來(lai)(lai)，對(dui)于中(zhong)介機構來(lai)(lai)講，要(yao)(yao)打(da)造好生(sheng)態鏈條，把(ba)職業質量做(zuo)好，把(ba)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)夯(hang)實好，掛牌公(gong)(gong)司也把(ba)公(gong)(gong)開(kai)(kai)運(yun)作做(zuo)好、主業做(zuo)好，我們(men)要(yao)(yao)有序的(de)(de)(de)推進(jin)，很(hen)難有一(yi)攬(lan)子的(de)(de)(de)方(fang)案，一(yi)招一(yi)下全部解(jie)決所(suo)有問題，大(da)(da)(da)家對(dui)新三(san)(san)板的(de)(de)(de)建(jian)設(she)(she)還需(xu)要(yao)(yao)未來(lai)(lai)一(yi)段時間甚(shen)至幾年(nian)逐漸的(de)(de)(de)摸(mo)索，關(guan)鍵是(shi)(shi)要(yao)(yao)把(ba)可(ke)行的(de)(de)(de)政策先(xian)(xian)(xian)做(zuo)起(qi)(qi)來(lai)(lai)，才(cai)能給市場(chang)(chang)信心。

　　    鄭培敏：我在證券從業有一段時間了，跟大家回顧兩個數字，創業是1999年提出了，但是開板是2009年，股權分置改革是周小川2002年當證監會主席的時候提出來的，真正實施是2009年10月19日尚主席提出來的。我覺得我們要有耐心，基于這個耐心，我對新三板市場有兩個方面的判斷和預測，這是根據我個人的職業經驗判斷。

　　    短期的，一個非常關鍵的日子是10月18日，我相信在這個關鍵的日子之后股轉系統應該會突出一些短期落實過去一年到一年半提出的一些東西，比如說我們創新層是沒有實質性政策支持的，能不能在創新層中間把定增35放開，把創新層投資者門檻適當放開，公募基金能不能進創新層等等，這是短期我的判斷，我覺得在10月18日到明年兩會期間這5個月里面會有一些短期政策落地，中長期來講我還是非常認可袁總說的，新三板最大的利好是戰略性的確定性，未來新三板兩三年、三五年，我們不去預測它的具體值，它一定會制度不斷，制度會讓這個市場越來越好，我記得2005年股權分置改革以后著名私募基金經理趙家良說過一句話，迎來一波波瀾壯闊的那牛市，可預見未來一兩年到兩三年新三板一定會迎來波瀾壯闊的大牛市，這個牛不是簡單的價格波動，是大家對信心比今天的熱度高，如果今天的熱度是20度的話，相信未來24個月到36個月大家對新三板的情緒一定會到80到100度，那時候掛牌企業家數不會增加，質量不會增加，券商、研究所、第三方中介機構都會日子過好多，這個是可期待的。

　　    我跟股轉新任董事長謝先生12年前見過一次面，2005年3月份他當證監會市場部主任的時候主管股權分置改革，在他主管之下股權分置改革做出了很多成績，前無古人后無來者，所以我對謝總領導下的主管非常有信心，相信之后一定會有子彈陸陸續續出來，謝總走的是穩健式改革的路，從12年前我跟他的一次交流，我仍然堅持這樣的判斷。

　　    張(zhang)可(ke)亮：對(dui)新(xin)三板(ban)十九大的(de)(de)(de)預期，跟前(qian)面(mian)兩位專家的(de)(de)(de)觀點是(shi)(shi)一(yi)致的(de)(de)(de)，是(shi)(shi)循(xun)序漸進的(de)(de)(de)過程，目前(qian)可(ke)以推(tui)出來(lai)比較現實(shi)的(de)(de)(de)，公募基金投資新(xin)三板(ban)這個事(shi)(shi)情是(shi)(shi)水(shui)到渠成的(de)(de)(de)事(shi)(shi)情，還有做(zuo)市商，這有文件的(de)(de)(de)政策(ce)支撐。還有就是(shi)(shi)關于創(chuang)新(xin)層進一(yi)步的(de)(de)(de)分層，包括在創(chuang)新(xin)層里面(mian)最好(hao)的(de)(de)(de)競價交易機制(zhi)，之都是(shi)(shi)可(ke)預期的(de)(de)(de)。基于現有的(de)(de)(de)法律和政策(ce)的(de)(de)(de)框架下(xia)，立足于新(xin)三板(ban)更好(hao)服務實(shi)體經濟(ji)，服務于中國的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)創(chuang)業大的(de)(de)(de)背景下(xia)，這些(xie)可(ke)預期、可(ke)期望政策(ce)的(de)(de)(de)落地能夠對(dui)目前(qian)新(xin)三板(ban)的(de)(de)(de)狀態有所改(gai)觀。

　　    袁光順：政策紅利的預期、制度的推出肯定到了一個結點了，十九大以后是一個非常重要的時間窗口，我也很有信心會有新的制度出來，這是基于整個市場實踐的考慮，新三板掛牌的企業成熟度已經非常高了，1億以上的凈利潤150多家，3000萬以上的凈利潤也有1000多家，謝董事長新三板一定要讓好企業愿意來，來了之后留得住，這里面我們可以聽出端倪，前幾年新三板市場融資融了3000多億，投資機構如何退出？讓這些機構敢投也需要一些政策的出臺，比如說提高流動性的政策，可能是混合型的交易所，在新三板之上、創新層之上再分層，這個再分層可以突破35的規定等政策會出來，這是一個。即使政策出來之后，這個市場就好嗎？會不會走偏呢？市場的主體建設非常重要，這是我希望政策出臺之后能夠有券商從主板券商變成主辦券商，也能夠有真正的投資機構去做價值投資，比如說新三板中非常重要的一塊就是新三板的股權經紀業務，這塊大部分券商并沒有在當中落子，營業部投資顧問中有沒有懂新三板的，有沒有可以為高端凈值客戶服務的，告訴他們買什么樣新三板的股票，如果這樣的建設沒有做，可能新的政策出來之后，這個市場要想有一個健康的發展，還需要大量的時間，我們不能單純的只是等待政策的推出，應該發揮市場主體的作用。券商如果研究工作做不好，由袁總以及新三板智庫這樣外圍的民間機構進來，如果券商的主辦工作做不好，是不是也可以放開，比如說一些做FA的機構，以及在座兩位老總的機構，是不是可以做主辦券商？既然是一個市場化，想成為多元化的市場，這些應該逐步放開。

　　    布(bu)娜新：券商業(ye)務(wu)已經(jing)從通道業(ye)務(wu)轉向公共性的(de)服務(wu)。

　　    彭海：十九大我們在2017年中期策略當初提出來了，希望十九大成為新三板的政策分水嶺，政策是要跟市場進行配額的，一旦市場走到某一個程度，政策配額對市場是形成共振的，從基礎層的企業需求就是融資，金融到創新層之后能夠達到融資的需求，現在市場上各位媒體提到的，大家討論問題，這些已經在創新層的企業訴求是什么？就是估值的體現，還有就是公司合理品牌的影響。對于市場數據來說，剛才提到的，創新層1381家企業當中700多家是今年新進來的，600多家是連續兩年一直在創新層的，實際上現在看到的，大家所期待的政策就是包括退出的機制也好，討論的就是這600多家企業他們的訴求，也是對于新三板市場上頂層設計的訴求，所以對于我們提到的這里面的政策來說，它肯定是連續性的政策，對于整個市場來說，最終的方向應該是滿足這些企業訴求交易體系的建設。

　　    布娜新：感(gan)謝各(ge)位(wei)嘉賓的精(jing)彩(cai)發言。我們這個環節(jie)到(dao)此結(jie)束。市場建設工(gong)作還需要不斷努力，由(you)各(ge)位(wei)市場參與者輸出和(he)努力。莫讓(rang)烏(wu)云(yun)遮望眼，守得云(yun)開見明月，也許若干年后我們再回頭看，這一切(qie)是(shi)非(fei)常美好(hao)的。

　　    主持人：謝謝各位機構代表給我們奉上了這樣一場研究對話，再次感謝各位嘉賓的建言獻策，也感謝今天蒞臨會場參加中國新三板發展戰略高層論壇暨《中國新三板創新與發展報告（2017）》的發(fa)布會，感謝(xie)大(da)家的參(can)會，希望今后我(wo)們共同一起為(wei)新三(san)板的發(fa)展助力吶威(wei)，謝(xie)謝(xie)各(ge)位。