感(gan)謝(xie)各位嘉賓今天蒞(li)臨(lin)現場(chang)參加我(wo)(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)(de)論壇，特別(bie)感(gan)謝(xie)全國(guo)股轉(zhuan)系統給(gei)我(wo)(wo)(wo)(wo)們這(zhe)樣的(de)(de)(de)民營研究機構(gou)一(yi)個(ge)機會(hui)，為(wei)(wei)這(zhe)個(ge)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)發展(zhan)貢獻(xian)我(wo)(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)(de)一(yi)份力量；也(ye)特別(bie)感(gan)謝(xie)本次論壇的(de)(de)(de)合作(zuo)伙伴中國(guo)證券報給(gei)我(wo)(wo)(wo)(wo)們這(zhe)樣一(yi)個(ge)合作(zuo)的(de)(de)(de)機會(hui)，能(neng)(neng)為(wei)(wei)共同推進新(xin)三(san)板(ban)市(shi)場(chang)健康發展(zhan)，做出我(wo)(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)(de)一(yi)些貢獻(xian)；特別(bie)感(gan)謝(xie)我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)老(lao)(lao)師李茂生教授，能(neng)(neng)夠蒞(li)臨(lin)現場(chang)對我(wo)(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)(de)成(cheng)果進行點評，在老(lao)(lao)師面前不敢稱(cheng)家，永遠都是老(lao)(lao)師的(de)(de)(de)學生，我(wo)(wo)(wo)(wo)之所以想成(cheng)為(wei)(wei)經濟學家，是想自己嘗試扛起建設中國(guo)創新(xin)性資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)大任，能(neng)(neng)夠為(wei)(wei)新(xin)三(san)板(ban)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)發展(zhan)做一(yi)些貢獻(xian)。

　　我(wo)今天報(bao)告的內容分(fen)為(wei)四個部(bu)分(fen)：

　　第(di)一、新(xin)三板五年來取(qu)得的(de)重(zhong)大成(cheng)就

　　第(di)二、新三板目前存在的問題

　　第三、新三板未來的方(fang)向

　　第(di)四、市場各方面主體對新三板的(de)商業認知(zhi)。

　　為什(shen)么我(wo)們(men)這(zhe)么堅定(ding)地相信新(xin)(xin)三(san)板是中國經濟未來發展(zhan)(zhan)的(de)方(fang)(fang)向？新(xin)(xin)三(san)板代表了中國資本市(shi)場未來的(de)發展(zhan)(zhan)方(fang)(fang)向？我(wo)的(de)理解有(you)三(san)個角度。

　　一、從(cong)國家戰略(lve)的角度(du)。

　　中(zhong)(zhong)華民族要(yao)(yao)(yao)實現(xian)偉大(da)復興，要(yao)(yao)(yao)實現(xian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)夢，落腳(jiao)點(dian)(dian)是(shi)(shi)什么？就是(shi)(shi)創新！創新的落腳(jiao)點(dian)(dian)一定(ding)(ding)是(shi)(shi)科(ke)技，而(er)科(ke)技真正要(yao)(yao)(yao)想實現(xian)產業(ye)化，要(yao)(yao)(yao)想成為經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展的驅動力(li)(li)，必須要(yao)(yao)(yao)有支撐經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展的強大(da)金(jin)融系統。我認為新三板從國(guo)(guo)家戰略層面來講(jiang)，它(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)家創新戰略的金(jin)融市(shi)場支撐；從實體經(jing)(jing)濟(ji)的角度來講(jiang)，它(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)轉型的金(jin)融市(shi)場基礎，是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實現(xian)供(gong)給(gei)側結(jie)構(gou)性改(gai)(gai)(gai)革(ge)的著力(li)(li)點(dian)(dian)。目(mu)前大(da)家都在談供(gong)給(gei)側結(jie)構(gou)性改(gai)(gai)(gai)革(ge)，這(zhe)也是(shi)(shi)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)調控的主旋律，要(yao)(yao)(yao)去(qu)產能(neng)、去(qu)庫存，到底(di)怎么去(qu)？不(bu)是(shi)(shi)由(you)政(zheng)府哪個部門說哪個行業(ye)的產能(neng)過(guo)剩，我們(men)要(yao)(yao)(yao)把它(ta)(ta)(ta)直接降下來，而(er)是(shi)(shi)應該由(you)市(shi)場來決定(ding)(ding)，到底(di)資源該如何配(pei)置，由(you)消費者的選擇(ze)決定(ding)(ding)，經(jing)(jing)過(guo)三十年的改(gai)(gai)(gai)革(ge)，應該說新三板市(shi)場具備了這(zhe)樣的能(neng)力(li)(li)。

　　二、從金融市場(chang)角度

　　如果企(qi)業不(bu)(bu)創造價值、沒有商業價值存在(zai)的(de)(de)理(li)由，投資(zi)(zi)人不(bu)(bu)會給企(qi)業投資(zi)(zi)，金(jin)融(rong)市(shi)場不(bu)(bu)會給企(qi)業提供(gong)金(jin)融(rong)的(de)(de)支持。因此(ci)金(jin)融(rong)市(shi)場對供(gong)給側(ce)結(jie)構(gou)(gou)性改革(ge)的(de)(de)作用和(he)意義是什么？就是真正讓市(shi)場的(de)(de)資(zi)(zi)源決(jue)定哪些(xie)產能(neng)應該遭到淘汰。從實(shi)體經濟(ji)的(de)(de)角度來講，中國新三板(ban)是實(shi)現供(gong)給側(ce)結(jie)構(gou)(gou)性改革(ge)的(de)(de)著力(li)點。

　　三、從資本(ben)市場的角(jiao)度

　　我認為新(xin)(xin)三板是(shi)中國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場市(shi)(shi)(shi)(shi)場化改革的(de)突破口，是(shi)多層次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)基(ji)礎性市(shi)(shi)(shi)(shi)場。我們(men)在(zai)沒有(you)新(xin)(xin)三板以前(qian)，整個中國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場是(shi)倒金字塔的(de)，現在(zai)有(you)了新(xin)(xin)三板以后，新(xin)(xin)三板成了真正(zheng)的(de)底層的(de)基(ji)礎性的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場。

　　第一，新三板(ban)五年來取得的(de)重大成就(jiu)

　　新三(san)板這(zhe)五年取得的(de)成就是(shi)(shi)(shi)巨大的(de)：一是(shi)(shi)(shi)構建了(le)(le)初(chu)步的(de)市場(chang)化(hua)制度(du)框架體系(xi)。二是(shi)(shi)(shi)構建了(le)(le)基本(ben)的(de)市場(chang)中介服務體系(xi)。三(san)是(shi)(shi)(shi)構建了(le)(le)基本(ben)的(de)市場(chang)交易體系(xi)。四是(shi)(shi)(shi)構建了(le)(le)初(chu)步的(de)自律監管的(de)體系(xi)。

　　這些成果主要集中在三點，截止到上周末掛牌公司11551家，市值突破了5萬億。融資到底解決了中小微企業多少資金的問題？個人估算應該不低于1萬億。這些資金如何計算的？截止到7月份，從股轉公司成立到現在市場實現定增融資3500億，專項金融產品4870億，還有一個沒有考慮計算進來，也就是企業拿到資本以后，資本結構得到優化，資產負債率下降，銀行又給企業更多的債權的支持，至少不低于2000億。綜合以上三部分，這個市場近五年來為企業提供的資本支持至少不低于1萬億。

　　第二、新三(san)板目前存在的(de)問題

　　目前(qian)新三板市場表現主要集中幾個方(fang)面：一(yi)是(shi)股票的(de)發行(xing)增長(chang)放(fang)緩(huan)。二是(shi)股票的(de)交易正常增長(chang)。三是(shi)股票交易不活躍。四是(shi)市場信心有待恢(hui)復。

　　股(gu)票的發行增長放緩

　　2013年到2017年7月定增融資的情況顯示，2013年只有10億元，2014年132億，2015年1217億，而2015年融資需要打個折扣，類金融企業（PE、擔保等）在2015年融資約多300-400億，剔除這個因素，實體經濟正常增長800億左右，2016年實現了1391億的增長。從這個角度來講，如果按照800億，2016年在2015年的基礎之上達到了1391億，差不多實現了60-70%的增長，這個增長已經比較理想，2017年前七個月完成融資751億，平均每個月107億，按照(zhao)這樣的增長速(su)度，今年(nian)可(ke)能跟去年(nian)差(cha)不多(duo)持平，我們得出一(yi)個結論(lun)，股(gu)票發行增長放緩。

　　股票的(de)交(jiao)易正常增(zeng)長(chang)

　　交易是正常的增長，2013年8億，2014年130億，2015年1910億，2016年1912億，2017年前七個月實現了1400億，到年底會差不多達到2500億左右。

　　股票交易不活躍

　　股票交易不活躍，目前換手率比較低，2015年到2017年各個月的換手率每個月都在2%以下，去年全年在25%左右，今年前七個月基本都是在2%以下，我們得出(chu)這樣的結論，交易(yi)不(bu)活躍結論是成立的。

　　市場信心有待恢復

　　新三板的成分指數，最高的時候超過了1800點，現在是1240多點。做市指數下降程度較大，最高點已經達到了2000點，截止到9月1日是1016點。市盈率，特別是2016、2017基本都在30倍以內，從這幾個方面的指標來看，我們得出這個市場應該說流動性不足結論是成立的。市場信心有待恢復。掛牌企業增幅下降，今年新增掛牌企業是1388家，去年同期一新增企業是3466家，去年全年是5000多家。有做市商退出做市交易的現象，2016年有620例做市商退出，涉及到178家企業77家做市商，2017年是647例，涉及到319家企業、74家做市商。摘牌企業明顯增加，2016年到20179月份，摘牌432家，主動摘牌297家。

　　存在的問題是三個方面(mian)：一是制度供(gong)給(gei)的全要素不匹配。二是差(cha)異化制度供(gong)給(gei)不足。三是市場微觀基礎質量薄弱(ruo)。

　　什么是制度供給的全要素不匹配呢？兩個角度分析，目前新三板的主辦券商是交易所市場的券商，新三板的做市商是交易所市場的券商，這里面存在什么問題？激勵不兼容，這是什么意思？面對兩個市場，A股能賺大錢，新三板對它(ta)們(men)(men)來(lai)講(jiang)只能賺小錢甚至做(zuo)虧本的(de)買賣，作(zuo)為一個(ge)(ge)(ge)理性(xing)的(de)經濟(ji)主體來(lai)講(jiang)，面對可以(yi)賺大錢的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)和(he)做(zuo)虧本買賣的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，它(ta)是愿(yuan)意做(zuo)哪個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)呢？因此我們(men)(men)說現(xian)在(zai)整(zheng)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)流動性(xing)不好和(he)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)制(zhi)度(du)(du)(du)安排(pai)有關系。在(zai)第一個(ge)(ge)(ge)階段(duan)要(yao)(yao)(yao)把這(zhe)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)快速發(fa)展(zhan)起來(lai)、速度(du)(du)(du)要(yao)(yao)(yao)發(fa)展(zhan)起來(lai)，借助(zhu)交易所市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)資源制(zhi)度(du)(du)(du)安排(pai)是對的(de)，這(zhe)是沒(mei)有問題的(de)，但是目前到了第二個(ge)(ge)(ge)階段(duan)，要(yao)(yao)(yao)提(ti)升市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)質(zhi)量的(de)階段(duan)，這(zhe)個(ge)(ge)(ge)制(zhi)度(du)(du)(du)安排(pai)我認為是應該有所調(diao)整(zheng)才(cai)對。還有就是這(zhe)個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)應該有制(zhi)度(du)(du)(du)安排(pai)，由(you)于(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)發(fa)展(zhan)太(tai)快，來(lai)不及推出這(zhe)樣(yang)一些市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，所以(yi)制(zhi)度(du)(du)(du)安排(pai)和(he)服(fu)務跟(gen)不上(shang)，表現(xian)在(zai)幾個(ge)(ge)(ge)方(fang)面：

　　一是投資者適當性管理制度要調整，A股市場明顯是供不應求，新三板是供過于求，掛牌企業融資企業太多，投資者太少，這跟個人投資者500萬有關系，為了控制市場風險把門檻搞高一點沒問題，但是由于這個市場70%的(de)交易和(he)定增都是由機構(gou)完成(cheng)的(de)，但(dan)是機構(gou)的(de)質量也(ye)有(you)(you)問(wen)題(ti)(ti)，機構(gou)是期限較短，真正有(you)(you)長期資金的(de)機構(gou)非(fei)常少，在(zai)這(zhe)樣一(yi)種(zhong)制度(du)安(an)排之下(xia)，核心的(de)問(wen)題(ti)(ti)在(zai)于整個(ge)市(shi)場供(gong)需結構(gou)失衡(heng)。二是沒有(you)(you)市(shi)場化的(de)退市(shi)制度(du)，我們在(zai)去年把意(yi)見(jian)稿做出來(lai)(lai)了，到現在(zai)退市(shi)制度(du)還沒有(you)(you)制定出來(lai)(lai)，做市(shi)商交易制度(du)存在(zai)問(wen)題(ti)(ti)，激勵不兼容，沒有(you)(you)激勵與動(dong)力做市(shi)。三(san)是新三(san)板的(de)差(cha)異化供(gong)給不足(zu)，沒有(you)(you)推出大宗交易平臺(tai)。

　　微觀角度來講有兩個方面，一是掛牌公司的風險，掛牌公司的微觀基礎質量有待提高，投資人的質量不高，新三板是小規模企業，平均營收規模是1.6億，凈利潤差不多1000萬左右，剛剛超過1000萬，不到1100萬，這樣規模的掛牌公司存在著較高的技術風險、市場風險、財務風險、公司治理結構風險。二是投資者的問題，投資者結構單一，基金產品的期限比較短，機構不是真正的價值投資，我們對新三板機構產品做過統計，60-70%基本上都是由VC/PE機構完成的，VC/PE機構發行的基金產品大概年限是不到三年，因此我們說這個市場的投資邏輯是什么？是要伴隨高成長型企業的成長賺錢，不像A股那樣(yang)是(shi)通(tong)過炒短期(qi)的(de)差(cha)價賺(zhuan)錢，現在整個新三(san)板的(de)機構不(bu)是(shi)一個真正的(de)價值投資。

　　第三，新三板未來的(de)方向

　　我們(men)要認識新三(san)板目前(qian)所處的發(fa)展階段，雖然大(da)家(jia)認為目前(qian)的新三(san)板定位是清(qing)晰(xi)的，但是我們(men)認為有(you)些事情是要重新考慮，因(yin)為這個市(shi)場的基礎發(fa)生了變化，市(shi)場的環境發(fa)生了變化。

　　新三板的發展分為幾個階段。2006年到2012年股轉系統成立，這是試點階段，是非市場化的制度安排，從2013年到2015年是股轉系統成立以后，在市場分層管理制度出來以前，是市場化制度框架的初步形成階段。2016年分層制度管理開始，我們認為進入了市場化制度的完善階段，這個階段要經過多長時間，如果推進得比較快，我對這個市場制度安排的預期是五年，如果推得慢一點，各方面的因素導致這個政策不那么快，估計差不多要用十年的時間。真正市場化制度安排完了之后，就是真正市場化和國際化的新三板，或者一個市場化和國際化的資本市場，在這個階段我們要有兩點比較清晰的認識，2013年到2015年在市場化制(zhi)度(du)框架的(de)形成階(jie)段是(shi)基礎(chu)性(xing)的(de)制(zhi)度(du)安排，現在到了市場制(zhi)度(du)完善的(de)階(jie)段，應該(gai)是(shi)差(cha)異化的(de)制(zhi)度(du)安排，這是(shi)從(cong)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)、政府的(de)角度(du)來講要(yao)做的(de)事(shi)情(qing)，從(cong)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)新(xin)三板(ban)的(de)發(fa)展戰略來講，要(yao)從(cong)第一個階(jie)段追求(qiu)速度(du)型轉(zhuan)到追求(qiu)質(zhi)量效率型的(de)階(jie)段，認(ren)識(shi)新(xin)三板(ban)目前所處的(de)發(fa)展階(jie)段對于各(ge)個市場主體(ti)形成高度(du)一致的(de)認(ren)知至(zhi)關重要(yao)。

　　第(di)四、市場各(ge)方(fang)面主體(ti)對新三(san)板(ban)的商(shang)業認知。

　　重(zhong)新考慮(lv)新三板定位的(de)問(wen)題，為什么要重(zhong)新考慮(lv)？因為市(shi)場基(ji)建、市(shi)場環境、市(shi)場現狀發生了很(hen)多變化。

　　1、我(wo)們(men)有沒有可能(neng)(neng)把證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)場(chang)(chang)所升(sheng)級為(wei)(wei)(wei)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所？目前(qian)新三(san)(san)(san)板(ban)的(de)(de)定(ding)位是(shi)(shi)繼上(shang)交(jiao)(jiao)(jiao)所、深交(jiao)(jiao)(jiao)所之后的(de)(de)第三(san)(san)(san)個(ge)全國性統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)場(chang)(chang)所，為(wei)(wei)(wei)什(shen)(shen)么(me)(me)是(shi)(shi)這樣的(de)(de)定(ding)位？從品牌的(de)(de)角度考慮，如果說(shuo)不是(shi)(shi)專業從事證(zheng)券(quan)(quan)金(jin)融(rong)的(de)(de)根(gen)本就(jiu)不知道新三(san)(san)(san)板(ban)是(shi)(shi)什(shen)(shen)么(me)(me)東(dong)西，他可能(neng)(neng)會問是(shi)(shi)不是(shi)(shi)還(huan)有一(yi)(yi)(yi)個(ge)舊三(san)(san)(san)板(ban)，是(shi)(shi)不是(shi)(shi)還(huan)有一(yi)(yi)(yi)板(ban)、二(er)板(ban)？說(shuo)不清楚，但是(shi)(shi)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所老百(bai)姓是(shi)(shi)沒有不知道的(de)(de)，要(yao)升(sheng)格(ge)成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所。還(huan)有就(jiu)是(shi)(shi)信心(xin)，資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)最(zui)重要(yao)的(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)信心(xin)，目前(qian)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)信心(xin)有待恢復，如果升(sheng)格(ge)為(wei)(wei)(wei)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所，從政府(fu)角度來講給市(shi)場(chang)(chang)注入(ru)了信心(xin)，這么(me)(me)大一(yi)(yi)(yi)個(ge)經濟體，可能(neng)(neng)十(shi)年以后我(wo)們(men)就(jiu)是(shi)(shi)全球最(zui)大的(de)(de)經濟體，一(yi)(yi)(yi)定(ding)要(yao)有一(yi)(yi)(yi)個(ge)支撐創新的(de)(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)(chang)和(he)體系，這個(ge)市(shi)場(chang)(chang)這么(me)(me)重要(yao)，為(wei)(wei)(wei)什(shen)(shen)么(me)(me)我(wo)們(men)不升(sheng)格(ge)為(wei)(wei)(wei)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所進行(xing)規范的(de)(de)發展和(he)運行(xing)呢？

　　2、目(mu)前新三板(ban)的(de)(de)(de)定(ding)(ding)位是中國(guo)統一(yi)的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，如果(guo)這(zhe)樣定(ding)(ding)位，我們定(ding)(ding)價交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)怎(zen)么(me)推出來？公開發行怎(zen)么(me)推出來？在傳(chuan)統的(de)(de)(de)金融理(li)論和意識(shi)里面，只有(you)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、場(chang)(chang)(chang)(chang)內(nei)(nei)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)搞公開發行、競價交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)，因(yin)此各方形成(cheng)不(bu)了統一(yi)的(de)(de)(de)認識(shi)，如果(guo)說這(zhe)么(me)定(ding)(ding)位，可(ke)能(neng)會影響改善流(liu)動性的(de)(de)(de)最佳的(de)(de)(de)時(shi)機，借鑒美(mei)國(guo)納斯達克的(de)(de)(de)經驗，納斯達克不(bu)是一(yi)個純(chun)粹的(de)(de)(de)場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，把(ba)全(quan)球證(zheng)(zheng)券市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、小(xiao)型資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)應該是場(chang)(chang)(chang)(chang)內(nei)(nei)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，是混(hun)(hun)合型的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，為(wei)什么(me)不(bu)可(ke)以由(you)原來的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)向混(hun)(hun)合交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)定(ding)(ding)位呢？如果(guo)是這(zhe)樣定(ding)(ding)位，還要加一(yi)個國(guo)際(ji)板(ban)，創新層、精(jing)選層再加上國(guo)際(ji)板(ban)，構成(cheng)新三板(ban)的(de)(de)(de)場(chang)(chang)(chang)(chang)內(nei)(nei)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，基礎(chu)層成(cheng)為(wei)場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，這(zhe)個是可(ke)以的(de)(de)(de)。

　　3、重新定義中國資本市場的多層次體系。目前一個不可回避的事實是，創業板和中小板成為主板的一部分，不管是從企業發展的階段還是從企業的規模來看，都存在這樣的問題。換句話說，在原有的交易所市場里面，支持創新的力度不夠，而現在的新三板，我們經過統計，8月25日股轉系統謝董事長也發布了相關的數據，目前新三板中凈利潤在1個億以上的企業有多少家？150家以上，凈利潤在3000萬以上的企業有1000多家，凈利潤2000萬以上的企業至少3000多家，換句話(hua)說，現(xian)在新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)由于沒有門檻，由于交易(yi)(yi)所市(shi)場化改革(ge)推進比較慢，滿足不了市(shi)場的(de)(de)(de)這(zhe)樣一(yi)(yi)些需(xu)求，我們(men)現(xian)在在履(lv)(lv)行(xing)什(shen)么樣的(de)(de)(de)功能？履(lv)(lv)行(xing)為成熟企業(ye)(ye)服務的(de)(de)(de)功能，這(zhe)樣做的(de)(de)(de)結(jie)果是，真正對(dui)創(chuang)新(xin)(xin)企業(ye)(ye)形成的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)支撐(cheng)不夠，因此我們(men)要對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)多層(ceng)次資本(ben)市(shi)場進行(xing)重新(xin)(xin)定位，主板(ban)(ban)(ban)(ban)未成熟企業(ye)(ye)服務，把目前的(de)(de)(de)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)和中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)(ban)(ban)合(he)并成新(xin)(xin)的(de)(de)(de)中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)(ban)(ban)，把新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)就叫(jiao)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)(xin)板(ban)(ban)(ban)(ban)，不要再叫(jiao)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)，各(ge)個地方的(de)(de)(de)股權交易(yi)(yi)中(zhong)心是真正的(de)(de)(de)場外(wai)交易(yi)(yi)市(shi)場，因此形成主板(ban)(ban)(ban)(ban)叫(jiao)一(yi)(yi)板(ban)(ban)(ban)(ban)，中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)(ban)(ban)叫(jiao)二板(ban)(ban)(ban)(ban)，創(chuang)新(xin)(xin)板(ban)(ban)(ban)(ban)叫(jiao)三板(ban)(ban)(ban)(ban)，各(ge)地的(de)(de)(de)交易(yi)(yi)中(zhong)心叫(jiao)四板(ban)(ban)(ban)(ban)。

　　4、重(zhong)新(xin)審視股(gu)(gu)轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)治理結構，目(mu)前是(shi)公司(si)制(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)。公司(si)制(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)有(you)相應(ying)經濟(ji)的(de)(de)(de)目(mu)標，因為要為股(gu)(gu)東(dong)創(chuang)(chuang)造(zao)價值，按照正常(chang)現(xian)代企業(ye)(ye)制(zhi)(zhi)度來講(jiang)是(shi)這樣(yang)的(de)(de)(de)，但(dan)是(shi)我們(men)交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)不(bu)是(shi)為企業(ye)(ye)創(chuang)(chuang)造(zao)價值的(de)(de)(de)，是(shi)服務(wu)國(guo)(guo)家金融戰略的(de)(de)(de)，經濟(ji)效(xiao)益和社會(hui)效(xiao)益就會(hui)難(nan)以(yi)協調(diao)，股(gu)(gu)轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)是(shi)聽股(gu)(gu)東(dong)的(de)(de)(de)還(huan)是(shi)聽證監會(hui)的(de)(de)(de)、國(guo)(guo)務(wu)院的(de)(de)(de)？協調(diao)起來很難(nan)，為了解決(jue)(jue)這個問題我的(de)(de)(de)建議是(shi)，把上(shang)(shang)交(jiao)(jiao)所(suo)、深交(jiao)(jiao)所(suo)持有(you)股(gu)(gu)轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份轉(zhuan)給(gei)中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家投資公司(si)中央匯(hui)金或者中國(guo)(guo)投資公司(si)，這是(shi)從治理結構角度來講(jiang)。交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)來講(jiang)是(shi)要形成生態意識，基(ji)礎性市場好了金字塔(ta)上(shang)(shang)才有(you)源源不(bu)斷(duan)的(de)(de)(de)優質(zhi)企業(ye)(ye)送上(shang)(shang)來，對大家都好的(de)(de)(de)事情(qing)為什么不(bu)做(zuo)呢？這只是(shi)我的(de)(de)(de)看法，有(you)可能目(mu)前股(gu)(gu)轉(zhuan)系(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)公司(si)制(zhi)(zhi)決(jue)(jue)策還(huan)是(shi)按照政(zheng)府的(de)(de)(de)決(jue)(jue)策在做(zuo)。

　　協同完善市場制度，一共五個方面：1、創新證券發行制度。2、調整市場準入制度。3、完善市場交易制度。4、優化資源配置制度。5、強化市場監管。

　　創新證券(quan)發行制(zhi)(zhi)度，市場分層制(zhi)(zhi)度的基(ji)礎之上，如果我們要(yao)搞公開發行，在這個市場做真正(zheng)的注冊(ce)制(zhi)(zhi)，我們形成經驗以后再(zai)在交易所(suo)市場去復制(zhi)(zhi)。

　　調整市場準入制度，目前三個方面：一是公司掛牌的準入制度要調整，以前沒有門檻包容性很強，市場到了這個階段以后，不能采取一刀切的方式了。對新興產業要低門檻，對傳統產業要讓他們到交易所市場掛牌上市。二是調整投資人適當性管理制度，個人投資者門檻要降，這是避不開的話題，降到多少合適？100萬，新三板本質上是具有公開轉讓功能的私募股權資本市場，它是定向發行，私募市場目前私募投資基金對投資門檻要求100萬，這個門檻定在100萬是符合法律規范的，但是對機構投資者要適當的進行調整，特別是對基金產品年限等，我們要用調整的手段，讓真正具有高質量的機構投資者進入這個市場。三是調整主板券商的市場準入，交易所市場券商根本不愿意接新三板的活、賺新三板的錢，我們讓那些在新三板做FA、財(cai)務顧問的這(zhe)些機構，給他們相應的牌照，讓他們來(lai)有積極性(xing)和動力賺這(zhe)個錢，讓交易(yi)所市場的人(ren)，你(ni)愿意干就(jiu)干，不愿意干也沒(mei)關系，不要(yao)對它有強制性(xing)的要(yao)求。

　　完(wan)善(shan)市場(chang)交易(yi)制度(du)(du)，夯實(shi)協議轉(zhuan)讓(rang)的市場(chang)基(ji)礎，提升以證券券商為主的中介服務效(xiao)力(li)，轉(zhuan)讓(rang)前提基(ji)礎是(shi)中間機構一(yi)定要(yao)有效(xiao)率，這種轉(zhuan)讓(rang)方式才是(shi)有效(xiao)的。在分層的基(ji)礎上推出競價(jia)交易(yi)，完(wan)善(shan)做市商交易(yi)制度(du)(du)，讓(rang)非券商機構參(can)與做市，還有就是(shi)推出大(da)宗(zong)交易(yi)平臺。

　　優化資源配置制(zhi)度，推(tui)出摘(zhai)牌制(zhi)度、轉板制(zhi)度，在(zai)分層制(zhi)度的(de)基礎之上實(shi)施制(zhi)度供給(gei)。強化市場(chang)監管制(zhi)度，加大違規主體的(de)法律責(ze)任，提供差異(yi)化的(de)信息披(pi)露制(zhi)度，在(zai)資本市場(chang)中說了(le)多年(nian)，一(yi)直沒有搞的(de)集體訴訟(song)可以在(zai)新(xin)三(san)板實(shi)行，新(xin)三(san)板的(de)股東(dong)相(xiang)對而言少一(yi)些(xie)，推(tui)行起來相(xiang)對容易一(yi)些(xie)。

　　重新(xin)認(ren)識新(xin)三(san)板，市(shi)場(chang)(chang)比較燥熱，我(wo)的(de)(de)觀點是(shi)以(yi)歷(li)史的(de)(de)視角看(kan)(kan)(kan)待(dai)(dai)(dai)新(xin)三(san)板，以(yi)辯證的(de)(de)思維看(kan)(kan)(kan)待(dai)(dai)(dai)新(xin)三(san)板，以(yi)發展(zhan)的(de)(de)眼(yan)光看(kan)(kan)(kan)待(dai)(dai)(dai)新(xin)三(san)板，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)僅僅只有五年(nian)的(de)(de)時間，你不(bu)可能(neng)要(yao)求(qiu)它在五年(nian)到十年(nian)之(zhi)內就(jiu)能(neng)達到真正(zheng)市(shi)場(chang)(chang)化資本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)要(yao)求(qiu)，這(zhe)(zhe)是(shi)不(bu)切實際的(de)(de)，制度(du)的(de)(de)完善是(shi)有過程(cheng)的(de)(de)，市(shi)場(chang)(chang)建設(she)也(ye)是(shi)有一個(ge)(ge)過程(cheng)的(de)(de)，因此(ci)我(wo)們要(yao)有理性、耐心等待(dai)(dai)(dai)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)逐步的(de)(de)成熟，包括美國(guo)的(de)(de)納斯達克也(ye)是(shi)這(zhe)(zhe)樣，搞了幾十年(nian)才搞成現在這(zhe)(zhe)樣，因此(ci)我(wo)對這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)看(kan)(kan)(kan)問(wen)題(ti)的(de)(de)方法(fa)是(shi)，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)一定代表(biao)(biao)了中(zhong)(zhong)國(guo)經濟未來的(de)(de)發展(zhan)方向，代表(biao)(biao)了中(zhong)(zhong)國(guo)資本市(shi)場(chang)(chang)未來的(de)(de)發展(zhan)方向。制度(du)只是(shi)今天出或者(zhe)明天出的(de)(de)問(wen)題(ti)，而不(bu)是(shi)出或不(bu)出的(de)(de)問(wen)題(ti)。

　　對市(shi)場(chang)(chang)各個(ge)(ge)(ge)主體來講，應該(gai)做些什么(me)(me)？對于(yu)準備(bei)掛牌(pai)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)和已經掛牌(pai)了的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)，要(yao)(yao)(yao)問(wen)自(zi)己兩句話，我(wo)想(xiang)做什么(me)(me)？我(wo)想(xiang)到(dao)這個(ge)(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)融(rong)資(zi)(zi)？還(huan)是(shi)(shi)(shi)規范(fan)？還(huan)是(shi)(shi)(shi)搞團隊激(ji)勵？還(huan)是(shi)(shi)(shi)要(yao)(yao)(yao)把(ba)公(gong)(gong)司(si)賣掉？做什么(me)(me)事情？目標一(yi)(yi)定要(yao)(yao)(yao)清楚，如果想(xiang)融(rong)資(zi)(zi)你(ni)(ni)是(shi)(shi)(shi)否具備(bei)吸引投資(zi)(zi)人的(de)(de)管理(li)基(ji)礎(chu)和行業(ye)的(de)(de)條件(jian)？這是(shi)(shi)(shi)最基(ji)本的(de)(de)問(wen)題。一(yi)(yi)定要(yao)(yao)(yao)明白(bai)進(jin)入(ru)新(xin)三板(ban)(ban)以后就(jiu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)了，什么(me)(me)是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)？資(zi)(zi)本籌集(ji)公(gong)(gong)眾化，雖然是(shi)(shi)(shi)定向(xiang)發行，但(dan)還(huan)是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)眾化的(de)(de)資(zi)(zi)本籌集(ji)。還(huan)有(you)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)治理(li)結構(gou)要(yao)(yao)(yao)完善(shan)，決(jue)策不(bu)能由老板(ban)(ban)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)人說了算，要(yao)(yao)(yao)有(you)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)集(ji)體的(de)(de)決(jue)策班(ban)子(zi)，股權激(ji)勵要(yao)(yao)(yao)做到(dao)位。還(huan)有(you)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)管理(li)規范(fan)、財務(wu)透明。要(yao)(yao)(yao)讓投資(zi)(zi)人看明白(bai)這個(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)司(si)，投資(zi)(zi)人才會把(ba)這個(ge)(ge)(ge)錢給你(ni)(ni)，有(you)些掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)不(bu)讓投資(zi)(zi)人做凈調，怎么(me)(me)會把(ba)錢給你(ni)(ni)呢？這是(shi)(shi)(shi)認知不(bu)到(dao)位，一(yi)(yi)定要(yao)(yao)(yao)明白(bai)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)使命是(shi)(shi)(shi)什么(me)(me)？是(shi)(shi)(shi)為股東創造(zao)價(jia)值，這也是(shi)(shi)(shi)最終的(de)(de)目標。

　　對于投資人來講，一定要知道新三板的核心投資邏輯是什么？為那些真正具有創新能力的高成長型企業，對他們投資，為了伴隨這些企業的高成長而獲取價值回報，而不是像A股那樣短期通過炒股票差價賺錢。專業度是唯一取勝的法寶。目前這個時代我認為真正到了PE行業(ye)的(de)(de)(de)專業(ye)度的(de)(de)(de)時代，對于(yu)新三板的(de)(de)(de)投(tou)資機構(gou)來講(jiang)，必須打造(zao)幾個(ge)能(neng)(neng)力：一是發現價值的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力，二(er)是持(chi)續的(de)(de)(de)獲取優(you)質項(xiang)目的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力。為什(shen)么項(xiang)目方要讓你投(tou)？你能(neng)(neng)夠給項(xiang)目方帶來什(shen)么樣(yang)的(de)(de)(de)增(zeng)值服務？這個(ge)要想清楚。

　　對于券商和中介服務機構來講有三個問題必須明白：一是要明確自己的戰略定位，你是準備在A股里面賺大錢還是在新三板里面先賺小錢然后賺大錢？還是同時都做？一定要明白自己的資源、能力，要和戰略定位匹配。二是構建好自己的商業模式，是通過投行賺錢還是通過投行+投(tou)資(zi)賺(zhuan)錢(qian)(qian)？還是別的不賺(zhuan)錢(qian)(qian)就投(tou)資(zi)賺(zhuan)錢(qian)(qian)？把自己(ji)的賺(zhuan)錢(qian)(qian)邏輯(ji)想清(qing)楚。三(san)是真正(zheng)投(tou)行券商的專(zhuan)業(ye)服(fu)務化時(shi)代(dai)已經到來了(le)，要靠專(zhuan)業(ye)吃飯(fan)，靠機遇吃飯(fan)的機會基本(ben)上沒有(you)了(le)。

　　對新三板目前有三個擔心：一是由于A股市(shi)場(chang)化推(tui)進(jin)速度(du)較(jiao)慢，由于新三(san)板(ban)(ban)包容(rong)性的(de)(de)(de)(de)制度(du)安(an)排(pai)有(you)可能(neng)(neng)(neng)成(cheng)為另一(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)主板(ban)(ban)。二(er)是(shi)(shi)對(dui)改革(ge)實(shi)際(ji)問題我(wo)們(men)(men)有(you)可能(neng)(neng)(neng)跌(die)進(jin)塔西(xi)佗陷阱，這是(shi)(shi)古羅馬一(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)歷史學家提出的(de)(de)(de)(de)理論和主張，他(ta)認(ren)為當(dang)政府(fu)和政府(fu)的(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)部(bu)門公信力下降的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候，不管是(shi)(shi)真的(de)(de)(de)(de)假的(de)(de)(de)(de)，最后市(shi)場(chang)都認(ren)為是(shi)(shi)假的(de)(de)(de)(de)，不管是(shi)(shi)做好事(shi)還是(shi)(shi)壞(huai)事(shi)，市(shi)場(chang)都認(ren)為你是(shi)(shi)做壞(huai)事(shi)。因此我(wo)們(men)(men)要把握好一(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)真正推(tui)進(jin)改革(ge)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)機，目(mu)(mu)前(qian)來(lai)看我(wo)認(ren)為這個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)時(shi)(shi)機已經(jing)(jing)到了(le)，第一(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)階(jie)段過去(qu)了(le)，我(wo)們(men)(men)第二(er)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)階(jie)段也經(jing)(jing)過了(le)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)洗(xi)禮，目(mu)(mu)前(qian)不管從哪個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)方面來(lai)講時(shi)(shi)機已經(jing)(jing)成(cheng)熟。三(san)是(shi)(shi)香港創新板(ban)(ban)目(mu)(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)征(zheng)求意(yi)見稿基(ji)本完畢了(le)，他(ta)們(men)(men)從開始征(zheng)求意(yi)見用了(le)兩個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)月的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間，他(ta)們(men)(men)有(you)制度(du)安(an)排(pai)和決策的(de)(de)(de)(de)優勢，如果我(wo)們(men)(men)不抓(zhua)住這樣一(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)有(you)利的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)機，有(you)可能(neng)(neng)(neng)被香港創新板(ban)(ban)后來(lai)居上。

　　基于我們在2012年9月份能(neng)夠成立股轉系(xi)統，能(neng)夠為支(zhi)持中(zhong)國經濟創(chuang)新(xin)建(jian)立構建(jian)這(zhe)么一(yi)個金融體系(xi)，基于(yu)中(zhong)國經濟改革和資本市場改革路徑的(de)特征，我(wo)(wo)有(you)三(san)個相(xiang)信(xin)：一(yi)是(shi)我(wo)(wo)們(men)要(yao)(yao)相(xiang)信(xin)市場的(de)力(li)量(liang)(liang)。二是(shi)我(wo)(wo)們(men)要(yao)(yao)相(xiang)信(xin)制度的(de)力(li)量(liang)(liang)。三(san)是(shi)我(wo)(wo)們(men)要(yao)(yao)相(xiang)信(xin)創(chuang)新(xin)的(de)力(li)量(liang)(liang)。這(zhe)三(san)個力(li)量(liang)(liang)集(ji)中(zhong)到一(yi)點，我(wo)(wo)們(men)要(yao)(yao)相(xiang)信(xin)政府(fu)有(you)能(neng)力(li)解決目前(qian)市場上(shang)存(cun)在的(de)問(wen)題，我(wo)(wo)們(men)更愿意相(xiang)信(xin)股轉系(xi)統有(you)能(neng)力(li)解決當前(qian)的(de)問(wen)題。

　　最后三句話，

　　DREAM  BIG，夢要做大一點！

　　BREAM LONG，夢要做長遠一點！

　　DREAM DEEP，要深睡、熟睡才(cai)能(neng)做好夢！

　　這(zhe)個夢(meng)是什么夢(meng)？就是中國夢(meng)！

　　建設(she)好新三板(ban)就是(shi)我們在真正餞(jian)行中國(guo)夢！

　　以(yi)上是我的發言，謝謝各位。