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　　主(zhu)題：“責任·創(chuang)新·跨越”2018年中國證券(quan)報股權投資高峰論(lun)壇

　　時(shi)間：2018年11月17日9：00

　　地點：佛山金(jin)融高新區保利洲際酒店(dian)二(er)樓宴(yan)會(hui)廳(ting)

　　【主持人(ren)】：尊(zun)敬的(de)各(ge)位(wei)領導、各(ge)位(wei)來(lai)賓(bin)，女(nv)士們(men)、先生們(men)，大家上午好！歡迎各(ge)位(wei)來(lai)到(dao)“責任·創新·跨越”2018中(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)股權投資高峰論壇的(de)活(huo)動(dong)現場，我是來(lai)自深圳廣(guang)電集團的(de)節目主持人(ren)龐瑋，很榮幸主持今(jin)天的(de)盛會(hui)，與各(ge)位(wei)相聚在廣(guang)東(dong)佛山。歡迎各(ge)位(wei)嘉賓(bin)的(de)到(dao)來(lai)！

　　2018年(nian)(nian)即將進(jin)入(ru)尾聲階段，這一(yi)(yi)年(nian)(nian)注定是不平(ping)凡的(de)一(yi)(yi)年(nian)(nian)，我(wo)們迎(ying)來中(zhong)國(guo)改革(ge)開(kai)放四十周年(nian)(nian)一(yi)(yi)個重要的(de)歷史節點(dian)，中(zhong)國(guo)的(de)股權資(zi)本市(shi)場也迎(ying)來深(shen)入(ru)改革(ge)、擴大開(kai)放的(de)新(xin)(xin)(xin)時代。隨著中(zhong)國(guo)經濟發展轉型升級的(de)不斷深(shen)入(ru)，新(xin)(xin)(xin)一(yi)(yi)輪科(ke)技革(ge)命和產業變革(ge)正在(zai)興起，新(xin)(xin)(xin)模式、新(xin)(xin)(xin)業態快速(su)成(cheng)長，萬眾矚目的(de)科(ke)創板將在(zai)上交(jiao)所設(she)立并試(shi)點(dian)注冊制，種(zhong)種(zhong)一(yi)(yi)切都在(zai)說明中(zhong)國(guo)的(de)股權市(shi)場已經進(jin)入(ru)新(xin)(xin)(xin)的(de)發展階段。

　　就在昨天(tian)，中國(guo)證(zheng)券投資基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)業協會最(zui)新公布的數據(ju)顯示(shi)，截至2018年10月底(di)，私募(mu)股(gu)(gu)權和創業投資基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)管理人(ren)共1.46萬(wan)家(jia)，私募(mu)股(gu)(gu)權投資基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)2.68萬(wan)只(zhi)，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)7.64萬(wan)億元(yuan)，創業投資基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)6284只(zhi)，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)0.86萬(wan)億元(yuan)。無論是管理人(ren)數量(liang)還是產品規模(mo)，私募(mu)股(gu)(gu)權和創業投資基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)都已(yi)占據(ju)私募(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)行業的大半壁(bi)江山。

　　去(qu)年，我(wo)(wo)們在(zai)北(bei)京舉辦了(le)第一(yi)屆中國股權(quan)投資(zi)(zi)金牛獎(jiang)的(de)(de)(de)頒獎(jiang)，甄選(xuan)出一(yi)批(pi)專業(ye)優·秀(xiu)的(de)(de)(de)股權(quan)投資(zi)(zi)管理人(ren)(ren)，與會嘉(jia)賓(bin)對行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)深(shen)刻洞(dong)見仿佛言猶(you)在(zai)耳。一(yi)年的(de)(de)(de)時間(jian)過去(qu)了(le)，今(jin)(jin)天(tian)(tian)我(wo)(wo)們相聚在(zai)廣東佛山，今(jin)(jin)年的(de)(de)(de)主題是“責(ze)(ze)任·創新(xin)·跨越”的(de)(de)(de)名義，攜手(shou)廣東金融高新(xin)區，再度邀(yao)請政商學界知名人(ren)(ren)士、優秀(xiu)股權(quan)投資(zi)(zi)機(ji)構、行(xing)業(ye)協會代表、政府引導(dao)基(ji)(ji)金、母基(ji)(ji)金、銀行(xing)、證(zheng)券、保險、信托(tuo)、財富管理機(ji)構，以及上市(shi)公(gong)司、新(xin)三(san)板公(gong)司負(fu)責(ze)(ze)人(ren)(ren)，今(jin)(jin)天(tian)(tian)這么多領導(dao)和(he)嘉(jia)賓(bin)云(yun)集(ji)在(zai)此，目的(de)(de)(de)只有一(yi)個，就是大家共同探(tan)討國內(nei)外股權(quan)投資(zi)(zi)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)發展和(he)變革(ge)新(xin)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)，并對中國產(chan)(chan)業(ye)資(zi)(zi)本的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)和(he)并購、產(chan)(chan)融結合新(xin)生態、熱點行(xing)業(ye)投資(zi)(zi)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)等進行(xing)深(shen)入(ru)對話，賦能中國股權(quan)投資(zi)(zi)市(shi)場(chang)。

　　在論壇和頒獎盛典正式開始之前，請允許我(wo)為(wei)大(da)家(jia)介紹今天蒞臨(lin)現場的重要嘉賓。由于今天到場的嘉賓可謂群賢畢至，熠熠生輝，為(wei)節省時間(jian)，嘉賓可以不必起身(shen)致(zhi)意。他(ta)們是(shi)：

　　國務院發展研究(jiu)中心(xin)副主任王一鳴先生；

　　中國社會科學院(yuan)副院(yuan)長(chang)高培勇先生；

　　北京大(da)學(xue)經濟(ji)學(xue)院金融(rong)系(xi)教授、博(bo)導、北大(da)金融(rong)與產業發展研究(jiu)中(zhong)心主任(ren)何小鋒先生；

　　來自廣(guang)東(dong)(dong)省、佛山市南海區以及廣(guang)東(dong)(dong)金融高新(xin)區的領導：

　　原廣東省(sheng)人民(min)政府(fu)副省(sheng)長陳云賢先生；

　　原廣東(dong)省政府副秘書長(chang)、千燈(deng)湖創投小鎮(zhen)名譽鎮(zhen)長(chang)李捍(han)東(dong)先生；

　　廣東省地(di)方金融(rong)監督管理局黨組成員倪(ni)全宏先生(sheng)；

　　中國證監會廣(guang)東(dong)監管局副局長(chang)劉永強先生(sheng)；

　　佛山市人民政(zheng)府常(chang)務副市長蔡家華先生；

　　廣(guang)東金融高(gao)新(xin)技術服務區發(fa)展(zhan)促進局(ju)副局(ju)長李志(zhi)倫先生(sheng)；

　　佛山(shan)市(shi)人民政府(fu)金融工作局副局長謝(xie)何先生；

　　南海區(qu)(qu)人(ren)民(min)政府區(qu)(qu)長顧耀輝先生(sheng)；

　　南海區(qu)人民政府(fu)副區(qu)長喬吉飛先生；

　　南海區政(zheng)協副主席(xi)歐志星；

　　廣東股權交易中心總經理王文勝(sheng)先(xian)生；

　　廣東(dong)證(zheng)券期(qi)貨業協會會長閻衛(wei)星先生；

　　廣東上市公(gong)司協會(hui)副會(hui)長王(wang)東華先生；

　　廣(guang)東省創業投資(zi)協會(hui)秘書長(chang)肖飛先(xian)生；

　　下面，我(wo)隆重介紹來自主辦(ban)和承(cheng)辦(ban)方的領導，他們是：

　　中國證券(quan)報常務副總經理孫伶先生；

　　中國證(zheng)券報副(fu)總經理門耀超先生；

　　中國證(zheng)券報副總(zong)編輯王軍先生(sheng)；

　　中證(zheng)金牛董事長(chang)錢(qian)昊旻先生；

　　在此，我們還要感謝：

　　協辦單(dan)位——北京大學金融(rong)與產業發展研究中心、中國(guo)社科(ke)院金融(rong)法律(lv)與金融(rong)監(jian)管研究基地；

　　承辦(ban)單位(wei)：——中證金牛、廣東高新(xin)區；

　　以及特別(bie)支持單(dan)位——千(qian)燈湖(hu)創投小鎮

　　戰(zhan)略(lve)合作單位——碧桂園、廣譽遠

　　對本次論壇的大力(li)支持(chi)！

　　另(ling)外，還(huan)要感謝新華(hua)社、新華(hua)網、南(nan)方(fang)日報(bao)、廣東衛視、佛山日報(bao)、珠江時報(bao)等媒體朋友(you)對本次論壇的(de)大力支持(chi)！

　　去年，首(shou)屆中(zhong)國股(gu)(gu)權投(tou)(tou)(tou)資金牛獎正式啟動(dong)，我(wo)(wo)剛才已(yi)經向(xiang)大(da)家介紹了，我(wo)(wo)們(men)(men)有(you)一(yi)批非常優秀的股(gu)(gu)權投(tou)(tou)(tou)資管理(li)人脫穎而出，他們(men)(men)有(you)的是在(zai)投(tou)(tou)(tou)資項目上獨具(ju)慧眼(yan)，有(you)的是在(zai)投(tou)(tou)(tou)后管理(li)上別出心裁，他們(men)(men)募資時的誠懇和退出時的良機，為(wei)我(wo)(wo)們(men)(men)貢獻了業內(nei)一(yi)個又一(yi)個精彩絕倫的經典案例，為(wei)金牛獎系列品牌(pai)再添濃墨重彩的一(yi)筆。那么(me)今年，在(zai)2018中(zhong)國證(zheng)(zheng)券報(bao)股(gu)(gu)權投(tou)(tou)(tou)資高峰論壇暨第二屆中(zhong)國股(gu)(gu)權投(tou)(tou)(tou)資金牛獎頒(ban)獎典禮開(kai)幕的喜悅時刻，讓我(wo)(wo)們(men)(men)首(shou)先有(you)請(qing)主辦單位——中(zhong)國證(zheng)(zheng)券報(bao)副(fu)總經理(li)門耀超先生作開(kai)幕式致辭(ci)。

　　【門耀超】：尊(zun)(zun)敬(jing)的(de)王(wang)一鳴副(fu)(fu)(fu)主任、尊(zun)(zun)敬(jing)的(de)高培(pei)勇副(fu)(fu)(fu)院長(chang)、尊(zun)(zun)敬(jing)的(de)陳(chen)云賢副(fu)(fu)(fu)省(sheng)長(chang)，尊(zun)(zun)敬(jing)的(de)各(ge)位(wei)嘉賓，女士們、先生們，上午好！

　　今天我們在(zai)溫暖如春的(de)佛(fo)山，舉辦2018中國證券報股權投(tou)(tou)(tou)(tou)資高峰論壇暨第二屆中國股權投(tou)(tou)(tou)(tou)資金(jin)牛獎頒獎典禮。我謹(jin)代表(biao)組委會，對各(ge)位嘉賓的(de)到來(lai)表(biao)示熱烈(lie)歡迎，對廣東金(jin)融高新(xin)區和千燈(deng)湖創投(tou)(tou)(tou)(tou)小鎮提供(gong)的(de)大力(li)支持表(biao)示衷心感謝,向獲得第二屆中國股權投(tou)(tou)(tou)(tou)資金(jin)牛獎的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資機(ji)構和管理(li)人表(biao)示誠(cheng)摯祝賀！

　　今年(nian)(nian)是中(zhong)國改革開放四十(shi)年(nian)(nian)，作(zuo)為(wei)新(xin)經濟(ji)的(de)代(dai)表(biao)，股(gu)權投資(zi)行業(ye)在(zai)改革開放深化過(guo)(guo)程中(zhong)得(de)到長足發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。截至今年(nian)(nian)10月(yue)底(di)，私募股(gu)權和創投基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理規模(mo)已超過(guo)(guo)8萬億(yi)元。股(gu)權投資(zi)行業(ye)的(de)大發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，得(de)益(yi)于改革開放經濟(ji)高速(su)增長帶來的(de)難得(de)機(ji)遇，得(de)益(yi)于以(yi)互聯網為(wei)代(dai)表(biao)的(de)新(xin)興(xing)產業(ye)的(de)爆發(fa)(fa)式增長，而(er)股(gu)權投資(zi)行業(ye)通過(guo)(guo)對新(xin)技(ji)術、新(xin)業(ye)態、新(xin)模(mo)式和新(xin)產業(ye)的(de)哺育，又轉(zhuan)而(er)持續助力中(zhong)國經濟(ji)。數(shu)據顯(xian)示(shi)，截至2018年(nian)(nian)6月(yue)底(di)，私募基(ji)金(jin)(jin)向9萬多個企業(ye)或項目(mu)累計投入超過(guo)(guo)5萬億(yi)股(gu)權本金(jin)(jin)，扶持數(shu)千家公司上市(shi)，有力推動(dong)了國民經濟(ji)的(de)轉(zhuan)型與(yu)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。

　　當前國內外經(jing)(jing)(jing)濟(ji)環境(jing)(jing)錯(cuo)綜復(fu)雜，民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展(zhan)正處(chu)于(yu)(yu)重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)史(shi)時(shi)期，幫助民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)破(po)解發(fa)(fa)展(zhan)困境(jing)(jing)，實(shi)屬(shu)當務之(zhi)急，兼有(you)產業(ye)(ye)(ye)資本和金(jin)融(rong)資本雙重(zhong)屬(shu)性的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)募(mu)(mu)股(gu)權和創(chuang)投(tou)基金(jin)在(zai)這個過程(cheng)中發(fa)(fa)揮(hui)著獨特(te)的(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用。私(si)募(mu)(mu)股(gu)權和創(chuang)投(tou)基金(jin)具(ju)備特(te)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)權安(an)排(pai)和激勵機制，有(you)較高的(de)(de)(de)(de)(de)風險識別(bie)(bie)和承受能力。私(si)募(mu)(mu)股(gu)權和創(chuang)投(tou)基金(jin)積(ji)極(ji)擁(yong)抱民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)特(te)別(bie)(bie)是中小科技企(qi)業(ye)(ye)(ye)，有(you)利于(yu)(yu)引導民(min)營(ying)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)熱(re)情，有(you)利于(yu)(yu)激發(fa)(fa)民(min)營(ying)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)造活力。今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，在(zai)銀行社會融(rong)資總額下(xia)降2萬億元的(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，私(si)募(mu)(mu)基金(jin)逆勢而上，成為進(jin)入實(shi)體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)、形成資本金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要渠道，積(ji)極(ji)參與企(qi)業(ye)(ye)(ye)并購重(zhong)組、債(zhai)轉股(gu)以及股(gu)權融(rong)資。

　　當前，中國(guo)經濟發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)處于轉型(xing)升級(ji)、新(xin)(xin)舊(jiu)動(dong)(dong)(dong)能轉換(huan)的(de)關(guan)(guan)鍵期(qi)，股(gu)權投資(zi)有力(li)推(tui)(tui)動(dong)(dong)(dong)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)資(zi)本形成(cheng)(cheng)，努(nu)力(li)讓中國(guo)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)跑出“加速(su)度”，為中國(guo)經濟提供新(xin)(xin)動(dong)(dong)(dong)能。正如習近平(ping)總(zong)書記(ji)強調，“現在(zai)，我(wo)們(men)迎來(lai)了世界新(xin)(xin)一輪科技(ji)革(ge)命和產業(ye)(ye)變(bian)(bian)(bian)革(ge)同(tong)我(wo)國(guo)轉變(bian)(bian)(bian)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)方式的(de)歷(li)史(shi)性交(jiao)匯(hui)期(qi)，既面臨(lin)著千載難逢的(de)歷(li)史(shi)機遇(yu)(yu)，又面臨(lin)著差距拉大(da)的(de)嚴峻挑戰(zhan)”。放眼全球(qiu)，高科技(ji)日益成(cheng)(cheng)為國(guo)家實力(li)的(de)關(guan)(guan)鍵，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)成(cheng)(cheng)為一個國(guo)家長盛不衰(shuai)的(de)不竭動(dong)(dong)(dong)力(li)。從近代(dai)以(yi)來(lai)的(de)科技(ji)革(ge)命和工業(ye)(ye)變(bian)(bian)(bian)革(ge)來(lai)看，誰能依靠創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)抓住關(guan)(guan)鍵的(de)產業(ye)(ye)革(ge)命機遇(yu)(yu)，誰就能成(cheng)(cheng)功(gong)崛起，最終成(cheng)(cheng)為世界的(de)科技(ji)與經濟中心(xin)。黨的(de)十八大(da)以(yi)來(lai)，以(yi)習近平(ping)同(tong)志(zhi)為核(he)心(xin)的(de)黨中央，把創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)擺在(zai)國(guo)家發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)全局的(de)核(he)心(xin)位置，實施創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)驅動(dong)(dong)(dong)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)戰(zhan)略，加快推(tui)(tui)進(jin)以(yi)科技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)為核(he)心(xin)的(de)全面創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)。日前，習近平(ping)總(zong)書記(ji)在(zai)首屆(jie)中國(guo)國(guo)際進(jin)口博覽會開幕式上(shang)宣布，將(jiang)在(zai)上(shang)海設立(li)科創(chuang)(chuang)(chuang)板并試(shi)點注(zhu)冊(ce)制。“忽(hu)如一夜春風來(lai)”，股(gu)權投資(zi)行業(ye)(ye)將(jiang)再度迎來(lai)歷(li)史(shi)性發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)機遇(yu)(yu)：匯(hui)聚創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)資(zi)本力(li)量，加速(su)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)裂變(bian)(bian)(bian)，必將(jiang)在(zai)科技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)與經濟發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)大(da)舞臺，扮演(yan)越(yue)來(lai)越(yue)重要的(de)角色(se)。

　　當然，股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)行(xing)(xing)業在快速(su)發(fa)展(zhan)(zhan)過程中(zhong)也伴隨(sui)著(zhu)魚龍混雜(za)的(de)(de)現象(xiang)：私募股(gu)權(quan)和(he)創投(tou)機構數(shu)量超過1.4萬(wan)家(jia)，但多而不(bu)強(qiang)。長(chang)期價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理(li)(li)念(nian)不(bu)足，“投(tou)機性(xing)”“盲目性(xing)”“炒作性(xing)”問(wen)(wen)題突(tu)出(chu)，使得股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)市場同質化(hua)、功(gong)利化(hua)、估值(zhi)混亂問(wen)(wen)題凸顯。股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)行(xing)(xing)業經過爆(bao)發(fa)式增(zeng)長(chang)后(hou)，進入新一(yi)輪(lun)階(jie)段性(xing)調(diao)整期，面臨融資(zi)(zi)、退出(chu)等難題考(kao)驗(yan)。從(cong)歷史經驗(yan)看，任(ren)何(he)一(yi)個行(xing)(xing)業都會經歷從(cong)爆(bao)發(fa)式成(cheng)長(chang)到(dao)大浪(lang)淘沙式整合的(de)(de)過程。此時(shi)，股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)行(xing)(xing)業最需要一(yi)個有公信力(li)(li)的(de)(de)評(ping)價體系持續引領(ling)，中(zhong)國(guo)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)金(jin)牛獎(jiang)評(ping)選活動恰(qia)逢(feng)其(qi)時(shi)，將為展(zhan)(zhan)示優秀管理(li)(li)機構和(he)管理(li)(li)人的(de)(de)價值(zhi)判(pan)斷力(li)(li)和(he)專(zhuan)業能力(li)(li)，向社會傳播(bo)價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)和(he)長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)理(li)(li)念(nian)，促進行(xing)(xing)業健康發(fa)展(zhan)(zhan)，營造中(zhong)國(guo)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)(zi)發(fa)展(zhan)(zhan)新生態，提供嶄(zhan)新的(de)(de)平(ping)臺。

　　經(jing)過多年努力(li)(li)，中(zhong)國證券報主辦的(de)金(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)(jiang)系列已成為中(zhong)國資管(guan)(guan)行業(ye)公(gong)認的(de)權(quan)威獎(jiang)(jiang)項。第二(er)屆(jie)中(zhong)國股權(quan)投(tou)資金(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)(jiang)延續了“金(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)(jiang)”系列評選一貫(guan)秉持的(de)“公(gong)正、公(gong)平、公(gong)開、公(gong)信力(li)(li)”原則，通過匯集專業(ye)機(ji)構、完善評選標(biao)(biao)準、嚴格評選流程，確保評選工作與時俱(ju)進，力(li)(li)爭將中(zhong)國股權(quan)投(tou)資金(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)(jiang)打(da)造(zao)成這(zhe)一領域的(de)新(xin)(xin)標(biao)(biao)桿，促(cu)進行業(ye)健康(kang)、可(ke)持續發展，助力(li)(li)行業(ye)擁抱機(ji)遇迎接新(xin)(xin)挑戰，為科技創新(xin)(xin)和實體經(jing)濟發展提供新(xin)(xin)動力(li)(li)。我們相信，經(jing)歷(li)歷(li)史的(de)洗禮，股權(quan)投(tou)資市場將逐漸(jian)回歸價值投(tou)資和專業(ye)投(tou)資，大批(pi)正規化、專業(ye)化的(de)投(tou)資機(ji)構和管(guan)(guan)理(li)人將憑借自身卓越(yue)的(de)投(tou)資管(guan)(guan)理(li)能(neng)力(li)(li)脫穎而出。

　　展(zhan)望未(wei)來，科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)方興未(wei)艾，股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資(zi)大有(you)可為(wei)。祝中國(guo)股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資(zi)行(xing)業不(bu)(bu)斷發展(zhan)壯大，祝愿(yuan)更(geng)多的科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)企業不(bu)(bu)斷涌現(xian)，祝中國(guo)經濟(ji)在(zai)新(xin)一(yi)輪發展(zhan)周期中取得(de)更(geng)大的進步。謝謝大家！

　　【主持人(ren)】：謝(xie)謝(xie)門總的(de)精(jing)彩致辭。這次活動得(de)到(dao)了廣東省(sheng)委省(sheng)政府，特(te)別是(shi)佛(fo)山(shan)市委市政府的(de)大力支(zhi)持，下(xia)面將請出佛(fo)山(shan)市委常(chang)委、常(chang)務副市長(chang)蔡(cai)家華(hua)先生為我們(men)致辭。

　　【蔡家華】：尊敬(jing)的王一鳴主(zhu)任、尊敬(jing)的高培(pei)勇院長、尊敬(jing)的陳云(yun)賢省長，尊貴的各位來賓、各位媒(mei)體朋友(you)，女士們(men)(men)、先生們(men)(men)，大家上午好！

　　今天我(wo)們(men)相聚在(zai)美麗(li)的(de)(de)佛(fo)(fo)山(shan)南海千(qian)燈湖(hu)畔(pan)，共同舉辦2018中國證券(quan)報股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)高峰論壇暨第二(er)屆中國證券(quan)報股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)金牛獎頒獎典禮(li)，一起研(yan)究、探討股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)行業(ye)(ye)脈搏走向，發展的(de)(de)新格局、新思想(xiang)、新理念。大(da)會可謂是群英薈(hui)萃，群賢畢至，我(wo)想(xiang)也(ye)可以(yi)說是業(ye)(ye)界的(de)(de)一次群英會，一次華山(shan)論劍，這也(ye)是佛(fo)(fo)山(shan)最大(da)的(de)(de)榮耀。在(zai)此，受魯毅書記和朱偉市(shi)長的(de)(de)委托，我(wo)代表中共佛(fo)(fo)山(shan)市(shi)委、佛(fo)(fo)山(shan)市(shi)人民政府(fu)向出席大(da)會的(de)(de)各(ge)位領導(dao)、各(ge)位貴(gui)賓、各(ge)位專家學者(zhe)以(yi)及企業(ye)(ye)界朋友們(men)表示熱烈的(de)(de)歡迎！同時，也(ye)衷心(xin)感謝大(da)家對佛(fo)(fo)山(shan)的(de)(de)關心(xin)、支持和幫(bang)助。

　　佛(fo)(fo)山是(shi)(shi)粵(yue)(yue)港澳(ao)大灣區的(de)重要組成(cheng)部分(fen)，與廣(guang)州市共同構成(cheng)廣(guang)佛(fo)(fo)都市圈，成(cheng)為粵(yue)(yue)港澳(ao)大灣區三(san)個極核，港澳(ao)極核、深(shen)港極核和(he)珠澳(ao)極核，佛(fo)(fo)山之所以能夠躋身灣區戰略的(de)極核，有賴于佛(fo)(fo)山是(shi)(shi)全國重要的(de)制造(zao)業基地(di)，是(shi)(shi)珠江三(san)角洲地(di)區西(xi)翼的(de)經貿(mao)中心和(he)交(jiao)通樞紐(niu)，佛(fo)(fo)山也是(shi)(shi)嶺南文(wen)化的(de)重要發(fa)祥地(di)之一，是(shi)(shi)國家歷史文(wen)化名城(cheng)。

　　去年(nian)的佛(fo)山(shan)經濟總量(liang)是(shi)9549億(yi)，在全國(guo)大(da)中城市排在第16位，今年(nian)前(qian)三季(ji)(ji)(ji)度佛(fo)山(shan)實現(xian)地區生產總值7283億(yi)，增長(chang)6.2%，規模(mo)以上工(gong)(gong)業(ye)企業(ye)佛(fo)山(shan)有(you)超過7200家，完成了規模(mo)以上工(gong)(gong)業(ye)增加值前(qian)三季(ji)(ji)(ji)度3653億(yi)，增長(chang)4.9%。全市經濟運行總的來說在前(qian)三季(ji)(ji)(ji)度我們(men)認(ren)為還是(shi)是(shi)在穩(wen)健區間，依然穩(wen)中有(you)進(jin)。我們(men)的金融、本外幣存款(kuan)余(yu)額突破15000億(yi)元(yuan)，達(da)(da)(da)到(dao)15028億(yi)元(yuan)，增長(chang)9.6%。貸款(kuan)余(yu)額在廣(guang)東(dong)省地級市是(shi)第一個突破1萬億(yi)元(yuan)的，達(da)(da)(da)到(dao)10329億(yi)元(yuan)，增長(chang)10.6%。前(qian)三季(ji)(ji)(ji)度稅收1411億(yi)元(yuan)，財政總收入(ru)突破2000億(yi)元(yuan)，達(da)(da)(da)到(dao)2075億(yi)元(yuan)。

　　股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)投資是實現(xian)資本(ben)(ben)、技術、人(ren)才和管理等(deng)創(chuang)新(xin)要素與企(qi)業(ye)有效結合的(de)投融(rong)資方式，為(wei)推(tui)動股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)投資行(xing)業(ye)積(ji)極發(fa)展(zhan)，加快(kuai)實施創(chuang)新(xin)驅動戰略，我(wo)們(men)不斷(duan)完善扶(fu)持政(zheng)策(ce)，提高(gao)服(fu)務質量，營(ying)造良(liang)好的(de)發(fa)展(zhan)環(huan)境，陸續(xu)出(chu)臺了比(bi)如《佛山市打造珠(zhu)江西岸創(chuang)投中(zhong)(zhong)心(xin)工作(zuo)方案》，《加快(kuai)股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)投資行(xing)業(ye)集聚發(fa)展(zhan)實施辦(ban)法》以及(ji)(ji)《促進(jin)千燈湖創(chuang)業(ye)小鎮產業(ye)集聚扶(fu)持措施》等(deng)政(zheng)策(ce)文件。到2018年10月底，全市股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)投資基(ji)金總數(shu)達到449家，注冊及(ji)(ji)募集資本(ben)(ben)超(chao)過600億元，達到602億元，其中(zhong)(zhong)經中(zhong)(zhong)國基(ji)金業(ye)協會備案的(de)基(ji)金管理人(ren)投資金額(e)超(chao)過70億元，投資項(xiang)目接近300個(ge)。

　　股權投資(zi)行業(ye)(ye)支(zhi)(zhi)持(chi)了中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)的(de)(de)發展，不僅帶來了增量(liang)資(zi)金的(de)(de)支(zhi)(zhi)持(chi)，促進(jin)了企業(ye)(ye)現(xian)代管理(li)，還推(tui)動、孵化了技術創(chuang)新，為(wei)企業(ye)(ye)高質量(liang)發展提供了源(yuan)源(yuan)不斷地(di)補(bu)充(chong)。當前，我們依托(tuo)廣東金融高新區的(de)(de)產業(ye)(ye)金融基礎(chu)優勢(shi)，積極打(da)(da)造具有(you)佛(fo)山特色(se)的(de)(de)千燈湖創(chuang)投小(xiao)鎮，把(ba)它作為(wei)我們打(da)(da)造珠(zhu)江西(xi)岸(an)創(chuang)投中(zhong)心的(de)(de)重(zhong)點項目(mu)，致力于發展成為(wei)一(yi)個創(chuang)投產業(ye)(ye)優勢(shi)突出、生態環境(jing)優美的(de)(de)特色(se)小(xiao)鎮，成為(wei)在技術、資(zi)本、創(chuang)意、人(ren)才與(yu)珠(zhu)三角制造業(ye)(ye)實現(xian)全方位合作的(de)(de)對接(jie)站，來助(zhu)推(tui)佛(fo)山乃(nai)至整個珠(zhu)江西(xi)岸(an)先進(jin)裝備制造業(ye)(ye)健康可持(chi)續(xu)發展。

　　按照廣(guang)東(dong)省“放、管、服”改革的(de)(de)部署(shu)，省市場監管部門已經(jing)(jing)下(xia)放登記注冊權限(xian)，凡是在(zai)千(qian)燈湖(hu)創投小鎮(zhen)內注冊有(you)限(xian)合伙基金(jin)類的(de)(de)機(ji)構，直接到(dao)區級(ji)工商部門辦(ban)(ban)理，營業執照核發時間最(zui)多只需兩天，現在(zai)我們(men)基本上(shang)可以實現一天辦(ban)(ban)完。截至(zhi)今年10月底，千(qian)燈湖(hu)創投小鎮(zhen)累(lei)計完成設立的(de)(de)基金(jin)類機(ji)構已有(you)175家，募集(ji)資金(jin)總額超(chao)過172億(yi)元。出(chu)席今天活動的(de)(de)各位貴(gui)賓(bin)都是認識中(zhong)國新常(chang)態(tai)、適應中(zhong)國經(jing)(jing)濟新常(chang)態(tai)、引領中(zhong)國經(jing)(jing)濟新常(chang)態(tai)的(de)(de)精英、大家，我們(men)期待在(zai)座的(de)(de)各位貴(gui)賓(bin)能夠在(zai)思想碰撞(zhuang)中(zhong)產生出(chu)睿智的(de)(de)火花，指引金(jin)融、科技(ji)產業融合創新發展上(shang)不斷開辟新的(de)(de)道路，為中(zhong)國供給側結(jie)構性(xing)改革作(zuo)出(chu)新的(de)(de)更(geng)大貢獻。

　　最后，預(yu)祝各位在佛山渡(du)過愉(yu)快而(er)充滿(man)收獲的時光(guang)，也祝愿本(ben)次論(lun)壇活動取得(de)圓(yuan)滿(man)成功。謝(xie)謝(xie)大家！

　　【主持人】：謝(xie)謝(xie)蔡家華(hua)先生。今年，中國(guo)迎來改革開放(fang)四十(shi)周年的重要歷史(shi)時(shi)機，中國(guo)經(jing)濟(ji)也(ye)從高(gao)速發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)階段轉向(xiang)高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)階段，每(mei)一個行業、每(mei)家企業都在向(xiang)著這個目(mu)標奮力前(qian)行，但是我們(men)也(ye)不容忽略，現(xian)在國(guo)內外的經(jing)濟(ji)形勢(shi)(shi)復雜多變(bian)，在這樣(yang)的大(da)環境下，未來的宏觀經(jing)濟(ji)走勢(shi)(shi)究竟(jing)如何？有哪(na)些攻堅戰必須要打贏？

　　【主(zhu)持人(ren)】： 2018年僅剩下40余天，前三季(ji)度各項經(jing)濟(ji)、金融數據已(yi)先(xian)后出爐。數字背后意味著什么(me)？宏觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)又應去往(wang)何方？中(zhong)國(guo)社會科學院副院長高培勇先(xian)生將為我們帶來(lai)“經(jing)濟(ji)運行穩中(zhong)有變與宏觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)決策(ce)(ce)”的分(fen)享。

　　【高培勇】：女士(shi)們、先生們，大家上午好！我(wo)擬定的題目是“經(jing)濟運(yun)行穩中有變(bian)與宏觀(guan)經(jing)濟政策(ce)的抉擇”，我(wo)想(xiang)把重(zhong)點放在后面。

　　說到穩(wen)中(zhong)有變，我想主要(yao)指(zhi)的(de)(de)是今年以來中(zhong)國宏觀(guan)經濟(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢(shi)(shi)驟(zou)然變化。今年第一季(ji)度的(de)(de)宏觀(guan)經濟(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢(shi)(shi)分析最高(gao)層(ceng)是在(zai)4月(yue)(yue)23日(ri)進(jin)行的(de)(de)，4月(yue)(yue)23日(ri)對(dui)經濟(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢(shi)(shi)進(jin)行研判(pan)的(de)(de)時(shi)候(hou)，大家(jia)注意(yi)PPT上面兩(liang)行字(zi)，用的(de)(de)表達是經濟(ji)(ji)(ji)運行“穩(wen)中(zhong)向(xiang)好”，關鍵(jian)是要(yao)主動(dong)同高(gao)質量發展(zhan)的(de)(de)要(yao)求“對(dui)表”。因(yin)而(er)在(zai)4月(yue)(yue)份(fen)的(de)(de)時(shi)候(hou)我們對(dui)于經濟(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢(shi)(shi)的(de)(de)分析是處于穩(wen)中(zhong)向(xiang)好的(de)(de)判(pan)斷，而(er)且把主要(yao)任務放在(zai)和高(gao)質量發展(zhan)的(de)(de)要(yao)求對(dui)表上。

　　但是到第二季度，情況發生(sheng)了(le)變(bian)(bian)化(hua)。7月31日研討經(jing)濟(ji)形勢(shi)的時(shi)候，中(zhong)(zhong)央政治局用的表述(shu)是：經(jing)濟(ji)運行“穩中(zhong)(zhong)有變(bian)(bian)”。這個“變(bian)(bian)”落在(zai)我們面臨一些新(xin)問題、新(xin)挑(tiao)戰，外部環(huan)境明顯變(bian)(bian)化(hua)上，這個時(shi)候有變(bian)(bian)化(hua)了(le)，這種變(bian)(bian)化(hua)了(le)我們面對新(xin)挑(tiao)戰、新(xin)矛(mao)盾了(le)，而且告訴(su)我們主要是外部環(huan)境發生(sheng)了(le)變(bian)(bian)化(hua)。

　　最近的(de)(de)(de)(de)一(yi)次(ci)中(zhong)(zhong)央政治局會議是(shi)(shi)10月(yue)31日，這次(ci)對經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)形(xing)勢研判(pan)所(suo)用的(de)(de)(de)(de)術語，開頭是(shi)(shi)“經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)運行(xing)穩中(zhong)(zhong)有(you)(you)變”，但是(shi)(shi)怎么(me)個(ge)(ge)穩中(zhong)(zhong)有(you)(you)變？用的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)不(bu)同的(de)(de)(de)(de)表(biao)達(da)，講的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)“經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓力(li)有(you)(you)所(suo)加(jia)大(da)，部分(fen)企業經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)營困難(nan)較(jiao)多，長期積累的(de)(de)(de)(de)風險隱患有(you)(you)所(suo)暴露”，也就是(shi)(shi)對經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)形(xing)勢的(de)(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)(duan)和以(yi)往有(you)(you)所(suo)不(bu)同。所(suo)有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)這些判(pan)斷(duan)(duan)告訴我(wo)們(men)一(yi)件事情，即對當前的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)形(xing)勢該以(yi)怎么(me)一(yi)種表(biao)達(da)比較(jiao)貼合(he)實(shi)際？我(wo)用的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)上面這個(ge)(ge)表(biao)達(da)語“外部沖(chong)擊(ji)與(yu)國(guo)(guo)內結構(gou)性矛(mao)盾(dun)相互交織”，這可(ke)以(yi)說是(shi)(shi)對當前中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)形(xing)勢最集中(zhong)(zhong)、最基本(ben)的(de)(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)(duan)，為什么(me)要(yao)作這樣的(de)(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)(duan)？它揭示了我(wo)們(men)政策(ce)(ce)抉擇(ze)當中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)困難(nan)。大(da)家很容易(yi)理(li)(li)解(jie)，如果當前面臨的(de)(de)(de)(de)問題(ti)(ti)是(shi)(shi)前一(yi)個(ge)(ge)方面，就是(shi)(shi)外部沖(chong)擊(ji)，我(wo)們(men)有(you)(you)足(zu)夠的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)驗可(ke)以(yi)應對。十年(nian)(nian)前那(nei)場(chang)國(guo)(guo)際金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機帶給我(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)外部沖(chong)擊(ji)，為了應對那(nei)場(chang)國(guo)(guo)際金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機，我(wo)們(men)已(yi)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)積累了足(zu)夠的(de)(de)(de)(de)心態。單純后一(yi)個(ge)(ge)問題(ti)(ti)也不(bu)難(nan)解(jie)決(jue)，過(guo)去(qu)五年(nian)(nian)當中(zhong)(zhong)，至(zhi)少是(shi)(shi)從2012年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)生(sheng)轉折(zhe)性變化之后，我(wo)們(men)就在探(tan)索如何解(jie)決(jue)國(guo)(guo)內的(de)(de)(de)(de)結構(gou)性矛(mao)盾(dun)問題(ti)(ti)，也就是(shi)(shi)在過(guo)去(qu)五年(nian)(nian)當中(zhong)(zhong)我(wo)們(men)形(xing)成了經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)(de)新常態、供給側結構(gou)性改革、五大(da)發(fa)(fa)展理(li)(li)念、高質量發(fa)(fa)展、建(jian)設現代化經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)體系等一(yi)系列理(li)(li)論判(pan)斷(duan)(duan)，并且形(xing)成了一(yi)整套宏觀經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)政策(ce)(ce)框架。

　　但是現在(zai)(zai)的問題是兩個方面的矛盾疊加在(zai)(zai)一(yi)起了，這就(jiu)無疑添增了我們在(zai)(zai)政策抉擇(ze)方面的困難。

　　變，調整(zheng)是自然要發生的，但是這種變是局部性的微調，還是整(zheng)體性的重構？這值(zhi)得我們思考(kao)。

　　越是(shi)經(jing)濟形勢復雜多變，越需要精準而(er)專業(ye)的(de)分(fen)析，“精準專業(ye)”這(zhe)(zhe)四(si)個(ge)字(zi)的(de)確是(shi)考驗我們的(de)關鍵(jian)問(wen)題(ti)。這(zhe)(zhe)個(ge)分(fen)析當(dang)中有三道拷問(wen)必須經(jing)歷：

　　第一道拷問(wen)：我們在以往適應高質(zhi)量發(fa)展(zhan)階段(duan)(duan)作為我們研(yan)討經(jing)(jing)濟形勢的(de)基點，隨著中國經(jing)(jing)濟形勢出現的(de)偶然變化，我們要不(bu)要回到高速度增長(chang)階段(duan)(duan)的(de)思維體系當中重新(xin)加以調整？

　　第(di)二道(dao)(dao)拷問(wen)(wen)：我(wo)們現在(zai)強調的是供給側結構性(xing)改(gai)革，為了(le)應對當前的新(xin)問(wen)(wen)題、新(xin)挑戰，我(wo)們要不要從供給側結構性(xing)改(gai)革再回到(dao)需(xu)求(qiu)管理的軌道(dao)(dao)上，重新(xin)研判當前宏(hong)觀(guan)經濟政策布局？

　　第三道拷問：我(wo)(wo)們(men)現在強調(diao)(diao)的是(shi)宏觀調(diao)(diao)控(kong)主要(yao)的基點(dian)在于改革上，當遇到眼前這一系列(lie)變化的時(shi)候，我(wo)(wo)們(men)要(yao)不要(yao)再回(hui)到政策性安排軌道上去？這也(ye)是(shi)我(wo)(wo)們(men)所討論的問題。

　　首先看(kan)高(gao)(gao)(gao)質(zhi)量(liang)(liang)發(fa)展(zhan)，當(dang)我們(men)(men)(men)強(qiang)(qiang)調(diao)現在(zai)(zai)已經由高(gao)(gao)(gao)速增長向(xiang)高(gao)(gao)(gao)質(zhi)量(liang)(liang)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)轉化的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，實際(ji)上我們(men)(men)(men)強(qiang)(qiang)調(diao)的(de)(de)(de)是另外一(yi)件事，那(nei)就(jiu)是經濟運行當(dang)中主(zhu)要(yao)(yao)矛盾(dun)的(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)高(gao)(gao)(gao)速增長階(jie)段(duan)，我們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)矛盾(dun)是總量(liang)(liang)問(wen)題，就(jiu)是解決總供給和總需求的(de)(de)(de)平衡問(wen)題，矛盾(dun)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)方面(mian)(mian)在(zai)(zai)需求側，而不(bu)在(zai)(zai)供給側。到高(gao)(gao)(gao)質(zhi)量(liang)(liang)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)，我們(men)(men)(men)強(qiang)(qiang)調(diao)的(de)(de)(de)是主(zhu)要(yao)(yao)矛盾(dun)是結構問(wen)題，矛盾(dun)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)方面(mian)(mian)在(zai)(zai)供給側。當(dang)前(qian)形勢的(de)(de)(de)變化對(dui)我們(men)(men)(men)在(zai)(zai)以往甚至第一(yi)季度所作(zuo)(zuo)出(chu)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)矛盾(dun)的(de)(de)(de)判(pan)斷和矛盾(dun)主(zhu)要(yao)(yao)方面(mian)(mian)的(de)(de)(de)判(pan)斷，有沒(mei)有形成沖擊(ji)？要(yao)(yao)不(bu)要(yao)(yao)改變這樣(yang)一(yi)種(zhong)判(pan)斷？我們(men)(men)(men)不(bu)能(neng)不(bu)作(zuo)(zuo)回(hui)答。

　　第二(er)，宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟政(zheng)策的(de)(de)主(zhu)線(xian)(xian)索(suo)。在高速增長階段，宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟政(zheng)策主(zhu)線(xian)(xian)索(suo)是(shi)需(xu)(xu)(xu)求管理，對于(yu)需(xu)(xu)(xu)求管理我(wo)們(men)(men)非常熟悉(xi)(xi)，那就是(shi)立足需(xu)(xu)(xu)求側(ce)，緊盯需(xu)(xu)(xu)求總量，著眼(yan)于(yu)對沖性逆向(xiang)調節，追求的(de)(de)是(shi)短(duan)期穩定。對于(yu)這一套操作我(wo)們(men)(men)再熟悉(xi)(xi)不過了(le)，需(xu)(xu)(xu)求不足了(le)，我(wo)們(men)(men)加需(xu)(xu)(xu)求，需(xu)(xu)(xu)求過旺了(le)我(wo)們(men)(men)就減(jian)需(xu)(xu)(xu)求。大家爛熟于(yu)胸(xiong)的(de)(de)宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟調控(kong)理論和(he)政(zheng)策設計(ji)，我(wo)們(men)(men)幾乎到(dao)(dao)了(le)能下意識(shi)操作的(de)(de)地(di)步(bu)，但是(shi)當強調我(wo)們(men)(men)是(shi)高質量發展階段的(de)(de)時(shi)候(hou)，當強調我(wo)們(men)(men)實(shi)行(xing)的(de)(de)供給側(ce)結(jie)構(gou)性改革是(shi)宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟主(zhu)線(xian)(xian)索(suo)的(de)(de)時(shi)候(hou)，它是(shi)對照著講的(de)(de)，立足點(dian)由需(xu)(xu)(xu)求側(ce)轉到(dao)(dao)供給側(ce)，聚焦(jiao)點(dian)由總量的(de)(de)調節轉向(xiang)結(jie)構(gou)的(de)(de)調整，它的(de)(de)目標著眼(yan)于(yu)提高供給質量，優化供給結(jie)構(gou)。所以我(wo)們(men)(men)必須回答(da)(da)的(de)(de)第二(er)道拷(kao)問是(shi)當前的(de)(de)形勢(shi)變(bian)化是(shi)不是(shi)已經(jing)(jing)(jing)到(dao)(dao)了(le)我(wo)們(men)(men)要改變(bian)宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟政(zheng)策主(zhu)線(xian)(xian)的(de)(de)地(di)步(bu)？這個也不能不回答(da)(da)。

　　第三個拷問(wen)，在高(gao)質量發(fa)展階段(duan)(duan)，宏觀調(diao)控(kong)的(de)(de)(de)(de)工(gong)具主要(yao)靠的(de)(de)(de)(de)是(shi)改革(ge)，但是(shi)在以往的(de)(de)(de)(de)高(gao)速增長階段(duan)(duan)，我(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)宏觀調(diao)控(kong)所依托的(de)(de)(de)(de)是(shi)政(zheng)策(ce)性的(de)(de)(de)(de)安排(pai)，每年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)中央經濟工(gong)作(zuo)會議解決的(de)(de)(de)(de)問(wen)題之(zhi)一就(jiu)是(shi)明年(nian)(nian)要(yao)實行(xing)什么樣的(de)(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)，請大家注(zhu)意，是(shi)按年(nian)(nian)度來(lai)確定的(de)(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)。現在形勢變化(hua)了，我(wo)們(men)主要(yao)是(shi)依靠政(zheng)策(ce)性安排(pai)去應對，還是(shi)要(yao)立足于改革(ge)性的(de)(de)(de)(de)行(xing)動？我(wo)想這(zhe)也(ye)是(shi)非常(chang)必要(yao)的(de)(de)(de)(de)。

　　中(zhong)央政治局會議在討論對經濟(ji)形勢如(ru)(ru)何判斷的時(shi)候，作了如(ru)(ru)下強(qiang)個(ge)方面(mian)的闡(chan)述：

　　一個闡述(shu)是(shi)主(zhu)要矛(mao)(mao)盾和(he)矛(mao)(mao)盾的(de)主(zhu)要方面(mian)(mian)沒有(you)變(bian)(bian)。主(zhu)要矛(mao)(mao)盾和(he)矛(mao)(mao)盾的(de)主(zhu)要方面(mian)(mian)沒有(you)變(bian)(bian)，即便(bian)面(mian)(mian)對復雜多(duo)變(bian)(bian)的(de)經濟(ji)形勢，它(ta)沒有(you)達(da)到足以讓我(wo)們改(gai)變(bian)(bian)這(zhe)一判斷的(de)地步。大家看一下10月31日中央政治局(ju)會議的(de)表述(shu)，“當(dang)前經濟(ji)運行中出(chu)現的(de)問(wen)題(ti)是(shi)經濟(ji)結(jie)構變(bian)(bian)革過程中發生的(de)，具有(you)一定的(de)必然性(xing)”，其中有(you)周期性(xing)因(yin)素(su)，但(dan)更重要的(de)是(shi)結(jie)構性(xing)和(he)體(ti)制性(xing)因(yin)素(su)，要抓住主(zhu)要矛(mao)(mao)盾，把握宏(hong)觀大勢，保(bao)持戰(zhan)略定力，增強戰(zhan)略自信，著力辦好自己(ji)的(de)事情。我(wo)想這(zhe)已經從總體(ti)上回答了我(wo)們剛才提出(chu)的(de)問(wen)題(ti)。

　　第二個闡述(shu)是(shi)(shi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，當談到(dao)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)態度的(de)(de)時(shi)候，要保(bao)持(chi)(chi)宏(hong)觀經(jing)濟政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)連(lian)(lian)續性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)和穩定(ding)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，這種(zhong)連(lian)(lian)續跟誰連(lian)(lian)續？相對于(yu)什么保(bao)持(chi)(chi)穩定(ding)？實際上(shang)還是(shi)(shi)相對于(yu)十九大(da)報告和去年末中(zhong)央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議所作(zuo)出的(de)(de)宏(hong)觀經(jing)濟政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)總(zong)(zong)(zong)體(ti)安(an)排(pai)，這種(zhong)總(zong)(zong)(zong)體(ti)安(an)排(pai)無(wu)非就是(shi)(shi)供(gong)給側結構(gou)(gou)(gou)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)改革，在堅守(shou)供(gong)給側結構(gou)(gou)(gou)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)改革為主線(xian)的(de)(de)條件下，對財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)作(zuo)局(ju)部性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)調(diao)整。有(you)幾句話(hua)是(shi)(shi)這樣講的(de)(de)：財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)要在擴大(da)內需和結構(gou)(gou)(gou)調(diao)整上(shang)發揮(hui)更大(da)作(zuo)用。貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)要把好貨(huo)幣供(gong)給總(zong)(zong)(zong)閘門，保(bao)持(chi)(chi)流動性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)合理(li)充裕。這體(ti)現了(le)有(you)針(zhen)對性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)解決問(wen)題的(de)(de)總(zong)(zong)(zong)體(ti)思路。

　　請(qing)大家(jia)(jia)(jia)注意(yi)(yi)(yi)，中央政治局會議為了(le)應對(dui)當(dang)前形勢變化所提(ti)出(chu)的(de)(de)(de)“六穩(wen)(wen)(wen)(wen)”，大家(jia)(jia)(jia)瀏覽下來(lai)會發現，穩(wen)(wen)(wen)(wen)就業、穩(wen)(wen)(wen)(wen)金融、穩(wen)(wen)(wen)(wen)外貿、穩(wen)(wen)(wen)(wen)外資、穩(wen)(wen)(wen)(wen)投資、穩(wen)(wen)(wen)(wen)預期。追問(wen)一下，這“六穩(wen)(wen)(wen)(wen)”當(dang)中缺了(le)什么(me)穩(wen)(wen)(wen)(wen)？穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)。起(qi)碼告訴(su)我們(men)(men)(men)兩件(jian)事(shi)：第(di)一件(jian)事(shi)就是(shi)(shi)相(xiang)對(dui)于其他方面的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)(wen)(wen)，穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)不再像過去(qu)那(nei)(nei)樣(yang)(yang)更加(jia)重要(yao)了(le)，過去(qu)我們(men)(men)(men)把(ba)它放在(zai)第(di)一位(wei)，現在(zai)不是(shi)(shi)說它沒有(you)意(yi)(yi)(yi)義，而是(shi)(shi)相(xiang)對(dui)于調結構(gou)而言(yan)，穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)不再像過去(qu)那(nei)(nei)樣(yang)(yang)極端重要(yao)了(le)，這是(shi)(shi)我們(men)(men)(men)可以理解(jie)的(de)(de)(de)一條。第(di)二件(jian)事(shi)就是(shi)(shi)把(ba)穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)作(zuo)為一個標識。大家(jia)(jia)(jia)設想，如果把(ba)穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)納入(ru)“六穩(wen)(wen)(wen)(wen)”當(dang)中，甚至放到(dao)“六穩(wen)(wen)(wen)(wen)”的(de)(de)(de)第(di)一位(wei)，對(dui)整(zheng)(zheng)個社會傳(chuan)遞的(de)(de)(de)信號(hao)是(shi)(shi)什么(me)？那(nei)(nei)就是(shi)(shi)我們(men)(men)(men)又回(hui)到(dao)原來(lai)那(nei)(nei)樣(yang)(yang)一種需(xu)求管(guan)理政策的(de)(de)(de)老路上(shang)了(le)，沒有(you)把(ba)穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)放在(zai)其中并非意(yi)(yi)(yi)味著穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)不重要(yao)，請(qing)大家(jia)(jia)(jia)特別注意(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)在(zai)談到(dao)當(dang)前宏(hong)觀經濟政策的(de)(de)(de)著力(li)點和著重點的(de)(de)(de)時候，強調的(de)(de)(de)是(shi)(shi)擴內需(xu)和結構(gou)調整(zheng)(zheng)兼容。擴內需(xu)對(dui)穩(wen)(wen)(wen)(wen)增(zeng)長(chang)(chang)起(qi)的(de)(de)(de)作(zuo)用不言(yan)而喻，但是(shi)(shi)結構(gou)調整(zheng)(zheng)納入(ru)到(dao)宏(hong)觀經濟政策的(de)(de)(de)目標視野(ye)當(dang)中，它所突(tu)顯的(de)(de)(de)意(yi)(yi)(yi)義我們(men)(men)(men)是(shi)(shi)能夠(gou)理解(jie)的(de)(de)(de)。

　　按照(zhao)這樣一(yi)種思(si)路，我們立足于(yu)財政(zheng)政(zheng)策的安排來做幾(ji)點(dian)檢驗：

　　首先，積(ji)極財(cai)政(zheng)政(zheng)策。積(ji)極財(cai)政(zheng)政(zheng)策在最(zui)近一(yi)(yi)段時間是(shi)一(yi)(yi)個被引用頻率非(fei)常(chang)高的字(zi)眼(yan)，人們把關(guan)注點放在積(ji)極財(cai)政(zheng)政(zheng)策的作用上(shang)。但是(shi)我(wo)們說此積(ji)極不同于彼積(ji)極，說到這兒，現在我(wo)們一(yi)(yi)直在強(qiang)調(diao)發(fa)展階段的不一(yi)(yi)樣，宏(hong)(hong)觀(guan)經濟形勢和政(zheng)策環境的不一(yi)(yi)樣。在當(dang)前的形勢條件(jian)下，當(dang)談到“積(ji)極”二字(zi)的時候(hou)，它(ta)的含義(yi)是(shi)什(shen)么？我(wo)想各位心目當(dang)中(zhong)的“積(ji)極”二字(zi)無(wu)非(fei)是(shi)擴張，就(jiu)是(shi)讓財(cai)政(zheng)政(zheng)策扮演擴張的作用，通過(guo)擴內需(xu)來實現宏(hong)(hong)觀(guan)調(diao)控的政(zheng)策意圖(tu)。

　　單純意(yi)義的(de)(de)(de)(de)擴(kuo)張只適用(yong)于(yu)(yu)(yu)高(gao)速度增(zeng)長階(jie)段，在高(gao)質量發(fa)展階(jie)段，鑒于(yu)(yu)(yu)我們的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)矛盾(dun)是結(jie)(jie)構問(wen)題，矛盾(dun)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)方(fang)面(mian)在供給(gei)側(ce)，而(er)且宏觀經(jing)濟政(zheng)策主(zhu)線是供給(gei)側(ce)結(jie)(jie)構性改(gai)革(ge)(ge)，宏觀調控的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)工具又(you)是深化(hua)改(gai)革(ge)(ge)。在這(zhe)樣(yang)一(yi)種(zhong)新的(de)(de)(de)(de)背景(jing)條件下，“積(ji)極(ji)(ji)”二字(zi)的(de)(de)(de)(de)含義是不(bu)是要(yao)(yao)有(you)所調整(zheng)，有(you)所變化(hua)，才(cai)能跟(gen)得上經(jing)濟形勢的(de)(de)(de)(de)變化(hua)。大家注意(yi)一(yi)下，中央(yang)政(zheng)治局會議用(yong)的(de)(de)(de)(de)表達是“積(ji)極(ji)(ji)財政(zheng)政(zheng)策要(yao)(yao)在擴(kuo)大內(nei)(nei)需和結(jie)(jie)構調整(zheng)上發(fa)揮更大作用(yong)”，這(zhe)意(yi)味著今天的(de)(de)(de)(de)“積(ji)極(ji)(ji)”二字(zi)不(bu)僅僅等(deng)于(yu)(yu)(yu)擴(kuo)張，而(er)且等(deng)于(yu)(yu)(yu)結(jie)(jie)構調整(zheng)。所以積(ji)極(ji)(ji)財政(zheng)積(ji)極(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)空(kong)間既是擴(kuo)大內(nei)(nei)需，又(you)要(yao)(yao)進行結(jie)(jie)構調整(zheng)。

　　第二，積極財政政策的行動(dong)路(lu)線主要有(you)三條：

　　第一(yi)(yi)條行動路線是(shi)減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)。說(shuo)到減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)，我想在(zai)(zai)座(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)各位(wei)企(qi)(qi)(qi)業家，特別是(shi)金融證券行業的(de)(de)(de)(de)(de)專(zhuan)家們總(zong)(zong)(zong)有很高的(de)(de)(de)(de)(de)期待(dai)，減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)實施總(zong)(zong)(zong)是(shi)伴隨著一(yi)(yi)定目標的(de)(de)(de)(de)(de)確定，總(zong)(zong)(zong)要問自己為(wei)(wei)什么要減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)，以(yi)(yi)往減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)目標非常清晰，就是(shi)擴(kuo)內需，沒有別的(de)(de)(de)(de)(de)，所以(yi)(yi)在(zai)(zai)擴(kuo)內需為(wei)(wei)目標的(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)條件下，可(ke)(ke)以(yi)(yi)實行總(zong)(zong)(zong)量性的(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)，既可(ke)(ke)以(yi)(yi)給(gei)(gei)(gei)個(ge)人(ren)減(jian)(jian)(jian)(jian)，也可(ke)(ke)以(yi)(yi)給(gei)(gei)(gei)企(qi)(qi)(qi)業減(jian)(jian)(jian)(jian)，給(gei)(gei)(gei)個(ge)人(ren)減(jian)(jian)(jian)(jian)是(shi)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)個(ge)人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)支配收入，從而增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)需求，給(gei)(gei)(gei)企(qi)(qi)(qi)業減(jian)(jian)(jian)(jian)，是(shi)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)支配收入，增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)后投資，而且那樣一(yi)(yi)種減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)是(shi)可(ke)(ke)以(yi)(yi)以(yi)(yi)增(zeng)(zeng)列赤(chi)字、增(zeng)(zeng)發國債為(wei)(wei)支撐財源的(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)是(shi)今(jin)天的(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)所瞄(miao)準(zhun)的(de)(de)(de)(de)(de)雖(sui)然(ran)有擴(kuo)需求的(de)(de)(de)(de)(de)含義，但(dan)主(zhu)要是(shi)為(wei)(wei)了降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)本，給(gei)(gei)(gei)企(qi)(qi)(qi)業降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)本、給(gei)(gei)(gei)實體經濟降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)本是(shi)此(ci)輪減(jian)(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)(shui)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)費(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)出發點。

　　因此(ci)，聚焦(jiao)于(yu)降(jiang)(jiang)成(cheng)本(ben)(ben)這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)個新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)目標(biao)，減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行動路(lu)線(xian)就(jiu)(jiu)和以(yi)往(wang)有很(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)同。首先，給(gei)(gei)企(qi)(qi)業(ye)降(jiang)(jiang)成(cheng)本(ben)(ben)，要著眼于(yu)給(gei)(gei)企(qi)(qi)業(ye)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)，所(suo)以(yi)此(ci)輪(lun)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)所(suo)聚焦(jiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)對象是(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)，雖(sui)然也(ye)會涉及(ji)個人，但(dan)主要不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)個人。其二，此(ci)輪(lun)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)給(gei)(gei)企(qi)(qi)業(ye)減(jian)(jian)(jian)，但(dan)同時又不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)給(gei)(gei)企(qi)(qi)業(ye)增(zeng)加(jia)(jia)成(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)。那要怎么辦(ban)呢？那就(jiu)(jiu)意(yi)味著它不(bu)(bu)(bu)能以(yi)增(zeng)發國(guo)債(zhai)(zhai)、增(zeng)列赤字作為減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)撐(cheng)財源(yuan)，如果一(yi)手減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)，一(yi)手增(zeng)發國(guo)債(zhai)(zhai)，大(da)家試想它對企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)配置格局會有變化嗎？原來找(zhao)你征一(yi)千(qian)億的(de)(de)(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)，現在說一(yi)千(qian)億不(bu)(bu)(bu)要了(le)，我(wo)(wo)向你借一(yi)千(qian)億的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)，資(zi)源(yuan)配置格局會因此(ci)而(er)發生變化嗎？不(bu)(bu)(bu)會。第三，企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)(ben)會因此(ci)而(er)減(jian)(jian)(jian)少嗎？也(ye)不(bu)(bu)(bu)會，而(er)且不(bu)(bu)(bu)僅不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)減(jian)(jian)(jian)少，反而(er)是(shi)(shi)增(zeng)加(jia)(jia)，因此(ci)債(zhai)(zhai)總是(shi)(shi)要還的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，即便(bian)政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)可以(yi)通過(guo)發行置換(huan)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)辦(ban)法無(wu)限期循環，但(dan)其中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利息也(ye)是(shi)(shi)要還的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，要還息，就(jiu)(jiu)要增(zeng)加(jia)(jia)政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)，要增(zeng)加(jia)(jia)政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)，就(jiu)(jiu)會進一(yi)步加(jia)(jia)大(da)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)費(fei)(fei)負擔。這(zhe)(zhe)就(jiu)(jiu)告訴我(wo)(wo)們聚焦(jiao)于(yu)降(jiang)(jiang)成(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)是(shi)(shi)要稅(shui)(shui)費(fei)(fei)和政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)規模一(yi)起減(jian)(jian)(jian)，這(zhe)(zhe)就(jiu)(jiu)和以(yi)往(wang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行動路(lu)線(xian)有了(le)很(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)同。

　　第二個(ge)行動路線是(shi)(shi)增加(jia)(jia)基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)。增加(jia)(jia)基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)我(wo)們在1998年的(de)東南(nan)亞(ya)金(jin)融危機期(qi)間(jian)和(he)(he)2008年國際金(jin)融危機期(qi)間(jian)反復操(cao)(cao)作，屢試不(bu)爽，已經積累了豐(feng)富(fu)的(de)經驗，一(yi)(yi)個(ge)四萬億的(de)投(tou)(tou)資(zi)就(jiu)曾經讓中國經濟從6%左右一(yi)(yi)下(xia)子回升(sheng)到10%以上，這(zhe)套操(cao)(cao)作辦(ban)法我(wo)們再熟悉不(bu)過。但是(shi)(shi)放在今天，它(ta)適用嗎(ma)？即便在當前要(yao)(yao)考慮擴(kuo)內需(xu)，也要(yao)(yao)把擴(kuo)內需(xu)和(he)(he)結構調(diao)整(zheng)對接起(qi)(qi)來，如(ru)果一(yi)(yi)個(ge)投(tou)(tou)資(zi)同時可以達到兩個(ge)目的(de)，既能擴(kuo)內需(xu)，又(you)能推進結構調(diao)整(zheng)，才(cai)是(shi)(shi)我(wo)們當下(xia)增加(jia)(jia)基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)的(de)著(zhu)力點和(he)(he)著(zhu)重點。最近一(yi)(yi)段時間(jian)這(zhe)方面的(de)政策傾向已經非常明晰了，就(jiu)是(shi)(shi)強調(diao)要(yao)(yao)把擴(kuo)大(da)投(tou)(tou)資(zi)和(he)(he)補短(duan)板(ban)對接起(qi)(qi)來，擴(kuo)大(da)投(tou)(tou)資(zi)無疑是(shi)(shi)必要(yao)(yao)的(de)，但是(shi)(shi)擴(kuo)大(da)投(tou)(tou)資(zi)的(de)項目一(yi)(yi)定要(yao)(yao)和(he)(he)經濟發展領域的(de)短(duan)板(ban)相匹配，要(yao)(yao)補基(ji)礎設(she)施領域的(de)短(duan)板(ban)和(he)(he)受制(zhi)于人(ren)的(de)產(chan)業和(he)(he)產(chan)品項目的(de)短(duan)板(ban)。這(zhe)也是(shi)(shi)和(he)(he)過去不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)的(de)地方。

　　第三條行(xing)動路線(xian)(xian)是(shi)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)。對(dui)于(yu)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)都很清楚，無論是(shi)擴大(da)(da)(da)支出，還是(shi)減稅降(jiang)費，最終都要考(kao)(kao)量是(shi)不是(shi)以(yi)增(zeng)加(jia)(jia)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)作為基本財(cai)源(yuan)。在(zai)過(guo)去(qu)，我(wo)(wo)(wo)說的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)高速增(zeng)長(chang)階(jie)段，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)對(dui)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)所付出的(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)價有(you)著一(yi)(yi)(yi)套思維(wei)邏(luo)輯，那(nei)就是(shi)為了(le)(le)經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)穩定，財(cai)政(zheng)(zheng)上可(ke)以(yi)付出收支不平(ping)衡的(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)價，為了(le)(le)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)期穩定持續發(fa)(fa)展(zhan)，財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)可(ke)以(yi)有(you)更(geng)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)規模(mo)，那(nei)時(shi)候可(ke)以(yi)不計成本或不大(da)(da)(da)問成本究(jiu)竟有(you)多大(da)(da)(da)。但(dan)是(shi)在(zai)今天，剛(gang)才(cai)(cai)一(yi)(yi)(yi)鳴提到(dao)(dao)(dao)過(guo)幾件事：其(qi)一(yi)(yi)(yi)是(shi)金(jin)融風(feng)險問題，系(xi)統性和(he)區域性金(jin)融風(feng)險決定是(shi)底線(xian)(xian)，不能(neng)在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)這(zhe)塊土地上發(fa)(fa)生。其(qi)二，也(ye)(ye)(ye)要考(kao)(kao)慮(lv)(lv)到(dao)(dao)(dao)社會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)預期，當(dang)把防風(feng)險和(he)穩預期結合(he)在(zai)一(yi)(yi)(yi)起，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)現我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)對(dui)財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)究(jiu)竟有(you)多大(da)(da)(da)規模(mo)就不能(neng)不有(you)所考(kao)(kao)量、有(you)所忌(ji)憚？赤(chi)(chi)字(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)加(jia)(jia)當(dang)然(ran)是(shi)不可(ke)避免的(de)(de)(de)(de)(de)，但(dan)問題是(shi)可(ke)以(yi)增(zeng)加(jia)(jia)到(dao)(dao)(dao)什(shen)么樣(yang)(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)地步(bu)，或者說可(ke)以(yi)通過(guo)什(shen)么樣(yang)(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)途徑(jing)把它(ta)消化(hua)掉(diao)，這(zhe)考(kao)(kao)驗著我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)專業分(fen)析(xi)水平(ping)和(he)能(neng)力(li)。一(yi)(yi)(yi)方(fang)面3%這(zhe)樣(yang)(yang)(yang)一(yi)(yi)(yi)個(ge)過(guo)去(qu)被我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)認為不可(ke)超越的(de)(de)(de)(de)(de)底線(xian)(xian)是(shi)要堅守(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)知道3%的(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)歷(li)，知道歐盟(meng)國(guo)(guo)家自己也(ye)(ye)(ye)沒(mei)有(you)遵守(shou)這(zhe)一(yi)(yi)(yi)信條，但(dan)在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)，考(kao)(kao)慮(lv)(lv)到(dao)(dao)(dao)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)過(guo)去(qu)一(yi)(yi)(yi)直把3%當(dang)做(zuo)中(zhong)國(guo)(guo)不存在(zai)金(jin)融風(feng)險、財(cai)政(zheng)(zheng)風(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)例證來(lai)向(xiang)老百姓宣(xuan)傳它(ta)。從引進(jin)3%那(nei)天起，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)就把它(ta)當(dang)做(zuo)安全線(xian)(xian)和(he)警戒(jie)線(xian)(xian)向(xiang)社會(hui)大(da)(da)(da)眾(zhong)進(jin)行(xing)宣(xuan)傳。再考(kao)(kao)慮(lv)(lv)到(dao)(dao)(dao)正如剛(gang)才(cai)(cai)我(wo)(wo)(wo)所提的(de)(de)(de)(de)(de)穩增(zeng)長(chang)這(zhe)樣(yang)(yang)(yang)一(yi)(yi)(yi)個(ge)標示一(yi)(yi)(yi)樣(yang)(yang)(yang)，3%也(ye)(ye)(ye)是(shi)社會(hui)觀(guan)察政(zheng)(zheng)府(fu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟走向(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)標志所在(zai)，如果明年財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)(chi)字(zi)(zi)突破3%，大(da)(da)(da)家對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)走向(xiang)會(hui)作怎樣(yang)(yang)(yang)一(yi)(yi)(yi)種研判？考(kao)(kao)慮(lv)(lv)到(dao)(dao)(dao)這(zhe)些，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)以(yi)為要把它(ta)控制在(zai)3%這(zhe)樣(yang)(yang)(yang)一(yi)(yi)(yi)個(ge)水平(ping)線(xian)(xian)上，至于(yu)由此而帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)系(xi)列擴張壓力(li)該作怎樣(yang)(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)安排，我(wo)(wo)(wo)想(xiang)跟(gen)大(da)(da)(da)家說，還是(shi)由專業性的(de)(de)(de)(de)(de)辦法加(jia)(jia)以(yi)解決。

　　所有這些(xie)是(shi)想集(ji)中表達一(yi)(yi)點(dian)，面對經濟下(xia)行壓力和宏觀(guan)經濟形勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)驟(zou)然變(bian)化，當下(xia)我們(men)最需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)做的(de)(de)(de)(de)(de)(de)還是(shi)要(yao)(yao)(yao)(yao)全(quan)面調(diao)整理(li)念、思想和戰略，保持宏觀(guan)調(diao)控的(de)(de)(de)(de)(de)(de)定力，決不(bu)能(neng)(neng)一(yi)(yi)遇(yu)風吹草動(dong)就亂了(le)方寸，不(bu)由自主地回到原(yuan)來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)那條(tiao)需(xu)(xu)求管理(li)政(zheng)(zheng)策老路上(shang)去，而(er)要(yao)(yao)(yao)(yao)在(zai)隸屬于(yu)供給(gei)側結(jie)構(gou)性改革的(de)(de)(de)(de)(de)(de)前提之下(xia)兼容需(xu)(xu)求管理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策操作，讓結(jie)構(gou)性調(diao)整和擴大(da)內需(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策效應能(neng)(neng)夠兼容。面對經濟形勢變(bian)化，我們(men)在(zai)做宏觀(guan)經濟政(zheng)(zheng)策部署(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)一(yi)(yi)定要(yao)(yao)(yao)(yao)不(bu)斷告誡自己，我們(men)現在(zai)立(li)足的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)中國特色社會(hui)主義(yi)新(xin)(xin)時代(dai)(dai)，不(bu)是(shi)以(yi)往，我們(men)現在(zai)面對的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)社會(hui)主要(yao)(yao)(yao)(yao)矛盾，不(bu)是(shi)以(yi)往的(de)(de)(de)(de)(de)(de)社會(hui)主要(yao)(yao)(yao)(yao)矛盾，我們(men)要(yao)(yao)(yao)(yao)著力推進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)供給(gei)側結(jie)構(gou)性改革和現代(dai)(dai)化經濟體(ti)(ti)系建(jian)設(she)，而(er)不(bu)是(shi)以(yi)往的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)求管理(li)和那種(zhong)粗放型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟體(ti)(ti)系建(jian)設(she)，我們(men)要(yao)(yao)(yao)(yao)更(geng)好地滿足的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)人(ren)民對于(yu)美好生(sheng)活的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)，而(er)不(bu)單純是(shi)物質(zhi)、文化、生(sheng)活的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)。

　　我就說這(zhe)些。謝(xie)謝(xie)大家(jia)！

　　【主(zhu)持人】：謝謝高(gao)培勇先生(sheng)的(de)精彩致(zhi)辭(ci)。廣(guang)東(dong)(dong)是(shi)(shi)中國的(de)第一(yi)(yi)經濟大(da)省(sheng)，尤其是(shi)(shi)現在粵港澳大(da)灣區這樣一(yi)(yi)個概念已經上升到(dao)國家的(de)意志，所(suo)以廣(guang)東(dong)(dong)在國家戰(zhan)略(lve)地(di)位當中的(de)作用更加(jia)突(tu)顯，但是(shi)(shi)我們都知道羅馬(ma)不是(shi)(shi)一(yi)(yi)天(tian)(tian)建成的(de)，廣(guang)東(dong)(dong)之所(suo)以能(neng)夠取得今天(tian)(tian)這樣的(de)地(di)位和(he)成就，離不開一(yi)(yi)屆又(you)一(yi)(yi)屆主(zhu)政者的(de)戰(zhan)略(lve)謀劃和(he)務實(shi)的(de)推進，今天(tian)(tian)我們非常(chang)有幸邀請到(dao)廣(guang)東(dong)(dong)省(sheng)人民政府(fu)原省(sheng)長陳云賢先生(sheng)，他將以廣(guang)東(dong)(dong)省(sheng)的(de)發(fa)展(zhan)實(shi)例(li)向我們介(jie)紹(shao)彎道超車金融發(fa)展(zhan)的(de)廣(guang)東(dong)(dong)經驗。

　　【主持(chi)人】：謝謝高培勇先(xian)生的精(jing)彩致辭。廣東是(shi)中國(guo)的第一經濟大省(sheng)，尤其是(shi)現在(zai)粵港澳大灣區(qu)這(zhe)樣一個概念(nian)已經上升到國(guo)家的意(yi)志，所(suo)以(yi)廣東在(zai)國(guo)家戰(zhan)(zhan)略(lve)地位(wei)當中的作用更(geng)加突顯，但是(shi)我(wo)(wo)們(men)都知道羅(luo)馬不是(shi)一天(tian)(tian)建(jian)成(cheng)的，廣東之所(suo)以(yi)能夠取(qu)得今天(tian)(tian)這(zhe)樣的地位(wei)和成(cheng)就，離(li)不開一屆又一屆主政者的戰(zhan)(zhan)略(lve)謀劃(hua)和務(wu)實的推(tui)進(jin)，今天(tian)(tian)我(wo)(wo)們(men)非(fei)常有幸邀請到廣東省(sheng)人民政府原(yuan)省(sheng)長陳云(yun)賢先(xian)生，他將(jiang)以(yi)廣東省(sheng)的發展實例向我(wo)(wo)們(men)介紹(shao)彎道超車金融(rong)發展的廣東經驗。

　　【陳云賢】：首先感謝論壇的主辦單位，我(wo)(wo)(wo)實(shi)在是(shi)(shi)沒時間來，我(wo)(wo)(wo)說“你們為什么要邀請我(wo)(wo)(wo)？”他們說“你是(shi)(shi)資(zi)本市場的老人”。聽到這句話(hua)，把我(wo)(wo)(wo)的感情激(ji)勵(li)起來了，所以我(wo)(wo)(wo)就來了。

　　我想給大(da)家說的(de)(de)是一種(zhong)方(fang)法(fa)論，或(huo)者(zhe)說是一種(zhong)方(fang)法(fa)思(si)考，這(zhe)種(zhong)方(fang)法(fa)，大(da)家都(dou)(dou)在(zai)談經(jing)濟形勢(shi)，都(dou)(dou)在(zai)談今年的(de)(de)結果，明年的(de)(de)可能走勢(shi)等(deng)等(deng)。我想從另(ling)一個(ge)角(jiao)度或(huo)者(zhe)比較微觀的(de)(de)角(jiao)度來(lai)(lai)思(si)考一種(zhong)方(fang)法(fa)，就是逆(ni)(ni)向思(si)維、逆(ni)(ni)周(zhou)(zhou)期(qi)舉措的(de)(de)問(wen)題。各個(ge)企業、各個(ge)單位(wei)、各個(ge)股(gu)權投資主(zhu)體(ti)，你們(men)有(you)你們(men)的(de)(de)思(si)考，我想從國(guo)家的(de)(de)角(jiao)度來(lai)(lai)進行思(si)考逆(ni)(ni)周(zhou)(zhou)期(qi)的(de)(de)舉措有(you)哪些。

　　比如一個(ge)經(jing)濟(ji)大國(guo)，按照聯合國(guo)確(que)定(ding)的標準：第(di)一，經(jing)濟(ji)總(zong)量(liang)要(yao)(yao)占(zhan)全球經(jing)濟(ji)總(zong)量(liang)5%以(yi)(yi)(yi)上(shang)；第(di)二，進出(chu)口(kou)貿易(yi)總(zong)額要(yao)(yao)占(zhan)全球貿易(yi)總(zong)額5%以(yi)(yi)(yi)上(shang)；第(di)三，世(shi)界500強(qiang)企(qi)業總(zong)數(shu)要(yao)(yao)占(zhan)5%以(yi)(yi)(yi)上(shang)；第(di)四，一國(guo)的貨(huo)幣(bi)作為國(guo)際(ji)儲(chu)(chu)備貨(huo)幣(bi)要(yao)(yao)占(zhan)5%以(yi)(yi)(yi)上(shang)。這四大指標中，唯有第(di)四個(ge)指標今年國(guo)慶期間剛(gang)剛(gang)頒布，我們(men)占(zhan)世(shi)界儲(chu)(chu)備貨(huo)幣(bi)的1.8%多(duo)一點，接近2%。這是歷史上(shang)人民幣(bi)作為國(guo)際(ji)儲(chu)(chu)備貨(huo)幣(bi)最好的狀況(kuang)，但離5%的目標差距很遠。

　　如何解(jie)決這(zhe)個問(wen)題(ti)？人民(min)幣(bi)(bi)的走(zou)向、人民(min)幣(bi)(bi)的國(guo)際(ji)(ji)化(hua)，按照專業上來說是(shi)(shi)分三(san)步走(zou)，一(yi)是(shi)(shi)支付結算(suan)貨幣(bi)(bi)，二(er)是(shi)(shi)作為國(guo)際(ji)(ji)儲備貨幣(bi)(bi)，三(san)是(shi)(shi)最好能(neng)夠(gou)成為國(guo)際(ji)(ji)的錨貨幣(bi)(bi)，人民(min)幣(bi)(bi)的國(guo)際(ji)(ji)化(hua)路程才(cai)真正成功。我試(shi)圖從國(guo)家(jia)的角度(du)來思考我們逆周期的舉措(cuo)，各個企業可(ke)以從你們公(gong)司的角度(du)思考這(zhe)些舉措(cuo)，我這(zhe)里(li)只是(shi)(shi)談方法論的問(wen)題(ti)。

　　大家(jia)都知道，16、17世(shi)紀(ji)，世(shi)界(jie)的(de)(de)(de)(de)主要(yao)貨幣(bi)仍然是黃金白銀，當時作(zuo)(zuo)為一國貨幣(bi)在(zai)一定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)區域能夠流通的(de)(de)(de)(de)是荷蘭(lan)盾，18世(shi)紀(ji)英(ying)國開始工(gong)業(ye)(ye)革(ge)(ge)命(ming)，工(gong)業(ye)(ye)革(ge)(ge)命(ming)中的(de)(de)(de)(de)主要(yao)商品是煤(mei)(mei)炭(tan)能源進入工(gong)業(ye)(ye)革(ge)(ge)命(ming)的(de)(de)(de)(de)議程，所(suo)以(yi)英(ying)鎊捆綁煤(mei)(mei)炭(tan)交易取代(dai)荷蘭(lan)盾，在(zai)黃金白銀作(zuo)(zuo)為世(shi)界(jie)貨幣(bi)的(de)(de)(de)(de)同時，英(ying)鎊也進入一定(ding)(ding)范圍、一定(ding)(ding)區域、一定(ding)(ding)國家(jia)的(de)(de)(de)(de)世(shi)界(jie)貨幣(bi)之列。

　　二次世界大(da)戰，布雷(lei)頓森(sen)林會議確定(ding)部署(shu)的(de)一系列國(guo)際(ji)步驟，二次世界大(da)戰結束(shu)，馬歇爾計劃推(tui)出援助(zhu)歐(ou)盟(meng)的(de)系列行(xing)動(dong)，而這背(bei)后是(shi)美元(yuan)跟歐(ou)洲(zhou)各國(guo)的(de)貨幣結算。緊(jin)接著1971年的(de)美元(yuan)跟黃金(jin)體系脫鉤(gou)，1975年固(gu)定(ding)匯率走向(xiang)浮(fu)動(dong)匯率體系，更重要的(de)是(shi)美元(yuan)跟石油體系進(jin)行(xing)了捆綁，從(cong)而形成了當前國(guo)際(ji)貨幣體系一枝獨秀的(de)美元(yuan)體系。

　　在世界各國(guo)(guo)金融群雄群起競爭的(de)時候，你們在資本市場作為(wei)(wei)一個企(qi)業，如(ru)何(he)面(mian)對挑戰，抓住(zhu)機遇，彎道(dao)超車，創新跨越(yue)？這(zhe)就是我(wo)們要思(si)考的(de)。我(wo)們想想人(ren)民幣國(guo)(guo)際化的(de)過程中，或者說(shuo)在當(dang)前比較困難的(de)發展(zhan)當(dang)中，我(wo)們有(you)(you)沒有(you)(you)哪些可(ke)以作為(wei)(wei)彎道(dao)超車的(de)切入點？我(wo)認為(wei)(wei)很多(duo)，這(zhe)里只是舉一個例子，這(zhe)個例子就是碳排放(fang)權交易，我(wo)們國(guo)(guo)家在這(zhe)當(dang)中應該(gai)思(si)考的(de)舉措。

　　1997年日本京都(dou)召開國(guo)(guo)際會議(yi)提(ti)(ti)出《京都(dou)議(yi)定書》，作為聯合(he)國(guo)(guo)大氣(qi)(qi)環境管理的(de)一個(ge)舉措(cuo)分支，提(ti)(ti)出了(le)以二氧(yang)化碳為主體的(de)六(liu)種(zhong)(zhong)氣(qi)(qi)體的(de)排放，世界各國(guo)(guo)要遵循這種(zhong)(zhong)排放規則，《京都(dou)議(yi)定書》當中有(you)(you)一個(ge)核心內容(rong)，主要是(shi)三個(ge)方面：靈活、減(jian)排、合(he)作機制，最主要的(de)就是(shi)各個(ge)國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)的(de)減(jian)排是(shi)強(qiang)制性(xing)、規定性(xing)政府行為，減(jian)排之后如果你(ni)這個(ge)國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)不(bu)能(neng)完成任務(wu)，那你(ni)怎么辦？你(ni)的(de)國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)有(you)(you)多(duo)余的(de)額度(du)，你(ni)不(bu)需(xu)要這么多(duo)，應該(gai)怎么辦？這三個(ge)靈活的(de)減(jian)排機制提(ti)(ti)出了(le)在(zai)強(qiang)制性(xing)一級市(shi)場(chang)或者初次(ci)交易(yi)市(shi)場(chang)當中可以國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)與國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)之間(jian)相互交易(yi)，在(zai)二級市(shi)場(chang)減(jian)排過程(cheng)中，也能(neng)按照不(bu)同(tong)金融機構、投資單(dan)位、企業項目等(deng)參與其(qi)中，所以有(you)(you)了(le)這么一條(tiao)規定。

　　有(you)了這個(ge)(ge)規定之(zhi)后，我們(men)看(kan)到世(shi)界出(chu)現(xian)(xian)了一個(ge)(ge)變化(hua)，這就是在碳(tan)排(pai)放(fang)市(shi)場(chang)(chang)當中出(chu)現(xian)(xian)了碳(tan)排(pai)放(fang)權的(de)交(jiao)(jiao)易問題，由此出(chu)現(xian)(xian)了另外一個(ge)(ge)很(hen)核心的(de)變化(hua)，碳(tan)排(pai)放(fang)權可(ke)以進行交(jiao)(jiao)易，由此產生金融市(shi)場(chang)(chang)上(shang)一系(xi)列(lie)新金融產品(pin)(pin)，比如(ru)碳(tan)商品(pin)(pin)的(de)形成，由碳(tan)商品(pin)(pin)的(de)形成慢(man)慢(man)出(chu)現(xian)(xian)了碳(tan)排(pai)放(fang)權的(de)交(jiao)(jiao)易，由現(xian)(xian)貨(huo)交(jiao)(jiao)易慢(man)慢(man)出(chu)現(xian)(xian)期貨(huo)交(jiao)(jiao)易、遠期交(jiao)(jiao)易，進而形成碳(tan)期權、碳(tan)基金、碳(tan)市(shi)場(chang)(chang)等(deng)等(deng)。我們(men)來看(kan)看(kan)世(shi)界各國對這一塊金融市(shi)場(chang)(chang)發展的(de)情況，先來看(kan)看(kan)歐盟。

　　歐(ou)(ou)(ou)盟碳(tan)市(shi)場(chang)發展(zhan)的(de)(de)情況，在(zai)現貨(huo)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)有(you)(you)歐(ou)(ou)(ou)盟碳(tan)排(pai)(pai)放(fang)配(pei)額(e)(e)EUA，即(ji)在(zai)歐(ou)(ou)(ou)盟共同體中確(que)定德國(guo)(guo)、法國(guo)(guo)、其(qi)(qi)(qi)他(ta)國(guo)(guo)家能(neng)排(pai)(pai)多少，這(zhe)是(shi)政(zheng)府(fu)(fu)強制性的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)，是(shi)政(zheng)府(fu)(fu)配(pei)給(gei)(gei)制，是(shi)現貨(huo)一(yi)(yi)(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)。第(di)二(er)是(shi)核證減排(pai)(pai)量CER，我(wo)這(zhe)個(ge)國(guo)(guo)家、我(wo)這(zhe)個(ge)企業(ye)、我(wo)這(zhe)個(ge)項目，如(ru)(ru)果超額(e)(e)了，只能(neng)去市(shi)場(chang)上(shang)(shang)買其(qi)(qi)(qi)他(ta)空(kong)額(e)(e)，比如(ru)(ru)一(yi)(yi)(yi)(yi)百公(gong)噸，1CER就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)公(gong)噸二(er)氧化碳(tan)為主(zhu)體的(de)(de)碳(tan)排(pai)(pai)放(fang)量，如(ru)(ru)果我(wo)不需(xu)要(yao)這(zhe)么(me)多，可(ke)以(yi)將一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)CER在(zai)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)轉讓，人家要(yao)支(zhi)付(fu)給(gei)(gei)我(wo)。所以(yi)在(zai)貨(huo)幣(bi)結算(suan)當中，政(zheng)府(fu)(fu)強制配(pei)額(e)(e)的(de)(de)EUA是(shi)按(an)一(yi)(yi)(yi)(yi)公(gong)噸，一(yi)(yi)(yi)(yi)公(gong)噸就(jiu)是(shi)要(yao)支(zhi)付(fu)100歐(ou)(ou)(ou)元，政(zheng)府(fu)(fu)配(pei)額(e)(e)強制性結算(suan)單位(wei)貨(huo)幣(bi)是(shi)用(yong)歐(ou)(ou)(ou)元。用(yong)減排(pai)(pai)量，我(wo)這(zhe)個(ge)項目、我(wo)這(zhe)個(ge)企業(ye)、我(wo)這(zhe)個(ge)國(guo)(guo)家需(xu)要(yao)更多額(e)(e)度，我(wo)向(xiang)其(qi)(qi)(qi)他(ta)國(guo)(guo)家、其(qi)(qi)(qi)他(ta)企業(ye)、其(qi)(qi)(qi)他(ta)項目購(gou)買，有(you)(you)些(xie)有(you)(you)多余的(de)(de)，可(ke)以(yi)賣出來(lai)。所以(yi)減排(pai)(pai)額(e)(e)度CER，一(yi)(yi)(yi)(yi)公(gong)噸按(an)10美元計算(suan)，這(zhe)里提到一(yi)(yi)(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)是(shi)這(zhe)樣(yang)，二(er)級(ji)市(shi)場(chang)是(shi)這(zhe)樣(yang)。既然有(you)(you)這(zhe)個(ge)交(jiao)易，歐(ou)(ou)(ou)盟的(de)(de)碳(tan)排(pai)(pai)放(fang)市(shi)場(chang)取得了很迅速的(de)(de)發展(zhan)。

　　美(mei)(mei)國(guo)(guo)在2002年已經(jing)推(tui)(tui)出(chu)了當(dang)時(shi)《京都議(yi)定(ding)(ding)書》的(de)(de)(de)相關決(jue)定(ding)(ding)，不參與，后來北(bei)(bei)美(mei)(mei)、加(jia)拿大也推(tui)(tui)出(chu)了，但從民(min)(min)間(jian)市場角(jiao)度，美(mei)(mei)國(guo)(guo)照樣發展得很好。首先(xian)是(shi)(shi)區域溫室氣體減(jian)排(pai)倡議(yi)，由美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)九(jiu)個州發展起來，芝加(jia)哥(ge)氣體交(jiao)易所是(shi)(shi)社會民(min)(min)間(jian)結(jie)合起來，美(mei)(mei)國(guo)(guo)加(jia)州與魁(kui)北(bei)(bei)克省的(de)(de)(de)碳交(jiao)易體系有效結(jie)合起來。在北(bei)(bei)美(mei)(mei)的(de)(de)(de)美(mei)(mei)國(guo)(guo)、加(jia)拿大政府(fu)退(tui)出(chu)《京都議(yi)定(ding)(ding)書》，民(min)(min)間(jian)碳排(pai)放交(jiao)易仍然有效。

　　亞洲的(de)情況(kuang)大家(jia)都知道，現(xian)在(zai)(zai)有一(yi)點(dian)初步行(xing)動(dong)的(de)主(zhu)要是(shi)(shi)(shi)日本、韓國和印(yin)度(du)(du)。在(zai)(zai)中國，一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)碳排(pai)(pai)放政府額度(du)(du)的(de)限制來自于(yu)國家(jia)發(fa)改委，二級(ji)市(shi)場(chang)由此(ci)引申到進一(yi)步的(de)金(jin)融衍(yan)生產品(pin)交易(yi)等等，應該主(zhu)要來自于(yu)國家(jia)證監會，但(dan)是(shi)(shi)(shi)目前還沒有。所以(yi)中國的(de)市(shi)場(chang)現(xian)在(zai)(zai)在(zai)(zai)七個省市(shi)已經在(zai)(zai)做試點(dian)，主(zhu)要試點(dian)碳排(pai)(pai)放現(xian)貨交易(yi)，廣(guang)東有兩個，一(yi)是(shi)(shi)(shi)廣(guang)州，一(yi)是(shi)(shi)(shi)深圳。現(xian)狀在(zai)(zai)不(bu)斷完善(shan)，不(bu)斷推(tui)動(dong)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)能夠像歐(ou)盟、美國、北美的(de)發(fa)展(zhan)，尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)歐(ou)盟進入(ru)第三(san)階段的(de)發(fa)展(zhan)，中國還遠未到這個程度(du)(du)。

　　我(wo)舉(ju)這個例子主(zhu)要(yao)是(shi)為(wei)(wei)了(le)(le)說(shuo)明碳交易(yi)(yi)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)與人民(min)幣結算捆綁(bang)，作(zuo)為(wei)(wei)我(wo)們國家(jia)的(de)(de)發展定位、發展戰略來(lai)思考？為(wei)(wei)什么(me)這么(me)說(shuo)？剛才已(yi)經列舉(ju)了(le)(le)這個示例，英鎊之所以(yi)在黃(huang)金白銀占(zhan)有世(shi)(shi)界(jie)貨幣主(zhu)體的(de)(de)過程中(zhong)仍然(ran)有一(yi)席之地，在不同國家(jia)之間能(neng)(neng)夠作(zuo)為(wei)(wei)世(shi)(shi)界(jie)貨幣使(shi)(shi)用，就(jiu)是(shi)其跟大宗商品尤其是(shi)能(neng)(neng)源商品捆綁(bang)在一(yi)起形成(cheng)了(le)(le)走向(xiang)世(shi)(shi)界(jie)的(de)(de)必由(you)之路，所以(yi)英鎊捆綁(bang)工業大革命的(de)(de)煤炭交易(yi)(yi)，使(shi)(shi)它(ta)成(cheng)功了(le)(le)。剛才列舉(ju)了(le)(le)美國的(de)(de)情況，不管是(shi)布雷頓森林會議(yi)還是(shi)馬(ma)歇(xie)爾計劃，抑或(huo)是(shi)之后(hou)的(de)(de)系列世(shi)(shi)界(jie)貨幣體系的(de)(de)變化，其中(zhong)一(yi)點(dian)很根(gen)本(ben)的(de)(de)就(jiu)是(shi)美元捆綁(bang)了(le)(le)世(shi)(shi)界(jie)大宗商品尤其是(shi)能(neng)(neng)源石油(you)，從而變成(cheng)世(shi)(shi)界(jie)貨幣體系當中(zhong)仍然(ran)一(yi)枝獨(du)秀的(de)(de)貨幣。

　　現(xian)在(zai)我(wo)們(men)(men)(men)在(zai)思考碳(tan)(tan)(tan)(tan)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)中(zhong)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)不(bu)(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)做(zuo)這(zhe)(zhe)個(ge)戰略？大家(jia)都知(zhi)道，我(wo)們(men)(men)(men)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)，隨著改(gai)(gai)革開放(fang)(fang)(fang)(fang)、制造業(ye)的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展、經濟總(zong)量的(de)(de)(de)(de)提升(sheng)，當然業(ye)帶(dai)來(lai)環境(jing)保護的(de)(de)(de)(de)系列(lie)問(wen)題(ti)(ti)，其中(zhong)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)根據(ju)預測(ce)在(zai)2025-2030年達到(dao)高(gao)峰期(qi)，我(wo)們(men)(men)(men)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)量在(zai)世(shi)界排(pai)在(zai)前(qian)列(lie)。根據(ju)《京都議定(ding)(ding)書》的(de)(de)(de)(de)要求，我(wo)們(men)(men)(men)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)應(ying)該(gai)也是(shi)(shi)主要的(de)(de)(de)(de)，碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)涉(she)及(ji)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)以及(ji)在(zai)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)完善的(de)(de)(de)(de)基礎上能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)不(bu)(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)進行(xing)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)跟其他(ta)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)，我(wo)們(men)(men)(men)從(cong)另(ling)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)角度思考碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)級(ji)市場作(zuo)為(wei)(wei)(wei)政府配置如何來(lai)進一(yi)(yi)(yi)(yi)步完善，碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)二級(ji)市場作(zuo)為(wei)(wei)(wei)市場的(de)(de)(de)(de)有效交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)，能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)不(bu)(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)有效規范，這(zhe)(zhe)里涉(she)及(ji)到(dao)：一(yi)(yi)(yi)(yi)、碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)制定(ding)(ding)問(wen)題(ti)(ti)，如果(guo)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市場碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)夠作(zuo)為(wei)(wei)(wei)全(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)統(tong)一(yi)(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)，而(er)(er)不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)由(you)各(ge)試(shi)點單位(wei)(wei)各(ge)自搞各(ge)自的(de)(de)(de)(de)，我(wo)們(men)(men)(men)這(zhe)(zhe)種標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)應(ying)該(gai)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)在(zai)全(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)有效推動(dong)。二、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)改(gai)(gai)革開放(fang)(fang)(fang)(fang)走(zou)在(zai)前(qian)面(mian)，東(dong)南亞(ya)(ya)沿(yan)線各(ge)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)改(gai)(gai)革發(fa)(fa)展基本上是(shi)(shi)走(zou)在(zai)我(wo)們(men)(men)(men)后面(mian)，尤(you)其涉(she)及(ji)到(dao)環境(jing)問(wen)題(ti)(ti)和碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)問(wen)題(ti)(ti)，如果(guo)這(zhe)(zhe)個(ge)時(shi)(shi)候我(wo)們(men)(men)(men)設立(li)了國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)統(tong)一(yi)(yi)(yi)(yi)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)，由(you)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)逐(zhu)步走(zou)向(xiang)(xiang)遠期(qi)、期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)，這(zhe)(zhe)種標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)不(bu)(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)逐(zhu)步按照(zhao)我(wo)們(men)(men)(men)國(guo)(guo)(guo)家(jia)“一(yi)(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)(yi)路(lu)”倡議，用(yong)這(zhe)(zhe)種標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)覆蓋到(dao)東(dong)南亞(ya)(ya)，覆蓋到(dao)亞(ya)(ya)洲其他(ta)各(ge)國(guo)(guo)(guo)，形成(cheng)亞(ya)(ya)洲碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)有效推動(dong)發(fa)(fa)展，有沒有這(zhe)(zhe)種可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)？我(wo)們(men)(men)(men)認為(wei)(wei)(wei)有這(zhe)(zhe)種可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)，如果(guo)有這(zhe)(zhe)種可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)話，碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)和期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)捆(kun)(kun)綁(bang)人(ren)民幣(bi)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)結(jie)算(suan)(suan)單位(wei)(wei)，有沒有可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)人(ren)民幣(bi)借助于(yu)這(zhe)(zhe)個(ge)彎道超車(che)的(de)(de)(de)(de)案例，從(cong)貿易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)主要支付結(jie)算(suan)(suan)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)逐(zhu)步走(zou)出去，變成(cheng)其他(ta)各(ge)國(guo)(guo)(guo)央行(xing)的(de)(de)(de)(de)儲備貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)，它如果(guo)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)變成(cheng)世(shi)界貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)最好，因為(wei)(wei)(wei)諾貝(bei)爾獎獲得(de)者羅伯特·蒙戴爾教授提出未來(lai)世(shi)界穩定(ding)(ding)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)三(san)(san)島(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)設想(xiang)，一(yi)(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)美元(yuan)，二是(shi)(shi)歐元(yuan)，三(san)(san)是(shi)(shi)人(ren)民幣(bi)。美元(yuan)、歐元(yuan)、人(ren)民幣(bi)按照(zhao)穩定(ding)(ding)三(san)(san)島(dao)(dao)，1比1.2比1.4，其他(ta)各(ge)國(guo)(guo)(guo)對穩定(ding)(ding)三(san)(san)島(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)進行(xing)浮(fu)動(dong)匯率，如果(guo)遠期(qi)國(guo)(guo)(guo)際貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)體系的(de)(de)(de)(de)目標(biao)(biao)是(shi)(shi)往(wang)這(zhe)(zhe)個(ge)方(fang)向(xiang)(xiang)走(zou)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)特殊舉措(cuo)就要有彎道超車(che)的(de)(de)(de)(de)辦(ban)法(fa)，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)其中(zhong)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)辦(ban)法(fa)，如果(guo)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)往(wang)這(zhe)(zhe)方(fang)面(mian)走(zou)，我(wo)們(men)(men)(men)提出要建立(li)健全(quan)(quan)我(wo)們(men)(men)(men)國(guo)(guo)(guo)家(jia)碳(tan)(tan)(tan)(tan)市場體系，包括現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市場，同(tong)時(shi)(shi)要創建碳(tan)(tan)(tan)(tan)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市場，還(huan)要制定(ding)(ding)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)和設計(ji)、碳(tan)(tan)(tan)(tan)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)，健全(quan)(quan)碳(tan)(tan)(tan)(tan)資產(chan)(chan)財(cai)產(chan)(chan)權(quan)(quan)保護法(fa)等(deng)等(deng)，從(cong)而(er)(er)讓我(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)夠覆蓋東(dong)南亞(ya)(ya)，沿(yan)著“一(yi)(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)(yi)路(lu)”的(de)(de)(de)(de)方(fang)式逐(zhu)步捆(kun)(kun)綁(bang)人(ren)民幣(bi)結(jie)算(suan)(suan)，讓我(wo)們(men)(men)(men)在(zai)發(fa)(fa)展金融的(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)(shi)、發(fa)(fa)展項目的(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)(shi)、發(fa)(fa)展方(fang)向(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)(shi)，人(ren)民幣(bi)捆(kun)(kun)綁(bang)另(ling)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)碳(tan)(tan)(tan)(tan)排(pai)放(fang)(fang)(fang)(fang)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)，進而(er)(er)走(zou)向(xiang)(xiang)國(guo)(guo)(guo)際化。

　　這(zhe)是我的思(si)考，不知妥(tuo)不妥(tuo)，這(zhe)種思(si)考是一(yi)種方法論，在大(da)家面對經(jing)濟(ji)困難或(huo)者面對經(jing)濟(ji)挑戰的時候，我們怎么樣拿(na)出新的逆周期舉措，彎道超車，創新跨越。

　　這就是我(wo)跟(gen)大家匯報的內容。

　　【主(zhu)持人】：謝謝陳云賢先生(sheng)。接(jie)下來將會(hui)進入本次論(lun)壇的(de)第(di)二個(ge)環節：主(zhu)題演(yan)講(jiang)。數字商(shang)業(ye)時代對于實體(ti)(ti)經濟的(de)沖擊已經不(bu)言而喻了，2018年我們(men)(men)注(zhu)定又(you)是(shi)一(yi)(yi)場實體(ti)(ti)經濟保衛的(de)硬(ying)仗，投資(zi)(zi)機構對于實體(ti)(ti)經濟的(de)書寫(xie)是(shi)一(yi)(yi)個(ge)重要(yao)的(de)環節，我們(men)(men)有(you)(you)著自己(ji)(ji)獨(du)特(te)的(de)因(yin)素，所以我們(men)(men)可以更加主(zhu)動、更加深(shen)入、更加直接(jie)地和產業(ye)接(jie)觸(chu)，能夠(gou)賦能實體(ti)(ti)經濟。在(zai)這(zhe)樣一(yi)(yi)波又(you)一(yi)(yi)波投資(zi)(zi)浪潮當中，我們(men)(men)應(ying)該如(ru)何把握自己(ji)(ji)的(de)投資(zi)(zi)邏輯？這(zhe)一(yi)(yi)點就需要(yao)我們(men)(men)自己(ji)(ji)好(hao)好(hao)地思考，如(ru)何才能做到慧眼識得真英雄。今(jin)天(tian)我們(men)(men)邀請(qing)到基石資(zi)(zi)產管理股(gu)份有(you)(you)限公司(si)董(dong)事長張(zhang)維先生(sheng)，他將會(hui)帶來他的(de)獨(du)特(te)見解(jie)，他認(ren)為機構投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)春天(tian)已然來臨(lin)。

　　【張維】：女士們(men)、先生們(men)，上午好！

　　我給大家匯報一下(xia)我們對投(tou)資的一些看(kan)法。

　　剛剛有(you)幾位(wei)尊敬的(de)經(jing)濟學(xue)家他(ta)們講(jiang)了一(yi)(yi)下對宏(hong)觀經(jing)濟的(de)看法(fa)。大家基本都能明(ming)白這樣(yang)一(yi)(yi)個道理。宏(hong)觀經(jing)濟向下，基本是不(bu)可變(bian)的(de)趨勢。我(wo)們一(yi)(yi)路從(cong)百分之十幾到六(liu)點幾。大家有(you)沒(mei)有(you)想過，如(ru)果(guo)哪一(yi)(yi)天經(jing)濟增長率(lv)(lv)下降(jiang)到2%-3%，會是什么(me)樣(yang)的(de)情況。從(cong)長期來講(jiang)，中國這么(me)龐大的(de)經(jing)濟總量，它的(de)經(jing)濟增長率(lv)(lv)下來是必然(ran)的(de)，如(ru)果(guo)是3%或者像美(mei)國這個情況，美(mei)國過去幾十年經(jing)濟增長大概在2%-3%之間，沒(mei)有(you)太大的(de)變(bian)化，而且(qie)個別年份出現負(fu)增長。美(mei)國經(jing)濟依然(ran)發(fa)(fa)生了深刻變(bian)化，這思考不(bu)影響(xiang)美(mei)國依然(ran)是全世(shi)界(jie)經(jing)濟的(de)領頭(tou)羊(yang)和科技(ji)創新的(de)發(fa)(fa)動機。

　　美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)在(zai)過去五(wu)十(shi)年(nian)(nian)還是一百年(nian)(nian)還是二(er)十(shi)年(nian)(nian)，一直(zhi)在(zai)發生心的變化。他位居行業前列(lie)的上市公(gong)司(si)也(ye)在(zai)發生一些大的變化。雖然美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)整體增長(chang)率(lv)并不高(gao)，但(dan)在(zai)納斯達克企業的增長(chang)率(lv)大大高(gao)于美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)平均(jun)增長(chang)率(lv)，可以想(xiang)像納斯達克企業樣(yang)本是代(dai)表美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)轉型的好的樣(yang)本。

　　這個數字能更清晰的(de)看出，二十年(nian)前(qian)(qian)美國前(qian)(qian)十名的(de)市值公司(si)跟二十年(nian)后美國前(qian)(qian)十名市值公司(si)發生了很大的(de)變化。一批過(guo)去完全(quan)沒(mei)見過(guo)的(de)面孔出現了，像谷歌、Facebook和亞馬遜。

　　只有(you)(you)微軟等少(shao)數企(qi)(qi)業(ye)(ye)還在這個(ge)榜(bang)上。但排名第一(yi)(yi)市(shi)值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司市(shi)值(zhi)(zhi)已經(jing)增(zeng)(zeng)長(chang)3倍。20年(nian)前(qian)微軟是(shi)(shi)美(mei)國(guo)(guo)市(shi)值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)第一(yi)(yi)名，3000多億美(mei)元；今天的(de)(de)(de)(de)(de)(de)蘋果(guo)公(gong)司是(shi)(shi)1萬(wan)億美(mei)元。盡(jin)管美(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)整體(ti)增(zeng)(zeng)長(chang)只在2-3%之間，但美(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結構發生(sheng)大(da)(da)變化，絲毫不(bu)影響(xiang)成為全球(qiu)領頭羊和發動機。如果(guo)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟進一(yi)(yi)步下跌(die)，下跌(die)到0%附近(jin)會怎么樣？那就是(shi)(shi)日(ri)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟。日(ri)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟過去20年(nian)，大(da)(da)概在0左(zuo)右徘徊，幾(ji)乎沒有(you)(you)增(zeng)(zeng)長(chang)。20年(nian)前(qian)日(ri)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟曾經(jing)在全球(qiu)前(qian)十(shi)位(wei)(wei)(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)值(zhi)(zhi)公(gong)司占了(le)七位(wei)(wei)(wei)，20年(nian)后全球(qiu)前(qian)十(shi)位(wei)(wei)(wei)市(shi)值(zhi)(zhi)公(gong)司日(ri)本(ben)一(yi)(yi)家(jia)也(ye)(ye)沒有(you)(you)，中(zhong)國(guo)(guo)出現兩(liang)位(wei)(wei)(wei)。但日(ri)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)狀(zhuang)況也(ye)(ye)發生(sheng)了(le)比較(jiao)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化，有(you)(you)句話叫沉(chen)舟(zhou)側(ce)畔千帆(fan)過，病樹前(qian)頭萬(wan)木春。一(yi)(yi)些(xie)(xie)行(xing)業(ye)(ye)在衰落，還有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)(xie)行(xing)業(ye)(ye)在崛起，如果(guo)你做的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)非常(chang)傳統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)，不(bu)在新一(yi)(yi)輪經(jing)濟上行(xing)周期里，你會覺(jue)得經(jing)濟是(shi)(shi)一(yi)(yi)片漆黑，但如果(guo)在新興行(xing)業(ye)(ye)里，覺(jue)得機會非常(chang)多。日(ri)本(ben)非常(chang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，比如優衣庫；也(ye)(ye)有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)(xie)傳統企(qi)(qi)業(ye)(ye)欲火(huo)沖繩，像(xiang)(xiang)豐田汽車，全世界最(zui)偉大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)汽車企(qi)(qi)業(ye)(ye)；像(xiang)(xiang)富(fu)士(shi)膠卷，已經(jing)成為一(yi)(yi)個(ge)高(gao)科(ke)技企(qi)(qi)業(ye)(ye)。

　　經(jing)濟大勢僅僅是(shi)一(yi)面(mian)，但對于(yu)經(jing)濟增(zeng)長來(lai)講，一(yi)定是(shi)長恨春歸無覓處(chu),不知轉入此中來(lai)。日本(ben)前(qian)十的(de)市(shi)值公司發生大的(de)變化，過去十年日本(ben)一(yi)些國家上市(shi)的(de)牛(niu)股，很多企(qi)業增(zeng)長了幾十倍。而同期(qi)日均指(zhi)數(shu)只增(zeng)長了20%。的(de)確有(you)的(de)企(qi)業在興起，有(you)的(de)企(qi)業在衰落(luo)。

　　經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)(jia)通常都會對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)做(zuo)出(chu)過分悲(bei)觀(guan)的(de)預(yu)(yu)(yu)期。凱恩斯的(de)話說經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)(jia)預(yu)(yu)(yu)測了(le)五次經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)危機中(zhong)的(de)十(shi)五次。經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)(jia)總喜(xi)歡對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)做(zuo)過分悲(bei)觀(guan)的(de)預(yu)(yu)(yu)測。人的(de)因素往往對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)有(you)了(le)更大的(de)一些影(ying)響(xiang)。因為(wei)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)不完(wan)全是(shi)一個(ge)客觀(guan)的(de)，也是(shi)主觀(guan)的(de)，不完(wan)全是(shi)理(li)性的(de)，也有(you)很(hen)多人為(wei)的(de)因素影(ying)響(xiang)了(le)本(ben)身的(de)變化。對(dui)于資本(ben)市(shi)場更是(shi)如此。中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)在2000年初(chu)高速增長時(shi)是(shi)典型的(de)熊市(shi)，熊市(shi)了(le)四五年。

　　這張圖是從2000年(nian)(nian)到(dao)去年(nian)(nian)（見PPT），中(zhong)國(guo)上(shang)證指(zhi)數走勢圖，跟(gen)GDP走勢增長率走勢圖做了(le)比(bi)較，它們很好的(de)(de)重合。以(yi)5年(nian)(nian)或者15年(nian)(nian)的(de)(de)周期(qi)講，股(gu)市(shi)不(bu)是經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)晴雨(yu)表。這話不(bu)是我說的(de)(de)，1981年(nian)(nian)，耶(ye)魯大學教(jiao)授(shou)羅伯特·席(xi)勒(le)寫了(le)了(le)一(yi)篇文章叫(jiao)“企(qi)業(ye)的(de)(de)預(yu)期(qi)分(fen)紅(hong)與企(qi)業(ye)的(de)(de)股(gu)價有(you)(you)關(guan)(guan)系(xi)嗎(ma)？”他(ta)分(fen)析(xi)了(le)美國(guo)過去一(yi)百多年(nian)(nian)股(gu)價的(de)(de)走勢，發現(xian)了(le)兩(liang)個特點：第(di)(di)一(yi)，企(qi)業(ye)的(de)(de)預(yu)期(qi)分(fen)紅(hong)就是企(qi)業(ye)的(de)(de)效(xiao)率跟(gen)企(qi)業(ye)的(de)(de)股(gu)價走勢沒有(you)(you)什(shen)么關(guan)(guan)系(xi)。第(di)(di)二，道瓊斯(si)指(zhi)數與美國(guo)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)關(guan)(guan)系(xi)也不(bu)大。羅伯特·席(xi)勒(le)在1981年(nian)(nian)寫了(le)文章，2013年(nian)(nian)獲了(le)諾貝爾經(jing)(jing)濟(ji)學獎，他(ta)把(ba)行為學和(he)心理學帶(dai)進了(le)金融(rong)和(he)經(jing)(jing)濟(ji)領域(yu)的(de)(de)研究。簡(jian)單的(de)(de)用15年(nian)(nian)時間衡量，今(jin)天(tian)的(de)(de)熊(xiong)市(shi)跟(gen)今(jin)天(tian)中(zhong)國(guo)遇到(dao)的(de)(de)問題不(bu)見得相關(guan)(guan)。

　　這(zhe)是(shi)(shi)關于投(tou)資另外一個(ge)核心理(li)念(nian)。如果站(zhan)在資本市(shi)場的(de)股權投(tou)資講，無(wu)非看(kan)兩點：一是(shi)(shi)看(kan)個(ge)體的(de)企業(ye)，二是(shi)(shi)如何理(li)解(jie)資本市(shi)場。

　　對(dui)(dui)基石資(zi)本來(lai)講，一(yi)直有一(yi)個(ge)觀(guan)點，我(wo)們(men)(men)和經(jing)濟(ji)(ji)學(xue)家一(yi)樣，并(bing)(bing)不(bu)懂宏觀(guan)經(jing)濟(ji)(ji)，也不(bu)看(kan)預測，宏觀(guan)經(jing)濟(ji)(ji)即使預測對(dui)(dui)了，對(dui)(dui)我(wo)們(men)(men)投(tou)資(zi)沒(mei)有任何(he)幫助。無論經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)是(shi)1%還是(shi)7%，都不(bu)影響我(wo)們(men)(men)周期的(de)(de)(de)決策。如果問(wen)我(wo)們(men)(men)對(dui)(dui)哪(na)些行(xing)(xing)(xing)業感興趣，一(yi)定是(shi)消費服務、醫療健康、信息技(ji)術領(ling)域。你(ni)問(wen)中(zhong)國(guo)任何(he)一(yi)家投(tou)資(zi)公(gong)司，他告(gao)訴你(ni)的(de)(de)(de)答案都是(shi)這(zhe)(zhe)樣。因(yin)為中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)結構(gou)(gou)和邏輯已經(jing)轉移到這(zhe)(zhe)邊(bian)，并(bing)(bing)不(bu)是(shi)你(ni)對(dui)(dui)宏觀(guan)經(jing)濟(ji)(ji)有理(li)解(jie)(jie)，而(er)是(shi)整(zheng)個(ge)大勢轉移到這(zhe)(zhe)里，很多機(ji)構(gou)(gou)都摒(bing)棄和宏觀(guan)經(jing)濟(ji)(ji)有關(guan)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業。這(zhe)(zhe)些問(wen)題并(bing)(bing)不(bu)能解(jie)(jie)決投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)問(wen)題，真正解(jie)(jie)決投(tou)資(zi)問(wen)題的(de)(de)(de)是(shi)你(ni)對(dui)(dui)行(xing)(xing)(xing)業的(de)(de)(de)理(li)解(jie)(jie)，對(dui)(dui)具體企業行(xing)(xing)(xing)為的(de)(de)(de)理(li)解(jie)(jie)。投(tou)資(zi)投(tou)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)不(bu)是(shi)一(yi)個(ge)冷(leng)冰冰的(de)(de)(de)宏觀(guan)數據，而(er)是(shi)活生(sheng)生(sheng)的(de)(de)(de)個(ge)體化的(de)(de)(de)企業。

　　基(ji)石(shi)資本有句話，正確的(de)股權投資一共只需(xu)要回答兩個問題：如何(he)看待這個企業的(de)成長性(xing)。因為只有企業的(de)可持續成長性(xing)才(cai)能(neng)穿越經(jing)濟周期和行業周期。二(er)是如何(he)看待它(ta)的(de)估值，到底(di)值多少(shao)錢。如果(guo)是盲目的(de)跟(gen)風，高(gao)峰期跟(gen)頭、跟(gen)風、趕(gan)熱(re)潮(chao)，一定(ding)不會得到多少(shao)回報(bao)。

　　基(ji)石(shi)資本管(guan)了將近500億資產(chan)，投(tou)了100多個項目，很少投(tou)熱點項目。基(ji)石(shi)資本不追風口也(ye)不賭賽道。

　　要(yao)命的(de)(de)從(cong)來不(bu)是(shi)宏觀(guan)(guan)(guan)經(jing)濟(ji)(ji)，而是(shi)你不(bu)斷去(qu)追逐熱(re)潮(chao)。我過去(qu)一周(zhou)在(zai)華東基金(jin)拜訪了一些(xie)母(mu)基金(jin)，這些(xie)負責人要(yao)么(me)教育(yu)背景良(liang)好(hao)(hao)，要(yao)么(me)家(jia)庭(ting)背景良(liang)好(hao)(hao)，他們都說由于(yu)宏觀(guan)(guan)(guan)經(jing)濟(ji)(ji)面(mian)臨很多不(bu)確定性因素，我們以觀(guan)(guan)(guan)望為(wei)主。這是(shi)糊涂的(de)(de)話，大部分是(shi)這些(xie)非常糊涂的(de)(de)話，他們要(yao)么(me)有(you)良(liang)好(hao)(hao)的(de)(de)簡單的(de)(de)教育(yu)背景，要(yao)么(me)有(you)顯(xian)赫的(de)(de)家(jia)世，對經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)認知是(shi)糊涂的(de)(de)。

　　這(zhe)(zhe)張圖大(da)家(jia)很(hen)熟悉（見(jian)PPT），我(wo)(wo)(wo)們(men)曾經經歷過各(ge)種共享經濟、千團大(da)戰(zhan)，當前最(zui)火的(de)(de)(de)是造(zao)車新勢(shi)力，他們(men)造(zao)完(wan)(wan)全(quan)智能(neng)駕駛的(de)(de)(de)汽(qi)車。我(wo)(wo)(wo)們(men)一(yi)家(jia)都(dou)沒有(you)(you)(you)看。為什(shen)么連看都(dou)不要看？舉例，特斯(si)拉(la)的(de)(de)(de)案例。特斯(si)拉(la)干了15年，還是虧損(sun)的(de)(de)(de)，產能(neng)僅僅10萬。但它在(zai)美國資本市(shi)場依然(ran)很(hen)值錢(qian)。因為美國人高度尊重(zhong)你從(cong)(cong)0到1，你有(you)(you)(you)創造(zao)性，我(wo)(wo)(wo)們(men)佩服你。中國的(de)(de)(de)500家(jia)造(zao)車新勢(shi)力，他們(men)做的(de)(de)(de)是從(cong)(cong)1到2的(de)(de)(de)事。如果是從(cong)(cong)1到2，我(wo)(wo)(wo)們(men)要求你有(you)(you)(you)財務報表、規模化的(de)(de)(de)正向的(de)(de)(de)財務報表。現(xian)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)造(zao)車新勢(shi)力，不會有(you)(you)(you)任(ren)何一(yi)家(jia)在(zai)5年內完(wan)(wan)成這(zhe)(zhe)個(ge)任(ren)務。什(shen)么樣的(de)(de)(de)企業最(zui)后能(neng)勝出？我(wo)(wo)(wo)不知道，最(zui)后也許勝出一(yi)兩家(jia)。更大(da)的(de)(de)(de)希望在(zai)傳統汽(qi)車。

　　第二個例子，大眾(zhong)汽車的(de)(de)(de)案(an)例。大眾(zhong)汽車兩三(san)年前出現一(yi)個巨大的(de)(de)(de)丑惡，整個公司系統造假，罰(fa)款幾(ji)百億(yi)美元，絲毫沒有(you)影響這家公司的(de)(de)(de)增長和品牌。為什么？因(yin)為造車是需要積累的(de)(de)(de)，品牌的(de)(de)(de)積累是不容(rong)易實現的(de)(de)(de)。

　　同樣推出一部30萬的(de)新能源(yuan)汽車，你該買(mai)豐田的(de)還是各(ge)種造(zao)(zao)車新勢力的(de)？這(zhe)不言而喻。因為你可以用互(hu)(hu)聯網的(de)思(si)(si)維(wei)運營車，但并不能用互(hu)(hu)聯網的(de)思(si)(si)維(wei)造(zao)(zao)車。造(zao)(zao)車涉及到巨大的(de)安(an)全(quan)性，的(de)確需(xu)要積累。這(zhe)么(me)看，可以看出來(lai)哪(na)些東(dong)西是曇(tan)花一現的(de)。

　　獨(du)(du)角(jiao)(jiao)獸(shou)越來越多，也是這個情況。一(yi)度出現非常(chang)多的獨(du)(du)角(jiao)(jiao)獸(shou)，證(zheng)監會(hui)說(shuo)要給獨(du)(du)角(jiao)(jiao)獸(shou)和海外巨大(da)規(gui)模的企業發CDR，幸(xing)好沒(mei)發，如果發了會(hui)把股民套得很慘。

　　由于新技術的(de)更迭，的(de)確會導致(zhi)獨(du)角獸越(yue)來越(yue)多，但大部分情況下(xia)是(shi)坑(keng)。要想(xiang)避(bi)免這些(xie)問題，只有放(fang)平自己的(de)內心(xin)。下(xia)面一個主題我會講一些(xie)優秀(xiu)企(qi)業他們是(shi)怎么做的(de)。優秀(xiu)的(de)企(qi)業是(shi)堅持(chi)主業，惟(wei)精唯一的(de)。

　　講一個(ge)華(hua)為的(de)案例，這是深圳(zhen)機場華(hua)為的(de)一幅廣告，是講一個(ge)非洲(zhou)土著(zhu)在河(he)水(shui)(shui)湍(tuan)(tuan)急(ji)的(de)河(he)流(liu)上(shang)(shang)捕魚。旁邊只(zhi)有一句(ju)話(hua)：“不(bu)在非戰略機會點上(shang)(shang)消(xiao)耗戰略資(zi)源”。估計很多(duo)人沒(mei)有看明白。這個(ge)非洲(zhou)土著(zhu)用(yong)一個(ge)木籃(lan)子站在河(he)水(shui)(shui)湍(tuan)(tuan)急(ji)的(de)河(he)流(liu)中，只(zhi)有在恰當(dang)的(de)位置(zhi)用(yong)恰當(dang)的(de)力量讓湍(tuan)(tuan)急(ji)的(de)河(he)水(shui)(shui)把魚推向籃(lan)子才能捕到，而自己不(bu)至(zhi)于(yu)被(bei)湍(tuan)(tuan)急(ji)的(de)河(he)流(liu)沖走。

　　華(hua)(hua)為(wei)(wei)想(xiang)表達什么？任正非有(you)(you)(you)一(yi)(yi)次看(kan)到一(yi)(yi)個(ge)二戰的(de)(de)(de)(de)(de)案子(zi)，他(ta)(ta)想(xiang)到一(yi)(yi)個(ge)問題。大家(jia)看(kan)過(guo)一(yi)(yi)部電影叫《敦刻爾克(ke)》，希特勒的(de)(de)(de)(de)(de)軍(jun)隊(dui)以迅雷不(bu)(bu)及掩(yan)耳之(zhi)勢把(ba)英法(fa)聯軍(jun)打退了(le)。這(zhe)個(ge)戰略是怎么實現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)？在英法(fa)之(zhi)間有(you)(you)(you)一(yi)(yi)個(ge)固若金湯的(de)(de)(de)(de)(de)馬奇(qi)諾防(fang)(fang)線。希特勒認(ren)為(wei)(wei)我們(men)盯(ding)著馬奇(qi)諾防(fang)(fang)線打，打不(bu)(bu)過(guo)去(qu)。把(ba)所(suo)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢兵力避開馬奇(qi)諾防(fang)(fang)線，走到大家(jia)認(ren)可不(bu)(bu)可能(neng)走過(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)地(di)，才能(neng)形成密(mi)集的(de)(de)(de)(de)(de)突(tu)破。他(ta)(ta)成功(gong)(gong)了(le)。任正非在公(gong)司表達，每一(yi)(yi)個(ge)公(gong)司都(dou)有(you)(you)(you)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)核心主業(ye)，你的(de)(de)(de)(de)(de)投入(ru)(ru)僅僅只(zhi)(zhi)能(neng)投入(ru)(ru)在對整個(ge)公(gong)司未來(lai)有(you)(you)(you)意(yi)義的(de)(de)(de)(de)(de)領域，不(bu)(bu)能(neng)偏離主業(ye)。華(hua)(hua)為(wei)(wei)沒(mei)(mei)(mei)有(you)(you)(you)搞其他(ta)(ta)亂七(qi)八糟(zao)的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)，也沒(mei)(mei)(mei)有(you)(you)(you)搞房地(di)產，也沒(mei)(mei)(mei)有(you)(you)(you)搞共(gong)享、大數(shu)(shu)據(ju)。因為(wei)(wei)他(ta)(ta)認(ren)為(wei)(wei)你的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵精(jing)力都(dou)要解決(jue)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)問題。華(hua)(hua)為(wei)(wei)去(qu)年(nian)6000億銷售額，更能(neng)代表中國經(jing)濟。他(ta)(ta)比騰訊(xun)和阿里的(de)(de)(de)(de)(de)成功(gong)(gong)更令人(ren)可貴。因為(wei)(wei)他(ta)(ta)在眾所(suo)周知的(de)(de)(de)(de)(de)熟悉的(de)(de)(de)(de)(de)領域，依(yi)靠(kao)(kao)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)艱苦努力和長期的(de)(de)(de)(de)(de)精(jing)耕細(xi)作成功(gong)(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)。不(bu)(bu)像騰訊(xun)、阿里，攜帶(dai)著商業(ye)模式的(de)(de)(de)(de)(de)成功(gong)(gong)。因為(wei)(wei)華(hua)(hua)為(wei)(wei)在90年(nian)代進(jin)入(ru)(ru)這(zhe)個(ge)領域時，用任正非的(de)(de)(de)(de)(de)話說(shuo)華(hua)(hua)為(wei)(wei)是因為(wei)(wei)無知而進(jin)入(ru)(ru)通(tong)信設備(bei)領域，因為(wei)(wei)不(bu)(bu)知道當時的(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)信設備(bei)巨頭是如此的(de)(de)(de)(de)(de)強(qiang)大。華(hua)(hua)為(wei)(wei)只(zhi)(zhi)能(neng)做一(yi)(yi)些非常簡單的(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)換機。華(hua)(hua)為(wei)(wei)依(yi)靠(kao)(kao)自(zi)己長期的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)發投入(ru)(ru)，去(qu)年(nian)研(yan)發投入(ru)(ru)是897億。占(zhan)華(hua)(hua)為(wei)(wei)營業(ye)數(shu)(shu)據(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)14.7%。中國有(you)(you)(you)任何一(yi)(yi)家(jia)企業(ye)做到這(zhe)樣(yang)嗎(ma)？沒(mei)(mei)(mei)有(you)(you)(you)。他(ta)(ta)們(men)差距(ju)有(you)(you)(you)多遠？

　　這是普華永道統計的(de)，上(shang)半年中國(guo)上(shang)市公(gong)司研發投(tou)(tou)入(ru)僅僅610億(yi)。是美國(guo)上(shang)市公(gong)司的(de)1/5。亞(ya)馬遜(xun)、谷歌的(de)研發投(tou)(tou)入(ru)可以看(kan)到(dao)騰訊(xun)和阿里跟他(ta)們(men)的(de)差距。亞(ya)馬遜(xun)和谷歌的(de)投(tou)(tou)入(ru)到(dao)200多億(yi)、100多億(yi)，騰訊(xun)、阿里的(de)研發投(tou)(tou)入(ru)僅僅幾十(shi)億(yi)，他(ta)們(men)都是全世界(jie)前十(shi)大市值公(gong)司。

　　華(hua)為(wei)跟愛(ai)立信、中(zhong)興(xing)通(tong)(tong)訊進行比(bi)較(jiao)。有(you)個教授(shou)提(ti)出基(ji)業常青的(de)基(ji)礎(chu)是(shi)在(zai)很長一段時間保持比(bi)競(jing)爭對手高出一倍的(de)投資資本收益率。把華(hua)為(wei)、愛(ai)立信和中(zhong)興(xing)通(tong)(tong)訊的(de)進行層層分解(jie)(jie)，可以發現華(hua)為(wei)的(de)艱苦投入和運(yun)營效率。華(hua)為(wei)是(shi)在(zai)管理上解(jie)(jie)決了自(zi)己的(de)一些問(wen)題。

　　這是(shi)(shi)華為(wei)(wei)另(ling)外一個(ge)(ge)案(an)例（見(jian)PPT），說二戰期間蘇聯的(de)(de)(de)傘(san)兵死(si)亡(wang)率(lv)很(hen)高(gao)，后(hou)來(lai)發(fa)現并(bing)不(bu)是(shi)(shi)德軍(jun)的(de)(de)(de)火力過猛，而(er)是(shi)(shi)很(hen)多傘(san)包(bao)沒有打開就摔(shuai)死(si)了(le)。他們想(xiang)了(le)一個(ge)(ge)方法(fa)(fa)提(ti)高(gao)質量(liang)。降落傘(san)包(bao)做好之后(hou)所有車間主任和(he)廠長跳一遍，結果(guo)質量(liang)立(li)刻提(ti)高(gao)。華為(wei)(wei)想(xiang)用(yong)這個(ge)(ge)來(lai)解決(jue)他們內部管理的(de)(de)(de)問題。任何流行的(de)(de)(de)新技術、新商(shang)業(ye)模(mo)式、新方法(fa)(fa)論(lun)，必(bi)須首(shou)先用(yong)來(lai)解決(jue)華為(wei)(wei)服務(wu)于全(quan)球(qiu)幾十(shi)億人(ren)口在這一百(bai)多個(ge)(ge)國家的(de)(de)(de)問題，除此以外都是(shi)(shi)我們不(bu)應該做的(de)(de)(de)。誰養的(de)(de)(de)孩子誰抱，必(bi)須解決(jue)自己的(de)(de)(de)核心問題，而(er)不(bu)是(shi)(shi)追逐新技術、新商(shang)業(ye)。

　　在(zai)這(zhe)些問題上，可以看到(dao)(dao)華為(wei)做到(dao)(dao)了(le)(le)。這(zhe)的(de)確(que)是(shi)中(zhong)國(guo)第一牛的(de)公(gong)(gong)司。因為(wei)它有(you)它深刻(ke)的(de)管理(li)內(nei)涵。全中(zhong)國(guo)沒有(you)多少家公(gong)(gong)司像華為(wei)這(zhe)樣，在(zai)二(er)十多年前企(qi)業(ye)盈利不高時，幾(ji)乎(hu)全世(shi)界各大管理(li)咨(zi)詢公(gong)(gong)司在(zai)這(zhe)個(ge)公(gong)(gong)司做過咨(zi)詢。關于華為(wei)的(de)戰略和組(zu)織(zhi)，進(jin)行了(le)(le)持續二(er)十年的(de)改進(jin)，從最早聘請(qing)(qing)IBM公(gong)(gong)司再到(dao)(dao)聘請(qing)(qing)了(le)(le)埃森哲，再到(dao)(dao)后來聘請(qing)(qing)了(le)(le)BCG等，全世(shi)界幾(ji)乎(hu)各大主流管理(li)咨(zi)詢公(gong)(gong)司幫他們做過咨(zi)詢。華為(wei)的(de)組(zu)織(zhi)體系以及價值觀是(shi)這(zhe)樣歷練(lian)起來的(de)，并不是(shi)天(tian)生的(de)。

　　另(ling)外一(yi)(yi)家(jia)恒(heng)瑞醫(yi)(yi)藥(yao)也不錯，唯一(yi)(yi)投(tou)重金做(zuo)(zuo)研(yan)發(fa)(fa)的(de)醫(yi)(yi)藥(yao)上市(shi)公(gong)司(si)。這(zhe)家(jia)上市(shi)公(gong)司(si)過去三年上市(shi)之(zhi)后漲了(le)(le)90倍，跑贏(ying)了(le)(le)所有(you)(you)的(de)醫(yi)(yi)藥(yao)股(gu)。因為他做(zuo)(zuo)研(yan)發(fa)(fa)。大部分(fen)醫(yi)(yi)藥(yao)公(gong)司(si)不做(zuo)(zuo)研(yan)發(fa)(fa)，不做(zuo)(zuo)研(yan)發(fa)(fa)意味(wei)著公(gong)司(si)沒(mei)有(you)(you)新(xin)(xin)藥(yao)，就是(shi)(shi)(shi)(shi)仿制別人(ren)的(de)藥(yao)。大部分(fen)醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)連仿制國外專利高(gao)新(xin)(xin)藥(yao)的(de)能力(li)都沒(mei)有(you)(you)。只(zhi)能做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)些非常大陸(lu)貨(huo)的(de)藥(yao)。靠(kao)營(ying)銷(xiao)創(chuang)新(xin)(xin)，其(qi)實也不是(shi)(shi)(shi)(shi)營(ying)銷(xiao)創(chuang)新(xin)(xin)，而是(shi)(shi)(shi)(shi)灰色的(de)營(ying)銷(xiao)利益鏈(lian)的(de)建立。很多(duo)醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)就是(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)樣的(de)，沒(mei)有(you)(you)太多(duo)企(qi)業(ye)(ye)想明(ming)(ming)白，只(zhi)有(you)(you)少數企(qi)業(ye)(ye)想明(ming)(ming)白了(le)(le)，堅定執(zhi)行了(le)(le)，不斷提高(gao)自己的(de)研(yan)發(fa)(fa)。恒(heng)瑞的(de)研(yan)發(fa)(fa)，在全球醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)里排第(di)24位。但(dan)我(wo)們跟國外的(de)醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)差距(ju)。恒(heng)瑞去年研(yan)發(fa)(fa)花了(le)(le)17億(yi)，占整(zheng)個銷(xiao)售收入比例12%。投(tou)入研(yan)發(fa)(fa)最(zui)多(duo)的(de)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)羅(luo)氏，去年投(tou)入800多(duo)億(yi)做(zuo)(zuo)研(yan)發(fa)(fa)，占整(zheng)個公(gong)司(si)營(ying)業(ye)(ye)收入的(de)27%。真正(zheng)在這(zhe)些領域，還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)挺有(you)(you)差距(ju)的(de)。即便(bian)中國第(di)一(yi)(yi)牛的(de)醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)，跟國外無論是(shi)(shi)(shi)(shi)研(yan)發(fa)(fa)的(de)絕對額還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)相對比例，還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)巨大的(de)差距(ju)。即便(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)樣，研(yan)發(fa)(fa)投(tou)入我(wo)們是(shi)(shi)(shi)(shi)羅(luo)氏的(de)幾十(shi)分(fen)之(zhi)一(yi)(yi)，但(dan)市(shi)值僅僅是(shi)(shi)(shi)(shi)羅(luo)氏的(de)1/5。這(zhe)說明(ming)(ming)什么問題(ti)？難(nan)道股(gu)票(piao)下跌(die)之(zhi)后真的(de)很便(bian)宜(yi)？未必。這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)家(jia)最(zui)優秀的(de)研(yan)發(fa)(fa)企(qi)業(ye)(ye)，不是(shi)(shi)(shi)(shi)之(zhi)一(yi)(yi)，是(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)優秀。

　　大部分上(shang)市公司(si)干的(de)都是(shi)這(zhe)些(xie)事（見PPT），做(zuo)一(yi)些(xie)不著(zhu)邊際(ji)的(de)事情，如(ru)果完全依(yi)據主(zhu)業，有消(xiao)化能力(li)，做(zuo)并(bing)(bing)購無可非議(yi)，但大部分做(zuo)的(de)是(shi)包(bao)裝式、拼湊(cou)式，市值管理(li)是(shi)并(bing)(bing)購。

　　以(yi)我們做PE的(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光看，什么(me)樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司有價(jia)值(zhi)(zhi)？我選了六七個(ge)標準。市值(zhi)(zhi)20億(yi)以(yi)上可全(quan)部上。當前(qian)PE低(di)于(yu)歷史平均PE超過(guo)(guo)(guo)20%。格(ge)雷厄姆說所(suo)有的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)物有所(suo)值(zhi)(zhi)才叫(jiao)(jiao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，物不(bu)不(bu)有所(suo)值(zhi)(zhi)都(dou)(dou)叫(jiao)(jiao)投(tou)(tou)機。巴菲特(te)(te)是(shi)他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)學(xue)生(sheng)。商譽占凈資(zi)(zi)產比低(di)于(yu)20%。我認為(wei)這是(shi)很(hen)重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，不(bu)是(shi)一個(ge)簡單(dan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)通過(guo)(guo)(guo)包裝沒經過(guo)(guo)(guo)檢驗(yan)(yan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，我需要經過(guo)(guo)(guo)檢驗(yan)(yan)，有消化和吸收的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)，有近3年復(fu)合凈利潤增長大(da)于(yu)15%，預期ROE大(da)于(yu)15%，資(zi)(zi)金投(tou)(tou)資(zi)(zi)都(dou)(dou)是(shi)有效力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。用華為(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)案例(li)講，企業(ye)基業(ye)常青的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要秘密是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)本收益率長期領(ling)先(xian)于(yu)競爭對手。資(zi)(zi)產負債率小于(yu)70%，完全(quan)靠資(zi)(zi)金推動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，通常資(zi)(zi)本負債率特(te)(te)別高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)也是(shi)宏觀經濟景氣型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)。比如你做園林、照明(ming)工(gong)程，基本是(shi)靠資(zi)(zi)金推動。把宏觀經濟景氣型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)拿掉(diao)，這些行(xing)(xing)業(ye)包括鋼(gang)鐵、水泥、有色金屬、大(da)化工(gong)、銀行(xing)(xing)業(ye)、建(jian)筑(zhu)、房地產。把這些東西都(dou)(dou)排除在外。因為(wei)宏觀經濟是(shi)不(bu)能(neng)預測的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

　　回(hui)到企業(ye)(ye)的(de)基本面，發(fa)現只有5%的(de)上市公(gong)司可以進(jin)入投(tou)資(zi)視野。大勢跌到2600點(dian)，5%的(de)公(gong)司進(jin)入投(tou)資(zi)視野。并不是很多企業(ye)(ye)都是所謂(wei)錯殺，很多企業(ye)(ye)沒有被錯殺。這(zhe)是做投(tou)資(zi)的(de)觀點(dian)。

　　如(ru)何跨越(yue)上市公(gong)司并購、重組、忽悠(you)式重組業(ye)績陷阱(jing)的(de)雷？有(you)一個重要(yao)(yao)方法(fa)。心(xin)無(wu)旁鶩，苦(ku)心(xin)孤詣(yi)，在自(zi)己的(de)竹葉上進行持(chi)續的(de)投(tou)入(ru)，在未來(lai)有(you)意義的(de)領域持(chi)續投(tou)入(ru)，放平(ping)自(zi)己的(de)心(xin)態(tai)，戒驕戒躁，特別是深呼吸，不要(yao)(yao)激動，放平(ping)自(zi)己的(de)心(xin)態(tai)，把自(zi)己浮躁的(de)心(xin)拿掉，在自(zi)己的(de)主業(ye)上長期耕耘，像華為、恒瑞一樣，這可(ke)能(neng)是上市公(gong)司唯一之(zhi)道(dao)，也是我們(men)做(zuo)投(tou)資的(de)唯一之(zhi)道(dao)。

　　我用這點時間跟(gen)大家(jia)分享一下，謝(xie)謝(xie)大家(jia)！

　　【主持人】：感謝(xie)張維(wei)先生的(de)(de)分享。很多接(jie)地氣(qi)的(de)(de)話聽(ting)起來更直白、準確，投資就像您(nin)說的(de)(de)那(nei)樣，一是不能跟風，二是無論(lun)外部大環境如(ru)何，形(xing)勢上行還是下行，我們最主要的(de)(de)是保持清醒，不忘(wang)初心。

　　今年以(yi)來，母(mu)基金行業呈(cheng)現了一(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)新(xin)趨勢(shi)，一(yi)(yi)方面(mian)(mian)伴隨著資(zi)管新(xin)規落地，母(mu)基金的傳統募資(zi)渠(qu)道面(mian)(mian)臨新(xin)考驗。另一(yi)(yi)方面(mian)(mian)提升投資(zi)收益率面(mian)(mian)臨壓力。在這些(xie)(xie)(xie)趨勢(shi)中，哪些(xie)(xie)(xie)是短期(qi)無奈之(zhi)舉，哪些(xie)(xie)(xie)是長(chang)期(qi)生存(cun)之(zhi)道？下面(mian)(mian)有請盛世(shi)投資(zi)董事長(chang)、創始合伙人姜(jiang)明明先生為我們帶來“母(mu)基金行業新(xin)趨勢(shi)”的主題演(yan)講(jiang)。

　　【姜(jiang)明明】：首先非常感(gan)謝(xie)中國證券報(bao)，感(gan)謝(xie)主辦方給(gei)我(wo)們提供這么好的(de)(de)(de)平臺，今天可以(yi)來做一(yi)些對于宏(hong)觀經濟和行(xing)業的(de)(de)(de)深入思(si)考和探討(tao)，剛剛各位經濟學家(jia)都作了(le)非常深入的(de)(de)(de)宏(hong)觀分析，張(zhang)總從子基(ji)金、PE投資機構的(de)(de)(de)角(jiao)度探討(tao)了(le)投資價值。可能我(wo)更加(jia)聚(ju)焦在(zai)行(xing)業，聚(ju)焦在(zai)母基(ji)金本身，聚(ju)焦在(zai)私(si)募股(gu)權未來幾年的(de)(de)(de)發(fa)展，跟(gen)大家(jia)做一(yi)些分享。

　　今年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)到現在(zai)，無論是(shi)(shi)二級市(shi)場(chang)還是(shi)(shi)一級市(shi)場(chang)，大家聽到最(zui)多的(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)資(zi)本寒冬(dong)，我(wo)個(ge)人理解，核(he)心是(shi)(shi)兩點(dian)造成的(de)(de)(de)(de)：一是(shi)(shi)去(qu)年(nian)底的(de)(de)(de)(de)資(zi)管新(xin)(xin)規，資(zi)管新(xin)(xin)規直接限(xian)制了(le)(le)金融機構(gou)，特別是(shi)(shi)銀行(xing)(xing)、保(bao)險機構(gou)對于私(si)募股(gu)權行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)資(zi)金注(zhu)(zhu)入(ru)。二是(shi)(shi)今年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)開始的(de)(de)(de)(de)去(qu)杠桿(gan)，剛才(cai)宏觀經濟(ji)學家們都講了(le)(le)，去(qu)杠桿(gan)對我(wo)們這(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)影響我(wo)理解為間接影響了(le)(le)資(zi)金的(de)(de)(de)(de)注(zhu)(zhu)入(ru)，因為去(qu)杠桿(gan)去(qu)了(le)(le)政府和國企的(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)，去(qu)了(le)(le)民營企業的(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)，去(qu)了(le)(le)上市(shi)公司的(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)，他們在(zai)這(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)資(zi)金注(zhu)(zhu)入(ru)和供給大幅度減少，造成目(mu)前這(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業一下(xia)子錢沒了(le)(le)。

　　這(zhe)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)個行(xing)業(ye)的(de)(de)幾個大(da)危機(ji)，我(wo)(wo)(wo)可以從我(wo)(wo)(wo)們這(zhe)個行(xing)業(ye)的(de)(de)角度來(lai)看金(jin)融(rong)危機(ji)對(dui)于(yu)我(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)影響：第(di)一(yi)(yi)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)危機(ji)是(shi)(shi)(shi)1998年(nian)(nian)亞洲金(jin)融(rong)危機(ji)，傳導(dao)到美(mei)(mei)國納斯(si)達克互聯網市場泡沫(mo)破滅，是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)次(ci)(ci)比(bi)較大(da)的(de)(de)危機(ji)。第(di)二次(ci)(ci)是(shi)(shi)(shi)2008年(nian)(nian)次(ci)(ci)貸(dai)危機(ji)，導(dao)致(zhi)我(wo)(wo)(wo)們這(zhe)個行(xing)業(ye)受到的(de)(de)影響是(shi)(shi)(shi)美(mei)(mei)元基(ji)金(jin)一(yi)(yi)下子沒(mei)有(you)了，2008年(nian)(nian)之前中國的(de)(de)一(yi)(yi)級市場主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)(shi)(shi)美(mei)(mei)元基(ji)金(jin)主(zhu)(zhu)導(dao)，人民幣(bi)基(ji)金(jin)的(de)(de)力量(liang)非常弱(ruo)小，其(qi)實主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)(shi)(shi)在南(nan)方(fang)深圳(zhen)，北京、上海一(yi)(yi)級市場的(de)(de)主(zhu)(zhu)導(dao)力量(liang)是(shi)(shi)(shi)美(mei)(mei)元基(ji)金(jin)，2008年(nian)(nian)次(ci)(ci)貸(dai)危機(ji)后，美(mei)(mei)元基(ji)金(jin)消失得很厲害。這(zhe)一(yi)(yi)輪(lun)經濟危機(ji)在我(wo)(wo)(wo)看來(lai)是(shi)(shi)(shi)內外(wai)部共同(tong)作用的(de)(de)結(jie)果，前兩(liang)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)危機(ji)主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)(shi)(shi)外(wai)部的(de)(de)輸入(ru)，這(zhe)次(ci)(ci)的(de)(de)經濟危機(ji)一(yi)(yi)方(fang)面有(you)外(wai)部因素，但(dan)最主(zhu)(zhu)要(yao)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們國家宏觀經濟的(de)(de)調整(zheng)，去杠桿、追求(qiu)高質(zhi)量(liang)發展和(he)結(jie)構性調整(zheng)的(de)(de)結(jie)果。

　　我(wo)2000年開(kai)始做股權投(tou)資，到今年正好18年，完整經(jing)歷了前(qian)面兩次(ci)的危(wei)(wei)機(ji)，我(wo)可以(yi)跟大(da)家講(jiang)講(jiang)這些(xie)危(wei)(wei)機(ji)發生的時候我(wo)們(men)在干什么。

　　第一(yi)次危機是2000年(nian)(nian)納斯達克互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)泡(pao)沫破滅，當(dang)時(shi)(shi)對(dui)于中(zhong)國(guo)(guo)創投(tou)(tou)(tou)行(xing)業(ye)(ye)的(de)影響(xiang)還(huan)沒有那么大(da)，因為(wei)當(dang)時(shi)(shi)我在(zai)(zai)國(guo)(guo)企，在(zai)(zai)上海(hai)實業(ye)(ye)做創投(tou)(tou)(tou)，也(ye)算是國(guo)(guo)內最早一(yi)批也(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)從業(ye)(ye)人員，2000年(nian)(nian)網(wang)(wang)(wang)(wang)絡破滅，當(dang)時(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)創投(tou)(tou)(tou)行(xing)業(ye)(ye)非常弱小，對(dui)行(xing)業(ye)(ye)影響(xiang)還(huan)不是太大(da)，但對(dui)企業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)有相當(dang)大(da)影響(xiang)。之(zhi)前(qian)無論(lun)是美國(guo)(guo)互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)市(shi)場還(huan)是中(zhong)國(guo)(guo)互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)市(shi)場，當(dang)時(shi)(shi)是以互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)門戶廣告(gao)點擊量為(wei)核心(xin)商業(ye)(ye)模(mo)式(shi)。2000年(nian)(nian)互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)泡(pao)沫破滅，大(da)家更加關注垂(chui)直商業(ye)(ye)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)，更加關注所謂的(de)硬科(ke)技，當(dang)時(shi)(shi)還(huan)沒有“硬科(ke)技”的(de)概念(nian)，我們2000年(nian)(nian)在(zai)(zai)上海(hai)實業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)了攜程網(wang)(wang)(wang)(wang)，是一(yi)個垂(chui)直領(ling)域的(de)網(wang)(wang)(wang)(wang)站。2002、2003年(nian)(nian)開始關注半(ban)(ban)導體領(ling)域的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)，2002年(nian)(nian)投(tou)(tou)(tou)了中(zhong)芯國(guo)(guo)際，到目前(qian)為(wei)止還(huan)是中(zhong)國(guo)(guo)最先進的(de)半(ban)(ban)導體代工廠(chang)。2003、04年(nian)(nian)投(tou)(tou)(tou)了展訊科(ke)技和珠海(hai)炬力。在(zai)(zai)當(dang)時(shi)(shi)的(de)環(huan)境(jing)下，我們投(tou)(tou)(tou)資(zi)做了一(yi)些(xie)轉(zhuan)型和調(diao)整，這也(ye)是我們應對(dui)危機的(de)表現(xian)。

　　2008年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候我(wo)在外資(zi)華興(xing)資(zi)本(ben)(ben)做(zuo)(zuo)投(tou)行(xing)業(ye)務，2008年(nian)(nian)危機對于(yu)(yu)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)沖擊非常大，當時(shi)(shi)國(guo)內創(chuang)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)主要來源(yuan)還是(shi)依靠(kao)于(yu)(yu)外資(zi)，當時(shi)(shi)我(wo)們在華興(xing)資(zi)本(ben)(ben)感受特別深刻，2007年(nian)(nian)一年(nian)(nian)能關(guan)閉(bi)30個，到08年(nian)(nian)只(zhi)剩不(bu)到10個，很多美元基金人去樓(lou)空，連人都找不(bu)到。所(suo)(suo)以08年(nian)(nian)我(wo)們開始做(zuo)(zuo)業(ye)務方向的(de)(de)(de)(de)調(diao)整(zheng)，更(geng)(geng)加(jia)(jia)關(guan)注(zhu)人民幣基金，更(geng)(geng)加(jia)(jia)關(guan)注(zhu)資(zi)產管理(li)業(ye)務，更(geng)(geng)加(jia)(jia)關(guan)注(zhu)未來中國(guo)的(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)市場。09年(nian)(nian)創(chuang)業(ye)板開了之后，中國(guo)迎來源(yuan)巨大的(de)(de)(de)(de)發展浪潮(chao)，也就是(shi)所(suo)(suo)謂的(de)(de)(de)(de)黃金十年(nian)(nian)。

　　今天在新周期下，我們對于基于前兩(liang)次(ci)經(jing)濟(ji)危(wei)機對行業影響的(de)思考(kao)，應該做(zuo)點什么(me)事(shi)情呢？

　　剛(gang)才很(hen)多嘉賓都借用中基(ji)協(xie)的(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)字講(jiang)了(le)私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)，我(wo)可(ke)(ke)以(yi)(yi)跟(gen)大家(jia)(jia)(jia)分享(xiang)一(yi)下，因為我(wo)們(men)(men)畢竟在(zai)(zai)做母(mu)基(ji)金(jin)(jin)，現在(zai)(zai)整(zheng)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)活躍的(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)字非常之多。這(zhe)個(ge)管(guan)理規(gui)模不包括政(zheng)府(fu)引導基(ji)金(jin)(jin)，政(zheng)府(fu)引導基(ji)金(jin)(jin)在(zai)(zai)中國(guo)(guo)基(ji)金(jin)(jin)業(ye)(ye)協(xie)會備案的(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)字應該超(chao)過2萬(wan)億(yi)。市(shi)值投(tou)資(zi)（音）是2010年設(she)立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)，是最早用市(shi)場(chang)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)方式運作的(de)(de)(de)(de)(de)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)。2010年設(she)立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)時候，當(dang)時看(kan)中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)市(shi)場(chang)不超(chao)過十(shi)家(jia)(jia)(jia)，現在(zai)(zai)已經有600多家(jia)(jia)(jia)，在(zai)(zai)基(ji)金(jin)(jin)業(ye)(ye)協(xie)會備案的(de)(de)(de)(de)(de)私募(mu)股權子(zi)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理機(ji)構接近1.5萬(wan)家(jia)(jia)(jia)。我(wo)經常在(zai)(zai)問，我(wo)們(men)(men)這(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)需要(yao)這(zhe)么(me)多管(guan)理機(ji)構、總業(ye)(ye)人員嗎？美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)私募(mu)股權行(xing)業(ye)(ye)經過了(le)40年的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)，從業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)構數(shu)量不夠(gou)一(yi)兩千家(jia)(jia)(jia)，我(wo)們(men)(men)過去的(de)(de)(de)(de)(de)十(shi)年可(ke)(ke)以(yi)(yi)說是黃金(jin)(jin)十(shi)年，也可(ke)(ke)以(yi)(yi)說是過度發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)十(shi)年，在(zai)(zai)快速發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，行(xing)業(ye)(ye)迎來一(yi)些調整(zheng)和大浪(lang)淘沙也是正常的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　未(wei)來(lai)母基金(jin)行業，我(wo)個(ge)(ge)人有(you)(you)一(yi)些募資上的(de)(de)建議，可以跟(gen)(gen)(gen)大(da)家分享未(wei)來(lai)更應(ying)該(gai)關(guan)注的(de)(de)幾個(ge)(ge)主流方(fang)向的(de)(de)LP，未(wei)來(lai)2-3年(nian)(nian)，相信國家宏觀經濟政策(ce)不(bu)會(hui)(hui)有(you)(you)大(da)的(de)(de)變化，受影(ying)響最大(da)的(de)(de)其實是(shi)(shi)社(she)會(hui)(hui)資本(ben)，我(wo)們從2010年(nian)(nian)入這個(ge)(ge)行業的(de)(de)時候(hou)(hou)就(jiu)在(zai)(zai)不(bu)同(tong)場合(he)跟(gen)(gen)(gen)大(da)家講，中國的(de)(de)資本(ben)跟(gen)(gen)(gen)海(hai)外(wai)資本(ben)有(you)(you)很(hen)大(da)的(de)(de)不(bu)同(tong)的(de)(de)點，海(hai)外(wai)的(de)(de)資本(ben)在(zai)(zai)私(si)募股權市(shi)場上主要(yao)是(shi)(shi)配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)資金(jin)，以追求(qiu)財務回(hui)報為主。但中國根本(ben)不(bu)是(shi)(shi)這樣，所以很(hen)多機構跟(gen)(gen)(gen)我(wo)們談，直接面(mian)(mian)對(dui)政府(fu)(fu)引(yin)導基金(jin)、面(mian)(mian)對(dui)國資的(de)(de)時候(hou)(hou)，沒有(you)(you)理解、搞不(bu)清楚(chu)國資的(de)(de)想(xiang)法和需求(qiu)，包括政府(fu)(fu)引(yin)導基金(jin)，因為他(ta)們根本(ben)就(jiu)不(bu)是(shi)(shi)配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)資金(jin)，他(ta)們是(shi)(shi)功能性(xing)資金(jin)。什么叫功能性(xing)資金(jin)？他(ta)的(de)(de)錢(qian)(qian)交給你不(bu)是(shi)(shi)以賺錢(qian)(qian)為核心(xin)訴求(qiu)的(de)(de)，而是(shi)(shi)一(yi)定(ding)要(yao)在(zai)(zai)戰略產業上有(you)(you)一(yi)些協同(tong)，我(wo)們2010年(nian)(nian)創(chuang)業的(de)(de)時候(hou)(hou)就(jiu)在(zai)(zai)想(xiang)未(wei)來(lai)5-10年(nian)(nian)中國的(de)(de)資金(jin)性(xing)質會(hui)(hui)發生變化，會(hui)(hui)出現以配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)為導向的(de)(de)資金(jin)，但是(shi)(shi)很(hen)遺憾，到今(jin)天為止(zhi)配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)資金(jin)還沒有(you)(you)大(da)規模(mo)出現并(bing)且還在(zai)(zai)消失(shi)，未(wei)來(lai)2-3年(nian)(nian)社(she)會(hui)(hui)資本(ben)、三方(fang)財富(fu)進入資本(ben)市(shi)場的(de)(de)速(su)度會(hui)(hui)大(da)大(da)減慢，包括主流配(pei)(pei)置(zhi)型(xing)資金(jin)，以保(bao)險機構為代表(biao)，比(bi)我(wo)們預想(xiang)的(de)(de)過程(cheng)可能都要(yao)長(chang)。

　　未來(lai)無論做(zuo)基金(jin)還是(shi)做(zuo)投資，首先要解決(jue)資金(jin)來(lai)源的(de)問(wen)題，要關注幾方面的(de)來(lai)源：

　　第一(yi)大類是政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在主(zhu)要(yao)LP資(zi)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源(yuan)供給(gei)中占了(le)三分之一(yi)的(de)(de)(de)(de)市場，而且政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)目前的(de)(de)(de)(de)存量(liang)是2萬億，未來(lai)(lai)幾年雖然(ran)不(bu)太可能(neng)(neng)大規模(mo)增(zeng)加，但以(yi)它的(de)(de)(de)(de)存量(liang)和地方政府(fu)(fu)(fu)未來(lai)(lai)發展產業的(de)(de)(de)(de)訴求(qiu)來(lai)(lai)說還(huan)是主(zhu)要(yao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)。以(yi)前很多(duo)機(ji)構不(bu)屑于跟(gen)(gen)政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)打交道(dao)，覺得政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)限制多(duo)，有反投(tou)等各種要(yao)求(qiu)，作為(wei)行(xing)業從(cong)業人員我也可以(yi)理解，但接下(xia)來(lai)(lai)可以(yi)考(kao)慮(lv)跟(gen)(gen)一(yi)些(xie)相(xiang)對比(bi)較市場化的(de)(de)(de)(de)政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合(he)作，盛世投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)好(hao)處是幫政府(fu)(fu)(fu)管理一(yi)個(ge)母(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)整(zheng)盤子(zi)，不(bu)會(hui)看單個(ge)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，當(dang)然(ran)我們(men)會(hui)提產業反投(tou)比(bi)例要(yao)求(qiu)，但是以(yi)母(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)整(zheng)盤子(zi)考(kao)慮(lv)，你如(ru)果(guo)直接拿(na)政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)會(hui)有考(kao)核壓(ya)力。政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)接下(xia)來(lai)(lai)可能(neng)(neng)更(geng)加關注產業和項目的(de)(de)(de)(de)落地，作為(wei)功(gong)能(neng)(neng)性資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)代表(biao)，大家在跟(gen)(gen)政府(fu)(fu)(fu)引(yin)(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)打交道(dao)的(de)(de)(de)(de)時候一(yi)定要(yao)理解他(ta)們(men)，要(yao)從(cong)他(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)想法看無論(lun)是投(tou)存量(liang)還(huan)是帶增(zeng)量(liang)的(de)(de)(de)(de)過程中能(neng)(neng)不(bu)能(neng)(neng)跟(gen)(gen)當(dang)地的(de)(de)(de)(de)產業進行(xing)更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)(de)配合(he)。

　　第二(er)大類(lei)是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)。我(wo)(wo)(wo)自(zi)己在(zai)(zai)(zai)(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)體系干過，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)未(wei)(wei)來(lai)(lai)(lai)幾年是(shi)(shi)(shi)(shi)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化發(fa)展期，有(you)幾個方(fang)(fang)面(mian)：一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)傳(chuan)統國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)平臺以(yi)政府融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)投(tou)融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)平臺為代表(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)面(mian)臨轉(zhuan)型，傳(chuan)統國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)展瓶頸已經(jing)(jing)開始出(chu)現(xian)，現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)很多地(di)方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)要(yao)(yao)(yao)求(qiu)每個地(di)方(fang)(fang)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)具備產(chan)業(ye)(ye)屬性(xing)(xing)，如(ru)果這(zhe)(zhe)個時候我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)跟(gen)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)發(fa)展屬性(xing)(xing)能(neng)(neng)匹配的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，是(shi)(shi)(shi)(shi)能(neng)(neng)夠獲得他(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。二(er)是(shi)(shi)(shi)(shi)很多地(di)方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)在(zai)(zai)(zai)(zai)成(cheng)(cheng)立國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)混(hun)改基金(jin)(jin)(jin)，而國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)層面(mian)是(shi)(shi)(shi)(shi)城投(tou)基金(jin)(jin)(jin)，現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)在(zai)(zai)(zai)(zai)上(shang)(shang)海、安徽、廣西我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)都看到(dao)地(di)方(fang)(fang)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委(wei)成(cheng)(cheng)立國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)混(hun)改基金(jin)(jin)(jin)，這(zhe)(zhe)也是(shi)(shi)(shi)(shi)未(wei)(wei)來(lai)(lai)(lai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主要(yao)(yao)(yao)方(fang)(fang)向，因為國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)經(jing)(jing)營性(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，特別(bie)是(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)集團下(xia)面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)三(san)四級公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)營性(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)有(you)非(fei)常非(fei)常好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西。在(zai)(zai)(zai)(zai)座各位投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)(ji)構(gou)可(ke)能(neng)(neng)不太(tai)關注這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)塊，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)跟(gen)很多地(di)方(fang)(fang)政府和國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)合作，在(zai)(zai)(zai)(zai)全(quan)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)二(er)十個城市(shi)有(you)落地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)團隊，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)看到(dao)很多大國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)下(xia)面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)三(san)四級公(gong)司，其實只是(shi)(shi)(shi)(shi)機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，如(ru)果通過國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)改制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)，引入民營資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)、戰(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人，再加上(shang)(shang)社會(hui)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)導入，完全(quan)能(neng)(neng)夠釋放這(zhe)(zhe)些經(jing)(jing)營性(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)活(huo)力。三(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)很多國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)未(wei)(wei)來(lai)(lai)(lai)一(yi)(yi)定會(hui)更加關注并購，無論(lun)是(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)(zui)近大家看到(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)并上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司，或(huo)者是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)在(zai)(zai)(zai)(zai)產(chan)業(ye)(ye)方(fang)(fang)向上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)延(yan)伸和并購，這(zhe)(zhe)些都是(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)需要(yao)(yao)(yao)關注的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重點。其實最(zui)(zui)主要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)錢還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)來(lai)(lai)(lai)自(zi)于金(jin)(jin)(jin)融機(ji)(ji)構(gou)，其他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)都是(shi)(shi)(shi)(shi)補充，主要(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)銀(yin)行(xing)和保險資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，最(zui)(zui)主要(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)銀(yin)行(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)判(pan)斷未(wei)(wei)來(lai)(lai)(lai)2-3年資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)面(mian)會(hui)緊張，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)么大體量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融機(ji)(ji)構(gou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，無論(lun)如(ru)何會(hui)變換(huan)成(cheng)(cheng)各種形(xing)式出(chu)現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)領域，當它們(men)(men)出(chu)現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候，可(ke)能(neng)(neng)會(hui)有(you)更多要(yao)(yao)(yao)求(qiu)和訴求(qiu)。最(zui)(zui)近優先類(lei)信托產(chan)品特別(bie)好(hao)賣，在(zai)(zai)(zai)(zai)市(shi)場上(shang)(shang)經(jing)(jing)常一(yi)(yi)搶而空，未(wei)(wei)來(lai)(lai)(lai)金(jin)(jin)(jin)融機(ji)(ji)構(gou)會(hui)通過不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)渠(qu)道(dao)、不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)面(mian)目(mu)，以(yi)不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)形(xing)式展現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)私募股權結(jie)構(gou)中，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)已經(jing)(jing)看到(dao)一(yi)(yi)些銀(yin)行(xing)在(zai)(zai)(zai)(zai)做(zuo)這(zhe)(zhe)方(fang)(fang)面(mian)嘗試(shi)。

　　未(wei)來2-3年，無論是母基金(jin)的(de)管理機構，還是在(zai)座各位做子基金(jin)的(de)項目(mu)投資，我們個人和我們公司的(de)看法(fa)跟大家做一些分享。

　　從母(mu)基金的(de)(de)角(jiao)度來說，母(mu)基金的(de)(de)好處(chu)是(shi)商業模式更加(jia)多變，我(wo)們(men)不賭(du)(du)(du)一個(ge)基金團隊，不賭(du)(du)(du)一個(ge)項目(mu)，不賭(du)(du)(du)一件事，不賭(du)(du)(du)一個(ge)人，我(wo)們(men)做(zuo)的(de)(de)是(shi)趨(qu)勢投(tou)資(zi)和價值投(tou)資(zi)，我(wo)們(men)看好相關產(chan)業領(ling)域(yu)，密集地在這個(ge)領(ling)域(yu)做(zuo)配置，只要宏(hong)觀(guan)經(jing)濟不出大的(de)(de)問題，行業不出大的(de)(de)問題，相信(xin)我(wo)們(men)的(de)(de)投(tou)資(zi)邏(luo)輯是(shi)成(cheng)立的(de)(de)。

　　在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)下行(xing)(xing)(xing)周期(qi)，在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)整(zheng)個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)業處于低谷的(de)(de)(de)時候，母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)應(ying)該干什么？過去(qu)(qu)八(ba)年盛世(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)已(yi)經投(tou)(tou)了(le)300多億出(chu)去(qu)(qu)，投(tou)(tou)了(le)200多個(ge)(ge)(ge)子基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、3000多個(ge)(ge)(ge)項目(mu)，第一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)階段投(tou)(tou)的(de)(de)(de)時代(dai)已(yi)經過去(qu)(qu)了(le)。盛世(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)行(xing)(xing)(xing)業上游，接下來(lai)為(wei)(wei)(wei)行(xing)(xing)(xing)業做(zuo)(zuo)(zuo)兩件事(shi)(shi)情(qing)，主要(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)創造(zao)流動(dong)性(xing)：第一(yi)(yi)件事(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)做(zuo)(zuo)(zuo)二(er)手(shou)份(fen)額基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，因為(wei)(wei)(wei)08、09年這(zhe)一(yi)(yi)波成立的(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)陸(lu)續(xu)要(yao)到期(qi)了(le)，市場(chang)上是(shi)(shi)(shi)(shi)沒有(you)(you)(you)流動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)，沒有(you)(you)(you)人接轉資(zi)(zi)產(chan)、項目(mu)、LP份(fen)額，作為(wei)(wei)(wei)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)有(you)(you)(you)責任的(de)(de)(de)母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理機構，我(wo)(wo)們(men)(men)應(ying)該通過母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)管理為(wei)(wei)(wei)市場(chang)創造(zao)流動(dong)性(xing)，我(wo)(wo)們(men)(men)有(you)(you)(you)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)專門的(de)(de)(de)團隊在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)做(zuo)(zuo)(zuo)二(er)級市場(chang)結轉基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。這(zhe)對機構、對行(xing)(xing)(xing)業是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)挑(tiao)戰，因為(wei)(wei)(wei)它不像(xiang)新投(tou)(tou)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)子基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，它要(yao)求母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)管理機構有(you)(you)(you)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)廣度(du)和深(shen)度(du)，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)信息的(de)(de)(de)來(lai)源(yuan)，還(huan)要(yao)有(you)(you)(you)判斷底層(ceng)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)能(neng)力，因為(wei)(wei)(wei)這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)技術活，跟信托基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)有(you)(you)(you)很大(da)區別。在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)過程中(zhong)要(yao)求機構有(you)(you)(you)做(zuo)(zuo)(zuo)交易(yi)結構的(de)(de)(de)能(neng)力，更好(hao)(hao)地實現結轉，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)第二(er)件事(shi)(shi)情(qing)。第三(san)件事(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)專注(zhu)并購(gou)(gou)市場(chang)，一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)企的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)，無論是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)企并購(gou)(gou)上市公(gong)司(si)(si)(si)、國(guo)(guo)企并購(gou)(gou)產(chan)業項目(mu)，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)大(da)的(de)(de)(de)方(fang)面。另外一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)方(fang)面是(shi)(shi)(shi)(shi)上市公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)，未(wei)來(lai)我(wo)(wo)們(men)(men)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)業的(de)(de)(de)主要(yao)退(tui)出(chu)跟上市公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)很大(da)關系(xi)，核(he)心(xin)就是(shi)(shi)(shi)(shi)未(wei)來(lai)兩到三(san)年我(wo)(wo)們(men)(men)自己要(yao)練好(hao)(hao)內功，我(wo)(wo)們(men)(men)要(yao)做(zuo)(zuo)(zuo)中(zhong)國(guo)(guo)最(zui)懂(dong)退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，前面八(ba)年我(wo)(wo)們(men)(men)跟大(da)家一(yi)(yi)樣(yang)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)投(tou)(tou)，未(wei)來(lai)整(zheng)個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)業，無論是(shi)(shi)(shi)(shi)母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)也(ye)好(hao)(hao)、子基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)也(ye)好(hao)(hao)，核(he)心(xin)能(neng)力是(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)退(tui)出(chu)，盛世(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)未(wei)來(lai)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)打造(zao)一(yi)(yi)套為(wei)(wei)(wei)GP做(zuo)(zuo)(zuo)增值服務的(de)(de)(de)體系(xi)，無論是(shi)(shi)(shi)(shi)做(zuo)(zuo)(zuo)二(er)手(shou)份(fen)額基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)做(zuo)(zuo)(zuo)并購(gou)(gou)，核(he)心(xin)是(shi)(shi)(shi)(shi)幫助GP做(zuo)(zuo)(zuo)項目(mu)的(de)(de)(de)退(tui)出(chu)，盛世(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)一(yi)(yi)定要(yao)成為(wei)(wei)(wei)中(zhong)國(guo)(guo)最(zui)懂(dong)退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)母基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。

　　這(zhe)是(shi)主辦方(fang)給我(wo)的(de)命題，簡單(dan)跟大(da)家(jia)過一(yi)下，包括(kuo)我(wo)們這(zhe)個行業未(wei)來的(de)發展趨勢。

　　一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)市場(chang)化(hua)。主要(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)針對母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，大(da)家(jia)都覺得母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)溝通(tong)比較難，政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)公司(si)都比較強勢，其(qi)(qi)實是(shi)(shi)(shi)(shi)你們(men)(men)沒有了解他(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)，要(yao)從對方的(de)(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)出發，從資金(jin)(jin)(jin)性質(zhi)、產業發展、未來(lai)(lai)屬性，從他(ta)的(de)(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)出發看我(wo)(wo)們(men)(men)能(neng)幫(bang)他(ta)們(men)(men)做什(shen)(shen)么，因為他(ta)們(men)(men)才是(shi)(shi)(shi)(shi)LP，不能(neng)說(shuo)我(wo)(wo)能(neng)幫(bang)你賺多少錢，其(qi)(qi)實很(hen)多政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)并不關心錢。很(hen)多的(de)(de)(de)地方政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)說(shuo)我(wo)(wo)們(men)(men)從體制(zhi)內出來(lai)(lai)，成立了公司(si)，政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)一(yi)(yi)上來(lai)(lai)就說(shuo)我(wo)(wo)們(men)(men)是(shi)(shi)(shi)(shi)政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)、市場(chang)化(hua)運(yun)(yun)作(zuo)，所有政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)都這么說(shuo)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)問(wen)他(ta)什(shen)(shen)么叫真正(zheng)意義上的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)？母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)怎樣做到市場(chang)化(hua)？根據我(wo)(wo)們(men)(men)這么多年的(de)(de)(de)投資邏輯(ji)以及跟政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)打交道(dao)的(de)(de)(de)過程，提出四個(ge)標準：一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)資金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)，完(wan)全(quan)依靠(kao)財政(zheng)、國(guo)資不算市場(chang)化(hua)。二是(shi)(shi)(shi)(shi)投資決策(ce)的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)。三是(shi)(shi)(shi)(shi)激勵(li)機制(zhi)的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)。四是(shi)(shi)(shi)(shi)退(tui)出機制(zhi)的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)，大(da)家(jia)用這些標準去衡(heng)量(liang)一(yi)(yi)個(ge)母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、政(zheng)府(fu)(fu)引導(dao)(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)(shi)真正(zheng)的(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)運(yun)(yun)作(zuo)。

　　二是(shi)專(zhuan)業(ye)化(hua)。隨著這(zhe)(zhe)個行業(ye)的(de)(de)深入發展，一個投項目(mu)的(de)(de)子(zi)基(ji)金說可(ke)以任何(he)領域都投，在(zai)(zai)市場上已經很難募(mu)集了，接下來這(zhe)(zhe)些基(ji)金在(zai)(zai)做更加(jia)專(zhuan)業(ye)化(hua)的(de)(de)分工，母(mu)基(ji)金也一樣，我相信未來也會有專(zhuan)門(men)的(de)(de)醫療行業(ye)的(de)(de)母(mu)基(ji)金、環保(bao)行業(ye)的(de)(de)母(mu)基(ji)金、文化(hua)行業(ye)的(de)(de)母(mu)基(ji)金，我們(men)在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)方面(mian)也做了嘗試，母(mu)基(ji)金要更加(jia)專(zhuan)業(ye)化(hua)、更懂產業(ye)。

　　三是(shi)產(chan)業(ye)化(hua)。這是(shi)結合國資、政(zheng)府的母基金，它(ta)們更(geng)加強(qiang)調以母基金作為產(chan)業(ye)落地(di)、產(chan)業(ye)招商、資本招商的平臺，更(geng)加產(chan)業(ye)化(hua)。

　　四是融(rong)合化。政府引(yin)導基金現(xian)在(zai)也賦予了很多(duo)功(gong)能(neng)，包括創投、產業，甚至基礎設(she)施的母基金我們(men)都(dou)有(you)參與。

　　五是(shi)國(guo)(guo)(guo)際化。一個(ge)(ge)(ge)好(hao)的母基(ji)金管理機構(gou)(gou)，一個(ge)(ge)(ge)好(hao)的金融機構(gou)(gou)不(bu)應該只(zhi)(zhi)在(zai)國(guo)(guo)(guo)內、只(zhi)(zhi)管國(guo)(guo)(guo)內的人(ren)民幣，未(wei)來(lai)我們也(ye)會走(zou)出去，特別(bie)是(shi)在(zai)中美(mei)貿易摩擦對中國(guo)(guo)(guo)的投資限制的大背景下，中國(guo)(guo)(guo)優(you)秀的子基(ji)金和母基(ji)金走(zou)出去做美(mei)元(yuan)基(ji)金，用美(mei)元(yuan)的結構(gou)(gou)，用美(mei)國(guo)(guo)(guo)人(ren)的投去投美(mei)國(guo)(guo)(guo)人(ren)的項(xiang)目，可能是(shi)未(wei)來(lai)的一個(ge)(ge)(ge)方(fang)向。

　　謝謝大家！

　　【主持人】：謝謝姜總的分享。在座各位桌子上都有一本《2018中(zhong)國股(gu)權投資白皮(pi)書(shu)》，這本書(shu)比(bi)較厚(hou)重，編(bian)著(zhu)(zhu)它花費了(le)不少心血。中(zhong)國證券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)國財富研(yan)究院在本次評選調研(yan)的基礎上聯合(he)鉅(ju)派投資公司(si)共同編(bian)著(zhu)(zhu)而成，接下(xia)來有請中(zhong)國證券(quan)報(bao)(bao)副總編(bian)輯王(wang)軍先生跟我們講一講編(bian)著(zhu)(zhu)幕后的故事。

　　【王(wang)軍】：感謝各位(wei)領導、各位(wei)來賓，中國證券報(bao)舉(ju)辦(ban)的(de)金(jin)牛獎評選(xuan)活(huo)動(dong)已經(jing)形成(cheng)了一個非(fei)常完整的(de)系列，公募金(jin)牛獎已經(jing)舉(ju)辦(ban)了15屆(jie)(jie)，私募基金(jin)金(jin)牛獎已經(jing)舉(ju)辦(ban)了9屆(jie)(jie)，上市公司金(jin)牛獎舉(ju)辦(ban)了20屆(jie)(jie)，相比(bi)而言，股權投(tou)資金(jin)牛獎今年才是(shi)第二(er)屆(jie)(jie)，是(shi)一個小(xiao)弟(di)弟(di)，如(ru)(ru)何把股權投(tou)資金(jin)牛獎評好，這(zhe)是(shi)我(wo)們一直(zhi)在(zai)思考的(de)問(wen)題，在(zai)我(wo)看(kan)來，如(ru)(ru)何加強專業性，如(ru)(ru)何加強研究深度(du)，可能是(shi)我(wo)們把評選(xuan)搞(gao)好的(de)最關鍵的(de)方向。所以我(wo)們推(tui)出這(zhe)本(ben)《2018中國股權投(tou)資白皮書(shu)》，是(shi)我(wo)們朝著這(zhe)個方向努力的(de)一個環節、一個步(bu)驟。在(zai)此我(wo)要感謝鉅(ju)派集團對我(wo)們的(de)支持。謝謝大家(jia)！

　　接下來請出《2018中國股(gu)權投資白皮(pi)書(shu)》戰略合(he)作方代表鉅派集團董事長倪(ni)建達(da)先生上臺致辭(ci)。

　　【倪(ni)建達(da)】：尊(zun)敬的(de)(de)(de)(de)各位領導(dao)，由于時(shi)間關(guan)系(xi)，我講幾點(dian)感受，首(shou)先是特別感謝中證集團的(de)(de)(de)(de)各位領導(dao)提供了(le)這(zhe)(zhe)樣一(yi)個(ge)機會，為(wei)(wei)我們這(zhe)(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業作(zuo)(zuo)了(le)非常(chang)(chang)(chang)多(duo)的(de)(de)(de)(de)努力(li)，讓我們在行(xing)(xing)業面(mian)臨嚴冬的(de)(de)(de)(de)時(shi)候可以(yi)(yi)抱團取(qu)暖、理性思考(kao)，所(suo)以(yi)(yi)我們發了(le)一(yi)本《2018中國股權(quan)(quan)投資(zi)白(bai)皮書(shu)》，上面(mian)還用(yong)金(jin)色(se)的(de)(de)(de)(de)字(zi)寫著“大(da)浪淘沙始見(jian)金(jin)”，這(zhe)(zhe)表(biao)明了(le)我們對這(zhe)(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)看法，也(ye)是中證集團作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)一(yi)個(ge)非常(chang)(chang)(chang)知(zhi)名的(de)(de)(de)(de)媒體(ti)集團，承(cheng)辦了(le)那么(me)多(duo)的(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業評選，有著一(yi)個(ge)非常(chang)(chang)(chang)科學的(de)(de)(de)(de)體(ti)系(xi)，這(zhe)(zhe)個(ge)體(ti)系(xi)將一(yi)如既往地為(wei)(wei)中國股權(quan)(quan)投資(zi)基(ji)金(jin)提供服務。鉅(ju)派很(hen)能油這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)機會參(can)與其中，很(hen)高興(xing)能在佛山(shan)這(zhe)(zhe)個(ge)人杰地靈的(de)(de)(de)(de)地方(fang)參(can)加(jia)這(zhe)(zhe)場高峰論壇，大(da)家(jia)(jia)都知(zhi)道，佛山(shan)是詠(yong)春拳發祥(xiang)地，詠(yong)春拳的(de)(de)(de)(de)第一(yi)套拳叫小(xiao)諗頭(tou)，小(xiao)諗頭(tou)不正(zheng)，終生(sheng)不正(zheng)。鉅(ju)派是一(yi)家(jia)(jia)在美國紐(niu)交所(suo)上市的(de)(de)(de)(de)公司(si)，今(jin)天有那么(me)多(duo)股權(quan)(quan)母基(ji)金(jin)、股權(quan)(quan)投資(zi)大(da)佬、重量級公司(si)來到(dao)這(zhe)(zhe)個(ge)論壇，鉅(ju)派在募資(zi)方(fang)面(mian)有自己的(de)(de)(de)(de)優勢，也(ye)有非常(chang)(chang)(chang)強大(da)的(de)(de)(de)(de)客(ke)戶資(zi)源，期待著今(jin)后可以(yi)(yi)跟大(da)家(jia)(jia)更好(hao)地合作(zuo)(zuo)。

　　最(zui)后，再次(ci)感謝中證提供(gong)的(de)(de)機會，相(xiang)信我(wo)們(men)之間(jian)未來的(de)(de)合作前(qian)景(jing)是(shi)非(fei)常廣闊的(de)(de)，也可(ke)以為行業未來的(de)(de)發展提供(gong)更好的(de)(de)支持(chi)和助力。

　　再次(ci)祝本次(ci)論壇取得圓滿成功。

　　【主持(chi)人】：《2018中國(guo)(guo)股權(quan)投資白(bai)皮書》正(zheng)式(shi)發(fa)布，有請兩位領導走到(dao)舞臺中央一(yi)起(qi)合(he)影留(liu)念。《2018中國(guo)(guo)股權(quan)投資白(bai)皮書》的(de)(de)合(he)作(zuo)應該(gai)是(shi)雙方戰(zhan)略合(he)作(zuo)的(de)(de)開始，中國(guo)(guo)證券報金牛獎是(shi)業(ye)內(nei)首屈(qu)一(yi)指的(de)(de)評選體(ti)系，鉅派集團(tuan)也是(shi)國(guo)(guo)內(nei)領先(xian)的(de)(de)財富管理集團(tuan)，未來雙方肯(ken)定能在更多領域擦出火(huo)花(hua)。

　　下面將要進(jin)行的(de)(de)是今天上午的(de)(de)最后一個(ge)環節(jie)：圓桌對話(hua)環節(jie)。金牛(niu)獎(jiang)頒獎(jiang)典禮(li)不僅為那些股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資行業(ye)(ye)的(de)(de)管理者(zhe)提供展(zhan)示自我的(de)(de)非(fei)常有魅力的(de)(de)舞(wu)臺，同時也是為優秀的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資機構和(he)優秀的(de)(de)企業(ye)(ye)共(gong)同搭建一個(ge)合作交流、互利共(gong)盈(ying)的(de)(de)平(ping)臺。

　　今(jin)天上(shang)午最后一(yi)個活動也(ye)是(shi)今(jin)天第一(yi)場圓桌對話環節(jie)，我們榮幸邀請(qing)到五位來(lai)自保險資管和母基金等(deng)股權(quan)投資領域的領軍者和上(shang)市公司代表共同(tong)探討新監管時(shi)代如(ru)何重構股權(quan)投資新生態(tai)圈。

　　掌聲請出本場(chang)對話的主(zhu)持人(ren)弘毅投資董事總經(jing)理、首席經(jing)濟學家林暾(tun)先生。

　　有請對話嘉賓：

　　元禾辰(chen)坤股權投資基金管理(li)中心合伙人李懷杰先生；

　　君聯(lian)資本管理股份有限公司(si)董事(shi)總經理李家(jia)慶先生；

　　平安養老保險股份有限公(gong)司總(zong)經理助理兼投資總(zong)監王承(cheng)煒先(xian)生。

　　【林暾(tun)】：我是弘(hong)毅(yi)投(tou)資(zi)的林暾(tun)，非常(chang)感謝今天給我這(zhe)個(ge)(ge)機會來主持(chi)這(zhe)個(ge)(ge)論壇。我們這(zhe)個(ge)(ge)論壇是介于各位(wei)和午餐之間的最后一(yi)個(ge)(ge)論壇。今天上午大家看到的金牛論壇是業界的盛(sheng)典也是思想的盛(sheng)宴，希望大家忍耐二三十(shi)分鐘時間，把圓桌論壇進行完。   

　　今天有幾位重量級嘉賓(bin)在這(zhe)里(li)，請(qing)他們介紹一(yi)下他們自己和他們背后代表的機構，我代表各位業(ye)界的朋友提幾個大家(jia)共同(tong)關心的話題(ti)，請(qing)幾位嘉賓(bin)共同(tong)做(zuo)一(yi)個分享。

　　【李懷杰(jie)】：大家(jia)好，我(wo)是來自元禾辰(chen)坤母(mu)基金(jin)的(de)(de)(de)李懷杰(jie)，在整個環節是PE的(de)(de)(de)代表，我(wo)們(men)主要的(de)(de)(de)業務是給PE基金(jin)融資支持和(he)幫助(zhu)PE基金(jin)更(geng)好的(de)(de)(de)尋找(zhao)到項目(mu)標(biao)的(de)(de)(de)。從(cong)過去十年時間里(li)，共(gong)同投資了57家(jia)基金(jin)管理公司的(de)(de)(de)70多(duo)個基金(jin)，在市場(chang)上形(xing)成了很好的(de)(de)(de)效益(yi)，能促進投資機構的(de)(de)(de)交流與合作，還有(you)一(yi)些標(biao)準的(de)(de)(de)制定和(he)行(xing)業的(de)(de)(de)發(fa)展。

　　【李(li)家慶】：君(jun)聯(lian)資(zi)(zi)本(ben)的李(li)家慶，君(jun)聯(lian)資(zi)(zi)本(ben)是2001年成(cheng)立的專注創(chuang)業期和成(cheng)長(chang)期，以早期為(wei)主(zhu)(zhu)的風險管(guan)理公司。我(wo)們還(huan)是像剛(gang)才幾位嘉賓上臺講(jiang)的，講(jiang)二級市(shi)場、資(zi)(zi)金端(duan)的事(shi)情，我(wo)們主(zhu)(zhu)要(yao)集中在(zai)(zai)創(chuang)新的早期資(zi)(zi)產端(duan)。主(zhu)(zhu)要(yao)投(tou)資(zi)(zi)跟TMT、消費、現(xian)代服務(wu)、醫療服務(wu)、生物醫藥為(wei)主(zhu)(zhu)的領(ling)域里的創(chuang)新和成(cheng)長(chang)期公司。現(xian)在(zai)(zai)大概管(guan)理了接近70億(yi)人民(min)幣加美(mei)金的20支(zhi)基金，主(zhu)(zhu)要(yao)投(tou)資(zi)(zi)一(yi)級市(shi)場。

　　【王承(cheng)煒(wei)】：大家好，我(wo)是(shi)平安(an)養(yang)(yang)老保(bao)險(xian)的王承(cheng)煒(wei)，平安(an)養(yang)(yang)老險(xian)是(shi)平安(an)集團下專注(zhu)養(yang)(yang)老保(bao)險(xian)的主要機(ji)構(gou)。我(wo)們(men)目前管(guan)理的業務是(shi)企(qi)業年金和第一支柱社保(bao)基金，也(ye)參加(jia)第三支柱養(yang)(yang)老金的發(fa)行和管(guan)理，還有(you)平安(an)銀(yin)行自行發(fa)行的保(bao)險(xian)管(guan)理。目前是(shi)管(guan)理大概(gai)4000-5000億(yi)人民幣。

　　【林暾】：上午有很多宏觀經(jing)濟分析，第一個問題想請(qing)教各(ge)位，就你(ni)們(men)所見的股權投(tou)資行業，現(xian)在到底(di)是不是面(mian)臨拐點？你(ni)們(men)覺得什么樣的機(ji)會(hui)是行業新的機(ji)會(hui)？什么樣的挑戰(zhan)你(ni)們(men)認為是最(zui)大的挑戰(zhan)？

　　【李懷杰】：中(zhong)國股(gu)權(quan)投(tou)資行(xing)(xing)業(ye)(ye)也(ye)是(shi)(shi)(shi)一個波浪型(xing)(xing)或螺旋(xuan)型(xing)(xing)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)過(guo)(guo)程(cheng)，我們(men)從(cong)(cong)2006年(nian)(nian)開(kai)始(shi)從(cong)(cong)事股(gu)權(quan)投(tou)資母基金行(xing)(xing)業(ye)(ye)，也(ye)看(kan)到(dao)了(le)(le)一些(xie)浪潮和結(jie)構性事件，包括股(gu)權(quan)分置改(gai)革、創業(ye)(ye)板推出，還(huan)有中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉型(xing)(xing)升(sheng)級的(de)(de)(de)過(guo)(guo)程(cheng)，剛才宏觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學(xue)家(jia)都講到(dao)了(le)(le)目前對(dui)外、對(dui)內都有一些(xie)不均衡，也(ye)面(mian)臨著挑戰和機(ji)遇(yu)，整體來(lai)說(shuo)，我們(men)預判這個行(xing)(xing)業(ye)(ye)還(huan)是(shi)(shi)(shi)會(hui)持續(xu)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)，但(dan)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)方式(shi)或發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)模式(shi)跟(gen)原來(lai)有比較大(da)(da)的(de)(de)(de)區別(bie)，這幾(ji)個趨(qu)勢(shi)是(shi)(shi)(shi)過(guo)(guo)去五年(nian)(nian)里大(da)(da)家(jia)看(kan)到(dao)的(de)(de)(de)，投(tou)資機(ji)構的(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)(ye)化、垂直化，做(zuo)精、做(zuo)專(zhuan)，這個趨(qu)勢(shi)過(guo)(guo)去幾(ji)年(nian)(nian)普遍被大(da)(da)家(jia)所認同。接下來(lai)五到(dao)十年(nian)(nian)里是(shi)(shi)(shi)下一波經(jing)(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)期，原來(lai)傳統專(zhuan)注(zhu)的(de)(de)(de)投(tou)資模式(shi)會(hui)不會(hui)遇(yu)到(dao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)期大(da)(da)波動(dong)的(de)(de)(de)影響(xiang)，經(jing)(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)期波動(dong)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)怎(zen)么辦？是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)還(huan)值得投(tou)資？也(ye)會(hui)是(shi)(shi)(shi)大(da)(da)家(jia)考(kao)慮的(de)(de)(de)話題。從(cong)(cong)資產(chan)(chan)管理(li)來(lai)說(shuo)會(hui)不會(hui)是(shi)(shi)(shi)多組合(he)資產(chan)(chan)管理(li)來(lai)平衡單一資產(chan)(chan)管理(li)的(de)(de)(de)波動(dong)，這也(ye)是(shi)(shi)(shi)一種發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)趨(qu)勢(shi)。

　　總而言(yan)之(zhi)，目(mu)前是陣痛，長期來看(kan)還有(you)更好的(de)發展，但結(jie)構(gou)或(huo)模式上會有(you)一(yi)些新(xin)的(de)調整或(huo)新(xin)的(de)改(gai)變。

　　【李家(jia)(jia)慶(qing)】：變(bian)化肯定(ding)很大，看過(guo)(guo)過(guo)(guo)去不(bu)同周期(qi)內(nei)17、18年(nian)(nian)(nian)時(shi)間一(yi)級市場(chang)早(zao)期(qi)風險投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)和私募(mu)股(gu)(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)周期(qi)之后，到(dao)今天可能也確實是(shi)(shi)需要重(zhong)新洗(xi)牌的(de)(de)過(guo)(guo)程，今年(nian)(nian)(nian)開(kai)始(shi)到(dao)明年(nian)(nian)(nian)，甚至會(hui)(hui)延(yan)續(xu)到(dao)后年(nian)(nian)(nian)，整個(ge)產業(ye)(ye)，無論是(shi)(shi)LP，還(huan)(huan)是(shi)(shi)基金(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司(si)GP，抑或是(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)，向(xiang)頭(tou)部(bu)集中的(de)(de)趨勢非(fei)常明顯，今年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)趨勢下(xia)降70%、80%的(de)(de)情況下(xia)，依(yi)(yi)然還(huan)(huan)是(shi)(shi)有比(bi)較(jiao)大的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)募(mu)集，剛才(cai)張維總(zong)說(shuo)上市公(gong)司(si)5%有投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)價值，私募(mu)股(gu)(gu)權市場(chang)可能不(bu)到(dao)5%吧，大概有1%、2%的(de)(de)基金(jin)(jin)會(hui)(hui)募(mu)集完成剩(sheng)余20%、30%的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)，資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)規模并(bing)不(bu)小(xiao)。君聯資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)今年(nian)(nian)(nian)依(yi)(yi)然會(hui)(hui)完成接(jie)近80億(yi)人民(min)幣和十幾億(yi)美(mei)金(jin)(jin)的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)。從退出(chu)角度來說(shuo)，從過(guo)(guo)去每年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)200家(jia)(jia)、300家(jia)(jia)、400家(jia)(jia)，今年(nian)(nian)(nian)一(yi)年(nian)(nian)(nian)大概60、70家(jia)(jia)，對(dui)基金(jin)(jin)管(guan)理(li)人來說(shuo)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)能在相對(dui)總(zong)規模縮小(xiao)的(de)(de)市場(chang)里依(yi)(yi)然能占(zhan)到(dao)比(bi)較(jiao)大的(de)(de)退出(chu)比(bi)例，這(zhe)一(yi)點是(shi)(shi)非(fei)常明顯的(de)(de)，所以說(shuo)會(hui)(hui)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)非(fei)常大的(de)(de)洗(xi)牌過(guo)(guo)程，我們自己(ji)認為也是(shi)(shi)比(bi)較(jiao)正常的(de)(de)。

　　【王承煒】：我是(shi)從資(zi)金(jin)(jin)端的(de)(de)(de)(de)角度(du)看這(zhe)個(ge)問(wen)題，剛(gang)開始主持人(ren)(ren)講(jiang)了一(yi)(yi)個(ge)數據，現(xian)(xian)在(zai)股權投資(zi)基金(jin)(jin)，加上創意基金(jin)(jin)，總規模(mo)接近8萬億人(ren)(ren)民幣(bi)，相比(bi)中國A股股票市場(chang)，即(ji)便比(bi)債(zhai)券市場(chang)總規模(mo)都不(bu)算(suan)小。這(zhe)帶(dai)來一(yi)(yi)個(ge)思(si)考，如果仔細(xi)看這(zhe)些資(zi)金(jin)(jin)，在(zai)過去經(jing)濟高速發展的(de)(de)(de)(de)過程(cheng)中難免會(hui)(hui)問(wen)投資(zi)這(zhe)些企(qi)業(ye)(ye)到底以什么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)節奏去投？對(dui)平安保(bao)險這(zhe)種類似養(yang)老金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)，一(yi)(yi)是(shi)肯定(ding)(ding)要投，二是(shi)投資(zi)期限肯定(ding)(ding)很(hen)長，不(bu)會(hui)(hui)短期三五(wu)年賺了錢(qian)就(jiu)跑(pao)，三是(shi)如果經(jing)濟出現(xian)(xian)了一(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)下(xia)滑，沒(mei)有這(zhe)么多熱錢(qian)追逐少數項目，反而提供(gong)了買入估值合理企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)(hui)。因此在(zai)現(xian)(xian)在(zai)這(zhe)個(ge)階段，對(dui)于好的(de)(de)(de)(de)投資(zi)管(guan)理人(ren)(ren)，我相信(xin)有自己的(de)(de)(de)(de)投資(zi)能力，通過自己的(de)(de)(de)(de)篩選，恰恰能買到估值合理的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)，這(zhe)反而孕育(yu)著機會(hui)(hui)，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)孕育(yu)我們愿意捕捉。

　　【林(lin)暾(tun)】：說得太好(hao)了(le)，各位嘉賓都(dou)提到(dao)了(le)股權(quan)投資行(xing)業往(wang)前走，頭部(bu)化、募資難(nan)、投資難(nan)、退出也難(nan)，這是大家普遍的共識。

　　接(jie)下來我想問一下從(cong)GP、LP的(de)(de)角(jiao)(jiao)度(du)(du)，家(jia)慶總更多從(cong)GP的(de)(de)角(jiao)(jiao)度(du)(du)來說(shuo)，懷杰總從(cong)LP的(de)(de)角(jiao)(jiao)度(du)(du)來說(shuo)，我們跟元禾辰坤、國開行(xing)都有很(hen)密切的(de)(de)關注，LP在(zai)找什么(me)樣(yang)的(de)(de)GP？GP在(zai)找什么(me)樣(yang)的(de)(de)LP資金？

　　【李(li)家慶】：我(wo)(wo)們(men)(men)一直(zhi)以來都比較簡單，都是長線的(de)(de)(de)(de)機(ji)構資(zi)金為(wei)主，今年還(huan)沒有太多的(de)(de)(de)(de)碰過銀行渠道，或者說過多面向(xiang)社(she)會(hui)化募集，因(yin)為(wei)我(wo)(wo)們(men)(men)基(ji)金的(de)(de)(de)(de)LP機(ji)構都是國家社(she)保基(ji)金，包括(kuo)元禾(he)、國開、中國科學院和保險公司，作(zuo)為(wei)我(wo)(wo)們(men)(men)來講還(huan)是非常希望能夠和長線的(de)(de)(de)(de)、機(ji)構化的(de)(de)(de)(de)，愿意交給我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)基(ji)金管理人(ren)，五年、八年甚至十年投(tou)資(zi)在早期的(de)(de)(de)(de)創新和成長新經濟領域的(de)(de)(de)(de)企業的(de)(de)(de)(de)錢。既然(ran)要(yao)管這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)錢，有一點很(hen)重要(yao)，就是要(yao)和我(wo)(wo)們(men)(men)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)人(ren)或LP保持非常透明(ming)的(de)(de)(de)(de)、可持續的(de)(de)(de)(de)、相互信(xin)任的(de)(de)(de)(de)、互惠互利的(de)(de)(de)(de)關(guan)系(xi)，這(zhe)非常重要(yao)，而不僅僅是拿了錢之后，只要(yao)我(wo)(wo)能掙(zheng)錢，你別管我(wo)(wo)從哪里掙(zheng)來的(de)(de)(de)(de)，這(zhe)一把掙(zheng)著了，下一把掙(zheng)得著掙(zheng)不著無所(suo)謂，不是短(duan)期套利的(de)(de)(de)(de)關(guan)系(xi)，所(suo)以定位很(hen)重要(yao)。

　　第二(er)，基金(jin)管理(li)公(gong)司或者(zhe)GP的(de)(de)(de)規范(fan)性、透明度以及內(nei)部風險管理(li)和控(kong)制非常重要，過(guo)去的(de)(de)(de)十(shi)年時間(jian)，人民幣(bi)基金(jin)或者(zhe)相當多數人民幣(bi)基金(jin)的(de)(de)(de)投資人不太介意，但在現在的(de)(de)(de)市場環境(jing)下，大(da)家對于透明度、規范(fan)性、風險管理(li)能力以及長期持續的(de)(de)(de)企業文化(hua)和組(zu)織架(jia)構、人力資源要求(qiu)越(yue)來越(yue)高，在這一點上(shang)，適度地進行(xing)調整(zheng)，有助于GP和LP之間(jian)建立健康的(de)(de)(de)、長期持續的(de)(de)(de)關注。

　　【李懷杰】：從(cong)(cong)LP的角度，這個話題可能有(you)點(dian)大(da)，因為國內私募股權(quan)投(tou)資LP種類很多(duo)，有(you)政府、實業投(tou)資人(ren)、個人(ren)投(tou)資人(ren)等等，我們更多(duo)是從(cong)(cong)專(zhuan)業母基金FOF的角度看待這個問題。有(you)幾點(dian)：

　　一是(shi)我們挑選的(de)(de)GP要專業(ye)化(hua)，專業(ye)能力(li)很強，能真(zhen)正給(gei)投資行(xing)為保(bao)值和增值的(de)(de)過程，它的(de)(de)投資能力(li)是(shi)我們過去考慮非常多(duo)的(de)(de)一點，這個(ge)能力(li)可以從多(duo)個(ge)方面(mian)衡(heng)量(liang)，比如(ru)過去的(de)(de)投資業(ye)績(ji)、對(dui)市場對(dui)行(xing)業(ye)的(de)(de)理(li)解(jie)。

　　二是品(pin)行很重要，剛(gang)才家(jia)慶總也講到了(le)，專業投(tou)資機構是一個(ge)長期的(de)投(tou)資，對機構的(de)透(tou)明(ming)度、合規性(xing)，包(bao)括內部協調(diao)性(xing)都非常關注。

　　三(san)是(shi)(shi)特(te)色(se)，母基金(jin)是(shi)(shi)做資產(chan)組合和資產(chan)配置，每一個(ge)我們要投的(de)(de)機(ji)構都會有亮點(dian)、特(te)色(se)點(dian)或標簽化的(de)(de)東西(xi)，現(xian)在(zai)有2萬多家(jia)股權投資機(ji)構，每家(jia)機(ji)構怎么在(zai)2萬多家(jia)中體現(xian)自己的(de)(de)特(te)色(se)和獨特(te)性也是(shi)(shi)很重(zhong)要一點(dian)。

　　四是(shi)(shi)持續性(xing)，從股權投資母(mu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)角度，希望能(neng)夠(gou)尋找、發(fa)現、扶持、培(pei)育、長期伴隨GP的(de)成長過程(cheng)，我們希望能(neng)夠(gou)找到一(yi)個(ge)好的(de)GP管(guan)理公司(si)，大(da)家(jia)長期走下(xia)去，不(bu)僅僅是(shi)(shi)投這只基(ji)金(jin)(jin)，可能(neng)投第二期、第三期，長期形成戰略性(xing)協作或合作的(de)模式。

　　【林暾】：謝謝兩位李總。下面(mian)這(zhe)個(ge)問(wen)(wen)題(ti)我(wo)(wo)想側(ce)重(zhong)(zhong)請教一(yi)下王總，剛才您(nin)說(shuo)您(nin)是(shi)險資(zi)，資(zi)金(jin)來源宏觀上看是(shi)沒有(you)問(wen)(wen)題(ti)的(de)(de)，我(wo)(wo)們也知道平(ping)安養老短期(qi)、長期(qi)都是(shi)市場(chang)領先(xian)的(de)(de)，企業年(nian)金(jin)更是(shi)很重(zhong)(zhong)要的(de)(de)部分。海內、海外、一(yi)級、二(er)級、多個(ge)資(zi)產類別，您(nin)是(shi)怎么配置(zhi)的(de)(de)？投(tou)資(zi)端，平(ping)安養老有(you)沒有(you)什么計(ji)劃跟優秀的(de)(de)外部GP進行合作？

　　【王(wang)承煒】：其(qi)實對于(yu)保險養老金(jin)(jin)而言，投(tou)(tou)資(zi)(zi)都有(you)共性，資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風格取決于(yu)背后的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)性質，這(zhe)些(xie)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)性質比較重要(yao)的(de)(de)是(shi)長(chang)期(qi)性，長(chang)期(qi)性導致(zhi)對于(yu)保險資(zi)(zi)金(jin)(jin)或養老金(jin)(jin)這(zhe)些(xie)大的(de)(de)資(zi)(zi)產類(lei)別(bie)有(you)幾個要(yao)求：

　　一(yi)(yi)是(shi)投資要(yao)求有一(yi)(yi)定的分(fen)散度，舉個例子，美國(guo)的養老金(jin)(jin)構(gou)成了(le)美國(guo)私(si)募(mu)(mu)基金(jin)(jin)行業四分(fen)之一(yi)(yi)的資金(jin)(jin)來源，這些私(si)募(mu)(mu)不一(yi)(yi)定占養老金(jin)(jin)的比例很(hen)高，保險或養老一(yi)(yi)定要(yao)有充分(fen)的分(fen)散度要(yao)求，這就意味著它會(hui)考慮各種各樣的投資機(ji)會(hui)，股權投資當然(ran)是(shi)一(yi)(yi)個很(hen)好(hao)的投資類別。

　　二是要(yao)比(bi)較長(chang)的(de)(de)時間周期(qi)(qi)，不可能(neng)一個(ge)不斷增長(chang)的(de)(de)資(zi)金投的(de)(de)都是短期(qi)(qi)的(de)(de)，如果(guo)只是投三到(dao)六個(ge)月，那么三到(dao)六個(ge)月之后還有更多資(zi)金要(yao)投，所以一定要(yao)有長(chang)期(qi)(qi)的(de)(de)投資(zi)機(ji)會，而(er)長(chang)期(qi)(qi)的(de)(de)投資(zi)機(ji)會，在國(guo)內能(neng)看到(dao)的(de)(de)，除非國(guo)家發很(hen)長(chang)時間的(de)(de)債券，再有就是股權(quan)投資(zi)，股權(quan)投資(zi)能(neng)以長(chang)期(qi)(qi)限(xian)的(de)(de)視角去投資(zi)。

　　三(san)是對于保險資(zi)金(jin)或長期資(zi)金(jin)而言，比(bi)較在(zai)乎的(de)是逆向(xiang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)思維，它跟其他短(duan)期資(zi)金(jin)不(bu)(bu)一(yi)(yi)樣，我(wo)(wo)可能(neng)不(bu)(bu)在(zai)乎什么東西很熱就(jiu)一(yi)(yi)定投(tou)(tou)(tou)什么，我(wo)(wo)在(zai)乎這二、三(san)十年(nian)不(bu)(bu)斷變化(hua)過程(cheng)中，我(wo)(wo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)主要時點應(ying)該整個(ge)周期比(bi)較差的(de)時候，因為(wei)從長期來講，金(jin)融資(zi)產價格有均值回歸(gui)的(de)特性，所(suo)以我(wo)(wo)不(bu)(bu)會采取跟短(duan)期資(zi)金(jin)一(yi)(yi)樣的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)策略。

　　【林暾】：2019年(nian)就(jiu)要來了，三位能不能簡短說一下2019年(nian)最(zui)希望找到(dao)的投資標的是什么？

　　【李懷杰】：2019年是變革的(de)(de)一年，有很大的(de)(de)內外部因素，包括行業的(de)(de)變革，我們(men)希(xi)望能找到(dao)那(nei)些不(bu)忘初心、持之以恒(heng)，把自己(ji)手里(li)的(de)(de)事繼續做好(hao)的(de)(de)有恒(heng)心、有耐心的(de)(de)投資機會。

　　【李家慶】：對于我(wo)(wo)們來說，每(mei)一(yi)年(nian)都是(shi)差不多過的(de)(de)，十七、八年(nian)的(de)(de)時間，每(mei)年(nian)都伴隨著技術的(de)(de)發(fa)(fa)展、行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)發(fa)(fa)展、創(chuang)新趨勢(shi)的(de)(de)發(fa)(fa)展，所以(yi)2019年(nian)對于我(wo)(wo)們來說很重(zhong)要的(de)(de)一(yi)點是(shi)新基金(jin)完成募(mu)集之(zhi)(zhi)后，在我(wo)(wo)們關心(xin)的(de)(de)技術創(chuang)新驅動(dong)下，能在未(wei)來的(de)(de)三到五年(nian)，在中國一(yi)級(ji)市場、二(er)級(ji)市場，包(bao)括國家經濟的(de)(de)發(fa)(fa)展中扮(ban)演(yan)重(zhong)大角色的(de)(de)新興科技性、創(chuang)業(ye)型民(min)營企業(ye)，這是(shi)我(wo)(wo)們2019年(nian)要做的(de)(de)事情。當然(ran)，很重(zhong)要的(de)(de)一(yi)點就是(shi)要迎來整個(ge)行(xing)(xing)業(ye)重(zhong)新洗牌之(zhi)(zhi)后再(zai)出發(fa)(fa)的(de)(de)過程。作(zuo)為一(yi)個(ge)有歷史的(de)(de)公司，還是(shi)需(xu)要承(cheng)擔責(ze)任、勇于創(chuang)新，2019年(nian)是(shi)中國真正的(de)(de)私募(mu)股權投資行(xing)(xing)業(ye)再(zai)出發(fa)(fa)的(de)(de)一(yi)年(nian)。

　　【王承煒(wei)】：對(dui)于保險或企業年金(jin)來說最(zui)關鍵的(de)(de)(de)(de)(de)(de)2019年其(qi)實(shi)就是穿(chuan)越(yue)經(jing)濟往下(xia)(xia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)周期，對(dui)于大體(ti)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)而(er)言，整體(ti)投資不受宏觀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)是不可能的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，這是我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特點。因此(ci)，從(cong)我(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度來看(kan)，我(wo)管理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)4000億投資組合，組合的(de)(de)(de)(de)(de)(de)構建能夠穿(chuan)越(yue)經(jing)濟周期往下(xia)(xia)走的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)，同時在下(xia)(xia)跌過(guo)程(cheng)中假設有好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，我(wo)愿意(yi)付(fu)出(chu)時間成本(ben)買入這些(xie)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資機會(hui)，無論是股權還是債券，當(dang)然前提(ti)是控(kong)制住風險，穿(chuan)越(yue)經(jing)濟下(xia)(xia)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)低谷，相信對(dui)于長期資金(jin)而(er)言就是更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)。

　　【林暾(tun)】：最后一個問題，科(ke)創板會引發一些企業得到在(zai)中國資(zi)本(ben)市場(chang)融資(zi)和再融資(zi)的權利。我想請(qing)教一下(xia)各(ge)位，在(zai)你們看來，科(ke)創板會實(shi)現嗎？對你們的投資(zi)有影響(xiang)嗎？

　　【李懷杰】：科創板從某一(yi)(yi)個(ge)特定的(de)(de)角度，從股權投資行業來說是(shi)(shi)開辟了一(yi)(yi)個(ge)新的(de)(de)退(tui)出渠道，這個(ge)事(shi)比較緊急，我(wo)們這些機構，包括被投的(de)(de)企業要充分做好(hao)準備，抓(zhua)住(zhu)這個(ge)歷史性機遇(yu)，天下武功惟快不(bu)破，我(wo)們一(yi)(yi)定要抓(zhua)好(hao)這個(ge)窗口，不(bu)管是(shi)(shi)實現資產的(de)(de)證券化還是(shi)(shi)實現資本(ben)有序(xu)退(tui)出，都是(shi)(shi)很好(hao)的(de)(de)機遇(yu)。

　　【李家慶】：我們非(fei)常(chang)看好(hao)，這(zhe)件事(shi)情(qing)一定會(hui)(hui)發生，其實(shi)這(zhe)件事(shi)情(qing)在(zai)(zai)我們內(nei)部(bu)，在(zai)(zai)這(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業內(nei)已經在(zai)(zai)做，已經有將近(jin)二十家公(gong)司(si)在(zai)(zai)和(he)頭部(bu)券(quan)商在(zai)(zai)進行(xing)(xing)密切交流，也在(zai)(zai)跟(gen)交易所、監管部(bu)門進行(xing)(xing)前期溝通和(he)交流，這(zhe)對(dui)于(yu)實(shi)體經濟行(xing)(xing)業以技(ji)術創新、硬(ying)科技(ji)驅(qu)動(dong)下，而且有相當的(de)行(xing)(xing)業地位，這(zhe)是非(fei)常(chang)好(hao)的(de)機(ji)會(hui)(hui)，對(dui)我們來(lai)說(shuo)會(hui)(hui)直接(jie)指引產業的(de)發展。另外(wai)，我們自己的(de)判斷會(hui)(hui)非(fei)常(chang)接(jie)近(jin)美(mei)股和(he)港股券(quan)商，包括定價、錨定、基石投資(zi)人，對(dui)于(yu)項目選擇標(biao)準會(hui)(hui)比較接(jie)近(jin)，所以我們會(hui)(hui)積極應對(dui)這(zhe)個(ge)新機(ji)會(hui)(hui)，把它作為未來(lai)指引我們投資(zi)的(de)標(biao)準。

　　【王承煒】：科(ke)創板(ban)+注冊制，為目(mu)前主要的(de)PE或類似的(de)基金提供了很好的(de)退出機(ji)制，這一塊對(dui)我們(men)投(tou)資(zi)的(de)影響(xiang)(xiang)分為兩方面來講(jiang)：一是直接影響(xiang)(xiang)，直接投(tou)資(zi)以目(mu)前的(de)監管態(tai)勢，我們(men)可能屬(shu)于(yu)第二(er)批，不見得馬上參與(yu)投(tou)資(zi)。二(er)是間(jian)接影響(xiang)(xiang)，比如原來在主板(ban)上不能上市的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)回(hui)到科(ke)創板(ban)，這些企(qi)(qi)業(ye)(ye)在注冊制下怎(zen)么(me)估值(zhi)？對(dui)整個(ge)市場的(de)估值(zhi)還會(hui)有比較深的(de)間(jian)接影響(xiang)(xiang)，這一塊我們(men)會(hui)密切關注，看看怎(zen)么(me)通過基金的(de)模式間(jian)接參與(yu)，或者(zhe)關注對(dui)主板(ban)的(de)沖擊。

　　【林暾(tun)】：各位朋友，由(you)于時間(jian)關(guan)系，圓桌討論就到這里。

　　【主持人】：謝(xie)謝(xie)各位(wei)嘉賓給我們帶來一段(duan)非常精彩(cai)的(de)討論。

　　今天上午(wu)的(de)主論壇部分到此(ci)圓(yuan)滿結束(shu)，下午(wu)在主會(hui)場還(huan)將會(hui)進行(xing)兩場圓(yuan)桌(zhuo)對話，分別是(shi)大健康時代(dai)醫療健康投資(zi)機(ji)遇和挑戰(zhan)”以及(ji)“硬創新時代(dai)，硬科(ke)技、高端制造突圍”，同時還(huan)有(you)兩場平行(xing)活動，一(yi)場是(shi)行(xing)業機(ji)構代(dai)表(biao)與監(jian)管機(ji)構的(de)閉門座談會(hui)，另一(yi)場則是(shi)光壹廣東金融(rong)高新區(qu)專場推介會(hui)和相(xiang)關項目(mu)的(de)簽(qian)約儀式。下午(wu)4點30分左(zuo)右(you)廣東金融(rong)高新區(qu)還(huan)安排地方參觀(guan)考察(cha)活動，帶(dai)大家(jia)一(yi)起(qi)考察(cha)廣東金融(rong)高新區(qu)360度(du)全景展廳以及(ji)珠三角工匠(jiang)精(jing)神(shen)展示館(guan)。

　　非常感(gan)謝各位(wei)一上午的守候和(he)聆聽，下午所有(you)活(huo)動(dong)都是(shi)兩點鐘(zhong)正式開始。

　　主題：2018中國證券報股權投(tou)資高峰論(lun)壇(tan)——圓(yuan)桌論(lun)壇(tan)

　　時間：2018年11月(yue)17日14：00

　　地點：佛山金融高新區保利洲際酒店二樓宴會(hui)廳

　　會(hui)議(yi)內容記(ji)錄如下(xia)：

　　【主持人(ren)】：尊(zun)敬的各位領(ling)導、各位來賓，大家(jia)下午好！

　　感(gan)謝(xie)大家(jia)在短暫的午(wu)間休息之(zhi)后，回到主(zhu)會場繼續下(xia)午(wu)論壇部分。

　　在上午的論壇(tan)中，我們邀請到政(zheng)商(shang)學界(jie)的知名專家學者(zhe)、頂級股權投資(zi)機構、上市公司代表等各(ge)界(jie)精英為我們帶來了(le)一場(chang)別開生面的觀點盛宴。今天下午，精彩還再繼續(xu)，下半場(chang)將給各(ge)位帶來兩場(chang)尖(jian)峰對話(hua)。

　　首先(xian)我們(men)要進行的(de)(de)(de)(de)是“大健康時(shi)代(dai) 醫(yi)療(liao)健康投資機(ji)遇和(he)挑(tiao)戰”的(de)(de)(de)(de)圓(yuan)桌論壇環節(jie)。前段時(shi)間有(you)一條新聞(wen)比較抓人(ren)(ren)眼(yan)球，說谷歌首席科學家庫茲維爾說到(dao)(dao)2029年(nian)人(ren)(ren)類可(ke)(ke)能迎來永生(sheng)。真的(de)(de)(de)(de)這樣(yang)嗎(ma)(ma)？我們(men)可(ke)(ke)以(yi)永遠不(bu)死了嗎(ma)(ma)？可(ke)(ke)以(yi)活得更長(chang)久，可(ke)(ke)以(yi)更長(chang)久地看到(dao)(dao)世界發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)更多的(de)(de)(de)(de)無(wu)限的(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)能也許是很多人(ren)(ren)心里的(de)(de)(de)(de)夢(meng)想，我們(men)也希(xi)望(wang)這種長(chang)久更高(gao)質量一些。近(jin)年(nian)來，醫(yi)療(liao)健康產業的(de)(de)(de)(de)投資機(ji)會可(ke)(ke)謂(wei)異軍突起(qi)，頗受投資人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)青睞。醫(yi)療(liao)器械、創(chuang)新藥以(yi)及醫(yi)療(liao)服(fu)務(wu)，是其(qi)中最主流的(de)(de)(de)(de)三個投資方向。那么，這三個方面的(de)(de)(de)(de)投資趨勢、未(wei)來行業成長(chang)空間、面臨的(de)(de)(de)(de)困難(nan)分別是怎(zen)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)？還有(you)哪些其(qi)他細(xi)分方向的(de)(de)(de)(de)投資機(ji)會有(you)待(dai)挖(wa)掘嗎(ma)(ma)？讓我們(men)一起(qi)來聽(ting)聽(ting)業界的(de)(de)(de)(de)聲音。

　　首先，讓(rang)我們認識一下(xia)今天的對話(hua)嘉賓，他們是(shi)：

　　上海源星股(gu)權(quan)投資(zi)管理有限(xian)公司管理合伙人(ren)金(jin)(jin)炯女士，金(jin)(jin)總稍(shao)后也會擔當本次圓桌論壇的主持人(ren)。

　　上海磐霖資產管理有限公司合伙(huo)人唐愛民先(xian)生；

　　遠洋資本有限公司股權業務中心董事(shi)總經理(li)魏施(shi)寒先生；

　　中金資(zi)本運(yun)營有限公司董事總(zong)經理楊玥女士；

　　廣譽遠中藥(yao)股(gu)份有限公(gong)司總裁(cai)楊紅飛(fei)先生(sheng)；

　　深(shen)圳市高特(te)佳投(tou)資集團執行合伙人張鵬先生；

　　感謝各位(wei)嘉賓的(de)到來。接下(xia)來正式進入圓桌環節，現(xian)場交給(gei)金總。

　　【金炯】：這是(shi)今(jin)天下午第一場圓桌對話，剛才主持(chi)人說到(dao)永生(sheng)的(de)話題，臺上幾位(wei)都算是(shi)醫(yi)療健康領(ling)域的(de)同行(xing)，我(wo)們(men)致(zhi)力讓(rang)大家(jia)生(sheng)活得更(geng)加(jia)幸(xing)福和(he)美(mei)好(hao)(hao)，當碰到(dao)健康有挑戰的(de)時候，我(wo)們(men)希望新藥(yao)、新器(qi)械、更(geng)新型(xing)、更(geng)加(jia)貼近(jin)用戶(hu)需求的(de)醫(yi)療健康服(fu)務都可以讓(rang)大家(jia)生(sheng)活質量(liang)有更(geng)大的(de)提(ti)高，永生(sheng)才是(shi)一件幸(xing)福和(he)美(mei)好(hao)(hao)的(de)事情(qing)。

　　非(fei)常高(gao)興在(zai)(zai)金牛(niu)獎論壇談醫(yi)療(liao)(liao)的話題，接近深秋(qiu)，好在(zai)(zai)佛山還是(shi)暖意洋(yang)洋(yang)，不(bu)像北方已經有寒冬(dong)的感覺。資(zi)本(ben)市場(chang)現(xian)在(zai)(zai)有兩種觀(guan)點，一種是(shi)科創板的興起，大(da)家(jia)覺得春天要到來(lai)了。另一種是(shi)在(zai)(zai)內外時局(ju)(ju)不(bu)確定因素下(xia)，很多(duo)(duo)人(ren)覺得是(shi)不(bu)是(shi)資(zi)本(ben)進入寒冬(dong)了。在(zai)(zai)這個(ge)大(da)環境下(xia)，請在(zai)(zai)醫(yi)療(liao)(liao)行(xing)業奮斗(dou)多(duo)(duo)年的老(lao)兵看一看他們各自(zi)在(zai)(zai)醫(yi)療(liao)(liao)健康(kang)領(ling)域的布(bu)(bu)局(ju)(ju)是(shi)怎么(me)樣，正在(zai)(zai)密集布(bu)(bu)局(ju)(ju)哪(na)些領(ling)域，從這個(ge)角度大(da)家(jia)可以看見我們認為(wei)的醫(yi)療(liao)(liao)健康(kang)領(ling)域的投資(zi)機會在(zai)(zai)哪(na)里(li)。

　　接(jie)下來請在座五位嘉(jia)賓談一(yi)下，也借此把各自的基金作(zuo)一(yi)個簡(jian)短的介紹。

　　【唐愛(ai)民】：我是(shi)(shi)上海磐霖(lin)資(zi)產管理有(you)限公(gong)司的(de)(de)唐愛(ai)民，醫療健康是(shi)(shi)磐霖(lin)資(zi)本非常重要的(de)(de)投(tou)資(zi)領域(yu)，之前投(tou)資(zi)了很多創新藥(yao)，已上市的(de)(de)包括康泰(tai)生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)、凱普生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)，康泰(tai)生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)是(shi)(shi)做疫苗的(de)(de)，創新藥(yao)也投(tou)了一些，包括北京的(de)(de)珅(shen)奧基是(shi)(shi)晚期肝癌抗癌藥(yao)物(wu)(wu)，還有(you)銳(rui)博生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)，這些都(dou)是(shi)(shi)創新藥(yao)的(de)(de)代表(biao)。

　　【主持人】：創新藥(yao)方(fang)面已經完成了非常好的布局。

　　【唐愛民】：是的，這一(yi)塊是非常(chang)關鍵(jian)的布局(ju)領域。

　　【主持人】：未來(lai)看三到五年(nian)，全壘打(da)的項(xiang)目也會來(lai)自這一塊嗎？

　　【唐(tang)愛民】：是的。

　　【魏施寒】：各(ge)位好！我是來自于(yu)遠洋(yang)資(zi)本(ben)的(de)魏施寒，遠洋(yang)資(zi)本(ben)是一家另類(lei)投資(zi)管理公司，經(jing)過過去五年的(de)發展，目前在(zai)大健康(kang)領(ling)(ling)域(yu)布局(ju)(ju)美中宜、月(yue)子會所、美德嬰，我們在(zai)眼科(ke)領(ling)(ling)域(yu)布局(ju)(ju)了愛使(shi)眼科(ke)，影像領(ling)(ling)域(yu)有瑞斯(si)康(kang)，曾(ceng)經(jing)投資(zi)了合全(quan)藥業(ye)，比較集中在(zai)消費醫療服務這個領(ling)(ling)域(yu)。

　　【主(zhu)持(chi)人】：當(dang)時是基于怎樣的思考(kao)做這樣的布局？

　　【魏(wei)施(shi)寒】：一(yi)是(shi)(shi)市場需求(qiu)(qiu)，一(yi)是(shi)(shi)資源稟(bing)賦。消費(fei)升級是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)非(fei)常重(zhong)要(yao)的方向(xiang)，同時我們根據(ju)這幾(ji)個(ge)(ge)消費(fei)品種深入理解行(xing)業的需求(qiu)(qiu)，比如產(chan)康，其(qi)實(shi)產(chan)康不是(shi)(shi)生(sheng)孩(hai)子那兩天的事(shi)，而是(shi)(shi)長(chang)達(da)十個(ge)(ge)月13次(ci)產(chan)檢以(yi)及(ji)作為一(yi)個(ge)(ge)母(mu)親艱辛的歷(li)程(cheng)，對于現在(zai)的家庭來說是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)很重(zhong)要(yao)的有意愿性的事(shi)情。

　　【主持人】：需要更深(shen)的服務(wu)深(shen)度。

　　【魏(wei)施(shi)寒(han)】：包括(kuo)醫美、影像外包，我們真實理(li)解區域特點進(jin)行的選(xuan)擇。我們母(mu)公司(si)是遠洋集(ji)團，我們在資源稟(bing)賦上(shang)能(neng)幫助他們在區域運營(ying)、空間拓展，從一個一、二線城市(shi)成為全國強(qiang)勢品(pin)牌共同成長的品(pin)牌。

　　【主(zhu)持(chi)人】：一家(jia)醫療(liao)投(tou)資(zi)機構(gou)也要了(le)解自身的特點(dian)做產業布局。

　　【楊紅(hong)飛】：非(fei)常(chang)榮幸，作為(wei)實體經(jing)濟(ji)(ji)唯一一家(jia)企業參(can)加(jia)本次論壇，我們是廣譽遠中藥，整個大健康(kang)產業未(wei)來的(de)(de)空間和(he)發(fa)展規模是各行業中非(fei)常(chang)有(you)前景(jing)的(de)(de)，2016年行業的(de)(de)體量有(you)7500億左(zuo)右，預計到2020年會達到1.5萬億，復合增長(chang)達到15%，這個體量的(de)(de)增長(chang)當然(ran)得益于人口增長(chang)紅(hong)利的(de)(de)增加(jia)，另一方面(mian)也得益于國家(jia)對醫保、醫療(liao)政策的(de)(de)福(fu)利帶動，這幾年的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)增長(chang)帶來的(de)(de)消(xiao)費(fei)升級更需要大健康(kang)產業。

　　改革開放前，1978年(nian)，整個國(guo)家的恩格爾系(xi)數是(shi)56%，到(dao)(dao)2016年(nian)這一系(xi)數已經降到(dao)(dao)30%，按照聯合(he)國(guo)的指標，20%-30%已經到(dao)(dao)了復(fu)蘇的標準。在這個意(yi)義(yi)上來講，養生健康理念的增長量(liang)非(fei)常大。

　　更重要(yao)的(de)(de)是(shi)到(dao)(dao)2020年人口老年化(hua)增(zeng)長(chang)達到(dao)(dao)17.2%，預計到(dao)(dao)2050年會(hui)達到(dao)(dao)4億人、30%，人口升級會(hui)帶來(lai)慢性病(bing)的(de)(de)需求增(zeng)加，目前(qian)排(pai)在(zai)前(qian)四位的(de)(de)慢性病(bing)有(you)糖尿病(bing)、高(gao)血壓、腫(zhong)瘤和(he)(he)肺病(bing)，這四類病(bing)從醫療機(ji)構來(lai)看，有(you)兩大塊(kuai)行業：一(yi)(yi)(yi)是(shi)創新型化(hua)藥(yao)未(wei)來(lai)發展(zhan)有(you)自(zi)己知識產(chan)權的(de)(de)前(qian)景，二(er)是(shi)消費升級帶來(lai)的(de)(de)人們(men)觀念(nian)的(de)(de)轉變，從治未(wei)病(bing)的(de)(de)領域(yu)，傳統(tong)(tong)高(gao)品質中(zhong)藥(yao)也(ye)是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)更大的(de)(de)資產(chan)增(zeng)長(chang)空(kong)間，因為我們(men)是(shi)做傳統(tong)(tong)中(zhong)藥(yao)的(de)(de)，說起傳統(tong)(tong)中(zhong)藥(yao)，非(fei)常(chang)興奮，廣(guang)譽(yu)遠(yuan)(yuan)也(ye)是(shi)整個(ge)傳統(tong)(tong)中(zhong)藥(yao)領域(yu)唯一(yi)(yi)(yi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)有(you)兩個(ge)國家級保密(mi)配方的(de)(de)公司(si)，產(chan)品體(ti)量非(fei)常(chang)大。廣(guang)譽(yu)遠(yuan)(yuan)能傳承下來(lai)四百年的(de)(de)核(he)心東西是(shi)它的(de)(de)文化(hua)，傳承工藝和(he)(he)品質保證是(shi)企業能快(kuai)速(su)發展(zhan)壯大的(de)(de)核(he)心。在(zai)中(zhong)藥(yao)體(ti)系，一(yi)(yi)(yi)個(ge)具有(you)歷史配方，并(bing)且能夠傳承下來(lai)，我認為未(wei)來(lai)在(zai)市場中(zhong)一(yi)(yi)(yi)定有(you)著很好的(de)(de)核(he)心競爭力。

　　【主持人】：你(ni)們還會(hui)進行(xing)布局和投資嗎？

　　【楊(yang)紅飛】：我(wo)(wo)們(men)(men)雖然(ran)有國家級保密的(de)配(pei)方(fang)，但(dan)這三(san)年時間，從(cong)產品療(liao)效(xiao)和劑(ji)型都做(zuo)了(le)改良，比如我(wo)(wo)們(men)(men)研制了(le)定(ding)坤丹口服液，過(guo)去的(de)安宮牛黃丸是(shi)單片(pian)仁，通過(guo)雙片(pian)仁配(pei)置(zhi)，讓腦梗、腦血栓病(bing)人急救效(xiao)果達到最(zui)佳，企業還有六(liu)個獨家產品，今年年底(di)又(you)上(shang)市了(le)保嬰奪命散(san)，它是(shi)小兒高燒急救藥(yao)。

　　【主持人】：除了(le)楊總(zong)自己是上市公司(si)，其(qi)他幾位都是GP、管(guan)理(li)機(ji)構，接下來(lai)請楊玥(yue)總(zong)談一(yi)下，您(nin)從(cong)母基(ji)金的角度來(lai)看(kan)，在(zai)整個(ge)醫(yi)療健康領(ling)域篩選GP，包括(kuo)怎(zen)么樣(yang)看(kan)各個(ge)GP，從(cong)母基(ji)金的更(geng)高視野(ye)來(lai)看(kan)產業布局(ju)，包括(kuo)您(nin)看(kan)到的機(ji)會？

　　【楊(yang)玥(yue)】：很高興跟大家交(jiao)流，我是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)金(jin)(jin)資(zi)本的(de)(de)楊(yang)玥(yue)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)金(jin)(jin)資(zi)本目(mu)前(qian)管理的(de)(de)規模(mo)有(you)3000億，旗下涵概(gai)的(de)(de)產品包(bao)括政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、市(shi)場(chang)化母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、美元母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、人(ren)民幣直投(tou)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、美元直投(tou)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。在(zai)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療投(tou)資(zi)領(ling)(ling)(ling)域，目(mu)前(qian)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)金(jin)(jin)啟元這(zhe)(zhe)只母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)非常(chang)活躍，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)金(jin)(jin)起源目(mu)前(qian)已經(jing)投(tou)資(zi)了60多(duo)只VC基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，其中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)三分之(zhi)一布局在(zai)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療領(ling)(ling)(ling)域，我們看(kan)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療領(ling)(ling)(ling)域的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)時非常(chang)看(kan)重(zhong)三個方面：一是(shi)(shi)(shi)(shi)團隊，因(yin)為醫(yi)(yi)(yi)(yi)療是(shi)(shi)(shi)(shi)非常(chang)講究專業(ye)化的(de)(de)投(tou)資(zi)領(ling)(ling)(ling)域，GP團隊是(shi)(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療專業(ye)人(ren)才？如果(guo)是(shi)(shi)(shi)(shi)醫(yi)(yi)(yi)(yi)藥(yao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，我們希望看(kan)到一些(xie)(xie)大的(de)(de)上(shang)市(shi)公司，或(huo)(huo)一是(shi)(shi)(shi)(shi)美國知(zhi)名藥(yao)企研發高管。如果(guo)是(shi)(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)于醫(yi)(yi)(yi)(yi)療服務的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，我們希望投(tou)資(zi)團隊能有(you)一些(xie)(xie)知(zhi)名三甲醫(yi)(yi)(yi)(yi)院、頭部民營醫(yi)(yi)(yi)(yi)院院長(chang)(chang)等人(ren)物(wu)。另(ling)外我們也會看(kan)重(zhong)GP過往投(tou)資(zi)業(ye)績(ji)，一方面醫(yi)(yi)(yi)(yi)藥(yao)領(ling)(ling)(ling)域投(tou)資(zi)業(ye)績(ji)可能是(shi)(shi)(shi)(shi)通過后續融(rong)資(zi)或(huo)(huo)上(shang)市(shi)來體現，但醫(yi)(yi)(yi)(yi)療領(ling)(ling)(ling)域，很多(duo)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)之(zhi)后希望能長(chang)(chang)期持有(you)，尤其是(shi)(shi)(shi)(shi)上(shang)市(shi)公司或(huo)(huo)大集團在(zai)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療領(ling)(ling)(ling)域的(de)(de)布局都是(shi)(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)線的(de)(de)，這(zhe)(zhe)種(zhong)時候我們對于產業(ye)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)評估方法更多(duo)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)從底(di)層(ceng)資(zi)產業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)角度考(kao)慮，我們會看(kan)每個被投(tou)的(de)(de)醫(yi)(yi)(yi)(yi)院或(huo)(huo)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療機構過去幾(ji)年的(de)(de)收(shou)入和利(li)潤增(zeng)長(chang)(chang)情況，最終對這(zhe)(zhe)個基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)進(jin)行判(pan)斷。

　　此外，投(tou)后(hou)賦能(neng)領(ling)域(yu)我們也非常(chang)看(kan)重(zhong)，希望(wang)這些被(bei)投(tou)的(de)(de)基金能(neng)在(zai)投(tou)資(zi)之后(hou)持續為被(bei)投(tou)企業提供賦能(neng)，尤其(qi)是醫(yi)(yi)療服務投(tou)資(zi)領(ling)域(yu)，因為真正投(tou)資(zi)完了之后(hou)，后(hou)面的(de)(de)管理(li)是非常(chang)有難度的(de)(de)，管理(li)過(guo)程中能(neng)不能(neng)給(gei)企業帶來醫(yi)(yi)療方面的(de)(de)資(zi)源，能(neng)不能(neng)引(yin)入(ru)三甲醫(yi)(yi)院的(de)(de)醫(yi)(yi)生資(zi)源都是我們非常(chang)看(kan)重(zhong)的(de)(de)方面。

　　【主持人】：楊總講得非常專業，如(ru)果(guo)說LP是這么要求(qiu)的(de)，我們平時也應該(gai)自己要求(qiu)做(zuo)到(dao)這些，只有做(zuo)好了，才(cai)有真正對LP的(de)回報。

　　最后請高特佳(jia)(jia)的(de)張總(zong)跟我(wo)們分享一下(xia)，高特佳(jia)(jia)是(shi)比較早年就旗幟鮮明地(di)說我(wo)們只做醫(yi)療健(jian)康(kang)領域，人民(min)幣基(ji)金(jin)一開始大(da)家都是(shi)泛行業投資(zi)，這是(shi)非(fei)(fei)常難能可貴的(de)，高特佳(jia)(jia)也是(shi)業內同行非(fei)(fei)常尊重的(de)，那么早就選擇專注發(fa)展戰略(lve)，非(fei)(fei)常了不(bu)起。

　　【張(zhang)鵬】：謝謝主辦(ban)方的(de)(de)邀請，各位同(tong)仁，大(da)家下午好(hao)！我(wo)是來自于高特(te)佳投(tou)資(zi)集(ji)團的(de)(de)張(zhang)鵬。高特(te)佳投(tou)資(zi)成立(li)于2001年(nian)，今年(nian)已經(jing)第18個(ge)年(nian)頭(tou)了(le)，目(mu)(mu)前(qian)有(you)一只由24人專職研究(jiu)團隊組成的(de)(de)研究(jiu)驅動(dong)項目(mu)(mu)投(tou)資(zi)，我(wo)們(men)只專著于醫(yi)(yi)(yi)療(liao)健康(kang)領(ling)域，秉(bing)持的(de)(de)12字方針是大(da)比例、全(quan)周期、高參(can)與(yu)、全(quan)階段，圍(wei)繞整個(ge)投(tou)資(zi)理念。圍(wei)繞著醫(yi)(yi)(yi)療(liao)這一塊我(wo)們(men)做(zuo)了(le)很多事情，在醫(yi)(yi)(yi)藥、醫(yi)(yi)(yi)療(liao)器械(xie)、醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服(fu)務都有(you)布(bu)局，高特(te)佳兩(liang)次在邁瑞(rui)紐交(jiao)所上市之(zhi)前(qian)以及這次回歸A股之(zhi)前(qian)都投(tou)了(le)，邁瑞(rui)我(wo)投(tou)資(zi)之(zhi)前(qian)的(de)(de)老東家。醫(yi)(yi)(yi)藥方面，有(you)中(zhong)山康(kang)方（音），醫(yi)(yi)(yi)美行業有(you)布(bu)局一星（音），我(wo)們(men)跟(gen)(gen)在座機(ji)構同(tong)仁，包(bao)括臺上的(de)(de)金總(zong)一起(qi)前(qian)段時間做(zuo)了(le)共投(tou)，跟(gen)(gen)很多機(ji)構都有(you)合(he)作。

　　高特(te)佳(jia)選擇(ze)標的(de)時肯定(ding)要(yao)結合政(zheng)策面，支(zhi)持地方(fang)政(zheng)府的(de)發展(zhan)，另一(yi)方(fang)面也(ye)要(yao)促進產(chan)業的(de)發展(zhan)，第三點也(ye)很重要(yao)，就是要(yao)對LP負(fu)責，保證退出制度，高特(te)佳(jia)有一(yi)個由十來人組(zu)成的(de)投后團隊，跟剛(gang)才中金的(de)楊總所說的(de)有一(yi)點相似之(zhi)處。

　　【主(zhu)持人】：總結在(zai)座幾位(wei)所(suo)講(jiang)，一是(shi)(shi)在(zai)創(chuang)新(xin)藥物(wu)，這(zhe)個創(chuang)新(xin)不但(dan)是(shi)(shi)生物(wu)制藥方面，化學藥也(ye)(ye)有很(hen)多(duo)創(chuang)新(xin)機會，中成藥也(ye)(ye)有改(gai)善(shan)劑型、擴大應用面，有很(hen)多(duo)創(chuang)新(xin)機會。在(zai)座各位(wei)也(ye)(ye)提(ti)到(dao)在(zai)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服務、消(xiao)費升級的(de)(de)(de)大環(huan)境下，人口(kou)老齡化等外部因(yin)素，在(zai)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)健康服務領域(yu)可(ke)以看到(dao)各家做了非常好的(de)(de)(de)布局。高(gao)特佳(jia)所(suo)提(ti)到(dao)的(de)(de)(de)邁瑞等公司(si)，其實我們是(shi)(shi)綜(zong)合的(de)(de)(de)，不單(dan)是(shi)(shi)硬件技術，還有很(hen)多(duo)軟硬件結合起來(lai)，剛才(cai)提(ti)到(dao)的(de)(de)(de)三(san)家都(dou)跟高(gao)特佳(jia)一起合作。在(zai)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)器械，尤其是(shi)(shi)高(gao)端醫(yi)(yi)(yi)療(liao)，不管是(shi)(shi)裝備還是(shi)(shi)植入器械，都(dou)有非常多(duo)的(de)(de)(de)新(xin)布局，未來(lai)找(zhao)到(dao)高(gao)成長的(de)(de)(de)，能給資本市(shi)場帶(dai)來(lai)驚喜的(de)(de)(de)項目，在(zai)這(zhe)些(xie)領域(yu)都(dou)有非常好的(de)(de)(de)機會。

　　講(jiang)到(dao)資本(ben)市(shi)場(chang)，最近(jin)這個(ge)市(shi)場(chang)還是(shi)非常有看頭，波(bo)動很大(da)(da)，同(tong)時(shi)機(ji)遇又很多(duo)，尤其是(shi)習主席講(jiang)到(dao)科創板，而(er)且明確講(jiang)了(le)(le)是(shi)注(zhu)冊制(zhi)，雖然細節都沒有出來，但可以看到(dao)是(shi)個(ge)非常大(da)(da)力度的，在(zai)二級資本(ben)市(shi)場(chang)上的大(da)(da)的政策性舉措。今年夏天以來在(zai)香(xiang)港資本(ben)市(shi)場(chang)，尤其是(shi)生物(wu)制(zhi)藥企業(ye)，很多(duo)都在(zai)臨床(chuang)二期(qi)階段、三期(qi)階段，只有比較(jiao)少的收(shou)入，甚至有些企業(ye)還沒有收(shou)入，大(da)(da)多(duo)數都沒有利潤，但已經在(zai)香(xiang)港掛牌了(le)(le)。結合香(xiang)港生物(wu)制(zhi)藥企業(ye)的一波(bo)上市(shi)熱潮，同(tong)時(shi)科創板帶來的機(ji)會(hui)，我(wo)想臺下的朋(peng)友也會(hui)關心(xin)這兩個(ge)大(da)(da)的方(fang)面醫療基金參(can)與者是(shi)怎么看這個(ge)機(ji)遇的。

　　【張鵬】：高特佳總部在深(shen)圳，北京、上(shang)(shang)海、南京有三個大的(de)(de)運營中(zhong)心，我們(men)(men)離香港比較近(jin)，開板消息對(dui)我們(men)(men)來說震(zhen)撼很大，各位同行也(ye)知道，作為機構一(yi)定要對(dui)LP負責，我們(men)(men)的(de)(de)資金(jin)(jin)成本(ben)跟國外的(de)(de)資金(jin)(jin)成本(ben)時(shi)間(jian)周(zhou)期相比會短很多，他(ta)們(men)(men)可能十年以上(shang)(shang)，我們(men)(men)拿到的(de)(de)資金(jin)(jin)通常是5-7年，所以我們(men)(men)要尋求退出通道，不一(yi)定股權轉讓。

　　當(dang)時的(de)(de)A股情況，包(bao)括前段時間對(dui)上市卡得比較緊，IPO通過率不(bu)高，企業(ye)做投(tou)資時一(yi)定(ding)會考慮未來以什么方式做退(tui)出(chu)(chu)，很(hen)(hen)可惜，這條(tiao)路有(you)點(dian)艱辛，這兩(liang)年港交(jiao)所李小加(jia)總有(you)這樣一(yi)個概念(nian)，可以打(da)開(kai)大(da)家的(de)(de)思路，多(duo)一(yi)條(tiao)渠道(dao)。另外，科創板也給大(da)家提(ti)(ti)供(gong)了(le)退(tui)出(chu)(chu)通道(dao)，為優(you)質(zhi)企業(ye)提(ti)(ti)供(gong)更(geng)加(jia)有(you)效的(de)(de)融資渠道(dao)，對(dui)機構來說也是非(fei)常(chang)好(hao)的(de)(de)退(tui)出(chu)(chu)渠道(dao)，也為LP提(ti)(ti)供(gong)了(le)很(hen)(hen)大(da)的(de)(de)資金上的(de)(de)保障。

　　【主持人】：香(xiang)港不管做基(ji)(ji)因檢測還(huan)是(shi)新藥研(yan)發，企(qi)(qi)(qi)業都(dou)在(zai)(zai)(zai)積極準(zhun)備(bei)，大家(jia)都(dou)在(zai)(zai)(zai)說(shuo)在(zai)(zai)(zai)香(xiang)港上市(shi)，有可能(neng)是(shi)H股(gu)流通(tong)，但(dan)大多數公司還(huan)是(shi)會采用紅(hong)籌股(gu)的(de)(de)方式，去年以(yi)來大部分(fen)都(dou)在(zai)(zai)(zai)做公司架構(gou)、組(zu)織結(jie)構(gou)，注冊地(di)要翻(fan)出(chu)去。有一(yi)(yi)些已經完(wan)成(cheng)了(le)，但(dan)完(wan)成(cheng)的(de)(de)公司我估計還(huan)是(shi)會往海(hai)外(wai)走，因為整(zheng)個重組(zu)過程挺花(hua)時間(jian)的(de)(de)，要再翻(fan)回來需要一(yi)(yi)點時間(jian)，如果在(zai)(zai)(zai)這(zhe)個過程當(dang)中(zhong)還(huan)沒(mei)有走出(chu)的(de)(de)，剛剛說(shuo)的(de)(de)科創板對(dui)很多企(qi)(qi)(qi)業還(huan)是(shi)有非常大的(de)(de)吸引力。我們(men)基(ji)(ji)金的(de)(de)策略、具體規則還(huan)不明(ming)確，可能(neng)也要看各家(jia)基(ji)(ji)金，我們(men)的(de)(de)合伙人有上市(shi)公司背景，所以(yi)我們(men)也送(song)了(le)很多企(qi)(qi)(qi)業上市(shi)。大多數企(qi)(qi)(qi)業如果之前(qian)沒(mei)有做過上市(shi)改制準(zhun)備(bei)，即便科創板要推出(chu)，目前(qian)也是(shi)來不及的(de)(de)。目前(qian)我們(men)也在(zai)(zai)(zai)跟所有公司講(jiang)，這(zhe)個事情對(dui)于每家(jia)企(qi)(qi)(qi)業來講(jiang)就是(shi)要加強規范，要求(qiu)自己(ji)往公眾公司的(de)(de)公司治理(li)結(jie)構(gou)靠(kao)攏，不管是(shi)在(zai)(zai)(zai)財務制度管理(li)上，還(huan)是(shi)在(zai)(zai)(zai)人工激勵上，在(zai)(zai)(zai)這(zhe)方面，團(tuan)隊非常一(yi)(yi)致(zhi)，董事會也容易形(xing)成(cheng)一(yi)(yi)致(zhi)決議，盡量找準(zhun)位。

　　科(ke)(ke)創(chuang)板帶了“科(ke)(ke)”字，我(wo)們優先在(zai)(zai)內(nei)部會去看有完整技術支持(chi)產(chan)(chan)權(quan)的企業(ye)(ye)(ye)，哪怕(pa)沒有實現利(li)潤，但在(zai)(zai)銷售收入上也已經有非常好(hao)的商(shang)業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)驗(yan)證，未來也可以給(gei)資本市場非常好(hao)的財務表現預期，可預測性比較強，我(wo)們是(shi)(shi)(shi)以幾(ji)項標準在(zai)(zai)內(nei)部做篩(shai)選，科(ke)(ke)創(chuang)板對于整個產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)一(yi)定是(shi)(shi)(shi)非常李灝(hao)的消(xiao)息，不單(dan)是(shi)(shi)(shi)GP的退出，更重要(yao)的是(shi)(shi)(shi)讓所(suo)有科(ke)(ke)技創(chuang)新企業(ye)(ye)(ye)內(nei)心覺(jue)得自己是(shi)(shi)(shi)公眾(zhong)公司，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)團隊由上到下，一(yi)是(shi)(shi)(shi)振奮，二是(shi)(shi)(shi)對自己也會更加嚴格要(yao)求，這(zhe)也是(shi)(shi)(shi)對企業(ye)(ye)(ye)的正面引導。

　　【楊玥】：對醫藥企業來(lai)講，現在港股退出、美股退出是主要渠道，也希望未來(lai)科創板能打開A股退出的通道。

　　目前(qian)，不少(shao)民營醫(yi)院的投資(zi)渠道(dao)僅限于香港上市(shi)退(tui)出，我(wo)們期(qi)待未(wei)(wei)來(lai)(lai)A股也能打開通道(dao)，目前(qian)A股的醫(yi)療服(fu)務企業(ye)非常少(shao)，只有愛爾眼科和通策醫(yi)療，有不少(shao)民營醫(yi)院期(qi)待未(wei)(wei)來(lai)(lai)在(zai)A股上市(shi)退(tui)出，康寧(ning)醫(yi)院想上A股沒有上成，未(wei)(wei)來(lai)(lai)期(qi)待政策更加放開，醫(yi)療服(fu)務企業(ye)未(wei)(wei)來(lai)(lai)能在(zai)A股上市(shi)渠道(dao)打通。

　　【主持人(ren)】：我們(men)今年也有(you)并購退出機會，不(bu)管是外部政策環境，來自于(yu)資(zi)本市場，還(huan)是來自于(yu)國家(jia)在醫療健康領域的大政策，如果能讓企(qi)業更(geng)有(you)信心，更(geng)加扎實(shi)地往前走(zou)都(dou)是更(geng)好(hao)(hao)的，因為好(hao)(hao)公司哪怕不(bu)上市還(huan)是有(you)價值，我們(men)有(you)很好(hao)(hao)的退出和(he)變現機會。

　　醫療(liao)健康領(ling)(ling)域(yu)的投(tou)資，大家都會(hui)講團隊重要，技(ji)術也重要，各個(ge)(ge)標準都會(hui)講賽道、大門小(xiao)門，如(ru)(ru)果我們在這個(ge)(ge)市場上稱為投(tou)資老兵的話，都會(hui)有這個(ge)(ge)項目碰(peng)到這樣類(lei)(lei)型的幾(ji)個(ge)(ge)項目我就不投(tou)了(le)，我想(xiang)在座各位(wei)逆(ni)向思(si)維一下，哪(na)一類(lei)(lei)項目在醫療(liao)健康領(ling)(ling)域(yu)是(shi)投(tou)資紅線，如(ru)(ru)果企業的項目出現這樣的問題，他的技(ji)術再好，或者團隊帶頭人在學術、專業背景上多(duo)么強，我們都會(hui)非(fei)常(chang)果斷(duan)地說“不投(tou)”，這也是(shi)非(fei)常(chang)有價值的經驗。

　　【唐愛民】：我(wo)們在投(tou)資企業的時候(hou)非常看重(zhong)科技(ji)含量(liang)和(he)技(ji)術(shu)水平，我(wo)們有(you)一(yi)(yi)句話(hua)叫科技(ji)創新引領消(xiao)費(fei)升(sheng)級，包(bao)括醫療健康的升(sheng)級。相當于(yu)負(fu)面(mian)清單，哪些是負(fu)面(mian)的，第一(yi)(yi)條(tiao)是企業創始(shi)人(ren)的人(ren)品(pin)。

　　【主持人】：您通常(chang)會(hui)怎么樣(yang)做背(bei)景(jing)調查(cha)呢？

　　【唐(tang)愛民】：只能360度(du)做，正面跟他接觸(chu)，熟悉這個(ge)(ge)企業、這個(ge)(ge)人，進(jin)行側(ce)面調(diao)查(cha)，在盡(jin)調(diao)過程中對他的(de)(de)表(biao)現綜合作出(chu)判斷，這是很重要的(de)(de)一點。

　　【主持人】：每一個成(cheng)功投資(zi)人的(de)背后都會有失敗的(de)案例，這些(xie)案例才使得我們成(cheng)熟。

　　【魏施(shi)寒(han)】：從(cong)兩個(ge)方面介紹一(yi)下我們(men)的(de)經(jing)驗和看(kan)法，從(cong)正面來說，每家投資機構(gou)都(dou)會建立自(zi)己的(de)方法論(lun)，我們(men)在做(zuo)醫療(liao)服務的(de)階段也會有(you)自(zi)己比較明(ming)確的(de)方法論(lun)，比如(ru)說首(shou)先我們(men)一(yi)定會看(kan)這(zhe)個(ge)行業(ye)(ye)，從(cong)需求(qiu)端(duan)到(dao)(dao)供(gong)給端(duan)，他(ta)的(de)病(bing)種特征是(shi)(shi)(shi)我們(men)能搞清楚的(de)？這(zhe)是(shi)(shi)(shi)北上廣深缺的(de)，還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)西部地區缺的(de)？這(zhe)個(ge)病(bing)種是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)民(min)營能做(zuo)，還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)需要三甲醫療(liao)體系(xi)做(zuo)？然后深入到(dao)(dao)企業(ye)(ye)自(zi)己采(cai)用的(de)商業(ye)(ye)模(mo)式(shi)(shi)、管(guan)理團隊解決問(wen)題的(de)有(you)效(xiao)性，這(zhe)個(ge)模(mo)式(shi)(shi)之(zhi)下應該有(you)結果，無(wu)論(lun)是(shi)(shi)(shi)藥還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)器械創(chuang)新，抑或是(shi)(shi)(shi)醫療(liao)服務，應該在某一(yi)個(ge)階段取得以上的(de)需求(qiu)是(shi)(shi)(shi)自(zi)己能做(zuo)到(dao)(dao)的(de)管(guan)理、企業(ye)(ye)運(yun)營，達到(dao)(dao)這(zhe)個(ge)節點，無(wu)論(lun)是(shi)(shi)(shi)反映在賬(zhang)面上，還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)經(jing)營業(ye)(ye)績上，抑或是(shi)(shi)(shi)科學探索(suo)上，比如(ru)做(zuo)到(dao)(dao)一(yi)期(qi)還(huan)(huan)是(shi)(shi)(shi)二期(qi)，要有(you)一(yi)個(ge)節點表(biao)現出來。

　　把這(zhe)(zhe)(zhe)幾(ji)個事情做完之后，就(jiu)會(hui)看到交易面的事情，我(wo)們會(hui)做非(fei)常深的產業(ye)上(shang)下(xia)游(you)、外圍(wei)環境，一(yi)(yi)直(zhi)到內(nei)部跟蹤、看法，包括他(ta)的員工對自己(ji)公司的評價(jia)，很有意思，你在(zai)百(bai)度上(shang)搜一(yi)(yi)下(xia)，有知乎、問答(da)，他(ta)的員工甚至一(yi)(yi)些(xie)離職(zhi)(zhi)的員工是怎么評價(jia)自己(ji)的公司的。當時我(wo)們投(tou)資美中宜(yi)和(he)的時候，可(ke)以看到過(guo)(guo)去(qu)12年他(ta)們的離職(zhi)(zhi)率非(fei)常低，但也(ye)有離開(kai)的，我(wo)跟這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)人聊天，他(ta)們內(nei)心特別感(gan)激過(guo)(guo)去(qu)五年在(zai)宜(yi)和(he)的工作經驗，他(ta)們覺得這(zhe)(zhe)(zhe)個團隊很溫暖，對他(ta)來說，可(ke)能是因(yin)為家庭原因(yin)，因(yin)為現(xian)在(zai)的年紀，希望(wang)另(ling)一(yi)(yi)種工作節奏，這(zhe)(zhe)(zhe)是他(ta)離職(zhi)(zhi)的動機。

　　反面(mian)上(shang)一定不能做(zuo)的(de)(de)，剛才提(ti)到(dao)基因道德(de)水(shui)準的(de)(de)問題，再有就(jiu)是(shi)(shi)合(he)規性問題，所有這(zhe)些合(he)規性問題、道德(de)性問題是(shi)(shi)堅決不能碰(peng)的(de)(de)，好企(qi)業一定也不會做(zuo)這(zhe)件(jian)事情。

　　【主持(chi)人】：作為(wei)投資人，我們要(yao)做大量盡職調查，就因為(wei)我們是外部的(de)人，在做外部標(biao)的(de)挑選(xuan)時，你有什么標(biao)準？

　　【楊紅飛】：我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)也(ye)(ye)(ye)在做(zuo)并購，聽了(le)兩位金融界老總的(de)(de)(de)(de)(de)談話，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)更有信心(xin)(xin)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)這(zhe)(zhe)幾(ji)年(nian)一直以全產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)打(da)造高品(pin)(pin)質(zhi)中藥(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)定位進行布局(ju)，我(wo)(wo)(wo)(wo)非常認同(tong)技(ji)術(shu)領(ling)先(xian)是(shi)(shi)核(he)心(xin)(xin)，如(ru)果(guo)你(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)術(shu)和產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)無法得到(dao)細分市場的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)領(ling)先(xian)，那么你(ni)也(ye)(ye)(ye)沒有辦法可持續。如(ru)果(guo)技(ji)術(shu)無法轉換為生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)力，你(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)價值也(ye)(ye)(ye)體現不出來。很(hen)慶幸(xing)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)前一百大(da)股(gu)東(dong)中，跟(gen)(gen)公(gong)司(si)五(wu)年(nian)以上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)占50%、60%以上(shang)，有一個共同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)認知是(shi)(shi)他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)都(dou)是(shi)(shi)到(dao)廠里看(kan)(kan)完(wan)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)傳(chuan)統工(gong)藝，看(kan)(kan)完(wan)每一個工(gong)藝堅守(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)匠精神(shen)就投(tou)了(le)，看(kan)(kan)完(wan)工(gong)廠之后再(zai)跟(gen)(gen)公(gong)司(si)管理層(ceng)交流，他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)已經(jing)成為我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)東(dong)了(le)。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)廠過去(qu)(qu)是(shi)(shi)國(guo)有的(de)(de)(de)(de)(de)，破破爛爛的(de)(de)(de)(de)(de)，他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)看(kan)(kan)了(le)之后就能投(tou)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)，核(he)心(xin)(xin)是(shi)(shi)他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)了(le)解我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)背景，因為我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)過去(qu)(qu)有成功做(zuo)“白+黑(hei)”的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)歷，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)2000年(nian)收(shou)(shou)購白+黑(hei)的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)，當(dang)時白+黑(hei)年(nian)收(shou)(shou)入才2000多萬，之后很(hen)快就做(zuo)到(dao)2.2億(yi)，06年(nian)簽的(de)(de)(de)(de)(de)協議，08年(nian)將白+黑(hei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)6000萬收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)(de)(de)12個億(yi)賣給(gei)了(le)德國(guo)拜耳，這(zhe)(zhe)也(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)從(cong)營(ying)銷模(mo)式(shi)不斷創新和醫藥(yao)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)銷售模(mo)式(shi)不斷推出。未(wei)來公(gong)司(si)從(cong)核(he)心(xin)(xin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)、產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)以及營(ying)銷模(mo)式(shi)能夠作為公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)核(he)心(xin)(xin)競爭力去(qu)(qu)發展(zhan)，目前的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)務計(ji)劃(hua)五(wu)年(nian)內達到(dao)100億(yi)，上(shang)游是(shi)(shi)不是(shi)(shi)能滿足我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)(de)保證(zheng)？我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)在做(zuo)一些(xie)并購，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)并購了(le)穿山甲(jia)、鹿茸(rong)養(yang)殖基地以及枸杞(qi)、人身(shen)等，從(cong)戰(zhan)(zhan)略(lve)并購的(de)(de)(de)(de)(de)角度(du)，絕(jue)對(dui)核(he)心(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)是(shi)(shi)自(zi)己養(yang)殖，比如(ru)穿山甲(jia)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)在云(yun)南和廣州都(dou)有自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)養(yang)殖基地，但是(shi)(shi)對(dui)于屬(shu)地資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)一畝地里滿足我(wo)(wo)(wo)(wo)品(pin)(pin)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)達不到(dao)20%，但我(wo)(wo)(wo)(wo)自(zi)己做(zuo)能達到(dao)80%，所以我(wo)(wo)(wo)(wo)跟(gen)(gen)農戶合作，符合我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)標(biao)準，按(an)照我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)標(biao)準收(shou)(shou)購，這(zhe)(zhe)樣既保證(zheng)上(shang)游原材料供應，也(ye)(ye)(ye)跟(gen)(gen)當(dang)地農戶建立(li)了(le)關系。在上(shang)游布局(ju)中，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)(men)通過這(zhe)(zhe)個布局(ju)會對(dui)全產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)戰(zhan)(zhan)略(lve)步(bu)行能進一步(bu)落實。

　　【主持人】：有沒有哪幾條(tiao)調(diao)查出(chu)來(lai)就一定不投了(le)？

　　【楊玥】：醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服務(wu)領域(yu)非常看重GP的(de)醫(yi)(yi)(yi)生資源(yuan)(yuan)，因為醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服務(wu)或民營醫(yi)(yi)(yi)院的(de)投(tou)(tou)資不是只(zhi)投(tou)(tou)一些(xie)樓、醫(yi)(yi)(yi)療(liao)設(she)備(bei)，更重要的(de)是投(tou)(tou)人(ren)，如果沒有(you)很(hen)強(qiang)的(de)醫(yi)(yi)(yi)生資源(yuan)(yuan)，長期來(lai)講這些(xie)企業(ye)的(de)價值是很(hen)難(nan)得(de)到釋放或提升的(de)，所以我(wo)們對醫(yi)(yi)(yi)生資源(yuan)(yuan)很(hen)看重，如果在(zai)這方面沒有(you)很(hen)強(qiang)的(de)資源(yuan)(yuan)，我(wo)們就(jiu)會比較謹慎。

　　【主持人】：按照楊(yang)總(zong)的觀點推演，GP看(kan)項目時，創業團隊(dui)做的這(zhe)(zhe)個事(shi)情(qing)可能(neng)是對(dui)的，市場(chang)也可能(neng)是對(dui)的，商業模式也是對(dui)的，但你有沒(mei)有把這(zhe)(zhe)個事(shi)情(qing)做出來(lai)，這(zhe)(zhe)也是非常重要的視角。什么都對(dui)，但好像這(zhe)(zhe)個事(shi)你不(bu)見(jian)得(de)能(neng)干成，接下來(lai)就要在市場(chang)上找其(qi)他團隊(dui)。

　　【張鵬】：投什么？投最好的(de)細(xi)分(fen)領(ling)(ling)域，剛才已經提到了，高(gao)特佳是(shi)(shi)研究(jiu)驅動(dong)型，會(hui)把每一塊細(xi)分(fen)領(ling)(ling)域做深入(ru)研究(jiu)，每個細(xi)分(fen)領(ling)(ling)域都(dou)不(bu)一樣，比(bi)如化學發光(guang)就(jiu)是(shi)(shi)進口替(ti)代的(de)邏輯(ji)，但分(fen)子(zi)診斷，早篩又(you)要(yao)看(kan)技術(shu)的(de)領(ling)(ling)先(xian)性，看(kan)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)有所謂的(de)護城河概(gai)念，即高(gao)壁壘。醫療服務領(ling)(ling)域，醫美行業我們(men)會(hui)關注品牌或(huo)者獲客(ke)的(de)低成本，每一個細(xi)分(fen)領(ling)(ling)域的(de)投資(zi)邏輯(ji)都(dou)不(bu)一樣。

　　不(bu)投什(shen)么？結合我(wo)們投的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)和(he)遇(yu)到過的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)，很有意思，有的(de)(de)(de)是(shi)人力資源出身者創(chuang)(chuang)辦了(le)一(yi)個(ge)好(hao)的(de)(de)(de)分子診斷企(qi)業(ye)(ye)，有的(de)(de)(de)是(shi)機械制造出身的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)做醫療信(xin)息化，有的(de)(de)(de)是(shi)做哲學的(de)(de)(de)，創(chuang)(chuang)辦了(le)很好(hao)的(de)(de)(de)奶粉企(qi)業(ye)(ye)，還有學人文的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)造了(le)藥企(qi)，并(bing)且(qie)做得(de)很好(hao)。這(zhe)個(ge)時代并(bing)不(bu)是(shi)非得(de)專(zhuan)業(ye)(ye)出身才能(neng)運(yun)營好(hao)或創(chuang)(chuang)立一(yi)個(ge)非常優秀、偉大的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)。從反面來說，我(wo)們也看(kan)到企(qi)業(ye)(ye)創(chuang)(chuang)辦人拿(na)到第一(yi)筆錢之后去買一(yi)輛好(hao)車，非常可悲。對團(tuan)隊人員洞察人心和(he)有沒有向上的(de)(de)(de)積極性，這(zhe)是(shi)我(wo)們非常看(kan)重的(de)(de)(de)一(yi)點(dian)。

　　【主持(chi)人(ren)】：我(wo)經常(chang)(chang)跟(gen)(gen)團隊復盤(pan)一(yi)些案(an)子(zi)，發現有的時候項目沒做(zuo)(zuo)好(hao)就(jiu)是(shi)(shi)那幾條，項目投(tou)之前的功課(ke)沒有做(zuo)(zuo)細。我(wo)02年(nian)開(kai)始做(zuo)(zuo)VC，午夜夢(meng)回(hui)，我(wo)常(chang)(chang)常(chang)(chang)覺得(de)是(shi)(shi)人(ren)投(tou)錯(cuo)了，一(yi)開(kai)始是(shi)(shi)講人(ren)品的問題，現在我(wo)會發現創業者本身也是(shi)(shi)非(fei)常(chang)(chang)努(nu)力的，他可能努(nu)力的方式跟(gen)(gen)我(wo)們的預期不太一(yi)樣，但(dan)有些非(fei)常(chang)(chang)好(hao)，是(shi)(shi)學(xue)科帶(dai)頭人(ren)、科學(xue)家，本身也非(fei)常(chang)(chang)努(nu)力，帶(dai)著(zhu)團隊兢兢業業做(zuo)(zuo)事，但(dan)最后(hou)這個事還(huan)是(shi)(shi)沒有做(zuo)(zuo)起來，這種往往非(fei)常(chang)(chang)可惜，技(ji)術也非(fei)常(chang)(chang)好(hao)，產品也非(fei)常(chang)(chang)好(hao)，市場也有需(xu)求，但(dan)公(gong)司就(jiu)是(shi)(shi)做(zuo)(zuo)不大(da)。因(yin)為引進了投(tou)資人(ren)，往往公(gong)司又要(yao)做(zuo)(zuo)大(da)，所(suo)以就(jiu)要(yao)花錢，這樣一(yi)來一(yi)去，本來作為中小企業做(zuo)(zuo)得(de)不錯(cuo)，拿到錢之后(hou)反倒做(zuo)(zuo)得(de)不好(hao)。

　　我這幾(ji)年的(de)體會是(shi)綜(zong)合(he)來(lai)(lai)講創業(ye)者(zhe)(zhe)的(de)素質都是(shi)挺好(hao)(hao)的(de)，有(you)(you)專(zhuan)業(ye)背景，越(yue)來(lai)(lai)越(yue)強(qiang)，但他(ta)是(shi)不(bu)(bu)是(shi)非常好(hao)(hao)的(de)領導(dao)者(zhe)(zhe)？領導(dao)力(li)往(wang)(wang)往(wang)(wang)在很多專(zhuan)業(ye)能(neng)力(li)很突出的(de)人身(shen)上往(wang)(wang)往(wang)(wang)很缺(que)乏。中國現在跟十年、五年前的(de)競爭(zheng)環境非常不(bu)(bu)同，每一個(ge)細分領域都有(you)(you)大量的(de)競爭(zheng)者(zhe)(zhe)，原(yuan)來(lai)(lai)企業(ye)可(ke)以(yi)犯一些(xie)小錯(cuo)，因為(wei)你(ni)還有(you)(you)機會救(jiu)過來(lai)(lai)，或(huo)者(zhe)(zhe)說你(ni)用人用錯(cuo)了(le)，或(huo)者(zhe)(zhe)說好(hao)(hao)的(de)人沒有(you)(you)團(tuan)結，你(ni)有(you)(you)比較長(chang)的(de)時(shi)間建立自己的(de)團(tuan)隊，這部分領導(dao)力(li)的(de)缺(que)失還不(bu)(bu)太容易突顯，有(you)(you)時(shi)候(hou)公司還可(ke)以(yi)帶上市，當然也(ye)有(you)(you)部分上市公司上市之后業(ye)績(ji)變(bian)臉，這也(ye)是(shi)證監(jian)會的(de)領導(dao)常常在講的(de)，有(you)(you)些(xie)企業(ye)家是(shi)走不(bu)(bu)遠的(de)，但他(ta)還是(shi)能(neng)走到上市。今時(shi)今日的(de)競爭(zheng)力(li)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)激烈，所以(yi)他(ta)的(de)綜(zong)合(he)領導(dao)能(neng)力(li)，比如識人、看形勢，又要在行(xing)業(ye)做非常好(hao)(hao)的(de)卡位，同時(shi)知道競爭(zheng)和合(he)作，對(dui)創業(ye)者(zhe)(zhe)的(de)綜(zong)合(he)要求越(yue)來(lai)(lai)越(yue)高(gao)。

　　團(tuan)(tuan)隊(dui)(dui)的(de)(de)很多同事都(dou)有專業背景(jing)，我們(men)作為基金的(de)(de)管(guan)理合伙人，在評判創業團(tuan)(tuan)隊(dui)(dui)帶(dai)頭(tou)人尤其是(shi)(shi)關鍵的(de)(de)一兩個，不超過(guo)三個的(de)(de)核(he)心(xin)團(tuan)(tuan)隊(dui)(dui)，他(ta)們(men)的(de)(de)領導力(li)核(he)心(xin)素養有多強，他(ta)能帶(dai)企業走(zou)多遠？換頭(tou)這(zhe)件事情在創業公司的(de)(de)難度還是(shi)(shi)非(fei)常大(da)的(de)(de)，我們(men)經(jing)歷過(guo)成功案例，但往往非(fei)常艱辛，失敗的(de)(de)概率非(fei)常大(da)。

　　【唐(tang)愛(ai)民(min)】：我們投(tou)資強調尋找(zhao)科(ke)學(xue)家(jia)(jia)(jia)中的(de)(de)企(qi)業家(jia)(jia)(jia)，這種(zhong)情況(kuang)我們遇到(dao)太多(duo)了(le)，科(ke)學(xue)家(jia)(jia)(jia)真(zhen)的(de)(de)可以找(zhao)到(dao)很多(duo)，但(dan)科(ke)學(xue)家(jia)(jia)(jia)中具備企(qi)業家(jia)(jia)(jia)素質的(de)(de)人(ren)真(zhen)的(de)(de)很少，鳳毛麟角(jiao)，能找(zhao)到(dao)是一(yi)種(zhong)幸運。我們遇到(dao)的(de)(de)科(ke)學(xue)家(jia)(jia)(jia)可能對(dui)(dui)(dui)科(ke)研、對(dui)(dui)(dui)產品(pin)精益求精，特(te)別(bie)投(tou)入，也做得非常(chang)(chang)好。但(dan)是讓他管理一(yi)個企(qi)業，如果他缺乏企(qi)業的(de)(de)整體管理意(yi)識(shi)，他的(de)(de)格局和對(dui)(dui)(dui)商務、對(dui)(dui)(dui)營銷的(de)(de)認識(shi)如果不到(dao)位，企(qi)業發展起來真(zhen)的(de)(de)會(hui)比較難(nan)，即便產品(pin)非常(chang)(chang)好也會(hui)有這個問(wen)題，我們都遇到(dao)過這樣的(de)(de)問(wen)題。

　　【主持人(ren)(ren)】：我個(ge)人(ren)(ren)投資的(de)時候，一(yi)(yi)旦在(zai)某(mou)個(ge)領(ling)域認準了跟我一(yi)(yi)起(qi)搭檔的(de)創(chuang)業(ye)者，比(bi)如我B輪投了他，甚至A輪投了他，發現他很好(hao)，我會加碼，雖然比(bi)上一(yi)(yi)輪貴了一(yi)(yi)點，但是找對一(yi)(yi)個(ge)人(ren)(ren)太難了，我們(men)為(wei)什(shen)么不(bu)在(zai)看對的(de)行業(ye)、看對的(de)企業(ye)，包括團隊都是對的(de)情況下(xia)加碼投資？

　　各位在座的都是行業專家(jia)，每個人用(yong)五分鐘時間跟大家(jia)分享(xiang)(xiang)一下(xia)成功或者經驗教訓，來談談對醫療健康(kang)產業的深度分享(xiang)(xiang)。

　　【唐愛民(min)】：我(wo)(wo)以我(wo)(wo)們(men)投(tou)過(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)北京盛(sheng)諾(nuo)基跟(gen)大(da)家(jia)(jia)分享(xiang)，盛(sheng)諾(nuo)基是(shi)(shi)做(zuo)(zuo)這(zhe)個(ge)藥(yao)物(wu)(wu)(wu)我(wo)(wo)們(men)接觸(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候是(shi)(shi)做(zuo)(zuo)了(le)(le)二期(qi)，當時看(kan)到了(le)(le)一(yi)些(xie)結果，的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)家(jia)(jia)企(qi)業，這(zhe)家(jia)(jia)企(qi)業我(wo)(wo)們(men)一(yi)開(kai)始(shi)接觸(chu)就特(te)別有意思，它不(bu)是(shi)(shi)完全西(xi)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)藥(yao)物(wu)(wu)(wu)，是(shi)(shi)從中(zhong)(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)中(zhong)(zhong)(zhong)找到一(yi)個(ge)分子(zi)(zi)單體(ti)，這(zhe)個(ge)單體(ti)提取以后經過(guo)再進(jin)一(yi)步(bu)(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)化學(xue)修(xiu)飾，但只做(zuo)(zuo)了(le)(le)一(yi)步(bu)(bu)，使(shi)得它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)活性提高(gao)很多。大(da)家(jia)(jia)在(zai)藥(yao)物(wu)(wu)(wu)研(yan)究開(kai)發和(he)尋找項目時千萬不(bu)要忘了(le)(le)中(zhong)(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)寶庫(ku)，我(wo)(wo)們(men)講“道法自(zi)然(ran)”，其實自(zi)然(ran)界把(ba)很多非常(chang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西(xi)留給我(wo)(wo)們(men)，而中(zhong)(zhong)(zhong)醫恰(qia)恰(qia)傳承(cheng)了(le)(le)這(zhe)一(yi)觀點，青(qing)蒿素就是(shi)(shi)一(yi)個(ge)非常(chang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)例子(zi)(zi)。盛(sheng)諾(nuo)基就是(shi)(shi)在(zai)天然(ran)產(chan)物(wu)(wu)(wu)中(zhong)(zhong)(zhong)發現了(le)(le)這(zhe)個(ge)物(wu)(wu)(wu)質(zhi)，花了(le)(le)接近十年時間開(kai)發這(zhe)個(ge)藥(yao)物(wu)(wu)(wu)，他覺(jue)得這(zhe)絕對是(shi)(shi)一(yi)個(ge)好東西(xi)，創始(shi)人(ren)和(he)團隊都非常(chang)執著，這(zhe)個(ge)企(qi)業曾(ceng)經到了(le)(le)什么(me)地步(bu)(bu)？企(qi)業錢不(bu)夠(gou)了(le)(le)，創始(shi)人(ren)掛(gua)把(ba)自(zi)己房子(zi)(zi)賣了(le)(le)。盛(sheng)諾(nuo)基的(de)(de)(de)(de)(de)(de)臨床指標跟(gen)美國公認的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)治療肝癌的(de)(de)(de)(de)(de)(de)藥(yao)物(wu)(wu)(wu)相比(bi)都不(bu)弱，所以我(wo)(wo)們(men)做(zuo)(zuo)了(le)(le)主投(tou)。

　　【主持人】：是哪一年？

　　【唐愛(ai)民】：2013年。這家企業的藥物目(mu)前已經(jing)進入(ru)初步(bu)臨床，去(qu)香港掛牌也在著手進行，業界對它的預期和評價是如(ru)果這個藥物獲(huo)批，可能是青蒿素第二。目(mu)前出(chu)(chu)現了兩三(san)例CR，PR出(chu)(chu)現了很多例。

　　【主持人】：是用到肝癌(ai)晚期嗎？

　　【唐愛民】：是的，肝(gan)癌(ai)晚期更不好治，惡化很快。跟大家(jia)分(fen)享(xiang)一個河南的患者，這個人在(zai)北(bei)京治療，醫生說“你回家(jia)吧”，大概只剩下三到六個月，這個人知道盛諾基之后(hou)就使(shi)用(yong)了(le)這個藥，我們(men)跟他訪(fang)談的時候，他已經是CR，腫(zhong)瘤完(wan)成消失(shi)了(le)，我們(men)聽到之后(hou)非常興奮。

　　【主持人(ren)】：唐(tang)總剛(gang)才分(fen)享的(de)案(an)例特別(bie)能代(dai)表醫療健康(kang)領域投(tou)(tou)資同仁的(de)心(xin)聲，有(you)的(de)時候不光是(shi)投(tou)(tou)準了一(yi)家(jia)企(qi)業能給我們(men)帶來(lai)回(hui)報，更重要(yao)的(de)是(shi)有(you)這么一(yi)個(ge)解(jie)決(jue)方(fang)案(an)可以給到(dao)患(huan)者，研(yan)發(fa)上(shang)的(de)創(chuang)(chuang)新(xin)突(tu)破給創(chuang)(chuang)造(zao)社(she)會了非常大的(de)正向價(jia)值(zhi)。我剛(gang)剛(gang)開始做投(tou)(tou)資的(de)時候也是(shi)泛行業，最近五年聚焦在醫療健康(kang)之后，我發(fa)現同行非常有(you)使命感，都覺得我們(men)應該把(ba)社(she)會資源通過二次分(fen)配投(tou)(tou)到(dao)創(chuang)(chuang)新(xin)領域，找(zhao)到(dao)創(chuang)(chuang)新(xin)解(jie)決(jue)方(fang)案(an)，提高醫療健康(kang)的(de)整體水平(ping)，解(jie)決(jue)人(ren)們(men)生命上(shang)的(de)疾苦，我們(men)很大一(yi)部分(fen)成就感也是(shi)來(lai)自(zi)于(yu)這里(li)。非常感謝唐(tang)總用這個(ge)案(an)例來(lai)說(shuo)投(tou)(tou)資人(ren)的(de)價(jia)值(zhi)取向。

　　【魏施寒】：我跟大(da)家分享(xiang)一(yi)下(xia)兩個案例(li)，一(yi)是(shi)美中宜和，一(yi)是(shi)聯合麗格，順便做一(yi)下(xia)比較研究，這樣更能(neng)有(you)效看出看出它們之間有(you)哪些(xie)像(xiang)(xiang)，哪些(xie)不像(xiang)(xiang)。

　　我們(men)是(shi)投(tou)(tou)(tou)成長期或(huo)中(zhong)期偏后(hou)，這(zhe)兩家機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資機(ji)(ji)構(gou)都是(shi)數億(yi)元，算是(shi)非(fei)常(chang)認可(ke)它，也是(shi)非(fei)常(chang)重的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資。這(zhe)兩家機(ji)(ji)構(gou)在規模(mo)上(shang)都實現了(le)全(quan)國(guo)布局，北上(shang)廣深都是(shi)超過6-7家醫院，外加很多(duo)(duo)診所，形成了(le)跨區域能(neng)力、全(quan)國(guo)連鎖能(neng)力，它倆在規模(mo)上(shang)有一樣(yang)的(de)(de)地(di)方，當(dang)你做連鎖型醫療服(fu)務機(ji)(ji)構(gou)時(shi)，一定(ding)要(yao)有兩個(ge)特別重要(yao)的(de)(de)特征：一是(shi)有更多(duo)(duo)醫院，這(zhe)證(zheng)明(ming)它擁有了(le)一套完(wan)善的(de)(de)管理體系，且成功(gong)進行了(le)復制和(he)執(zhi)行。二是(shi)需(xu)要(yao)跨區域能(neng)力，跨區域證(zheng)明(ming)這(zhe)個(ge)管理團(tuan)(tuan)隊不光只(zhi)是(shi)廣州強或(huo)北京(jing)強，它是(shi)真正具有成長為全(quan)國(guo)領頭羊基因的(de)(de)團(tuan)(tuan)隊。

　　這(zhe)兩家公司的(de)(de)管理團隊都(dou)是非常成(cheng)熟的(de)(de)年紀，董(dong)(dong)事(shi)長創始人胡瀾女(nv)士(shi)(shi)是醫(yi)學(xue)博士(shi)(shi)，美中宜和有12年的(de)(de)發展歷(li)史。聯合(he)麗(li)格董(dong)(dong)事(shi)長李斌有二十(shi)年醫(yi)療行(xing)業發展經(jing)驗，過去可以數得(de)出來的(de)(de)經(jing)歷(li)能夠證明(ming)這(zhe)個團隊的(de)(de)基因在不在這(zhe)兒。

　　再有(you)(you)就是(shi)(shi)(shi)看管理，這(zhe)個(ge)(ge)時候你(ni)會發現小小的(de)(de)(de)(de)不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)，這(zhe)個(ge)(ge)不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)也跟醫(yi)(yi)(yi)美行(xing)業(ye)跟醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)行(xing)業(ye)不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)有(you)(you)關(guan)，聯(lian)合(he)麗(li)格每(mei)家診所都有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)合(he)伙人(ren)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)，很像金融行(xing)業(ye)，他(ta)(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)(shi)直接持(chi)股(gu)人(ren)。但是(shi)(shi)(shi)美中(zhong)宜和，你(ni)讓(rang)幾個(ge)(ge)專家當(dang)醫(yi)(yi)(yi)院的(de)(de)(de)(de)股(gu)東(dong)(dong)，他(ta)(ta)(ta)(ta)也不(bu)太想(xiang)當(dang)，醫(yi)(yi)(yi)美醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)手中(zhong)的(de)(de)(de)(de)這(zhe)把刀和他(ta)(ta)(ta)(ta)幫(bang)你(ni)設計(ji)的(de)(de)(de)(de)方案，個(ge)(ge)人(ren)因素極(ji)其(qi)(qi)重(zhong)要，他(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)人(ren)的(de)(de)(de)(de)要求特(te)別(bie)(bie)高(gao)。而產科需要強大(da)的(de)(de)(de)(de)體系支撐，醫(yi)(yi)(yi)院要有(you)(you)全套設備，從護士，到服(fu)務人(ren)員(yuan)，到前期診療(liao)(liao)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)，到后期的(de)(de)(de)(de)營養配送(song)，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)非常嚴密(mi)的(de)(de)(de)(de)體系，每(mei)個(ge)(ge)人(ren)在(zai)其(qi)(qi)中(zhong)都很重(zhong)要，但是(shi)(shi)(shi)這(zhe)個(ge)(ge)體系更重(zhong)要。我(wo)(wo)們在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)組織架(jia)構(gou)模式管理上，一(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)采用合(he)伙制(zhi)，一(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)采用有(you)(you)效激(ji)(ji)勵(li)。但是(shi)(shi)(shi)因為(wei)組織架(jia)構(gou)的(de)(de)(de)(de)不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)，導(dao)致激(ji)(ji)勵(li)方式也不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)，美中(zhong)宜和有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)業(ye)內稱贊(zan)的(de)(de)(de)(de)模式，美中(zhong)宜和醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)KPI就是(shi)(shi)(shi)客戶滿(man)意度(du)，沒有(you)(you)別(bie)(bie)的(de)(de)(de)(de)。我(wo)(wo)不(bu)開(kai)藥，因為(wei)我(wo)(wo)不(bu)這(zhe)樣(yang)賺錢(qian)。股(gu)東(dong)(dong)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)怎么(me)激(ji)(ji)勵(li)？因為(wei)他(ta)(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)(shi)股(gu)東(dong)(dong)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)，這(zhe)里面(mian)有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)很有(you)(you)意思的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度(du)設計(ji)，我(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)股(gu)東(dong)(dong)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)也是(shi)(shi)(shi)每(mei)家醫(yi)(yi)(yi)院的(de)(de)(de)(de)法(fa)人(ren)代表(biao)，他(ta)(ta)(ta)(ta)是(shi)(shi)(shi)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)責任的(de)(de)(de)(de)第(di)一(yi)(yi)(yi)責任人(ren)，如果有(you)(you)問題(ti)，他(ta)(ta)(ta)(ta)會第(di)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)面(mian)對(dui)這(zhe)個(ge)(ge)事(shi)情，所以每(mei)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)股(gu)東(dong)(dong)醫(yi)(yi)(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)都特(te)別(bie)(bie)自律。

　　管理(li)體系和(he)(he)手段上(shang)，這兩家公(gong)司又(you)有(you)一(yi)樣(yang)的(de)地方(fang)出(chu)現了，業內(nei)都(dou)知道，美中(zhong)宜和(he)(he)體系內(nei)的(de)業務操作(zuo)標準超(chao)過上(shang)千條，這條標準對每一(yi)次舉手投足、微笑都(dou)有(you)非常嚴格的(de)執行標準。同(tong)樣(yang)在(zai)聯合麗格，一(yi)個月前(qian)李斌先(xian)生剛(gang)剛(gang)出(chu)了一(yi)本(ben)書(shu)《中(zhong)國醫(yi)(yi)院操作(zuo)手冊》，這本(ben)書(shu)很厚，這么(me)說吧，你(ni)(ni)要想開(kai)醫(yi)(yi)院，買這本(ben)書(shu)打開(kai)看就知道該干嘛，包括(kuo)營(ying)銷、人力，也包括(kuo)軟硬件全(quan)套設備，因為醫(yi)(yi)美同(tong)樣(yang)有(you)百(bai)萬級手術室，你(ni)(ni)會發(fa)現從(cong)管理(li)標準和(he)(he)體系建設上(shang)這兩家醫(yi)(yi)院又(you)是一(yi)樣(yang)的(de)。

　　對于病種(zhong)、消費者需求以(yi)及供(gong)給特征，我們作為(wei)中后期投資機構要有特別深入的了解(jie)，同時進行(xing)體(ti)(ti)系(xi)性(xing)的分析，從人到(dao)管理、到(dao)經營業績，一系(xi)列成(cheng)體(ti)(ti)系(xi)的評判，形成(cheng)一個綜合(he)解(jie)決方案，找(zhao)到(dao)這個企業什(shen)(shen)么(me)是(shi)適合(he)我的、我的什(shen)(shen)么(me)地方是(shi)適合(he)他(ta)的，找(zhao)到(dao)共同的路徑。

　　【主持人(ren)】：剛(gang)才他講了(le)兩(liang)個案例，想說明我(wo)們(men)(men)應(ying)該怎么(me)挑企(qi)業，他也是(shi)出于(yu)遠洋自己(ji)的(de)(de)(de)了(le)解，投資人(ren)和被投資企(qi)業項(xiang)目的(de)(de)(de)匹配度非常重要，有(you)的(de)(de)(de)時候(hou)項(xiang)目沒做好其實是(shi)投資人(ren)沒找對(dui)，有(you)的(de)(de)(de)時候(hou)我(wo)們(men)(men)阻礙了(le)一些(xie)企(qi)業的(de)(de)(de)發展，因為我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)資源跟他之間的(de)(de)(de)匹配度不夠。

　　【楊紅飛】：我想跟(gen)大家(jia)分享我們(men)(men)在三年前OTC戰略變革的(de)(de)(de)過(guo)程，廣(guang)譽遠是(shi)高(gao)價(jia)格(ge)、高(gao)療(liao)效的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，三年前我們(men)(men)在西安的(de)(de)(de)國醫館(guan)開(kai)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候是(shi)眾籌的(de)(de)(de)模式，我在臺下(xia)坐的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候聽到(dao)前面有(you)兩個人在竊竊私語說這家(jia)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)干什么的(de)(de)(de)，其中一個人比我都(dou)專業(ye)(ye)，他(ta)說這家(jia)企(qi)業(ye)(ye)產(chan)(chan)品(pin)(pin)很牛，四個產(chan)(chan)品(pin)(pin)，從十幾(ji)歲(sui)(sui)女孩子痛經(jing)的(de)(de)(de)治愈，到(dao)優生優育(yu)，結婚之后生孩子質量的(de)(de)(de)提(ti)升，到(dao)產(chan)(chan)后，到(dao)三、四十歲(sui)(sui)男性(xing)壓(ya)力較大，睡眠質量不好的(de)(de)(de)改善，以及“三高(gao)”人群(qun)腦(nao)梗、腦(nao)血栓的(de)(de)(de)預防，他(ta)們(men)(men)家(jia)的(de)(de)(de)四款產(chan)(chan)品(pin)(pin)涵蓋(gai)了這些領域。我當時(shi)(shi)聽到(dao)了特別震驚，我們(men)(men)對這四款產(chan)(chan)品(pin)(pin)都(dou)沒有(you)消費者總(zong)結的(de)(de)(de)透。大家(jia)有(you)興趣可以在門外看(kan)一下(xia)我們(men)(men)的(de)(de)(de)四款產(chan)(chan)品(pin)(pin)。

　　三年前我(wo)們布局OTC市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)時(shi)候，因為產品(pin)屬性是(shi)高(gao)療效的(de)，無(wu)論是(shi)醫院還是(shi)藥(yao)(yao)店，一定(ding)需要(yao)專家和(he)店員或坐堂醫，或醫生來(lai)引導處方(fang)，否則(ze)沒(mei)人(ren)買，很多產品(pin)都有(you)這個(ge)療效，但在說(shuo)明(ming)書的(de)療效中，背后真正(zheng)的(de)療效支撐需要(yao)很多文(wen)化在里(li)面。我(wo)們在OTC市(shi)(shi)場(chang)(chang)布局的(de)時(shi)候，就(jiu)需要(yao)連鎖，把它作為一個(ge)主推的(de)戰略品(pin)種(zhong)來(lai)對待。但是(shi)連鎖如果沒(mei)有(you)45或50個(ge)點(dian)的(de)時(shi)候，別人(ren)沒(mei)有(you)辦法跟你(ni)合作，我(wo)們用(yong)了一年時(shi)間(jian)都無(wu)法推開(kai)。2017年初我(wo)們出了定(ding)坤丹，把藥(yao)(yao)材品(pin)質做了提升(sheng)，把價格(ge)提到(dao)滿足終端OTC的(de)需求，一年半的(de)時(shi)間(jian)，我(wo)們從7000家藥(yao)(yao)店布局到(dao)12萬家，我(wo)們也希望明(ming)年達到(dao)15萬家，在一二(er)線城市(shi)(shi)有(you)廣告效應網絡攤薄。

　　去(qu)年我(wo)們啟(qi)動(dong)了“好孕中(zhong)國(guo)”，這是(shi)一個(ge)優生優育方案，過去(qu)定坤(kun)丹無法跟連鎖(suo)終(zhong)端布(bu)局(ju)，讓他作為(wei)主(zhu)推，以(yi)“好孕中(zhong)國(guo)”推進以(yi)后(hou)，龜齡集可以(yi)完全不以(yi)扣率(lv)為(wei)主(zhu)，我(wo)可以(yi)給當地專家會員提供服務(wu)，龜齡集進入最多(duo)的藥店都是(shi)40，這樣就給公司節約了5-10個(ge)點，未來其他產品我(wo)們都會以(yi)定坤(kun)丹為(wei)模型，全產品鋪(pu)，這樣從企業(ye)來講，溢價(jia)能力能提高(gao)。終(zhong)端連鎖(suo)單價(jia)毛利也能提高(gao)。

　　通過這樣(yang)的布局，明(ming)年無論(lun)是(shi)終端溢(yi)價能力(li)的提升，還是(shi)現金流的改變，都會(hui)非常好。我也希望(wang)在座(zuo)的資本市場關注(zhu)廣(guang)譽遠(yuan)(yuan)，廣(guang)譽遠(yuan)(yuan)一(yi)定會(hui)給大(da)家帶來特別好的回報(bao)。

　　【主(zhu)持人】：組委會今天(tian)給我的(de)議題中講(jiang)到(dao)(dao)醫療(liao)健康(kang)投資領域是技術創新還(huan)(huan)是模(mo)式創新，楊總剛才講(jiang)到(dao)(dao)上(shang)市公司(si)，比如中藥產品劑(ji)型，還(huan)(huan)講(jiang)到(dao)(dao)商業模(mo)式從原來的(de)處方(fang)藥到(dao)(dao)OTC，還(huan)(huan)可以跟(gen)楊總講(jiang)，我們(men)馬上(shang)會上(shang)一個(ge)女性的(de)全生命周期健康(kang)管(guan)理APP，線上(shang)線下(xia)都可以做(zuo)得很好，廣譽(yu)遠線下(xia)12萬(wan)家藥店跟(gen)我們(men)線上(shang)合作(zuo)。

　　【楊玥】：我也(ye)想跟大家(jia)分享一下關于(yu)投(tou)(tou)資(zi)退出(chu)的(de)看法和經驗(yan)。過去(qu)十幾年的(de)直接投(tou)(tou)資(zi)經驗(yan)中，我們投(tou)(tou)了(le)不少(shao)企業(ye)(ye)，成功的(de)在美股、港(gang)股或A股退出(chu)了(le)，但(dan)還是有一些企業(ye)(ye)，由于(yu)這(zhe)樣那樣的(de)原因，沒(mei)有抓住比較好的(de)上市時(shi)機。在這(zhe)種情況下，股權(quan)轉讓也(ye)是非常好的(de)渠道(dao)，我們有兩(liang)家(jia)企業(ye)(ye)最終通(tong)過賣給產業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)人或金融(rong)投(tou)(tou)資(zi)人實現(xian)了(le)退出(chu)，回報(bao)倍數(shu)能實現(xian)2-5倍，從退出(chu)的(de)角度大家(jia)不要小看股權(quan)轉讓。

　　優秀企(qi)(qi)業可(ke)能發展的(de)(de)不是(shi)(shi)特別理(li)想，在(zai)這種情況(kuang)下(xia)(xia)，回(hui)購退(tui)(tui)出(chu)也是(shi)(shi)一(yi)(yi)條通路。在(zai)資(zi)本(ben)(ben)寒冬(dong)下(xia)(xia)，有(you)些(xie)企(qi)(qi)業覺得短(duan)期(qi)(qi)內(nei)實(shi)(shi)現上(shang)市比較(jiao)有(you)難度，其實(shi)(shi)一(yi)(yi)個好(hao)(hao)的(de)(de)投資(zi)退(tui)(tui)出(chu)，一(yi)(yi)方(fang)面是(shi)(shi)通過市盈率(lv)的(de)(de)提升來(lai)實(shi)(shi)現，另一(yi)(yi)方(fang)面是(shi)(shi)通過業績(ji)的(de)(de)增長(chang)來(lai)實(shi)(shi)現。在(zai)資(zi)本(ben)(ben)寒冬(dong)的(de)(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，如果企(qi)(qi)業短(duan)期(qi)(qi)之內(nei)很難通過上(shang)市實(shi)(shi)現退(tui)(tui)出(chu)，我們就利(li)用這個時(shi)機做(zuo)好(hao)(hao)內(nei)功，讓收入和(he)利(li)潤得到穩定增長(chang)，把業績(ji)做(zuo)好(hao)(hao)，未來(lai)退(tui)(tui)出(chu)的(de)(de)渠(qu)道(dao)還(huan)是(shi)(shi)多方(fang)面的(de)(de)。

　　【張鵬】：我分享兩個(ge)(ge)小(xiao)故事，一(yi)(yi)是(shi)看對(dui)一(yi)(yi)個(ge)(ge)人，愛上一(yi)(yi)個(ge)(ge)人，一(yi)(yi)路(lu)走下(xia)去(qu)。第一(yi)(yi)個(ge)(ge)是(shi)高特(te)佳(jia)投資(zi)的(de)(de)(de)博(bo)雅生(sheng)物，我們(men)首先是(shi)看對(dui)一(yi)(yi)個(ge)(ge)人，我們(men)看到(dao)血制品行業資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)稀(xi)缺性(xing)和剛需(xu)，凝血因子、人白(bai)蛋白(bai)，然后再(zai)選擇(ze)在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)行業做(zuo)布局(ju)。聯姻(yin)之后幫助他們(men)成長，血漿(jiang)站的(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)是(shi)決定其未來(lai)生(sheng)存的(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)因素(su)，我們(men)幫助他完善營銷體(ti)系，獲得更多的(de)(de)(de)漿(jiang)站資(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)，這(zhe)個(ge)(ge)目的(de)(de)(de)也達到(dao)了。

　　前幾年(nian)我們(men)發(fa)現血制品(pin)市場，尤其漿站管理(li)存在一定的問題，我們(men)連鎖又引(yin)入全球血制品(pin)行(xing)業龍頭(tou)之一基立福幫(bang)他改善漿站管理(li)體系，未(wei)來產(chan)品(pin)可以銷(xiao)往更(geng)廣的領域，在血產(chan)品(pin)多維度進行(xing)開發(fa)。我們(men)現在仍(reng)然是博雅生(sheng)物最(zui)大(da)控股股東，希望一直能走下去(qu)，把這個產(chan)品(pin)做(zuo)大(da)做(zuo)好。

　　第二個小故事是(shi)(shi)不忘初(chu)心，我有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個非常(chang)年輕的長輩，不到(dao)50歲，結(jie)腸(chang)癌轉(zhuan)肝、轉(zhuan)肺，我用(yong)了一(yi)(yi)(yi)些(xie)個人(ren)關系，基(ji)本上一(yi)(yi)(yi)線、二線甚至三(san)線治(zhi)(zhi)療(liao)手(shou)段都(dou)用(yong)過(guo)了，包括K藥(yao)(yao)(yao)、O藥(yao)(yao)(yao)、臨床(chuang)用(yong)藥(yao)(yao)(yao)，包括剛才(cai)唐愛民總提到(dao)的抗(kang)癌藥(yao)(yao)(yao)都(dou)試(shi)(shi)過(guo)了，也試(shi)(shi)了免疫(yi)治(zhi)(zhi)療(liao)、細胞(bao)治(zhi)(zhi)療(liao)，但是(shi)(shi)很遺憾，都(dou)沒(mei)有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)果(guo)(guo)。我們用(yong)人(ren)工智(zhi)能(neng)篩(shai)(shai)選所有(you)(you)全分子藥(yao)(yao)(yao)物(wu)，篩(shai)(shai)選出(chu)來(lai)(lai)的結(jie)果(guo)(guo)不是(shi)(shi)特(te)別(bie)樂觀，有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)藥(yao)(yao)(yao)物(wu)最多(duo)(duo)只(zhi)有(you)(you)兩個+，通常(chang)認為三(san)、四個+更(geng)有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)果(guo)(guo)。作(zuo)為百姓來(lai)(lai)說，如(ru)果(guo)(guo)得(de)了癌癥，完全是(shi)(shi)依賴醫(yi)院、醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)廠(chang)商開發出(chu)有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)的藥(yao)(yao)(yao)物(wu)。作(zuo)為投資人(ren)來(lai)(lai)說，一(yi)(yi)(yi)方面(mian)確(que)實要產生經濟(ji)效(xiao)(xiao)(xiao)益、資本價值，另一(yi)(yi)(yi)方面(mian)我們也要不忘初(chu)心，還(huan)有(you)(you)很多(duo)(duo)癌癥要攻克，對投資人(ren)可以產生更(geng)多(duo)(duo)價值的時候，一(yi)(yi)(yi)定會做更(geng)多(duo)(duo)事情。

　　【主(zhu)持人】：醫療(liao)健康領域(yu)大有可(ke)為。

　　接下來還(huan)有一分(fen)鐘時間，我(wo)(wo)把(ba)我(wo)(wo)們(men)談到的(de)(de)(de)(de)幾個(ge)議(yi)題簡(jian)單總結一下，醫療健康行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)被(bei)稱為(wei)朝陽(yang)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)有著深(shen)刻的(de)(de)(de)(de)原因(yin)，一方(fang)面(mian)是(shi)在(zai)中國來講，不管(guan)是(shi)醫藥器械還(huan)是(shi)醫療服務(wu)，跟全球的(de)(de)(de)(de)水(shui)平相比還(huan)有很大差距(ju)。另一方(fang)面(mian)，我(wo)(wo)們(men)在(zai)消費(fei)升(sheng)級，人口在(zai)老齡(ling)化，會(hui)催生很多新型需求，對(dui)于(yu)置身(shen)于(yu)這(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)人來講，不管(guan)資(zi)本是(shi)春天還(huan)是(shi)寒冬，我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)工作節奏都沒(mei)有發生改變。投(tou)資(zi)人更(geng)為(wei)專業(ye)(ye)(ye)(ye)，我(wo)(wo)們(men)就(jiu)能(neng)挑(tiao)到優(you)秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)專業(ye)(ye)(ye)(ye)者，同時為(wei)社會(hui)帶來更(geng)優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)解(jie)決方(fang)案(an)、產(chan)品、技術、服務(wu)，不管(guan)是(shi)技術創(chuang)新還(huan)是(shi)模式創(chuang)新，我(wo)(wo)們(men)找到了好的(de)(de)(de)(de)團隊，帶來優(you)秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)解(jie)決方(fang)案(an)，給社會(hui)創(chuang)造了價(jia)值，給投(tou)資(zi)人帶來財務(wu)回報(bao)，這(zhe)就(jiu)是(shi)我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)使(shi)命(ming)。

　　謝謝大家！

　　【主(zhu)持人】：感謝六位(wei)嘉賓給我們帶來(lai)一場真誠又(you)精彩的(de)(de)分享。接下(xia)來(lai)我們要進入到下(xia)午的(de)(de)第二場圓桌(zhuo)對話，主(zhu)題是“硬(ying)創新”時代，硬(ying)科(ke)技、高(gao)端(duan)制造突(tu)圍”。

　　硬科(ke)(ke)技(ji)、黑科(ke)(ke)技(ji)是股權投資(zi)領域非常(chang)酷炫的一類，當下有哪些投資(zi)新(xin)風向？如(ru)何(he)發(fa)現這些科(ke)(ke)技(ji)“獨角獸”？如(ru)何(he)幫助(zhu)他們成長(chang)得又快(kuai)又好(hao)？接下來上場的9位投資(zi)大佬和優秀企(qi)業掌舵人會有自己的一番獨特見解。

　　我們先來(lai)介紹(shao)一下，參加本場圓(yuan)桌(zhuo)對話的嘉賓，他們是：

　　西安(an)中科創(chuang)星科技孵化器有限公(gong)司創(chuang)始(shi)合伙人李浩先(xian)生(sheng)，李總也(ye)是本(ben)場圓桌對話的主持人。

　　博信股權投(tou)資基金管理(li)股份有限公司總經理(li)陳可先生；

　　君聯(lian)資本(ben)管理(li)股份有限公司董事(shi)總經理(li)陳(chen)瑞先生；

　　平安財智投資(zi)管(guan)理有限公司董事長兼總經理封群(qun)先生；

　　易方達資(zi)產管理(li)有限公司總經理(li)助理(li)、創業(ye)投資(zi)總監樊(fan)正偉先生；

　　北京集(ji)成電路產業發展股權投資基(ji)金(jin)副總(zong)經理(li)李(li)鑫先生；

　　北京蜂向(xiang)科技有(you)限公司聯合創(chuang)始人、執(zhi)行(xing)總裁祁(qi)富(fu)雷先生(sheng)；

　　淡馬(ma)錫(xi)中(zhong)國區執行總(zong)經(jing)理(li)吳(wu)海先(xian)生；

　　昆(kun)仲(zhong)（深圳）股權投資管理有限公(gong)司創(chuang)始(shi)管理合伙人王鈞(jun)先生；

　　感謝各(ge)位嘉賓的(de)到來(lai)，接下(xia)來(lai)正式進入本場圓桌時間。

　　【李(li)浩(hao)】：大家好(hao)！非常高興有機會(hui)主(zhu)持這一輪圓桌(zhuo)論(lun)壇(tan)。大家都知道，“硬科(ke)技”這個話(hua)題最近比(bi)較(jiao)熱，11月(yue)8日(ri)在西安剛才了第二屆全球硬科(ke)技大會(hui)，我(wo)也有幸(xing)參加(jia)了。

　　首先(xian)，請(qing)在(zai)座各(ge)位嘉賓自我介紹一下。

　　【王鈞】：我(wo)叫王鈞，昆仲資本的(de)，我(wo)們(men)是(shi)一個(ge)成立了(le)五年(nian)左右的(de)專注早期的(de)風(feng)險投資基金，過去兩年(nian)多(duo)主要著(zhu)眼于(yu)硬科技，投了(le)二(er)、三(san)十個(ge)案子，大數(shu)據、網絡(luo)安全、芯片等(deng)領域做了(le)全跑道布局，加醫療、加教育、加出行等(deng)等(deng)。

　　【李鑫(xin)】：大(da)家好，我(wo)(wo)叫李鑫(xin)，來自于中(zhong)(zhong)關村發展(zhan)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)旗(qi)下的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，中(zhong)(zhong)關村發展(zhan)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)是(shi)(shi)北(bei)(bei)京(jing)(jing)市(shi)委直屬的(de)(de)專(zhuan)門用于營造北(bei)(bei)京(jing)(jing)市(shi)創(chuang)造創(chuang)新(xin)環境的(de)(de)市(shi)屬國(guo)企(qi)，集(ji)(ji)(ji)團(tuan)下屬5只(zhi)母(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)和各(ge)種直投(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，專(zhuan)門針(zhen)對北(bei)(bei)京(jing)(jing)市(shi)特別(bie)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)關村內(nei)的(de)(de)硬科(ke)技和高(gao)科(ke)技項目進行投(tou)資。最近(jin)幾(ji)年通過直投(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)或關聯子基(ji)(ji)金(jin)(jin)支持了北(bei)(bei)京(jing)(jing)市(shi)1400多個項目，都是(shi)(shi)在(zai)硬科(ke)技、高(gao)科(ke)技領域，其中(zhong)(zhong)北(bei)(bei)京(jing)(jing)集(ji)(ji)(ji)成(cheng)電路(lu)(lu)母(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)是(shi)(shi)國(guo)內(nei)首只(zhi)專(zhuan)業從事集(ji)(ji)(ji)成(cheng)電路(lu)(lu)相關的(de)(de)母(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，規模(mo)在(zai)250億左右，2014年6月份成(cheng)立至今，我(wo)(wo)們成(cheng)功參(can)與包括主持了豪威、新(xin)城半導(dao)體的(de)(de)收(shou)購(gou)等一(yi)系列國(guo)際并購(gou)，并沿著集(ji)(ji)(ji)成(cheng)電路(lu)(lu)上下游投(tou)資大(da)量(liang)的(de)(de)優秀(xiu)企(qi)業。

　　【吳(wu)(wu)海】：大家好，我叫吳(wu)(wu)海，是淡馬(ma)錫中國的(de)執行總經理(li)，淡馬(ma)錫大家聽得比較多，我們(men)在中國做系統股權投(tou)資有(you)十年(nian)時間(jian)了，在中國有(you)將近3700億(yi)人民(min)幣的(de)資產，TMT或科技類投(tou)資在整(zheng)個資產中占(zhan)很大成分，今天非常有(you)幸能跟各位(wei)一起探討對接下(xia)來科技創新方面的(de)投(tou)資想法。

　　【陳(chen)瑞(rui)】：大家(jia)好(hao)，我(wo)是(shi)來自君(jun)聯資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的陳(chen)瑞(rui)，君(jun)聯資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)成立于(yu)2001年，到今(jin)年有18年的歷(li)史(shi)，我(wo)們管理400多億的資(zi)(zi)(zi)(zi)金，包括(kuo)美元、人(ren)民幣兩(liang)個幣種，過去(qu)的十(shi)幾(ji)年當中一共投了(le)400多家(jia)企業，我(wo)算了(le)一下，符合今(jin)天主題的科技(ji)類、硬科技(ji)類企業有一百多家(jia)，在整個投資(zi)(zi)(zi)(zi)中占有不小的比(bi)重。方(fang)向包括(kuo)半導體、AI，也有新能源(yuan)，還(huan)有生物技(ji)術、航(hang)空航(hang)天。

　　【李(li)浩】：大家(jia)好，我是(shi)來自中國創新孵化器的李(li)浩，目前投了230多(duo)家(jia)硬科技(ji)企業，硬科技(ji)的概念是(shi)我們(men)的創始合伙人(ren)李(li)博士(shi)提出來的。

　　【樊正偉】：大(da)家好，我是易(yi)方達(da)資(zi)產(chan)(chan)的樊正偉。易(yi)方達(da)資(zi)產(chan)(chan)成立(li)于2013年(nian)，股東是易(yi)方達(da)基金，現在管理的總資(zi)產(chan)(chan)規模(mo)2500億左右。主要(yao)覆蓋(gai)四(si)個(ge)業(ye)務范圍(wei)：股權投資(zi)、資(zi)產(chan)(chan)支持證券ABS、不動產(chan)(chan)、FOF，股權主要(yao)集(ji)中在大(da)消費、醫療、環保(bao)、高端(duan)制造，高端(duan)制造這(zhe)一(yi)塊我們也投資(zi)了(le)不少(shao)企(qi)業(ye)，跟今天(tian)的主題(ti)是關聯的，非常感謝主辦方給我們提(ti)供這(zhe)個(ge)機會。

　　【祁(qi)富雷(lei)】：大(da)家好，我(wo)是(shi)(shi)來自(zi)北京產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技(ji)創投企(qi)業(ye)(ye)(ye)，我(wo)的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)可能跟在座各位前(qian)輩的(de)領域有(you)一(yi)點不(bu)同，我(wo)們(men)(men)為生產(chan)制造業(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)提供全產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)融(rong)(rong)資(zi)和資(zi)本信息(xi)科技(ji)綜合服務，也是(shi)(shi)市場中(zhong)(zhong)比(bi)較受歡迎的(de)，我(wo)們(men)(men)在全國(guo)合作(zuo)的(de)央企(qi)和地方國(guo)企(qi)、優質民營上市企(qi)業(ye)(ye)(ye)已經達到35家，包括(kuo)中(zhong)(zhong)國(guo)交建集(ji)團、中(zhong)(zhong)石油和各地方國(guo)資(zi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，合作(zuo)的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構包括(kuo)中(zhong)(zhong)國(guo)工商銀(yin)行(xing)、中(zhong)(zhong)國(guo)銀(yin)行(xing)總行(xing)在內的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構達60多家，兩(liang)年時間依托核心企(qi)業(ye)(ye)(ye)和金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構，為全國(guo)中(zhong)(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)(ye)以及生產(chan)制造業(ye)(ye)(ye)實現了(le)近百億的(de)資(zi)本市場金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技(ji)和產(chan)業(ye)(ye)(ye)對接，稍后跟大(da)家分享我(wo)們(men)(men)具體的(de)業(ye)(ye)(ye)務案例。

　　【陳(chen)可】：大(da)家(jia)(jia)好，我(wo)來(lai)(lai)自于博(bo)信股(gu)權(quan)投資(zi)基(ji)金，博(bo)信基(ji)金是一家(jia)(jia)成(cheng)立于2008年的(de)(de)專注(zhu)(zhu)于一級市(shi)場股(gu)權(quan)投資(zi)的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)，主力投資(zi)范圍在(zai)(zai)先進制造(zao)、新(xin)材料研發以(yi)及企(qi)(qi)(qi)業(ye)服務(wu)，博(bo)信基(ji)金目前為止(zhi)管理規(gui)模91億(yi)左右，我(wo)們投資(zi)的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)相對(dui)來(lai)(lai)說(shuo)在(zai)(zai)注(zhu)(zhu)重回報的(de)(de)同(tong)時比較(jiao)注(zhu)(zhu)重退出率，投資(zi)的(de)(de)三分之(zhi)一的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)通過上市(shi)退出了，還有百(bai)分之(zhi)十幾的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)通過被上市(shi)公(gong)司并購(gou)，所以(yi)我(wo)們整體(ti)退出率基(ji)本上在(zai)(zai)50%左右。

　　【封群(qun)】：大家好，我(wo)是(shi)封群(qun)，來(lai)自平安財(cai)智，平安財(cai)智是(shi)平安集(ji)(ji)團(tuan)旗下全資(zi)子(zi)公司，目(mu)前(qian)成立已有(you)十年(nian)了，目(mu)前(qian)管(guan)理規模300億(yi)，總共投(tou)(tou)了60個(ge)項目(mu)，有(you)17個(ge)項目(mu)通(tong)過IPO退出，11個(ge)項目(mu)通(tong)過股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)和并購退出。平安財(cai)智聚焦幾(ji)個(ge)行(xing)(xing)(xing)業(ye)，今(jin)天論壇提及的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)，科技與高端(duan)制造(zao)也是(shi)我(wo)們所聚焦的(de)，平安是(shi)一個(ge)綜合金融(rong)(rong)集(ji)(ji)團(tuan)公司，銀行(xing)(xing)(xing)、證券、研究(jiu)所、租賃，所有(you)對公板(ban)塊，無論是(shi)股(gu)還是(shi)債，都有(you)相應的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)板(ban)塊，我(wo)們是(shi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)板(ban)塊中間的(de)一個(ge)。我(wo)們的(de)打(da)法更多的(de)是(shi)體(ti)現在內部(bu)聯動和外部(bu)合作上，通(tong)過投(tou)(tou)資(zi)、通(tong)過綜合金融(rong)(rong)，給被投(tou)(tou)企(qi)(qi)業(ye)賦能，幫助企(qi)(qi)業(ye)在未來(lai)的(de)發展(zhan)中解決(jue)投(tou)(tou)融(rong)(rong)資(zi)方面的(de)需求。目(mu)前(qian)的(de)產品類別(bie)包(bao)括PreIPO、并購、夾(jia)層、債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)、政府產業(ye)基金，感(gan)謝(xie)大會(hui)提供這次(ci)交流機會(hui)跟大家分享和學習。

　　【李浩】：剛才各位嘉賓都把自己(ji)在硬科技領域和相關機構做了介紹，很多嘉賓都有著(zhu)很豐富的經驗，在硬科技領域投資過非常多項(xiang)目和案例。

　　本場圓桌對話(hua)的嘉賓人數比較(jiao)多，我們分(fen)開來討論(lun)。硬科(ke)技領(ling)域(yu)確實比較(jiao)寬(kuan)廣，在這個領(ling)域(yu)內，大(da)家(jia)下(xia)一步都有(you)哪些看法的方向和領(ling)域(yu)，為什么看好這個領(ling)域(yu)？

　　【陳瑞】：這一兩(liang)年討論硬科技比(bi)較多，這跟(gen)中國創新的(de)(de)階段性變(bian)化有(you)關，過去我們基(ji)于互聯網和(he)移(yi)動(dong)互聯網創新的(de)(de)基(ji)礎上(shang)延伸了(le)商(shang)業(ye)(ye)(ye)模式上(shang)的(de)(de)創新，后來商(shang)業(ye)(ye)(ye)模式+技術(shu)的(de)(de)創新也(ye)有(you)很(hen)多。行至目前(qian)的(de)(de)狀態，大家發(fa)現僅僅靠商(shang)業(ye)(ye)(ye)模式推(tui)動(dong)已經不夠了(le)，其實這跟(gen)中國宏觀經濟(ji)的(de)(de)發(fa)展和(he)國際競(jing)爭有(you)關，硬科技變(bian)成中國未來成長非常大的(de)(de)動(dong)力。

　　到底哪(na)些領(ling)(ling)域的(de)(de)(de)(de)(de)(de)硬科技(ji)值得(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)？我把(ba)我們公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)圖譜打開(kai)看，覺得(de)幾個(ge)方(fang)(fang)面都有(you)(you)機(ji)會。比如(ru)人工智能、半(ban)導體、新能源、航(hang)空航(hang)天(tian)方(fang)(fang)面都有(you)(you)很(hen)(hen)大(da)機(ji)會。以君(jun)聯為例(li)，最早(zao)我們在(zai)(zai)國內投(tou)(tou)半(ban)導體相當多(duo)，前六(liu)、七年投(tou)(tou)了(le)(le)相當多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)半(ban)導體公(gong)司(si)(si)，包(bao)括(kuo)(kuo)最早(zao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)華虹半(ban)導體，包(bao)括(kuo)(kuo)展(zhan)訊，也包(bao)括(kuo)(kuo)做(zuo)視頻信號處理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)。我們仍然(ran)認為這個(ge)領(ling)(ling)域有(you)(you)很(hen)(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)，今年君(jun)聯成立了(le)(le)一(yi)個(ge)專門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)半(ban)導體子(zi)基(ji)金，布置資(zi)(zi)金，在(zai)(zai)這個(ge)領(ling)(ling)域做(zuo)更(geng)(geng)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)。此外，我們在(zai)(zai)生(sheng)物技(ji)術方(fang)(fang)面也有(you)(you)很(hen)(hen)多(duo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，包(bao)括(kuo)(kuo)去年上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貝(bei)瑞基(ji)因，前兩(liang)天(tian)在(zai)(zai)香港上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信達(da)生(sheng)物，都是生(sheng)物技(ji)術上非常好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)。更(geng)(geng)重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是我們在(zai)(zai)一(yi)些大(da)家不常見的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西上也有(you)(you)布局(ju)，比如(ru)航(hang)空航(hang)天(tian)方(fang)(fang)面，無人機(ji)就不說了(le)(le)，我們今年投(tou)(tou)了(le)(le)兩(liang)家做(zuo)衛星(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)，有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)衛星(xing)公(gong)司(si)(si)將來是做(zuo)通訊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是做(zuo)行(xing)業測繪解決方(fang)(fang)案的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，我們在(zai)(zai)這個(ge)領(ling)(ling)域看到了(le)(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)會。

　　反過來(lai)說，硬科(ke)技要走的(de)(de)路還(huan)很長，我(wo)們投(tou)(tou)資這個領域要做好幾個準備：一是(shi)資金要準備好，我(wo)們的(de)(de)基金基本都是(shi)8+2年，投(tou)(tou)高(gao)科(ke)技和(he)硬科(ke)技如果沒有(you)(you)相當長的(de)(de)資金周期，很難讓產(chan)品和(he)技術(shu)跑出來(lai)。二是(shi)要有(you)(you)專(zhuan)業隊伍(wu)和(he)專(zhuan)家庫。有(you)(you)了這兩點(dian)，才能(neng)在硬科(ke)技服務中國的(de)(de)領域長時間陪(pei)它走下去并走出來(lai)。

　　【吳海】：創新(xin)科技方面(mian)，我(wo)們(men)不(bu)是(shi)(shi)單純從(cong)技術來(lai)看，更多是(shi)(shi)從(cong)產業角度(du)，有幾個趨勢我(wo)們(men)是(shi)(shi)非(fei)常感興趣的(de)(de)(de)：一(yi)是(shi)(shi)數(shu)據(ju)作(zuo)為資產，做(zuo)(zuo)大數(shu)據(ju)，跨(kua)行業是(shi)(shi)我(wo)們(men)非(fei)常重視的(de)(de)(de)利用，不(bu)光(guang)是(shi)(shi)消費(fei)產業，消費(fei)這(zhe)一(yi)塊阿里、騰訊已經做(zuo)(zuo)得很好(hao)了，醫(yi)(yi)療方面(mian)的(de)(de)(de)大數(shu)據(ju)我(wo)們(men)也看的(de)(de)(de)比較深入(ru)，目前投的(de)(de)(de)企(qi)業有在看癌癥醫(yi)(yi)療數(shu)據(ju)和醫(yi)(yi)藥(yao)數(shu)據(ju)做(zuo)(zuo)分(fen)析的(de)(de)(de)，對(dui)醫(yi)(yi)藥(yao)企(qi)業、醫(yi)(yi)院(yuan)診療效率(lv)，對(dui)未(wei)來(lai)健康險的(de)(de)(de)不(bu)斷(duan)完(wan)善，這(zhe)些(xie)都會帶來(lai)巨大效應。另外，數(shu)據(ju)再往(wang)前走一(yi)步可(ke)能(neng)跟人(ren)(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)分(fen)比開，從(cong)數(shu)據(ju)分(fen)析角度(du)，都會延展到人(ren)(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)，所(suo)謂人(ren)(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)無非(fei)就是(shi)(shi)機器(qi)(qi)學習，用大量(liang)的(de)(de)(de)結構(gou)化數(shu)據(ju)讓機器(qi)(qi)學習，進一(yi)步提(ti)高未(wei)來(lai)制造業、分(fen)銷領域、醫(yi)(yi)療領域的(de)(de)(de)效率(lv)。

　　我(wo)們(men)更多(duo)是(shi)看(kan)產業(ye)(ye)在往下面走，如(ru)果需(xu)要(yao)產業(ye)(ye)發(fa)展效(xiao)率(lv)提(ti)升，有(you)哪(na)(na)些短板(ban)？這些短板(ban)需(xu)要(yao)哪(na)(na)些硬(ying)科(ke)技(ji)來支撐(cheng)？半導(dao)體(ti)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)確是(shi)中(zhong)國(guo)一(yi)(yi)個很大的(de)(de)(de)(de)短板(ban)，我(wo)不(bu)是(shi)專家(jia)，今天在座的(de)(de)(de)(de)專家(jia)很多(duo)，這方面的(de)(de)(de)(de)確要(yao)有(you)大量的(de)(de)(de)(de)投(tou)資，但(dan)投(tou)資效(xiao)率(lv)如(ru)何是(shi)我(wo)們(men)最關注的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)點(dian)，國(guo)家(jia)過(guo)去十(shi)年半導(dao)體(ti)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資是(shi)不(bu)少的(de)(de)(de)(de)，但(dan)我(wo)們(men)是(shi)在往上追(zhui)還是(shi)差距越來越大？關于這一(yi)(yi)點(dian)我(wo)想聽聽在座各(ge)位(wei)的(de)(de)(de)(de)見解。從硬(ying)科(ke)技(ji)的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度，不(bu)光是(shi)IT，剛(gang)才也提(ti)到(dao)(dao)醫療，以(yi)(yi)前(qian)提(ti)到(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)小分(fen)子(zi)、大分(fen)子(zi)、靶向治療，現在更多(duo)看(kan)到(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)是(shi)基(ji)因(yin)編輯，大數據計(ji)算(suan)和對(dui)分(fen)子(zi)式預測，對(dui)新(xin)藥開發(fa)效(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)(de)提(ti)升。另(ling)外(wai)一(yi)(yi)塊(kuai)我(wo)們(men)也會非常感興(xing)趣，即農(nong)業(ye)(ye)科(ke)技(ji)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)，蛋白(bai)質的(de)(de)(de)(de)產生以(yi)(yi)前(qian)都(dou)是(shi)靠養雞養豬養牛，將來生物的(de)(de)(de)(de)合成、藻類的(de)(de)(de)(de)合成，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)農(nong)業(ye)(ye)發(fa)展這么(me)長時間，其實(shi)效(xiao)率(lv)還是(shi)不(bu)高，并且(qie)對(dui)環境(jing)影響很大，農(nong)業(ye)(ye)方面有(you)那些科(ke)技(ji)進步，使中(zhong)國(guo)農(nong)業(ye)(ye)產業(ye)(ye)能(neng)有(you)持續發(fa)展，效(xiao)率(lv)提(ti)升，同(tong)時還能(neng)養活(huo)14億或今后的(de)(de)(de)(de)15億人口，這是(shi)我(wo)們(men)非常關注并且(qie)非常希望能(neng)在其中(zhong)起(qi)到(dao)(dao)作用的(de)(de)(de)(de)。

　　【李鑫】：我非常同意(yi)二位專(zhuan)家(jia)的(de)(de)意(yi)見，這個問題(ti)我是這么看(kan)的(de)(de)，模式(shi)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)和硬科技創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)并(bing)不是完(wan)全(quan)沖突的(de)(de)，而(er)是相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)(cheng)的(de)(de)，如果我們反(fan)過來看(kan)過去(qu)的(de)(de)五年到十年，很大一部分模式(shi)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是基于(yu)移(yi)(yi)動互(hu)聯網(wang)(wang)的(de)(de)大量(liang)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，移(yi)(yi)動互(hu)聯網(wang)(wang)為什么能引起創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)？它其實來源于(yu)終(zhong)端芯片(pian)計算能力的(de)(de)提升以及4G通信網(wang)(wang)絡(luo)的(de)(de)完(wan)善，所以才促成(cheng)(cheng)移(yi)(yi)動互(hu)聯網(wang)(wang)經濟(ji)浪(lang)潮，模式(shi)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)和硬技術創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)(cheng)的(de)(de)。

　　所有(you)的(de)(de)技(ji)(ji)術創新應該有(you)一個落地點，比(bi)如(ru)讓(rang)人(ren)與人(ren)之間(jian)的(de)(de)溝(gou)通更(geng)便利(li)，讓(rang)現在達不(bu)到(dao)的(de)(de)地方以后能(neng)去的(de)(de)，比(bi)方航(hang)(hang)空航(hang)(hang)天，再有(you)就(jiu)是讓(rang)生活更(geng)舒(shu)適，比(bi)如(ru)讓(rang)大氣更(geng)清潔(jie)，讓(rang)出行(xing)更(geng)便利(li)，新能(neng)源、新材料、車聯網、智能(neng)駕駛(shi)等領域的(de)(de)發展，所有(you)能(neng)讓(rang)我們(men)的(de)(de)生活變得(de)更(geng)安全、更(geng)環保、更(geng)便利(li)的(de)(de)領域都是硬(ying)科技(ji)(ji)發展的(de)(de)領域。

　　我(wo)們一直以來長期(qi)致力于(yu)投資(zi)硬科技，目前(qian)主要(yao)集中(zhong)在信息技術、基因療法等，再(zai)就(jiu)是(shi)能源環保、新能源、智慧出行，硬科技的創(chuang)(chuang)(chuang)新跟模式的創(chuang)(chuang)(chuang)新不一樣，模式創(chuang)(chuang)(chuang)新是(shi)典(dian)型的to C環境(jing)，規模增長會很快，大(da)部(bu)分硬科技創(chuang)(chuang)(chuang)新可能都是(shi)to B的創(chuang)(chuang)(chuang)新，周期(qi)極長，早期(qi)風險極高，需要(yao)大(da)量(liang)有寬(kuan)容度的耐(nai)心作(zuo)為支撐，我(wo)也(ye)希(xi)望更多引導(dao)基金能有機會創(chuang)(chuang)(chuang)造出大(da)量(liang)有耐(nai)心的資(zi)本，讓中(zhong)國(guo)的科技級層創(chuang)(chuang)(chuang)新走得更好(hao)。

　　【王鈞】：我們(men)(men)跟(gen)在座各位(wei)嘉賓稍(shao)微有所不同(tong)，我們(men)(men)是一(yi)個很早(zao)期(qi)(qi)的基金(jin)，主要投(tou)資在A輪(lun)，一(yi)般是三千多(duo)萬人(ren)民幣的投(tou)資額，剛才(cai)陳瑞說到基金(jin)周(zhou)期(qi)(qi)挺長，其實反(fan)過來(lai)算(suan)，投(tou)硬科(ke)(ke)技的基金(jin)周(zhou)期(qi)(qi)還(huan)是很受限制的，比如(ru)你得三年(nian)(nian)盈利(li)，得一(yi)年(nian)(nian)到兩(liang)(liang)年(nian)(nian)報會，中間(jian)有整改(gai)，還(huan)得一(yi)兩(liang)(liang)年(nian)(nian)退出。倒(dao)過來(lai)算(suan)，如(ru)果投(tou)A輪(lun)基金(jin)的話(hua)，中間(jian)已經“干”掉七年(nian)(nian)了，真正(zheng)有騰挪的空(kong)間(jian)也就兩(liang)(liang)三年(nian)(nian)。我們(men)(men)早(zao)期(qi)(qi)拿(na)人(ren)民幣做硬科(ke)(ke)技投(tou)資時面臨一(yi)個比較(jiao)大的挑戰，就是不能簡單(dan)去挑，我們(men)(men)的基本做法是認準一(yi)個大的科(ke)(ke)技趨勢，從里頭(tou)抓住優(you)勢企業家。

　　我們(men)基金位于(yu)比較幸福的數據+AI跑道，這個(ge)跑道看(kan)得(de)很清(qing)楚，行業(ye)達成共識，我們(men)可以發(fa)揮優勢，過去(qu)一(yi)兩(liang)年我們(men)投了近二十個(ge)案子(zi)，成長還不錯。

　　另(ling)外，我(wo)們(men)(men)最近在(zai)嘗試(shi)(shi)(shi)兩個(ge)(ge)方向，一(yi)(yi)個(ge)(ge)方向是國家(jia)(jia)政(zheng)策比(bi)較支(zhi)持的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)網絡(luo)安全，美國過去(qu)(qu)幾年(nian)，AI、生(sheng)物醫藥(yao)(yao)和網絡(luo)安全是最熱(re)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)三個(ge)(ge)投資領(ling)域(yu)，國內AI和生(sheng)物醫藥(yao)(yao)投資有(you)很(hen)大(da)力度(du)，但從(cong)安全的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度(du)來(lai)講(jiang)(jiang)(jiang)還是剛開(kai)始嘗試(shi)(shi)(shi)。我(wo)們(men)(men)做了移動(dong)數(shu)(shu)(shu)據、數(shu)(shu)(shu)字(zi)安全，這個(ge)(ge)領(ling)域(yu)我(wo)們(men)(men)還是比(bi)較堅定(ding)地看(kan)好(hao)(hao)，一(yi)(yi)是它有(you)很(hen)強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國界壁壘，比(bi)如(ru)以色列在(zai)這方面做得(de)很(hen)好(hao)(hao)，但你輕(qing)易不(bu)會用他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技術，美國做得(de)很(hen)好(hao)(hao)，不(bu)開(kai)源(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話也(ye)輕(qing)易不(bu)敢(gan)使，所以這一(yi)(yi)塊我(wo)們(men)(men)還是有(you)很(hen)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)空間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。另(ling)一(yi)(yi)塊是剛才大(da)家(jia)(jia)反復提的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)芯(xin)片(pian)(pian)，芯(xin)片(pian)(pian)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)(ge)比(bi)較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，就是往往芯(xin)片(pian)(pian)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)周(zhou)期會超越基(ji)金(jin)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)周(zhou)期，看(kan)著挺熱(re)鬧，到(dao)底(di)我(wo)去(qu)(qu)卡哪一(yi)(yi)塊？我(wo)們(men)(men)做了一(yi)(yi)些嘗試(shi)(shi)(shi)，有(you)很(hen)明(ming)確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)硬點，比(bi)如(ru)我(wo)們(men)(men)投了一(yi)(yi)家(jia)(jia)光芯(xin)片(pian)(pian)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。從(cong)早(zao)期VC基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度(du)來(lai)講(jiang)(jiang)(jiang)，我(wo)之(zhi)前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)構也(ye)做了一(yi)(yi)些IC的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)布局，其(qi)實(shi)從(cong)跑道來(lai)講(jiang)(jiang)(jiang)，肯定(ding)不(bu)如(ru)消費、互聯網好(hao)(hao)，我(wo)們(men)(men)也(ye)在(zai)看(kan)到(dao)底(di)是什么底(di)層數(shu)(shu)(shu)據變了才能保證這個(ge)(ge)行業很(hen)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)。

　　【李浩】：剛才各位(wei)都從(cong)自己感興趣的(de)(de)方向提了(le)非(fei)(fei)常中(zhong)肯的(de)(de)意見。這個月還(huan)有一(yi)件(jian)非(fei)(fei)常有影響力的(de)(de)事，11月5日進博會(hui)上，我(wo)們提出(chu)下一(yi)步(bu)要在(zai)資(zi)本市場設立科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)，科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)到底是什么(me)預測？下一(yi)步(bu)是什么(me)情況？科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)的(de)(de)推出(chu)是否有利于解決(jue)硬科(ke)技投資(zi)的(de)(de)周(zhou)期長(chang)、時間長(chang)或爆發力不夠的(de)(de)問題？

　　【樊(fan)正偉】：科創(chuang)板(ban)是這個月的(de)(de)(de)(de)新鮮事，我(wo)想從兩個角(jiao)度看科創(chuang)版，提(ti)到(dao)科創(chuang)板(ban)，大(da)家會聯(lian)想到(dao)09年的(de)(de)(de)(de)創(chuang)業(ye)板(ban)，參(can)考創(chuang)業(ye)板(ban)，科創(chuang)板(ban)也會涌現(xian)出一批優質公(gong)司，從二(er)級市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度，也會提(ti)供(gong)非常好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)，讓(rang)大(da)家獲得比(bi)較好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收益。創(chuang)業(ye)板(ban)從09年到(dao)現(xian)在(zai)確實涌現(xian)了(le)一些優秀的(de)(de)(de)(de)企業(ye)，比(bi)如工業(ye)自動(dong)化領域(yu)的(de)(de)(de)(de)匯(hui)川技術眼科領域(yu)的(de)(de)(de)(de)愛爾(er)眼科，環保領域(yu)的(de)(de)(de)(de)碧水源，它現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)(de)市(shi)值(zhi)跟剛開始的(de)(de)(de)(de)幾十億市(shi)值(zhi)相比(bi)漲了(le)十倍，這些公(gong)司都是創(chuang)業(ye)板(ban)孕育出來的(de)(de)(de)(de)。中(zhong)國有一大(da)批優秀的(de)(de)(de)(de)公(gong)司，如果(guo)能到(dao)創(chuang)業(ye)板(ban)，是有一些好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)。之前大(da)家詬病的(de)(de)(de)(de)是我(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)科技類(lei)公(gong)司投(tou)不了(le)，這次科創(chuang)板(ban)給我(wo)們(men)提(ti)供(gong)了(le)機會。

　　第二(er)個角(jiao)度(du)，很多股票(piao)都是(shi)高風險投資，里面有投資陷阱，可能上市之(zhi)前看，商業模式比較好，后面在發展過程中(zhong)會遇到問(wen)題，或者說有些(xie)公(gong)司在上市之(zhi)前某些(xie)概(gai)念、方(fang)向、熱點比較好，如(ru)果真正(zheng)來驗證，比如(ru)永(yong)續經營，提供穩定的現金(jin)流(liu)，后面發展戰略的可執行性可能是(shi)存在風險的。

　　所(suo)以我(wo)對科(ke)創板(ban)的(de)第二個(ge)觀(guan)(guan)點(dian)是(shi)(shi)可(ke)能(neng)后面(mian)會有(you)(you)很(hen)多公(gong)司(si)通過科(ke)創板(ban)上(shang)(shang)市，但里面(mian)有(you)(you)一大批公(gong)司(si)是(shi)(shi)投(tou)資上(shang)(shang)的(de)陷阱，它不能(neng)像大家(jia)(jia)預期(qi)的(de)那么好的(de)發(fa)(fa)展(zhan)，創業(ye)板(ban)最早上(shang)(shang)市的(de)幾十(shi)家(jia)(jia)公(gong)司(si)，后面(mian)有(you)(you)很(hen)多公(gong)司(si)沒成長起來，上(shang)(shang)市之后給(gei)了上(shang)(shang)百倍市盈率，后面(mian)沒有(you)(you)發(fa)(fa)展(zhan)起來，遠遠低于投(tou)資者的(de)預期(qi)。總(zong)而言之，我(wo)對科(ke)創板(ban)的(de)觀(guan)(guan)點(dian)是(shi)(shi)這里面(mian)有(you)(you)好的(de)公(gong)司(si)，但我(wo)們要仔(zi)細研(yan)究(jiu)、分(fen)析，辨別出好的(de)公(gong)司(si)進行投(tou)資，對于有(you)(you)投(tou)資風險(xian)(xian)的(de)公(gong)司(si)，大家(jia)(jia)要注意(yi)投(tou)資風險(xian)(xian)，不要盲目樂觀(guan)(guan)，要去規避這些風險(xian)(xian)。

　　【祁富雷】：剛才聽(ting)了各位老(lao)總(zong)的(de)講解(jie)，蜂向科技(ji)(ji)可能是這當中唯一一家不是以股(gu)權(quan)或投(tou)(tou)資(zi)類型出現的(de)企業(ye)，但是今(jin)天的(de)機會很(hen)難得，目前蜂向科技(ji)(ji)的(de)定位跟(gen)在座各位老(lao)總(zong)涉足的(de)領域有著很(hen)強(qiang)的(de)協同(tong)性(xing)，你們投(tou)(tou)的(de)是優質(zhi)的(de)高端(duan)制造業(ye)，當你們進行股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)之后，更(geng)(geng)希望這個企業(ye)能在經(jing)營或資(zi)本市場有非常快(kuai)速的(de)發展，蜂向科技(ji)(ji)主要是為高端(duan)生產制造業(ye)在經(jing)營發展過程中提供各種(zhong)經(jing)營和資(zi)金融通，在座各位老(lao)總(zong)不妨把手頭的(de)優質(zhi)資(zi)源(yuan)介紹給我(wo)們，我(wo)們一起為在座大佬和股(gu)東(dong)創造更(geng)(geng)多更(geng)(geng)大的(de)股(gu)權(quan)回報。

　　我(wo)(wo)從蜂(feng)向(xiang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)服務的領域跟在座各位簡單匯報一(yi)下，蜂(feng)向(xiang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)成立于2015年(nian)，一(yi)直致力于圍繞核心企(qi)業(ye)(ye)、生產制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)上(shang)下游解(jie)決供(gong)應鏈融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)的金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)科(ke)(ke)技(ji)(ji)企(qi)業(ye)(ye)，2016年(nian)、2017年(nian)我(wo)(wo)們為全(quan)國20多個(ge)省(sheng)份的高端制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)、硬科(ke)(ke)技(ji)(ji)提供(gong)了(le)將近一(yi)百億的資(zi)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)通，也為70多家金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構實現了(le)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)科(ke)(ke)技(ji)(ji)各個(ge)賬(zhang)戶系統到業(ye)(ye)務系統的全(quan)產業(ye)(ye)鏈系統集成和融(rong)(rong)(rong)(rong)合。在此基礎上(shang)，蜂(feng)向(xiang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)也得(de)到資(zi)本市(shi)場(chang)的青睞，2017年(nian)下半年(nian)由中(zhong)金(jin)公司領頭，浙江(jiang)省(sheng)產業(ye)(ye)基金(jin)和徐(xu)州市(shi)產業(ye)(ye)基金(jin)跟投，我(wo)(wo)們完成了(le)第(di)一(yi)輪(lun)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)。到今年(nian)12月底會有兩大(da)全(quan)國性央企(qi)對我(wo)(wo)們進行B輪(lun)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)，計劃2020年(nian)啟動上(shang)市(shi)規劃。

　　言歸正傳，第一(yi)次(ci)跟大(da)(da)家(jia)接(jie)觸，也(ye)介紹(shao)蜂(feng)(feng)向(xiang)科技(ji)是一(yi)個(ge)什(shen)么樣的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)。在(zai)(zai)高(gao)端制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)方面(mian)我們是怎么為高(gao)端制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)進行(xing)服務的(de)(de)呢？舉個(ge)簡單(dan)的(de)(de)例(li)子，大(da)(da)家(jia)知道，美國(guo)到目前為止，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)經(jing)營發(fa)展過程中(zhong)，80%需(xu)(xu)要資金(jin)(jin)的(de)(de)融(rong)(rong)資工(gong)具來自商(shang)票(piao)，20%來自銀(yin)票(piao)。在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)，這一(yi)數(shu)據(ju)剛好相反，生(sheng)產(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)資金(jin)(jin)融(rong)(rong)通(tong)需(xu)(xu)要的(de)(de)資金(jin)(jin)80%來自于銀(yin)票(piao)，20%來自于商(shang)票(piao)。這一(yi)數(shu)據(ju)反映(ying)出中(zhong)國(guo)的(de)(de)中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)、生(sheng)產(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)信(xin)用數(shu)據(ju)不(bu)發(fa)達(da)，導致我們在(zai)(zai)經(jing)營過程中(zhong)，無論股權融(rong)(rong)資還是債權融(rong)(rong)資，一(yi)直處(chu)于不(bu)太(tai)有(you)利的(de)(de)局面(mian)。蜂(feng)(feng)向(xiang)科技(ji)一(yi)方面(mian)通(tong)過金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技(ji)，融(rong)(rong)合(he)(he)區塊鏈技(ji)術，對接(jie)核(he)心(xin)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)全產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈ERP和訂(ding)單(dan)系(xi)統，實時把這些信(xin)息推送(song)給合(he)(he)作金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構，目前我們也(ye)算是第一(yi)家(jia)打通(tong)中(zhong)國(guo)工(gong)商(shang)銀(yin)行(xing)總行(xing)票(piao)據(ju)系(xi)統、信(xin)貸(dai)系(xi)統和賬戶(hu)系(xi)統的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，拿(na)到經(jing)營過程中(zhong)的(de)(de)經(jing)營訂(ding)單(dan)、合(he)(he)同訂(ding)單(dan)、發(fa)票(piao)訂(ding)單(dan)，實時在(zai)(zai)線上傳輸，T+0或T+1能得(de)到各大(da)(da)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構的(de)(de)低成本資金(jin)(jin)。

　　通過(guo)(guo)我們(men)(men)為(wei)金融機(ji)構和(he)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)核心(xin)企業(ye)(ye)(ye)打造(zao)的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈數據(ju)(ju)平臺(tai)，以區(qu)塊鏈技(ji)術實(shi)現(xian)多樣化安全(quan)性(xing)，通過(guo)(guo)數據(ju)(ju)的(de)(de)傳輸真(zhen)正把數據(ju)(ju)變(bian)成(cheng)(cheng)金融資產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，在(zai)企業(ye)(ye)(ye)經(jing)營(ying)過(guo)(guo)程中(zhong)讓(rang)金融機(ji)構通過(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈數據(ju)(ju)平臺(tai)不僅(jin)能(neng)了解生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)核心(xin)信用，還能(neng)讓(rang)金融機(ji)構穿透到經(jing)營(ying)信用，生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)和(he)銷售過(guo)(guo)程中(zhong)面臨的(de)(de)供(gong)(gong)應鏈金融生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)收集過(guo)(guo)程、供(gong)(gong)應鏈金融交易結構過(guo)(guo)于復雜這一局面，包(bao)括金融機(ji)構、資本市場(chang)，由(you)于這些現(xian)實(shi)局面的(de)(de)存在(zai)，他們(men)(men)很難(nan)滲透到生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)，通過(guo)(guo)金融科(ke)技(ji)，能(neng)為(wei)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)、科(ke)技(ji)技(ji)術、資金融通形成(cheng)(cheng)高(gao)度融合的(de)(de)契合點，在(zai)這個基礎(chu)上能(neng)有效提高(gao)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)效率(lv)，降低采購成(cheng)(cheng)本。最后(hou)舉(ju)一個非常簡(jian)單的(de)(de)例子，無(wu)論(lun)是(shi)高(gao)端的(de)(de)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)，還是(shi)國(guo)有企業(ye)(ye)(ye)，不管是(shi)地方國(guo)企還是(shi)優質的(de)(de)民營(ying)上市公司(si)，其實(shi)一直(zhi)在(zai)面臨著高(gao)負債(zhai)、運營(ying)成(cheng)(cheng)本高(gao)、資金鏈比較緊張的(de)(de)情(qing)況(kuang)。

　　實(shi)際(ji)在支(zhi)持生產制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)過程中(zhong)，由(you)于(yu)其(qi)供(gong)應(ying)(ying)(ying)鏈(lian)周期(qi)比(bi)較長，中(zhong)間交易結(jie)構過于(yu)復雜，所以(yi)目前為止很多生產制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)融資(zi)還(huan)是(shi)比(bi)較難的(de)(de)(de)。舉一(yi)個簡單的(de)(de)(de)例子，我(wo)(wo)們自己就是(shi)一(yi)個核(he)心(xin)企業(ye)(ye)(ye)，怎(zen)么(me)運用(yong)核(he)心(xin)信用(yong)，在上(shang)學(xue)之后(hou)(hou)把我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)核(he)心(xin)價值更好地(di)發(fa)揮出來。比(bi)如(ru)我(wo)(wo)是(shi)一(yi)個核(he)心(xin)企業(ye)(ye)(ye)，要(yao)生產制(zhi)造(zao)(zao)，我(wo)(wo)今天要(yao)讀大學(xue)，大學(xue)四(si)(si)年畢業(ye)(ye)(ye)之后(hou)(hou)就能(neng)走(zou)上(shang)工(gong)作崗位，創(chuang)造(zao)(zao)更多價值，但(dan)我(wo)(wo)沒有生活費，可能(neng)我(wo)(wo)給老爸(ba)打電(dian)話，需要(yao)兩千塊完成(cheng)學(xue)業(ye)(ye)(ye)。這(zhe)就相當于(yu)核(he)心(xin)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)應(ying)(ying)(ying)付，四(si)(si)年之后(hou)(hou)走(zou)向工(gong)作崗位創(chuang)造(zao)(zao)價值時，這(zhe)就是(shi)核(he)心(xin)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)應(ying)(ying)(ying)收，應(ying)(ying)(ying)付和應(ying)(ying)(ying)收代表全國六千多家企業(ye)(ye)(ye)一(yi)直以(yi)來供(gong)應(ying)(ying)(ying)鏈(lian)結(jie)構不完整，你要(yao)付錢的(de)(de)(de)時候很快，但(dan)回款(kuan)或下(xia)游(you)供(gong)應(ying)(ying)(ying)商很慢，這(zhe)個問(wen)題滯礙(ai)著我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)發(fa)展。蜂向科(ke)技提供(gong)的(de)(de)(de)產業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)數據平(ping)臺能(neng)很好地(di)解決供(gong)應(ying)(ying)(ying)鏈(lian)的(de)(de)(de)結(jie)構性(xing)問(wen)題。

　　【陳(chen)可】：科創(chuang)板(ban)出(chu)臺以后我們(men)有兩個(ge)思(si)考，科創(chuang)板(ban)目(mu)前來(lai)(lai)看是多層次(ci)資本市場中的(de)一個(ge)環節，關(guan)于(yu)科創(chuang)板(ban)的(de)定位，當然(ran)目(mu)前沒(mei)有正式推出(chu)來(lai)(lai)，所(suo)以我們(men)只(zhi)能在(zai)(zai)這兒討論猜測，應該比創(chuang)業(ye)板(ban)更(geng)(geng)寬松，比新三(san)板(ban)層次(ci)更(geng)(geng)高，范圍更(geng)(geng)聚焦在(zai)(zai)硬(ying)科技(ji)等跟(gen)實體(ti)經(jing)濟更(geng)(geng)相(xiang)關(guan)的(de)產業(ye)范圍內。另(ling)外(wai)一點是注冊制(zhi)，目(mu)前主板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)、中小板(ban)都是審核制(zhi)，注冊制(zhi)是我們(men)向更(geng)(geng)好的(de)法治(zhi)社會(hui)推進(jin)(jin)的(de)一個(ge)很重要(yao)的(de)代表，我們(men)有明(ming)確的(de)規(gui)則(ze)，在(zai)(zai)這個(ge)規(gui)則(ze)體(ti)系下，企業(ye)能相(xiang)對容易地進(jin)(jin)入到資本市場。

　　科(ke)創(chuang)板(ban)和注冊制(zhi)對(dui)于(yu)投(tou)資(zi)者的(de)要(yao)求(qiu)是(shi)(shi)有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定門(men)檻的(de)，因為(wei)本身創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)也好(hao)，新三板(ban)也有(you)(you)，科(ke)創(chuang)板(ban)要(yao)求(qiu)投(tou)資(zi)者有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定的(de)專業(ye)(ye)性。對(dui)于(yu)投(tou)資(zi)機構(gou)來(lai)講，是(shi)(shi)多了一(yi)(yi)(yi)(yi)個股權退出渠道(dao)，尤(you)其我(wo)們(men)(men)是(shi)(shi)做一(yi)(yi)(yi)(yi)級(ji)市場投(tou)資(zi)的(de)，這對(dui)我(wo)們(men)(men)來(lai)講是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個比較大的(de)利好(hao)。對(dui)于(yu)早期或中期科(ke)創(chuang)企業(ye)(ye)，多了一(yi)(yi)(yi)(yi)個融(rong)資(zi)渠道(dao)以(yi)及向社會展示技術(shu)的(de)渠道(dao)，所以(yi)我(wo)們(men)(men)認為(wei)科(ke)創(chuang)板(ban)對(dui)整個行業(ye)(ye)來(lai)說是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個非常好(hao)的(de)事情(qing)，我(wo)們(men)(men)也希望能盡早推出。

　　【封群】：科創板(ban)(ban)的(de)(de)細則(ze)還(huan)沒(mei)出(chu)來(lai)，我們還(huan)不(bu)知道最(zui)終長成什(shen)么樣。總(zong)體來(lai)講，最(zui)開心(xin)的(de)(de)是投行，投行覺得多了(le)一門生意(yi)，“忽(hu)悠”客(ke)戶的(de)(de)時(shi)候(hou)，原(yuan)來(lai)這(zhe)個板(ban)(ban)那(nei)個板(ban)(ban)你上不(bu)了(le)，現在可以上科創板(ban)(ban)，所以投行最(zui)開心(xin)、最(zui)興奮，天大的(de)(de)生意(yi)來(lai)了(le)。

　　投資者(zhe)這一塊，PE也(ye)比較開心，箱底(di)的存貨終于(yu)可(ke)以曬曬太陽(yang)，還可(ke)以賣掉幾個。

　　對于企業來講，多(duo)了(le)一(yi)個(ge)(ge)選(xuan)項，原來是想著IPO這條路太難了(le)，準備放棄，或(huo)者(zhe)走走并購(gou)，卷卷鋪蓋，或(huo)者(zhe)搞搞借殼上市(shi)，現在多(duo)了(le)一(yi)個(ge)(ge)選(xuan)項，應該對他們來講是個(ge)(ge)好事情。

　　對(dui)(dui)于市場的投資(zi)人來(lai)講(jiang)，也就是對(dui)(dui)于真正(zheng)出錢的LP來(lai)講(jiang)就會(hui)有點懵，口袋里的錢也不多了，怎么又來(lai)了一個花樣？不知道(dao)會(hui)是什么樣的結果。

　　我們覺得不(bu)管哪個(ge)板(ban)，最終還是(shi)要(yao)(yao)恢(hui)復或建(jian)立(li)、完善市(shi)場(chang)化(hua)機制(zhi)和(he)功(gong)能(neng)(neng)，如(ru)果科創(chuang)板(ban)在市(shi)場(chang)化(hua)機制(zhi)建(jian)立(li)、恢(hui)復、完善上想清楚了，可能(neng)(neng)能(neng)(neng)做出(chu)好的(de)東西，甚至(zhi)影(ying)響其他幾個(ge)板(ban)塊。如(ru)果腦子(zi)里沒有完全(quan)想清楚，只(zhi)是(shi)一個(ge)口(kou)號或概念，很有可能(neng)(neng)達不(bu)到預期(qi)的(de)效果。作(zuo)(zuo)為投(tou)資(zi)人(ren)來(lai)講(jiang)，要(yao)(yao)做盡調(diao)，過去搞了哪些板(ban)，搞成(cheng)了哪些，搞不(bu)成(cheng)哪些，我們要(yao)(yao)分析。對于科創(chuang)板(ban)，我們要(yao)(yao)看(kan)細則，細則出(chu)來(lai)后是(shi)不(bu)是(shi)遵循，把市(shi)場(chang)化(hua)機制(zhi)和(he)功(gong)能(neng)(neng)真正完善了，只(zhi)有這條路(lu)，這個(ge)板(ban)才(cai)真正有希望。作(zuo)(zuo)為投(tou)資(zi)界來(lai)講(jiang)，我們還是(shi)比(bi)較樂觀(guan)的(de)，相信能(neng)(neng)處理好。

　　【李(li)浩】：剛才四位嘉賓就硬科技和(he)科創(chuang)板發(fa)表了很好的意見，硬科技作為主題，有投(tou)資金(jin)額大、資金(jin)時間(jian)長、風險比(bi)較高(gao)的特點，幾位嘉賓都提(ti)到半導(dao)體產業，半導(dao)體產業作為硬科技的核心和(he)重要板塊(kuai)，充(chong)分體現了這(zhe)(zhe)一提(ti)高(gao)。君聯資本在這(zhe)(zhe)方面投(tou)了很多(duo)項目，請陳(chen)總發(fa)表一下(xia)意見？

　　【陳(chen)瑞】：剛才(cai)講到硬科(ke)(ke)技(ji)(ji)涉(she)足的(de)(de)(de)領域(yu)非常(chang)多(duo)，但總是(shi)(shi)繞不(bu)開(kai)硬科(ke)(ke)技(ji)(ji)和半(ban)導(dao)(dao)體之間的(de)(de)(de)關系，半(ban)導(dao)(dao)體科(ke)(ke)技(ji)(ji)推動了(le)(le)包(bao)括互聯網在(zai)內(nei)的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)過去(qu)二十年(nian)的(de)(de)(de)發(fa)展，美國(guo)(guo)過去(qu)發(fa)展的(de)(de)(de)很(hen)(hen)大一部分成功(gong)(gong)也(ye)(ye)是(shi)(shi)靠芯(xin)片(pian)技(ji)(ji)術推動的(de)(de)(de)。芯(xin)片(pian)技(ji)(ji)術跟(gen)AI、生物不(bu)太一樣，它的(de)(de)(de)價值鏈和產業鏈基(ji)(ji)本已經形成了(le)(le)，這個成功(gong)(gong)是(shi)(shi)美國(guo)(guo)用(yong)了(le)(le)幾(ji)十年(nian)，再加上中(zhong)國(guo)(guo)跟(gen)隨做了(le)(le)幾(ji)十年(nian)，它是(shi)(shi)很(hen)(hen)多(duo)行業最(zui)基(ji)(ji)礎的(de)(de)(de)科(ke)(ke)技(ji)(ji)，也(ye)(ye)是(shi)(shi)命脈科(ke)(ke)技(ji)(ji)。坦率講，要(yao)想(xiang)在(zai)這個領域(yu)趕上美國(guo)(guo)和韓國(guo)(guo)的(de)(de)(de)先進(jin)技(ji)(ji)術還(huan)是(shi)(shi)有相當大難度的(de)(de)(de)，正(zheng)因為有這個難度，我(wo)們(men)應該把它作為一個重要(yao)的(de)(de)(de)方向(xiang)去(qu)看。

　　半導體當(dang)中是有價值鏈的(de)，我(wo)們(men)觀察到(dao)價值鏈中的(de)幾個(ge)部分，比如生(sheng)產制造環節，我(wo)們(men)跟國(guo)外的(de)領(ling)(ling)先(xian)(xian)公司差了一(yi)代(dai)到(dao)一(yi)代(dai)半，或接近兩代(dai)，當(dang)你趕上的(de)時(shi)候，人(ren)家又上了一(yi)代(dai)，怎么(me)才能趕上最(zui)先(xian)(xian)進的(de)一(yi)代(dai)呢？很不(bu)容易。芯片設計領(ling)(ling)域(yu)，我(wo)們(men)在中低端(duan)領(ling)(ling)域(yu)做得(de)也不(bu)錯(cuo)，未來是不(bu)是能往中高端(duan)走(zou)，還(huan)要花一(yi)點(dian)時(shi)間，找到(dao)優秀的(de)人(ren)才來做。相(xiang)對(dui)來講，差距(ju)比較小的(de)是封裝測試，我(wo)們(men)在封裝測試方面已(yi)經看到(dao)一(yi)些(xie)企業做得(de)不(bu)錯(cuo)了。

　　在(zai)不(bu)同領域(yu)投資的(de)(de)(de)手(shou)法、金(jin)額和期望(wang)是不(bu)一樣的(de)(de)(de)，但是僅僅靠VC或PE的(de)(de)(de)力量肯定是不(bu)夠的(de)(de)(de)，國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)力量非常重(zhong)要(yao)，包括國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)產業(ye)引(yin)導基金(jin)、各(ge)地的(de)(de)(de)引(yin)導基金(jin)都(dou)非常重(zhong)要(yao)。我們很多年已經形(xing)成了價值鏈(lian)，你要(yao)想(xiang)創新，越過(guo)這一段沒有持(chi)續的(de)(de)(de)資金(jin)是不(bu)行的(de)(de)(de)。另外(wai)，在(zai)政策上要(yao)讓中國(guo)的(de)(de)(de)企業(ye)敢于用自己(ji)做出(chu)來(lai)的(de)(de)(de)芯片，先在(zai)國(guo)內形(xing)成閉環，這樣才(cai)(cai)能培養企業(ye)把第一代產品做出(chu)來(lai)之后(hou)掙(zheng)到錢(qian)，再做第二代。企業(ye)界的(de)(de)(de)努力，高水平人(ren)員的(de)(de)(de)回(hui)流，VC、PE的(de)(de)(de)幫(bang)忙(mang)，國(guo)家(jia)政策的(de)(de)(de)引(yin)導，幾方加(jia)在(zai)一起才(cai)(cai)可能讓這個產業(ye)好起來(lai)。

　　【李(li)浩(hao)】：李(li)總能不能發表一下您的見解？

　　【李鑫】：陳總說得非常(chang)有道理，這個問題在(zai)(zai)很多場(chang)合和論(lun)壇大(da)家(jia)(jia)都在(zai)(zai)討論(lun)，討論(lun)中(zhong)國(guo)(guo)目前的(de)(de)半(ban)導(dao)體熱跟美國(guo)(guo)當(dang)年(nian)硅(gui)谷有什么區(qu)別(bie)，我覺得區(qu)別(bie)挺大(da)的(de)(de)，美國(guo)(guo)硅(gui)谷當(dang)年(nian)是(shi)從(cong)無到(dao)(dao)有，各路資(zi)本(ben)去扶持一(yi)些創新企業。中(zhong)國(guo)(guo)現在(zai)(zai)面臨的(de)(de)情況是(shi)很多國(guo)(guo)外，包(bao)括西(xi)方發達國(guo)(guo)家(jia)(jia)在(zai)(zai)很多領域普遍領先了我們(men)(men)很多年(nian)，這個行業太(tai)殘酷，如果以半(ban)導(dao)體詳細分(fen)類來(lai)說，以我個人的(de)(de)觀點，現在(zai)(zai)我們(men)(men)在(zai)(zai)裝(zhuang)備材料上全面落(luo)后(hou)一(yi)代(dai)到(dao)(dao)兩代(dai)，我們(men)(men)在(zai)(zai)制造上落(luo)后(hou)一(yi)代(dai)到(dao)(dao)一(yi)代(dai)半(ban)，我們(men)(men)在(zai)(zai)封裝(zhuang)測試(shi)領域基(ji)本(ben)達到(dao)(dao)中(zhong)等發達國(guo)(guo)家(jia)(jia)水(shui)平(ping)，但在(zai)(zai)設計領域，在(zai)(zai)某(mou)些產品已經基(ji)本(ben)先進，但普遍處(chu)于中(zhong)等及中(zhong)等偏下水(shui)平(ping)。當(dang)時從(cong)0到(dao)(dao)1的(de)(de)過(guo)程(cheng)跟現在(zai)(zai)超越的(de)(de)過(guo)程(cheng)，這個行業是(shi)很殘酷的(de)(de)。

　　從趕超(chao)的(de)(de)角度來講，我(wo)(wo)們(men)應(ying)該從國家(jia)層面(mian)投入(ru)(ru)(ru)更大(da)的(de)(de)財力、政策去引導大(da)家(jia)使用自(zi)己的(de)(de)芯(xin)片(pian)(pian)，包括(kuo)一(yi)定(ding)的(de)(de)時間內通過(guo)(guo)國家(jia)的(de)(de)財政撥(bo)款，特別是(shi)(shi)(shi)(shi)國家(jia)大(da)基(ji)金的(de)(de)介入(ru)(ru)(ru)來補貼(tie)企業，讓他渡(du)過(guo)(guo)這(zhe)段(duan)很困(kun)難的(de)(de)時期。我(wo)(wo)們(men)以(yi)設(she)計為(wei)例來看(kan)，特別是(shi)(shi)(shi)(shi)中小企業不要(yao)盲目抄(chao)襲(xi)高(gao)端(duan)，中國的(de)(de)企業需(xu)要(yao)接地氣，要(yao)以(yi)商業為(wei)主(zhu)，這(zhe)個(ge)芯(xin)片(pian)(pian)能(neng)賣出去我(wo)(wo)才做(zuo)，往往高(gao)端(duan)芯(xin)片(pian)(pian)銷量很少(shao)，最終(zhong)維持(chi)不了(le)企業運轉。過(guo)(guo)去幾年(nian)國內起來的(de)(de)設(she)計類(lei)企業往往走(zou)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)老路，就是(shi)(shi)(shi)(shi)緊(jin)盯(ding)國外(wai)的(de)(de)同類(lei)產品，走(zou)進口替代，通過(guo)(guo)資本(ben)引入(ru)(ru)(ru)，燒幾年(nian)錢，在(zai)性(xing)能(neng)可靠性(xing)能(neng)夠進入(ru)(ru)(ru)to B供應(ying)鏈企業中，通過(guo)(guo)低價原則，達(da)到(dao)一(yi)定(ding)的(de)(de)市場占有(you)率(lv)，達(da)到(dao)15%-20%以(yi)上，然一(yi)再慢慢把利(li)潤(run)做(zuo)上來，基(ji)本(ben)無一(yi)例外(wai)都是(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)條路。

　　【李浩】：剛剛兩(liang)位嘉賓(bin)就(jiu)芯片(pian)(pian)行業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)、特點發表了非常獨特和(he)誠懇(ken)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)見(jian)解。整個科技(ji)(ji)投資是(shi)(shi)一個大資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事，大到什(shen)么程度呢(ni)？干這個項目(mu)或(huo)者干芯片(pian)(pian)，不是(shi)(shi)幾十億(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基金(jin)敢想的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事，很多(duo)核心(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)和(he)底層技(ji)(ji)術(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)突破(po)需要(yao)國家意志或(huo)者更(geng)雄厚的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)做支撐。除了VC以外，我也(ye)想問問另外兩(liang)位嘉賓(bin)，問一下淡馬錫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)吳總和(he)平安的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)封總，大資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資量或(huo)主要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)PE方，對硬科技(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大投入(ru)，你(ni)們持什(shen)么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)見(jian)解和(he)方向？

　　【封群】：平安以保(bao)(bao)險出(chu)身，所以偏(pian)保(bao)(bao)守(shou)，大概率(lv)的(de)事(shi)情，哪(na)怕賺(zhuan)少一點(dian)的(de)錢(qian)，可以玩，小概率(lv)的(de)事(shi)情，富貴險中求(qiu)的(de)事(shi)情不(bu)允許玩。針對(dui)硬科(ke)技(ji)(ji)、真科(ke)技(ji)(ji)，我(wo)(wo)們(men)相對(dui)在比較(jiao)中后端(duan)參與，財務(wu)報表要好，談到財務(wu)報表基本都是(shi)(shi)(shi)(shi)中后期了(le)，財務(wu)報表的(de)質(zhi)量、現金(jin)流、應收賬款，對(dui)財務(wu)報表的(de)要求(qiu)比較(jiao)高。其次(ci)是(shi)(shi)(shi)(shi)成(cheng)長(chang)性(xing)，過去的(de)成(cheng)長(chang)性(xing)和未(wei)來(lai)的(de)成(cheng)長(chang)性(xing)。再(zai)就是(shi)(shi)(shi)(shi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)的(de)問題(ti)，技(ji)(ji)術(shu)(shu)我(wo)(wo)們(men)不(bu)懂，雖然我(wo)(wo)們(men)有研究所，銀行(xing)有行(xing)業(ye)事(shi)業(ye)部，各個對(dui)公板塊投(tou)資，無論(lun)是(shi)(shi)(shi)(shi)債還是(shi)(shi)(shi)(shi)股都有行(xing)業(ye)研究部門，即便整天看報告，仍然還是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)懂，我(wo)(wo)們(men)看這(zhe)個企(qi)業(ye)過去驗證了(le)什(shen)么(me)來(lai)推(tui)算未(wei)來(lai)可能做到什(shen)么(me)，看這(zhe)個企(qi)業(ye)的(de)核心技(ji)(ji)術(shu)(shu)究竟是(shi)(shi)(shi)(shi)什(shen)么(me)，在產業(ye)價值鏈的(de)分(fen)布，在國內吃(chi)哪(na)一塊，在全(quan)球范圍吃(chi)哪(na)一塊。再(zai)就是(shi)(shi)(shi)(shi)看他的(de)技(ji)(ji)術(shu)(shu)來(lai)源是(shi)(shi)(shi)(shi)否合(he)法合(he)規(gui)，如果他是(shi)(shi)(shi)(shi)采取山(shan)寨技(ji)(ji)術(shu)(shu)，就不(bu)合(he)規(gui)，有的(de)時候做出(chu)來(lai)的(de)東西只能供(gong)自己使用，不(bu)敢賣(mai)(mai)給(gei)別(bie)人，這(zhe)就有問題(ti)，或者只敢賣(mai)(mai)給(gei)國內的(de)相關企(qi)業(ye)，不(bu)敢賣(mai)(mai)到國外去，也就是(shi)(shi)(shi)(shi)說(shuo)他的(de)技(ji)(ji)術(shu)(shu)知識產權不(bu)硬，合(he)規(gui)性(xing)、合(he)法性(xing)有問題(ti)，我(wo)(wo)們(men)會很慎重。

　　還有就是看銷售情(qing)(qing)況，市場(chang)驗(yan)證到什么(me)程度了、多(duo)大(da)規模、在細分(fen)行業大(da)概占比(bi)和成長(chang)性(xing)情(qing)(qing)況如(ru)何，通過(guo)對過(guo)去的(de)(de)驗(yan)證大(da)致(zhi)判(pan)斷接(jie)下來(lai)如(ru)果中國的(de)(de)市場(chang)給(gei)(gei)他機會，如(ru)果我們能(neng)夠(gou)把錢不(bu)(bu)斷投(tou)給(gei)(gei)他，算算賬，看一下當下的(de)(de)估值劃(hua)得來(lai)劃(hua)不(bu)(bu)來(lai)，因為錢是流動的(de)(de)。我要對LP、對資金端(duan)負(fu)責，要投(tou)相對收益更(geng)好的(de)(de)，錢是流動的(de)(de)。

　　【吳(wu)海(hai)】：剛才聽到幾個(ge)觀點，一是像芯(xin)片這樣的長周期投(tou)(tou)資(zi)產業，VC等等可能都(dou)撐不(bu)住(zhu)時間節點，大家擔心(xin)是對的。但金(jin)融市場有(you)(you)很多不(bu)同的投(tou)(tou)資(zi)人(ren)，在座的有(you)(you)做早期VC投(tou)(tou)資(zi)的，也(ye)有(you)(you)像我們(men)這種(zhong)基(ji)本(ben)做長線投(tou)(tou)資(zi)的，淡(dan)馬(ma)錫(xi)不(bu)是基(ji)金(jin)，基(ji)本(ben)上沒有(you)(you)退出(chu)的期限(xian)要求(qiu)，半導體行業需要不(bu)同投(tou)(tou)資(zi)人(ren)相互配合，每(mei)一類投(tou)(tou)資(zi)人(ren)在投(tou)(tou)資(zi)風格都(dou)有(you)(you)自己非常獨特、非常專業的能力(li)。

　　淡馬(ma)錫在(zai)中國(guo)也(ye)好(hao)(hao)，在(zai)全球(qiu)也(ye)好(hao)(hao)，我(wo)們(men)(men)(men)(men)投(tou)(tou)資(zi)有(you)幾個(ge)(ge)(ge)特(te)點，不光(guang)做(zuo)直投(tou)(tou)，雖然90%的(de)資(zi)金(jin)(jin)都在(zai)直投(tou)(tou)，另外還有(you)10%的(de)資(zi)金(jin)(jin)投(tou)(tou)到基金(jin)(jin)里面，我(wo)們(men)(men)(men)(men)在(zai)中國(guo)投(tou)(tou)了40幾個(ge)(ge)(ge)基金(jin)(jin)，這就意味著(zhu)我(wo)們(men)(men)(men)(men)希(xi)望跟(gen)這40幾個(ge)(ge)(ge)GP有(you)非(fei)常(chang)緊密的(de)合作(zuo)，他們(men)(men)(men)(men)的(de)技術能力比我(wo)們(men)(men)(men)(men)強(qiang)很(hen)多，看半(ban)導體也(ye)好(hao)(hao)，看其他行業(ye)也(ye)好(hao)(hao)，這些GP的(de)專業(ye)程度比我(wo)們(men)(men)(men)(men)真的(de)強(qiang)。我(wo)們(men)(men)(men)(men)跟(gen)他們(men)(men)(men)(men)配合能做(zuo)到一點，早期投(tou)(tou)資(zi)的(de)GP，能找(zhao)到好(hao)(hao)的(de)企業(ye)，我(wo)們(men)(men)(men)(men)添一份力、加一把柴，能讓他們(men)(men)(men)(men)持(chi)續發(fa)展下去。

　　國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)是(shi)最(zui)持久的(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)，不(bu)(bu)同層面、不(bu)(bu)同性質的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資機構今后是(shi)要搭配的(de)(de)(de)(de)(de)，靠任何(he)一(yi)家(jia)基本(ben)(ben)上都是(shi)做(zuo)不(bu)(bu)了(le)(le)的(de)(de)(de)(de)(de)。美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)半(ban)(ban)導(dao)體并(bing)不(bu)(bu)是(shi)最(zui)強，誰最(zui)強？日(ri)(ri)本(ben)(ben)，美(mei)國(guo)是(shi)80年(nian)(nian)代給日(ri)(ri)本(ben)(ben)半(ban)(ban)導(dao)體加了(le)(le)重(zhong)(zhong)稅之(zhi)后才慢慢發(fa)展(zhan)起(qi)來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)，所以美(mei)國(guo)并(bing)不(bu)(bu)是(shi)半(ban)(ban)導(dao)體最(zui)早的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)源(yuan)地(di)。美(mei)國(guo)給日(ri)(ri)本(ben)(ben)半(ban)(ban)導(dao)體加了(le)(le)重(zhong)(zhong)稅之(zhi)后怎么(me)發(fa)展(zhan)自己的(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)(ben)土(tu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)值得(de)(de)我(wo)(wo)們學(xue)習。其次(ci)是(shi)要看有(you)(you)(you)沒有(you)(you)(you)追趕上來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)，三星在(zai)(zai)90年(nian)(nian)代才開始(shi)做(zuo)半(ban)(ban)導(dao)體，這(zhe)已經(jing)是(shi)在(zai)(zai)日(ri)(ri)本(ben)(ben)和(he)美(mei)國(guo)在(zai)(zai)真(zhen)正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)半(ban)(ban)導(dao)體行業(ye)(ye)已經(jing)把產(chan)(chan)業(ye)(ye)打(da)得(de)(de)比(bi)較(jiao)穩定(ding)、比(bi)較(jiao)健(jian)全的(de)(de)(de)(de)(de)時候它還能(neng)(neng)殺出(chu)(chu)來(lai)(lai)(lai)做(zuo)。中(zhong)(zhong)國(guo)那(nei)么(me)多(duo)(duo)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)做(zuo)半(ban)(ban)導(dao)體，只有(you)(you)(you)華為(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)海思(si)能(neng)(neng)商業(ye)(ye)化，能(neng)(neng)量產(chan)(chan)。如(ru)果再倒退十五(wu)年(nian)(nian)，中(zhong)(zhong)興和(he)華為(wei)有(you)(you)(you)什(shen)么(me)區別？看不(bu)(bu)到什(shen)么(me)區別。企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)是(shi)非常重(zhong)(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)，海思(si)過去(qu)十年(nian)(nian)在(zai)(zai)這(zhe)一(yi)塊投(tou)了(le)(le)多(duo)(duo)少(shao)錢(qian)(qian)？這(zhe)跟(gen)中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)環境有(you)(you)(you)關(guan)，真(zhen)正(zheng)發(fa)展(zhan)半(ban)(ban)導(dao)體不(bu)(bu)見得(de)(de)一(yi)定(ding)要初(chu)創企(qi)業(ye)(ye)從頭干起(qi)。最(zui)近阿里(li)巴巴說要投(tou)資芯片，很(hen)多(duo)(duo)人抱著懷疑的(de)(de)(de)(de)(de)態度，我(wo)(wo)個人還是(shi)比(bi)較(jiao)受鼓(gu)舞的(de)(de)(de)(de)(de)，不(bu)(bu)是(shi)因為(wei)阿里(li)巴巴有(you)(you)(you)錢(qian)(qian)做(zuo)這(zhe)個事，如(ru)果很(hen)多(duo)(duo)人覺(jue)得(de)(de)資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)期投(tou)入(ru)有(you)(you)(you)困(kun)難(nan)，那(nei)么(me)阿里(li)巴巴可能(neng)(neng)是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)少(shao)有(you)(you)(you)幾(ji)家(jia)能(neng)(neng)干得(de)(de)起(qi)這(zhe)件事情的(de)(de)(de)(de)(de)。過去(qu)5-10年(nian)(nian)全球(qiu)芯片企(qi)業(ye)(ye)真(zhen)正(zheng)賺了(le)(le)大錢(qian)(qian)、突飛猛進的(de)(de)(de)(de)(de)，只有(you)(you)(you)AMD，是(shi)因為(wei)機器(qi)學(xue)習起(qi)來(lai)(lai)(lai)之(zhi)后，他(ta)突然覺(jue)得(de)(de)市(shi)場需(xu)求擴大了(le)(le)。除了(le)(le)AMD之(zhi)外(wai)，還有(you)(you)(you)沒有(you)(you)(you)其他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)？谷(gu)歌不(bu)(bu)見得(de)(de)比(bi)AMD差，如(ru)果阿里(li)出(chu)(chu)來(lai)(lai)(lai)做(zuo)云端的(de)(de)(de)(de)(de)計算芯片、加速(su)芯片是(shi)很(hen)靠譜的(de)(de)(de)(de)(de)。今后的(de)(de)(de)(de)(de)芯片打(da)法跟(gen)以前一(yi)個產(chan)(chan)業(ye)(ye)剛剛起(qi)步時的(de)(de)(de)(de)(de)打(da)法可能(neng)(neng)不(bu)(bu)一(yi)樣。

　　【李浩】：大家都知道，硬(ying)科技(ji)的(de)發展(zhan)中，除(chu)了(le)資(zi)金(jin)、投資(zi)、資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)以外，最核心(xin)的(de)力(li)量是硬(ying)科技(ji)的(de)創(chuang)業(ye)者，只有硬(ying)科技(ji)的(de)企業(ye)家們(men)不斷為社(she)(she)會(hui)創(chuang)造價(jia)值，不斷為社(she)(she)會(hui)提(ti)高生產力(li)，才有金(jin)融、資(zi)本(ben)(ben)、VC存在的(de)價(jia)值。從這一(yi)(yi)點來講，我想問在座各位嘉賓一(yi)(yi)個問題(ti)，如果讓每個人(ren)給硬(ying)科技(ji)的(de)企業(ye)家們(men)說一(yi)(yi)句(ju)話(hua)的(de)話(hua)，這句(ju)話(hua)是什么？

　　【王鈞】：要(yao)找有專(zhuan)業(ye)背景(jing)的企(qi)(qi)業(ye)家(jia)，如(ru)果你(ni)是專(zhuan)業(ye)背景(jing)或(huo)者(zhe)(zhe)是科學家(jia)出身，或(huo)者(zhe)(zhe)你(ni)自己成為這個企(qi)(qi)業(ye)家(jia)，或(huo)者(zhe)(zhe)是找一(yi)個企(qi)(qi)業(ye)家(jia)搭檔，這一(yi)點(dian)比什(shen)么都重要(yao)。

　　【李(li)鑫】：創業艱難，但前途一(yi)片美好。

　　【吳海】：我個人對他(ta)們的建議更(geng)多是(shi)以市場應(ying)用為初始，企(qi)業發展要耐(nai)心。

　　【陳瑞】：我們(men)的(de)(de)投(tou)資邏輯是(shi)以人為重，人是(shi)最重要(yao)的(de)(de)，對人的(de)(de)篩選標(biao)準(zhun)和(he)(he)建議，一(yi)是(shi)做這個事的(de)(de)人的(de)(de)經(jing)歷和(he)(he)背景(jing)，跟(gen)硬科(ke)技(ji)(ji)要(yao)高度匹配(pei)。二是(shi)希望創業者能有足夠(gou)長遠的(de)(de)目標(biao)和(he)(he)韌(ren)勁(jing)，而不是(shi)做短(duan)(duan)期(qi)(qi)賺錢(qian)的(de)(de)事，在硬科(ke)技(ji)(ji)領(ling)域，如果你是(shi)短(duan)(duan)期(qi)(qi)行為，肯定做不好，所以希望他有更(geng)長遠的(de)(de)目標(biao)。

　　【李浩(hao)】：中科創新(xin)是(shi)做科技成(cheng)果轉化的，我(wo)們投的很多(duo)項目(mu)都是(shi)科技工作(zuo)者、科研工作(zuo)者轉來做企業(ye)的，我(wo)們經常分享的一句話(hua)是(shi)“簡單相信，傻傻堅持(chi)”。

　　【樊正偉】：跟企(qi)業(ye)(ye)家交(jiao)流(liu)比(bi)較多(duo)，而(er)且遇到(dao)很(hen)多(duo)很(hen)拼(pin)搏的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)家，我覺(jue)得(de)這句話要(yao)獻給(gei)企(qi)業(ye)(ye)家，中國的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)家是中國價值(zhi)創造(zao)的(de)(de)靈魂，創業(ye)(ye)的(de)(de)過(guo)程、做(zuo)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)過(guo)程是艱苦的(de)(de)，但也是很(hen)值(zhi)得(de)的(de)(de)。

　　【祁富雷】：站(zhan)在(zai)我(wo)的角度來(lai)說就是踏(ta)踏(ta)實實做好(hao)企業(ye)，高端制造(zao)離(li)不(bu)開科(ke)技(ji)，離(li)不(bu)開產(chan)(chan)業(ye)，在(zai)發展過程中(zhong)更好(hao)地將(jiang)科(ke)技(ji)、產(chan)(chan)業(ye)與資金進行有效協同和融通(tong)，把(ba)科(ke)技(ji)帶(dai)來(lai)的創新價(jia)值更好(hao)地服務(wu)到高端制造(zao)產(chan)(chan)業(ye)當(dang)中(zhong)去。

　　【陳可】：我(wo)跟我(wo)們(men)(men)投資的(de)企業家們(men)(men)交流的(de)時候都會告訴他們(men)(men)，我(wo)們(men)(men)是他們(men)(men)最堅定的(de)陪(pei)伴者，所(suo)以(yi)跟他們(men)(men)共同克(ke)服(fu)困難，支持他們(men)(men)一路走下(xia)去(qu)。

　　【封群】：硬科技、真科技，首(shou)先是國有企(qi)業(ye)要(yao)去干這個事情，因為(wei)他(ta)(ta)們(men)有人(ren)才，但(dan)他(ta)(ta)們(men)缺乏機制(zhi)，他(ta)(ta)們(men)如果做(zuo)不(bu)好(hao)，希望是不(bu)大的(de)。上市公司(si)要(yao)在硬科技、真科技方(fang)面(mian)持續投(tou)入(ru)研發(fa)，因為(wei)他(ta)(ta)們(men)有錢、有機制(zhi)，但(dan)他(ta)(ta)們(men)為(wei)了短(duan)期利益不(bu)愿意(yi)做(zuo)長遠(yuan)投(tou)入(ru)。反(fan)而創新(xin)型的(de)小企(qi)業(ye)在發(fa)展(zhan)初期，經營性風(feng)(feng)險本來(lai)(lai)就(jiu)大，做(zuo)太大的(de)冒險性的(de)事情其實是把風(feng)(feng)險加大了，對大家(jia)都不(bu)好(hao)，對于(yu)創新(xin)型企(qi)業(ye)，要(yao)在能力(li)和可(ke)承受(shou)的(de)風(feng)(feng)險范圍(wei)內來(lai)(lai)做(zuo)，平(ping)安肯定會(hui)對能成事的(de)企(qi)業(ye)給予(yu)金(jin)融賦能。

　　【李浩(hao)】：最(zui)后，感謝這(zhe)么多(duo)(duo)有情懷的投(tou)資人愿意支持硬(ying)科(ke)(ke)技(ji)(ji)，我(wo)們也希望更多(duo)(duo)資本、更多(duo)(duo)市場(chang)和(he)更多(duo)(duo)人才關注硬(ying)科(ke)(ke)技(ji)(ji)，把中國的硬(ying)科(ke)(ke)技(ji)(ji)事業越(yue)做越(yue)好。謝謝大家！

　　【主持人】：謝(xie)謝(xie)各位嘉賓。大(da)家針對行業(ye)內的問題和投資的熱(re)點話(hua)題侃侃而談，碰撞出了許多智慧(hui)的火花(hua)。

　　截至目前(qian)，今天三場圓桌對話已(yi)全部結束(shu)，這也預示著主會場論壇活動(dong)告一段落(luo)，再次感謝(xie)(xie)這次活動(dong)的主辦(ban)(ban)方、承辦(ban)(ban)方、協辦(ban)(ban)方，也要感謝(xie)(xie)在座各(ge)位朋友們。

　　稍后，廣東(dong)(dong)金融(rong)高新區會安排地方參(can)觀考察活動，帶領大家(jia)考察廣東(dong)(dong)金融(rong)高新區360度全(quan)景展廳(ting)以及珠三角工匠精神(shen)展示館，歡迎(ying)大家(jia)熱情參(can)與。

　　最后，祝愿蒞臨本(ben)次(ci)活動的(de)所有朋友們投資順利(li)，財(cai)源滾滾，身(shen)體健康，闔家幸福。

　　朋友們，再見！