【主持人】：尊敬的(de)(de)各位來(lai)(lai)賓(bin)、女士們、先生們，大家下午好！非(fei)常歡迎大家光(guang)臨“第二(er)屆海外基金金牛(niu)獎頒獎典禮暨高端論壇”的(de)(de)現場，我是來(lai)(lai)自(zi)香(xiang)港的(de)(de)主持人許(xu)瑩，非(fei)常榮幸能為大家主持今天的(de)(de)盛(sheng)會，與(yu)各位相聚在熱情洋溢的(de)(de)深圳。 

　　2018年(nian)，中國(guo)資(zi)(zi)本市場正迎來深化(hua)改革、對外開放的(de)(de)新時代。隨(sui)著(zhu)A股納入MSCI，海(hai)(hai)外資(zi)(zi)金(jin)投資(zi)(zi)中國(guo)的(de)(de)熱(re)情持續提升。與此(ci)同時，越來越多(duo)(duo)境內金(jin)融機(ji)構開始拓展(zhan)海(hai)(hai)外業務(wu)，為順應全球配(pei)置(zhi)的(de)(de)投資(zi)(zi)趨(qu)勢，我(wo)們(men)隆(long)重推出第二(er)屆海(hai)(hai)外基(ji)金(jin)金(jin)牛獎(jiang)頒(ban)獎(jiang)典禮暨高端(duan)論壇(tan)，表彰(zhang)業績優秀(xiu)的(de)(de)海(hai)(hai)外基(ji)金(jin)公(gong)司(si)和基(ji)金(jin)管理人，同時邀請(qing)很多(duo)(duo)大(da)咖(ka)們(men)以及有(you)豐(feng)富經驗的(de)(de)業內精英一起探討全球配(pei)置(zhi)下(xia)中國(guo)的(de)(de)機(ji)會(hui)。 

　　在盛典開始(shi)之前，請允許(xu)我向大家隆重介紹(shao)今天蒞臨現場的嘉(jia)賓(bin)(bin)，今天到場的嘉(jia)賓(bin)(bin)可(ke)謂群賢畢至，高朋滿座，為(wei)節省(sheng)時間(jian)，嘉(jia)賓(bin)(bin)不必起身致意。

　　今天的主講嘉(jia)賓是：

　　瑞士(shi)(shi)銀行董事總經(jing)理(li)、亞洲經(jing)濟研究主管、首席中國經(jing)濟學家汪(wang)濤(tao)博(bo)士(shi)(shi)；

　　來自海外投資機構的嘉賓有：

　　中國人壽富蘭克(ke)林資(zi)產管(guan)理有限公司CEO張(zhang)浩(hao)川先生；

　　行健(jian)資產管理有限公司CEO顏(yan)偉(wei)華先生(sheng)；

　　東方港(gang)灣（香港(gang)）投資管理有限(xian)公司(si)董事長但(dan)斌先(xian)生；

　　方瀛投資與(yu)研究（香港）有限公司聯(lian)合(he)創(chuang)始(shi)人及CEO徐瑩女士；

　　財(cai)通證券（香港）有限公司(si)副(fu)總經理張曄先生；

　　景林資產管理香港有限(xian)公司總經(jing)理曾曉松先生；

　　金(jin)涌資產(chan)管(guan)理總(zong)經理林(lin)暾(tun)先(xian)生(sheng)；

　　美盛(sheng)上海總經理孫昊先生(sheng)；

　　光臨今天活動現場的金融機構嘉賓有：

　　國信證券財富與(yu)機構(gou)業務中心總(zong)經理謝青(qing)女士；

　　元大證券（香港）總經理陳(chen)妙如女(nv)士；

　　來(lai)自海外交易所的代(dai)表有：

　　香港交易所周(zhou)曉(xiao)殷(yin)先生；

　　歐洲期(qi)貨交(jiao)易所秦樺女士；

　　新加坡交易所王敏女士；

　　來自主(zhu)辦(ban)方中國證券報的領導有：

　　中國證券報(bao)有限責(ze)任公司常務副(fu)總經理孫伶先生；

　　中國證券報(bao)副(fu)總編(bian)輯(ji)王軍先生(sheng)；

　　中國證券報基金新聞部副主任余(yu)喆(zhe)先(xian)生；

　　深圳(zhen)市中證投資(zi)資(zi)訊有限公司總經理(li)程勝先生；

　　來(lai)自協辦單位海通(tong)證券的領(ling)導有：

　　海(hai)通國際首席投資(zi)官、董事總經理孫彤先生(sheng)；

　　海通國際(ji)董事總(zong)經(jing)理林鋼先生；

　　海通證券研究所副(fu)所長高(gao)道德先生；

　　來自(zi)本(ben)次活動特(te)別支持單位的代(dai)表有(you)：

　　平安海外(wai)控股(gu)旗下香港資(zi)管(guan)公司資(zi)本市場負責人(ren)、首席投資(zi)官柴志(zhi)杰(jie)先生；

　　格隆(long)(long)匯創始人格隆(long)(long)先生；

　　來自本次活動合(he)作單位的代表有：

　　AIMA另類投資管理(li)協會中國區總經理(li)、董事吳帆先生(sheng)；

　　妥妥遞(di)科技有限公司(si)CEO李鐘先生；

　　深圳(zhen)迅策(ce)科技(ji)有(you)限公(gong)司CEO劉志堅先生；

　　我們還要(yao)感謝中歐瑞博(bo)、明達資(zi)(zi)產(chan)、展博(bo)投資(zi)(zi)等二十家中國知名私募機構代表蒞(li)臨(lin)現場，以及不能(neng)一一念出名字的各(ge)位金融(rong)行業(ye)精(jing)英和投資(zi)(zi)者朋友們，歡迎你(ni)們的到來！

　　在此，我們要感謝協辦單位(wei)海(hai)通證券，特(te)別(bie)支持單位(wei)平安海(hai)外控股、廣譽遠、新(xin)加(jia)坡交易所(suo)、格(ge)隆匯、一(yi)葡酒業、AIMA、中證金牛、萬得對本次活動的大力支持。

　　感謝中證網(wang)、中國財富網(wang)、金牛理財網(wang)、廣東電視臺(tai)、南(nan)方日報、新(xin)(xin)華(hua)網(wang)、新(xin)(xin)浪財經(jing)、鳳凰(huang)財經(jing)、和(he)訊(xun)網(wang)、網(wang)易財經(jing)、財經(jing)網(wang)、雪(xue)球等媒體對本(ben)次(ci)活動的支持！

　　順(shun)應資(zi)(zi)(zi)本市場開放趨勢，中(zhong)國證(zheng)(zheng)券報2017年啟動了(le)首(shou)屆海(hai)外基金金牛獎(jiang)評(ping)選，將(jiang)“金牛獎(jiang)”影響力輻(fu)射到了(le)海(hai)外資(zi)(zi)(zi)本市場，幫助(zhu)內地投資(zi)(zi)(zi)者在海(hai)外投資(zi)(zi)(zi)中(zhong)甄(zhen)選優秀的(de)資(zi)(zi)(zi)產管理機(ji)構，推(tui)廣海(hai)外優秀機(ji)構在投資(zi)(zi)(zi)管理方(fang)面的(de)先進理念和成功(gong)經驗(yan)。在這個見證(zheng)(zheng)榮耀的(de)時刻，我們首(shou)先有請主辦單位代(dai)表(biao)，中(zhong)國證(zheng)(zheng)券報副總編輯王軍先生致辭。

　　【王軍】：尊敬的各位嘉賓，女士(shi)們(men)、先生們(men)，大家下午好！

　　今天，我(wo)們在深圳隆重舉辦(ban)第二屆海外(wai)基(ji)金(jin)金(jin)牛獎(jiang)頒獎(jiang)典禮暨高端論壇。我(wo)謹代表(biao)中(zhong)國(guo)證券報，對各位的到來表(biao)示熱烈歡迎(ying)和衷心感謝，對獲得海外(wai)基(ji)金(jin)金(jin)牛獎(jiang)的基(ji)金(jin)公司和基(ji)金(jin)經(jing)理表(biao)示熱烈祝賀(he)！

　　近(jin)年(nian)來，海(hai)外資(zi)(zi)(zi)金對中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)興(xing)趣(qu)日益提(ti)升。但與中國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)體量在全(quan)球的(de)(de)(de)占比(bi)相比(bi)，海(hai)外資(zi)(zi)(zi)金對中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)仍處于較低狀(zhuang)態。隨著A股納(na)入MSCI，提(ti)升中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)比(bi)重已成(cheng)為全(quan)球資(zi)(zi)(zi)管機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)必然選擇(ze)(ze)。可以(yi)說，投(tou)資(zi)(zi)(zi)中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，已經(jing)從“可以(yi)有(you)”變成(cheng)“必須有(you)”。另一(yi)方面(mian)，中國(guo)(guo)(guo)作為新興(xing)經(jing)濟(ji)體中的(de)(de)(de)領(ling)頭羊(yang)，其(qi)經(jing)濟(ji)增長速度(du)、產(chan)業結構(gou)、市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)空(kong)間，都與發達市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不同。中國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)收(shou)益比(bi)，與發達市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)有(you)著顯著差異。可以(yi)說，中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)是海(hai)外資(zi)(zi)(zi)管機(ji)構(gou)尋求高(gao)收(shou)益投(tou)資(zi)(zi)(zi)最具吸(xi)引力的(de)(de)(de)選擇(ze)(ze)之一(yi)，也是海(hai)外資(zi)(zi)(zi)管機(ji)構(gou)分(fen)散風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)絕佳選擇(ze)(ze)。正因為這(zhe)些(xie)因素(su)，在全(quan)球資(zi)(zi)(zi)產(chan)再配(pei)置(zhi)時(shi)代，提(ti)升中國(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)比(bi)例(li)，已成(cheng)為海(hai)外資(zi)(zi)(zi)管機(ji)構(gou)資(zi)(zi)(zi)產(chan)再配(pei)置(zhi)過(guo)程中的(de)(de)(de)重要方向(xiang)。

　　2018年，中(zhong)國資(zi)本市(shi)場對外(wai)(wai)開放(fang)的步伐正在(zai)加快。無論是允許外(wai)(wai)資(zi)券商持股比例提高到51%，新增QDII額度，還是進(jin)一步規范(fan)內地券商和(he)基金公司(si)海外(wai)(wai)子(zi)公司(si)業務(wu)，都為海外(wai)(wai)機構“走進(jin)來”和(he)中(zhong)資(zi)機構“走出去”提供了(le)更加寬松和(he)便利的政策環境。這必(bi)將加速境內外(wai)(wai)資(zi)本市(shi)場的互(hu)聯互(hu)通，為境內外(wai)(wai)資(zi)產管理機構把握中(zhong)國機會，擴展(zhan)業務(wu)范(fan)圍(wei)創造新的機遇。

　　在此(ci)背景下，為順應資產管(guan)理行(xing)業(ye)發展的(de)新趨勢(shi)，中國證券報在首屆(jie)海(hai)外(wai)基(ji)金金牛(niu)獎成功舉(ju)辦的(de)基(ji)礎上，與協(xie)辦方(fang)海(hai)通證券攜手，繼續舉(ju)辦第二屆(jie)評選(xuan)。本屆(jie)評選(xuan)適度擴大(da)了參(can)評范圍，增設QFII和互認基(ji)金兩類公募獎項，并(bing)在參(can)評機(ji)構(gou)的(de)資質要求、管(guan)理規模門檻等方(fang)面進行(xing)了調整，以更廣(guang)泛地考察海(hai)外(wai)資產管(guan)理機(ji)構(gou)的(de)投資能力。

　　中國證(zheng)券報舉辦海(hai)外基(ji)金(jin)金(jin)牛獎評(ping)選，旨在擴大海(hai)外資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理(li)(li)機(ji)(ji)構(gou)和(he)投資(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)的(de)知名度，幫助內地投資(zi)(zi)者在海(hai)外投資(zi)(zi)中甄選優秀的(de)資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理(li)(li)機(ji)(ji)構(gou)；并通過建立海(hai)外證(zheng)券投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)和(he)投資(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)的(de)科學(xue)評(ping)價體系和(he)交流(liu)平臺，推廣海(hai)外優秀機(ji)(ji)構(gou)在投資(zi)(zi)管(guan)(guan)理(li)(li)方(fang)面(mian)的(de)先(xian)進理(li)(li)念(nian)和(he)成(cheng)功經(jing)驗，促進基(ji)金(jin)行業向(xiang)規范健康的(de)方(fang)向(xiang)發(fa)展。

　　經過多年的(de)耕(geng)耘，中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報主辦的(de)中(zhong)國(guo)(guo)基金業(ye)金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)和中(zhong)國(guo)(guo)私募金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)，已經成(cheng)為(wei)中(zhong)國(guo)(guo)資(zi)產(chan)管理(li)(li)行(xing)業(ye)公認(ren)的(de)權威(wei)獎(jiang)(jiang)項，被譽為(wei)行(xing)業(ye)內的(de)奧斯卡獎(jiang)(jiang)。海(hai)外基金金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)作為(wei)金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)系列評(ping)選的(de)組成(cheng)部分(fen)，將(jiang)延續金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)評(ping)選的(de)宗旨和理(li)(li)念，以客觀數據為(wei)依據，矢志不(bu)渝地(di)堅持公開、公平、公正的(de)原則，力爭將(jiang)海(hai)外基金金牛(niu)(niu)獎(jiang)(jiang)打造成(cheng)為(wei)海(hai)外資(zi)產(chan)管理(li)(li)行(xing)業(ye)的(de)新標桿(gan)，從而(er)更好(hao)地(di)服(fu)務于內地(di)投資(zi)者(zhe)和海(hai)外投資(zi)機構(gou)。

　　今天各位優(you)秀(xiu)的(de)基金(jin)管(guan)理人在這(zhe)里領取大(da)(da)獎，這(zhe)是(shi)對你們的(de)過(guo)往業(ye)績(ji)的(de)肯定(ding)，也是(shi)對你們持(chi)續(xu)創造優(you)異投(tou)資(zi)業(ye)績(ji)的(de)期望。相(xiang)信(xin)大(da)(da)家一定(ding)能夠不(bu)負眾(zhong)望，為廣(guang)大(da)(da)投(tou)資(zi)人創造豐厚的(de)回(hui)報。也希望我們一起(qi)努力，共同推進中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市場的(de)對外開(kai)放，持(chi)續(xu)提升中(zhong)國(guo)資(zi)產管(guan)理行業(ye)的(de)國(guo)際化水平，共創新(xin)時(shi)代資(zi)本(ben)(ben)市場改革開(kai)放的(de)新(xin)局面(mian)。

　　最后，再次祝賀各位金牛獎(jiang)得主，也(ye)祝本屆論壇和頒獎(jiang)典(dian)禮圓滿成功(gong)。謝(xie)謝(xie)大家！

　　【汪濤】：各(ge)位(wei)(wei)來(lai)(lai)賓、各(ge)位(wei)(wei)朋友，大(da)家(jia)下午好(hao)！首先我(wo)(wo)(wo)想感謝主辦方(fang)中(zhong)國證券(quan)報邀請我(wo)(wo)(wo)跟大(da)家(jia)一(yi)(yi)起交流，我(wo)(wo)(wo)也(ye)想熱烈祝賀各(ge)位(wei)(wei)得獎(jiang)的(de)(de)基(ji)金(jin)經理們(men)(men)，作為一(yi)(yi)個賣(mai)(mai)方(fang)分(fen)析(xi)(xi)師(shi)，我(wo)(wo)(wo)覺(jue)得賣(mai)(mai)方(fang)分(fen)析(xi)(xi)師(shi)的(de)(de)特點是(shi)(shi)要會講(jiang)故(gu)事(shi)，尤其是(shi)(shi)在(zai)A股市場上(shang)，我(wo)(wo)(wo)肯定(ding)算(suan)不上(shang)會講(jiang)故(gu)事(shi)的(de)(de)賣(mai)(mai)方(fang)分(fen)析(xi)(xi)師(shi)，基(ji)金(jin)經理們(men)(men)在(zai)起伏跌(die)蕩的(de)(de)市場中(zhong)生存下來(lai)(lai)就很牛(niu)了(le)，能得獎(jiang)真(zhen)的(de)(de)是(shi)(shi)金(jin)牛(niu)，金(jin)牛(niu)獎(jiang)真(zhen)的(de)(de)是(shi)(shi)名符(fu)其實。

　　國內(nei)市場上最(zui)近(jin)有(you)幾(ji)個熱點(dian)(dian)議題(ti)引起了大家(jia)的(de)關(guan)注，在(zai)全球資產配置(zhi)下，中國對全球也有(you)非常重要(yao)的(de)影響，所以我(wo)(wo)今天想(xiang)就在(zai)國內(nei)引起關(guan)注的(de)幾(ji)個議題(ti)發表自己的(de)觀點(dian)(dian)，我(wo)(wo)們的(de)特點(dian)(dian)主要(yao)是從(cong)數據(ju)、從(cong)事(shi)實出(chu)發，來(lai)講(jiang)講(jiang)我(wo)(wo)們最(zui)新的(de)看法。

　　一(yi)是去杠桿，二是消(xiao)費升級。

　　最近市(shi)場(chang)上有(you)很多爭議，一(yi)些有(you)名的(de)(de)賣方分析師們在論戰，市(shi)場(chang)很擔心，去(qu)杠桿過快、過猛，今(jin)年(nian)市(shi)場(chang)的(de)(de)下跌可能與(yu)流動性緊張、與(yu)信貸減速有(you)關，所以市(shi)場(chang)有(you)很大反(fan)應。有(you)的(de)(de)政(zheng)府部門很歡迎這樣的(de)(de)批評，政(zheng)府對市(shi)場(chang)的(de)(de)反(fan)應非常(chang)敏感，過去(qu)的(de)(de)一(yi)兩周已(yi)經作(zuo)出(chu)了明顯的(de)(de)調(diao)整，從(cong)國(guo)務(wu)院常(chang)務(wu)會議、政(zheng)治局會議來(lai)看(kan)，我們已(yi)經進入了全面(mian)開始(shi)調(diao)整去(qu)杠桿政(zheng)策的(de)(de)階段。

　　在這樣的時點，我想跟(gen)大家回顧一下為什(shen)么要去杠桿、做(zuo)了(le)什(shen)么、做(zuo)成了(le)什(shen)么、下一步(bu)會怎么做(zuo)、風險到底是(shi)(shi)(shi)什(shen)么，是(shi)(shi)(shi)過緊(jin)還是(shi)(shi)(shi)過松，這對市場肯定有影(ying)響。

　　一、去杠桿

　　為(wei)什么要去杠(gang)桿(gan)(gan)？答案很簡單(dan)，2008年全球(qiu)金融(rong)危機(ji)(ji)之后，到(dao)2016年的(de)(de)(de)(de)這八、九年時(shi)間，宏觀債(zhai)務(wu)占GDP的(de)(de)(de)(de)比重迅猛攀(pan)升(sheng)，上升(sheng)了100多個點，全球(qiu)投資者對(dui)(dui)中國(guo)(guo)都非常擔(dan)心，一(yi)兩年前大家認為(wei)全球(qiu)資本(ben)市(shi)場上的(de)(de)(de)(de)幾大風險(xian)點：一(yi)是(shi)美(mei)聯儲的(de)(de)(de)(de)行動，二(er)是(shi)中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)危機(ji)(ji)，三是(shi)歐元區的(de)(de)(de)(de)政治風險(xian)。中國(guo)(guo)債(zhai)務(wu)的(de)(de)(de)(de)攀(pan)升(sheng)一(yi)方(fang)面跟僵尸企(qi)業的(de)(de)(de)(de)存在、國(guo)(guo)營企(qi)業虧損有(you)關，另一(yi)方(fang)面也跟借貸方(fang)式，即影子(zi)信(xin)貸迅猛膨脹，給金融(rong)系統融(rong)資結構帶來(lai)了非常復(fu)雜(za)的(de)(de)(de)(de)脆(cui)弱性(xing)(xing)有(you)很大關系，去杠(gang)桿(gan)(gan)問題的(de)(de)(de)(de)復(fu)雜(za)性(xing)(xing)，使(shi)得(de)政治局認識到(dao)債(zhai)務(wu)風險(xian)或杠(gang)桿(gan)(gan)率偏(pian)高對(dui)(dui)宏觀經濟和金融(rong)體系帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)風險(xian)，所以2016年作出了方(fang)向(xiang)性(xing)(xing)調整，把(ba)去杠(gang)桿(gan)(gan)放到(dao)金融(rong)安全、國(guo)(guo)家安全的(de)(de)(de)(de)高度，開(kai)始一(yi)系列政策調整。

　　做(zuo)了(le)什么(me)？從(cong)政治(zhi)局或高層(ceng)領導的(de)(de)角度，去(qu)(qu)杠桿的(de)(de)定義并不是(shi)一定要(yao)把(ba)債務降到什么(me)水平，主要(yao)是(shi)去(qu)(qu)風險，怎么(me)能夠(gou)控制宏觀(guan)風險、金融(rong)風險。過去(qu)(qu)的(de)(de)一兩(liang)年非常重(zhong)要(yao)的(de)(de)一點就是(shi)加強各類(lei)監(jian)(jian)管(guan)，尤(you)其(qi)是(shi)對影子(zi)信貸的(de)(de)監(jian)(jian)管(guan)，去(qu)(qu)年同業、信托都受到了(le)規(gui)范，包括表外理財的(de)(de)各種(zhong)新規(gui)，不管(guan)是(shi)人民(min)銀行(xing)(xing)、銀監(jian)(jian)會還(huan)是(shi)證監(jian)(jian)會都有各種(zhong)各樣的(de)(de)新規(gui)，銀行(xing)(xing)對非銀行(xing)(xing)的(de)(de)融(rong)資出現了(le)明顯的(de)(de)停滯，而2015年、2016年大幅上漲。另外，規(gui)范地(di)方政府融(rong)資行(xing)(xing)為也是(shi)去(qu)(qu)年底到今年的(de)(de)著(zhu)重(zhong)點。

　　控(kong)制地(di)方(fang)政府城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)務，從最(zui)近一段時間(jian)城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)情況(kuang)可以看(kan)到，發(fa)行(xing)量(liang)已經(jing)低于到期(qi)量(liang)，即城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)在萎縮。這(zhe)里(li)還(huan)有(you)一個數據，即地(di)方(fang)政府債(zhai)(zhai)(zhai)務也(ye)出(chu)現(xian)了(le)非常弱的(de)(de)(de)增(zeng)長，今年“兩(liang)會”已經(jing)通過決定的(de)(de)(de)地(di)方(fang)政府債(zhai)(zhai)(zhai)務地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)8300億，專項債(zhai)(zhai)(zhai)13500億，是今年新增(zeng)的(de)(de)(de)計劃的(de)(de)(de)量(liang)，但(dan)上(shang)半年兩(liang)個加(jia)起(qi)來一共發(fa)行(xing)了(le)3000多億，廣義的(de)(de)(de)財政比原來想象的(de)(de)(de)計劃要緊張，這(zhe)也(ye)是去(qu)杠(gang)桿之下(xia)收(shou)緊地(di)方(fang)融(rong)資的(de)(de)(de)結果。

　　做成了(le)什么？很(hen)明顯，影(ying)子信(xin)貸(dai)(dai)的(de)增(zeng)長在(zai)放(fang)慢，甚至有(you)的(de)影(ying)子信(xin)貸(dai)(dai)，包括基金(jin)子公司、券商等管理(li)的(de)基金(jin)在(zai)萎(wei)縮，銀(yin)行理(li)財非(fei)標已經開始出現(xian)了(le)萎(wei)縮，信(xin)貸(dai)(dai)增(zeng)速(su)出現(xian)下(xia)滑，最下(xia)面(mian)這張圖是不(bu)同定義口徑下(xia)的(de)信(xin)貸(dai)(dai)增(zeng)速(su)，無論怎(zen)樣都在(zai)下(xia)滑，雖然官方社融好像看起來很(hen)平穩(wen)，實(shi)際上它沒有(you)包含地(di)方債和非(fei)標，如果包含之后，下(xia)滑是非(fei)常明顯的(de)，圖中紅線可(ke)以看出整體信(xin)貸(dai)(dai)增(zeng)速(su)從2016年的(de)18%到2017年的(de)13點(dian)幾，到現(xian)在(zai)只有(you)不(bu)到11%的(de)增(zeng)速(su)，下(xia)降很(hen)明顯。

　　金融(rong)方(fang)(fang)面去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)的同(tong)時，也(ye)在化解所(suo)謂過剩產(chan)(chan)能，2016年(nian)(nian)(nian)開(kai)(kai)(kai)始(shi)(shi)，2017年(nian)(nian)(nian)煤炭限產(chan)(chan)，煤炭、鋼(gang)鐵去(qu)(qu)產(chan)(chan)能，一方(fang)(fang)面需(xu)求有刺激，另(ling)一方(fang)(fang)面供給(gei)上(shang)(shang)(shang)有抑制，兩者加起來，推高了(le)大宗商品上(shang)(shang)(shang)游產(chan)(chan)品的價(jia)格，企(qi)業(ye)(ye)的利(li)潤、銷(xiao)售(shou)收入開(kai)(kai)(kai)始(shi)(shi)上(shang)(shang)(shang)漲，這對企(qi)業(ye)(ye)去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)也(ye)有好(hao)處，尤其是那些過剩產(chan)(chan)能行業(ye)(ye)（鋼(gang)鐵、煤炭），原(yuan)來他要借(jie)錢(qian)還利(li)息(xi)、借(jie)錢(qian)還債(zhai)、借(jie)錢(qian)發工(gong)資，到利(li)潤大幅上(shang)(shang)(shang)漲，一下(xia)子賺(zhuan)了(le)特(te)別多錢(qian)，至少(shao)不(bu)需(xu)要借(jie)錢(qian)維持經營，帶動工(gong)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)也(ye)在去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)。右下(xia)圖可(ke)以看出民企(qi)一直都在去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)，私(si)營企(qi)業(ye)(ye)過去(qu)(qu)的一段(duan)時間(jian)開(kai)(kai)(kai)始(shi)(shi)了(le)加杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)，國企(qi)2017年(nian)(nian)(nian)才開(kai)(kai)(kai)始(shi)(shi)去(qu)(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)，這也(ye)跟供給(gei)側及信(xin)貸(dai)方(fang)(fang)面的收縮有關。

　　一(yi)(yi)方(fang)面有(you)(you)供(gong)給側措施，一(yi)(yi)方(fang)面又加強監管、收緊信(xin)貸的(de)(de)情況下，做(zuo)成了(le)什么？從宏觀來(lai)說，信(xin)貸、名(ming)義GDP增(zeng)速過(guo)去一(yi)(yi)年都是(shi)負增(zeng)長，信(xin)貸增(zeng)速比(bi)名(ming)義GDP的(de)(de)增(zeng)速放(fang)慢(man)，原(yuan)來(lai)債(zhai)務占GDP的(de)(de)比(bi)重(zhong)在(zai)擴張，現在(zai)已經平(ping)穩，如(ru)果打個比(bi)方(fang)的(de)(de)話，原(yuan)來(lai)中國(guo)(guo)債(zhai)務的(de)(de)問題就像(xiang)定時炸彈(dan)，響聲越來(lai)越響，雖然沒爆，但是(shi)經過(guo)努力，2017年響聲沒有(you)(you)了(le)，可能問題還存(cun)在(zai)，至少好(hao)像(xiang)沒有(you)(you)那么危急了(le)。這樣(yang)的(de)(de)成果我認為(wei)是(shi)過(guo)去一(yi)(yi)年海外對中國(guo)(guo)股市(shi)、對中國(guo)(guo)經濟、對中國(guo)(guo)金融企(qi)業有(you)(you)一(yi)(yi)個重(zhong)新估(gu)值的(de)(de)過(guo)程(cheng)，所以漲了(le)挺多。

　　在這樣(yang)(yang)的背景下，再來看(kan)貿(mao)易摩擦(ca)就(jiu)很不一樣(yang)(yang)，如果我(wo)們(men)沒有去杠桿(gan)，今天面臨著(zhu)貿(mao)易摩擦(ca)，我(wo)們(men)的市場(chang)、經(jing)(jing)濟(ji)是完全不一樣(yang)(yang)的，風(feng)(feng)險(xian)比現在要(yao)大得多(duo)，至少(shao)過去兩年我(wo)們(men)練了一些內功，往下看(kan)，中國經(jing)(jing)濟(ji)硬著(zhu)陸的風(feng)(feng)險(xian)和出現大的金融問(wen)題(ti)的風(feng)(feng)險(xian)比兩年前小了很多(duo)，就(jiu)是因為過去去杠桿(gan)方面已經(jing)(jing)做成了一些事(shi)情。當然，我(wo)剛才也說了，這跟企業盈利增加也有很大關系。

　　政(zheng)治(zhi)局說去杠桿的(de)(de)(de)方向是要堅持的(de)(de)(de)，只不(bu)過要調(diao)整(zheng)(zheng)節奏和力度，怎(zen)么調(diao)整(zheng)(zheng)呢？貨幣政(zheng)策開始給(gei)(gei)出更多(duo)流(liu)動(dong)性，不(bu)管是MLF還是降(jiang)準，我們判斷(duan)今年(nian)還有(you)150個(ge)點的(de)(de)(de)降(jiang)準，財政(zheng)上(shang)已(yi)經呼吁(yu)給(gei)(gei)城(cheng)(cheng)投更多(duo)融(rong)資(zi)，給(gei)(gei)PPP基建(jian)投資(zi)更多(duo)融(rong)資(zi)，所(suo)以大家可以看到今年(nian)下半年(nian)地方債券發行、城(cheng)(cheng)投債的(de)(de)(de)發行都會上(shang)升(sheng)，銀行對基建(jian)的(de)(de)(de)貸款也會增(zeng)加，包括現(xian)在已(yi)經看到的(de)(de)(de)鼓勵(li)信托趕快投項目，風向已(yi)明顯出現(xian)轉變(bian)。監管上(shang)，大資(zi)管方案已(yi)經給(gei)(gei)出了更多(duo)彈(dan)性，方向是一致的(de)(de)(de)。

　　未來的(de)(de)風向到底(di)是過緊(jin)還是過松(song)？從歷史來看，過緊(jin)的(de)(de)現象是短暫的(de)(de)，過松(song)的(de)(de)風險比(bi)(bi)較(jiao)高，這是因(yin)為(wei)一旦(dan)收(shou)緊(jin)、去(qu)杠桿的(de)(de)話，就會有很(hen)(hen)多反對的(de)(de)聲(sheng)音，市(shi)場會覺(jue)(jue)得難過，企業會覺(jue)(jue)得難過，地(di)方政(zheng)府會抱怨，最后合力推的(de)(de)時(shi)候，地(di)方政(zheng)府比(bi)(bi)較(jiao)容(rong)(rong)易改變(bian)節(jie)奏。過松(song)的(de)(de)時(shi)候，大(da)家(jia)(jia)都很(hen)(hen)好過，因(yin)為(wei)市(shi)場起來了(le)，大(da)家(jia)(jia)都很(hen)(hen)開心，錢也(ye)借(jie)得比(bi)(bi)較(jiao)便宜、比(bi)(bi)較(jiao)容(rong)(rong)易，風險往上積聚一點(dian)，實在不行了(le)再調(diao)整，所以我個人(ren)認(ren)為(wei)未來的(de)(de)風險不是過緊(jin)，很(hen)(hen)可能比(bi)(bi)較(jiao)松(song)的(de)(de)時(shi)間會長(chang)一些(xie)。

　　如果(guo)偏松的(de)(de)(de)話，當(dang)然(ran)(ran)風險還是(shi)會積聚，只不過(guo)是(shi)中期的(de)(de)(de)問題(ti)，積聚在(zai)資(zi)產(chan)價(jia)格大(da)家(jia)覺得(de)有泡沫(mo)，當(dang)然(ran)(ran)這不是(shi)股市的(de)(de)(de)問題(ti)，而是(shi)房地產(chan)價(jia)格的(de)(de)(de)問題(ti)，大(da)家(jia)會對匯率更加擔心，因為全(quan)中國(guo)人民(min)到全(quan)世界(jie)去(qu)旅游，一看，這個地方的(de)(de)(de)真便宜，比深圳(zhen)、上(shang)海(hai)都便宜，應(ying)該在(zai)這里置業，這其實就是(shi)表現(xian)為國(guo)內的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)價(jia)格相對比較高的(de)(de)(de)事實。

　　在過松(song)的情況下(xia)，企業到底做什么？企業的核心競爭力是靠融資(zi)還(huan)(huan)是靠技術，或者靠市場，或者靠實力？這是中長期風險，短期來說，兩、三年之內，中國雖然債務(wu)按GDP的比重可能重新回升，但(dan)回升幅度比2014-2016年低很多，問題應該不是很大，我們的基本判斷就是中央(yang)還(huan)(huan)是有一定的定力，現在開(kai)始松(song)，但(dan)還(huan)(huan)是要把握住總體(ti)去杠桿的方向。

　　二、消費升級

　　我們講的(de)(de)(de)(de)(de)(de)很多都是(shi)短期或中短期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西，包括去(qu)杠桿(gan)也是(shi)未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)兩(liang)、三年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事情，貿易(yi)摩擦短期內不(bu)確定性非常大(da)(da)，過(guo)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)段時間(jian)大(da)(da)家(jia)也就習(xi)(xi)以(yi)為常了(le)(le)，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)升級或中國經(jing)濟結構轉(zhuan)型(xing)是(shi)長(chang)期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，從長(chang)期趨勢(shi)來(lai)(lai)(lai)(lai)說(shuo)(shuo)，我們應該非常堅定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)相(xiang)信(xin)(xin)這一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)點。2011年(nian)以(yi)來(lai)(lai)(lai)(lai)就有很明顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)，這個(ge)趨勢(shi)似乎(hu)很平淡，但方(fang)向非常一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)致(zhi)，一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)方(fang)面是(shi)服務業(ye)占(zhan)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)重(zhong)(zhong)(zhong)在(zai)(zai)上升，第二產業(ye)即工業(ye)和建(jian)筑(zhu)業(ye)占(zhan)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)重(zhong)(zhong)(zhong)在(zai)(zai)下(xia)降，這里(li)頭很重(zhong)(zhong)(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)點就是(shi)經(jing)濟增長(chang)更加支持勞動(dong)密(mi)集(ji)型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)，工資(zi)就業(ye)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較好，支撐消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)占(zhan)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)重(zhong)(zhong)(zhong)從2011年(nian)開始上升。瑞銀(yin)兩(liang)個(ge)月(yue)前(qian)在(zai)(zai)全國100個(ge)城市做了(le)(le)3000多人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)者(zhe)調查(cha)，可(ke)以(yi)看到大(da)(da)家(jia)對未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)收入增長(chang)信(xin)(xin)心(xin)(xin)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較高(gao)，房地產帶來(lai)(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)富效應比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較大(da)(da)，過(guo)去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)兩(liang)年(nian)加杠桿(gan)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較明顯，居民除了(le)(le)在(zai)(zai)房地產方(fang)面加杠桿(gan)，還有消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)信(xin)(xin)貸，互聯網(wang)信(xin)(xin)貸、消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)信(xin)(xin)貸過(guo)去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)段時間(jian)起來(lai)(lai)(lai)(lai)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較快，對消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)有所支撐，總(zong)體(ti)來(lai)(lai)(lai)(lai)說(shuo)(shuo)，居民對未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)有信(xin)(xin)心(xin)(xin)，而且能借到錢(qian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，可(ke)能我們這一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)代(dai)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)念比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較落后(hou)，不(bu)太習(xi)(xi)慣借錢(qian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，但那個(ge)時候(hou)你想借錢(qian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)也不(bu)太容易(yi)，現(xian)在(zai)(zai)借錢(qian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)是(shi)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)較容易(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)超過(guo)GDP增長(chang)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)段時間(jian)可(ke)能是(shi)持續(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向，也即消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)占(zhan)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)重(zhong)(zhong)(zhong)會持續(xu)(xu)上升。

　　什么行業會得(de)益？從過(guo)去(qu)很(hen)(hen)長(chang)一段時間的(de)(de)歷史(shi)可(ke)以看出(chu)，當人(ren)們(men)變得(de)更加富有，再加上(shang)我(wo)們(men)的(de)(de)年齡(ling)結構在老齡(ling)化(hua)，人(ren)們(men)會消(xiao)費(fei)(fei)更多的(de)(de)服務(wu)品，而(er)且升級，有更多的(de)(de)質(zhi)量和(he)品牌的(de)(de)訴求(qiu)。服務(wu)業尤其是(shi)(shi)旅游、醫(yi)療、教育，產品和(he)服務(wu)的(de)(de)交(jiao)界點就是(shi)(shi)交(jiao)通(tong)和(he)通(tong)訊(xun)，包括汽車、智能手(shou)機(ji)等，可(ke)以看出(chu)大(da)家消(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)增長(chang)超過(guo)平均(jun)消(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)增長(chang)。長(chang)期來說，我(wo)們(men)覺得(de)在去(qu)杠桿和(he)貿易(yi)摩擦之(zhi)外(wai)，消(xiao)費(fei)(fei)升級這(zhe)一主題(ti)仍未改(gai)變，這(zhe)其中還是(shi)(shi)有很(hen)(hen)多投資機(ji)會。

　　我(wo)跟大(da)家(jia)的分享就到這兒。謝(xie)謝(xie)大(da)家(jia)！

　　【主持人】：接下來的(de)舞臺屬于大家，激動人心的(de)時刻即(ji)將到來，馬上進入第二屆(jie)海外基金(jin)(jin)金(jin)(jin)牛(niu)獎頒(ban)獎環節，本屆(jie)“海外基金(jin)(jin)金(jin)(jin)牛(niu)獎”評(ping)選工作經過(guo)數據(ju)收(shou)集、數據(ju)清(qing)洗、評(ping)委(wei)平抑、盡職調(diao)查、公布(bu)結果等階段，歷時近兩個月，最終(zhong)共評(ping)選出(chu)17類獎項。

　　下面，我們一起來看看哪(na)些公司和基金(jin)經理能(neng)夠(gou)站上榮(rong)耀的領獎臺。

　　首先我們(men)要揭(jie)曉(xiao)的獎項是“三年期海外金牛私募管理(li)(li)公(gong)司（債券策略(lve)）”，有請開獎嘉(jia)賓海通國際首席投(tou)資官、董事總經理(li)(li)孫(sun)彤先生。

　　【孫彤】：各位來賓，大家(jia)好！非(fei)常榮幸為本(ben)屆金(jin)牛獎揭(jie)曉第(di)一(yi)個獎項，過去(qu)的三年，全球(qiu)債(zhai)券市(shi)場充滿了(le)挑戰，美聯儲啟動加息周(zhou)期(qi)以來，更加充滿挑戰性，在這一(yi)背景下，部分私(si)募基金(jin)管(guan)理公司，把握利率的周(zhou)期(qi)，取得了(le)良(liang)好的穩定收益(yi)率。。

　　“三年期海外(wai)金(jin)牛(niu)私募管理公(gong)司(si)（債券(quan)策略）”獎，獲獎的是(shi)：中國光大資(zi)產(chan)管理有(you)限公(gong)司(si)。

　　祝賀中國光大資產管(guan)理有限公司。

　　【主持人】：請獲(huo)(huo)獎代(dai)表(biao)上場，同(tong)時有請孫彤先生為獲(huo)(huo)獎者(zhe)頒獎，掌(zhang)聲(sheng)祝賀，請攝影師為我們留下這一精彩的時刻。

　　（“三年期海外金(jin)牛私募(mu)管理公司（債券(quan)策略(lve)）”獎(jiang)頒獎(jiang)環(huan)節(jie)）

　　【主持人】：再次恭(gong)賀(he)中國光(guang)大資產(chan)，希望(wang)你(ni)們未來能繼續邁上更大的世界舞(wu)臺。

　　接下來頒發“三年期海(hai)外(wai)金(jin)牛私募管理公司(si)（股票多否策略）”，有請中國(guo)證券報副總編輯王軍(jun)先(xian)生為(wei)我們揭曉(xiao)。

　　【王軍(jun)】：我為(wei)大家揭曉“三年(nian)(nian)期海外基金私募(mu)管(guan)理公(gong)司(si)（股票(piao)多(duo)空策略）”獎，投資如(ru)同馬(ma)拉松(song)，比拼最看重的(de)是耐力，我們馬(ma)上將揭曉的(de)是三年(nian)(nian)期海外金牛私募(mu)管(guan)理公(gong)司(si)（股票(piao)多(duo)空策略），它如(ru)同海外基金金牛獎中的(de)馬(ma)拉松(song)比賽，獲(huo)獎者憑借(jie)過(guo)去三年(nian)(nian)優秀的(de)業績表現(xian)以及有效(xiao)的(de)風險控制，獲(huo)得(de)此殊榮(rong)。

　　“三年期(qi)海外金牛私募管(guan)理(li)公司(si)(si)（股票多空策略）”獎(jiang)，獲(huo)獎(jiang)的是：景林(lin)資產管(guan)理(li)香(xiang)港有(you)限公司(si)(si)。

　　【主持人】：有請獲(huo)(huo)獎代表上場，請王總為(wei)獲(huo)(huo)獎者頒(ban)獎。

　　（“三(san)年期海(hai)外金牛私募管理公司（股票多(duo)空策略）”獎(jiang)頒(ban)獎(jiang)環(huan)節）

　　【主持人】：非常感謝(xie)(xie)您的分(fen)享。一步一腳(jiao)印，帶領團隊多年才能獲得(de)行(xing)業內(nei)的認可，也獲得(de)投資者的信任，感謝(xie)(xie)行(xing)業精英(ying)對行(xing)業的付出。

　　接下來頒發“一(yi)年(nian)期(qi)海(hai)外(wai)金牛私(si)募管理(li)公司（股票(piao)多(duo)頭策略）”，有(you)請瑞士銀行董(dong)事總經(jing)(jing)理(li)、亞(ya)洲經(jing)(jing)濟研究主管、首席(xi)中(zhong)國經(jing)(jing)濟學家(jia)汪濤博士為我們開獎。

　　【汪濤】：非常(chang)高(gao)興開獎，2017年(nian)是海外權益投(tou)資市(shi)場(chang)(chang)豐收(shou)的(de)一(yi)年(nian)，有一(yi)家私募管理人發揮主動優勢，為投(tou)資者奉獻了優異的(de)回(hui)報，我們(men)向(xiang)他們(men)表示祝賀的(de)同時，也希望在2018年(nian)這個變(bian)化不定的(de)市(shi)場(chang)(chang)上(shang)，他們(men)依(yi)然能為投(tou)資者帶(dai)來好(hao)的(de)收(shou)成。。

　　“一年(nian)期(qi)海外金牛私(si)募管(guan)理(li)公司（股票多頭策略）”獎(jiang)，獲獎(jiang)的是方瀛投資與(yu)研(yan)究（香港）有限公司。

　　【主(zhu)(zhu)持人】：有請獲獎(jiang)代表上臺，方瀛也是(shi)首屆(jie)金融獎(jiang)的得主(zhu)(zhu)，今(jin)年(nian)再(zai)接(jie)再(zai)厲來到(dao)舞臺上，獲得了好(hao)成(cheng)績，徐總領(ling)導有方，有請汪(wang)博士為獲獎(jiang)者頒獎(jiang)。

　　（“一年期海外金牛私募管理(li)公司（股(gu)票多頭策略）”獎頒獎環節(jie)）

　　【主持人】：接(jie)下來要頒發“一(yi)年期海外金牛私募管(guan)理(li)公(gong)司(si)（股票多空策略），有(you)請開獎嘉(jia)賓美(mei)盛上海總經理(li)孫昊先生(sheng)為我們開獎。

　　【孫昊】：非常榮(rong)幸代表主辦(ban)方(fang)揭曉(xiao)“一年(nian)期海(hai)外(wai)金(jin)牛(niu)私(si)募(mu)(mu)(mu)管(guan)理(li)公司(si)（股票多(duo)策(ce)略(lve)(lve)）”，過去的一年(nian)里，市(shi)場(chang)(chang)波(bo)動加(jia)大，這種環境下獲得(de)這一獎項的私(si)募(mu)(mu)(mu)管(guan)理(li)公司(si)以其鮮明的投資風格頂住了市(shi)場(chang)(chang)的壓(ya)力，展(zhan)現出良(liang)好的風險收益比，“一年(nian)期海(hai)外(wai)金(jin)牛(niu)私(si)募(mu)(mu)(mu)管(guan)理(li)公司(si)（股票多(duo)空(kong)策(ce)略(lve)(lve)）”將(jiang)花(hua)落誰(shui)家(jia)呢？

　　“一年期海外(wai)金牛私募管(guan)理(li)公司(si)(si)（股票多空策略）”獎(jiang)，獲獎(jiang)的是：保(bao)銀投資管(guan)理(li)有(you)限公司(si)(si)、行健資產管(guan)理(li)有(you)限公司(si)(si)。

　　【主持(chi)人(ren)】：恭喜獲獎代表(biao)，請顏總(zong)(zong)(zong)留步，顏總(zong)(zong)(zong)作為資(zi)(zi)深投(tou)資(zi)(zi)人(ren)，行健(jian)資(zi)(zi)產(chan)致(zhi)力于成為亞洲首屈一指(zhi)的資(zi)(zi)產(chan)管理公(gong)司，顏總(zong)(zong)(zong)有著豐富替國際投(tou)資(zi)(zi)者管理投(tou)資(zi)(zi)的經驗，今天他(ta)將跟我們分(fen)享(xiang)海外資(zi)(zi)產(chan)管理機構如何(he)把握在(zai)中國資(zi)(zi)本市場的機遇(yu)。接下(xia)來有請行健(jian)資(zi)(zi)產(chan)管理聯合創(chuang)始人(ren)、行政總(zong)(zong)(zong)監顏偉華(hua)先(xian)生。

　　【顏偉(wei)華】：謝謝各(ge)位(wei)！各(ge)位(wei)嘉賓、朋友，大(da)家好！非常感謝中(zhong)國(guo)證券報給我們(men)頒發這(zhe)個獎(jiang)項，也感謝邀(yao)請我們(men)跟大(da)家分(fen)享國(guo)際(ji)上(shang)機構投(tou)資者的(de)見(jian)聞(wen)。今天的(de)題(ti)目是分(fen)享國(guo)際(ji)投(tou)資者對中(zhong)國(guo)的(de)看法，接下來的(de)15分(fen)鐘分(fen)享將會以英文(wen)進(jin)行。

　　【以下為同(tong)聲(sheng)傳譯】

　　當我(wo)(wo)(wo)(wo)了解(jie)到今天的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主題是(shi)全球(qiu)資(zi)產(chan)配置在(zai)中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)安排，包括到中(zhong)國市(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資(zi)時，我(wo)(wo)(wo)(wo)是(shi)非常(chang)(chang)高興的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為這(zhe)是(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)在(zai)過去六個月第一(yi)次受邀來就這(zhe)一(yi)主題講(jiang)(jiang)，我(wo)(wo)(wo)(wo)想(xiang)這(zhe)是(shi)一(yi)個非常(chang)(chang)有趣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)相關話(hua)題。實(shi)際上我(wo)(wo)(wo)(wo)們需要擔(dan)憂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)只是(shi)美國，特朗普非常(chang)(chang)規(gui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關稅可能對(dui)(dui)(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)短期造成一(yi)些波動(dong)，但(dan)我(wo)(wo)(wo)(wo)相信(xin)從長期來看，對(dui)(dui)(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)來講(jiang)(jiang)尤其(qi)(qi)是(shi)對(dui)(dui)(dui)中(zhong)國市(shi)(shi)場(chang)(chang)受影響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)因子更復雜，我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工作(zuo)是(shi)非常(chang)(chang)頻繁、積極的(de)(de)(de)(de)(de)(de)和全球(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)構投(tou)資(zi)者對(dui)(dui)(dui)話(hua)，我(wo)(wo)(wo)(wo)也很高興跟大家(jia)(jia)分(fen)享一(yi)下我(wo)(wo)(wo)(wo)從國際機(ji)構投(tou)資(zi)者那(nei)里(li)了解(jie)到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息，他們對(dui)(dui)(dui)于中(zhong)國市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)態度，除了短期經(jing)濟下行之外，他們對(dui)(dui)(dui)于中(zhong)國資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結構，以及未(wei)來他們是(shi)否會在(zai)中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)進行大范圍投(tou)資(zi)、對(dui)(dui)(dui)于中(zhong)國市(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資(zi)占(zhan)比的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改變，今天我(wo)(wo)(wo)(wo)會更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)講(jiang)(jiang)一(yi)講(jiang)(jiang)從全球(qiu)頂級資(zi)產(chan)配置專家(jia)(jia)那(nei)里(li)得到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息，包括私募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、大學保底(di)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，這(zhe)些人(ren)代表(biao)了整個基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)石，他們是(shi)全球(qiu)趨勢尤其(qi)(qi)是(shi)全球(qiu)資(zi)產(chan)配置趨勢方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)決定(ding)性(xing)專家(jia)(jia)。

　　首先給大家看一(yi)下(xia)現在(zai)的(de)情(qing)況，這(zhe)是(shi)我(wo)們平常能意識(shi)到(dao)，現在(zai)中(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)產配(pei)置遠未(wei)到(dao)中(zhong)(zhong)國經(jing)濟所占全球經(jing)濟比(bi)(bi)重，在(zai)MSCI指(zhi)數(shu)中(zhong)(zhong)比(bi)(bi)重是(shi)相(xiang)當低的(de)，我(wo)們如何才(cai)能從(cong)指(zhi)數(shu)性(xing)的(de)因子分(fen)(fen)析(xi)背后來看更詳細的(de)數(shu)據(ju)？我(wo)們追(zhui)蹤的(de)是(shi)全球基(ji)金在(zai)亞洲投(tou)資(zi)(zi)的(de)情(qing)況，能看到(dao)他們在(zai)每一(yi)個區域市(shi)(shi)場的(de)投(tou)資(zi)(zi)，尤(you)其是(shi)占下(xia)一(yi)年投(tou)資(zi)(zi)趨(qu)勢的(de)分(fen)(fen)析(xi)，在(zai)這(zhe)張表(biao)上(shang)，中(zhong)(zhong)國是(shi)全亞洲第二(er)大被低估(gu)的(de)市(shi)(shi)場，并且(qie)過去五年都如此(ci)，目前(qian)的(de)情(qing)況并未(wei)改善，過去的(de)五年還(huan)是(shi)處在(zai)完全被低估(gu)的(de)市(shi)(shi)場。

　　從未來(lai)的(de)資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)能看到全(quan)球的(de)海外資(zi)產(chan)對于(yu)(yu)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)在(zai)全(quan)球資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)地圖中(zhong)的(de)位(wei)置(zhi)(zhi)，這(zhe)是(shi)來(lai)自歐洲國(guo)(guo)(guo)家的(de)主權財富基(ji)金(jin)，他(ta)們(men)(men)的(de)資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)是(shi)按照國(guo)(guo)(guo)家來(lai)標劃的(de)，美國(guo)(guo)(guo)最大，然后是(shi)法國(guo)(guo)(guo)、德國(guo)(guo)(guo)、日(ri)本、英(ying)國(guo)(guo)(guo)和(he)其(qi)他(ta)國(guo)(guo)(guo)家。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)是(shi)世界上第(di)二大經濟體，但(dan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)位(wei)置(zhi)(zhi)在(zai)哪里呢(ni)？中(zhong)國(guo)(guo)(guo)在(zai)這(zhe)張表上排(pai)在(zai)其(qi)他(ta)國(guo)(guo)(guo)家之后，我希望他(ta)們(men)(men)對于(yu)(yu)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)有另(ling)外的(de)想法，如果他(ta)們(men)(men)現(xian)在(zai)認(ren)為中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)市(shi)場(chang)估(gu)值過高(gao)，或(huo)者中(zhong)國(guo)(guo)(guo)基(ji)本都是(shi)短(duan)期做空的(de)話，未來(lai)長期他(ta)們(men)(men)可(ke)以減少在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)，但(dan)不能完全(quan)忽視中(zhong)國(guo)(guo)(guo)市(shi)場(chang)，這(zhe)是(shi)我們(men)(men)非常不喜歡承認(ren)的(de)現(xian)實。這(zhe)是(shi)美國(guo)(guo)(guo)頂尖的(de)大學保本基(ji)金(jin)的(de)投資(zi)情況，情況更差，他(ta)們(men)(men)認(ren)為全(quan)球資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)尤其(qi)是(shi)證券，全(quan)部都在(zai)其(qi)他(ta)國(guo)(guo)(guo)家，而非中(zhong)國(guo)(guo)(guo)，他(ta)們(men)(men)并沒(mei)有對于(yu)(yu)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)一攬子配置(zhi)(zhi)計劃。這(zhe)是(shi)美國(guo)(guo)(guo)養老基(ji)金(jin)，情況同樣如此。

　　到(dao)底為什(shen)么(me)國(guo)際投資(zi)(zi)人沒有(you)在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)市(shi)場進行資(zi)(zi)產配置？我們(men)為什(shen)么(me)在(zai)(zai)短期(qi)內看不到(dao)這樣的(de)改變(bian)？我們(men)來看一下(xia)存(cun)在(zai)(zai)的(de)問題和挑(tiao)戰(zhan)，有(you)些(xie)挑(tiao)戰(zhan)大家(jia)已經知道(dao)了，有(you)些(xie)挑(tiao)戰(zhan)已經得(de)到(dao)了解決(jue)，還有(you)一些(xie)挑(tiao)戰(zhan)目前沒有(you)得(de)到(dao)解決(jue)。

　　首(shou)先，投訴最(zui)多的(de)就是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)準(zhun)入(ru)實在(zai)(zai)(zai)太有(you)(you)限，他們(men)(men)要拿(na)到QC配(pei)(pei)(pei)額(e)需要等差(cha)不(bu)多一(yi)年，這(zhe)對他們(men)(men)來說非常(chang)難，作為(wei)(wei)離岸資產(chan)配(pei)(pei)(pei)置來講(jiang)，一(yi)年實在(zai)(zai)(zai)是(shi)太久了(le)，但現(xian)在(zai)(zai)(zai)已經(jing)有(you)(you)了(le)證券(quan)通或滬港(gang)通，目前這(zhe)一(yi)問(wen)題已經(jing)好很多。其次，他們(men)(men)對中(zhong)(zhong)國(guo)政府(fu)的(de)預(yu)測(ce)缺(que)乏預(yu)見性，對中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)場(chang)操作缺(que)乏預(yu)見性和理(li)解，不(bu)管你信不(bu)信，這(zhe)些(xie)(xie)海(hai)(hai)外(wai)(wai)的(de)資產(chan)投資人(ren)對于某(mou)些(xie)(xie)關(guan)鍵事件(jian)(jian)的(de)態(tai)度(du)，尤其是(shi)2016年我們(men)(men)國(guo)家進行(xing)了(le)斷崖(ya)式的(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)處理(li)，我們(men)(men)認為(wei)(wei)香(xiang)(xiang)港(gang)已經(jing)觸底(di)了(le)，上個(ge)月我在(zai)(zai)(zai)美國(guo)待了(le)一(yi)個(ge)星期(qi)做常(chang)規考(kao)察(cha)，參會(hui)的(de)一(yi)半嘉賓頻(pin)繁提(ti)到亞洲，尤其是(shi)香(xiang)(xiang)港(gang)和中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)問(wen)題，這(zhe)些(xie)(xie)過(guo)(guo)去(qu)的(de)事件(jian)(jian)并不(bu)是(shi)過(guo)(guo)去(qu)就算(suan)了(le)，這(zhe)些(xie)(xie)人(ren)一(yi)整天都在(zai)(zai)(zai)看中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)場(chang)的(de)進展，過(guo)(guo)去(qu)對于中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)場(chang)的(de)認知(zhi)還(huan)在(zai)(zai)(zai)他們(men)(men)的(de)腦海(hai)(hai)中(zhong)(zhong)。此外(wai)(wai)，他們(men)(men)并沒有(you)(you)覺得一(yi)定(ding)要在(zai)(zai)(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)進行(xing)市(shi)(shi)場(chang)配(pei)(pei)(pei)置，中(zhong)(zhong)國(guo)A股(gu)(gu)已經(jing)納入(ru)MSCI，但基準(zhun)占比依然非常(chang)低(di)，盡管A股(gu)(gu)納入(ru)MSCI已經(jing)有(you)(you)一(yi)些(xie)(xie)幫助(zhu)，但影(ying)響還(huan)不(bu)夠(gou)。全(quan)球資產(chan)配(pei)(pei)(pei)置模式中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)還(huan)完全(quan)不(bu)存在(zai)(zai)(zai)。

　　當(dang)我跟全(quan)球的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)專(zhuan)家進行交流時，我經常問(wen)他(ta)們(men)(men)一個(ge)問(wen)題“中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)如(ru)何(he)成為(wei)你們(men)(men)全(quan)球資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)一個(ge)重要的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)家？”到(dao)今天為(wei)止，許多人給(gei)我的(de)(de)(de)回復就是(shi)(shi)他(ta)們(men)(men)對于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)沒(mei)有全(quan)面的(de)(de)(de)安排，也就是(shi)(shi)沒(mei)有一攬子計劃，他(ta)們(men)(men)喜(xi)歡(huan)百(bai)度(du)、騰訊，或(huo)者(zhe)喜(xi)歡(huan)比亞(ya)迪的(de)(de)(de)股票表現，但一般(ban)情況(kuang)下都(dou)是(shi)(shi)通過全(quan)球EM的(de)(de)(de)表現或(huo)亞(ya)太(tai)的(de)(de)(de)表現。你問(wen)他(ta)們(men)(men)“你們(men)(men)對這些(xie)公司的(de)(de)(de)股票到(dao)底(di)怎么看(kan)？”他(ta)們(men)(men)會(hui)說如(ru)果(guo)沒(mei)有專(zhuan)門的(de)(de)(de)在中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)計劃的(de)(de)(de)話，對中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)理解是(shi)(shi)不足的(de)(de)(de)，或(huo)者(zhe)即(ji)便他(ta)們(men)(men)自己(ji)能理解中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)股市(shi)或(huo)資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)市(shi)場(chang)(chang)，但他(ta)們(men)(men)很(hen)難向(xiang)董(dong)事會(hui)解釋中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)情況(kuang)，所以他(ta)們(men)(men)把大量的(de)(de)(de)資(zi)(zi)源投(tou)入到(dao)那些(xie)對他(ta)們(men)(men)來講(jiang)更加(jia)容易理解、更加(jia)預測、溝通的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)。這些(xie)答案可能并不是(shi)(shi)大家希望聽到(dao)的(de)(de)(de)，未來他(ta)們(men)(men)一定(ding)要花大量的(de)(de)(de)時間研(yan)究中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)，了解中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)。隨(sui)著(zhu)時間的(de)(de)(de)變化，我們(men)(men)的(de)(de)(de)環(huan)境(jing)、投(tou)資(zi)(zi)法規也會(hui)發生變化，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)估值會(hui)慢(man)慢(man)恢復正常，這對他(ta)們(men)(men)來講(jiang)是(shi)(shi)非常重要的(de)(de)(de)，一旦(dan)意(yi)識到(dao)這一點(dian)，隨(sui)后會(hui)開始在中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)配置(zhi)(zhi)。

　　這(zhe)些國(guo)際(ji)(ji)(ji)資(zi)產(chan)配置專家告訴我們，今天他(ta)(ta)們對于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)，但(dan)(dan)是離(li)如何(he)滿足國(guo)際(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)調查(cha)依然(ran)有(you)許(xu)多(duo)距(ju)離(li)，雖然(ran)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)有(you)許(xu)多(duo)高(gao)質量(liang)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)經理(li)人(ren)，盡(jin)管(guan)(guan)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)表現非常不錯，合規(gui)也做得很好，但(dan)(dan)我們的(de)(de)(de)(de)操作離(li)國(guo)際(ji)(ji)(ji)資(zi)產(chan)配置之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)要(yao)求還(huan)(huan)有(you)差距(ju)，這(zhe)對中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)型或小(xiao)型的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)者(zhe)來(lai)(lai)(lai)講是非常貼切的(de)(de)(de)(de)，因為小(xiao)的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)公(gong)司(si)并不想成為基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)藍(lan)海市場，我想在座各位(wei)跟國(guo)際(ji)(ji)(ji)投資(zi)者(zhe)交流時(shi)不會(hui)有(you)這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)問題，但(dan)(dan)對中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)型基金(jin)(jin)經理(li)來(lai)(lai)(lai)講，他(ta)(ta)們在國(guo)際(ji)(ji)(ji)投資(zi)人(ren)眼里還(huan)(huan)是缺(que)乏(fa)盡(jin)職調查(cha)的(de)(de)(de)(de)經歷。幾周前我見(jian)到了(le)一(yi)位(wei)美國(guo)養老基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)機構投資(zi)者(zhe)，他(ta)(ta)們告訴我他(ta)(ta)們之(zhi)前到中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)來(lai)(lai)(lai)，關注(zhu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)經理(li)崛起的(de)(de)(de)(de)新星，進行以后的(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)資(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)布局，他(ta)(ta)們在中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)遇到了(le)大(da)概二十多(duo)個基金(jin)(jin)經理(li)，但(dan)(dan)沒有(you)找(zhao)到任何(he)一(yi)個人(ren)可(ke)以管(guan)(guan)理(li)他(ta)(ta)們的(de)(de)(de)(de)財富(fu)，因為所有(you)這(zhe)些人(ren)都(dou)沒有(you)經驗(yan)，對于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)經理(li)人(ren)來(lai)(lai)(lai)講缺(que)乏(fa)經驗(yan)。對于(yu)傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)基金(jin)(jin)經理(li)來(lai)(lai)(lai)講，一(yi)定要(yao)有(you)這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)經驗(yan)，才(cai)能滿足美國(guo)客戶(hu)特(te)殊的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)需要(yao)。

　　再(zai)看一(yi)(yi)下我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢，好消息是(shi)許(xu)(xu)多我(wo)剛剛講到的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)已(yi)經(jing)(jing)或正(zheng)在(zai)得到解決(jue)，我(wo)們也看到一(yi)(yi)些(xie)非常好的(de)(de)(de)(de)(de)變化正(zheng)在(zai)發生，正(zheng)如我(wo)前(qian)(qian)面所說，對(dui)于(yu)A股市場的(de)(de)(de)(de)(de)準入已(yi)經(jing)(jing)不(bu)(bu)是(shi)問題(ti)了，滬港(gang)通(tong)之(zhi)后有(you)許(xu)(xu)多海外(wai)基金配(pei)置(zhi)者有(you)更多的(de)(de)(de)(de)(de)保底(di)，配(pei)額(e)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多，系統的(de)(de)(de)(de)(de)有(you)效(xiao)性對(dui)于(yu)歐洲(zhou)投(tou)資(zi)者來(lai)(lai)講變得更高，現(xian)在(zai)我(wo)們沒有(you)聽到任(ren)何人(ren)再(zai)抱(bao)怨A股市場的(de)(de)(de)(de)(de)準入配(pei)額(e)太小(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)。對(dui)于(yu)前(qian)(qian)面那(nei)些(xie)不(bu)(bu)盡如人(ren)意的(de)(de)(de)(de)(de)表現(xian)，我(wo)只能說時(shi)(shi)間(jian)就是(shi)一(yi)(yi)切或者眼見為實，隨著時(shi)(shi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)推移，市場中會有(you)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多積極的(de)(de)(de)(de)(de)信號(hao)向全球(qiu)配(pei)置(zhi)市場證明(ming)中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)市場已(yi)經(jing)(jing)改變了，最終會實現(xian)一(yi)(yi)個全新的(de)(de)(de)(de)(de)局面，但(dan)這個結局需(xu)要(yao)一(yi)(yi)些(xie)時(shi)(shi)間(jian)，一(yi)(yi)些(xie)人(ren)對(dui)于(yu)歷史(shi)上的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本配(pei)置(zhi)出(chu)現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)有(you)一(yi)(yi)些(xie)擔憂，但(dan)也有(you)一(yi)(yi)些(xie)人(ren)開始(shi)對(dui)中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本市場有(you)著完全不(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)態度，更多人(ren)希望能花時(shi)(shi)間(jian)關注中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)市場，他們會在(zai)未來(lai)(lai)很長一(yi)(yi)段時(shi)(shi)間(jian)慢慢扭轉(zhuan)對(dui)于(yu)中國(guo)資(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)看法。

　　再(zai)看(kan)一下MSCI，這個(ge)指數我(wo)沒(mei)有辦法講太多，它(ta)的(de)(de)評級會慢慢攀(pan)升，但(dan)短期不會有很好的(de)(de)改變。雖然中國(guo)(guo)A股已經納(na)入(ru)(ru)MSCI，但(dan)溢(yi)(yi)出效(xiao)應(ying)(ying)非常有限，在MSCI納(na)入(ru)(ru)A股以后(hou)，我(wo)們能看(kan)到(dao)中國(guo)(guo)A股的(de)(de)表(biao)現，同時(shi)也(ye)會看(kan)到(dao)短期的(de)(de)、少量的(de)(de)對于中國(guo)(guo)離(li)岸市場配置的(de)(de)溢(yi)(yi)出效(xiao)應(ying)(ying)，離(li)岸配置依然受到(dao)影響。

　　真正的(de)(de)問題(ti)是投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)計劃(hua)當中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)沒(mei)有(you)專(zhuan)門的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合(he)，我(wo)(wo)(wo)看(kan)到兩(liang)(liang)個主要(yao)的(de)(de)改(gai)變(bian)目前正在出(chu)現(xian)(xian)，首先是大(da)概一(yi)(yi)年半前，我(wo)(wo)(wo)開(kai)始聽(ting)到越來(lai)越多的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)說(shuo)他們(men)(men)重新建構資(zi)(zi)(zi)(zi)產配(pei)置模(mo)式，把(ba)(ba)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)加入資(zi)(zi)(zi)(zi)產組合(he)當中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，他們(men)(men)把(ba)(ba)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)看(kan)成(cheng)獨(du)立的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)市場(chang)(chang)，越來(lai)越多人(ren)有(you)了大(da)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)華(hua)區的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)使命。另一(yi)(yi)方面，他們(men)(men)重新改(gai)變(bian)政策，當我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)問到他們(men)(men)如何看(kan)待中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)，過去他們(men)(men)把(ba)(ba)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)看(kan)成(cheng)兩(liang)(liang)部分，一(yi)(yi)部分是離岸市場(chang)(chang)，一(yi)(yi)部分是中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)本(ben)土市場(chang)(chang)，現(xian)(xian)在更多投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)開(kai)始把(ba)(ba)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)看(kan)成(cheng)一(yi)(yi)個整(zheng)體(ti)市場(chang)(chang)了，他們(men)(men)想把(ba)(ba)資(zi)(zi)(zi)(zi)產配(pei)置到一(yi)(yi)些管(guan)理人(ren)當中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，幫助他們(men)(men)在中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)有(you)整(zheng)體(ti)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)理的(de)(de)做法。這對(dui)我(wo)(wo)(wo)來(lai)說(shuo)非常鼓舞(wu)人(ren)心(xin)，希望在不遠的(de)(de)將(jiang)來(lai)全球資(zi)(zi)(zi)(zi)產配(pei)置者(zhe)不會說(shuo)“我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)沒(mei)有(you)獨(du)立的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產配(pei)置”，我(wo)(wo)(wo)希望他們(men)(men)能(neng)對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)嚴正以待，把(ba)(ba)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)視為獨(du)立的(de)(de)市場(chang)(chang)。

　　最(zui)后(hou)一個觀(guan)點是關(guan)于缺(que)少資(zi)(zi)金(jin)管理(li)人(ren)，這些(xie)管理(li)人(ren)無法他們(men)(men)(men)的(de)(de)要求，為什(shen)么我(wo)(wo)(wo)會這樣說？我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)是不(bu)是能迎頭(tou)趕上？當然可(ke)以，外國(guo)(guo)投資(zi)(zi)者現(xian)在(zai)只(zhi)占亞洲股市(shi)(shi)的(de)(de)2.5%，份(fen)額非常小，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)選擇關(guan)注(zhu)國(guo)(guo)內(nei)(nei)市(shi)(shi)場(chang)，過去的(de)(de)幾年(nian)對管理(li)人(ren)來說非常好，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)有很(hen)好的(de)(de)環境，市(shi)(shi)場(chang)足夠大，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)可(ke)以關(guan)注(zhu)本土市(shi)(shi)場(chang)。另(ling)一方(fang)面，如果你想(xiang)到海外跟國(guo)(guo)際團體進行(xing)互聯互通，就不(bu)要只(zhi)關(guan)注(zhu)國(guo)(guo)內(nei)(nei)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)需(xu)要做更多努(nu)力，重新(xin)建構(gou)業務，在(zai)基礎設(she)施上大規模(mo)投資(zi)(zi)，一段(duan)時間(jian)可(ke)能有很(hen)好的(de)(de)回報，最(zui)終(zhong)我(wo)(wo)(wo)相信會帶來藍海，給我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)帶來一個新(xin)的(de)(de)世界。

　　過去十二(er)個(ge)(ge)(ge)月我(wo)(wo)跟(gen)一個(ge)(ge)(ge)人對話，這里引用(yong)他的對話，全球領先(xian)證券(quan)公(gong)司的養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)2018年聘(pin)請了第(di)一個(ge)(ge)(ge)中(zhong)國(guo)的專門經(jing)理人，主要城市(shi)的美國(guo)養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)告訴我(wo)(wo)們(men)他們(men)以后(hou)有了第(di)一個(ge)(ge)(ge)中(zhong)國(guo)經(jing)理人，那是在(zai)(zai)2017年。還有一個(ge)(ge)(ge)美國(guo)大學捐贈基(ji)金(jin)(jin)(jin)告訴我(wo)(wo)們(men)他們(men)訪問(wen)了香港(gang)和中(zhong)國(guo)，他們(men)感覺到現在(zai)(zai)要關注中(zhong)國(guo)。還有一個(ge)(ge)(ge)美國(guo)的國(guo)家養(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)已(yi)經(jing)通過了2018年在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)配置(zhi)資(zi)產。此外，中(zhong)東的主權財富基(ji)金(jin)(jin)(jin)已(yi)經(jing)配置(zhi)越來(lai)越多資(zi)產在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)，什么時候開始的呢？2017年。瑞士養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)2018年聘(pin)請了第(di)一個(ge)(ge)(ge)中(zhong)國(guo)資(zi)金(jin)(jin)(jin)管理人。我(wo)(wo)相信全球的資(zi)產配置(zhi)者對中(zhong)國(guo)的觀念正(zheng)在(zai)(zai)改變，未來(lai)的方(fang)向在(zai)(zai)我(wo)(wo)們(men)的手上。

　　非(fei)常感謝大家(jia)的(de)聆(ling)聽！

　　【主持(chi)人】：非常感謝顏的總分(fen)享，我們從您的演講當中吸取了(le)很多(duo)(duo)經(jing)驗，中國資本市場進入對外(wai)開放(fang)的新(xin)時代，在這(zhe)樣的背景(jing)之下(xia)，基(ji)金經(jing)理人擁有(you)職(zhi)業操守、遙遠(yuan)的目光，以及操盤時的快狠準就非常重要。今天我們也要在這(zhe)里(li)表揚這(zhe)一(yi)年(nian)業績出色的優秀(xiu)基(ji)金，接下(xia)來馬上揭曉“三年(nian)期海外(wai)金牛私募投資經(jing)理（股票多(duo)(duo)空策略）”，有(you)請(qing)海通證(zheng)券(quan)研究所副所長高道德先生(sheng)為(wei)我們揭曉。

　　【高(gao)道(dao)德(de)】：過去的三年，面臨全球資(zi)本市場的不(bu)確定性(xing)，部分善戰的基金(jin)經(jing)(jing)理攻守(shou)兼備，通(tong)過精妙(miao)的布局多頭和空頭，有效(xiao)地控制了風險，為投(tou)資(zi)者(zhe)帶來了長期(qi)穩(wen)健收益。“股票多空策略類三年期(qi)海外(wai)金(jin)牛(niu)私募(mu)投(tou)資(zi)經(jing)(jing)理獎”將表彰這些(xie)攻守(shou)技(ji)藝(yi)優秀(xiu)的基金(jin)經(jing)(jing)理。

　　“三年期(qi)海外金牛私(si)募投(tou)資(zi)經(jing)理(li)（股(gu)票多空策略）”獎(jiang)，獲獎(jiang)的(de)是陳亦驊（百域(yu)資(zi)本（香港）有限(xian)公司）。

　　【主(zhu)持人】：有(you)請獲獎(jiang)者上臺領(ling)獎(jiang)，同時有(you)請高所長為獲獎(jiang)者頒獎(jiang)。

　　（“三年期(qi)海外金牛私募投(tou)資經理（股票多空策略）”獎頒獎環節(jie)）

　　【主持人】：高(gao)所長(chang)剛(gang)才在開獎辭中跟我(wo)們(men)講到您是攻守(shou)俱佳的投資高(gao)手，面(mian)對(dui)當前國際形勢(shi)的不確定性(xing)，我(wo)相信您有很多經驗要(yao)跟我(wo)們(men)分享(xiang)。

　　【陳亦驊】：首先感(gan)謝(xie)(xie)中(zhong)(zhong)國證券報(bao)(bao)、海通證券和金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)評委(wei)們(men)(men)，其次(ci)感(gan)謝(xie)(xie)投資(zi)者過去五年來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)，再次(ci)感(gan)謝(xie)(xie)百域資(zi)本的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)全體員工，如(ru)果不(bu)(bu)是(shi)同(tong)事把基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)過往的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績發送給(gei)中(zhong)(zhong)國證券報(bao)(bao)，我(wo)今(jin)天不(bu)(bu)會有(you)(you)幸(xing)站在這(zhe)個(ge)領(ling)獎(jiang)臺上(shang)(shang)。看(kan)來(lai)(lai)得(de)獎(jiang)有(you)(you)一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)隨機性(xing)，而正是(shi)這(zhe)種隨機性(xing)，我(wo)認為(wei)(wei)一(yi)定(ding)有(you)(you)比我(wo)們(men)(men)做(zuo)得(de)更(geng)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)沒有(you)(you)參與這(zhe)次(ci)評獎(jiang)，才讓(rang)我(wo)們(men)(men)成為(wei)(wei)今(jin)年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)幸(xing)運(yun)兒之一(yi)。但偶(ou)然(ran)中(zhong)(zhong)有(you)(you)必然(ran)，金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)牛(niu)獎(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)得(de)獎(jiang)條件非(fei)常苛刻，沒有(you)(you)任何(he)水分(fen)，所(suo)(suo)以今(jin)天所(suo)(suo)有(you)(you)得(de)獎(jiang)者都(dou)是(shi)有(you)(you)著(zhu)亮麗(li)、真(zhen)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)白銀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績，取得(de)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績，投資(zi)策(ce)略可(ke)以不(bu)(bu)同(tong)，我(wo)相(xiang)信(xin)今(jin)天所(suo)(suo)有(you)(you)得(de)獎(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)團(tuan)隊(dui)(dui)一(yi)定(ding)非(fei)常專(zhuan)(zhuan)注(zhu)于他(ta)們(men)(men)擅(shan)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)策(ce)略，“專(zhuan)(zhuan)注(zhu)”二字非(fei)常重要，一(yi)方(fang)(fang)面專(zhuan)(zhuan)注(zhu)使得(de)我(wo)們(men)(men)只在能(neng)(neng)力(li)圈(quan)內發揮最擅(shan)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技能(neng)(neng)，另一(yi)方(fang)(fang)面，私募基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)一(yi)個(ge)競爭非(fei)常激烈(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，我(wo)指的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭不(bu)(bu)是(shi)同(tong)業(ye)(ye)(ye)間的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭，而是(shi)自(zi)我(wo)競爭，做(zuo)投資(zi)，每(mei)天都(dou)在跟(gen)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺陷(xian)抗爭，試圖克服牛(niu)市中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貪婪、熊市中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)恐懼(ju)、決策(ce)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)猶豫、彷徨中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)焦慮(lv)、寂寞(mo)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)耐性(xing)，這(zhe)種自(zi)我(wo)修煉(lian)需(xu)要高(gao)度專(zhuan)(zhuan)注(zhu)才能(neng)(neng)有(you)(you)收(shou)獲(huo)，才能(neng)(neng)真(zhen)正擁(yong)有(you)(you)投資(zi)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)自(zi)信(xin)。同(tong)時，自(zi)我(wo)競爭還讓(rang)我(wo)們(men)(men)不(bu)(bu)斷挑戰(zhan)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)極限，了解新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)、新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)，提升看(kan)問題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)度，擴(kuo)大自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)(neng)力(li)圈(quan)，所(suo)(suo)以投資(zi)過程(cheng)就(jiu)是(shi)自(zi)我(wo)成就(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)，是(shi)人(ren)獲(huo)取幸(xing)福快樂(le)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最高(gao)境界。今(jin)天對(dui)所(suo)(suo)有(you)(you)得(de)獎(jiang)者來(lai)(lai)說(shuo)，可(ke)以說(shuo)是(shi)一(yi)個(ge)小高(gao)潮(chao)，讓(rang)我(wo)借此機會向所(suo)(suo)有(you)(you)得(de)獎(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)團(tuan)隊(dui)(dui)和經理(li)們(men)(men)表示祝賀，祝賀我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)專(zhuan)(zhuan)注(zhu)得(de)到了業(ye)(ye)(ye)績的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)認同(tong)，更(geng)希(xi)望我(wo)們(men)(men)能(neng)(neng)堅持(chi)行(xing)之有(you)(you)效的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)理(li)念(nian)，繼續為(wei)(wei)投資(zi)者帶來(lai)(lai)他(ta)們(men)(men)應有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)(bao)。

　　謝謝大家！

　　【主(zhu)持人】：非常感(gan)謝您的(de)(de)獲獎(jiang)(jiang)感(gan)言。接下來要揭曉的(de)(de)是“一(yi)年期(qi)海外金牛私募投資(zi)經理（股票多空策略）”獎(jiang)(jiang)，有請(qing)開(kai)獎(jiang)(jiang)嘉(jia)賓深(shen)圳市中證投資(zi)資(zi)訊有限公(gong)司總經理程勝先生。

　　【程勝】：很榮(rong)幸(xing)開這個獎項，接下(xia)來(lai)要(yao)揭(jie)曉(xiao)的(de)是(shi)(shi)“一年(nian)期海外金(jin)牛(niu)私(si)募(mu)投資經理（股(gu)票多空策略）”獎項，雖然獲得(de)的(de)是(shi)(shi)一年(nian)期海外金(jin)牛(niu)，但獲獎者卻是(shi)(shi)投資界叱咤風云多年(nian)的(de)行家里手，他們(men)展(zhan)現了非常出色的(de)投資能力。

　　一(yi)年期海(hai)外(wai)金(jin)(jin)牛私募投(tou)資(zi)(zi)經理(li)（股票多空策略）”獎(jiang)，獲獎(jiang)的(de)是：曾亮（金(jin)(jin)涌資(zi)(zi)本管(guan)理(li)有限(xian)公(gong)司）、羅(luo)鵬巍（財通國際資(zi)(zi)產管(guan)理(li)有限(xian)公(gong)司）。

　　【主持人】：有請兩位獲獎者上場，同時有請程總(zong)為獲獎者頒獎。

　　（“一年期海外金牛(niu)私募(mu)投資經理（股票多空策(ce)略）”獎頒獎環(huan)節(jie)）

　　【主(zhu)持(chi)人】：接下(xia)來要(yao)揭曉的是“三(san)年期海外(wai)金牛(niu)私(si)募投(tou)資經理(li)（多策略）”獎，有請(qing)開獎嘉賓(bin)：AIMA另(ling)類投(tou)資管理(li)協會中國(guo)區(qu)總(zong)經理(li)、董事吳帆先生。

　　【吳帆】：很榮幸受到中證報(bao)、組(zu)委(wei)會和相關機構(gou)的(de)邀請，有幸參與這一盛事。過去的(de)三年里(li)，海外(wai)金(jin)融市場發生了(le)劇烈的(de)變(bian)化，包(bao)括(kuo)政(zheng)策政(zheng)治經濟、英國(guo)脫(tuo)歐(ou)，三年期金(jin)牛基(ji)(ji)金(jin)獎中特設了(le)一個特別——海外(wai)多資產，在多資產中，基(ji)(ji)于市場的(de)變(bian)化，對于基(ji)(ji)金(jin)經理本身提出(chu)了(le)非常多的(de)挑戰，也讓基(ji)(ji)金(jin)經理更有志于運用他們的(de)才智(zhi)，發揮防(fang)范風險、提升業績(ji)的(de)能力(li)。

　　“三(san)年期海外金牛私募投資(zi)經(jing)理(li)(li)（多策略）”，獲獎的(de)是：白(bai)海峰（招商資(zi)產管理(li)(li)（香港）有限公司）。

　　【主持(chi)人】：有請白總上(shang)場(chang)，同(tong)時有請吳先生為獲獎者頒(ban)獎。

　　（“三(san)年(nian)期海(hai)外(wai)金(jin)牛私(si)募投資經理（多策略）”獎頒獎環節）

　　【主持人】：請(qing)白海峰先生留(liu)步，去年我們(men)已經見過面了，這(zhe)次是白先生第二(er)次獲得(de)海外基金金牛獎(jiang)，相信您一定有(you)很(hen)多(duo)感言要跟大家分(fen)享。

　　【白海峰】：感(gan)謝中(zhong)(zhong)證報、感(gan)謝海通(tong)國(guo)際(ji)的(de)領導給(gei)我(wo)們頒發這個獎(jiang)項，在(zai)臺下本來(lai)想好(hao)了獲獎(jiang)感(gan)言，剛才(cai)又突(tu)然有一些其他的(de)想法。過(guo)(guo)去的(de)三年(nian)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)風云突(tu)變，我(wo)們作(zuo)為職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)人(ren)(ren)和一般(ban)的(de)投(tou)資(zi)人(ren)(ren)有什(shen)么差別(bie)？今年(nian)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)不(bu)太好(hao)，債券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)有時(shi)候也出現(xian)一些波(bo)動(dong)，包括(kuo)期貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)不(bu)好(hao)，是(shi)不(bu)是(shi)我(wo)們投(tou)資(zi)業(ye)(ye)(ye)績不(bu)好(hao)的(de)理由？這是(shi)我(wo)們在(zai)每(mei)次投(tou)決會(hui)反(fan)思業(ye)(ye)(ye)績時(shi)經常給(gei)自己找的(de)理由。我(wo)跟團隊(dui)說，就(jiu)像職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)作(zuo)家和業(ye)(ye)(ye)余作(zuo)家的(de)差別(bie)一樣，業(ye)(ye)(ye)余作(zuo)家需要(yao)(yao)靈感(gan)寫作(zuo)，而職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)作(zuo)家不(bu)需要(yao)(yao)靈感(gan)寫作(zuo)。對于職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)人(ren)(ren)來(lai)講，不(bu)同的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)有不(bu)同市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)資(zi)產配置周期，不(bu)同的(de)經濟周期對應(ying)不(bu)同的(de)資(zi)產策(ce)略，我(wo)們其實(shi)就(jiu)是(shi)要(yao)(yao)在(zai)長期投(tou)資(zi)、價值投(tou)資(zi)、責任投(tou)資(zi)的(de)過(guo)(guo)程中(zhong)(zhong)，給(gei)投(tou)資(zi)人(ren)(ren)創造長期穩定的(de)回報。

　　再次(ci)感謝組委會給我們(men)頒發這(zhe)個(ge)獎項，這(zhe)三年時間對我們(men)來講(jiang)非(fei)(fei)常不容易，有時候我們(men)像是走到了(le)(le)十字路(lu)(lu)口，有的(de)時候還不是十字路(lu)(lu)口，像一(yi)(yi)(yi)個(ge)孤兒被拋棄在丁(ding)字路(lu)(lu)口，感覺非(fei)(fei)常無助，但還是一(yi)(yi)(yi)步一(yi)(yi)(yi)步堅持下來了(le)(le)。非(fei)(fei)常感謝各位！

　　【主持人(ren)】：感(gan)謝白(bai)先生的(de)(de)精彩分(fen)享(xiang)，我們完(wan)全能(neng)感(gan)受到白(bai)先生的(de)(de)熱情和信心，也為我們帶(dai)來了另外一個高(gao)度(du)，我們面對很多挑戰，可以(yi)在挑戰之中(zhong)面向更高(gao)的(de)(de)高(gao)度(du)，作為職業(ye)基金經理人(ren)，可以(yi)越戰越勇(yong)，所(suo)以(yi)才能(neng)獲(huo)得金牛(niu)明星的(de)(de)獎項。

　　接下來要揭曉的是“一(yi)年期海外金牛私募投(tou)資經理（債券策略(lve)）”，有(you)請開獎嘉賓歐洲期貨交(jiao)易所(suo)秦樺女士。

　　【秦樺】：各位(wei)嘉賓，大家好！我為大家開(kai)的獎項是“一(yi)年(nian)期海外(wai)金牛私(si)募(mu)投資經(jing)理(li)（債(zhai)券策略）”獎，2017年(nian)對于(yu)全球債(zhai)券市場(chang)來說是挑戰與機遇(yu)并(bing)存的一(yi)年(nian)，一(yi)批私(si)募(mu)管(guan)理(li)人發揮(hui)了主動(dong)的管(guan)理(li)優勢，在控(kong)制風險的前提(ti)下取得(de)了非常優異的業績(ji)。

　　“一年(nian)期海外金牛私(si)募投資(zi)(zi)經理（債券策略）”獎，獲獎的是：柏楊（大(da)成(cheng)國際資(zi)(zi)產管理有(you)限(xian)公(gong)司）、鐘(zhong)富榮（中國光(guang)大(da)資(zi)(zi)產管理有(you)限(xian)公(gong)司）、周進、朱啟（東方資(zi)(zi)產管理（香港）有(you)限(xian)公(gong)司）。

　　【主持人】：恭喜(xi)獲獎者，同時又請秦樺女士為獲獎者頒獎。

　　（“一年期海(hai)外金牛私募投資(zi)經理（債券策略）”獎頒獎環節）

　　【主(zhu)持人】：請大(da)(da)成國(guo)(guo)際(ji)的柏楊(yang)(yang)先生(sheng)留步，2018年中資美(mei)元(yuan)債(zhai)投資難度(du)非(fei)常高(gao)，風險很大(da)(da)，在眾多不確定(ding)性因(yin)素之下，我們(men)應該如何守正出奇？作為行業專家，相(xiang)信您(nin)有(you)(you)很多經驗以及積(ji)極(ji)的建議，有(you)(you)請大(da)(da)成國(guo)(guo)際(ji)資產管理有(you)(you)限(xian)公司董(dong)事總經理柏楊(yang)(yang)先生(sheng)為我們(men)帶來(lai)精(jing)彩演講。

　　【柏(bo)楊(yang)】：非(fei)常(chang)感謝，站在這(zhe)個舞臺上，激動的(de)(de)心(xin)情在所(suo)難免，關于投(tou)資的(de)(de)過程(cheng)，前(qian)面幾位專家、同行都說(shuo)得非(fei)常(chang)好(hao)(hao)，這(zhe)個過程(cheng)“如(ru)人(ren)(ren)飲(yin)水(shui)，冷(leng)暖自知”。今(jin)天(tian)的(de)(de)題目(mu)是“全球資產再配(pei)置下的(de)(de)中國機會”，這(zhe)是一個非(fei)常(chang)好(hao)(hao)也(ye)非(fei)常(chang)好(hao)(hao)的(de)(de)題目(mu)，為什(shen)么這(zhe)么想(xiang)？因為我(wo)個人(ren)(ren)有兩重(zhong)身份，第一重(zhong)是在投(tou)資一線(xian)上戰斗，管理著組合，同時我(wo)還是大成(cheng)基金國際(ji)業務(wu)部負責(ze)人(ren)(ren)，所(suo)以也(ye)在考慮海外(wai)業務(wu)，特別是中資公司在海外(wai)的(de)(de)業務(wu)如(ru)何(he)拓展、如(ru)何(he)發展，格局非(fei)常(chang)重(zhong)要，所(suo)謂(wei)不(bu)(bu)謀(mou)萬(wan)世者不(bu)(bu)足(zu)謀(mou)一時，不(bu)(bu)謀(mou)全局者不(bu)(bu)足(zu)謀(mou)一域。我(wo)今(jin)天(tian)想(xiang)講的(de)(de)市(shi)場是擁有著廣闊(kuo)前(qian)景的(de)(de)市(shi)場，即(ji)中資美元債市(shi)場。

　　先從戰(zhan)略(lve)的(de)(de)(de)(de)高度來講(jiang)(jiang)，因為(wei)戰(zhan)術上的(de)(de)(de)(de)買點見(jian)仁(ren)見(jian)智(zhi)，更多(duo)是擇機的(de)(de)(de)(de)機會(hui)，我(wo)們要看的(de)(de)(de)(de)是長(chang)久的(de)(de)(de)(de)戰(zhan)略(lve)。這(zhe)是一個發展極其迅速的(de)(de)(de)(de)市場，從2010-2017年，從200億(yi)到3600多(duo)億(yi)，整個市場六、七年的(de)(de)(de)(de)光景翻(fan)了接(jie)近20倍。記得巴菲(fei)特先生講(jiang)(jiang)到選擇投資標的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)用滾雪球為(wei)例(li)，長(chang)長(chang)的(de)(de)(de)(de)坡(po)、厚(hou)厚(hou)的(de)(de)(de)(de)雪，這(zhe)是講(jiang)(jiang)具體(ti)投資標的(de)(de)(de)(de)。我(wo)們作為(wei)一個資管公司，負(fu)責(ze)有關(guan)一定責(ze)任的(de)(de)(de)(de)人(ren)士(shi)，我(wo)們在考慮(lv)公司發展戰(zhan)略(lve)方向時(shi)(shi)，在考慮(lv)布局時(shi)(shi)，也希望能找到長(chang)長(chang)的(de)(de)(de)(de)坡(po)、厚(hou)厚(hou)的(de)(de)(de)(de)雪，我(wo)還加(jia)上陡陡的(de)(de)(de)(de)落差。

　　點(dian)(dian)心債(zhai)、熊貓債(zhai)、中(zhong)資(zi)美元(yuan)(yuan)債(zhai)，點(dian)(dian)心債(zhai)、熊貓債(zhai)好像都沒有(you)做(zuo)起來，勢頭(tou)也遠沒有(you)中(zhong)資(zi)美元(yuan)(yuan)債(zhai)這(zhe)么猛，中(zhong)資(zi)美元(yuan)(yuan)債(zhai)有(you)著長(chang)(chang)長(chang)(chang)的坡，中(zhong)國資(zi)產(chan)的多元(yuan)(yuan)化和中(zhong)國公司和機(ji)構在海外資(zi)產(chan)負債(zhai)表的急(ji)劇(ju)擴(kuo)張，這(zhe)是一(yi)個極其巨大的過(guo)程，這(zhe)個過(guo)程可以(yi)歷時三十年甚至更久，絕(jue)對(dui)是一(yi)個長(chang)(chang)長(chang)(chang)的坡。

　　為(wei)(wei)什(shen)(shen)么(me)(me)說(shuo)(shuo)(shuo)是(shi)(shi)厚厚的(de)(de)(de)(de)(de)雪(xue)？中資美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)六、七年漲了20倍，是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)已經(jing)到頭(tou)了？我覺得(de)沒有(you)，為(wei)(wei)什(shen)(shen)么(me)(me)這么(me)(me)說(shuo)(shuo)(shuo)？因為(wei)(wei)這樣一個大國，整體資產(chan)要走向多元(yuan)(yuan)(yuan)化，海外(wai)(wai)的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)負債(zhai)(zhai)表要擴張，中資美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)標絕不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)現(xian)(xian)有(you)規(gui)模(mo)(mo)，我們(men)常說(shuo)(shuo)(shuo)債(zhai)(zhai)券通特別是(shi)(shi)南下通規(gui)模(mo)(mo)不(bu)(bu)(bu)在港股通之下，甚(shen)至也不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)港股通的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)所能局限的(de)(de)(de)(de)(de)，應該直接對(dui)標歐洲(zhou)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)市場(chang)，這是(shi)(shi)世界上現(xian)(xian)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)最大的(de)(de)(de)(de)(de)離岸(an)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)市場(chang)，5萬億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)，中國的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟體量(liang)、人(ren)口結構、發(fa)展潛力是(shi)(shi)一個可(ke)以與(yu)歐洲(zhou)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)對(dui)標的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)。另一個考量(liang)，我們(men)看看中國的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行業(ye)總資產(chan)，250萬億(yi)人(ren)民幣的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)，中國的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)總規(gui)模(mo)(mo)難以估計，我們(men)拿銀(yin)行業(ye)總資產(chan)為(wei)(wei)例，如果10%以美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)或其他外(wai)(wai)幣來(lai)計價(jia)，就是(shi)(shi)25萬億(yi)人(ren)民幣，約4萬億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，而還(huan)只是(shi)(shi)銀(yin)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)縮影(ying)。這么(me)(me)說(shuo)(shuo)(shuo)來(lai)，中資美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)至少比現(xian)(xian)有(you)存量(liang)規(gui)模(mo)(mo)再(zai)翻10倍左右(you)，可(ke)以稱為(wei)(wei)“厚厚的(de)(de)(de)(de)(de)雪(xue)”。

　　我(wo)還加了一個“陡(dou)陡(dou)的(de)(de)(de)落(luo)(luo)差(cha)(cha)(cha)”，自(zi)從2015年“8.11”匯改(gai)以來，整體境(jing)內藏(zang)(zang)匯于民(min)，之(zhi)前的(de)(de)(de)指導是藏(zang)(zang)匯于民(min)，后來老百(bai)姓學聰明了，直接自(zi)己藏(zang)(zang)匯，囤積了大(da)(da)(da)量美元(yuan)(yuan)，導致整體美元(yuan)(yuan)在(zai)境(jing)內，但(dan)投(tou)資(zi)(zi)出(chu)路又相(xiang)當(dang)不暢，投(tou)資(zi)(zi)收(shou)益率(lv)相(xiang)當(dang)低(di)(di)。而境(jing)外今(jin)年我(wo)們看(kan)到的(de)(de)(de)是融資(zi)(zi)需求極其旺盛，投(tou)融資(zi)(zi)明顯出(chu)現(xian)買方市場(chang)的(de)(de)(de)情形，這(zhe)樣龐大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)落(luo)(luo)差(cha)(cha)(cha)，大(da)(da)(da)家可(ke)以想(xiang)想(xiang)當(dang)年的(de)(de)(de)離(li)岸人民(min)幣(bi)市場(chang)，2005-2014年漫(man)長的(de)(de)(de)人民(min)幣(bi)慢(man)牛升值的(de)(de)(de)趨勢(shi)中，香港(gang)的(de)(de)(de)離(li)岸人民(min)幣(bi)市場(chang)出(chu)現(xian)了離(li)岸貸款(kuan)利率(lv)比在(zai)岸存款(kuan)利率(lv)還要低(di)(di)的(de)(de)(de)情形，也就是說出(chu)現(xian)了巨大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)收(shou)益落(luo)(luo)差(cha)(cha)(cha)，這(zhe)個收(shou)益落(luo)(luo)差(cha)(cha)(cha)曾經給很(hen)多人提供了相(xiang)當(dang)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)套利機會，我(wo)們在(zai)中資(zi)(zi)美元(yuan)(yuan)債市場(chang)上重(zhong)新看(kan)到了這(zhe)一情形。這(zhe)是我(wo)從戰略上作的(de)(de)(de)分析，我(wo)認為這(zhe)是一個絕對不能忽視的(de)(de)(de)市場(chang)，也是在(zai)全(quan)球資(zi)(zi)產再配(pei)置下中國機會的(de)(de)(de)體現(xian)。

　　接下來(lai)說(shuo)說(shuo)戰術上的理解，大(da)家都說(shuo)，你站(zhan)在(zai)這(zhe)里(li)，會(hui)說(shuo)這(zhe)是(shi)一個(ge)買(mai)點(dian)，因為跌(die)(die)得太(tai)(tai)多(duo)了(le)。跌(die)(die)得太(tai)(tai)多(duo)從(cong)來(lai)不(bu)(bu)應該(gai)成為買(mai)入的簡單理由，在(zai)座各(ge)位都是(shi)專家、同(tong)行，這(zhe)里(li)不(bu)(bu)再(zai)贅述。除了(le)會(hui)看(kan)圖(tu)之外(wai)，為什(shen)么我(wo)(wo)們覺得這(zhe)個(ge)市場現在(zai)是(shi)“冬天到(dao)了(le)，春天還會(hui)遠嗎？”或(huo)者“春天不(bu)(bu)知不(bu)(bu)覺已經(jing)到(dao)來(lai)了(le)”？我(wo)(wo)從(cong)利(li)率端和信用端來(lai)說(shuo)，美(mei)(mei)國一直在(zai)加息，還買(mai)債券，是(shi)不(bu)(bu)是(shi)腦子有(you)毛病？美(mei)(mei)國近期(qi)(qi)加了(le)五(wu)次息，特別是(shi)鮑威爾代替耶倫之后，加息頻(pin)率明顯(xian)增大(da)。我(wo)(wo)請(qing)大(da)家再(zai)看(kan)一張圖(tu)，畫風有(you)點(dian)變了(le)，每次聯(lian)儲(chu)點(dian)陣圖(tu)的最后一項就是(shi)長期(qi)(qi)利(li)率的指引或(huo)者預期(qi)(qi)，2012年至今，我(wo)(wo)們看(kan)到(dao)的是(shi)下降(jiang)趨勢，聯(lian)儲(chu)的16、17位老頭兒老太(tai)(tai)太(tai)(tai)對(dui)未來(lai)美(mei)(mei)國長期(qi)(qi)合意(yi)利(li)率好像沒有(you)我(wo)(wo)們想象(xiang)的那(nei)么樂觀。

　　究竟發生(sheng)了什么情形變(bian)(bian)化？利(li)率(lv)期(qi)限(xian)結構方面(mian)我(wo)們(men)看(kan)(kan)到了非常扁平的(de)(de)利(li)率(lv)期(qi)限(xian)結構，說明長期(qi)利(li)率(lv)包含(han)對經濟(ji)未來長期(qi)增長以(yi)及長期(qi)通貨膨脹率(lv)的(de)(de)預測，2016年預期(qi)一(yi)邊倒的(de)(de)時候，美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)收益率(lv)十年長債(zhai)升得非常快，很(hen)多人喊要(yao)破(po)(po)3、破(po)(po)3.5，甚至破(po)(po)4，美(mei)(mei)元指數最高(gao)升到3.86，又說要(yao)破(po)(po)110，當時我(wo)說不(bu)(bu)要(yao)過分看(kan)(kan)空(kong)美(mei)(mei)債(zhai)，我(wo)講了特朗普可(ke)(ke)以(yi)改變(bian)(bian)的(de)(de)和不(bu)(bu)可(ke)(ke)以(yi)改變(bian)(bian)的(de)(de)，關于(yu)中美(mei)(mei)貿(mao)易方面(mian)，汪濤總是專家，這里不(bu)(bu)再贅述。特朗普代(dai)表(biao)了反全球化，但特朗普不(bu)(bu)可(ke)(ke)能改變(bian)(bian)美(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)結構，也不(bu)(bu)可(ke)(ke)能改變(bian)(bian)美(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)比較優勢，也不(bu)(bu)可(ke)(ke)能在在短期(qi)內通過貿(mao)易保護政(zheng)策提升美(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)全員(yuan)生(sheng)產率(lv)。這種情況下(xia)，我(wo)不(bu)(bu)認為(wei)美(mei)(mei)國(guo)整(zheng)體GDP增速和通貨膨脹有大幅(fu)抬(tai)升的(de)(de)基礎，這也是十年長債(zhai)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)(de)長端利(li)率(lv)一(yi)直(zhi)沒有很(hen)高(gao)的(de)(de)抬(tai)升的(de)(de)原因，這種情況下(xia)，我(wo)們(men)是否(fou)應該對市場多一(yi)些從容呢？

　　你說(shuo)(shuo)得(de)這么(me)好，為什(shen)么(me)債(zhai)券還(huan)在跌(die)？我們來(lai)看(kan)一(yi)下預期(qi)的(de)(de)變化，這是利(li)率期(qi)貨市(shi)(shi)場反映的(de)(de)加息次(ci)數和(he)2018年(nian)、2019年(nian)的(de)(de)預期(qi)，今(jin)年(nian)年(nian)初到年(nian)中，市(shi)(shi)場作出了很大的(de)(de)改(gai)變，以(yi)前耶倫老太太說(shuo)(shuo)什(shen)么(me)，市(shi)(shi)場都(dou)不太信，現在鮑威(wei)爾(er)說(shuo)(shuo)什(shen)么(me)，市(shi)(shi)場都(dou)信，這部(bu)分也是債(zhai)券第(di)二個(ge)下跌(die)的(de)(de)原因，但(dan)這一(yi)塊也相(xiang)當大的(de)(de)反映在市(shi)(shi)場價格當中。

　　十年(nian)長(chang)債期在3%之后，如(ru)果沒有再大的超(chao)預期因(yin)素，我(wo)并不認為會(hui)看到新一波又急又陡的上升。

　　信用端發生了什(shen)么事情？中(zhong)資(zi)(zi)投資(zi)(zi)級收(shou)(shou)(shou)益率已經是六年(nian)(nian)來(lai)(lai)最高(gao)(gao)位，高(gao)(gao)收(shou)(shou)(shou)益方面畫(hua)風更加驚人(ren)，剛(gang)剛(gang)過去的(de)(de)半個月前，收(shou)(shou)(shou)益率摸到10.6的(de)(de)高(gao)(gao)位。這(zhe)中(zhong)間發生了什(shen)么事？老(lao)實說，我(wo)看這(zhe)條曲線(xian)覺得很(hen)(hen)親切，因(yin)為我(wo)這(zhe)些年(nian)(nian)基(ji)本(ben)都(dou)在(zai)市(shi)場當(dang)(dang)中(zhong)，特(te)別是看到前面的(de)(de)兩個尖尖，2011年(nian)(nian)底歐債(zhai)危機，當(dang)(dang)時中(zhong)國高(gao)(gao)收(shou)(shou)(shou)益債(zhai)券(quan)，一個公司動不動收(shou)(shou)(shou)益率高(gao)(gao)達20個點，2014年(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)是佳(jia)兆業帶來(lai)(lai)的(de)(de)情形。這(zhe)當(dang)(dang)中(zhong)我(wo)們(men)學到了什(shen)么？如果看圖說話(hua)(hua)，你會說它如果漲得很(hen)(hen)尖的(de)(de)話(hua)(hua)，下(xia)去的(de)(de)也(ye)很(hen)(hen)快，也(ye)就是說市(shi)場走V型。但是結合我(wo)前面所說的(de)(de)，我(wo)想說的(de)(de)是2011年(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)的(de)(de)中(zhong)資(zi)(zi)美元債(zhai)市(shi)場跟現(xian)在(zai)的(de)(de)中(zhong)資(zi)(zi)美元債(zhai)已經是完(wan)全不同的(de)(de)世界(jie)，2011年(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)是非常熬的(de)(de)市(shi)場，來(lai)(lai)融資(zi)(zi)的(de)(de)是敢于(yu)到海外吃螃蟹(xie)的(de)(de)，敢于(yu)投資(zi)(zi)的(de)(de)，簡直是來(lai)(lai)到資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場蠻荒(huang)地帶的(de)(de)投資(zi)(zi)人(ren)，完(wan)全是排除在(zai)主流資(zi)(zi)產之外的(de)(de)。

　　刨除(chu)這一(yi)(yi)影響(xiang)，我(wo)們看(kan)到(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)慢(man)慢(man)下(xia)沉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程，收益率摸(mo)到(dao)(dao)高(gao)位(wei)20個(ge)(ge)(ge)點(dian)，現在15個(ge)(ge)(ge)點(dian)，前不(bu)(bu)(bu)久摸(mo)到(dao)(dao)10.6，算不(bu)(bu)(bu)算高(gao)？我(wo)不(bu)(bu)(bu)知道，如(ru)果(guo)我(wo)們覺得(de)這個(ge)(ge)(ge)市(shi)場(chang)將成為一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)龐(pang)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產類別，我(wo)覺得(de)有很大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會。因為我(wo)們看(kan)到(dao)(dao)“陡陡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)落差(cha)”，整體井(jing)噴式發行(xing)代表了(le)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)境內(nei)(nei)企業、機構、公司擴(kuo)充海外資(zi)(zi)產負債(zhai)表的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意愿，而(er)這個(ge)(ge)(ge)時候(hou)由于(yu)外匯管(guan)制(zhi)，出于(yu)對資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)了(le)解(jie)等(deng)原(yuan)因，我(wo)們看(kan)到(dao)(dao)了(le)承接(jie)方的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)嚴重(zhong)不(bu)(bu)(bu)足，這中(zhong)間解(jie)釋的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)更多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)預期(qi)差(cha)，而(er)是(shi)(shi)(shi)時差(cha)，一(yi)(yi)邊有很高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)位(wei)，一(yi)(yi)遍又很低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)位(wei)，這中(zhong)間只是(shi)(shi)(shi)因為有岸(an)線(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)阻礙。由于(yu)精妙(miao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)閉環設計，也許我(wo)們可以看(kan)到(dao)(dao)更加蓬勃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)，而(er)且(qie)我(wo)認為這是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)非常(chang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)情(qing)，坦(tan)率說(shuo)，作為一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)投資(zi)(zi)人，我(wo)有時候(hou)也在思考，除(chu)了(le)為客戶投資(zi)(zi)價值，你(ni)有沒有創造社(she)會價值？你(ni)是(shi)(shi)(shi)否是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)逐利(li)(li)(li)之(zhi)徒(tu)，在這件(jian)事(shi)情(qing)上，我(wo)愿意做(zuo)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)逐利(li)(li)(li)之(zhi)徒(tu)，也號召大家(jia)(jia)做(zuo)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)逐利(li)(li)(li)之(zhi)徒(tu)，如(ru)果(guo)把這個(ge)(ge)(ge)市(shi)場(chang)做(zuo)起來，我(wo)們能健(jian)康地實現資(zi)(zi)產多(duo)元(yuan)化上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推動，國內(nei)(nei)積極要求(qiu)配置美(mei)元(yuan)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意愿和境外美(mei)元(yuan)融(rong)資(zi)(zi)難(nan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)形，計利(li)(li)(li)應計天(tian)下(xia)利(li)(li)(li)，求(qiu)名當求(qiu)萬世(shi)名，這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)名利(li)(li)(li)是(shi)(shi)(shi)我(wo)們值得(de)追求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，也是(shi)(shi)(shi)應該可以做(zuo)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。謝謝大家(jia)(jia)！

　　【主持人】：謝(xie)謝(xie)柏總為我們帶來債券投資方面的(de)寶貴(gui)經驗(yan)分享，為這一領域的(de)朋(peng)友勾畫(hua)了非常清(qing)晰的(de)藍圖。

　　接下(xia)來(lai)要揭曉(xiao)的(de)是“三年期海外(wai)金牛私募(mu)投資經理（股票多頭策(ce)略）”獎，有請開(kai)獎嘉賓中國(guo)證券報基金新聞部(bu)副主任余喆先(xian)生上(shang)臺。

　　【余喆】：我將為大(da)家揭曉“三年期(qi)海外(wai)金(jin)牛私(si)募投資經理(li)（股(gu)票(piao)多(duo)頭策略）”，當別人(ren)撿西瓜的(de)時候，他(ta)耐心(xin)地撿芝麻，當別人(ren)大(da)踏步前進的(de)時候，他(ta)小步謹慎前行，廣種薄(bo)收(shou)并不(bu)是(shi)貶義(yi)詞(ci)，有時候慢就是(shi)快。“三年期(qi)海外(wai)金(jin)牛私(si)募投資經理(li)（股(gu)票(piao)多(duo)頭策略）”獎(jiang)項的(de)獲獎(jiang)者(zhe)就是(shi)這樣一(yi)位基金(jin)經理(li)，讓我們一(yi)起來看(kan)大(da)屏幕。

　　“三(san)年期海(hai)外金牛私募(mu)投資經理（股票(piao)多頭策略）”獎，獲獎的是：吳元(yuan)青（中國光大資產管理有限公司）。

　　【主持人】：有請(qing)獲獎(jiang)者吳(wu)總上臺，有請(qing)余(yu)主任為獲獎(jiang)者頒獎(jiang)，掌聲祝賀！

　　（“三(san)年期海外金(jin)牛私募投資經(jing)理（股票多頭策略）”獎(jiang)頒(ban)獎(jiang)環節）

　　【主持人】：吳(wu)(wu)元青(qing)先生留步，吳(wu)(wu)先生也是我(wo)們的老(lao)朋友(you)了，去年獲得首屆海(hai)外基金金牛獎股票多(duo)頭策略(lve)一年獎的獎項(xiang)，今年又榮獲三年期獎項(xiang)，相信您有很(hen)多(duo)成功經驗可以(yi)跟(gen)我(wo)們分享。

　　【吳元(yuan)青】：尊敬的中(zhong)證(zheng)報的領(ling)導、金(jin)牛獎評委會委員(yuan)、各位來賓，下(xia)午(wu)好！要感(gan)謝(xie)的人和事物(wu)很多，我想簡單歸納(na)一(yi)下(xia)，我想謝(xie)天謝(xie)地謝(xie)人。

　　首(shou)先我(wo)想謝天，和剛(gang)才做多空策(ce)略(lve)和多策(ce)略(lve)的(de)(de)同行不太一(yi)樣，我(wo)們(men)做股票(piao)多頭(tou)策(ce)略(lve)也是(shi)看天吃飯的(de)(de)活，所以(yi)首(shou)先想謝天。這(zhe)里我(wo)想表達的(de)(de)另(ling)外(wai)一(yi)層意思是(shi)的(de)(de)確(que)要(yao)敬畏老(lao)天，敬畏市(shi)場(chang)，先確(que)保(bao)咱(zan)們(men)能活下去，才能取得更好的(de)(de)成就，這(zhe)也是(shi)剛(gang)才余主(zhu)任說的(de)(de)“撿芝麻”的(de)(de)道理。中國(guo)的(de)(de)天氣的(de)(de)確(que)很不容易，一(yi)會兒刮風下雨(yu)，一(yi)會兒下冰雹、下雪，反事有弊則有利(li)，我(wo)們(men)多虧在這(zhe)個市(shi)場(chang)，做私募(mu)可能還有點(dian)價(jia)值，如果(guo)像美國(guo)市(shi)場(chang)那樣比較風調雨(yu)順(shun)的(de)(de)話(hua)，買(mai)指數基金就可以(yi)了(le)。

　　其次我(wo)(wo)想謝地(di)，謝謝我(wo)(wo)所在的(de)(de)公司中(zhong)國光大(da)(da)控(kong)股，可(ke)能大(da)(da)家會有點好奇，在一家國企(qi)是怎么開(kai)展私募投資工作的(de)(de)？在我(wo)(wo)在光大(da)(da)控(kong)股的(de)(de)工作經驗中(zhong)，作為(wei)一家在香港上市二十多年(nian)(nian)的(de)(de)市場化(hua)運作的(de)(de)中(zhong)資企(qi)業，同時又有著國際(ji)化(hua)視野的(de)(de)中(zhong)資企(qi)業，我(wo)(wo)非常感謝我(wo)(wo)的(de)(de)平臺在過去四年(nian)(nian)給(gei)我(wo)(wo)和我(wo)(wo)的(de)(de)投資團隊的(de)(de)支持。

　　第三(san)要(yao)謝人，不僅要(yao)感謝光大控股給了我(wo)(wo)(wo)(wo)很大支持(chi)的(de)老板們，更要(yao)感謝我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)投(tou)(tou)資(zi)伙伴，投(tou)(tou)資(zi)團隊的(de)成員，今天(tian)我(wo)(wo)(wo)(wo)還專門邀請(qing)了團隊里的(de)一(yi)個小伙伴劉志鵬(peng)，他(ta)(ta)馬上(shang)就要(yao)去牛頓大學(xue)讀MBA了，我(wo)(wo)(wo)(wo)請(qing)他(ta)(ta)過(guo)來是(shi)想感謝他(ta)(ta)過(guo)去三(san)年對我(wo)(wo)(wo)(wo)們在投(tou)(tou)資(zi)上(shang)的(de)支持(chi)，也(ye)請(qing)他(ta)(ta)珍惜過(guo)去三(san)年和我(wo)(wo)(wo)(wo)們在一(yi)起的(de)日子。

　　最后，感謝中(zhong)證報(bao)金牛(niu)獎(jiang)的評(ping)委把這個重要的三(san)年期(qi)的獎(jiang)項給(gei)了(le)(le)我(wo)和(he)我(wo)的團隊，去(qu)年領的是一年期(qi)的獎(jiang)，當(dang)時高興之(zhi)(zhi)余有點忐(tan)忑(te)，回去(qu)之(zhi)(zhi)后壓力更大了(le)(le)，好在(zai)一年過去(qu)了(le)(le)，我(wo)們(men)再次站在(zai)領獎(jiang)臺上，領的是三(san)年期(qi)獎(jiang)，所以還(huan)是要特別感謝金牛(niu)獎(jiang)評(ping)委給(gei)我(wo)們(men)再一次的驚喜(xi)。謝謝大家！

　　【主(zhu)持(chi)人】：非(fei)常(chang)感(gan)謝(xie)吳先生。每一(yi)位演講嘉賓所帶來的(de)演講都非(fei)常(chang)震撼，剛才吳先生就證(zheng)明了除了實力非(fei)常(chang)重要之外，有一(yi)顆感(gan)恩(en)的(de)心也(ye)很重要。我們(men)都知道，多(duo)年(nian)的(de)累積、多(duo)年(nian)的(de)付出、多(duo)年(nian)的(de)經(jing)驗，才能讓您多(duo)次站(zhan)在(zai)舞(wu)臺上，同時受到這么多(duo)投資(zi)者(zhe)的(de)信任，再次恭喜您，也(ye)期待明年(nian)您再次站(zhan)在(zai)舞(wu)臺上。

　　接下來頒發“一年期海(hai)外金牛私募投(tou)資經理（多(duo)策略）”，有請開獎嘉賓香港交易所周曉殷先生。

　　【周曉(xiao)殷】：感謝(xie)中證報每年(nian)都讓我頒一(yi)(yi)個比較重(zhong)要的(de)(de)獎項，去年(nian)我頒的(de)(de)是(shi)一(yi)(yi)年(nian)期(qi)多頭(tou)策略獎，非(fei)常(chang)重(zhong)頭(tou)，去年(nian)是(shi)大多頭(tou)，今(jin)年(nian)市場(chang)的(de)(de)種種不確定性讓我想起(qi)《孫(sun)子兵法》中的(de)(de)一(yi)(yi)句話“兵無常(chang)勢，水無常(chang)形，能(neng)出(chu)敵致勝(sheng)者，謂之神”，今(jin)年(nian)真的(de)(de)是(shi)風云變幻的(de)(de)一(yi)(yi)年(nian)，要在這么復雜的(de)(de)市場(chang)情況下作出(chu)成績真的(de)(de)不容易，我也看到部分私募基金經(jing)理人經(jing)過去年(nian)的(de)(de)歷練，今(jin)年(nian)成為(wei)整個行(xing)業的(de)(de)佼(jiao)佼(jiao)者，他們有(you)誰(shui)呢(ni)？請看大屏(ping)幕(mu)。

　　“一年期海外金牛(niu)私募投資經理(li)（多策略）”獎，獲獎的是：冉鵬(peng)（中(zhong)國人壽富蘭克林(lin)資產管理(li)有限公(gong)司）。

　　【主持人】：有(you)(you)請冉總上臺，有(you)(you)請周先生為獲獎者(zhe)頒(ban)獎。

　　（“一年(nian)期海外金(jin)牛私募投(tou)資經理（多策(ce)略）”獎頒獎環節(jie)）

　　【主(zhu)持人】：接下來要(yao)揭曉的是“一年期(qi)海(hai)外金牛私募投資經理（其他(ta)策略）”，有請(qing)海(hai)通國(guo)際董事(shi)總經理林鋼先生開獎。

　　【孫彤】：跟大(da)家說(shuo)(shuo)一(yi)聲抱(bao)歉，我(wo)的(de)(de)同(tong)事林(lin)鋼因(yin)為天氣原(yuan)因(yin)未能及時(shi)趕到會場(chang)，由我(wo)代(dai)表(biao)他(ta)頒(ban)發這一(yi)獎項，說(shuo)(shuo)個題外話，林(lin)鋼博士主要(yao)(yao)負責FOF，我(wo)頒(ban)獎頒(ban)到現在，看到很多金(jin)牛(niu)的(de)(de)獲獎者，我(wo)們(men)也是他(ta)們(men)的(de)(de)投資人，中證報的(de)(de)活動給我(wo)們(men)提(ti)供了很多好的(de)(de)標(biao)的(de)(de)，同(tong)時(shi)也看到有很多金(jin)牛(niu)我(wo)們(men)錯過了，回去(qu)后我(wo)會跟同(tong)事林(lin)鋼說(shuo)(shuo)下次(ci)一(yi)定要(yao)(yao)提(ti)早(zao)來，要(yao)(yao)看到更多金(jin)牛(niu)。

　　剛剛周先生提到(dao)“兵無常(chang)勢，水無常(chang)形”，從(cong)投資(zi)的(de)角度，不同的(de)策略只是(shi)一個方法論，最終投資(zi)的(de)核心還是(shi)為投資(zi)人創造(zao)真正的(de)價值(zhi)，接下來給大家揭曉“一年期海外金牛私募投資(zi)經理（其他策略）”獎(jiang)項，請看大屏(ping)幕。

　　“一年期海(hai)外金牛私募投(tou)資(zi)經理（其他(ta)策略）”獎，獲獎的是：楊(yang)杰（拔萃國際資(zi)產管理有(you)限公(gong)司(si)）。

　　【主(zhu)持人(ren)】：有請獲(huo)(huo)獎者上場，同(tong)時又請孫總(zong)為獲(huo)(huo)獎者頒獎。

　　（“一年期(qi)海外金牛私募投資(zi)經理（其他(ta)策略）”獎頒(ban)獎環節）

　　【主持人(ren)】：接(jie)下(xia)來(lai)要揭(jie)曉是(shi)“一年期海外金牛私募(mu)投資(zi)經理(li)（股票多(duo)頭策略）”，有請開獎嘉(jia)賓格(ge)隆匯創始人(ren)格(ge)隆先生。

　　【格(ge)隆】：很(hen)榮幸有機會代表主辦方開(kai)這(zhe)個(ge)重頭(tou)(tou)獎，之所以把它當做(zuo)重頭(tou)(tou)獎，這(zhe)是(shi)我(wo)(wo)的(de)理解，老實(shi)說，過去的(de)一(yi)年(nian)(nian)是(shi)整(zheng)個(ge)市(shi)場“黑天鵝”最多的(de)一(yi)年(nian)(nian)之一(yi)，發生了這(zhe)么(me)多事情，不(bu)(bu)確定(ding)性這(zhe)么(me)強(qiang)，只用簡單(dan)的(de)多頭(tou)(tou)策(ce)略(lve)做(zuo)出來，在這(zhe)么(me)多人中(zhong)(zhong)龍(long)鳳中(zhong)(zhong)做(zuo)到(dao)排(pai)名前列，極其不(bu)(bu)容(rong)易。我(wo)(wo)做(zuo)了二十年(nian)(nian)投(tou)資(zi)，前十年(nian)(nian)在中(zhong)(zhong)國，后十年(nian)(nian)在海外(wai)，我(wo)(wo)知道在如此波動的(de)市(shi)場中(zhong)(zhong)，單(dan)純(chun)靠多頭(tou)(tou)策(ce)略(lve)在同(tong)行中(zhong)(zhong)脫穎而出是(shi)多么(me)不(bu)(bu)容(rong)易。剛才我(wo)(wo)有很(hen)強(qiang)烈的(de)沖動想在底下就(jiu)把信(xin)封(feng)撕(si)開(kai)，看看到(dao)底是(shi)誰。下面我(wo)(wo)代表大家揭(jie)開(kai)“一(yi)年(nian)(nian)期海外(wai)金牛私募投(tou)資(zi)經理（股票(piao)多頭(tou)(tou)策(ce)略(lve)）”獎，請看大屏(ping)幕。

　　“一年期海外金牛私募(mu)投資(zi)(zi)經理（股票(piao)多頭策略(lve)）”獎，獲獎的是：丁曉方、徐(xu)瑩（方瀛投資(zi)(zi)與研(yan)究（香港）有限公(gong)司）、尹(yin)善基（中(zhong)國人壽(shou)富蘭克林(lin)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理有限公(gong)司）、但斌（東方港灣(wan)（香港）投資(zi)(zi)管(guan)理有限公(gong)司。

　　【主持人】：請(qing)四位獲獎者上場(chang)，請(qing)格(ge)隆(long)先生為(wei)四位獲獎者頒獎。

　　（“一年期海(hai)外金牛私募(mu)投(tou)資經理（股票多頭策略(lve)）”獎頒獎環節）

　　【主(zhu)持人】：方瀛是首屆(jie)海(hai)外(wai)基(ji)金金牛獎的(de)(de)得主(zhu)，作為一(yi)家年輕的(de)(de)投資(zi)(zi)公(gong)司，方瀛取得的(de)(de)成績有目共(gong)睹，接下來(lai)掌聲(sheng)有請(qing)方瀛投資(zi)(zi)與(yu)研究（香港(gang)）有限公(gong)司聯合創始人徐瑩女(nv)士，她(ta)為我們(men)帶來(lai)的(de)(de)演講(jiang)主(zhu)題是“把握(wo)底層趨勢(shi)，投資(zi)(zi)穿越周期(qi)的(de)(de)偉大公(gong)司”，掌聲(sheng)歡迎！

　　【徐瑩】：感謝中證報組委會，感謝金(jin)牛獎，感謝海通(tong)國際，方瀛作(zuo)為一(yi)家年(nian)輕的(de)(de)公(gong)司，今(jin)天能(neng)第二(er)次站在(zai)海外基金(jin)金(jin)牛獎的(de)(de)領(ling)獎臺上，非常惶(huang)恐，在(zai)座(zuo)有很多(duo)業界前輩、同仁和優秀的(de)(de)基金(jin)經理們(men)都是(shi)我們(men)學習的(de)(de)榜樣。很榮幸今(jin)天能(neng)作(zuo)這個簡短(duan)的(de)(de)分享，今(jin)天的(de)(de)主(zhu)題是(shi)“把握底層趨勢，投(tou)資(zi)穿越周期的(de)(de)偉大公(gong)司”。

　　今年的(de)(de)(de)市場波(bo)動性(xing)非常大(da)(da)，非常艱難，今天(tian)論(lun)壇的(de)(de)(de)主(zhu)題是“中(zhong)(zhong)國在(zai)全球資(zi)產再配置中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)位(wei)置”，在(zai)我們思考未來十(shi)(shi)年在(zai)中(zhong)(zhong)國如何投資(zi)之前，首先想回顧一下過去三十(shi)(shi)年在(zai)全球資(zi)本市場大(da)(da)危機當(dang)中(zhong)(zhong)能(neng)找到什么(me)樣的(de)(de)(de)啟示，幫(bang)助我們發現和(he)尋找能(neng)夠穿越(yue)周期(qi)的(de)(de)(de)偉大(da)(da)公司。

　　這是(shi)過(guo)(guo)去(qu)三(san)十多年(nian)(nian)(nian)全球資(zi)本市場的(de)幾次大(da)危機(ji)，1987年(nian)(nian)(nian)、1997年(nian)(nian)(nian)、2001年(nian)(nian)(nian)、2008年(nian)(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)(nian)。1997年(nian)(nian)(nian)的(de)金融風暴，在(zai)(zai)座(zuo)的(de)很(hen)多投(tou)資(zi)人(ren)都(dou)經(jing)歷過(guo)(guo)，恒指在(zai)(zai)一年(nian)(nian)(nian)時(shi)間(jian)內跌去(qu)60%，將近三(san)分(fen)之二的(de)公(gong)司(si)跌幅超過(guo)(guo)指數(shu)。后面的(de)一年(nian)(nian)(nian)半時(shi)間(jian)里，指數(shu)反彈了一倍(bei)半，在(zai)(zai)這個周(zhou)期當中(zhong)，穿越周(zhou)期的(de)是(shi)亞洲的(de)工(gong)業(ye)現代(dai)化公(gong)司(si)，香港的(de)德昌電(dian)機(ji)和三(san)星(xing)電(dian)子，分(fen)別(bie)有(you)6-8倍(bei)的(de)回(hui)報。

　　這是(shi)2001年(nian)，兩(liang)年(nian)的過程(cheng)中，納指跌(die)了80%，之后(hou)的一年(nian)多時(shi)間里，市場觸底反彈幅度非(fei)常大，亞(ya)馬遜回報超(chao)過9倍。

　　2007年全(quan)球金融風暴當(dang)(dang)中，同(tong)樣在將近一(yi)年時(shi)(shi)間里，恒指跌(die)去(qu)65%，將近四分之(zhi)三的(de)公司(si)跌(die)幅超過這一(yi)幅度，后面的(de)一(yi)年當(dang)(dang)中，指數反彈了一(yi)倍，將近四分之(zhi)三的(de)公司(si)漲幅超過這一(yi)幅度，這個時(shi)(shi)候穿越周期的(de)公司(si)是互聯網革命的(de)騰訊和(he)谷歌。

　　這些(xie)只(zhi)是(shi)(shi)(shi)例子，今天我們并(bing)不(bu)(bu)去討論市場災(zai)難形成(cheng)的(de)成(cheng)因(yin)，每一次(ci)風暴來襲的(de)時(shi)候總是(shi)(shi)(shi)非(fei)常(chang)猛烈、迅(xun)速和深廣，這種時(shi)候經常(chang)出現(xian)兩種情況(kuang)，因(yin)為恐懼而慌不(bu)(bu)擇路(lu)而觸礁沉沒，或者干(gan)脆上(shang)岸(an)不(bu)(bu)再投資，而危(wei)機通常(chang)在一年(nian)或兩年(nian)后結(jie)束(shu)。海面上(shang)的(de)狂風巨浪不(bu)(bu)管(guan)是(shi)(shi)(shi)怎么形成(cheng)的(de)，實(shi)際并(bing)不(bu)(bu)改變海水的(de)流(liu)向(xiang)，改變海水流(liu)向(xiang)的(de)是(shi)(shi)(shi)海底的(de)洋(yang)流(liu)。

　　從五(wu)十年(nian)(nian)來(lai)看全(quan)(quan)球的(de)周期(qi)，一(yi)(yi)是(shi)二戰(zhan)之(zhi)后(hou)(hou)到2000年(nian)(nian)，背(bei)后(hou)(hou)的(de)底(di)層(ceng)趨勢是(shi)全(quan)(quan)球化(hua)，一(yi)(yi)些高速公路的(de)興(xing)起和中(zhong)(zhong)產階(jie)級消費(fei)的(de)升(sheng)級，這個(ge)周期(qi)中(zhong)(zhong)我(wo)(wo)們(men)看到可(ke)口(kou)可(ke)樂、三(san)星和亞馬遜(xun)這樣(yang)的(de)偉大(da)公司在(zai)(zai)全(quan)(quan)球誕生。另外一(yi)(yi)個(ge)更近一(yi)(yi)些的(de)底(di)層(ceng)洋流是(shi)以(yi)(yi)頁巖氣革命為代表(biao)的(de)能源革命，出現了(le)騰訊和谷歌(ge)這樣(yang)的(de)偉大(da)公司，回(hui)顧全(quan)(quan)球三(san)十年(nian)(nian)的(de)變化(hua)之(zhi)后(hou)(hou)，再把記憶拉(la)回(hui)到2015年(nian)(nian)的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)，詢問一(yi)(yi)下自己(ji)在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)資本市場的(de)狂(kuang)風巨浪(lang)之(zhi)下，底(di)層(ceng)趨勢到底(di)是(shi)什么？我(wo)(wo)想(xiang)以(yi)(yi)這張圖作(zuo)為背(bei)景，這是(shi)主要經(jing)濟(ji)體(ti)占全(quan)(quan)球工(gong)業增(zeng)加值比(bi)重過去(qu)二十年(nian)(nian)左右的(de)數據，特(te)別是(shi)2000年(nian)(nian)以(yi)(yi)后(hou)(hou)中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)占比(bi)大(da)幅度增(zeng)加，大(da)家都知(zhi)道這是(shi)因為我(wo)(wo)們(men)加入了(le)WTO和全(quan)(quan)球分工(gong)體(ti)系，在(zai)(zai)工(gong)業化(hua)和后(hou)(hou)工(gong)業化(hua)大(da)背(bei)景之(zhi)下，我(wo)(wo)們(men)看到社會結構層(ceng)面(mian)，中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)社會在(zai)(zai)迅(xun)速老(lao)齡化(hua)，每(mei)年(nian)(nian)有一(yi)(yi)千萬人(ren)(ren)口(kou)加入60歲以(yi)(yi)上人(ren)(ren)口(kou)，二胎放開之(zhi)后(hou)(hou)，每(mei)年(nian)(nian)有1800萬新生嬰(ying)兒，相當于幾(ji)乎一(yi)(yi)個(ge)澳大(da)利亞的(de)體(ti)量，它(ta)不斷釋放消費(fei)能力。其次是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)持(chi)續(xu)的(de)以(yi)(yi)一(yi)(yi)小(xiao)時經(jing)濟(ji)圈(quan)和城市集(ji)群為模(mo)式(shi)的(de)城鎮化(hua)還在(zai)(zai)深度發(fa)生，同時由于互聯(lian)網(wang)的(de)深度切入，把中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)城鄉(xiang)時空進行了(le)融合。

　　產業(ye)維度上，科(ke)技自動化(hua)和人工(gong)智能(neng)深刻改變每一個行業(ye)，走(zou)向(xiang)清潔社會的(de)過程當(dang)中，中國(guo)(guo)的(de)能(neng)源也在(zai)發生(sheng)革命，特別是(shi)進入天(tian)然氣的(de)黃(huang)金消費時期(qi)，中國(guo)(guo)的(de)企業(ye)正在(zai)走(zou)向(xiang)全球。

　　再回想一(yi)(yi)下全(quan)球資本市場的(de)底層趨勢，美國過去五十(shi)年發生了什么，全(quan)球化、工業化、中(zhong)(zhong)產階(jie)級的(de)消費(fei)崛起(qi)、信息革命(ming)和(he)能(neng)源改(gai)革當前(qian)都在全(quan)球發生，所(suo)不同的(de)是(shi)中(zhong)(zhong)國是(shi)以4.5倍(bei)的(de)人口、2倍(bei)的(de)GDP增速(su)和(he)三分之(zhi)一(yi)(yi)的(de)時(shi)間，以疊(die)加(jia)的(de)方式(shi)發生。作為一(yi)(yi)個以自(zi)下而上、主動管(guan)理和(he)選(xuan)股為核心的(de)管(guan)理人來說(shuo)，這種大爆炸所(suo)釋放的(de)投資機(ji)會的(de)當量讓我們在內心激動不已(yi)，未來十(shi)年是(shi)在中(zhong)(zhong)國通過主動管(guan)理選(xuan)股的(de)黃金十(shi)年。

　　作為一(yi)(yi)個(ge)長倉的(de)(de)基(ji)金(jin)管理(li)人，我們到底(di)投資的(de)(de)目(mu)標(biao)是什么(me)呢？我想借(jie)用橡樹資本(ben)的(de)(de)一(yi)(yi)句話(hua)，在(zai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)表現好(hao)的(de)(de)時候(hou)能(neng)與(yu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)一(yi)(yi)致(zhi)，在(zai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)表現不(bu)好(hao)的(de)(de)時候(hou)能(neng)超越(yue)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，或者熊市(shi)的(de)(de)時候(hou)少跌或盡量不(bu)跌，在(zai)牛(niu)市(shi)的(de)(de)時候(hou)能(neng)趕上。這個(ge)目(mu)標(biao)聽起來很樸素，好(hao)像(xiang)講起來很容易，實際上是一(yi)(yi)個(ge)非常(chang)宏大的(de)(de)目(mu)標(biao)，如果(guo)我們能(neng)堅(jian)持十(shi)(shi)年、二十(shi)(shi)年、三十(shi)(shi)年達到這一(yi)(yi)目(mu)標(biao)，基(ji)金(jin)的(de)(de)業績就能(neng)站在(zai)行業的(de)(de)前(qian)列(lie)。可是達到這一(yi)(yi)目(mu)標(biao)的(de)(de)根本(ben)是能(neng)選到和長期持有(you)能(neng)穿越(yue)周期的(de)(de)偉大公司。

　　過去三(san)年(nian)的(de)(de)(de)(de)市(shi)場非(fei)常(chang)艱(jian)難，這是(shi)2015-2017年(nian)恒指(zhi)和MSCI中國指(zhi)數中大(da)概不到(dao)200個(ge)股(gu)票(piao)，這是(shi)三(san)年(nian)的(de)(de)(de)(de)TOP20，雖然它們非(fei)常(chang)艱(jian)難，但都給投(tou)資者(zhe)提供了(le)超過30%甚至100%的(de)(de)(de)(de)回(hui)報，有(you)些公(gong)司(si)已經(jing)灰飛(fei)煙滅了(le)，但還(huan)有(you)一些公(gong)司(si)艱(jian)難的(de)(de)(de)(de)在(zai)這個(ge)市(shi)場上持續(xu)，我們的(de)(de)(de)(de)任務是(shi)選(xuan)到(dao)無(wu)論(lun)市(shi)場如何都能做到(dao)業績優(you)秀的(de)(de)(de)(de)企業。大(da)海航(hang)行，波濤非(fei)常(chang)洶涌，這個(ge)指(zhi)數有(you)200個(ge)左(zuo)右的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)，三(san)年(nian)時間內，大(da)概有(you)超過40%即70多(duo)個(ge)公(gong)司(si)曾經(jing)出現過大(da)于50%的(de)(de)(de)(de)回(hui)撤，作為(wei)一個(ge)長倉的(de)(de)(de)(de)管理人，首(shou)先要(yao)有(you)非(fei)常(chang)強的(de)(de)(de)(de)風險意識，除(chu)了(le)航(hang)行當中要(yao)選(xuan)到(dao)優(you)秀的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)作為(wei)壓(ya)艙石，還(huan)要(yao)避(bi)免(mian)碰到(dao)觸礁沉默的(de)(de)(de)(de)魚雷，避(bi)免(mian)損失。

　　回顧一下香港市場(chang)(chang)過(guo)去三十年(nian)(nian)牛(niu)(niu)熊的(de)(de)周(zhou)期率(lv)，過(guo)去三十年(nian)(nian)里，香港出(chu)現過(guo)四(si)個牛(niu)(niu)市，兩(liang)大(da)兩(liang)小，兩(liang)個大(da)的(de)(de)牛(niu)(niu)市，一個是(shi)89-93年(nian)(nian)，持(chi)續(xu)60多(duo)個月(yue)，另外(wai)一個是(shi)03-07年(nian)(nian)，持(chi)續(xu)了(le)55個月(yue)。這兩(liang)大(da)牛(niu)(niu)市有(you)(you)(you)兩(liang)個共同點(dian)，一是(shi)前面(mian)有(you)(you)(you)大(da)危(wei)機，二是(shi)大(da)危(wei)機之后有(you)(you)(you)大(da)改(gai)革(ge)。今天大(da)家非(fei)常擔(dan)憂市場(chang)(chang)的(de)(de)波動，對(dui)貿(mao)易戰未來走勢的(de)(de)關(guan)心，對(dui)于中國(guo)經濟風險景氣下行的(de)(de)各種擔(dan)憂，而歷史告(gao)訴(su)我(wo)們(men)危(wei)中有(you)(you)(you)機，不只是(shi)資本市場(chang)(chang)的(de)(de)歷史，甚至是(shi)中國(guo)近(jin)百(bai)年(nian)(nian)的(de)(de)歷史都(dou)告(gao)訴(su)我(wo)們(men)只有(you)(you)(you)大(da)危(wei)機才(cai)能(neng)促進實質(zhi)性(xing)的(de)(de)大(da)改(gai)革(ge)，比方說中美貿(mao)易戰，剛才(cai)汪濤博(bo)士也講到，很(hen)有(you)(you)(you)可(ke)能(neng)是(shi)中國(guo)對(dui)外(wai)開(kai)放3.0的(de)(de)開(kai)始，促使中國(guo)反思自己的(de)(de)制度(du)問題，把(ba)國(guo)內的(de)(de)市場(chang)(chang)和服務業對(dui)外(wai)開(kai)放，長遠看來，幫助中國(guo)建立(li)更加有(you)(you)(you)效的(de)(de)市場(chang)(chang)經濟。

　　過(guo)去四(si)十(shi)年(nian)(nian)(nian)里，中(zhong)(zhong)國(guo)在(zai)(zai)海外上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)遷(qian)，80年(nian)(nian)(nian)代初全(quan)部都是香港的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)、地(di)產和基建公(gong)(gong)司(si)(si)，2000年(nian)(nian)(nian)初有(you)大(da)型電信和能源國(guo)有(you)企業，現在(zai)(zai)香港或外資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)只剩下匯豐銀行(xing)，阿里和騰(teng)訊變(bian)成領頭羊，我們(men)要做(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工作就是在(zai)(zai)未(wei)來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)十(shi)年(nian)(nian)(nian)、二(er)十(shi)年(nian)(nian)(nian)尋找中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)蘋(pin)果、中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)耐(nai)克、中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)輝瑞(rui)。作為一(yi)個長倉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基金管理人，我想借(jie)用比爾蓋茨說的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)句話作為今天分享(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)束：人們(men)總是高估未(wei)來兩年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化，低估未(wei)來十(shi)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)革”。擇(ze)時或者頻繁的(de)(de)(de)(de)(de)(de)交易，可能在(zai)(zai)長期中(zhong)(zhong)不(bu)會為組合創造太(tai)多價值，所以(yi)在(zai)(zai)下一(yi)個十(shi)年(nian)(nian)(nian)我們(men)要牢記前面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)分享(xiang)中(zhong)(zhong)講到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)這些最底(di)層的(de)(de)(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢，不(bu)管資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)風浪如(ru)何(he)，堅(jian)持把握這些底(di)層趨(qu)勢，發現和長期投資(zi)從(cong)中(zhong)(zhong)國(guo)崛(jue)起的(de)(de)(de)(de)(de)(de)世界級偉大(da)公(gong)(gong)司(si)(si)。

　　這就是我今天的分享。謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)大家！

　　【主持人】：謝謝徐(xu)總的精彩分享，同(tong)時我們也期(qi)待(dai)徐(xu)總在下一年帶領著方瀛走向(xiang)更大的舞臺。

　　接下(xia)來進入(ru)最后一(yi)輪頒獎，也是比較特(te)別的，本(ben)屆(jie)增設了RQFII基(ji)金(jin)和(he)互認基(ji)金(jin)兩(liang)類獎項(xiang)，將評選范圍由私募(mu)擴展到(dao)了公(gong)募(mu)，旨在將更(geng)多的優秀海外公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)介紹(shao)給投資者(zhe)。

　　首先要揭曉(xiao)的是“一年期(qi)海外金牛RQFII基金”，有(you)請開獎嘉(jia)賓妥(tuo)妥(tuo)遞科技有(you)限(xian)公司CEO李(li)中先生(sheng)。

　　【李中】：非常榮幸揭(jie)開這一(yi)(yi)獎(jiang)項。2011年(nian)底(di)，RQFII這項業務(wu)啟動和試點的時(shi)候，包括其(qi)(qi)配套(tao)政策，我(wo)當時(shi)正好在(zai)證(zheng)監會基金(jin)部，是其(qi)(qi)中一(yi)(yi)員，所以今天頒這個獎(jiang)項對我(wo)來說有特(te)別的意義(yi)。“一(yi)(yi)年(nian)期海外金(jin)牛(niu)RQFII基金(jin)”旨(zhi)在(zai)表彰(zhang)在(zai)2017年(nian)取(qu)得(de)良好回報、風險控(kong)制優異的RQFII基金(jin)，他(ta)們中既有權益類基金(jin)，也有債券基金(jin)，還(huan)有指數基金(jin)，獲獎(jiang)者是誰(shui)？請看大屏幕。

　　“一年(nian)期(qi)海外(wai)金牛RQFII基(ji)(ji)金”獎，獲獎的是(shi)：嘉實(shi)中國(guo)A股研究精選基(ji)(ji)金、南方東英神州人民幣(bi)基(ji)(ji)金、易方達花(hua)旗中國(guo)國(guo)債5-10年(nian)期(qi)指出ETF。

　　【主持人(ren)】：現在要揭曉(xiao)的是“一年期海外金(jin)牛(niu)互認基金(jin)”，有請開獎嘉賓：平(ping)安(an)海外控股旗下香(xiang)港資(zi)(zi)(zi)管公司資(zi)(zi)(zi)本市場負責人(ren)、首席投資(zi)(zi)(zi)官(guan)柴志杰先生。

　　【柴(chai)志杰】：很榮幸在此頒獎，大陸、香(xiang)港一年期海外(wai)金(jin)牛互認(ren)基金(jin)主要是(shi)認(ren)可一年期內深港通(tong)和滬港通(tong)，希望(wang)能(neng)表彰那些(xie)表現最好的互認(ren)基金(jin)，尤其是(shi)在過(guo)去的一年，獲獎嘉賓(bin)和獲獎者是(shi)誰呢？

　　“一(yi)年期海(hai)外(wai)金(jin)牛互認基金(jin)”獎，獲獎的是(shi)：施羅德亞(ya)洲高息(xi)股債基金(jin)、摩(mo)根亞(ya)洲總收益債券基金(jin)、摩(mo)根太平洋證券基金(jin)、中銀(yin)香港全天(tian)候中國高息(xi)債券基金(jin)。

　　【主(zhu)持人】：接下來(lai)要揭曉的是“一年期(qi)海外金牛私募管(guan)理(li)公司（債(zhai)券(quan)策略）”，有請開獎嘉賓：元(yuan)大證券(quan)香港總經理(li)陳(chen)妙如女士(shi)。

　　【陳(chen)妙如】：非常榮(rong)幸代表主(zhu)辦(ban)單位頒(ban)發“一(yi)年期(qi)海外(wai)(wai)金牛私募管(guan)理(li)公(gong)司（債券(quan)策略）”獎項，2017年全(quan)球債市的(de)(de)(de)表現(xian)分歧，捕捉債券(quan)市場的(de)(de)(de)投資機會(hui)并不(bu)容(rong)易，但(dan)優(you)秀的(de)(de)(de)私募基金仍做到了這一(yi)點，我們來看看“一(yi)年期(qi)海外(wai)(wai)金牛私募管(guan)理(li)公(gong)司（債券(quan)策略）”的(de)(de)(de)獲獎者是(shi)誰，請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛(niu)私(si)募管理公司（債券(quan)策略）”獎(jiang)(jiang)，獲獎(jiang)(jiang)的是：鼎暉投資（香(xiang)港）。

　　【主持(chi)人】：隨著時間的(de)推(tui)進，還剩下最后三(san)個獎項。接(jie)下來揭曉的(de)是“三(san)年期開外金(jin)牛RQFII基金(jin)”，有請開獎嘉賓國信證(zheng)券財富與機構業務中心總經理(li)謝青女士。

　　【謝青(qing)】：今天真是牛氣沖天，星光熠(yi)熠(yi)，很高興有(you)機(ji)會開(kai)這個獎項。RQFII機(ji)制為海外投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)內地市(shi)場提(ti)供了通道，過(guo)去的(de)三年時間里(li)，有(you)不少(shao)機(ji)構通過(guo)這樣的(de)通道為海外投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)內地股市(shi)取得了長(chang)期(qi)穩健的(de)回(hui)報。三年期(qi)開(kai)外金牛RQFII基(ji)金獎從權益(yi)、固(gu)收和(he)指數三個維(wei)度來表彰業(ye)績優異的(de)RQFII基(ji)金，哪些產品(pin)會脫穎(ying)而出(chu)呢？讓我們一起來看(kan)大屏幕(mu)。

　　“三年期開外金(jin)牛RQFII基金(jin)”獎(jiang)，獲獎(jiang)的(de)是：大成中(zhong)國靈(ling)活(huo)配(pei)置基金(jin)、華夏精(jing)選人民(min)幣債券(quan)基金(jin)。

　　【主(zhu)持人】：接下來(lai)要揭(jie)曉的是(shi)“三年期海外金牛(niu)私募(mu)管理(li)公(gong)司（股票多頭策(ce)略）”，有請開獎(jiang)嘉賓中國證券(quan)報(bao)有限責任公(gong)司常務副總(zong)經理(li)孫(sun)伶先生。

　　【孫伶】：過去(qu)三年，全(quan)球資本市場波動劇烈，在諸多不確定性面前(qian)，部分私(si)募基(ji)金管(guan)理(li)公司憑借卓越的(de)擇(ze)股、擇(ze)時能力，有(you)效地控制了風險(xian)，為投資者創造了長期穩健回報。““三年期海外金牛私(si)募管(guan)理(li)公司（股票(piao)多頭策略）”將表彰其中的(de)佼佼者，究竟誰能摘取(qu)桂冠(guan)？請看大屏幕(mu)。

　　““三年期(qi)海外金牛私(si)募管(guan)理(li)公司(si)（股(gu)票多頭策略(lve)）”獎，獲獎的(de)是：中國光大資產管(guan)理(li)有限(xian)公司(si)。

　　【主持(chi)人(ren)】：恭喜獲獎(jiang)者(zhe)。17個獎(jiang)項已經(jing)全部(bu)頒發完成(cheng)(cheng)了，每一(yi)位來(lai)到臺(tai)上的(de)獲獎(jiang)者(zhe)都(dou)付(fu)出了許多努力(li)，也是你們(men)的(de)經(jing)驗成(cheng)(cheng)就了今天的(de)你們(men)，再(zai)(zai)次向(xiang)所有獲獎(jiang)者(zhe)表示熱烈(lie)的(de)祝(zhu)賀，也希(xi)望(wang)大家再(zai)(zai)接(jie)再(zai)(zai)厲，以優(you)異的(de)成(cheng)(cheng)績回報投資者(zhe)的(de)信(xin)任(ren)，期待明年(nian)有更多的(de)海外金牛明星涌現。

　　接下(xia)來(lai)進(jin)入圓桌論(lun)壇環節，今(jin)(jin)天的(de)(de)主題是(shi)“資(zi)(zi)管(guan)行業下(xia)的(de)(de)中國機(ji)會”，今(jin)(jin)年的(de)(de)資(zi)(zi)本市場(chang)、經濟(ji)環境也(ye)面臨(lin)非(fei)常(chang)巨(ju)大的(de)(de)挑戰和改(gai)革(ge)，剛才也(ye)提到了，中國資(zi)(zi)本市場(chang)迎來(lai)了全新(xin)(xin)對外(wai)開(kai)放的(de)(de)新(xin)(xin)時代，隨著A股(gu)納(na)入MSCI，海外(wai)資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)中國的(de)(de)熱情(qing)持續提升，但(dan)與此同時，我(wo)們也(ye)看到越來(lai)越多(duo)境內金融機(ji)構開(kai)始向外(wai)拓展海外(wai)業務，所以我(wo)們現在有機(ji)遇也(ye)有挑戰，到底我(wo)們怎么樣面對全球(qiu)配置(zhi)的(de)(de)投資(zi)(zi)趨勢呢？今(jin)(jin)天我(wo)們為大家帶來(lai)的(de)(de)主題是(shi)“資(zi)(zi)管(guan)行業開(kai)放下(xia)的(de)(de)中國機(ji)會”，有請以下(xia)嘉賓上臺：

　　美盛上海總經理孫昊先生；

　　廣發(fa)基金國際業務(wu)部(bu)負(fu)責人李耀柱(zhu)先生；

　　易方達香港董事(shi)總經理石峰先生；

　　格隆匯創始人(ren)格隆先生；

　　同(tong)時又請圓桌論壇主持人CFA亞太區金融分析研究總監曹實先(xian)生，接下來的時間(jian)交給曹總。

　　【曹(cao)實】：多謝(xie)主持人。

　　現在開放了，中(zhong)國(guo)機會(hui)(hui)主要是兩(liang)個(ge)機會(hui)(hui)，一是海(hai)外投資(zi)者(zhe)把錢投到(dao)中(zhong)國(guo)來，一是中(zhong)國(guo)投資(zi)者(zhe)把錢投到(dao)海(hai)外，主要圍(wei)繞這兩(liang)個(ge)問題來談，先(xian)請各位(wei)嘉賓介紹(shao)一下自己，我是CFA協(xie)會(hui)(hui)的，剛才汪(wang)博士說投資(zi)就是講故事，我在CFA協(xie)會(hui)(hui)的工作很大程度上也是講故事。

　　【格(ge)隆】：剛才頒獎時(shi)我已(yi)經簡單說了(le)一下，我以前(qian)是(shi)做投(tou)資的(de)(de)，在國(guo)內做了(le)十年，之后(hou)到海外(wai)做了(le)十年，后(hou)來創辦格(ge)隆匯(hui)，格(ge)隆匯(hui)是(shi)中(zhong)國(guo)最大(da)的(de)(de)海外(wai)投(tou)研平(ping)臺，平(ping)臺上(shang)的(de)(de)注冊用(yong)戶差不多有1000萬，同時(shi)擁有B端上(shang)市(shi)公(gong)司800多家，合作的(de)(de)公(gong)募、私募機構(gou)4000多家，這就(jiu)是(shi)格(ge)隆匯(hui)的(de)(de)狀況。

　　【石(shi)峰(feng)】：大家好！我(wo)(wo)叫石(shi)峰(feng)，來自易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)香港，非常(chang)榮幸參加圓桌論壇，同(tong)時(shi)恭喜各位(wei)(wei)在第二屆海(hai)外(wai)(wai)基(ji)金(jin)金(jin)牛獎獲得(de)各類獎項的基(ji)金(jin)經理和(he)產品。易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)在國內(nei)是老十(shi)家公(gong)募基(ji)金(jin)，易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)香港2008年在香港成立，是易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)基(ji)金(jin)全資海(hai)外(wai)(wai)子公(gong)司，今年是發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的第十(shi)個念(nian)頭，之(zhi)前的嘉賓也(ye)提到(dao)了，在十(shi)年發(fa)(fa)(fa)展(zhan)過程中(zhong)，有起伏(fu)，有波(bo)折，發(fa)(fa)(fa)展(zhan)到(dao)現在，易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)海(hai)外(wai)(wai)相(xiang)關的資產管理規(gui)模將近(jin)700億(yi)人民幣，涉及到(dao)RQFII、QFII，易(yi)(yi)(yi)方(fang)達(da)香港的定位(wei)(wei)是打造一個跨境、雙(shuang)向(xiang)資產配置平(ping)臺(tai)，之(zhi)前關于投(tou)資大家已經講了很多，今天(tian)跟大家分(fen)享一下(xia)我(wo)(wo)們作為海(hai)外(wai)(wai)中(zhong)資子公(gong)司的發(fa)(fa)(fa)展(zhan)經驗。

　　【李(li)耀柱】：大(da)家(jia)好，我(wo)是廣發基金國際業務(wu)部負(fu)(fu)責(ze)人李(li)耀柱，主要負(fu)(fu)責(ze)廣發基金海(hai)外投(tou)資(zi)業務(wu)，廣發基金在海(hai)外投(tou)資(zi)的管理規模大(da)概400億人民幣，包(bao)括港(gang)股、A股、債券，非(fei)常榮幸參加此次會議，也感(gan)謝大(da)會給我(wo)們這個(ge)機會。

　　【孫昊(hao)】：我是(shi)孫昊(hao)，來自美(mei)(mei)盛(sheng)上(shang)海資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)公(gong)司，美(mei)(mei)盛(sheng)是(shi)一(yi)家美(mei)(mei)國的全球性資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)公(gong)司，總部在(zai)美(mei)(mei)國巴爾(er)的摩，目(mu)前為全球管(guan)理(li)7500億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的主動(dong)型投(tou)資(zi)(zi)(zi)，這是(shi)一(yi)家百年老店(dian)，1899年在(zai)美(mei)(mei)國成立，新近在(zai)上(shang)海注冊(ce)了RDLP，也(ye)在(zai)基(ji)金業協會申請(qing)私募資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)公(gong)司牌(pai)照(zhao)，公(gong)司的戰略是(shi)在(zai)中國開始(shi)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)的相關業務。

　　【曹實】：前面很多(duo)嘉(jia)賓都(dou)講(jiang)(jiang)到了一(yi)(yi)個(ge)主(zhu)題，百(bai)域資本(ben)的陳總講(jiang)(jiang)到偶(ou)然(ran)必(bi)然(ran)，說我們(men)挺偶(ou)然(ran)的，應該(gai)也有必(bi)然(ran)。光大吳元(yuan)青(qing)說要謝(xie)天謝(xie)地，“天”就(jiu)是(shi)(shi)(shi)很偶(ou)然(ran)的事。剛才招商的獲獎者(zhe)也講(jiang)(jiang)不同市場、不同策(ce)略，不能(neng)說市場不一(yi)(yi)樣就(jiu)不行了。港交所(suo)還講(jiang)(jiang)到孫子兵法，其實都(dou)是(shi)(shi)(shi)說投(tou)資這個(ge)事是(shi)(shi)(shi)很偶(ou)然(ran)的，但在(zai)偶(ou)然(ran)過程中，有哪(na)些東西(xi)是(shi)(shi)(shi)必(bi)然(ran)的，必(bi)然(ran)其實就(jiu)是(shi)(shi)(shi)大趨勢(shi)，從(cong)抓住中國(guo)機會(hui)這個(ge)大趨勢(shi)來(lai)說，咱們(men)怎么(me)來(lai)把握這個(ge)情況？哪(na)一(yi)(yi)年(nian)漲、哪(na)一(yi)(yi)年(nian)跌(die)可能(neng)是(shi)(shi)(shi)偶(ou)然(ran)的，怎么(me)把握更大的趨勢(shi)？剛才講(jiang)(jiang)了兩個(ge)方面，一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)外國(guo)投(tou)資者(zhe)投(tou)A股的角度，先請孫總講(jiang)(jiang)一(yi)(yi)講(jiang)(jiang)。

　　【孫昊】：我們公司進(jin)入(ru)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)不(bu)算(suan)是(shi)最早(zao)的(de)(de)(de)，最早(zao)的(de)(de)(de)是(shi)在(zai)98年(nian)成立(li)合資(zi)基金(jin)(jin)公司時已(yi)(yi)經進(jin)入(ru)了，我們是(shi)剛剛進(jin)入(ru)，算(suan)是(shi)相對比較(jiao)晚的(de)(de)(de)，或(huo)者(zhe)(zhe)說相對保守。我們現在(zai)的(de)(de)(de)考(kao)慮(lv)是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)際化已(yi)(yi)經成為(wei)一個(ge)大趨勢，這(zhe)是(shi)不(bu)可(ke)避免的(de)(de)(de)，對我們來(lai)說，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)是(shi)一個(ge)非常(chang)大的(de)(de)(de)市(shi)場，我們要做的(de)(de)(de)就是(shi)把國(guo)(guo)(guo)內投資(zi)者(zhe)(zhe)和海外基金(jin)(jin)聯系起(qi)來(lai)，通過這(zhe)個(ge)業務積累(lei)維(wei)持以后的(de)(de)(de)發展。第(di)二個(ge)不(bu)可(ke)改(gai)變的(de)(de)(de)趨勢就是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)市(shi)場、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)股(gu)票或(huo)者(zhe)(zhe)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)債券都(dou)會(hui)在(zai)未(wei)來(lai)幾年(nian)逐漸(jian)加到國(guo)(guo)(guo)際指數，作為(wei)主動管(guan)理公司，我們不(bu)可(ke)能永(yong)遠用ETF或(huo)衍生品來(lai)替代，我們必須(xu)在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)有(you)自己(ji)的(de)(de)(de)機構，我們需(xu)要中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)分析師，需(xu)要中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)經理，需(xu)要中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)法規、內控、風控、結算(suan)、交(jiao)易等，未(wei)來(lai)幾年(nian)這(zhe)些都(dou)是(shi)我們需(xu)要做的(de)(de)(de)。

　　中(zhong)國(guo)的(de)(de)股(gu)(gu)票加到MSCI，如果(guo)按照(zhao)我們(men)現在來(lai)看，把(ba)A股(gu)(gu)的(de)(de)東西加在里面，可能(neng)(neng)A股(gu)(gu)要到15%的(de)(de)比例(li)，實際上(shang)MSCI指數中(zhong)，中(zhong)資(zi)股(gu)(gu)票占34%，前(qian)十大中(zhong)有七個是(shi)中(zhong)資(zi)公司，但他們(men)是(shi)在H股(gu)(gu)或美國(guo)上(shang)市，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)趨勢是(shi)不可改(gai)變(bian)(bian)的(de)(de)，是(shi)我們(men)必須要做的(de)(de)。債(zhai)(zhai)券也是(shi)，我們(men)估算(suan)了(le)一(yi)下(xia)，國(guo)內的(de)(de)債(zhai)(zhai)券去年(nian)年(nian)底(di)是(shi)70萬(wan)億(yi)，11.4萬(wan)億(yi)美金，把(ba)這(zhe)(zhe)(zhe)個加進去的(de)(de)話，會篩選一(yi)些(xie)債(zhai)(zhai)券，我們(men)估算(suan)的(de)(de)比例(li)是(shi)11%-13%左右，這(zhe)(zhe)(zhe)么大的(de)(de)比例(li)，我們(men)必須建(jian)立(li)非常大的(de)(de)中(zhong)國(guo)投(tou)資(zi)團(tuan)隊(dui)，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)無法改(gai)變(bian)(bian)的(de)(de)。海外的(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)原來(lai)有各種渠道投(tou)資(zi)中(zhong)國(guo)，我們(men)也會在這(zhe)(zhe)(zhe)方(fang)面做，最后一(yi)步是(shi)建(jian)立(li)本土團(tuan)隊(dui)之后，在中(zhong)國(guo)市場上(shang)發中(zhong)國(guo)的(de)(de)基金，這(zhe)(zhe)(zhe)可能(neng)(neng)是(shi)中(zhong)國(guo)最后一(yi)步策略。

　　【曹實(shi)】：說到本土團隊，我(wo)和孫總(zong)是(shi)(shi)(shi)最早的(de)(de)本土團隊，做債(zhai)券特(te)別早，當時國內(nei)還(huan)沒(mei)有債(zhai)券市(shi)場，我(wo)們做的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)外國的(de)(de)債(zhai)，本土團隊是(shi)(shi)(shi)后浪，我(wo)是(shi)(shi)(shi)沙(sha)灘上的(de)(de)，跟大家講(jiang)講(jiang)沙(sha)灘上的(de)(de)故事。國內(nei)的(de)(de)投資(zi)者(zhe)現在也有國際(ji)化的(de)(de)需要，有全球(qiu)資(zi)產配置的(de)(de)需要，特(te)別是(shi)(shi)(shi)人民(min)幣跌了，資(zi)金更想(xiang)往外走了，請石(shi)總(zong)、李總(zong)講(jiang)一講(jiang)，看(kan)看(kan)從我(wo)們的(de)(de)角度怎么幫助國內(nei)的(de)(de)投資(zi)者(zhe)做海外投資(zi)配置。

　　【石峰】：您剛(gang)剛(gang)講到偶然(ran)和必(bi)然(ran)，我(wo)(wo)就結合這(zhe)個(ge)(ge)話題來講。回顧(gu)過(guo)(guo)去，中(zhong)(zhong)(zhong)資出海(hai)(hai)(hai)(hai)也(ye)(ye)就十(shi)年(nian)時(shi)間，基(ji)(ji)本(ben)上在(zai)(zai)RQFII、QFII出臺之(zhi)前(qian)(qian)還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)摸索(suo)的(de)(de)(de)階段，第一(yi)(yi)個(ge)(ge)必(bi)然(ran)就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)的(de)(de)(de)政策給了(le)我(wo)(wo)們(men)(men)一(yi)(yi)個(ge)(ge)大紅包，即(ji)QFII和RQFII，借助這(zhe)一(yi)(yi)波(bo)，從2011年(nian)底到2014年(nian)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)飛(fei)躍式(shi)發展，發行了(le)很多(duo)主動和被動型(xing)RQFII基(ji)(ji)金(jin)，股票、債券(quan)、ETF都有(you)，我(wo)(wo)們(men)(men)在(zai)(zai)歐洲、美國(guo)(guo)都發行了(le)相關(guan)產(chan)品。這(zhe)一(yi)(yi)波(bo)潮水從海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)涌到國(guo)(guo)內(nei)，也(ye)(ye)伴(ban)隨著人民幣的(de)(de)(de)升值。2015年(nian)特別是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)股災以后，易方達香港開始轉型(xing)，迎接國(guo)(guo)內(nei)配(pei)置(zhi)(zhi)海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)資金(jin)的(de)(de)(de)巨大需(xu)求，其中(zhong)(zhong)(zhong)一(yi)(yi)個(ge)(ge)必(bi)然(ran)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)跟海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)有(you)兩個(ge)(ge)嚴重(zhong)的(de)(de)(de)錯配(pei)，一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)世界金(jin)融資產(chan)嚴重(zhong)低配(pei)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)，剛(gang)剛(gang)也(ye)(ye)有(you)嘉賓分享相關(guan)數據，二(er)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)居民資產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)嚴重(zhong)低配(pei)海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)，低于10%。一(yi)(yi)個(ge)(ge)正(zheng)常的(de)(de)(de)開放國(guo)(guo)家，比(bi)如(ru)韓國(guo)(guo)或(huo)可比(bi)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家，日本(ben)更(geng)高，他(ta)們(men)(men)至少是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)20%、30%或(huo)30%、40%。從2015年(nian)開始，我(wo)(wo)們(men)(men)構(gou)(gou)建(jian)了(le)海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)團(tuan)隊(dui)，剛(gang)剛(gang)孫總講構(gou)(gou)建(jian)國(guo)(guo)內(nei)投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)團(tuan)隊(dui)，我(wo)(wo)們(men)(men)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)構(gou)(gou)建(jian)海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)團(tuan)隊(dui)，2015年(nian)至今，海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)團(tuan)隊(dui)從無到40人，資產(chan)類別涵蓋海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)的(de)(de)(de)股票、債券(quan)、大類資產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)、另(ling)類投(tou)(tou)(tou)資一(yi)(yi)級(ji)市(shi)(shi)場部分。站在(zai)(zai)這(zhe)個(ge)(ge)時(shi)點上往(wang)后看，去年(nian)已經開始布局海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)新興(xing)市(shi)(shi)場，作為海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)基(ji)(ji)金(jin)子公司(si)，大中(zhong)(zhong)(zhong)華區(qu)的(de)(de)(de)資產(chan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)核心投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)能力，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)用主動管理(li)，另(ling)外(wai)(wai)我(wo)(wo)們(men)(men)主動管理(li)的(de)(de)(de)能力也(ye)(ye)希望能延伸到海(hai)(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)新興(xing)市(shi)(shi)場，現(xian)在(zai)(zai)很多(duo)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)制(zhi)造業往(wang)東南亞和其他(ta)新興(xing)市(shi)(shi)場走(zou)，因為他(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)成本(ben)更(geng)低，相信(xin)那邊也(ye)(ye)有(you)很多(duo)投(tou)(tou)(tou)資機會，就像(xiang)十(shi)幾二(er)十(shi)年(nian)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)一(yi)(yi)樣，這(zhe)一(yi)(yi)塊也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)對(dui)于國(guo)(guo)內(nei)成本(ben)上升的(de)(de)(de)很好的(de)(de)(de)對(dui)沖(chong)。歐美市(shi)(shi)場我(wo)(wo)們(men)(men)也(ye)(ye)有(you)布局，主要是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)通(tong)過(guo)(guo)大類資產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)，通(tong)過(guo)(guo)FOF的(de)(de)(de)形式(shi)，因為那一(yi)(yi)塊不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)核心投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)能力。

　　【李(li)耀柱】：剛才石總講得(de)很精(jing)彩，廣(guang)發基金海外的(de)(de)布局是(shi)(shi)從2009年開始的(de)(de)，當時主要通過QDII業(ye)務對(dui)海外進行投(tou)(tou)(tou)資，因為我們(men)一直覺得(de)國(guo)內(nei)(nei)(nei)的(de)(de)基金產品，A股(gu)和債券之(zhi)類(lei)的(de)(de)產品，投(tou)(tou)(tou)資策略和范圍都是(shi)(shi)在(zai)國(guo)內(nei)(nei)(nei)，對(dui)于國(guo)內(nei)(nei)(nei)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者來說(shuo)，如(ru)果(guo)他們(men)想把資產進行更(geng)加更(geng)多種(zhong)類(lei)的(de)(de)配置(zhi)，只能通過投(tou)(tou)(tou)資海外的(de)(de)方式進行分散，現(xian)在(zai)很多國(guo)內(nei)(nei)(nei)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者在(zai)投(tou)(tou)(tou)資方面只是(shi)(shi)房(fang)產、股(gu)票(piao)+債券，都是(shi)(shi)國(guo)內(nei)(nei)(nei)的(de)(de)資產，對(dui)于很多人(ren)來說(shuo)，主要的(de)(de)風(feng)險都在(zai)國(guo)內(nei)(nei)(nei)了，如(ru)果(guo)有(you)一定的(de)(de)渠道可(ke)以投(tou)(tou)(tou)到(dao)海外的(de)(de)話，就(jiu)可(ke)以分散這方面的(de)(de)風(feng)險。

　　我(wo)們(men)公司一開始的(de)(de)發展思路就是提(ti)供工具化(hua)產品，例(li)如提(ti)供全球化(hua)配置的(de)(de)指(zhi)數產品，提(ti)供全球化(hua)配置的(de)(de)股票型產品進行(xing)(xing)布局，09年(nian)至今已經接近九年(nian)時間，我(wo)們(men)由原來(lai)的(de)(de)單純做(zuo)股票、做(zuo)指(zhi)數的(de)(de)產品，擴展到做(zuo)FOF、債券類產品。在(zai)研究(jiu)(jiu)方(fang)面(mian)搭(da)建(jian)比較完整的(de)(de)體(ti)系(xi)，剛(gang)才孫(sun)總說投資有偶然(ran)性(xing)，還有必然(ran)性(xing)，我(wo)認為必然(ran)性(xing)來(lai)源于方(fang)法論(lun)和(he)(he)框(kuang)架(jia)搭(da)建(jian)，這九年(nian)中，我(wo)們(men)在(zai)海(hai)外股票研究(jiu)(jiu)和(he)(he)債券研究(jiu)(jiu)方(fang)面(mian)進行(xing)(xing)框(kuang)架(jia)的(de)(de)搭(da)建(jian)，從宏觀到行(xing)(xing)業，到個股分析，形成(cheng)了(le)自己的(de)(de)框(kuang)架(jia)和(he)(he)體(ti)系(xi)，通過(guo)框(kuang)架(jia)體(ti)系(xi)的(de)(de)不斷磨煉，形成(cheng)主動管(guan)理能力的(de)(de)核心(xin)競爭(zheng)力，這也是我(wo)們(men)公司一直秉承的(de)(de)深(shen)度(du)研究(jiu)(jiu)的(de)(de)理念。

　　經歷(li)九年時(shi)間，由最(zui)開始(shi)的(de)5個億(yi)規(gui)模QDII基金，到(dao)現(xian)在400億(yi)規(gui)模，也是(shi)通過我們(men)不斷努力，不斷完善體系(xi)，打造精品研究(jiu)、深(shen)度(du)研究(jiu)的(de)方法論得到(dao)的(de)，未來我們(men)會繼續采用這一方式。基金公(gong)司(si)特別是(shi)國內(nei)的(de)基金公(gong)司(si)出(chu)海，一開始(shi)難度(du)就非常大，如果我們(men)不把研究(jiu)做深(shen)入(ru)，在海外是(shi)沒有任何競爭(zheng)力的(de)，這也是(shi)國內(nei)的(de)基金公(gong)司(si)繼續秉承(cheng)的(de)理(li)念，即堅持深(shen)度(du)研究(jiu)。

　　綜合下來，我們覺得自己的(de)優勢是(shi)專(zhuan)注(zhu)，一直專(zhuan)注(zhu)做海外(wai)，我們也相信未來可以取得更好的(de)成績。

　　【曹實】：三位都提(ti)到一個共性的(de)(de)(de)問題(ti)，即建立(li)團隊，了(le)(le)解其他市(shi)(shi)場，這的(de)(de)(de)確是(shi)一個障礙，大(da)家老(lao)說(shuo)國際投資投到海外有什(shen)么難的(de)(de)(de)，市(shi)(shi)場都是(shi)開放的(de)(de)(de)，投就是(shi)了(le)(le)。了(le)(le)解是(shi)一個過程，不同的(de)(de)(de)東(dong)西太多(duo)了(le)(le)，格隆(long)匯(hui)在增進大(da)家對港股的(de)(de)(de)了(le)(le)解方面做了(le)(le)很多(duo)工作。

　　【格隆】：很高(gao)興(xing)有(you)這(zhe)個(ge)機會(hui)跟(gen)(gen)大(da)(da)家(jia)交(jiao)流，格隆匯(hui)的(de)(de)(de)(de)特殊之處在于(yu)整個(ge)團隊(dui)全(quan)是做投(tou)資(zi)出身的(de)(de)(de)(de)，我自己(ji)前(qian)十(shi)年(nian)(nian)在國(guo)內(nei)(nei)做，后十(shi)年(nian)(nian)在香港做，我們對(dui)(dui)(dui)于(yu)把資(zi)金(jin)引到(dao)國(guo)內(nei)(nei)來做有(you)所體會(hui)，把資(zi)金(jin)引到(dao)國(guo)外做也有(you)所體會(hui)。我自己(ji)感覺，很多(duo)東西在發(fa)(fa)生變(bian)(bian)化，前(qian)四(si)(si)十(shi)年(nian)(nian)，在倉位中多(duo)配置人民(min)幣(bi)(bi)資(zi)產都(dou)(dou)(dou)是對(dui)(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)，或者說(shuo)配置得更高(gao)都(dou)(dou)(dou)是對(dui)(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)，但從現在開始的(de)(de)(de)(de)后四(si)(si)十(shi)年(nian)(nian)，這(zhe)樣做還對(dui)(dui)(dui)不(bu)(bu)對(dui)(dui)(dui)？其實(shi)我心里(li)沒(mei)那么大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)把握，因(yin)為很多(duo)東西都(dou)(dou)(dou)在變(bian)(bian)化。六(liu)個(ge)月之前(qian)，我跟(gen)(gen)一(yi)(yi)(yi)個(ge)中國(guo)頂(ding)級商學(xue)(xue)(xue)院的(de)(de)(de)(de)班(ban)(ban)交(jiao)流，里(li)面(mian)的(de)(de)(de)(de)學(xue)(xue)(xue)員全(quan)是企(qi)業(ye)家(jia)，當時(shi)我給他(ta)們舉了(le)(le)兩個(ge)詞，說(shuo)他(ta)們選(xuan)(xuan)一(yi)(yi)(yi)下(xia)，一(yi)(yi)(yi)是焦慮，一(yi)(yi)(yi)是恐慌，你們選(xuan)(xuan)誰(shui)？大(da)(da)家(jia)全(quan)部(bu)選(xuan)(xuan)了(le)(le)“焦慮”。前(qian)不(bu)(bu)久我在另(ling)外一(yi)(yi)(yi)個(ge)商學(xue)(xue)(xue)院的(de)(de)(de)(de)班(ban)(ban)交(jiao)流，學(xue)(xue)(xue)員都(dou)(dou)(dou)是企(qi)業(ye)家(jia)，同樣拿出這(zhe)兩個(ge)詞，問他(ta)們選(xuan)(xuan)誰(shui)，絕大(da)(da)部(bu)分人選(xuan)(xuan)的(de)(de)(de)(de)是“恐慌”。“焦慮”和“恐慌”之間的(de)(de)(de)(de)差異(yi)不(bu)(bu)知(zhi)道(dao)大(da)(da)家(jia)能(neng)(neng)不(bu)(bu)能(neng)(neng)體會(hui)，至少(shao)你能(neng)(neng)看到(dao)很多(duo)東西在發(fa)(fa)生變(bian)(bian)化，比(bi)如人民(min)幣(bi)(bi)已(yi)(yi)經跌破6.9，我看到(dao)有(you)悲觀(guan)的(de)(de)(de)(de)人說(shuo)如果貿(mao)易戰繼(ji)續打一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)、兩年(nian)(nian)，人民(min)幣(bi)(bi)有(you)可(ke)能(neng)(neng)破10、12。當然，這(zhe)是非常悲觀(guan)的(de)(de)(de)(de)觀(guan)點(dian)。昨(zuo)天A股市(shi)場已(yi)(yi)經不(bu)(bu)再(zai)是全(quan)球第二了(le)(le)，昨(zuo)天A股總(zong)市(shi)值加起來是6.07萬億美金(jin)，超(chao)過是6.17萬美金(jin)，日本變(bian)(bian)成(cheng)全(quan)球第二大(da)(da)市(shi)場。日本前(qian)面(mian)是“失去了(le)(le)三十(shi)年(nian)(nian)”，中國(guo)是高(gao)速發(fa)(fa)展了(le)(le)四(si)(si)十(shi)年(nian)(nian)，在類別情況下(xia)，日本還超(chao)過了(le)(le)我們，數(shu)據(ju)一(yi)(yi)(yi)對(dui)(dui)(dui)比(bi)，多(duo)少(shao)令人有(you)些沮喪(sang)。

　　什么東西(xi)在(zai)發(fa)生(sheng)變(bian)(bian)化呢？我(wo)(wo)覺得(de)應該是(shi)(shi)投資的(de)(de)(de)大邏輯(ji)(ji)在(zai)發(fa)生(sheng)變(bian)(bian)化，我(wo)(wo)是(shi)(shi)學經(jing)(jing)濟學，學投資的(de)(de)(de)，以前學的(de)(de)(de)經(jing)(jing)典估(gu)值(zhi)模(mo)(mo)型是(shi)(shi)三(san)個(ge)(ge)要素，最(zui)底層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)經(jing)(jing)濟長(chang)(chang)期潛在(zai)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)(lv)(lv)，你(ni)(ni)可(ke)以把(ba)它理解(jie)(jie)為(wei)GDP增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)(lv)(lv)或企業利潤(run)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)(lv)(lv)，中層(ceng)(ceng)是(shi)(shi)無風(feng)(feng)險(xian)回報率(lv)(lv)(lv)(lv)，你(ni)(ni)可(ke)以把(ba)它理解(jie)(jie)為(wei)利率(lv)(lv)(lv)(lv)或十年(nian)期國債收益率(lv)(lv)(lv)(lv)水平，最(zui)高層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)邏輯(ji)(ji)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)政府的(de)(de)(de)主權風(feng)(feng)險(xian)系(xi)數(shu)(shu)，這(zhe)(zhe)(zhe)才是(shi)(shi)估(gu)值(zhi)模(mo)(mo)型中最(zui)高層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)參數(shu)(shu)。我(wo)(wo)們(men)(men)(men)大多數(shu)(shu)時(shi)候是(shi)(shi)把(ba)最(zui)高層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)參數(shu)(shu)視為(wei)恒定不(bu)變(bian)(bian)的(de)(de)(de)變(bian)(bian)量，主權風(feng)(feng)險(xian)系(xi)數(shu)(shu)根本不(bu)予考慮，多數(shu)(shu)時(shi)候是(shi)(shi)在(zai)考慮無風(feng)(feng)險(xian)收益率(lv)(lv)(lv)(lv)和一(yi)(yi)個(ge)(ge)社(she)會的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟潛在(zai)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)(lv)(lv)。但現在(zai)不(bu)一(yi)(yi)樣了(le)(le)，昨天(tian)我(wo)(wo)還(huan)在(zai)跟(gen)一(yi)(yi)位基(ji)金經(jing)(jing)理爭論，他說(shuo)(shuo)“我(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟狀況(kuang)其實不(bu)差，上半年(nian)工(gong)業企業的(de)(de)(de)利潤(run)是(shi)(shi)2.7萬億(yi)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)百(bai)分(fen)之(zhi)15點幾(ji)，企業的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)也不(bu)算高，你(ni)(ni)憑什么說(shuo)(shuo)不(bu)那(nei)么樂觀(guan)呢？”如果你(ni)(ni)放在(zai)最(zui)高層(ceng)(ceng)次邏輯(ji)(ji)，就會發(fa)現很多東西(xi)發(fa)生(sheng)了(le)(le)變(bian)(bian)化，因(yin)為(wei)這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)半年(nian)數(shu)(shu)據，如果高層(ceng)(ceng)邏輯(ji)(ji)發(fa)生(sheng)了(le)(le)變(bian)(bian)化，一(yi)(yi)年(nian)數(shu)(shu)據呢？兩年(nian)到(dao)三(san)年(nian)呢？如果兩年(nian)到(dao)三(san)年(nian)支撐(cheng)不(bu)了(le)(le)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)估(gu)值(zhi)，也許這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)估(gu)值(zhi)高高在(zai)上。我(wo)(wo)覺得(de)現在(zai)是(shi)(shi)最(zui)大的(de)(de)(de)邏輯(ji)(ji)在(zai)發(fa)生(sheng)變(bian)(bian)化，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)必須要考慮這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)點，我(wo)(wo)倒不(bu)是(shi)(shi)說(shuo)(shuo)未來繼續增(zeng)加人民(min)(min)幣資產就是(shi)(shi)錯的(de)(de)(de)，但至少我(wo)(wo)覺得(de)在(zai)人民(min)(min)幣資產和非人民(min)(min)幣資產之(zhi)間(jian)一(yi)(yi)定要做(zuo)相對平衡的(de)(de)(de)配置(zhi)和調試，格隆匯(hui)過去接觸到(dao)非常多國內出(chu)海(hai)的(de)(de)(de)資金，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)能感受到(dao)這(zhe)(zhe)(zhe)些資金的(de)(de)(de)動向。

　　【曹實(shi)】：從理論(lun)的高度(du)來(lai)看(kan)大的背景是(shi)(shi)怎(zen)么回事，這很有道理，汪博士也(ye)講到目前(qian)(qian)的根本沖突反(fan)映(ying)了(le)(le)(le)儲蓄的問題，兩(liang)國(guo)(guo)儲蓄不(bu)(bu)平衡，美(mei)國(guo)(guo)缺儲蓄。儲蓄是(shi)(shi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)來(lai)得，越不(bu)(bu)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)越不(bu)(bu)存(cun)錢(qian)，美(mei)國(guo)(guo)不(bu)(bu)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)了(le)(le)(le)就(jiu)不(bu)(bu)存(cun)錢(qian)了(le)(le)(le)，中國(guo)(guo)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)越快，存(cun)錢(qian)越多，就(jiu)造(zao)成現在(zai)的情(qing)況(kuang)，只不(bu)(bu)過現在(zai)到了(le)(le)(le)要解(jie)決(jue)的時(shi)候，不(bu)(bu)解(jie)決(jue)不(bu)(bu)行(xing)了(le)(le)(le)，這也(ye)有一(yi)點必(bi)然。我(wo)先說(shuo)說(shuo)我(wo)的想法，再聽(ting)聽(ting)幾位怎(zen)么看(kan)。美(mei)國(guo)(guo)這兩(liang)屆(jie)總(zong)統選舉都挺偶然的，奧巴馬一(yi)個黑人當總(zong)統，居然沒有人查就(jiu)當了(le)(le)(le)，這在(zai)以前(qian)(qian)是(shi)(shi)不(bu)(bu)可(ke)想象的，下一(yi)屆(jie)特朗(lang)普(pu)當總(zong)統了(le)(le)(le)，一(yi)個電視明星當總(zong)統也(ye)是(shi)(shi)不(bu)(bu)能想象的，但很大程度(du)上反(fan)映(ying)了(le)(le)(le)社會(hui)潮流一(yi)左一(yi)右(you)的變動(dong)，奧巴馬以前(qian)(qian)都算是(shi)(shi)精(jing)英政治，奧巴馬以后不(bu)(bu)精(jing)英政治了(le)(le)(le)，汪博士剛才講為什么現在(zai)原來(lai)的邏輯都不(bu)(bu)通(tong)了(le)(le)(le)？就(jiu)是(shi)(shi)因為人家(jia)的邏輯跟你(ni)完全不(bu)(bu)一(yi)樣，從這個角度(du)來(lai)說(shuo)，未來(lai)的不(bu)(bu)可(ke)預測性更強。如果未來(lai)的不(bu)(bu)可(ke)預測性更強的話，大家(jia)覺得對引(yin)進外(wai)資和海外(wai)配置都有什么影(ying)響(xiang)？

　　【孫昊(hao)】：對(dui)一(yi)(yi)個(ge)老牌(pai)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)公(gong)(gong)司來說，我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金經(jing)理(li)、團隊如果去(qu)把握周期(qi)性(xing)(xing)變化(hua)，比如經(jing)濟(ji)(ji)衰退、增長(chang)(chang)、復蘇、高(gao)漲，然后進(jin)入新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)周期(qi)，對(dui)于(yu)這(zhe)種(zhong)周期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)把握，一(yi)(yi)般的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)公(gong)(gong)司都是(shi)(shi)很有能力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)。剛(gang)(gang)才提到的(de)(de)(de)(de)(de)大的(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)，全球主(zhu)要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)體這(zhe)一(yi)(yi)次的(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)都不(bu)是(shi)(shi)傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)(de)周期(qi)性(xing)(xing)變化(hua)，都是(shi)(shi)結(jie)構性(xing)(xing)大趨勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)，剛(gang)(gang)才方瀛也(ye)畫了(le)(le)一(yi)(yi)個(ge)08年(nian)以(yi)后的(de)(de)(de)(de)(de)圖，中國傳(chuan)統經(jing)濟(ji)(ji)增長(chang)(chang)模式(shi)已(yi)經(jing)走到了(le)(le)盡(jin)頭，美國也(ye)一(yi)(yi)樣，美國以(yi)消(xiao)費信貸帶動的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)增長(chang)(chang)模式(shi)也(ye)出(chu)(chu)現了(le)(le)問題，歐洲(zhou)也(ye)一(yi)(yi)樣，靠高(gao)財政(zheng)、高(gao)補(bu)貼已(yi)經(jing)失(shi)去(qu)效率(lv)。在大的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)拐點時，不(bu)確定性(xing)(xing)非常(chang)大，這(zhe)給我(wo)們提出(chu)(chu)了(le)(le)非常(chang)大的(de)(de)(de)(de)(de)困難，也(ye)是(shi)(shi)我(wo)們所面(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)，這(zhe)對(dui)我(wo)們也(ye)提出(chu)(chu)了(le)(le)一(yi)(yi)個(ge)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)求，也(ye)是(shi)(shi)全球資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)行業(ye)非常(chang)困難的(de)(de)(de)(de)(de)問題，過去(qu)三、四十年(nian)業(ye)績好的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金經(jing)理(li)，這(zhe)段(duan)時間(jian)業(ye)績有點下(xia)滑，出(chu)(chu)現了(le)(le)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)。

　　【李耀(yao)柱】：投(tou)資(zi)(zi)行(xing)(xing)業有(you)(you)一個(ge)(ge)比較大(da)的(de)(de)特(te)點，就是(shi)在(zai)(zai)(zai)長(chang)期變(bian)化的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)(zhong)尋找不(bu)變(bian)的(de)(de)規(gui)(gui)律(lv)，這一點非(fei)常重要(yao)，面對宏觀拐點，未來面臨很(hen)多不(bu)確定性，也(ye)沒有(you)(you)規(gui)(gui)律(lv)告訴我(wo)(wo)們未來會(hui)怎么(me)走，這個(ge)(ge)時候很(hen)多人會(hui)變(bian)得很(hen)迷茫，在(zai)(zai)(zai)這么(me)大(da)的(de)(de)變(bian)革過程中(zhong)(zhong)(zhong)，是(shi)不(bu)是(shi)我(wo)(wo)們以前(qian)用(yong)的(de)(de)所(suo)有(you)(you)方法論或知識都不(bu)能支持未來的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)，但我(wo)(wo)認為一個(ge)(ge)很(hen)重要(yao)的(de)(de)理念就是(shi)投(tou)資(zi)(zi)應該遵循普適價值，我(wo)(wo)們投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)公司可以長(chang)期產(chan)生現金流，給投(tou)資(zi)(zi)人帶(dai)來回報，這些公司的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期價值肯定會(hui)得到體現，雖然我(wo)(wo)們不(bu)知道(dao)收(shou)益(yi)率的(de)(de)分布是(shi)在(zai)(zai)(zai)今年(nian)、明年(nian)還是(shi)在(zai)(zai)(zai)后年(nian)，如果我(wo)(wo)們秉承長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)理念，選(xuan)擇中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期有(you)(you)現金回報的(de)(de)公司進行(xing)(xing)長(chang)期持有(you)(you)，深(shen)入研究，就可以在(zai)(zai)(zai)萬變(bian)的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)(zhong)獲得長(chang)期收(shou)益(yi)，這也(ye)是(shi)巴菲特(te)可以成為股神的(de)(de)重要(yao)原(yuan)因。

　　當前的(de)(de)(de)宏觀形勢變(bian)化的(de)(de)(de)確(que)非常大，但我們(men)作(zuo)為(wei)管理(li)人可(ke)以(yi)做的(de)(de)(de)事情，一是要把(ba)深入研究做下去(qu)，找出一些長期(qi)可(ke)以(yi)穿越牛熊的(de)(de)(de)公司，在(zai)合(he)適的(de)(de)(de)價格買(mai)入，長期(qi)持(chi)有，這是我們(men)想到(dao)的(de)(de)(de)以(yi)不(bu)變(bian)應(ying)萬變(bian)的(de)(de)(de)策略。

　　【石(shi)峰】：我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)是(shi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理公(gong)司，可能公(gong)募基金和(he)私(si)募基金有(you)點不(bu)(bu)太(tai)一(yi)樣，易方(fang)達(da)香(xiang)港的想(xiang)法(fa)是(shi)不(bu)(bu)管(guan)(guan)市場(chang)周(zhou)期如何變(bian)化(hua)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)都希(xi)望(wang)有(you)投資(zi)(zi)(zi)者在(zai)(zai)某個時間(jian)點喜歡的產(chan)品(pin)(pin)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)想(xiang)做全(quan)周(zhou)期的產(chan)品(pin)(pin)，多策略的產(chan)品(pin)(pin)，今年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)市場(chang)環境不(bu)(bu)大好，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)基金也面(mian)(mian)臨凈值往(wang)下走，但整個資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理規(gui)模還在(zai)(zai)往(wang)上(shang)漲，其(qi)中(zhong)一(yi)個原因是(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)在(zai)(zai)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)推出美元(yuan)貨(huo)幣(bi)基金。不(bu)(bu)管(guan)(guan)市場(chang)怎么變(bian)化(hua)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)總(zong)要(yao)(yao)在(zai)(zai)里面(mian)(mian)追求卓越(yue)，這(zhe)個時候(hou)全(quan)面(mian)(mian)均衡的發展(zhan)策略是(shi)非常重要(yao)(yao)的，我(wo)(wo)(wo)(wo)也非常同意方(fang)瀛的分(fen)享，站在(zai)(zai)現在(zai)(zai)這(zhe)個時刻，未(wei)來一(yi)定(ding)會(hui)出現中(zhong)國(guo)(guo)的蘋果、中(zhong)國(guo)(guo)的輝瑞(rui)，這(zhe)是(shi)必(bi)然，不(bu)(bu)管(guan)(guan)中(zhong)間(jian)發生的什么情(qing)況，最(zui)后一(yi)定(ding)會(hui)出現。我(wo)(wo)(wo)(wo)剛(gang)剛(gang)也注(zhu)意到(dao)最(zui)后一(yi)條“中(zhong)國(guo)(guo)的富(fu)達(da)基金”，易方(fang)達(da)按(an)照去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底的口徑是(shi)1.5萬億的規(gui)模，拿到(dao)全(quan)球來比(bi)，排在(zai)(zai)第88名，ICBC全(quan)球第一(yi)，海通(tong)在(zai)(zai)香(xiang)港一(yi)度(du)承銷(xiao)規(gui)模超過高盛(sheng)，資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理行(xing)業一(yi)直是(shi)一(yi)個很辛(xin)苦的行(xing)業，下一(yi)步資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理公(gong)司想(xiang)做全(quan)球企業，一(yi)定(ding)要(yao)(yao)把品(pin)(pin)牌(pai)建立(li)起來，我(wo)(wo)(wo)(wo)相(xiang)信未(wei)來中(zhong)國(guo)(guo)的富(fu)達(da)一(yi)定(ding)會(hui)出現，中(zhong)國(guo)(guo)不(bu)(bu)可能出現不(bu)(bu)了一(yi)家全(quan)球前十大資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理公(gong)司，我(wo)(wo)(wo)(wo)有(you)一(yi)個私(si)心，希(xi)望(wang)易方(fang)達(da)可以成為中(zhong)國(guo)(guo)未(wei)來的富(fu)達(da)。

　　【格隆(long)】：格隆(long)匯本身并不(bu)(bu)(bu)(bu)做(zuo)投(tou)(tou)資(zi)，這一(yi)點反而(er)讓(rang)我(wo)們(men)有(you)一(yi)定的(de)(de)(de)(de)優勢，即我(wo)們(men)能相對(dui)客觀、公正的(de)(de)(de)(de)看待(dai)一(yi)些東西(xi)。剛才(cai)我(wo)在(zai)(zai)(zai)頒獎時(shi)說一(yi)年期多頭策略是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)重(zhong)項獎，因為(wei)(wei)我(wo)覺得在(zai)(zai)(zai)多變(bian)的(de)(de)(de)(de)市場中(zhong)(zhong)能做(zuo)成這樣非常不(bu)(bu)(bu)(bu)容易，因為(wei)(wei)“黑(hei)天鵝”事件太多，投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)大(da)邏(luo)輯也在(zai)(zai)(zai)發生(sheng)變(bian)化。在(zai)(zai)(zai)我(wo)看來(lai)(lai)，所有(you)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)人當(dang)(dang)下(xia)都(dou)(dou)必須(xu)回答一(yi)個(ge)問(wen)題，當(dang)(dang)下(xia)的(de)(de)(de)(de)大(da)邏(luo)輯到(dao)底發生(sheng)了什么樣的(de)(de)(de)(de)變(bian)化？這個(ge)大(da)的(de)(de)(de)(de)邏(luo)輯是(shi)(shi)(shi)長(chang)期的(de)(de)(de)(de)還(huan)是(shi)(shi)(shi)短期的(de)(de)(de)(de)，短期的(de)(de)(de)(de)當(dang)(dang)然無所謂，我(wo)們(men)可以尋找穿越牛(niu)熊的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)，如(ru)果(guo)是(shi)(shi)(shi)長(chang)期的(de)(de)(de)(de)呢(ni)？如(ru)果(guo)中(zhong)(zhong)國(guo)未來(lai)(lai)四十年和(he)以前四十年不(bu)(bu)(bu)(bu)一(yi)樣或者(zhe)不(bu)(bu)(bu)(bu)一(yi)樣的(de)(de)(de)(de)程度挺大(da)，你(ni)(ni)如(ru)何抉擇呢(ni)？剛才(cai)方瀛徐總(zong)說基(ji)金投(tou)(tou)資(zi)在(zai)(zai)(zai)牛(niu)市中(zhong)(zhong)盡(jin)量跟上市場，在(zai)(zai)(zai)熊市盡(jin)量不(bu)(bu)(bu)(bu)虧(kui)錢(qian)，這一(yi)觀點我(wo)挺認(ren)同的(de)(de)(de)(de)，在(zai)(zai)(zai)不(bu)(bu)(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)時(shi)候應該有(you)不(bu)(bu)(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)基(ji)準，如(ru)果(guo)你(ni)(ni)問(wen)我(wo)如(ru)何判斷(duan)，我(wo)認(ren)為(wei)(wei)應該盡(jin)量偏謹(jin)慎，我(wo)的(de)(de)(de)(de)基(ji)本判斷(duan)是(shi)(shi)(shi)今年或未來(lai)(lai)一(yi)段時(shi)間的(de)(de)(de)(de)目(mu)標是(shi)(shi)(shi)盡(jin)量不(bu)(bu)(bu)(bu)虧(kui)錢(qian)，以往是(shi)(shi)(shi)盡(jin)量幫投(tou)(tou)資(zi)人賺錢(qian)，未來(lai)(lai)在(zai)(zai)(zai)形勢不(bu)(bu)(bu)(bu)太明朗的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)盡(jin)量不(bu)(bu)(bu)(bu)虧(kui)錢(qian)，能做(zuo)到(dao)不(bu)(bu)(bu)(bu)虧(kui)錢(qian)就已經(jing)是(shi)(shi)(shi)為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)人賺到(dao)相當(dang)(dang)多的(de)(de)(de)(de)利益(yi)了。直到(dao)什么時(shi)候才(cai)開始加碼或加杠桿呢(ni)？到(dao)這個(ge)大(da)邏(luo)輯你(ni)(ni)認(ren)為(wei)(wei)已經(jing)確(que)定了，然后再來(lai)(lai)做(zuo)大(da)的(de)(de)(de)(de)變(bian)動(dong)，否則我(wo)認(ren)為(wei)(wei)未來(lai)(lai)很長(chang)一(yi)段時(shi)間，無論公募還(huan)是(shi)(shi)(shi)私募，目(mu)標都(dou)(dou)應該是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)(bu)虧(kui)錢(qian)。

　　【曹實】：這幾位(wei)嘉賓(bin)的分享(xiang)，從我自己的角度來(lai)看(kan)，非(fei)常值(zhi)得(de)餓(e)著(zhu)肚子聽(ting)，也感謝大家餓(e)著(zhu)肚子聽(ting)到現在(zai)，謝謝大家，也謝謝幾位(wei)嘉賓(bin)的分享(xiang)。