主(zhu)持(chi)人(ren)：尊敬的(de)各位領(ling)導，各位來賓，大家下午好！歡(huan)迎來到(dao)2018年(nian)“第九(jiu)屆中國證券報(bao)私募金牛(niu)獎頒獎典禮(li)暨高端論壇”現(xian)場。我(wo)是陳曉(xiao)楠，感謝(xie)各位光臨，很榮(rong)幸主(zhu)持(chi)今天的(de)盛會，與各位相聚在這最最富貴(gui)風流之地——蘇州。

　　從(cong)2004年(nian)(nian)第(di)一只陽光私募誕生起(qi)(qi)，中國私募基金行業已風雨(yu)兼程14年(nian)(nian)。如今，中國私募基金行業無論是(shi)(shi)管理規模、產品數量(liang)，還是(shi)(shi)從(cong)業人(ren)員數量(liang)上都得以快速發展(zhan)壯(zhuang)大(da)(da)，走(zou)到(dao)現在(zai)又(you)是(shi)(shi)一個新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷史時(shi)刻(ke)，資管新(xin)(xin)規的(de)(de)(de)(de)(de)(de)落地，對整個資本市場對私募的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業來說，可能(neng)都是(shi)(shi)一個新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)空間，新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)遇挑(tiao)戰，同時(shi)可是(shi)(shi)面(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，面(mian)臨一些新(xin)(xin)思考(kao)也非(fei)常多，走(zou)上一個新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)征程，在(zai)這(zhe)里不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)一個私募大(da)(da)會，也是(shi)(shi)大(da)(da)家非(fei)常期待的(de)(de)(de)(de)(de)(de)片(pian)刻(ke)，我們(men)一起(qi)(qi)來探討動向，跟(gen)大(da)(da)家一些新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金玉良言，在(zai)資管新(xin)(xin)規之下新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)。我們(men)現場請到(dao)非(fei)常多重要量(liang)級的(de)(de)(de)(de)(de)(de)嘉賓。

　　在盛典(dian)正式(shi)開始前，首先要(yao)向大家隆重介紹今(jin)天蒞臨現場(chang)的主要(yao)嘉(jia)賓(bin)。今(jin)天到場(chang)的嘉(jia)賓(bin)可謂群(qun)賢畢至，高(gao)朋滿座，為節省時間，嘉(jia)賓(bin)不必(bi)起身致意。

　　首先介(jie)紹我們今天的主講(jiang)嘉賓：

　　清(qing)華(hua)大學國家金融(rong)研究(jiu)院(yuan)院(yuan)長(chang)、國際貨幣基金組(zu)織前副(fu)總(zong)裁  朱民(min)

　　中國工(gong)商(shang)銀行資產托管(guan)部副總經理 王(wang)承(cheng)遠

　　中國(guo)建設(she)銀(yin)行(xing)財富管理與(yu)私人銀(yin)行(xing)部副(fu)總經理 嚴(yan)俊(jun)

　　中國民生銀行私人銀行部總(zong)經理 孔(kong)慶龍      

　　平安(an)銀行(xing)(xing)私人(ren)銀行(xing)(xing)與財富客戶事業部(bu)總(zong)裁(cai) 林曼云(yun)

　　興業銀行(xing)私(si)人銀行(xing)部(bu)副總經(jing)理    畢(bi)玉

　　華(hua)泰資(zi)產管理公司總經理 楊平(ping)

　　云南能源金融控(kong)股有限公司董事長(chang) 李湘

　　萬聯證券股份(fen)有限公司總裁助(zhu)理(li) 韋罡(gang)

　　恒天(tian)財富投(tou)資(zi)管(guan)理股份有限公司董事長 周斌

　　大唐財富投(tou)資(zi)管(guan)理有(you)限公司總裁 張冠宇(yu)

　　來自主辦方(fang)中(zhong)國(guo)證券報的領導有：

　　中(zhong)國財富傳(chuan)媒集團董事(shi)長(chang)、中(zhong)國證(zheng)券報有限責(ze)任公司董事(shi)長(chang) 葛瑋

　　中國證券報有限責任(ren)公司(si)常務副(fu)總經理  孫伶(ling)

　　中國證券報副總編輯(ji) 王軍(jun)

　　來自協辦(ban)單位國信證券的(de)領導有(you)：

　　國信證(zheng)券股份有(you)限公司總裁  岳克勝

　　國信證券經紀事業部(bu)副總裁  徐(xu)敬耀

　　國(guo)信證券資產托(tuo)管部總經(jing)理  葉(xie)萍

　　來自本次活動特(te)別支持(chi)單位的代表有：

　　四川妥妥遞科技(ji)有限公司聯合創始人、總裁(cai)  姚(yao)耀

　　英國圖靈智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan

　　來自(zi)特(te)邀技(ji)術支持(chi)單位(wei)的(de)代表是：

　　深圳迅(xun)策科技有限公司(si)總(zong)裁  耿大為

　　以及不能(neng)一一念出名字的各位金融行(xing)業精英和投資者朋友們(men)(men)！歡迎你們(men)(men)的到來！

　　在(zai)此(ci)，我們(men)要感(gan)謝獨家協辦單位國信證券，感(gan)謝妥妥遞(di)科(ke)技、迅策科(ke)技、恒天財(cai)富(fu)、廣譽遠、平安銀(yin)行、圖靈科(ke)技、興業礦業、一萄(tao)酒(jiu)業、高御金融科(ke)技對(dui)本次活(huo)動(dong)的支持(chi)！

　　感謝新華(hua)網(wang)、人民網(wang)、中證網(wang)、中國(guo)財(cai)富網(wang)、新浪財(cai)經(jing)、雪球、鳳凰(huang)財(cai)經(jing)、和訊(xun)網(wang)、網(wang)易財(cai)經(jing)、財(cai)經(jing)網(wang)、金(jin)融界等媒體(ti)對(dui)本(ben)次活動的支(zhi)持！歡迎你們。

　　“中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報私(si)募(mu)金牛獎”始創于(yu)2009年(nian)，由(you)中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報主辦、國(guo)信證(zheng)券(quan)協辦，由(you)多家專業基(ji)金評價機構(gou)共(gong)同(tong)組成評選小組，采(cai)用定(ding)量和(he)定(ding)性指標(biao)相結(jie)合的(de)方法，幫(bang)助投(tou)資者(zhe)甄(zhen)別、發現(xian)、挑選優秀的(de)投(tou)資機構(gou)和(he)投(tou)資管理人。金牛獎作(zuo)為中(zhong)國(guo)私(si)募(mu)行業快(kuai)速發展(zhan)的(de)見證(zheng)者(zhe)和(he)親歷者(zhe)，九年(nian)以來(lai)，在資本(ben)引發的(de)關注和(he)認同(tong)一路贏(ying)得了非常多的(de)口碑(bei)“中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報私(si)募(mu)金牛獎”得到了私(si)募(mu)行業的(de)高度重視和(he)資本(ben)市場(chang)的(de)廣泛認同(tong)。在這個分享(xiang)喜(xi)悅的(de)時刻，我們首先有(you)請主辦方領導：

　　中(zhong)國(guo)財(cai)富傳媒集團董事長、中(zhong)國(guo)證券報有限責任公司董事長葛瑋致(zhi)辭(ci)。

　　葛(ge)瑋(wei)：尊敬的朱(zhu)民院(yuan)長(chang)，各位來賓，女士們，先(xian)生們：大(da)家(jia)下午好！

　　今天我們(men)相聚在(zai)美(mei)麗的蘇州金(jin)(jin)(jin)雞(ji)湖畔，舉(ju)辦第(di)九屆(jie)中國(guo)私募金(jin)(jin)(jin)牛(niu)(niu)獎(jiang)頒(ban)獎(jiang)典禮暨頒(ban)獎(jiang)高端論壇。金(jin)(jin)(jin)雞(ji)湖畔是(shi)中國(guo)電(dian)影“金(jin)(jin)(jin)雞(ji)獎(jiang)”永(yong)久性評審基地，“金(jin)(jin)(jin)雞(ji)獎(jiang)”是(shi)中國(guo)電(dian)影界專(zhuan)業、權威的獎(jiang)項，“中國(guo)證券報私募金(jin)(jin)(jin)牛(niu)(niu)獎(jiang)”是(shi)私募行(xing)業專(zhuan)業權威的獎(jiang)項。“金(jin)(jin)(jin)雞(ji)獎(jiang)”授予(yu)電(dian)影明星，“金(jin)(jin)(jin)牛(niu)(niu)獎(jiang)”授予(yu)中國(guo)私募行(xing)業的明星。在(zai)此，我謹代表活(huo)動主(zhu)辦方，對大(da)家(jia)前(qian)來參加(jia)這一活(huo)動表示(shi)熱烈歡迎(ying)和(he)衷(zhong)心(xin)感謝(xie)，對獲得金(jin)(jin)(jin)牛(niu)(niu)獎(jiang)的基金(jin)(jin)(jin)公司和(he)基金(jin)(jin)(jin)精(jing)英表示(shi)熱烈祝賀！你們(men)是(shi)行(xing)業的驕傲，是(shi)今天的明星！

　　2017年中(zhong)國私募(mu)證券行(xing)業(ye)進入鞏固發展、恪守本質的新階段。數據(ju)顯示(shi)，截(jie)至2017年底(di)，私募(mu)證券基(ji)金管(guan)理(li)機構(gou)(gou)近8500家(jia)，基(ji)金數量超32000只，同比(bi)分別增長8.9%和19.3%，行(xing)業(ye)整體規(gui)模2.3萬億元。堅持價(jia)值投(tou)資、長線投(tou)資的基(ji)金管(guan)理(li)人在2017年大(da)放異(yi)彩，一批債券、相對價(jia)值、宏(hong)觀期(qi)貨、多(duo)策(ce)略、組(zu)合投(tou)資等金牛私募(mu)基(ji)金機構(gou)(gou)都收獲了(le)優異(yi)成績。成績屬(shu)于過(guo)去，挑戰已在眼前(qian)。

　　當前，國際經(jing)濟面臨復雜(za)局面，國內經(jing)濟轉型壓力(li)加大，金融去杠桿讓企業難(nan)以(yi)慣性發(fa)(fa)展。就在一個多(duo)(duo)月前，資管(guan)新規(gui)(gui)開始實施，對私(si)(si)(si)募基金的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)披露頻率(lv)、杠桿比例等作出(chu)(chu)明確要求，要求私(si)(si)(si)募基金管(guan)理(li)人切實履(lv)行(xing)主動管(guan)理(li)職責。這(zhe)顯(xian)示(shi)出(chu)(chu)監管(guan)機(ji)構規(gui)(gui)范發(fa)(fa)展私(si)(si)(si)募基金業的(de)(de)決心。新規(gui)(gui)可能(neng)會給部分投資運營(ying)不(bu)合格、不(bu)合規(gui)(gui)的(de)(de)私(si)(si)(si)募機(ji)構帶來諸多(duo)(duo)陣痛，卻為行(xing)業的(de)(de)優(you)勝劣(lie)汰、長遠發(fa)(fa)展提供了(le)良好環境和廣闊空間。一批(pi)(pi)(pi)長期無展業意愿的(de)(de)機(ji)構已(yi)被(bei)(bei)注銷，一批(pi)(pi)(pi)失(shi)聯機(ji)構、異常機(ji)構正(zheng)在被(bei)(bei)公示(shi)，幾十家中介機(ji)構被(bei)(bei)列入不(bu)予登記申(shen)請(qing)名單；另(ling)一方面，一大批(pi)(pi)(pi)真正(zheng)優(you)秀的(de)(de)私(si)(si)(si)募基金管(guan)理(li)人正(zheng)以(yi)自己(ji)卓越(yue)的(de)(de)投資、風(feng)控和服務能(neng)力(li)脫穎而出(chu)(chu)，受到越(yue)來越(yue)多(duo)(duo)投資者(zhe)的(de)(de)認可。可以(yi)說(shuo)，立足誠信(xin)(xin)、規(gui)(gui)范發(fa)(fa)展，將成為未來私(si)(si)(si)募證(zheng)券基金管(guan)理(li)人的(de)(de)通行(xing)證(zheng)。

　　在新的監管(guan)環境下，優秀的私募基金管(guan)理人應該具(ju)備哪些能(neng)力？這是需要認真思考的問題。

　　首先要(yao)(yao)打造(zao)穿越牛熊的投(tou)資(zi)(zi)能(neng)力。回歸資(zi)(zi)產管理本源，就是讓包括私募基金在內(nei)的資(zi)(zi)產管理機構專注(zhu)主業，以投(tou)資(zi)(zi)能(neng)力贏得投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)關注(zhu)，以投(tou)資(zi)(zi)業績回報投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)信任。作為(wei)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，最(zui)為(wei)重(zhong)要(yao)(yao)的就是發(fa)揮專業能(neng)力，引導資(zi)(zi)源合理配置，實現金融服務(wu)實體經濟。

　　其次要煉就嚴守底線、合(he)規經營的(de)風控(kong)能力。防范金融風險是金融工作(zuo)三大主要任務之一。資(zi)管新規的(de)出(chu)臺(tai)意味著對資(zi)管行業的(de)各類亂(luan)象進行清(qing)理和(he)規范。從這個角度看，私募(mu)基金管理人的(de)風險控(kong)制體系必須要跟上監(jian)管變化的(de)步伐，才能行穩致(zhi)遠。

　　第三要鍛造準確直達客戶(hu)需求的(de)(de)服務能力。隨著(zhu)我國(guo)居民財(cai)富的(de)(de)不(bu)斷積累，資產管(guan)理行(xing)業(ye)并(bing)不(bu)缺乏資金。缺乏的(de)(de)是(shi)真(zhen)正以客戶(hu)為中(zhong)心、高度重視投資者體驗的(de)(de)資管(guan)機構。實踐已經并(bing)將(jiang)繼續(xu)證明，那些(xie)能夠(gou)滿足投資者不(bu)同需求，提供更(geng)多高效(xiao)、便(bian)捷的(de)(de)財(cai)富管(guan)理服務的(de)(de)私(si)募基金管(guan)理人，必將(jiang)獲得發(fa)展先(xian)機。

　　中國(guo)證(zheng)券(quan)報傾力打造“中國(guo)私募金(jin)牛獎”，就是要幫(bang)助投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)尋找符合(he)這些條件的優秀基(ji)金(jin)機構和優秀基(ji)金(jin)經(jing)理。作(zuo)為(wei)中國(guo)私募基(ji)金(jin)行業快(kuai)速發(fa)展(zhan)的親(qin)歷者(zhe)(zhe)和見證(zheng)者(zhe)(zhe)，“中國(guo)私募金(jin)牛獎”評選始(shi)終秉持公開、公平、公正的原則，不斷完善評選標(biao)準，采用定(ding)量和定(ding)性指(zhi)標(biao)相結合(he)的方法，致力于遴選出能為(wei)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)帶來長期穩健回報的專業資(zi)產管理人(ren)，為(wei)私募基(ji)金(jin)業健康發(fa)展(zhan)提供“風向標(biao)”。

　　9年來(lai)，中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報和協辦方(fang)國(guo)信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)一直(zhi)共同堅(jian)持這一理念，參加的評委單位(wei)一直(zhi)堅(jian)守相關(guan)規則(ze)。這里，我要向(xiang)國(guo)信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)表達誠摯的感謝，向(xiang)評委單位(wei)招商(shang)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、海(hai)(hai)通證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、銀河(he)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、上海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、中信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、天相投顧(gu)表達真誠的敬意。正(zheng)是大(da)家的大(da)力支持和共同努力，才使(shi)金(jin)牛獎保持著高水準、高成(cheng)色。

　　中國證券報(bao)已經加入中國財富傳媒集(ji)團。集(ji)團2017年1月成立以來，穩(wen)定存量，打造增量，通過(guo)信(xin)息(xi)圖片(pian)、大數據、金融服(fu)務等(deng)一體化運營(ying)，著力推進(jin)資源整合、統籌協作，探索財經信(xin)息(xi)網(wang)絡化、可視化、傳播力、引導力、影響力明顯提升。

　　金(jin)(jin)雞報(bao)曉天下知，金(jin)(jin)牛奮蹄行更遠。我相信(xin)，在中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)財(cai)富傳媒集團和中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券報(bao)的(de)(de)支持下，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)私募基(ji)金(jin)(jin)未來的(de)(de)路(lu)將更加寬(kuan)闊。愿我們(men)攜(xie)起(qi)手來，共同(tong)創造中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)私募基(ji)金(jin)(jin)業更加燦(can)爛的(de)(de)明(ming)天。謝(xie)謝(xie)大(da)家。

　　主(zhu)持人(ren)：謝謝葛總的精彩致辭，接下(xia)來有請本屆(jie)頒獎典禮暨高端論壇(tan)的獨家(jia)協辦方：國信證券(quan)股份有限(xian)公司總裁岳克(ke)勝致辭。

　　岳克勝：尊(zun)敬的(de)葛瑋董事長、各(ge)位嘉賓：很高(gao)興能夠(gou)參加第九屆中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)私(si)(si)募(mu)金牛獎(jiang)頒獎(jiang)典禮，與大家共同見(jian)證(zheng)“中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)私(si)(si)募(mu)金牛獎(jiang)”的(de)揭曉。今(jin)年是國(guo)(guo)信證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)作(zuo)為(wei)獨家協辦方與中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)合作(zuo)舉(ju)辦該(gai)項評(ping)選(xuan)的(de)第九個年頭。在此我謹(jin)代(dai)表(biao)國(guo)(guo)信證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)，對即(ji)將揭曉的(de)金牛私(si)(si)募(mu)管理人和基金經理表(biao)示(shi)熱烈祝賀，對主辦方中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)以(yi)及一直以(yi)來支持國(guo)(guo)信證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)業(ye)務(wu)發展的(de)各(ge)界朋(peng)友表(biao)示(shi)衷心感謝！

　　2018年，私(si)募(mu)行(xing)業(ye)發(fa)展面(mian)(mian)臨經濟(ji)環境和政策環境的(de)雙重(zhong)變(bian)化(hua)(hua)。在(zai)經濟(ji)方(fang)面(mian)(mian)，國(guo)內外(wai)經濟(ji)形(xing)(xing)勢(shi)更加錯綜復雜(za)，既有全球市場(chang)復蘇背景下流動性收緊(jin)、金(jin)融(rong)市場(chang)波動率(lv)提升的(de)“灰犀牛”，也存在(zai)全球范圍內貿易摩擦不斷，貿易體系發(fa)生(sheng)重(zhong)大變(bian)化(hua)(hua)的(de)“黑天(tian)鵝”。多重(zhong)因素(su)對國(guo)內外(wai)股票市場(chang)、大宗商品價格以(yi)及(ji)市場(chang)匯率(lv)形(xing)(xing)成顯著沖(chong)擊，時刻考驗管(guan)理(li)人(ren)的(de)投資能力。在(zai)監管(guan)政策方(fang)面(mian)(mian)，資管(guan)新規(gui)落地，金(jin)融(rong)業(ye)進入全面(mian)(mian)強監管(guan)時代。去通(tong)道(dao)，降(jiang)杠桿，資管(guan)業(ye)回歸(gui)本源，私(si)募(mu)管(guan)理(li)人(ren)主動管(guan)理(li)能力的(de)核心優勢(shi)將得以(yi)充分展現。私(si)募(mu)行(xing)業(ye)經過(guo)近(jin)年來的(de)快(kuai)速(su)發(fa)展，目前(qian)管(guan)理(li)基金(jin)總規(gui)模

　　已突破 12 萬億，證券類私募(mu)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)規模也(ye)超過 2.5 萬億。百億級(ji)、千億級(ji)私募(mu)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人不斷涌現(xian)，成為資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)及其(qi)重要的(de)(de)組成部分。私募(mu)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人既是(shi)(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)服務的(de)(de)提供者(zhe)也(ye)是(shi)(shi)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)價(jia)(jia)值發(fa)(fa)現(xian)者(zhe)，私募(mu)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人的(de)(de)專(zhuan)業判斷能力(li)，讓(rang)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)優質的(de)(de)企業標(biao)的(de)(de)不斷被發(fa)(fa)掘，從而實現(xian)投(tou)資(zi)者(zhe)價(jia)(jia)值、管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人價(jia)(jia)值和資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)(jia)值“三位一(yi)體(ti)”。中(zhong)國(guo)私募(mu)金牛獎對于優秀私募(mu)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人的(de)(de)評價(jia)(jia)和發(fa)(fa)掘，不僅助力(li)中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)健康發(fa)(fa)展，也(ye)促進了私募(mu)行業向高(gao)質量發(fa)(fa)展。

　　國(guo)(guo)信(xin)(xin)證(zheng)券作為(wei)中國(guo)(guo)私募金(jin)(jin)牛(niu)獎的(de)(de)專業(ye)支(zhi)持(chi)和(he)獨(du)家協辦方(fang)(fang)，未來(lai)將(jiang)進一(yi)步(bu)助力私募行業(ye)向(xiang)高質量發展(zhan)。國(guo)(guo)信(xin)(xin)證(zheng)券經過二十(shi)余年的(de)(de)發展(zhan)，在產品銷售(shou)(shou)(shou)、交(jiao)易運營(ying)(ying)、研究服務(wu)等方(fang)(fang)面(mian)(mian)形成一(yi)定的(de)(de)市場優勢。在產品銷售(shou)(shou)(shou)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，國(guo)(guo)信(xin)(xin)經紀(ji)業(ye)務(wu)突出(chu)的(de)(de)銷售(shou)(shou)(shou)能(neng)力和(he)客(ke)戶基(ji)礎為(wei)私募基(ji)金(jin)(jin)提供(gong)(gong)(gong)強(qiang)大的(de)(de)銷售(shou)(shou)(shou)支(zhi)持(chi)； 在交(jiao)易運營(ying)(ying)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，國(guo)(guo)信(xin)(xin)托管(guan)外包(bao)、國(guo)(guo)信(xin)(xin) TS 交(jiao)易平臺為(wei)私募管(guan)理(li)人提供(gong)(gong)(gong)專業(ye)、穩定、高效(xiao)的(de)(de)服務(wu)。截至目前，已累計為(wei)超(chao)過 2000 家私募基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)人提供(gong)(gong)(gong)綜合 PB、產品設計咨詢、資本(ben)引(yin)介、產品銷售(shou)(shou)(shou)、投研支(zhi)持(chi)、交(jiao)易支(zhi)持(chi)、績效(xiao)分析、資產托管(guan)、基(ji)金(jin)(jin)運營(ying)(ying)服務(wu)等一(yi)攬子金(jin)(jin)融綜合服務(wu)。

　　各位(wei)嘉(jia)賓，資管新時代已(yi)經來臨，私募(mu)(mu)行(xing)業在新資管時代將(jiang)(jiang)迎來更大的發展機遇(yu)，國信證券將(jiang)(jiang)積極助力私募(mu)(mu)行(xing)業向(xiang)高質量發展。祝愿本屆中(zhong)國私募(mu)(mu)金牛獎頒獎典禮圓(yuan)滿成功(gong)，祝愿中(zhong)國私募(mu)(mu)行(xing)業健(jian)康發展，創造新輝煌！　

　　主持(chi)人：謝謝，其(qi)實本身投資市場就是不斷在變(bian)化(hua)(hua)，國際環(huan)境發(fa)生了非常明顯(xian)的變(bian)化(hua)(hua)，不確定(ding)性因素(su)顯(xian)著增加，給(gei)中國的經濟(ji)和(he)金融也面臨(lin)前所未有的新形(xing)勢和(he)新挑戰，在這樣的時(shi)候大家都在問(wen)怎(zen)(zen)么樣穿越迷霧，怎(zen)(zen)樣去撥云見日？帶著這樣的疑問(wen)，讓我們掌(zhang)聲有請：

　　清華(hua)大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前(qian)副總裁(cai)朱民(min)為(wei)我們做精彩的主題演講。

　　主持人：謝謝！今天在我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)頒獎(jiang)典禮開(kai)始之前(qian)，還(huan)要給大(da)家介紹一個(ge)(ge)特別(bie)的(de)(de)(de)(de)來(lai)賓，他跟我(wo)(wo)們(men)(men)金(jin)牛獎(jiang)帶(dai)來(lai)了(le)最(zui)(zui)特別(bie)的(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)禮物，最(zui)(zui)特別(bie)一個(ge)(ge)貢獻。很(hen)多(duo)人說(shuo)投資其實很(hen)像登山，但是(shi)不管是(shi)哪條(tiao)路都沒有什(shen)么捷徑(jing)，今天在這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)現場我(wo)(wo)們(men)(men)會開(kai)我(wo)(wo)們(men)(men)無限(xian)榮光的(de)(de)(de)(de)榜單，給各位(wei)送上獎(jiang)勵，這(zhe)(zhe)里我(wo)(wo)們(men)(men)要看(kan)到(dao)的(de)(de)(de)(de)是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)金(jin)牛獎(jiang)，在今年有一個(ge)(ge)特別(bie)的(de)(de)(de)(de)方式就(jiu)是(shi)去到(dao)了(le)最(zui)(zui)高的(de)(de)(de)(de)山頂(ding)，名(ming)副其實全球最(zui)(zui)高峰，在1個(ge)(ge)多(duo)月的(de)(de)(de)(de)之前(qian)這(zhe)(zhe)位(wei)來(lai)賓把(ba)中國私募的(de)(de)(de)(de)旗幟插上了(le)珠穆朗瑪峰的(de)(de)(de)(de)最(zui)(zui)高點(dian)。我(wo)(wo)們(men)(men)一起來(lai)看(kan)大(da)屏幕(mu)。

　　（短片）

　　主持人：謝謝這份(fen)來自全球最高峰的(de)祝(zhu)福，現(xian)在就讓我(wo)們一起來請(qing)出我(wo)們的(de)登(deng)峰英(ying)雄。于智博先(xian)生。怎么(me)會(hui)想到用(yong)這樣(yang)的(de)方式？

　　于智博：我覺得最好(hao)的方式(shi)就是激(ji)勵(li)我的員工。

　　主(zhu)持(chi)人：我特別(bie)想知(zhi)道(dao)就是(shi)登過珠峰之(zhi)后，您(nin)也覺得(de)自己的(de)“內力”增(zeng)長多少？另(ling)外，能從(cong)八(ba)千多米全身而退，您(nin)還有(you)什么(me)感悟(wu)？

　　于智(zhi)博：我(wo)覺(jue)得能(neng)夠(gou)我(wo)創業(ye)也是(shi)一樣，在座很多都是(shi)創業(ye)者，登珠峰(feng)也是(shi)這(zhe)個理(li)念(nian)，把這(zhe)種理(li)念(nian)傳輸給我(wo)們團(tuan)隊。

　　主(zhu)持人(ren)：感謝于總的分(fen)享！人(ren)生如(ru)登山(shan)，投資亦如(ru)登山(shan)，以(yi)科學(xue)的準備(bei)去(qu)挑(tiao)戰無限的可能，期待著我們大家都(dou)能沖(chong)向人(ren)生的峰頂。

　　最激動人(ren)心的時(shi)(shi)刻即將到來，讓我(wo)們進入第九屆中國私(si)募金(jin)牛(niu)獎(jiang)開獎(jiang)和(he)頒(ban)獎(jiang)環節！本屆“中國私(si)募金(jin)牛(niu)獎(jiang)”評(ping)(ping)選工(gong)作歷時(shi)(shi)半(ban)年(nian)，經歷了評(ping)(ping)選方案討論(lun)、數據整理(li)核對、量化指標計算、定(ding)性評(ping)(ping)判以及評(ping)(ping)委(wei)投票等(deng)一系(xi)列步驟，最終共評(ping)(ping)選出13類(lei)獎(jiang)項、總計73名公司和(he)個人(ren)獲獎(jiang)。

　　在往屆的(de)基礎上，本次評(ping)選針對債券、相對價(jia)值(zhi)、宏(hong)觀期貨(huo)、多策(ce)略(lve)4項分類增設三年期管理(li)公司(si)獎，同(tong)時增設組合投(tou)資(zi)策(ce)略(lve)管理(li)公司(si)獎。不(bu)僅體現了“中國私募(mu)金(jin)牛獎”對于產品(pin)創新和(he)分類體系(xi)的(de)關注，也秉(bing)承著我(wo)們(men)對于價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)、責任投(tou)資(zi)的(de)不(bu)懈追求。讓我(wo)們(men)以熱烈的(de)掌聲，有請開獎嘉賓：國信證(zheng)券金(jin)融工(gong)程總部總經(jing)(jing)理(li)潘煥煥先生(sheng)，為我(wo)們(men)開出五年期股票策(ce)略(lve)投(tou)資(zi)經(jing)(jing)理(li)獎。

　　潘煥煥：他(ta)們(men)憑借著(zhu)過去五年(nian)操作，平均收益率20%左右，他(ta)們(men)人均超過50億的(de)(de)產品規模，他(ta)們(men)有出(chu)色的(de)(de)能力回(hui)饋自己(ji)的(de)(de)客戶，他(ta)們(men)是相對較(jiao)早(zao)的(de)(de)一批(pi)人用自己(ji)的(de)(de)品行(xing)和業績推動行(xing)業的(de)(de)發展，有哪(na)些獲獎，請看大屏幕(mu)。

　　讓我們(men)有(you)請中國證券報副總(zong)編輯王(wang)軍(jun)先生，中國工商銀行資產托管部副總(zong)經(jing)理(li)王(wang)承(cheng)遠先生，上臺為各位獲獎者頒獎。

　　主持人：謝謝我們的頒獎嘉賓，有請頒獎嘉賓來一張大合影。

　　（合影）

　　主持人：果然是處變不驚(jing)，得了獎(jiang)都特別從容，謝(xie)謝(xie)。接下來(lai)我們要派出第(di)二個獎(jiang)項，三年(nian)期股票策略投(tou)資(zi)經(jing)理(li)獎(jiang)，有(you)請開獎(jiang)嘉賓(bin)深圳(zhen)中(zhong)證投(tou)資(zi)資(zi)訊有(you)限公司(si)總經(jing)理(li) 程勝(sheng)。

　　程勝：第二(er)個個人(ren)獎(jiang)項股票策略個人(ren)2015年(nian)到(dao)2017年(nian)是中國資產市場波動較大的(de)一年(nian)，我們經歷過很多事，面對極(ji)大的(de)挑(tiao)戰，帶有十八般(ban)吳(wu)儀武藝(yi)獲得出色。具體獲獎(jiang)名單請(qing)看(kan)大屏(ping)幕。

　　三年期(qi)股票策略投(tou)資經理(li)獎

　　高云程  上(shang)海景林資產管理(li)有限公司

　　楊建海  北京源樂(le)晟資產(chan)管理有限公司(si)

　　周  良  上海少藪派投(tou)資管理有限(xian)公(gong)司(si)

　　于(yu)  龍(long)  上海弘尚(shang)資產管理中心（有限合(he)伙）

　　梁躍軍(jun)  朱雀股權投資管理股份有限公司

　　石(shi)玉強  大連通和投資有限公司

　　但  斌  深(shen)圳(zhen)東方港灣投(tou)資管理股份有限公司

　　盧(lu)柏良  深圳前海道(dao)誼投(tou)資控股(gu)有限(xian)公(gong)司

　　岑  亮(liang)  深圳市(shi)鳳翔投(tou)資管理(li)有(you)限公司(si)

　　陳(chen)  龍   寧波(bo)美(mei)港(gang)投資管(guan)理中心（有限合伙）

　　張(zhang)可(ke)興  北京格雷資產管理中心（有限(xian)合伙）持人

　　主(zhu)持人：祝(zhu)賀各位(wei)獲(huo)獎(jiang)者(zhe)，下面讓(rang)我們(men)有請(qing)(qing)(qing)獲(huo)獎(jiang)者(zhe)上臺領獎(jiang)。讓(rang)我們(men)請(qing)(qing)(qing)出徐敬耀先生為(wei)他們(men)頒獎(jiang)，讓(rang)我們(men)以掌聲為(wei)他們(men)送上祝(zhu)福，并請(qing)(qing)(qing)攝(she)影師留下這(zhe)美好(hao)的(de)瞬間。

　　（合影）   

　　主持(chi)人：接下來揭曉的是一年(nian)期股票策略投資(zi)經理獎名單，有請開獎嘉賓，銀河證券基金研究中心執(zhi)行總經理王國平。   

　　王(wang)國平：向他(ta)們表示祝賀的同(tong)時，也希望(wang)2018年(nian)能夠為投資(zi)者帶(dai)來新的希望(wang)，讓我們一起揭曉這一項獲(huo)獎名單。

　　一(yi)年期股票策略投資經理獎

　　鄧曉峰  上海高毅資產管理合伙企(qi)業(ye)（有(you)限合伙）

　　王鵬輝  深圳望正資產(chan)管理有(you)限公司

　　卓(zhuo)利偉(wei)  上海高毅資產管理(li)合(he)伙企業（有限合(he)伙）

　　楊鵬(peng)慧  青榕資(zi)產管(guan)理有限公司

　　梁  宏   上海(hai)希瓦資產管理有限公(gong)司

　　謝小(xiao)勇  上(shang)海(hai)涌(yong)津投資(zi)管(guan)理(li)有限公司

　　劉青山  北京(jing)清(qing)和泉資(zi)產管理有限公(gong)司

　　朱昆鵬  上海樸信投資管理有(you)限公(gong)司

　　崔紅建(jian)  上海(hai)石鋒資(zi)產管理有限公司

　　主持(chi)人：祝賀你們(men)。接下(xia)來讓我們(men)有請中國建設銀行財富管(guan)理(li)與私(si)人銀行部副總經(jing)理(li)嚴(yan)俊先(xian)生(sheng)上(shang)臺為他們(men)頒獎(jiang)。

　　（合影）

　　主持人：在(zai)(zai)過(guo)去一(yi)(yi)年(nian)之間有非常好的成(cheng)績，并不是一(yi)(yi)個特別順利的時刻，相信(xin)各位在(zai)(zai)私募行業(ye)很(hen)(hen)多年(nian)也經歷(li)過(guo)非常多的起(qi)起(qi)落落。我(wo)們請(qing)鄧總您留步。有問(wen)題想(xiang)要問(wen)一(yi)(yi)問(wen)您，現在(zai)(zai)其實(shi)股票市場有很(hen)(hen)大的風浪，很(hen)(hen)多有點縮(suo)水，下(xia)半年(nian)怎么辦？給我(wo)們一(yi)(yi)點金玉良言(yan)。

　　鄧曉峰：資本(ben)市場就是有風(feng)(feng)浪(lang)(lang)的(de)(de)，未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)預期我(wo)們應該從企業發展(zhan)的(de)(de)角度(du)去獲得未(wei)來(lai)(lai)更好(hao)的(de)(de)機會，我(wo)們是秉(bing)持(chi)一(yi)個很(hen)好(hao)的(de)(de)看(kan)法，很(hen)多溝溝坎(kan)坎(kan)我(wo)們有走過(guo)來(lai)(lai)，從現在(zai)往前看(kan)，我(wo)們比歷(li)史上更有信心(xin)去應對目前一(yi)些(xie)短期的(de)(de)風(feng)(feng)浪(lang)(lang)。

　　主持人：再次謝謝鄧總。

　　主持(chi)人(ren)(ren)：接下(xia)來我們要頒發出(chu)2017最佳(jia)(jia)人(ren)(ren)氣(qi)金牛私募基金經(jing)理獎(jiang)。為了(le)讓廣大投(tou)資者更(geng)充(chong)分地了(le)解金牛獎(jiang)，中國(guo)證券報官(guan)方微信公眾號首次推出(chu)“2017年最佳(jia)(jia)人(ren)(ren)氣(qi)金牛私募基金經(jing)理”投(tou)票活動，在本屆獲(huo)(huo)(huo)獎(jiang)金牛私募基金經(jing)理中，通過投(tou)資者網上投(tou)票，選出(chu)得票最高的(de)10位基金經(jing)理獲(huo)(huo)(huo)得“最佳(jia)(jia)人(ren)(ren)氣(qi)金牛私募基金經(jing)理”榮譽(yu)稱號。我們看一(yi)下(xia)大屏幕(mu)，名單的(de)獲(huo)(huo)(huo)獎(jiang)者到我們的(de)臺上來領獎(jiang)。

　　陳  龍   寧波美港投(tou)資(zi)管(guan)理中心（有限(xian)合伙）創(chuang)始人

　　楊鵬(peng)慧   青(qing)榕資產管理有限公司(si)董事(shi)長(chang)

　　張(zhang)英飚   深圳(zhen)市(shi)景泰利(li)豐投(tou)資發展有限(xian)公司董事長

　　梁  宏   上海希(xi)瓦資產(chan)管理(li)有限公司董事長

　　崔紅建   上海石鋒(feng)資產管理(li)有(you)限公司(si)總經理(li)

　　朱(zhu)昆(kun)鵬   上海樸信投資管理(li)有限公司投資總監

　　謝小勇   上海涌津投資管理有(you)限公(gong)司CEO

　　但  斌  ; 深圳(zhen)東方(fang)港灣投資管理股份有限公司董事長

　　岑  亮   深(shen)圳市鳳翔投資管理有(you)限公司創(chuang)始人

　　蔣  彤   上海景林資產管(guan)理(li)有(you)限(xian)公司合伙人

　　接(jie)下來(lai)請出中國(guo)證(zheng)券報全媒體(ti)平臺的總監錢秋臣(chen)先生為他(ta)們頒(ban)獎(jiang)(jiang)。再次恭喜獲獎(jiang)(jiang)者，謝(xie)謝(xie)我們的頒(ban)獎(jiang)(jiang)嘉(jia)賓。

　　主(zhu)持(chi)人：接下來我們要頒發(fa)同樣是(shi)一(yi)個(ge)2017年最佳(jia)人氣(qi)私(si)募基金公司獎。

　　同(tong)時，此次(ci)網絡投(tou)票(piao)環節，在獲(huo)獎(jiang)金(jin)牛私募(mu)基金(jin)公司(si)中，通過微信(xin)投(tou)票(piao)，選(xuan)出(chu)得票(piao)最(zui)高(gao)的10家基金(jin)公司(si)，授予“2017年最(zui)佳(jia)人氣金(jin)牛私募(mu)基金(jin)公司(si)”榮譽(yu)稱號。他們是：

　　深(shen)圳市前海進化論(lun)資(zi)產管理有(you)限公司

　　北京千為投資管理有限公司

　　深圳市(shi)凱(kai)豐投資管理有限公司

　　浙(zhe)江九(jiu)章資產管理有限公司

　　上海國富(fu)投(tou)資管理有(you)限公司

　　上海(hai)銀葉投資有限公司(si)

　　浙江白鷺資產管(guan)理股份有限公司(si)

　　天津民晟資產管(guan)理(li)有(you)限公司

　　深圳悟空投資管理有限公司

　　歌斐資產管理有(you)限公司(si)

　　恭喜以上獲獎者！有請(qing)獲獎代表(biao)上場(chang)。同時我們請(qing)出恒天財(cai)富(fu)投資管理(li)股份有限公司董(dong)事長周斌(bin)先生為他(ta)們頒獎。

　　（合影）

　　主持(chi)人：接下來頒(ban)(ban)發的是公司獎(jiang)的頒(ban)(ban)獎(jiang)環節，首先頒(ban)(ban)發的是一年(nian)期債(zhai)券策略(lve)管理公司獎(jiang)，有(you)請開獎(jiang)嘉賓上海證券基金評價(jia)研(yan)究中心負責(ze)人劉亦千(qian)先生。

　　（劉亦千開獎）

　　一年期(qi)債券策略管理公司獎

　　上(shang)海(hai)茂典(dian)資產管(guan)理有限公司(si)

　　上海耀之資產管理中心(xin)（有(you)限合伙）

　　北京(jing)千(qian)為(wei)投資(zi)管理(li)有限公司

　　上海銀葉投資有限(xian)公司

　　北(bei)京佑瑞持投資(zi)管理(li)有限公司

　　上海淳(chun)楊資產管理有限(xian)公司

　　主持(chi)人：有請獲(huo)獎(jiang)者上(shang)臺領獎(jiang)，有請。請出中國(guo)證券報基金新(xin)聞(wen)部副主任余喆先生為他們頒(ban)獎(jiang)。

　　（合影）　

　　主持(chi)人：接下(xia)來要頒發(fa)的三年期的債(zhai)券策(ce)略管理公(gong)司獎，有請開獎嘉賓中信證券研究部金(jin)融(rong)產品組首席分析(xi)師(shi)  厲(li)海強。

　　（厲海強開獎）

　　三年(nian)期債券策略管理公司獎(jiang)

　　北京樂瑞資產管理有限公司

　　主(zhu)持人：有請獲獎代表上(shang)場，請出英國(guo)圖靈智能科技有限公(gong)司CEO  Leslie Kanthan，為各位獲獎者頒獎。

　　（合影）　

　　主持人：接下(xia)來要頒發的是一年期相對價值策略感覺公司獎。有請(qing)開獎嘉(jia)賓國信(xin)證券(quan)資產(chan)托管部(bu)總(zong)經(jing)理葉萍。

　　葉萍：在過去(qu)一(yi)年里市場波動加(jia)大，在這種環(huan)境下，相對(dui)價值策(ce)略很好表現(xian)了對(dui)風(feng)險(xian)的(de)可控性，在最近的(de)一(yi)年里涌(yong)現(xian)出很多優秀的(de)相對(dui)價值策(ce)略公(gong)司，具體獲(huo)獎名單(dan)請(qing)看大屏(ping)幕。

　　九坤投資（北京(jing)）有限公(gong)司

　　浙(zhe)江九(jiu)章(zhang)資(zi)產管理有限公(gong)司

　　上海明汯投資(zi)管理(li)有限公司

　　天(tian)津民晟資產管理有限公司(si)

　　上海艾(ai)方資產(chan)管理有限公司

　　主(zhu)持人(ren)(ren)：恭(gong)喜各位獲(huo)獎者(zhe)！請獲(huo)獎代表(biao)上場！有請中國民(min)生(sheng)銀行私人(ren)(ren)銀行部總經理孔(kong)慶龍先生(sheng)頒獎。 再次祝賀我(wo)們的獲(huo)獎嘉賓。

　　（合影）

　　主持人： 接(jie)下來我們要頒發三年(nian)期的(de)相對價值策略管理公司(si)獎。有請(qing)開獎嘉賓天(tian)相投(tou)顧(gu)公司(si)投(tou)資(zi)研究中心(xin)負(fu)責人賈志。

　　（賈志開獎）

　　三年期相對價值策略管理(li)公(gong)司獎

　　上海(hai)國富投(tou)資管理有限公司(si)

　　寧波(bo)靈均投資管理合(he)(he)伙企(qi)業（有限(xian)合(he)(he)伙）

　　主(zhu)持人：有請各(ge)位上臺(tai)領獎(jiang)，我們請出(chu)云南能(neng)源金(jin)融控(kong)股(gu)有限公(gong)司董(dong)事長李湘(xiang)為各(ge)位獲獎(jiang)者頒(ban)獎(jiang)。

　　（合影）

　　主持人：有請上海(hai)國富的(de)陳總留(liu)步，剛剛的(de)開獎詞中比(bi)喻相對價值策略的(de)小(xiao)步前行，廣種薄(bo)收，您覺得這個策略今年的(de)收成怎么樣？   

　　上海國富陳總：我們(men)看到這兩年市(shi)場(chang)變化(hua)(hua)也會非常快(kuai)，第(di)(di)一個(ge)就(jiu)是(shi)市(shi)場(chang)波動性開(kai)始(shi)加劇，第(di)(di)二個(ge)市(shi)場(chang)趨勢(shi)性也不太(tai)明(ming)確，所以(yi)對(dui)未來的(de)市(shi)場(chang)我們(men)認為追求確定(ding)性的(de)收益是(shi)一個(ge)比(bi)較(jiao)明(ming)智的(de)決(jue)定(ding)，第(di)(di)二個(ge)作為量化(hua)(hua)的(de)投資者(zhe)我們(men)也需要(yao)時刻注意一個(ge)是(shi)模型的(de)風險(xian)，第(di)(di)二個(ge)我們(men)也會慢慢把這個(ge)市(shi)場(chang)一些特(te)征我們(men)在不斷做(zuo)一些創新，對(dui)科技的(de)創新，第(di)(di)二就(jiu)是(shi)對(dui)這個(ge)策略的(de)創新，都會有加強，市(shi)場(chang)也開(kai)始(shi)朝向一個(ge)更有利于量化(hua)(hua)的(de)方向進行。　　

　　主持人：接下來是一年(nian)期宏觀期貨(huo)策(ce)略(lve)管(guan)理(li)(li)公司獎。讓我們以(yi)熱烈的掌聲，有(you)請開獎嘉賓深圳中證(zheng)投資資訊有(you)限公司副總經理(li)(li)鄭力(li)。

　　鄭(zheng)力：宏觀即或策略(lve)獎項是對管理(li)即或進行的(de)考(kao)核，宏觀對沖策略(lve)要求管理(li)人有(you)優秀的(de)配置(zhi)能力管理(li)期貨(huo)(huo)，通過對期貨(huo)(huo)品種(zhong)短中趨勢判斷捕捉交易期貨(huo)(huo)，2017年(nian)哪些管理(li)人展現了(le)出色的(de)投(tou)資能力呢？讓我們(men)看(kan)大屏幕(mu)。

　　一年期宏觀期貨策略管理公司獎

　　上海從容投資管理有限公司

　　永安國富資(zi)產(chan)管理有限公司(si)

　　上海(hai)思(si)勰投資(zi)管理(li)有限公司

　　上海淘利(li)資產管(guan)理有限(xian)公司

　　主持人：祝賀這四家(jia)公司，有請領獎者。平安銀(yin)(yin)行私人銀(yin)(yin)行與財富客戶事業部(bu)總(zong)裁林(lin)曼云為各(ge)位獲獎者頒(ban)獎。

　　（合影）

　　主持(chi)人(ren)：接下(xia)來是三年(nian)期宏(hong)觀期貨策略(lve)管理公司獎。讓我們請出(chu)恒天財(cai)富(fu)公司執行總裁、首席投研官(guan)聞群女士。

　　聞群(qun)：2017年(nian)(nian)我們的(de)(de)期(qi)貨(huo)衍生(sheng)(sheng)比市(shi)場有(you)了很多(duo)新的(de)(de)變(bian)化，伴隨(sui)著期(qi)貨(huo)衍生(sheng)(sheng)品市(shi)場的(de)(de)不斷創新和完善，我們的(de)(de)期(qi)貨(huo)策略有(you)涌現了一批(pi)非常優秀(xiu)的(de)(de)管理人，他們過去3年(nian)(nian)里通(tong)過跨市(shi)場，跨品種的(de)(de)多(duo)空交易，在平滑風險的(de)(de)同時為(wei)投資者獲得的(de)(de)很多(duo)的(de)(de)收益。具體名單請看大(da)屏幕。

　　三年期(qi)宏觀(guan)期(qi)貨(huo)策略管(guan)理公司獎

　　深圳市凱豐投資管理有限公司(si)

　　浙江元葵(kui)資(zi)產管理有限(xian)公司

　　上海千象資(zi)產(chan)管理(li)有限公司

　　主持人：讓我們(men)有(you)請興業銀行私(si)人銀行部副總經理畢玉為各位(wei)獲獎(jiang)(jiang)者頒獎(jiang)(jiang)。

　　（合影）

　　主持(chi)人：請千(qian)象資(zi)產馬總(zong)留步，聽說您們這個(ge)策(ce)略與股(gu)市(shi)的(de)相關性很低(di)，在故股(gu)市(shi)下跌時你(ni)們反(fan)而(er)會取(qu)得較(jiao)好的(de)收益，那么您覺得今年CTA策(ce)略會王者歸來嗎(ma)？

　　馬總：CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)有很大特點，在我(wo)們的(de)(de)投資組(zu)合當中(zhong)應該(gai)是(shi)屬于(yu)低配的(de)(de)，但(dan)是(shi)任何(he)策(ce)(ce)略(lve)(lve)都有一定(ding)的(de)(de)周期性，CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)也不例外，就是(shi)在過去2017CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)是(shi)一個(ge)小的(de)(de)低谷，但(dan)是(shi)我(wo)覺得(de)進(jin)入2018年(nian)以(yi)來隨著(zhu)市場波動的(de)(de)提升和越來越多(duo)一些新品(pin)種(zhong)的(de)(de)上(shang)市，CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)表(biao)現(xian)有了非常大的(de)(de)改觀，這里(li)面(mian)包括(kuo)特別是(shi)一些細分領域的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)(lve)，包括(kuo)像(xiang)一些中(zhong)短(duan)周期的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)(lve)，資本(ben)的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)(lve)，尤其這一段時間以(yi)來表(biao)現(xian)特別突(tu)出，在今(jin)年(nian)以(yi)來CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)能夠取得(de)一個(ge)好的(de)(de)表(biao)現(xian)，從(cong)根本(ben)上(shang)是(shi)取決于(yu)團隊(dui)的(de)(de)能力的(de)(de)，所以(yi)我(wo)覺得(de)我(wo)們對今(jin)年(nian)的(de)(de)CTA的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)表(biao)現(xian)還是(shi)比較(jiao)樂觀的(de)(de)。　　

　　主持(chi)人：接下來(lai)我們要揭曉的是組合投(tou)資策略管理公(gong)司獎。有請開獎嘉賓四川妥(tuo)妥(tuo)遞(di)科技有限公(gong)司聯合創始(shi)人、CEO 李中。

　　李(li)中：私募(mu)金牛(niu)獎(jiang)推出了組織投(tou)資策略(lve)獎(jiang)，（英(ying)文）通過進一步的分散(san)降低了風險，給長(chang)期資金一共具備(bei)良(liang)好收益比的投(tou)資產品，雖然組合(he)投(tou)資策略(lve)獎(jiang)是(shi)第一次亮相，但(dan)是(shi)多年深耕，產品運行通過3年，獲獎(jiang)者(zhe)是(shi)誰請看大屏(ping)幕。

　　組合投資(zi)策略管(guan)理(li)公司(si)獎

　　平安道遠投資管(guan)理（上海）有(you)限公司

　　歌斐(fei)資產管理(li)有限公(gong)司

　　主持(chi)人：有(you)請(qing)獲獎(jiang)公(gong)司。讓我們請(qing)出大(da)唐財富(fu)投資管(guan)理有(you)限公(gong)司總(zong)裁張冠宇為各(ge)位獲獎(jiang)者頒獎(jiang)。

　　（合影）　　

　　主(zhu)持(chi)人：再一次祝賀我們的獲獎(jiang)者。接下來是一年(nian)期的多(duo)策略管理公司獎(jiang)，讓我們有請出開(kai)獎(jiang)嘉賓，深圳(zhen)迅策科技有限公司總裁耿大為(wei)。

　　耿大(da)為：一(yi)年期多(duo)策(ce)略(lve)管(guan)理公司獎(jiang)，過去(qu)2017年是量化策(ce)略(lve)的(de)小年，也是走新量化多(duo)策(ce)略(lve)的(de)一(yi)年，面(mian)對(dui)復雜的(de)國際變化，量化單一(yi)策(ce)略(lve)難免(mian)出現很多(duo)，但是許多(duo)優秀的(de)管(guan)理人取得了(le)良(liang)好的(de)成績，請看(kan)大(da)屏幕。

　　浙江白鷺資產管理股份有限公(gong)司

　　深圳市前海進化論資(zi)產管理(li)有限公司(si)

　　主持人：讓我們有(you)(you)請中國證券報有(you)(you)限責(ze)任(ren)公司常務副總經理(li)孫伶(ling)先生(sheng)為(wei)各位獲獎者頒(ban)獎。

　　（合影）

　　主持人：接下(xia)來(lai)頒發三年期股票策略管理公司獎，讓我們(men)有請(qing)海通證券研究所(suo)副所(suo)長高道德。   

　　（高道德開獎）

　　深圳豐(feng)嶺(ling)資本(ben)管(guan)理有限公司

　　上海同犇投資管(guan)理中心(xin)（有(you)限合伙）

　　上海寬遠資產(chan)管理(li)有限公(gong)司

　　北京漢和(he)漢華資本(ben)管理有限公司

　　深圳悟空投資管理有(you)限公司

　　北京頤和(he)久富投資管(guan)理有限公(gong)司

　　深圳市中歐瑞博(bo)投資管理股份(fen)有限公司

　　深圳市翼虎投資管理(li)有(you)限公司

　　主(zhu)持人：我們請出(chu)華泰資(zi)產(chan)管理(li)(li)公司總經理(li)(li)楊(yang)平，為(wei)各位獲獎(jiang)者(zhe)頒獎(jiang)。

　　（合影）

　　主(zhu)持人：接下來揭(jie)曉分量最重的(de)獎(jiang)(jiang)項(xiang)，各位走到(dao)今天一定都要穿越風(feng)雨，把這個(ge)時(shi)間(jian)跨度放(fang)到(dao)更(geng)長的(de)話(hua)，這個(ge)風(feng)浪更(geng)多，投資其(qi)實(shi)很像是和(he)時(shi)間(jian)賽(sai)跑，不(bu)一定跑的(de)快是贏家，對時(shi)間(jian)的(de)力(li)量和(he)價值的(de)力(li)量會(hui)有(you)非常(chang)深刻的(de)認識。接下來是五年期股票(piao)策略管理公司(si)(si)獎(jiang)(jiang)這一獎(jiang)(jiang)項(xiang)，考核(he)的(de)是公司(si)(si)的(de)綜合(he)實(shi)力(li)，它不(bu)但要看公司(si)(si)的(de)整(zheng)體(ti)業(ye)績回報和(he)風(feng)險(xian)控制(zhi)能力(li)，還要考察公司(si)(si)的(de)投研水平和(he)管理機制(zhi)等(deng)因素。究竟(jing)有(you)哪些公司(si)(si)在5年長跑之后依然保持領先地位？我(wo)們(men)請開獎(jiang)(jiang)嘉賓招商(shang)證(zheng)券研究發展中心研究總監楊曄。

　　楊曄：這(zhe)個今天(tian)頒獎的(de)(de)(de)方(fang)式用了(le)(le)(le)一(yi)(yi)個信封，所(suo)有(you)頒獎詞在里面，我(wo)剛開始有(you)一(yi)(yi)點擔心，萬(wan)一(yi)(yi)有(you)不(bu)(bu)認識的(de)(de)(de)字怎么辦？所(suo)以不(bu)(bu)希望(wang)(wang)有(you)這(zhe)樣的(de)(de)(de)情(qing)況。中長期(qi)的(de)(de)(de)評價是中國私(si)募(mu)基金獎一(yi)(yi)貫堅(jian)持的(de)(de)(de)原則，我(wo)們希望(wang)(wang)評選出來的(de)(de)(de)能夠(gou)成為穩健的(de)(de)(de)操作者。經歷了(le)(le)(le)2017年，但今年情(qing)況可能比上(shang)半年有(you)更大的(de)(de)(de)波動，希望(wang)(wang)波動能夠(gou)在上(shang)半年結束，我(wo)們看(kan)到了(le)(le)(le)一(yi)(yi)批優秀的(de)(de)(de)私(si)募(mu)管理(li)人(ren)仍在持續創(chuang)造豐厚的(de)(de)(de)匯(hui)報，從2013年以來到現在取得了(le)(le)(le)優秀的(de)(de)(de)成績，我(wo)們將(jiang)表彰這(zhe)些(xie)中國私(si)募(mu)行業的(de)(de)(de)領先(xian)公司，接下(xia)(xia)來讓我(wo)們看(kan)一(yi)(yi)下(xia)(xia)哪些(xie)老(lao)朋友(you)獲(huo)得了(le)(le)(le)這(zhe)項獎。

　　北京誠(cheng)盛投資管(guan)理(li)有限公司

　　上(shang)海世誠(cheng)投資(zi)管理(li)有(you)限(xian)公(gong)司(si)

　　上海景(jing)林資產管理有限公司

　　北京源樂晟資產管理(li)有限公(gong)司(si)

　　北京睿策(ce)投資管理有(you)限公司

　　深圳市明達資產(chan)管理有限公司

　　淡水泉（北京）投資管理有限公司

　　北京市星石(shi)投(tou)資管理有限(xian)公司

　　朱雀股權投(tou)資(zi)管理股份有(you)限公司

　　上(shang)海(hai)重陽投資管理股份有(you)限(xian)公(gong)司

　　主持人(ren)：恭喜各位獲(huo)獎者！請獲(huo)獎代表上場(chang)！

　　讓我們有(you)請中國(guo)財富(fu)傳(chuan)媒集(ji)團董事(shi)(shi)長(chang)(chang)、中國(guo)證券報(bao)有(you)限(xian)(xian)責(ze)任公司董事(shi)(shi)長(chang)(chang)葛(ge)瑋、國(guo)信證券股份(fen)有(you)限(xian)(xian)公司總裁岳克勝，為(wei)各位(wei)獲獎者頒獎。

　　（合影）

　　主持人：五年期公司獎(jiang)是一(yi)(yi)項含金量(liang)非常(chang)高的獎(jiang)項，今天在這里(li)我趁機向(xiang)大家提一(yi)(yi)個要求(qiu)，每一(yi)(yi)位獲(huo)獎(jiang)者對下半年市(shi)場發(fa)表一(yi)(yi)句投資(zi)箴(zhen)言。

　　嘉賓(bin)1：2017年(nian)的市場是(shi)一次分化，價值(zhi)回歸(gui)，2018年(nian)我們(men)判斷是(shi)二次分化，價值(zhi)發現。

　　嘉賓2：今天(tian)是6月30日，市(shi)場能比很多人(ren)的(de)預期要弱一點(dian)，我們(men)(men)想(xiang)我們(men)(men)下周要發表我們(men)(men)的(de)觀點(dian)，我們(men)(men)在有風險的(de)時候更大的(de)機遇也在醞釀。

　　嘉賓3：我們對(dui)(dui)2018年總體的(de)觀點就是(shi)輕指(zhi)數，大家知道星(xing)石相對(dui)(dui)于大風向，大機會多一(yi)(yi)點一(yi)(yi)點，現在(zai)我們發現經濟增長(chang)也會不是(shi)那么快，但是(shi)能夠看(kan)到非常好(hao)(hao)的(de)企業已經到了(le)估值比較好(hao)(hao)的(de)時候，我們忍不住(zhu)在(zai)這樣的(de)時刻去買(mai)一(yi)(yi)些好(hao)(hao)的(de)股票。謝(xie)謝(xie)。

　　嘉賓(bin)4：基于基本面的(de)影響投資，讓我們覺(jue)得現(xian)在這個(ge)市場(chang)是比較興奮(fen)。

　　嘉賓5：中(zhong)國經濟應該(gai)會(hui)發(fa)展(zhan)的更平(ping)穩，更扎實(shi)，全(quan)球最便宜的資產我覺得也會(hui)迎來(lai)更好的市(shi)場機會(hui)。

　　嘉賓6：第(di)一感謝(xie)(xie)主辦方，第(di)二感謝(xie)(xie)同行。

　　嘉賓7：今(jin)年(nian)在座的(de)(de)各位估計(ji)大部分人是虧錢，從過去10幾年(nian)來(lai)看的(de)(de)話，市場悲觀的(de)(de)時候都(dou)是一個很好(hao)(hao)賺錢的(de)(de)機(ji)會，中國經濟的(de)(de)韌性(xing)在這(zhe)幾年(nian)得到了強化(hua)，整個經濟的(de)(de)抗風險的(de)(de)時候行(xing)業(ye)的(de)(de)抗風險能(neng)力比(bi)原來(lai)好(hao)(hao)的(de)(de)多，我相(xiang)信隨著(zhu)恐(kong)慌(huang)的(de)(de)下(xia)跌可能(neng)是一個相(xiang)對(dui)比(bi)較好(hao)(hao)的(de)(de)靶點(dian)，企業(ye)風化(hua)越來(lai)越嚴重(zhong)了，也是選擇(ze)各股的(de)(de)一個機(ji)會。謝謝。

　　嘉(jia)賓8：我覺(jue)得今(jin)年上半年中國的(de)股票市(shi)場(chang)(chang)把內部外部的(de)擔憂都(dou)(dou)體(ti)現出來了，但是你(ni)去火車(che)站，去機場(chang)(chang)，去餐廳(ting)會(hui)發(fa)現這種擔憂在中長(chang)期都(dou)(dou)會(hui)被打消(xiao)，所(suo)以我覺(jue)得在大家都(dou)(dou)很悲觀(guan)的(de)時候我們可以對長(chang)期樂(le)觀(guan)一點。

　　嘉(jia)賓9：剛才開獎嘉(jia)賓講希(xi)望(wang)市場(chang)的(de)波動隨(sui)著上半年(nian)而結束(shu)，我(wo)想這(zhe)個可能只是一個美好愿(yuan)望(wang)，我(wo)們的(de)市場(chang)還(huan)會以一個高(gao)波動的(de)面貌在我(wo)們面前。

　　嘉賓10：我們(men)主要(yao)方(fang)法的(de)基于(yu)風險(xian)收益比(bi)，今年(nian)上半(ban)年(nian)風險(xian)已經大部分釋放，下半(ban)年(nian)希望抓住機遇。

　　主(zhu)持人：謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)各位，謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)你們(men)，再(zai)一次(ci)祝賀(he)。接(jie)下來進入一個很(hen)特(te)別(bie)的環(huan)(huan)節(jie)(jie)，讓我們(men)再(zai)次(ci)對所有的獲獎(jiang)者表示(shi)祝賀(he)！ 接(jie)下來進入特(te)別(bie)環(huan)(huan)節(jie)(jie)：財富有約(yue)。中國證券報媒體運(yun)營(ying)部(bu)主(zhu)任王泓上場。

　　王泓：是(shi)(shi)一個特別短的(de)環節，但是(shi)(shi)他(ta)(ta)既不(bu)是(shi)(shi)領(ling)獎，又不(bu)是(shi)(shi)演(yan)講，也不(bu)是(shi)(shi)商業推薦(jian)，也是(shi)(shi)中(zhong)國證券報此前(qian)經(jing)過長期的(de)而產生的(de)一些想法和(he)心(xin)(xin)愿(yuan)(yuan)，恰(qia)恰(qia)是(shi)(shi)與在座的(de)各位私(si)募投資(zi)者(zhe)(zhe)以及專業個人投資(zi)者(zhe)(zhe)息(xi)息(xi)相關的(de)，而且這(zhe)個心(xin)(xin)愿(yuan)(yuan)已經(jing)他(ta)(ta)的(de)1.0的(de)版本已經(jing)落(luo)地，現在我(wo)就(jiu)跟大家非常簡要介紹一下我(wo)們這(zhe)個想法和(he)心(xin)(xin)愿(yuan)(yuan)，財富(fu)有約，其實客(ke)(ke)戶調研市場信息(xi)全(quan)媒(mei)(mei)平臺(tai)(tai)(tai)。如果用一句話來(lai)概述這(zhe)個平臺(tai)(tai)(tai)和(he)服(fu)務就(jiu)是(shi)(shi)說，我(wo)們要打造上(shang)市公(gong)司(si)機構投資(zi)者(zhe)(zhe)和(he)個人投資(zi)者(zhe)(zhe)高效的(de)渠道，滿足投資(zi)需求，以全(quan)媒(mei)(mei)體渠道。大家現心(xin)(xin)里面(mian)會跳出有的(de)幾(ji)個平臺(tai)(tai)(tai)和(he)服(fu)務，中(zhong)國證券報這(zhe)個服(fu)務不(bu)一樣(yang)，我(wo)們整合了三(san)個資(zi)源(yuan)(yuan)。人脈資(zi)源(yuan)(yuan)和(he)客(ke)(ke)戶渠道，第二是(shi)(shi)我(wo)們的(de)媒(mei)(mei)體資(zi)源(yuan)(yuan)，媒(mei)(mei)體屬性(xing)(xing)，那就(jiu)是(shi)(shi)專業內容(rong)的(de)專業傳播，第三(san)屬性(xing)(xing)。這(zhe)三(san)個領(ling)域的(de)整合是(shi)(shi)我(wo)們目前(qian)跟其他(ta)(ta)的(de)平臺(tai)(tai)(tai)有所(suo)差異。

　　前(qian)兩個(ge)(ge)圓圈集中(zhong)(zhong)在調(diao)研(yan)上(shang)(shang)，中(zhong)(zhong)間(jian)是集中(zhong)(zhong)在圍繞(rao)調(diao)研(yan)其他(ta)相關(guan)(guan)內容上(shang)(shang)，后三個(ge)(ge)圓圈有助(zhu)于不(bu)推(tui)動(dong)私募經(jing)營(ying)和(he)(he)營(ying)銷。我(wo)們這個(ge)(ge)平臺(tai)(tai)大家可以感覺到是一(yi)個(ge)(ge)調(diao)研(yan)、預約(yue)的(de)(de)后臺(tai)(tai)和(he)(he)內容展現(xian)前(qian)臺(tai)(tai)的(de)(de)合二為一(yi)。我(wo)們已經(jing)在對上(shang)(shang)市公司(si)(si)的(de)(de)投(tou)資者關(guan)(guan)系(xi)管理(li)的(de)(de)整合以及他(ta)的(de)(de)資產鏈條(tiao)的(de)(de)上(shang)(shang)線和(he)(he)服務(wu)方面開始進軍，所(suo)以我(wo)們在全國采媒(mei)就是我(wo)們十(shi)幾個(ge)(ge)運(yun)營(ying)中(zhong)(zhong)心(xin)遍布了4000家上(shang)(shang)市公司(si)(si)，不(bu)僅是認識而且是信(xin)任(ren)，認識和(he)(he)信(xin)任(ren)一(yi)定是兩個(ge)(ge)不(bu)同的(de)(de)概念。

　　我(wo)要(yao)調研服務，大家可以看到(dao)簡略講，有的(de)時候，大家也許不太(tai)相信上(shang)(shang)市公司(si)(si)的(de)一(yi)面之詞，那(nei)么(me)他的(de)上(shang)(shang)下游經銷商，競爭對手一(yi)些關(guan)聯公司(si)(si)和伙伴就可以成為(wei)我(wo)們打(da)交道(dao)的(de)對象。第三點賣(mai)房集群和買(mai)方平臺，我(wo)們在(zai)這個(ge)平臺上(shang)(shang)把(ba)賣(mai)方和買(mai)方重要(yao)的(de)信息(xi)整合進來(lai)。

　　第四(si)點和諧，成(cheng)立(li)25年(nian)來組織(zhi)了大(da)量的(de)(de)(de)上(shang)市公司與投資者(zhe)的(de)(de)(de)活動，我(wo)們知道機(ji)構在調研(yan)的(de)(de)(de)話，按照規定(ding)要提(ti)交調研(yan)內容表，上(shang)市公司會定(ding)期發布這個表。在生活化的(de)(de)(de)場合在一個信(xin)息化交流化的(de)(de)(de)場合我(wo)們在做這些活動的(de)(de)(de)時候，跟剛才講(jiang)的(de)(de)(de)是完全兩個不同的(de)(de)(de)屬性。

　　這個(ge)自(zi)主(zhu)披露在我(wo)們這個(ge)平臺(tai)上已經有相當的(de)(de)(de)上市公司(si)在我(wo)們1.0版本上試著(zhu)進行自(zi)主(zhu)披露，就是(shi)除(chu)法制外的(de)(de)(de)信息披露，主(zhu)要(yao)圍繞下(xia)面(mian)這幾個(ge)部(bu)分(fen)(fen)，突出的(de)(de)(de)是(shi)記者的(de)(de)(de)提(ti)煉與(yu)整合(he)，把(ba)中證報的(de)(de)(de)關鍵點(dian)，進行專(zhuan)業(ye)編錄(lu)。跨業(ye)交(jiao)流，大家只要(yao)看最后務實和務虛。各(ge)市場主(zhu)體之(zhi)間、投資(zi)與(yu)產業(ye)界(jie)(jie)、業(ye)界(jie)(jie)與(yu)學(xue)界(jie)(jie)、以及更細分(fen)(fen)的(de)(de)(de)行業(ye)技(ji)(ji)術、營銷、上下(xia)游企業(ye)的(de)(de)(de)交(jiao)流平臺(tai)。我(wo)們要(yao)做相當相當專(zhuan)業(ye)細分(fen)(fen)的(de)(de)(de)詳細的(de)(de)(de)各(ge)個(ge)細分(fen)(fen)行業(ye)的(de)(de)(de)技(ji)(ji)術品(pin)牌和營銷方面(mian)的(de)(de)(de)內容的(de)(de)(de)推介和業(ye)務的(de)(de)(de)交(jiao)流，我(wo)相信是(shi)下(xia)一階(jie)段。

　　內(nei)容生態(tai)，點贊大賞，右上角一(yi)切能生產有(you)(you)價值的(de)內(nei)容的(de)人(ren)與活(huo)動，其(qi)實剛才已(yi)經提到了，這(zhe)個一(yi)切有(you)(you)價值的(de)活(huo)動我的(de)理解分(fen)為(wei)兩部分(fen)，一(yi)部分(fen)是(shi)適合于在這(zhe)個平臺(tai)上展(zhan)示的(de)內(nei)容，另外一(yi)部分(fen)只要是(shi)職業投資(zi)者(zhe)他們會有(you)(you)一(yi)個切身的(de)體會，在調研的(de)時(shi)候形成一(yi)些獨立思(si)考(kao)，這(zhe)些思(si)考(kao)往(wang)往(wang)是(shi)無法和別人(ren)交流的(de)，不(bu)(bu)是(shi)說不(bu)(bu)愿(yuan)意交流，而是(shi)交流不(bu)(bu)了，這(zhe)是(shi)一(yi)個專業投資(zi)者(zhe)獨立思(si)考(kao)厲(li)害的(de)地方(fang)。如果是(shi)這(zhe)些內(nei)容那(nei)就讓(rang)我們留存在自己(ji)的(de)心里(li)好了。

　　助(zhu)力營銷，這(zhe)(zhe)是中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)報(bao)想嘗試的(de)(de)一個(ge)新(xin)的(de)(de)東西(xi)。我(wo)們(men)(men)旗下有兩(liang)個(ge)子公司，在北(bei)京擁有比較強(qiang)的(de)(de)關(guan)系，我(wo)們(men)(men)馬上就要(yao)展開兩(liang)場私(si)募基金與銀(yin)行高凈值的(de)(de)活(huo)動。右下角，上市公司高管人脈(mo)全是中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)報(bao)一直在經營的(de)(de)，根(gen)本他們(men)(men)不(bu)同的(de)(de)屬(shu)性(xing)與我(wo)們(men)(men)私(si)募基金，個(ge)人投資者(zhe)進行交(jiao)流。粉絲，今(jin)年(nian)應該是中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)報(bao)的(de)(de)新(xin)媒體元年(nian)，近(jin)百年(nian)中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)報(bao)的(de)(de)粉絲跟我(wo)們(men)(men)產生(sheng)了相當的(de)(de)黏性(xing)，今(jin)年(nian)我(wo)們(men)(men)會把這(zhe)(zhe)些粉絲潛在的(de)(de)商業互動煥(huan)發出來。

　　這(zhe)是(shi)(shi)粉(fen)絲生(sheng)態我不(bu)多講，也(ye)就是(shi)(shi)說，希望各位私募界的朋友(you)們(men)，把(ba)你們(men)各類(lei)原創(chuang)東西，策(ce)略報(bao)告，財(cai)經短文可(ke)以(yi)展現在我們(men)這(zhe)個平(ping)臺上，同時這(zhe)個平(ping)臺還將吸引各個方面的財(cai)經撰稿人。如果是(shi)(shi)嚴肅的內容我們(men)可(ke)以(yi)由中證(zheng)報(bao)新(xin)華社客戶端，對重大策(ce)略的判斷都可(ke)以(yi)體現出(chu)來(lai)，有一(yi)些生(sheng)活化的，趣味化的東西，我們(men)可(ke)以(yi)為私募基(ji)金每家公(gong)司形(xing)成(cheng)自(zi)己獨特(te)的這(zhe)個標簽和特(te)點(dian)的形(xing)成(cheng)自(zi)己的粉(fen)絲居正，這(zhe)有助于平(ping)時受限法規形(xing)成(cheng)自(zi)己的渠(qu)(qu)道和品(pin)牌渠(qu)(qu)道和口碑。

　　這個(ge)(ge)二維碼希(xi)望(wang)大(da)家(jia)(jia)關注(zhu)一下，這個(ge)(ge)運(yun)(yun)營形(xing)態并不(bu)完善，但是(shi)我(wo)們(men)已(yi)經有(you)(you)了一個(ge)(ge)1.0的(de)(de)測試版本，希(xi)望(wang)各(ge)位真誠的(de)(de)直(zhi)接的(de)(de)向我(wo)們(men)提出各(ge)種寶(bao)貴(gui)的(de)(de)意(yi)見和建議(yi)，我(wo)們(men)將(jiang)在這個(ge)(ge)財富有(you)(you)約的(de)(de)種子(zi)群(qun)當中聆(ling)聽大(da)家(jia)(jia)寶(bao)貴(gui)的(de)(de)意(yi)見希(xi)望(wang)我(wo)們(men)能夠(gou)攜手把(ba)這個(ge)(ge)平臺運(yun)(yun)營好。在大(da)家(jia)(jia)的(de)(de)資料袋里面(mian)(mian)也有(you)(you)一個(ge)(ge)，里面(mian)(mian)還有(you)(you)一頁非常樸素黑(hei)白面(mian)(mian)的(de)(de)文(wen)字(zi)材料我(wo)相(xiang)信(xin)大(da)家(jia)(jia)會(hui)有(you)(you)興趣，最(zui)后(hou)祝大(da)家(jia)(jia)身體(ti)健康，不(bu)要再出現我(wo)剛(gang)才這個(ge)(ge)特別情(qing)況，事(shi)業(ye)有(you)(you)成(cheng)，謝(xie)謝(xie)大(da)家(jia)(jia)。

　　主持人：我(wo)們今天看到了非(fei)常(chang)多的(de)獎杯，其實(shi)也看到非(fei)常(chang)多的(de)光芒(mang)，接下來(lai)我(wo)們就要特別(bie)請(qing)出(chu)三位獲獎的(de)代(dai)表，他們都是(shi)各個(ge)領域的(de)佼(jiao)佼(jiao)者，他們將會為我(wo)們繼續來(lai)分享他們投(tou)資的(de)機會和經驗。首先(xian)請(qing)出(chu)的(de)一位是(shi)上海景林(lin)資產感覺(jue)有限公司(si)總經理高(gao)云程。　　

　　高云程：各位同(tong)行，各位領導大家好(hao)，剛(gang)剛(gang)領了(le)(le)(le)獎已經(jing)把(ba)我的(de)(de)(de)(de)(de)核心話(hua)說了(le)(le)(le)，大家上(shang)半年(nian)(nian)(nian)(nian)經(jing)歷了(le)(le)(le)非(fei)(fei)常大的(de)(de)(de)(de)(de)市場的(de)(de)(de)(de)(de)波動(dong)，我其(qi)實(shi)體(ti)會(hui)到(dao)了(le)(le)(le)整個(ge)(ge)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)緊張甚至是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)點(dian)點(dian)焦(jiao)慮，我剛(gang)才在(zai)下面做(zuo)了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)事(shi)，把(ba)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)6月30日(ri)上(shang)政指(zhi)數(shu)跟2018年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)證(zheng)指(zhi)數(shu)做(zuo)了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)數(shu)學(xue)題(ti)，大家猜(cai)一(yi)(yi)(yi)猜(cai)漲(zhang)了(le)(le)(le)多(duo)少？4%，過去的(de)(de)(de)(de)(de)10年(nian)(nian)(nian)(nian)，因為上(shang)證(zheng)指(zhi)數(shu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)歷史最(zui)(zui)悠(you)久的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)數(shu)，只漲(zhang)了(le)(le)(le)4%要(yao)是(shi)(shi)(shi)我10年(nian)(nian)(nian)(nian)前知道(dao)這(zhe)個(ge)(ge)數(shu)字(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，我肯定非(fei)(fei)常猶(you)豫，要(yao)不要(yao)在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)時(shi)間離開這(zhe)個(ge)(ge)行業(ye)。我還看到(dao)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)數(shu)字(zi)是(shi)(shi)(shi)過去的(de)(de)(de)(de)(de)3年(nian)(nian)(nian)(nian)，所(suo)有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)A股當時(shi)上(shang)市的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)到(dao)今天(tian)上(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)個(ge)(ge)數(shu)是(shi)(shi)(shi)9%，下跌的(de)(de)(de)(de)(de)個(ge)(ge)數(shu)是(shi)(shi)(shi)91%，而且下跌的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)位數(shu)接近一(yi)(yi)(yi)半，你如果(guo)你的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)沒有(you)(you)跌超過一(yi)(yi)(yi)半，你就在(zai)過去的(de)(de)(de)(de)(de)3年(nian)(nian)(nian)(nian)當中(zhong)跑贏了(le)(le)(le)大部分的(de)(de)(de)(de)(de)人。我覺得這(zhe)兩個(ge)(ge)數(shu)字(zi)其(qi)實(shi)挺凄慘的(de)(de)(de)(de)(de)，不管是(shi)(shi)(shi)過去的(de)(de)(de)(de)(de)3年(nian)(nian)(nian)(nian)還是(shi)(shi)(shi)10年(nian)(nian)(nian)(nian)很(hen)多(duo)投(tou)資者(zhe)是(shi)(shi)(shi)非(fei)(fei)常難(nan)成為贏家的(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)(shi)(shi)為什(shen)么這(zhe)里在(zai)在(zai)專業(ye)投(tou)資者(zhe)能(neng)夠(gou)(gou)獲得非(fei)(fei)常不錯的(de)(de)(de)(de)(de)回報？我覺得最(zui)(zui)后是(shi)(shi)(shi)我們(men)(men)能(neng)夠(gou)(gou)有(you)(you)能(neng)力篩選(xuan)出9%的(de)(de)(de)(de)(de)公司。下面我想花一(yi)(yi)(yi)點(dian)點(dian)時(shi)間跟大家分享一(yi)(yi)(yi)下我們(men)(men)是(shi)(shi)(shi)怎么去思考(kao)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)風險和機會(hui)，我們(men)(men)怎么去篩選(xuan)公司的(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　第一(yi)張PPT分(fen)享的(de)(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)(men)做投(tou)資的(de)(de)(de)(de)最終極(ji)的(de)(de)(de)(de)那個(ge)(ge)公式，就(jiu)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)現(xian)今流(liu)折線(xian)，價(jia)值(zhi)投(tou)資不(bu)(bu)是(shi)(shi)說是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)很(hen)低的(de)(de)(de)(de)PD值(zhi)實際上是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)業(ye)(ye)未來(lai)能(neng)夠不(bu)(bu)斷產生現(xian)金流(liu)的(de)(de)(de)(de)折線(xian)，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)問題(ti)說起來(lai)容(rong)易，當你問自己問題(ti)的(de)(de)(de)(de)時候，你就(jiu)會(hui)過濾(lv)掉無數(shu)各公司(si)，所以(yi)(yi)我(wo)覺得用現(xian)金流(liu)折線(xian)的(de)(de)(de)(de)方法是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)過濾(lv)器，你會(hui)發現(xian)很(hen)多變革的(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)，很(hen)多你不(bu)(bu)知(zhi)道這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)(shi)否能(neng)夠存活下去(qu)的(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)你是(shi)(shi)很(hen)難給他(ta)一(yi)個(ge)(ge)合理的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)。而其他(ta)行業(ye)(ye)恰恰相反，這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)我(wo)們(men)(men)(men)以(yi)(yi)前(qian)給的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)并不(bu)(bu)充(chong)分(fen)，而在這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)理念下我(wo)們(men)(men)(men)會(hui)給他(ta)更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)，也是(shi)(shi)從去(qu)年開始，隨著今年MCI進來(lai)的(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些(xie)海(hai)外的(de)(de)(de)(de)資金他(ta)們(men)(men)(men)去(qu)買的(de)(de)(de)(de)一(yi)些(xie)股票背后的(de)(de)(de)(de)原因(yin)。

　　我(wo)覺得(de)中國(guo)經(jing)濟(ji)確實已經(jing)到了(le)(le)曾(ceng)經(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)紅(hong)(hong)利，逐步(bu)在下(xia)(xia)滑這(zhe)(zhe)么(me)一(yi)(yi)個階(jie)段，紅(hong)(hong)利的(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)滑拆分看，分成幾個紅(hong)(hong)利慢(man)慢(man)的(de)(de)(de)(de)(de)消失(shi)，人口、投資(zi)、貿易，當(dang)我(wo)們(men)(men)做這(zhe)(zhe)個PPT，這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)頁在早之前做的(de)(de)(de)(de)(de)，沒(mei)考驗過(guo)美(mei)國(guo)會跟中國(guo)發(fa)生貿易戰(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)可能，資(zi)源和(he)環(huan)境紅(hong)(hong)利的(de)(de)(de)(de)(de)消失(shi)或(huo)者是(shi)存在力的(de)(de)(de)(de)(de)效率。同(tong)時中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)移動互(hu)聯網的(de)(de)(de)(de)(de)紅(hong)(hong)利也進(jin)入了(le)(le)存量的(de)(de)(de)(de)(de)時代，大家看到這(zhe)(zhe)個我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)手機的(de)(de)(de)(de)(de)網民的(de)(de)(de)(de)(de)增速(su)已經(jing)趨于飽(bao)和(he)，我(wo)們(men)(men)以這(zhe)(zhe)個QQ或(huo)者是(shi)微信(xin)，現在的(de)(de)(de)(de)(de)用戶數(shu)，在往上的(de)(de)(de)(de)(de)增速(su)會非常緩(huan)慢(man)，淘(tao)寶的(de)(de)(de)(de)(de)用戶數(shu)和(he)互(hu)聯網使用市(shi)場(chang)都到了(le)(le)一(yi)(yi)個非常飽(bao)和(he)的(de)(de)(de)(de)(de)階(jie)段。還有我(wo)們(men)(men)依賴投資(zi)金融(rong)杠桿(gan)(gan)，在結(jie)合半年以來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)轟轟烈烈的(de)(de)(de)(de)(de)去(qu)杠桿(gan)(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)，更(geng)加證明(ming)了(le)(le)這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)點(dian)，這(zhe)(zhe)主要是(shi)我(wo)們(men)(men)過(guo)去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)可能過(guo)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)(gan)還一(yi)(yi)些債。

　　這個(ge)是(shi)我們做了(le)一(yi)些貿(mao)易戰的(de)統計(ji)，剛(gang)才(cai)朱民教(jiao)授(shou)已經把貿(mao)易戰講了(le)很(hen)清楚了(le)，貿(mao)易戰才(cai)剛(gang)剛(gang)開始，依(yi)靠外貿(mao)帶來的(de)增速增長一(yi)定(ding)會在未來一(yi)個(ge)階段變成或者(zhe)是(shi)負面的(de)拖累，我們需要的(de)是(shi)依(yi)靠內需對經濟的(de)推動(dong)。

　　但是(shi)還有(you)(you)機會(hui)(hui)嗎？在這(zhe)(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，中(zhong)國(guo)經濟(ji)是(shi)不是(shi)剛才(cai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)那些(xie)挑(tiao)戰會(hui)(hui)一蹶不振呢？我(wo)(wo)們(men)(men)(men)覺得(de)其實還有(you)(you)很(hen)多(duo)機會(hui)(hui)，從(cong)(cong)這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)行業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)或者是(shi)一些(xie)中(zhong)觀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)層(ceng)面。第(di)一個(ge)就是(shi)中(zhong)國(guo)會(hui)(hui)產(chan)(chan)生(sheng)1億中(zhong)產(chan)(chan)階級家(jia)庭。大(da)概是(shi)3億人口，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)跟美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人口是(shi)非(fei)常接近(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，1億的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)產(chan)(chan)階級家(jia)庭，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)分為(wei)上為(wei)中(zhong)產(chan)(chan)和(he)富(fu)裕人群。1萬-2萬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)中(zhong)產(chan)(chan)人群，2萬以(yi)上是(shi)富(fu)裕人群，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)里(li)面有(you)(you)非(fei)常多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務(wu)可(ke)(ke)以(yi)提供的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。產(chan)(chan)生(sheng)了(le)什(shen)么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化？這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)人他(ta)們(men)(men)(men)會(hui)(hui)怎么消滅？我(wo)(wo)們(men)(men)(men)羅列了(le)一些(xie)，比如說80后和(he)90后是(shi)互聯(lian)網的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)住民，他(ta)們(men)(men)(men)更注重個(ge)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)表達從(cong)(cong)量到(dao)(dao)質，第(di)二個(ge)是(shi)由實入虛(xu)，更關注企業娛樂(le)式(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消費，第(di)三(san)點是(shi)去中(zhong)心(xin)化，第(di)四(si)點是(shi)從(cong)(cong)一個(ge)東西的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)絕對擁有(you)(you)到(dao)(dao)可(ke)(ke)以(yi)使用他(ta)就可(ke)(ke)以(yi)了(le)，所(suo)以(yi)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)看到(dao)(dao)很(hen)多(duo)共享經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)生(sheng)。同時從(cong)(cong)海選(xuan)(xuan)到(dao)(dao)精選(xuan)(xuan)。我(wo)(wo)們(men)(men)(men)會(hui)(hui)不管走到(dao)(dao)哪個(ge)地方有(you)(you)太多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)擇(ze)會(hui)(hui)讓(rang)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)沒有(you)(you)選(xuan)(xuan)擇(ze)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)希望(wang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)商家(jia)經過他(ta)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)篩選(xuan)(xuan)給我(wo)(wo)們(men)(men)(men)精選(xuan)(xuan)出來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西，這(zhe)(zhe)(zhe)才(cai)是(shi)所(suo)謂精選(xuan)(xuan)最后有(you)(you)他(ta)們(men)(men)(men)生(sheng)存空間的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)因。

　　這(zhe)(zhe)里我(wo)(wo)想舉幾個(ge)(ge)(ge)例子，第(di)一個(ge)(ge)(ge)就是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)娛樂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消費在(zai)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)支配(pei)收(shou)入的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)占比還(huan)有(you)(you)很(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成長(chang)(chang)空間。大(da)家還(huan)可(ke)以(yi)記(ji)住(zhu)第(di)二數(shu)(shu)字，中(zhong)國(guo)(guo)三(san)大(da)視(shi)頻(pin)網站的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)付費用(yong)戶(hu)已(yi)經(jing)(jing)超(chao)過了7000萬，美國(guo)(guo)有(you)(you)一個(ge)(ge)(ge)很(hen)牛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票，奈(nai)菲(fei)，現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)付費用(yong)戶(hu)有(you)(you)多少呢？1.1億，中(zhong)國(guo)(guo)3個(ge)(ge)(ge)視(shi)頻(pin)網站分(fen)別大(da)約已(yi)經(jing)(jing)有(you)(you)了7000萬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)付費的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)用(yong)戶(hu)，而且這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)數(shu)(shu)字還(huan)在(zai)持(chi)續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)，他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)有(you)(you)多少使用(yong)者呢？他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)大(da)概有(you)(you)3-4億的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)使用(yong)者，所(suo)以(yi)什么(me)事情到中(zhong)國(guo)(guo)，從我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)龐大(da)人(ren)口(kou)奇(qi)數(shu)(shu)你會(hui)(hui)發(fa)現這(zhe)(zhe)里面(mian)存在(zai)投資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)(hui)。第(di)二個(ge)(ge)(ge)機會(hui)(hui)是(shi)(shi)(shi)老齡化(hua)帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)(hui)，這(zhe)(zhe)一代或者是(shi)(shi)(shi)下一代的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)老年(nian)他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)醫(yi)療需(xu)求(qiu)變得旺(wang)盛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候，他(ta)(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)是(shi)(shi)(shi)有(you)(you)極強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)支付的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。第(di)三(san)個(ge)(ge)(ge)機會(hui)(hui)當人(ren)口(kou)絕對的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)紅利(li)消失之后(hou)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)看到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)人(ren)口(kou)質量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)紅利(li)，中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)程師(shi)紅利(li)或者是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)大(da)學畢(bi)業生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)紅利(li)會(hui)(hui)在(zai)未(wei)來(lai)(lai)若干(gan)年(nian)給我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)提供非常優秀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)勞動(dong)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)質量，其實我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)經(jing)(jing)常說中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)要轉型(xing)，轉向更(geng)多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)(lai)自(zi)于高(gao)附(fu)加值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務商(shang)品，依靠什么(me)？依靠做(zuo)傳(chuan)統產業農民工(gong)可(ke)以(yi)嗎？不可(ke)以(yi)。我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)依靠的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)(shi)受過高(gao)等教育能夠在(zai)研發(fa)，高(gao)端制造上或者更(geng)高(gao)附(fu)加值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些產業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務人(ren)員帶來(lai)(lai)新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭力(li)(li)。

　　第四(si)點是(shi)(shi)新(xin)模式，新(xin)技術帶來的(de)(de)投資機會，這(zhe)(zhe)里的(de)(de)羅列，人工智能，大數(shu)據、共(gong)享經濟(ji)等等，這(zhe)(zhe)些(xie)只(zhi)能推導出一個(ge)結果，就是(shi)(shi)讓企業(ye)(ye)的(de)(de)效率提升(sheng)(sheng)，所以(yi)我們現(xian)在看到(dao)很多龍頭企業(ye)(ye)，他利潤水平是(shi)(shi)在不斷提升(sheng)(sheng)的(de)(de)，這(zhe)(zhe)就是(shi)(shi)我想跟大家分享的(de)(de)，行業(ye)(ye)集中度的(de)(de)提升(sheng)(sheng)。

　　在(zai)(zai)過去的若干年(nian)里(li)面(mian)我(wo)們(men)看(kan)到(dao)一(yi)(yi)個(ge)現(xian)象是，不管是鋼鐵(tie)、水泥、房地產這(zhe)些傳統(tong)行(xing)業(ye)還是互聯網這(zhe)樣(yang)的新型產業(ye)，醫藥，都(dou)(dou)看(kan)到(dao)一(yi)(yi)個(ge)重要的趨勢，產業(ye)集中度在(zai)(zai)快(kuai)速提升。用一(yi)(yi)個(ge)例子來(lai)舉的話(hua)，二三十年(nian)前我(wo)們(men)各個(ge)行(xing)業(ye)可能(neng)都(dou)(dou)有無數個(ge)縫(feng)隙，但是在(zai)(zai)現(xian)在(zai)(zai)我(wo)們(men)絕大部分(fen)行(xing)業(ye)是龍頭或者是寡頭在(zai)(zai)競爭這(zhe)樣(yang)一(yi)(yi)個(ge)格(ge)局。

　　比如(ru)互聯(lian)(lian)網(wang)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)張(zhang)圖是(shi)(shi)(shi)截止到(dao)(dao)(dao)(dao)2018年(nian)5月最新鮮(xian)的(de)(de)(de)互聯(lian)(lian)網(wang)用(yong)戶(hu)小時(shi)數的(de)(de)(de)分析，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個紅色(se)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)阿里，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個灰色(se)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)頭條(tiao)系，還有黃色(se)的(de)(de)(de)幾乎(hu)不(bu)變(bian)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)百度，大(da)家其實可(ke)以(yi)看得(de)(de)很(hen)清楚，用(yong)戶(hu)時(shi)長還在緩慢(man)增長，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)也解釋了(le)騰訊(xun)跟頭條(tiao)會(hui)發生很(hen)多用(yong)戶(hu)的(de)(de)(de)爭(zheng)奪。所以(yi)我們看到(dao)(dao)(dao)(dao)在各行(xing)各業(ye)都出現了(le)寡(gua)頭或者(zhe)雙寡(gua)頭，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)里我羅(luo)列了(le)一些(xie)(xie)名(ming)字，在安防行(xing)業(ye)，海(hai)康、大(da)華，空調，格力跟美(mei)得(de)(de)。白(bai)酒茅臺、五糧液等等。行(xing)業(ye)集(ji)中(zhong)(zhong)度集(ji)中(zhong)(zhong)在了(le)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)行(xing)業(ye)公司上(shang)，為什(shen)么龍頭變(bian)得(de)(de)更(geng)強了(le)？絕對要(yao)感謝(xie)互聯(lian)(lian)網(wang)，互聯(lian)(lian)網(wang)帶來的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)大(da)家對品(pin)牌(pai)認知力持續的(de)(de)(de)提升(sheng)。當我們回到(dao)(dao)(dao)(dao)15、20年(nian)前其實做一個消費(fei)者(zhe)是(shi)(shi)(shi)不(bu)會(hui)公平對待的(de)(de)(de)，你如(ru)果是(shi)(shi)(shi)一個三(san)、四線城(cheng)市(shi)的(de)(de)(de)消費(fei)者(zhe)，你只能在當地的(de)(de)(de)百貨公司甚至是(shi)(shi)(shi)一些(xie)(xie)集(ji)市(shi)上(shang)買到(dao)(dao)(dao)(dao)他們給(gei)你提供(gong)的(de)(de)(de)商品(pin)，但如(ru)果是(shi)(shi)(shi)上(shang)海(hai)、北京的(de)(de)(de)消費(fei)者(zhe)，他很(hen)幸運可(ke)以(yi)買到(dao)(dao)(dao)(dao)更(geng)大(da)牌(pai)的(de)(de)(de)消費(fei)者(zhe)。但是(shi)(shi)(shi)現在互聯(lian)(lian)網(wang)提供(gong)了(le)同樣訊(xun)息和同樣產品(pin)的(de)(de)(de)可(ke)達(da)性的(de)(de)(de)能力，只不(bu)過晚三(san)天或者(zhe)是(shi)(shi)(shi)晚二天，所以(yi)當你獲得(de)(de)的(de)(de)(de)同樣的(de)(de)(de)咨詢之外，你又(you)獲得(de)(de)的(de)(de)(de)非常(chang)便宜(yi)和便利的(de)(de)(de)快遞的(de)(de)(de)服務，物流的(de)(de)(de)服務。

　　中(zhong)國的(de)(de)快遞(di)公司(si)送一單貨賺多少(shao)錢嗎？3-4毛(mao)錢，平均一單快遞(di)只要(yao)7塊錢，如果他收你(ni)7.5元你(ni)覺(jue)得合(he)理(li)嗎？我覺(jue)得挺合(he)理(li)的(de)(de)，對于這(zhe)些(xie)快遞(di)公司(si)來說他們(men)(men)的(de)(de)盈利會快速增長，同時他們(men)(men)也是(shi)提供最便宜(yi)物流的(de)(de)成本，讓(rang)全(quan)國的(de)(de)消(xiao)費者可以獲得同質(zhi)化的(de)(de)商品。

　　這(zhe)張(zhang)圖(tu)可(ke)能有(you)一點小(xiao)，這(zhe)張(zhang)圖(tu)我們(men)講的(de)(de)(de)是(shi)(shi)企(qi)業利用(yong)大數據和(he)互聯(lian)網(wang)在不停改(gai)造自己的(de)(de)(de)管理模(mo)(mo)式，生(sheng)產模(mo)(mo)式，組織架構。當然每個企(qi)業這(zhe)么做(zuo)之后，他其實提高(gao)了(le)效率，也增加了(le)他的(de)(de)(de)員工的(de)(de)(de)工作(zuo)的(de)(de)(de)時(shi)間，而且是(shi)(shi)變相的(de)(de)(de)。大家(jia)去(qu)想(xiang)一想(xiang)有(you)沒有(you)這(zhe)樣的(de)(de)(de)生(sheng)活經理，比如我的(de)(de)(de)孩子天天在抱(bao)怨，你(ni)為什么一天玩手機？看手機？我們(men)在玩手機嗎？我們(men)在手機上處(chu)(chu)理工作(zuo)，因為當有(you)了(le)這(zhe)些工作(zuo)的(de)(de)(de)平臺(tai)延伸到(dao)生(sheng)活當中(zhong)，實際上潛移(yi)默化當中(zhong)我們(men)處(chu)(chu)理問題(ti)的(de)(de)(de)時(shi)間增加了(le)，處(chu)(chu)理問題(ti)的(de)(de)(de)效率提高(gao)了(le)，這(zhe)就是(shi)(shi)互聯(lian)網(wang)到(dao)企(qi)業級(ji)的(de)(de)(de)應用(yong)帶來效率的(de)(de)(de)提升。

　　另外一(yi)點就是研(yan)發(fa)，只要一(yi)句話，當龍(long)頭企業(ye)投(tou)資在這個(ge)領域的(de)研(yan)發(fa)超過了(le)他(ta)的(de)競爭對手的(de)全部銷售收(shou)入的(de)時候，你覺得這些(xie)小企業(ye)想(xiang)逆(ni)襲還(huan)那(nei)么容易(yi)嗎？本身研(yan)發(fa)是一(yi)個(ge)概率事件，只有(you)(you)投(tou)資到了(le)一(yi)定的(de)程度，才(cai)有(you)(you)可能在你的(de)研(yan)發(fa)管理(li)里(li)源源不斷(duan)呈現，最后(hou)的(de)研(yan)究成果。

　　我(wo)們看(kan)到在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)這(zhe)個很多科(ke)技領域(yu)，在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)醫藥(yao)領域(yu)最后能夠走出(chu)來的(de)(de)(de)都(dou)是(shi)一些龍頭公司。說(shuo)完了這(zhe)幾個機會之(zhi)后說(shuo)一說(shuo)估(gu)值(zhi)。其實(shi)現(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)A股(gu)和(he)港(gang)股(gu)都(dou)處(chu)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)過去10年平均(jun)水(shui)平，中國(guo)經濟經歷了若(ruo)干次好的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)和(he)壞的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)，流動(dong)性好的(de)(de)(de)時候(hou)和(he)流動(dong)性壞的(de)(de)(de)時候(hou)，但(dan)是(shi)我(wo)們現(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)出(chu)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)這(zhe)個均(jun)值(zhi)的(de)(de)(de)下滑，港(gang)股(gu)也是(shi)，甚至在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)這(zhe)個估(gu)值(zhi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)歷史的(de)(de)(de)低位。今年全(quan)樣本的(de)(de)(de)A股(gu)增長也可能是(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)10-15%之(zhi)間。那(nei)我(wo)們在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)全(quan)球(qiu)范圍內的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平來看(kan)，中國(guo)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)也是(shi)處(chu)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)偏(pian)低的(de)(de)(de)位置(zhi)。

　　我(wo)(wo)想總結一下我(wo)(wo)們(men)(men)(men)對(dui)市場的(de)(de)(de)(de)看法可能總結成三句(ju)話(hua)(hua)，第(di)(di)一個(ge)是回到我(wo)(wo)們(men)(men)(men)第(di)(di)一頁(ye)，什么(me)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)能在這么(me)困難(nan)的(de)(de)(de)(de)這個(ge)篩(shai)選當中只有9%的(de)(de)(de)(de)篩(shai)選當中能夠不(bu)斷(duan)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)和活過來呢？就是這些優秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，而我(wo)(wo)們(men)(men)(men)要(yao)做(zuo)的(de)(de)(de)(de)事情就是長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)在這些優秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)上(shang)，第(di)(di)二句(ju)話(hua)(hua)是市場上(shang)的(de)(de)(de)(de)好公司(si)不(bu)多，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)要(yao)多選一些。第(di)(di)三句(ju)話(hua)(hua)，特別適合(he)現(xian)在，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)要(yao)逆向一些，因為(wei)我(wo)(wo)幾乎在過去的(de)(de)(de)(de)幾個(ge)月(yue)當中，聽(ting)到的(de)(de)(de)(de)都是悲觀的(de)(de)(de)(de)聲(sheng)音，把長(chang)期(qi)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)的(de)(de)(de)(de)內部(bu)的(de)(de)(de)(de)外部(bu)的(de)(de)(de)(de)都反映到市場波動當中。在這個(ge)時候我(wo)(wo)們(men)(men)(men)可以適當的(de)(de)(de)(de)樂(le)觀一點(dian)，但(dan)是這個(ge)樂(le)觀不(bu)是盲目的(de)(de)(de)(de)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)要(yao)認真的(de)(de)(de)(de)去篩(shai)選能夠持續不(bu)斷(duan)提供好的(de)(de)(de)(de)現(xian)金流匯報的(de)(de)(de)(de)公司(si)，做(zuo)為(wei)金融投(tou)資(zi)(zi)者我(wo)(wo)們(men)(men)(men)只有伴隨著這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)才能夠做(zuo)風險最(zui)小的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)。謝謝大家。

　　主持人：謝謝，接下(xia)(xia)來(lai)再請出一位貴賓(bin)，接下(xia)(xia)來(lai)我(wo)們要請出的(de)北(bei)京(jing)樂瑞(rui)(rui)資產(chan)(chan)管(guan)理有限公司董(dong)事長唐(tang)毅亭。唐(tang)毅亭先生是我(wo)國債(zhai)券市場伊(yi)始的(de)第(di)一批債(zhai)券交易員，其創(chuang)辦的(de)樂瑞(rui)(rui)資產(chan)(chan)此(ci)前連(lian)續多次蟬(chan)聯“中國私募金牛獎(jiang)(jiang)”，今年更(geng)是成為新設(she)債(zhai)券類三年期獎(jiang)(jiang)項的(de)唯一獲獎(jiang)(jiang)者，有請唐(tang)毅亭為我(wo)們做主題(ti)演講。　　

　　唐毅亭：各(ge)位領導(dao)，各(ge)位同仁大家下(xia)午(wu)好，今(jin)天(tian)演講(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)題(ti)目很(hen)特別，其實我(wo)(wo)平(ping)常(chang)演講(jiang)都(dou)是(shi)(shi)說(shuo)一點關于市場(chang)(chang)投資的(de)(de)(de)(de)(de)事，這(zhe)(zhe)一次我(wo)(wo)要說(shuo)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)客(ke)戶(hu)。我(wo)(wo)今(jin)天(tian)演講(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)題(ti)目叫(jiao)占全基金(jin)(jin)2.0打(da)破剛(gang)兌天(tian)地(di)寬。什(shen)么意思？債券(quan)基金(jin)(jin)包括(kuo)在(zai)座的(de)(de)(de)(de)(de)股票基金(jin)(jin)，現在(zai)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)是(shi)(shi)什(shen)么？就(jiu)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)面臨一個剛(gang)兌打(da)破的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)，那么剛(gang)兌打(da)破以后(hou)將來我(wo)(wo)們(men)這(zhe)(zhe)樣一個基金(jin)(jin)趨該何去何從(cong)該如何發(fa)展(zhan)，該如何提(ti)升對(dui)客(ke)戶(hu)服(fu)務的(de)(de)(de)(de)(de)水平(ping)？分(fen)三個部分(fen)，第一個就(jiu)講(jiang)剛(gang)兌產品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)，我(wo)(wo)們(men)知(zhi)道我(wo)(wo)們(men)過去的(de)(de)(de)(de)(de)差不多10年(nian)包括(kuo)理財產品(pin)(pin)在(zai)內信托的(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)，基金(jin)(jin)公司子公司包括(kuo)券(quan)商的(de)(de)(de)(de)(de)一些(xie)產品(pin)(pin)，他都(dou)是(shi)(shi)以剛(gang)兌理財產品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)樣形態存在(zai)于這(zhe)(zhe)個市場(chang)(chang)，但是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)看到2018年(nian)4月27日關于規范(fan)金(jin)(jin)融機構資產管理業務的(de)(de)(de)(de)(de)指導(dao)意見，也就(jiu)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)所謂(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)大資管的(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)規發(fa)布，那么這(zhe)(zhe)個新(xin)規發(fa)布以后(hou)呢？標志(zhi)著(zhu)大資管時代正式來臨。

　　金融機構(gou)開展資管業務(wu)不得承諾保本保收益，且2020年完成修(xiu)改。這個(ge)關系到(dao)自(zi)己的(de)(de)理(li)財(cai)(cai)，到(dao)2020年底(di)之前所(suo)有的(de)(de)剛兌(dui)理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)都將(jiang)退出(chu)歷史舞臺(tai)，我們將(jiang)要迎來(lai)凈值化的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。這個(ge)藍(lan)色產(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)總(zong)量非(fei)常高(gao)，30萬，銀行理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)總(zong)量，其中有一部分(fen)大概25萬億是表外的(de)(de)，我們看到(dao)按照新規的(de)(de)要求剛兌(dui)產(chan)品(pin)(pin)(pin)將(jiang)是一個(ge)在未來(lai)兩年，一年多的(de)(de)時間快速遞減的(de)(de)態勢。最(zui)終這個(ge)剛兌(dui)產(chan)品(pin)(pin)(pin)鏈。

　　但(dan)是(shi)(shi)(shi)從(cong)另外一個(ge)方(fang)面，剛(gang)兌(dui)(dui)產品(pin)(pin)供應(ying)鏈，我(wo)(wo)們(men)看(kan)到老(lao)百(bai)(bai)姓的(de)(de)(de)(de)需求是(shi)(shi)(shi)少了還是(shi)(shi)(shi)多了？反而是(shi)(shi)(shi)越來越多，我(wo)(wo)們(men)看(kan)到這有兩(liang)個(ge)圖，第一個(ge)是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)老(lao)百(bai)(bai)姓的(de)(de)(de)(de)可投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)總量(liang)，2017年預計是(shi)(shi)(shi)170萬億，從(cong)高(gao)(gao)凈值來看(kan)直達60萬億高(gao)(gao)峰，老(lao)百(bai)(bai)姓在(zai)剛(gang)兌(dui)(dui)產品(pin)(pin)退出歷史舞臺之后他們(men)該怎(zen)么(me)辦(ban)呢？剛(gang)兌(dui)(dui)產品(pin)(pin)之所以獲得老(lao)百(bai)(bai)姓的(de)(de)(de)(de)親睞。是(shi)(shi)(shi)選擇低波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)選擇高(gao)(gao)波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)？我(wo)(wo)想答案不(bu)言而喻(yu)，比如(ru)說一個(ge)股票基金(jin)或者期(qi)貨基金(jin)，這是(shi)(shi)(shi)不(bu)可能的(de)(de)(de)(de)。他仍然是(shi)(shi)(shi)低波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)，低波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)沒了，老(lao)百(bai)(bai)姓買什么(me)？

　　首先(xian)他會(hui)大規模的(de)(de)投資股(gu)票(piao)基(ji)(ji)金嗎？我(wo)(wo)想(xiang)可能(neng)性(xing)也不大，雖然我(wo)(wo)們(men)現在(zai)(zai)股(gu)票(piao)基(ji)(ji)金的(de)(de)回(hui)報率其實在(zai)(zai)我(wo)(wo)看來是非常好的(de)(de)，我(wo)(wo)們(men)整體(ti)基(ji)(ji)金回(hui)報率，從(cong)2006年統(tong)計到現在(zai)(zai)是12.5%，不比我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)房子住宅回(hui)報率高，為(wei)什么我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)股(gu)票(piao)基(ji)(ji)金到今(jin)天仍然只有二、三萬億的(de)(de)規模？是因為(wei)你的(de)(de)波動率。今(jin)天在(zai)(zai)座很多高達4億以上，因為(wei)他幾乎(hu)把市場(chang)標準(zhun)提高了一倍(bei)多。

　　作為(wei)老百姓要投(tou)(tou)資股(gu)(gu)票(piao)基金(jin)，雖然長期看能(neng)夠帶來匯報，但是如(ru)果踩錯(cuo)了(le)(le)點(dian)就不(bu)好辦了(le)(le)，在(zai)2008年的(de)(de)(de)一次股(gu)(gu)災就使得股(gu)(gu)票(piao)基金(jin)指數低零(ling)(ling)，那么2015年的(de)(de)(de)股(gu)(gu)災同(tong)樣到(dao)現在(zai)為(wei)止，三(san)年過去(qu)(qu)了(le)(le)也沒有回(hui)(hui)到(dao)那個高點(dian)。所以(yi)回(hui)(hui)撤迅速且幅度大，彌補虧損的(de)(de)(de)時(shi)間較長，給投(tou)(tou)資者(zhe)帶來的(de)(de)(de)損失巨大。債券基金(jin)1.0我(wo)們過去(qu)(qu)的(de)(de)(de)債券基金(jin)表(biao)現如(ru)何，我(wo)們想債券基金(jin)整體上其(qi)實也存(cun)在(zai)波(bo)動(dong)性(xing)。比(bi)如(ru)說我(wo)們看到(dao)2011年的(de)(de)(de)債券形(xing)式18個月的(de)(de)(de)漲幅為(wei)零(ling)(ling)，同(tong)樣的(de)(de)(de)2016年的(de)(de)(de)債市也使大家一年多的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報歸零(ling)(ling)。

　　從(cong)資(zi)產(chan)的角度看，我們(men)原財(cai)來，我們(men)看到大宗(zong)商品1.0，波動(dong)(dong)率(lv)22%，股票大多(duo)數(shu)的指數(shu)，無論是港股還是A股波動(dong)(dong)率(lv)30%左右(you)，收益(yi)率(lv)普遍都在10%左右(you)，那么(me)中債(zhai)財(cai)務(wu)指數(shu)和中證怎么(me)樣，波動(dong)(dong)很小(xiao)(xiao)，波動(dong)(dong)也(ye)是3左右(you)，最大回撤5-9%之中，波動(dong)(dong)率(lv)只有1.幾回撤更小(xiao)(xiao)，比(bi)(bi)較容易接(jie)近于老百姓低波動(dong)(dong)的訴求，今天講(jiang)希望在行(xing)業(ye)(ye)的努力下推(tui)出(chu)債(zhai)券(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)2.0，填補理(li)財(cai)市(shi)場(chang)剛兌產(chan)品留下的巨大空白，我們(men)收益(yi)率(lv)留在6.8%，這(zhe)(zhe)些基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)能夠滿足客戶替代性的需求，我們(men)叫債(zhai)券(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)2.0版，其實2.0版不(bu)是不(bu)存在，是存在的，過(guo)(guo)去6年平均收益(yi)率(lv)超過(guo)(guo)6%，這(zhe)(zhe)20支基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)占比(bi)(bi)只有1%，這(zhe)(zhe)些基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)正是債(zhai)券(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)2.0的杰出(chu)代表。中國戰(zhan)略(lve)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)什么(me)時候成(cheng)為行(xing)業(ye)(ye)者高(gao)端者的擔當，我們(men)看到1%的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)和市(shi)場(chang)的一個對(dui)(dui)比(bi)(bi)，和理(li)財(cai)產(chan)品的對(dui)(dui)比(bi)(bi)，理(li)財(cai)產(chan)品的收益(yi)過(guo)(guo)去多(duo)年4.79%，2.0的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)7.91%，理(li)財(cai)波動(dong)(dong)率(lv)非(fei)常(chang)(chang)小(xiao)(xiao)只有0.5%，這(zhe)(zhe)些2.0基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的波動(dong)(dong)率(lv)有4%，我們(men)項(xiang)目(mu)比(bi)(bi)非(fei)常(chang)(chang)高(gao)超過(guo)(guo)3%，這(zhe)(zhe)個2.0版基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的項(xiang)目(mu)是1.19，也(ye)就是說超過(guo)(guo)1了。

　　那么作為老百姓(xing)(xing)在(zai)剛兌產(chan)品(pin)打破之后最大(da)(da)擔心(xin)是什(shen)么？這(zhe)是我們最大(da)(da)客戶(hu)(hu)，我們很難在(zai)投(tou)資(zi)管(guan)理做到不斷進步，在(zai)剛兌產(chan)品(pin)失(shi)敗老百姓(xing)(xing)關(guan)心(xin)是產(chan)品(pin)的(de)收(shou)(shou)益(yi)率，期(qi)限(xian)就(jiu)(jiu)夠了，只(zhi)看(kan)收(shou)(shou)益(yi)率和期(qi)限(xian)其他(ta)不看(kan)，不管(guan)什(shen)么公司發的(de)產(chan)品(pin)，不管(guan)是什(shen)么人管(guan)理的(de)產(chan)品(pin)，現在(zai)關(guan)心(xin)是什(shen)么？關(guan)心(xin)產(chan)品(pin)的(de)最大(da)(da)回(hui)程和波動性，從(cong)目前重(zhong)點(dian)來看(kan)，過去的(de)產(chan)品(pin)客戶(hu)(hu)經理說(shuo)你買(mai)什(shen)么產(chan)品(pin)，客戶(hu)(hu)通常買(mai)什(shen)么產(chan)品(pin)，收(shou)(shou)益(yi)率趨同，渠道說(shuo)你買(mai)這(zhe)個，客戶(hu)(hu)基本(ben)上認同買(mai)這(zhe)個。在(zai)未來我想產(chan)品(pin)背(bei)后的(de)管(guan)理就(jiu)(jiu)更為重(zhong)要了，管(guan)理的(de)歷(li)史(shi)業績、優秀的(de)管(guan)理團隊、合規(gui)性、透明性成為投(tou)資(zi)者真正關(guan)注的(de)目標從(cong)產(chan)品(pin)的(de)特別來說(shuo)，不同期(qi)限(xian)的(de)打破。

　　如何打造債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金(jin)2.0，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)關(guan)(guan)注的(de)(de)(de)問題(ti)。我(wo)(wo)們(men)想債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金(jin)2.0要想成功打造，叫欲占(zhan)C位(wei)，先管3關(guan)(guan)：資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)關(guan)(guan)，專業化(hua)(hua)(hua)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)關(guan)(guan)，合規透明信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)任(ren)關(guan)(guan)，3關(guan)(guan)不(bu)(bu)過(guo)有(you)可能(neng)(neng)被現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)市(shi)場消(xiao)滅，資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)和中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)環(huan)(huan)境(jing)(jing)有(you)很(hen)大(da)關(guan)(guan)系(xi)，我(wo)(wo)們(men)知道(dao)(dao)中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)環(huan)(huan)境(jing)(jing)和戰略(lve)(lve)環(huan)(huan)境(jing)(jing)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)非常特(te)殊環(huan)(huan)境(jing)(jing)，特(te)殊是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)波(bo)動(dong)(dong)高(gao)、回報(bao)率(lv)跟波(bo)動(dong)(dong)率(lv)相比(bi)以后，風(feng)險(xian)調整的(de)(de)(de)回報(bao)率(lv)低(di)占(zhan)了一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)特(te)點。我(wo)(wo)們(men)看到(dao)(dao)(dao)(dao)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券流失(shi)從2000年(nian)(nian)開始(shi)有(you)7.5年(nian)(nian)，我(wo)(wo)們(men)配(pei)到(dao)(dao)(dao)(dao)一(yi)(yi)(yi)(yi)塊的(de)(de)(de)好(hao)處是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什么？方法有(you)各(ge)種(zhong)各(ge)樣(yang)，直接(jie)802的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)比(bi)重，配(pei)到(dao)(dao)(dao)(dao)一(yi)(yi)(yi)(yi)塊統統達到(dao)(dao)(dao)(dao)的(de)(de)(de)效果，統統都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)降低(di)波(bo)動(dong)(dong)性。我(wo)(wo)們(men)在(zai)運動(dong)(dong)資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)技術上，過(guo)去(qu)多年(nian)(nian)取得比(bi)較好(hao)的(de)(de)(de)效果，我(wo)(wo)們(men)旗下的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些基(ji)金(jin)項目比(bi)長期維持(chi)在(zai)1以上。這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券方面，專業化(hua)(hua)(hua)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)關(guan)(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)說過(guo)去(qu)戰略(lve)(lve)資(zi)(zi)金(jin)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)同質化(hua)(hua)(hua)非常嚴重。過(guo)去(qu)不(bu)(bu)管是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)渠(qu)道(dao)(dao)私募的(de)(de)(de)摘(zhai)借也好(hao)，他們(men)不(bu)(bu)關(guan)(guan)心你(ni)做什么，他只能(neng)(neng)讓買個(ge)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券，怎么獲(huo)得收益你(ni)不(bu)(bu)關(guan)(guan)心，搞不(bu)(bu)清楚。我(wo)(wo)們(men)知道(dao)(dao)一(yi)(yi)(yi)(yi)點這(zhe)個(ge)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)投資(zi)(zi)很(hen)厲(li)害(hai)，這(zhe)個(ge)價值股投資(zi)(zi)很(hen)厲(li)害(hai)，對債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金(jin)來說策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)遠(yuan)遠(yuan)沒(mei)有(you)完成，我(wo)(wo)們(men)想在(zai)未(wei)來可以分為(wei)利率(lv)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)、信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)、垃圾債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)、可轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)、不(bu)(bu)良策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)，其中比(bi)較重要是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)，從去(qu)年(nian)(nian)到(dao)(dao)(dao)(dao)今(jin)年(nian)(nian)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)大(da)潮逐漸分化(hua)(hua)(hua)出(chu)來的(de)(de)(de)主要策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)，我(wo)(wo)們(men)都知道(dao)(dao)2014年(nian)(nian)，2015年(nian)(nian)以來真正違(wei)約率(lv)高(gao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)2016年(nian)(nian)，2017年(nian)(nian)，2018年(nian)(nian)這(zhe)三(san)年(nian)(nian)，特(te)別(bie)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)今(jin)年(nian)(nian)引(yin)起了關(guan)(guan)注。這(zhe)個(ge)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券，這(zhe)個(ge)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)過(guo)去(qu)在(zai)中國(guo)(guo)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)能(neng)(neng)稱之(zhi)為(wei)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)。美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)相關(guan)(guan)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)0.1，跟國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)沒(mei)關(guan)(guan)系(xi)，美(mei)國(guo)(guo)高(gao)等(deng)級債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)和低(di)等(deng)級債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)只有(you)0.1，中國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)回事，中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)利率(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)和中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)相關(guan)(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)超過(guo)1億，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)0.98，意(yi)味著在(zai)過(guo)去(qu)的(de)(de)(de)歷史階段，中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)沒(mei)有(you)違(wei)約，信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)趨勢一(yi)(yi)(yi)(yi)致，在(zai)未(wei)來他們(men)倆完全(quan)不(bu)(bu)一(yi)(yi)(yi)(yi)致，因為(wei)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)違(wei)約增加(jia)了，信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)真正暴露出(chu)來了。

　　你(ni)暴露利率(lv)風(feng)險(xian)(xian)還(huan)是(shi)(shi)股票風(feng)險(xian)(xian)，完全(quan)(quan)是(shi)(shi)不同的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，是(shi)(shi)另外一個(ge)(ge)緯(wei)度的(de)(de)收益(yi)來源，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)策(ce)略(lve)，今(jin)年(nian)有可(ke)能是(shi)(shi)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)策(ce)略(lve)的(de)(de)元(yuan)年(nian)，將來會(hui)變成(cheng)主流(liu)的(de)(de)策(ce)略(lve)之(zhi)一。最(zui)后一關是(shi)(shi)什(shen)么(me)(me)關？就(jiu)是(shi)(shi)合規透明(ming)信(xin)任關，為(wei)什(shen)么(me)(me)這(zhe)(zhe)(zhe)樣說(shuo)？我本人是(shi)(shi)資(zi)金私(si)募委員會(hui)的(de)(de)代(dai)表，推出了“信(xin)用(yong)(yong)信(xin)息報告雷達圖(tu)”，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)廣大的(de)(de)投資(zi)者(zhe)包括我們的(de)(de)在(zai)座(zuo)的(de)(de)經理還(huan)不熟悉(xi)，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)每個(ge)(ge)機構在(zai)網站上打(da)(da)印(yin)出來，不是(shi)(shi)對外公開，你(ni)可(ke)以拿著這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)給你(ni)的(de)(de)客戶看(kan)，別人查不這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)。根據這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)基(ji)本上的(de)(de)信(xin)用(yong)(yong)等等都有全(quan)(quan)方位，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)越接近(jin)圓形說(shuo)明(ming)你(ni)透明(ming)合規做得越好，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖(tu)中間有一個(ge)(ge)缺陷，說(shuo)明(ming)里(li)面就(jiu)有。高(gao)項目的(de)(de)業績才能讓私(si)募資(zi)金得到老(lao)百(bai)姓的(de)(de)信(xin)任，我堅信(xin)這(zhe)(zhe)(zhe)一點，贏得社會(hui)各(ge)界的(de)(de)支持(chi)，其實我想(xiang)說(shuo)，雖然我們叫私(si)募，但是(shi)(shi)在(zai)未來剛兌(dui)打(da)(da)破這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)理財的(de)(de)環境之(zhi)下，我們的(de)(de)標準(zhun)我想(xiang)不用(yong)(yong)私(si)募衡量自己(ji)，一個(ge)(ge)像目前(qian)合規標準(zhun)看(kan)齊，第(di)二個(ge)(ge)向國際標準(zhun)看(kan)齊。如果是(shi)(shi)我們自己(ji)都把自己(ji)的(de)(de)標準(zhun)提(ti)高(gao)，怎(zen)(zen)么(me)(me)樣獲(huo)得老(lao)百(bai)姓的(de)(de)信(xin)任，怎(zen)(zen)么(me)(me)樣獲(huo)得我們在(zai)座(zuo)的(de)(de)渠(qu)道，各(ge)個(ge)(ge)市(shi)行老(lao)板的(de)(de)信(xin)任，所以我想(xiang)這(zhe)(zhe)(zhe)第(di)三關恰恰是(shi)(shi)最(zui)關鍵的(de)(de)一關。

　　我(wo)們(men)可能(neng)是市場(chang)上比較認識(shi)到(dao)波(bo)動(dong)性重要的(de)機構樂(le)瑞，我(wo)們(men)公司叫低風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，我(wo)們(men)不求高(gao)效益(yi)但求低風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，我(wo)們(men)以低風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)方式為(wei)客戶創造價值，謝謝大家，我(wo)的(de)演講(jiang)完(wan)畢。

　　主(zhu)持人：感(gan)謝唐毅亭先生的精彩(cai)演講(jiang)。

　　在資管業務(wu)回歸本源的(de)大背景下，私(si)募要從方法、團隊(dui)和風控(kong)等多方面(mian)不斷鍛造和升級，努(nu)力為客戶(hu)創造穩定可(ke)持續的(de)超額回報。下面(mian)有(you)請北京市(shi)星石投(tou)資管理有(you)限(xian)公司首(shou)席執行官楊玲給我們帶來(lai)“監管新時代的(de)私(si)募新機遇(yu)”的(de)主(zhu)題演講(jiang)。

　　楊玲(ling)：聽了其他(ta)同(tong)業(ye)(ye)講一(yi)些(xie)相關的(de)情況，我(wo)(wo)在想(xiang)我(wo)(wo)們作為金(jin)牛獎(jiang)，怎么奉獻我(wo)(wo)們更(geng)多的(de)思考，能(neng)夠更(geng)大家(jia)(jia)帶(dai)來一(yi)些(xie)啟發，這是我(wo)(wo)今(jin)天給(gei)大家(jia)(jia)主要(yao)想(xiang)溝通和(he)交流的(de)地方，我(wo)(wo)想(xiang)就(jiu)是我(wo)(wo)今(jin)天主要(yao)是分(fen)三部(bu)分(fen)，第一(yi)部(bu)分(fen)跟我(wo)(wo)PPT的(de)題目略有(you)不同(tong)，第一(yi)個講一(yi)下(xia)在資(zi)管新(xin)規(gui)發布以后。活躍(yue)在金(jin)融市場做了很(hen)多產品，我(wo)(wo)們對這個新(xin)的(de)監管業(ye)(ye)態下(xia)有(you)一(yi)個思考，第二個就(jiu)是已經11年成(cheng)立(li)的(de)創業(ye)(ye)公(gong)司，成(cheng)立(li)11天我(wo)(wo)們還叫創業(ye)(ye)公(gong)司，為什么？不管革新(xin)自(zi)我(wo)(wo)才能(neng)夠在這個行業(ye)(ye)立(li)足，第三個當然跟大家(jia)(jia)回報對于(yu)2018年總體的(de)看法，一(yi)共這三部(bu)分(fen)。

　　第一(yi)(yi)部分(fen)就是(shi)(shi)(shi)給大家介紹一(yi)(yi)下在新(xin)的監管(guan)這(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)(ge)形態下我們這(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)(ge)思考(kao)，實際上(shang)就是(shi)(shi)(shi)說(shuo)尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)資管(guan)新(xin)規這(zhe)個(ge)(ge)辦法(fa)出(chu)來(lai)(lai)以后，整個(ge)(ge)行業(ye)(ye)來(lai)(lai)講都(dou)覺得(de)受到(dao)了(le)一(yi)(yi)些(xie)重(zhong)創(chuang)，但自己感覺是(shi)(shi)(shi)階(jie)段性(xing)的，為(wei)什么大家會(hui)感覺非常(chang)痛苦(ku)？但是(shi)(shi)(shi)實際上(shang)我不知道其(qi)他(ta)行業(ye)(ye)，私(si)募行業(ye)(ye)來(lai)(lai)講我認(ren)為(wei)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)好事。你可(ke)(ke)能會(hui)有(you)(you)不同一(yi)(yi)個(ge)(ge)因(yin)(yin)素的條件，或者在私(si)募條件也會(hui)有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)條件。我們資管(guan)新(xin)規有(you)(you)一(yi)(yi)個(ge)(ge)特點，我們的業(ye)(ye)務(wu)模(mo)式(shi)拉平了(le)，統一(yi)(yi)化(hua)。原有(you)(you)的模(mo)式(shi)出(chu)現(xian)了(le)一(yi)(yi)些(xie)大的沖(chong)擊，在這(zhe)個(ge)(ge)沖(chong)擊下我們會(hui)發(fa)(fa)現(xian)有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)投資模(mo)式(shi)，尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)募端的模(mo)式(shi)。但是(shi)(shi)(shi)這(zhe)個(ge)(ge)影響我覺得(de)有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)原因(yin)(yin)，大家都(dou)在埋(mai)頭改合同，改一(yi)(yi)些(xie)模(mo)式(shi)，我覺得(de)隨(sui)著統一(yi)(yi)化(hua)之后，可(ke)(ke)能迎來(lai)(lai)比較好的發(fa)(fa)展。

　　第二塊我覺得就(jiu)是迎來一個(ge)(ge)好處，我們(men)(men)原來這個(ge)(ge)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)，原來這個(ge)(ge)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)牌照公(gong)司，在座我們(men)(men)請(qing)了(le)很多私(si)人銀行端(duan)的(de)包(bao)括其他端(duan)的(de)金融(rong)公(gong)司。這些金融(rong)公(gong)司實際上(shang)他們(men)(men)有著自己獨特的(de)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)，在這個(ge)(ge)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)下就(jiu)會有一些，比(bi)如(ru)說(shuo)預(yu)期收(shou)益這樣一些模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)和(he)牌照模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)等等的(de)。當然了(le)私(si)募(mu)也不(bu)想(xiang)跟這些金融(rong)機構PK，主要(yao)(yao)是想(xiang)合作(zuo)，在這個(ge)(ge)合作(zuo)重要(yao)(yao)性層面是相對比(bi)較弱的(de)，隨著一些新的(de)比(bi)如(ru)說(shuo)監管套(tao)利模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)的(de)逐(zhu)(zhu)步(bu)消失，包(bao)括期限錯(cuo)配模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)逐(zhu)(zhu)漸(jian)消失，包(bao)括其他的(de)套(tao)利模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)逐(zhu)(zhu)步(bu)消失，我們(men)(men)會發現資產(chan)管理(li)逐(zhu)(zhu)步(bu)回歸本(ben)源。就(jiu)是說(shuo)PE這一塊，只要(yao)(yao)能把(ba)這個(ge)(ge)企(qi)業(ye)弄(nong)上(shang)就(jiu)可以，更(geng)多的(de)要(yao)(yao)挖掘，企(qi)業(ye)真正未(wei)來一個(ge)(ge)成長性等等。

　　比(bi)(bi)如(ru)說(shuo)二(er)級(ji)私募(mu)市場也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)樣的(de)(de)，要尋找更(geng)好的(de)(de)股(gu)票(piao)或者(zhe)尋找一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)別(bie)的(de)(de)，不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)通過一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)套利模式，通過欠(qian)套或者(zhe)等(deng)等(deng)來(lai)(lai)完成一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)產(chan)品設計，我(wo)(wo)(wo)(wo)們認為(wei)(wei)從(cong)長期來(lai)(lai)看越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)能夠體(ti)現(xian)。我(wo)(wo)(wo)(wo)們其實(shi)也(ye)有(you)(you)過一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)交(jiao)流(liu)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)做主動管(guan)理類(lei)的(de)(de)，還(huan)有(you)(you)量化(hua)(hua)，被動的(de)(de)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們都(dou)會發現(xian)這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)現(xian)象，大(da)家在(zai)投資、管(guan)理團隊，投入了大(da)量的(de)(de)資金。我(wo)(wo)(wo)(wo)們是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)更(geng)多(duo)(duo)的(de)(de)對(dui)(dui)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)團隊，這(zhe)(zhe)(zhe)投資平(ping)臺進行一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)更(geng)大(da)的(de)(de)投入。投入越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)迫切，為(wei)(wei)什(shen)么？就(jiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)下(xia)部分給大(da)家分享的(de)(de)，私募(mu)存(cun)在(zai)的(de)(de)社(she)會價值是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什(shen)么？這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)其實(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)也(ye)思考了很多(duo)(duo)，2007年(nian)之前(qian)在(zai)公(gong)(gong)募(mu)就(jiu)覺得(de)投資理財需求(qiu)，因(yin)為(wei)(wei)大(da)家可支配的(de)(de)金融資產(chan)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)高了，投資需求(qiu)很大(da)了，我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)公(gong)(gong)募(mu)出來(lai)(lai)到私募(mu)去能夠滿足多(duo)(duo)樣化(hua)(hua)的(de)(de)需求(qiu)，比(bi)(bi)如(ru)說(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)提(ti)供絕對(dui)(dui)回報(bao)，可能公(gong)(gong)募(mu)更(geng)多(duo)(duo)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)相對(dui)(dui)回報(bao)，我(wo)(wo)(wo)(wo)們現(xian)在(zai)會發現(xian)公(gong)(gong)募(mu)平(ping)臺化(hua)(hua)已經很大(da)產(chan)生了，私募(mu)和(he)公(gong)(gong)募(mu)最(zui)重要的(de)(de)區別(bie)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什(shen)么？不(bu)管(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)中國(guo)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)國(guo)外，最(zui)重要的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)點區別(bie)不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)募(mu)集形(xing)式，最(zui)重要的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)額(e)(e)外提(ti)取(qu)20%的(de)(de)業績報(bao)酬，我(wo)(wo)(wo)(wo)們叫(jiao)業績表現(xian)費(fei)。為(wei)(wei)什(shen)么你(ni)能夠額(e)(e)外提(ti)取(qu)20%的(de)(de)業績表現(xian)費(fei)？是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)你(ni)的(de)(de)客戶錢更(geng)多(duo)(duo)，不(bu)在(zai)乎錢還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)別(bie)的(de)(de)原因(yin)？

　　雖然(ran)我們面對高凈值的(de)(de)(de)客戶，他愿(yuan)意(yi)給你(ni)(ni)更多付出20%的(de)(de)(de)業績報(bao)(bao)酬，并(bing)(bing)不意(yi)味不在(zai)乎，而是(shi)因為他想(xiang)在(zai)你(ni)(ni)這里面獲得持續相對穩定的(de)(de)(de)回(hui)報(bao)(bao)，這個(ge)(ge)(ge)實際上是(shi)我們，我們是(shi)想(xiang)說(shuo)創業11年(nian)(nian)的(de)(de)(de)公司最(zui)想(xiang)分享的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)(ge)客戶。你(ni)(ni)問(wen)問(wen)你(ni)(ni)的(de)(de)(de)客戶，我最(zui)希望牛市(shi)的(de)(de)(de)時候漲的(de)(de)(de)最(zui)快，熊市(shi)的(de)(de)(de)一(yi)點不跌。我們見過很多的(de)(de)(de)同業并(bing)(bing)且去(qu)(qu)溝(gou)通，每(mei)個(ge)(ge)(ge)人都(dou)想(xiang)做這一(yi)點，每(mei)年(nian)(nian)都(dou)想(xiang)遠遠跑在(zai)前面，但是(shi)這個(ge)(ge)(ge)是(shi)非常難(nan)做到(dao)的(de)(de)(de)，如果(guo)你(ni)(ni)想(xiang)去(qu)(qu)沖當年(nian)(nian)的(de)(de)(de)冠軍，如果(guo)你(ni)(ni)在(zai)年(nian)(nian)初(chu)的(de)(de)(de)時候目標就是(shi)這個(ge)(ge)(ge)，你(ni)(ni)有可能在(zai)配置(zhi)上相對風格化。

　　這(zhe)樣意味著(zhu)什(shen)么呢？意味著(zhu)在(zai)下(xia)一(yi)年度的(de)時候(hou)很難能夠(gou)保持(chi)仍然還是(shi)(shi)冠(guan)軍(jun)，或者說(shuo)你(ni)(ni)不可能N個年度都是(shi)(shi)冠(guan)軍(jun)。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)的(de)客(ke)戶(hu)還是(shi)(shi)那(nei)句(ju)話，為什(shen)么要(yao)(yao)給你(ni)(ni)額(e)外(wai)20%的(de)業績報(bao)酬并不是(shi)(shi)為了獎勵你(ni)(ni)去年得(de)了冠(guan)軍(jun)，因為客(ke)戶(hu)是(shi)(shi)因為你(ni)(ni)得(de)了冠(guan)軍(jun)才跟隨你(ni)(ni)，當你(ni)(ni)不是(shi)(shi)冠(guan)軍(jun)的(de)時候(hou)，他(ta)的(de)20%的(de)額(e)外(wai)報(bao)酬就白花了，所(suo)以客(ke)戶(hu)最(zui)終內在(zai)潛在(zai)的(de)需求(qiu)和他(ta)嘴上說(shuo)的(de)需求(qiu)不一(yi)樣，高質量(liang)投資(zi)管理服(fu)務，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)也能夠(gou)做到，客(ke)戶(hu)真正所(suo)需求(qiu)的(de)，我(wo)(wo)(wo)(wo)所(suo)聞及我(wo)(wo)(wo)(wo)所(suo)見，我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)投資(zi)管理服(fu)務是(shi)(shi)一(yi)致的(de)，這(zhe)是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)11年來的(de)結果，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)更(geng)多服(fu)務零售類的(de)服(fu)務，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)跟老總各種聯系，這(zhe)是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)真正想(xiang)要(yao)(yao)需求(qiu)的(de)，客(ke)戶(hu)還是(shi)(shi)這(zhe)么個說(shuo)法，他(ta)希望什(shen)么都好，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)真正提供(gong)是(shi)(shi)這(zhe)塊。

　　我(wo)(wo)們(men)(men)(men)最(zui)終的(de)想法是什么？我(wo)(wo)們(men)(men)(men)每(mei)一(yi)(yi)年(nian)(nian)追求每(mei)一(yi)(yi)年(nian)(nian)的(de)冠(guan)軍，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)也去做(zuo)了研(yan)究，假(jia)設你(ni)每(mei)年(nian)(nian)都選取上一(yi)(yi)年(nian)(nian)排名前十的(de)基金，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)就(jiu)(jiu)會(hui)發現(xian)，我(wo)(wo)按照這個組(zu)合(he)(he)不(bu)斷調整我(wo)(wo)的(de)組(zu)合(he)(he)去投資，最(zui)終業績(ji)表現(xian)相對比較吻(wen)合(he)(he)了，你(ni)的(de)客戶不(bu)一(yi)(yi)定(ding)愿(yuan)意支付20%的(de)業績(ji)報(bao)酬，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)思(si)考的(de)結果就(jiu)(jiu)是給穩定(ding)高質(zhi)量的(de)投資管(guan)理服務，這是能(neng)夠持(chi)續的(de)。

　　所(suo)以(yi)(yi)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)自(zi)己定(ding)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)認(ren)為(wei)相對可(ke)達到(dao)(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)，每年(nian)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)能(neng)夠穩定(ding)在行業前(qian)四分之一(yi)(yi)或者(zhe)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)如果能(neng)夠更好，當然是更好前(qian)的(de)(de)(de)(de)。幾(ji)年(nian)之后發(fa)現目(mu)(mu)前(qian)在做的(de)(de)(de)(de)私募都是往(wang)這個方(fang)(fang)向去(qu)走(zou)，所(suo)以(yi)(yi)說剛才(cai)說第一(yi)(yi)點我(wo)(wo)們(men)(men)(men)覺得私募的(de)(de)(de)(de)使命能(neng)力長期(qi)下來，需要給(gei)客(ke)戶提供長期(qi)穩健的(de)(de)(de)(de)更好的(de)(de)(de)(de)投資回報，怎么樣做到(dao)(dao)(dao)這點？這個很難保證，也(ye)很虛，如果你(ni)面對你(ni)的(de)(de)(de)(de)客(ke)戶你(ni)可(ke)能(neng)更想說我(wo)(wo)有什(shen)么神(shen)奇的(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)法(fa)能(neng)做到(dao)(dao)(dao)這點，我(wo)(wo)有固定(ding)的(de)(de)(de)(de)模(mo)式、模(mo)型(xing)等等可(ke)以(yi)(yi)保證這一(yi)(yi)點，事實上就我(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)思考結果來講，你(ni)可(ke)能(neng)得聚焦三方(fang)(fang)面。

　　第(di)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)方(fang)面是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)人(ren)最(zui)重要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)人(ren)，不管是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)基金(jin)(jin)(jin)還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)私(si)募(mu)(mu)基金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)，什么是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)真正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產？我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)認為真正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)人(ren)，人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)造性(xing)，中(zhong)(zhong)(zhong)國不管是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)私(si)募(mu)(mu)，經(jing)(jing)營經(jing)(jing)理(li)(li)勤奮的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工作是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)有(you)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產，私(si)募(mu)(mu)跟公(gong)(gong)(gong)募(mu)(mu)不一(yi)(yi)樣(yang)，私(si)募(mu)(mu)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)經(jing)(jing)歷股(gu)市，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)也(ye)經(jing)(jing)歷了這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)環節，個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)在(zai)(zai)(zai)整個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)投(tou)(tou)資(zi)管理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貢(gong)(gong)獻更(geng)大(da)(da)(da)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)會發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)投(tou)(tou)資(zi)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)長更(geng)長新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，有(you)償(chang)。我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)二期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)理(li)(li)頭發(fa)(fa)(fa)禿(tu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)很快，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)經(jing)(jing)理(li)(li)也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。中(zhong)(zhong)(zhong)國作為一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)新(xin)型(xing)市場(chang)，市場(chang)游(you)戲(xi)規則不斷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)老代的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)理(li)(li)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)朵金(jin)(jin)(jin)花。我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)業(ye)績也(ye)不錯，游(you)戲(xi)股(gu)，獨角獸都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)互(hu)聯(lian)網相(xiang)關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，互(hu)聯(lian)網+，你(ni)(ni)需(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)不斷學習和(he)更(geng)新(xin)，如果是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)你(ni)(ni)可能會受(shou)到局限(xian)，就(jiu)不會受(shou)到挑戰(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，現(xian)(xian)(xian)在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)想法(fa)第(di)一(yi)(yi)重要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)人(ren)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)由個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)制走向(xiang)團(tuan)(tuan)隊(dui)制，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)做作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)募(mu)(mu)剛出來(lai)(lai)創(chuang)業(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)幾個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)合(he)(he)(he)伙人(ren)，大(da)(da)(da)家(jia)(jia)一(yi)(yi)起就(jiu)開始干，慢(man)慢(man)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)會發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)還需(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)團(tuan)(tuan)隊(dui)，這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)團(tuan)(tuan)隊(dui)其(qi)實是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不斷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)磨合(he)(he)(he)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)最(zui)重要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)第(di)一(yi)(yi)，大(da)(da)(da)家(jia)(jia)意志(zhi)相(xiang)合(he)(he)(he)，大(da)(da)(da)家(jia)(jia)理(li)(li)念要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)相(xiang)同(tong)，所(suo)以在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)首先要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)挑選相(xiang)投(tou)(tou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)第(di)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)。第(di)二個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)說(shuo)(shuo)大(da)(da)(da)家(jia)(jia)在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)里面還有(you)自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)多(duo)樣(yang)化(hua)，你(ni)(ni)怎么樣(yang)去解(jie)決(jue)既有(you)團(tuan)(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)合(he)(he)(he)力，又能保(bao)持每個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)獨立(li)(li)性(xing)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)摸索了將近10年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間，慢(man)慢(man)摸自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)，你(ni)(ni)在(zai)(zai)(zai)大(da)(da)(da)方(fang)向(xiang)上形(xing)成(cheng)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)合(he)(he)(he)力，同(tong)時每個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)保(bao)持自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)獨立(li)(li)性(xing)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)東西妥協(xie)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)差的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，你(ni)(ni)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)都(dou)(dou)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)看法(fa)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)整個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)團(tuan)(tuan)隊(dui)妥協(xie)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)最(zui)差的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選擇。所(suo)以保(bao)持相(xiang)對(dui)獨立(li)(li)性(xing)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)比較重要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)。在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)說(shuo)(shuo)，這(zhe)(zhe)(zhe)塊需(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)重金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)入，好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)留下(xia)來(lai)(lai)，還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不惜(xi)各種重金(jin)(jin)(jin)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)把他留下(xia)來(lai)(lai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)需(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)大(da)(da)(da)家(jia)(jia)很多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)思考(kao)，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)短(duan)期有(you)什么？我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)實際上在(zai)(zai)(zai)五年(nian)前(qian)(qian)、七(qi)年(nian)前(qian)(qian)，當時有(you)一(yi)(yi)批大(da)(da)(da)家(jia)(jia)在(zai)(zai)(zai)討論，就(jiu)覺得(de)新(xin)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)團(tuan)(tuan)隊(dui)對(dui)業(ye)績貢(gong)(gong)獻一(yi)(yi)般，都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)又貴，因為他有(you)自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)價值(zhi)。我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)常，當你(ni)(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)團(tuan)(tuan)隊(dui)形(xing)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候，就(jiu)會源源不斷有(you)貢(gong)(gong)獻力，投(tou)(tou)資(zi)經(jing)(jing)驗上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)局限(xian)性(xing)，有(you)效的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)結合(he)(he)(he)力，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)覺得(de)第(di)一(yi)(yi)解(jie)決(jue)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)人(ren)才。然后我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)再補充一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)自己(ji)覺得(de)整個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)架(jia)構需(xu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)其(qi)他部門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)努(nu)力配合(he)(he)(he)，在(zai)(zai)(zai)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)架(jia)構下(xia)可能經(jing)(jing)理(li)(li)更(geng)多(duo)關注投(tou)(tou)資(zi)管理(li)(li)，其(qi)他保(bao)證一(yi)(yi)些運營和(he)其(qi)他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務(wu)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)相(xiang)對(dui)有(you)一(yi)(yi)些隔離，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)有(you)一(yi)(yi)些隔離的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)措施，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)每個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)(gong)司(si)都(dou)(dou)有(you)不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)結構和(he)分(fen)工，但(dan)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)最(zui)最(zui)重要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什么？相(xiang)對(dui)比較明晰的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)工使得(de)各個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)崗位做各個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)崗位的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事相(xiang)對(dui)比較關注。

　　然后第(di)二點比較(jiao)重要(yao)，我(wo)(wo)們成立11年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司仍(reng)然是(shi)創業(ye)公(gong)(gong)司，在(zai)(zai)(zai)座的(de)(de)(de)(de)(de)(de)私募(mu)公(gong)(gong)司應(ying)該每一(yi)家都(dou)覺得(de)自己(ji)(ji)是(shi)創業(ye)公(gong)(gong)司，行業(ye)規則變(bian)化(hua)很(hen)(hen)(hen)快，你(ni)(ni)(ni)(ni)面對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場很(hen)(hen)(hen)多游(you)戲(xi)規則都(dou)在(zai)(zai)(zai)不(bu)斷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，你(ni)(ni)(ni)(ni)會發現什么都(dou)有(you)變(bian)化(hua)，在(zai)(zai)(zai)這個(ge)(ge)(ge)變(bian)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)(cheng)中(zhong)，可(ke)能(neng)你(ni)(ni)(ni)(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資方(fang)(fang)法是(shi)很(hen)(hen)(hen)難說(shuo)(shuo)，你(ni)(ni)(ni)(ni)可(ke)能(neng)我(wo)(wo)們在(zai)(zai)(zai)整個(ge)(ge)(ge)11年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)(cheng)中(zhong)，雖然說(shuo)(shuo)大方(fang)(fang)向我(wo)(wo)們自己(ji)(ji)叫基于基本面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值投資，事實上在(zai)(zai)(zai)于我(wo)(wo)們必(bi)須得(de)想生存必(bi)須得(de)適(shi)應(ying)中(zhong)國(guo)市場，對(dui)你(ni)(ni)(ni)(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)法進行優化(hua)和調(diao)整，我(wo)(wo)剛才提到(dao)，我(wo)(wo)就(jiu)喜(xi)歡銀行、就(jiu)喜(xi)歡原來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，你(ni)(ni)(ni)(ni)在(zai)(zai)(zai)后面市場過(guo)程(cheng)(cheng)中(zhong)你(ni)(ni)(ni)(ni)，就(jiu)會相(xiang)對(dui)比較(jiao)難受(shou)。在(zai)(zai)(zai)這個(ge)(ge)(ge)過(guo)程(cheng)(cheng)中(zhong)你(ni)(ni)(ni)(ni)不(bu)是(shi)能(neng)夠克服自己(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺(que)點，能(neng)夠相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)在(zai)(zai)(zai)每一(yi)年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場風格下，能(neng)夠抓住你(ni)(ni)(ni)(ni)自己(ji)(ji)該得(de)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會，里面前四(si)分之(zhi)一(yi)、三(san)分之(zhi)一(yi)這樣一(yi)個(ge)(ge)(ge)業(ye)績表(biao)現，我(wo)(wo)們就(jiu)覺得(de)私募(mu)基金(jin)所面臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)客(ke)戶非常條例(li)，信息很(hen)(hen)(hen)豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)客(ke)戶，他(ta)拋棄(qi)你(ni)(ni)(ni)(ni)看(kan)清(qing)楚就(jiu)拋棄(qi)，不(bu)以(yi)掙錢(qian)和虧錢(qian)做標志。所以(yi)說(shuo)(shuo)你(ni)(ni)(ni)(ni)覺得(de)可(ke)能(neng)需要(yao)一(yi)個(ge)(ge)(ge)方(fang)(fang)法不(bu)斷自我(wo)(wo)革新，這個(ge)(ge)(ge)可(ke)能(neng)是(shi)我(wo)(wo)今(jin)年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)(ge)總結(jie)。 如果你(ni)(ni)(ni)(ni)總是(shi)依(yi)賴原來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，在(zai)(zai)(zai)某些(xie)年受(shou)到(dao)很(hen)(hen)(hen)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)煎熬和沖擊(ji)。

　　然后第三個也是(shi)最重(zhong)要(yao)(yao)，尤其(qi)在(zai)現金情況最重(zhong)要(yao)(yao)，介紹風控(kong)很重(zhong)要(yao)(yao)，我(wo)們(men)知道風控(kong)及(ji)其(qi)嚴格，手機(ji)掃攝象頭(tou)各(ge)種很嚴格，我(wo)們(men)私募是(shi)不是(shi)覺(jue)得氣氛(fen)有所輕(qing)松(song)，誰會(hui)在(zai)腦袋上(shang)弄(nong)一(yi)個攝象頭(tou)，各(ge)種被監(jian)控(kong)很難(nan)受，實際上(shang)就說私募不要(yao)(yao)求在(zai)形式上(shang)相對一(yi)致，我(wo)想說從實制化，不論你(ni)(ni)走陽光私募的(de)模式你(ni)(ni)所面對的(de)東西(xi)是(shi)一(yi)樣(yang)，你(ni)(ni)作為實際管理要(yao)(yao)承擔相應的(de)制裁或(huo)者是(shi)相應的(de)被監(jian)管，只不過私募公司(si)很多(duo)很難(nan)像(xiang)公眾做到每一(yi)個都監(jian)管，你(ni)(ni)碰到問題在(zai)做裁決(jue)的(de)時(shi)候是(shi)一(yi)樣(yang)的(de)，你(ni)(ni)可以(yi)研究(jiu)一(yi)下。

　　所以我(wo)覺(jue)得就是(shi)(shi)說因為我(wo)們(men)11年來也碰到非常多，很(hen)多很(hen)好的(de)(de)(de)(de)(de)同行，這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)同行可能有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)務模(mo)式有(you)(you)(you)(you)點擦邊(bian)球，有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)因為自己不小心，在這(zhe)(zhe)個過程(cheng)中風控是(shi)(shi)一票否決(jue)(jue)制(zhi)，我(wo)們(men)私(si)募(mu)跟公募(mu)跟銀行等等最大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)不同是(shi)(shi)什么？第一是(shi)(shi)你是(shi)(shi)私(si)有(you)(you)(you)(you)制(zhi)，注冊(ce)資金(jin)不是(shi)(shi)特別(bie)好，在這(zhe)(zhe)個過程(cheng)中比我(wo)們(men)要(yao)(yao)大(da)得多的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融來說，金(jin)融大(da)集團(tuan)、大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)商業(ye)(ye)集團(tuan)合作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)時候，你的(de)(de)(de)(de)(de)信任是(shi)(shi)最重(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)。如果(guo)風控出(chu)現(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)問題，基(ji)本是(shi)(shi)一票否決(jue)(jue)，有(you)(you)(you)(you)些(xie)(xie)公司(si)(si)最后會發現(xian)(xian)整個公司(si)(si)有(you)(you)(you)(you)終止(zhi)運(yun)行的(de)(de)(de)(de)(de)問題。私(si)募(mu)有(you)(you)(you)(you)牌(pai)照(zhao)，是(shi)(shi)市場頒發的(de)(de)(de)(de)(de)牌(pai)照(zhao)，這(zhe)(zhe)個是(shi)(shi)值得我(wo)們(men)去診視的(de)(de)(de)(de)(de)，有(you)(you)(you)(you)時發現(xian)(xian)是(shi)(shi)及其重(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)部(bu)門，我(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)建(jian)議(yi)要(yao)(yao)保持(chi)獨立性(xing)，分(fen)工(gong)部(bu)門要(yao)(yao)獨立的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)工(gong)部(bu)門做一個運(yun)作(zuo)，很(hen)重(zhong)要(yao)(yao)尤其在現(xian)(xian)有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)空(kong)間下，如果(guo)你要(yao)(yao)給市場實現(xian)(xian)私(si)募(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)使命，給客戶實現(xian)(xian)持(chi)續的(de)(de)(de)(de)(de)回報，這(zhe)(zhe)三(san)點很(hen)重(zhong)要(yao)(yao)，我(wo)們(men)總結(jie)下來這(zhe)(zhe)三(san)點做到，在座的(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)都有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　然后最后一點(dian)，其(qi)實剛才領(ling)獎的(de)(de)(de)時候(hou)主(zhu)持人問(wen)，我們(men)2018年(nian)覺得是輕指數、重個股(gu)，我們(men)會發現(xian)(xian)(xian)第一現(xian)(xian)(xian)在的(de)(de)(de)估值比(bi)較低(di)，我們(men)自(zi)己算了(le)一下(xia)，我們(men)現(xian)(xian)(xian)在A股(gu)主(zhu)要(yao)的(de)(de)(de)指數，因為其(qi)他的(de)(de)(de)大(da)家(jia)風格不(bu)(bu)同，主(zhu)要(yao)接近前面的(de)(de)(de)2016年(nian)2638的(de)(de)(de)點(dian)，還(huan)有2017年(nian)的(de)(de)(de)，還(huan)有我們(men)2015年(nian)的(de)(de)(de)低(di)點(dian)的(de)(de)(de)估值。如(ru)果你(ni)(ni)一旦選錯(cuo)(cuo)很(hen)(hen)難受，因為現(xian)(xian)(xian)在很(hen)(hen)多客(ke)戶都(dou)在溝通，你(ni)(ni)現(xian)(xian)(xian)在沒覺得市(shi)場(chang)馬(ma)上(shang)(shang)要(yao)之(zhi)爆漲上(shang)(shang)去，我先去買點(dian)固(gu)定收益(yi)，現(xian)(xian)(xian)在固(gu)定收益(yi)還(huan)不(bu)(bu)錯(cuo)(cuo)，我們(men)銀行提供一些4-5個，還(huan)不(bu)(bu)錯(cuo)(cuo)。今年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)交流(liu)達成就不(bu)(bu)錯(cuo)(cuo)了(le)，在這(zhe)(zhe)種情況(kuang)下(xia)我還(huan)是那句話，你(ni)(ni)的(de)(de)(de)客(ke)戶希望你(ni)(ni)提供更好(hao)的(de)(de)(de)，我們(men)作為專業的(de)(de)(de)客(ke)戶管理機構，你(ni)(ni)提供只能是能夠(gou)實現(xian)(xian)(xian)好(hao)的(de)(de)(de)服務，在這(zhe)(zhe)樣情況(kuang)下(xia)我們(men)通過這(zhe)(zhe)個相(xiang)對比(bi)較困難。

　　第(di)二(er)就(jiu)(jiu)是說已經估值相對比較多，市場(chang)會(hui)(hui)不(bu)(bu)會(hui)(hui)馬上(shang)(shang)爆(bao)漲(zhang)上(shang)(shang)去，我覺(jue)得不(bu)(bu)太會(hui)(hui)，在這(zhe)(zhe)個過(guo)程中(zhong)很難迎來整(zheng)(zheng)個GDP突(tu)然出現(xian)(xian)一(yi)(yi)(yi)個大(da)(da)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)行(xing)趨勢，還(huan)有(you)(you)就(jiu)(jiu)是去杠桿的(de)(de)(de)方向(xiang)。這(zhe)(zhe)個時候短期(qi)爆(bao)漲(zhang)不(bu)(bu)會(hui)(hui)大(da)(da)家(jia)大(da)(da)，我們(men)(men)(men)(men)個人(ren)認為最優先(xian)策略不(bu)(bu)能錯過(guo)這(zhe)(zhe)個機(ji)會(hui)(hui)，調整(zheng)(zheng)你(ni)的(de)(de)(de)尺度(du)結構(gou)回(hui)避(bi)風險客戶。事(shi)實(shi)上(shang)(shang)我們(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)優秀的(de)(de)(de)私(si)募能做(zuo)到這(zhe)(zhe)點，我們(men)(men)(men)(men)這(zhe)(zhe)個機(ji)會(hui)(hui)在哪，我們(men)(men)(men)(men)會(hui)(hui)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)大(da)(da)的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)和整(zheng)(zheng)個行(xing)業(ye)性的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)沒有(you)(you)那么多，我們(men)(men)(men)(men)原(yuan)來提過(guo)，可能今年要有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)些行(xing)業(ye)進步(bu)，我們(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)大(da)(da)的(de)(de)(de)沒有(you)(you)，社會(hui)(hui)發(fa)(fa)(fa)生一(yi)(yi)(yi)個大(da)(da)的(de)(de)(de)變化，給大(da)(da)家(jia)做(zuo)個提示，第(di)一(yi)(yi)(yi)人(ren)口紅(hong)利逐漸(jian)消(xiao)失了，我們(men)(men)(men)(men)看到人(ren)才穩(wen)步(bu)上(shang)(shang)升(sheng)，我們(men)(men)(men)(men)會(hui)(hui)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)大(da)(da)學生其(qi)(qi)實(shi)比想象的(de)(de)(de)，或(huo)者跟中(zhong)低勞動(dong)人(ren)口要便(bian)宜得多，我們(men)(men)(men)(men)在選個股收(shou)益公司的(de)(de)(de)趨勢，我覺(jue)得有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)點變化也很大(da)(da)，中(zhong)國的(de)(de)(de)互聯網發(fa)(fa)(fa)展比其(qi)(qi)他國家(jia)都快，就(jiu)(jiu)在于(yu)中(zhong)低人(ren)群(qun)實(shi)現(xian)(xian)了收(shou)入(ru)的(de)(de)(de)變化。我們(men)(men)(men)(men)在品牌(pai)(pai)，為什(shen)么消(xiao)費(fei)我們(men)(men)(men)(men)會(hui)(hui)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)在品牌(pai)(pai)化的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)，尤其(qi)(qi)是大(da)(da)眾消(xiao)費(fei)品這(zhe)(zhe)塊其(qi)(qi)實(shi)有(you)(you)很大(da)(da)的(de)(de)(de)優勢，這(zhe)(zhe)也給大(da)(da)家(jia)比較多的(de)(de)(de)優惠。另外我們(men)(men)(men)(men)發(fa)(fa)(fa)現(xian)(xian)扶貧，扶貧提升(sheng)很多，這(zhe)(zhe)是農(nong)村人(ren)口提升(sheng)的(de)(de)(de)重要原(yuan)因。

　　還(huan)有(you)環境的(de)(de)變化，使(shi)得我(wo)(wo)們(men)進口替代在(zai)國(guo)內重要性(xing)有(you)很大(da)的(de)(de)提升(sheng)，所(suo)以就是說我(wo)(wo)們(men)實際上整個(ge)(ge)來(lai)(lai)講，整個(ge)(ge)大(da)的(de)(de)板塊性(xing)機(ji)會不是那么多，按照這些主線去(qu)捋(lv)，我(wo)(wo)們(men)提出(chu)的(de)(de)投資(zi)戰略是由原來(lai)(lai)的(de)(de)價(jia)值(zhi)成長，我(wo)(wo)還(huan)是講成長性(xing)相對比(bi)較(jiao)好(hao)，業績支撐也(ye)OK這三條捋(lv)下來(lai)(lai)，你(ni)會發(fa)現在(zai)波(bo)動當(dang)中慢慢指(zhi)數(shu)是打平(ping)，但是帶(dai)來(lai)(lai)很多收(shou)益，因(yin)為(wei)以后貿(mao)易摩擦成為(wei)常(chang)(chang)態，在(zai)這個(ge)(ge)常(chang)(chang)態下有(you)些企(qi)業有(you)很長的(de)(de)替代，第二是互聯網(wang)(wang)+，你(ni)有(you)很多傳統(tong)行(xing)業，我(wo)(wo)不僅僅指(zhi)傳統(tong)的(de)(de)互聯網(wang)(wang)公司，你(ni)會發(fa)現傳統(tong)行(xing)業在(zai)互聯網(wang)(wang)提升(sheng)的(de)(de)過程中，互聯網(wang)(wang)金(jin)融等等受益比(bi)較(jiao)大(da)。

　　我(wo)剛才(cai)講(jiang)到其實你不要看大(da)家(jia)在座的各位都是高收(shou)入人(ren)群(qun)，沒(mei)有發(fa)現(xian)自己(ji)收(shou)入有很(hen)大(da)的提升，中低(di)人(ren)口收(shou)入提升很(hen)大(da)，這(zhe)個消(xiao)費行為給我(wo)們(men)企業帶來很(hen)好創業周期的成長。

　　因(yin)為今天(tian)時間有限(xian)，給大家匯報(bao)這些，我總的(de)簡單的(de)經驗和思考能給大家帶(dai)來收益。

　　主持(chi)人：謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)感謝(xie)(xie)楊玲女士為我(wo)們帶(dai)來(lai)的精彩演講！

　　主持人(ren)：謝謝感謝楊玲女士為我們帶(dai)來(lai)的(de)精彩演講(jiang)！接下來(lai)進(jin)入“尖峰對話”的(de)環(huan)(huan)節(jie)，這一(yi)環(huan)(huan)節(jie)我們邀請到的(de)嘉賓有：

　　北京誠盛投(tou)資管理(li)有限公司總經理(li) 完永東

　　上海世誠投資管理(li)(li)有限公司董(dong)事(shi)總(zong)經理(li)(li) 陳家琳

　　上海(hai)高毅資產管理合(he)伙企(qi)業(有限合(he)伙)首席研究官(guan) 卓利偉(wei)

　　寧波靈(ling)均投資(zi)管理(li)合伙企(qi)業(ye)(有限合伙)投資(zi)總監 馬志宇

　　國信證(zheng)券(quan)財(cai)富與機構業務中心副總經理 熊輝

　　四川妥妥遞科技有(you)限(xian)公司聯合創始人、CEO 李(li)中

　　有請中國(guo)證券(quan)報·中證投資基金研究總監 王晶(jing)擔任(ren)主持人。

　　王晶：謝(xie)謝(xie)，大家好(hao)我(wo)(wo)(wo)是(shi)(shi)(shi)王晶，很高(gao)興有今(jin)天這樣一(yi)(yi)個機會跟大家交流。從(cong)(cong)事工作的(de)(de)(de)(de)(de)這些年，長期評價一(yi)(yi)直是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)堅持原(yuan)(yuan)則，我(wo)(wo)(wo)們希望(wang)能(neng)夠篩(shai)選出(chu)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)恒(heng)星。誠盛(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)完(wan)總，世誠的(de)(de)(de)(de)(de)陳總和(he)高(gao)毅的(de)(de)(de)(de)(de)卓總都是(shi)(shi)(shi)十年以(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)從(cong)(cong)業(ye)(ye)經驗了(le)，那(nei)么馬總也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)有將近(jin)10年的(de)(de)(de)(de)(de)從(cong)(cong)業(ye)(ye)經驗，接下(xia)來的(de)(de)(de)(de)(de)熊總和(he)李總也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)老兵，對中國(guo)頂尖的(de)(de)(de)(de)(de)私募和(he)高(gao)凈值人群也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)特別(bie)理解的(de)(de)(de)(de)(de)。李總原(yuan)(yuan)來是(shi)(shi)(shi)證監會行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)，現在(zai)下(xia)海創業(ye)(ye)。再次歡迎(ying)幾位。由于時(shi)間的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)系我(wo)(wo)(wo)今(jin)天會直達主(zhu)題，可(ke)以(yi)(yi)說(shuo)市(shi)場還是(shi)(shi)(shi)非常給金牛獎面子(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)，因(yin)為在(zai)昨天市(shi)場終(zhong)于結束了(le)下(xia)跌，但是(shi)(shi)(shi)實際上(shang)這個時(shi)候這種情(qing)況是(shi)(shi)(shi)不能(neng)讓我(wo)(wo)(wo)們開心(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)，這個上(shang)漲是(shi)(shi)(shi)可(ke)以(yi)(yi)來一(yi)(yi)搭？用自己的(de)(de)(de)(de)(de)判斷來給大家量明觀(guan)點。我(wo)(wo)(wo)們做投資的(de)(de)(de)(de)(de)人是(shi)(shi)(shi)透(tou)過現象看本(ben)質(zhi)，本(ben)質(zhi)才是(shi)(shi)(shi)決定市(shi)場漲跌的(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)因(yin)，那(nei)么市(shi)跌的(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)因(yin)是(shi)(shi)(shi)什(shen)么？下(xia)半年是(shi)(shi)(shi)否會發生變化？

　　完永東：我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)今年上半年的(de)跌的(de)原(yuan)因(yin)(yin)第(di)一(yi)個(ge)(ge)是(shi)(shi)貿易(yi)戰第(di)二(er)個(ge)(ge)是(shi)(shi)資(zi)(zi)管(guan)新(xin)規，但是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)這(zhe)些都是(shi)(shi)現(xian)象，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)看這(zhe)個(ge)(ge)A股(gu)市(shi)場這(zhe)么多(duo)年，剛才(cai)也有(you)很多(duo)同業說了，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)漲了很多(duo)但是(shi)(shi)十年以后沒漲多(duo)少，如果(guo)把A股(gu)市(shi)場每一(yi)個(ge)(ge)上市(shi)公司加起(qi)來，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)可以比美股(gu)還牛，為(wei)什么跌下來？因(yin)(yin)為(wei)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)現(xian)在的(de)機制是(shi)(shi)為(wei)融資(zi)(zi)服務而不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)為(wei)投(tou)資(zi)(zi)服務，如果(guo)機制沒有(you)得(de)到(dao)很好的(de)改變(bian)，即使我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)都漲，來一(yi)頓大牛市(shi)那么結果(guo)和這(zhe)個(ge)(ge)差別不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)太大。剛才(cai)老師也說不(bu)(bu)(bu)上，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)迎來改變(bian)，也許我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)這(zhe)個(ge)(ge)到(dao)熊市(shi)的(de)時候(hou)應該(gai)反思(si)反思(si)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)應該(gai)什么，不(bu)(bu)(bu)僅僅是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)買方投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)需要改變(bian)，包括中介機構、監管(guan)部門都應該(gai)考慮一(yi)下，重(zhong)融資(zi)(zi)，輕回報(bao)，這(zhe)件事情如果(guo)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)不(bu)(bu)(bu)僅僅是(shi)(shi)針對上市(shi)公司的(de)，如果(guo)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)這(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場總是(shi)(shi)重(zhong)融資(zi)(zi)輕回報(bao)，那哪有(you)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)呢？這(zhe)樣(yang)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)融資(zi)(zi)也會融不(bu)(bu)(bu)到(dao)，我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得(de)這(zhe)是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)市(shi)場持續這(zhe)么多(duo)年比較低迷的(de)重(zhong)要原(yuan)因(yin)(yin)。謝謝。

　　王晶：制度(du)的改變不(bu)是一朝一夕能解(jie)決的，可能一般下半年的市(shi)場按照您的邏輯(ji)來講？

　　完(wan)永東(dong)：下(xia)半年會有反彈，像(xiang)您都不敢確定，我們已經夠(gou)悲(bei)觀的(de)，在貿易戰發生最悲(bei)觀的(de)時間(jian)都發生了情況下(xia)，我們的(de)下(xia)行風險也(ye)小于未(wei)來(lai)可(ke)能的(de)上行的(de)可(ke)能性。謝謝。

　　王(wang)晶(jing)：這個(ge)(ge)(ge)給大家講兩句關于(yu)背(bei)景方面的介紹，其實完總是(shi)一個(ge)(ge)(ge)投資上非常(chang)傾向于(yu)偏謹慎(shen)的投資人，他自己有個(ge)(ge)(ge)波(bo)幅理論，什么叫一個(ge)(ge)(ge)波(bo)幅理論？就是(shi)在市場上漲(zhang)的時候(hou)他們只要做(zuo)到(dao)市場漲(zhang)幅的70%就可以，當市場下(xia)跌(die)的時候(hou)，小于(yu)下(xia)跌(die)30%以內就可以，是(shi)通過長期一個(ge)(ge)(ge)70%上漲(zhang)的到(dao)30%一個(ge)(ge)(ge)幅度控(kong)制(zhi)之內，所以誠(cheng)盛也是(shi)我們5年期公(gong)司獎的獲(huo)得者，大家不妨從這個(ge)(ge)(ge)角度來考慮一下(xia)，哪些東西是(shi)可以跌(die)出價值(zhi)的。我們請陳總發表一下(xia)觀點(dian)。

　　陳(chen)家(jia)琳：咱們完(wan)總是偏(pian)謹慎的(de)(de)(de)，在創(chuang)辦私募(mu)基(ji)金的(de)(de)(de)時候，有(you)人問我(wo)(wo)，你(ni)怎(zen)(zen)(zen)么(me)(me)去做(zuo)私募(mu)了(le)？我(wo)(wo)也(ye)不知(zhi)道，都(dou)是得(de)試一(yi)(yi)下(xia)。2008年(nian)(nian)大家(jia)也(ye)看(kan)到了(le)最后跌到1000多(duo)點，我(wo)(wo)們放到長遠(yuan)一(yi)(yi)點，能(neng)夠否極(ji)泰來能(neng)夠怎(zen)(zen)(zen)么(me)(me)樣，但(dan)(dan)是看(kan)一(yi)(yi)個(ge)(ge)季度半年(nian)(nian)或(huo)者怎(zen)(zen)(zen)么(me)(me)樣，有(you)的(de)(de)(de)時候確(que)實比較難以判斷，我(wo)(wo)想(xiang)(xiang)我(wo)(wo)們有(you)理解抱著(zhu)更加(jia)積極(ji)樂觀的(de)(de)(de)態(tai)度。上(shang)個(ge)(ge)月參加(jia)了(le)一(yi)(yi)個(ge)(ge)股東大會(hui)(hui)，巴(ba)非特(te)放了(le)一(yi)(yi)個(ge)(ge)投影1949年(nian)(nian)2月份美(mei)國(guo)一(yi)(yi)張報紙，你(ni)可(ke)以想(xiang)(xiang)象一(yi)(yi)下(xia)，前(qian)景非常慘痛，美(mei)軍在太(tai)平洋是節(jie)節(jie)敗(bai)退，不知(zhi)道會(hui)(hui)怎(zen)(zen)(zen)么(me)(me)樣？在這個(ge)(ge)里面(mian)的(de)(de)(de)話其實還經歷(li)了(le)太(tai)多(duo)的(de)(de)(de)事(shi)情(qing)，從1942年(nian)(nian)到現在，有(you)各(ge)種各(ge)樣的(de)(de)(de)經濟危機都(dou)過來了(le)，我(wo)(wo)想(xiang)(xiang)我(wo)(wo)們今天我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)國(guo)家(jia)，我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)這個(ge)(ge)市場已經到了(le)這樣一(yi)(yi)個(ge)(ge)基(ji)礎，如(ru)果看(kan)到確(que)實會(hui)(hui)有(you)各(ge)種各(ge)樣不確(que)定性，但(dan)(dan)是如(ru)果更加(jia)長遠(yuan)的(de)(de)(de)話，我(wo)(wo)們在這個(ge)(ge)市場上(shang)面(mian)會(hui)(hui)有(you)非常多(duo)的(de)(de)(de)機會(hui)(hui)。

　　王晶：緊接著既然看(kan)好(hao)這個(ge)市(shi)場，而且像陳總是專注于長三(san)角地區的上市(shi)公(gong)司(si)的，陳總有一(yi)個(ge)非常(chang)鮮(xian)明的特點就(jiu)是他只(zhi)做長三(san)角區域的上市(shi)公(gong)司(si)，這些公(gong)司(si)他非常(chang)了解，那么在這些公(gong)司(si)當中您目前發現機會主要在哪(na)里？

　　陳家琳：雖然我們是老朋友，我不單單做長三角。

　　王(wang)晶：范(fan)圍擴大了是(shi)嗎(ma)？

　　陳家琳：為什么我(wo)們(men)(men)把長(chang)(chang)三角作為一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)領域(yu)，我(wo)們(men)(men)總(zong)體上還(huan)是做偏價值投資(zi)(zi)(zi)，而(er)且所謂自上而(er)下(xia)，花很多(duo)(duo)(duo)(duo)的(de)(de)時間在(zai)(zai)(zai)路上，如果有(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)限定的(de)(de)大致的(de)(de)范圍區域(yu)的(de)(de)話，你的(de)(de)效率(lv)會(hui)比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)高，你的(de)(de)效率(lv)會(hui)比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)好。我(wo)們(men)(men)今天所處(chu)這(zhe)個(ge)(ge)區域(yu)的(de)(de)話，確實會(hui)有(you)很多(duo)(duo)(duo)(duo)優(you)秀(xiu)(xiu)的(de)(de)公(gong)司，不同這(zhe)個(ge)(ge)行業(ye)，不同的(de)(de)板塊，各(ge)種(zhong)各(ge)樣的(de)(de)企業(ye)家，可(ke)以供你挑(tiao)挑(tiao)撿撿。我(wo)們(men)(men)在(zai)(zai)(zai)其他的(de)(de)這(zhe)個(ge)(ge)地區的(de)(de)話也有(you)非常多(duo)(duo)(duo)(duo)優(you)秀(xiu)(xiu)的(de)(de)公(gong)司，我(wo)們(men)(men)也會(hui)做相(xiang)應的(de)(de)布局。回到這(zhe)個(ge)(ge)問題，我(wo)覺得在(zai)(zai)(zai)未來這(zhe)一(yi)(yi)(yi)段(duan)時間里面我(wo)們(men)(men)也是會(hui)在(zai)(zai)(zai)這(zhe)個(ge)(ge)區域(yu)的(de)(de)基礎(chu)上面會(hui)比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)多(duo)(duo)(duo)(duo)看重更加偏長(chang)(chang)期的(de)(de)，再結合(he)我(wo)們(men)(men)投資(zi)(zi)(zi)，我(wo)們(men)(men)自己的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)研究能(neng)力(li)圈，形成一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)交集，你發現在(zai)(zai)(zai)這(zhe)個(ge)(ge)交集里面比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)多(duo)(duo)(duo)(duo)的(de)(de)泛消費(fei)，醫療服(fu)務，先進制(zhi)造還(huan)有(you)一(yi)(yi)(yi)些傳媒教育，這(zhe)一(yi)(yi)(yi)些我(wo)們(men)(men)認為能(neng)夠真正抵御(yu)宏(hong)觀的(de)(de)起伏，給(gei)我(wo)我(wo)們(men)(men)投資(zi)(zi)(zi)人(ren)比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)長(chang)(chang)期穩(wen)健的(de)(de)匯報。

　　王晶：卓總是這(zhe)個行業的(de)老(lao)兵了，應該是有20年的(de)從(cong)業經驗的(de)，像今年這(zhe)種情況，接下來您對(dui)市(shi)場接下來的(de)判斷(duan)是怎么(me)樣的(de)？有什么(me)想(xiang)對(dui)大(da)家(jia)說的(de)話？

　　卓利偉：做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)投資很(hen)多年(nian)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)資本(ben)市(shi)場很(hen)多事情(qing)都碰到(dao)，我(wo)想其(qi)實我(wo)們(men)從(cong)另外一個(ge)角(jiao)度說(shuo)(shuo)我(wo)們(men)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)股票投資到(dao)底是做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)什么(me)？我(wo)們(men)只是做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)一件事，就是在(zai)經(jing)濟(ji)和(he)產業發(fa)展過(guo)程(cheng)中(zhong)(zhong)(zhong)，我(wo)們(men)是不(bu)是能(neng)夠找(zhao)到(dao)最好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司，有(you)(you)沒有(you)(you)優秀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司把這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)掛出來(lai)(lai)，這(zhe)(zhe)(zhe)些優秀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司到(dao)底貴(gui)還是不(bu)貴(gui)，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)并不(bu)是說(shuo)(shuo)我(wo)們(men)外部(bu)環境不(bu)重要，宏觀因(yin)素反(fan)而(er)可能(neng)是對我(wo)們(men)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)價值判斷一個(ge)很(hen)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)逆向(xiang)投資和(he)逆向(xiang)思維的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一個(ge)過(guo)程(cheng)。我(wo)覺(jue)(jue)得(de)下半年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)會(hui)比(bi)上(shang)半年(nian)多一些。為什么(me)上(shang)半年(nian)跌我(wo)覺(jue)(jue)得(de)主(zhu)要有(you)(you)兩三方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，中(zhong)(zhong)(zhong)美關(guan)系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，長期一個(ge)比(bi)較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，像我(wo)前面朱院長分析的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)很(hen)透徹，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)問題對投資人來(lai)(lai)說(shuo)(shuo)是一個(ge)新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)量，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)問題從(cong)更長期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度來(lai)(lai)說(shuo)(shuo)，我(wo)覺(jue)(jue)得(de)也(ye)沒有(you)(you)說(shuo)(shuo)過(guo)不(bu)了的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)檻，我(wo)覺(jue)(jue)得(de)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)史，哪(na)怕是改(gai)革(ge)開(kai)放以后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)史，比(bi)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)挑戰(zhan)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間都有(you)(you)過(guo)。關(guan)鍵是我(wo)們(men)自身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題內部(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)系(xi)是不(bu)是理順，這(zhe)(zhe)(zhe)也(ye)是給我(wo)們(men)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)理順內幕關(guan)系(xi)重新更加去做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)，比(bi)如說(shuo)(shuo)市(shi)場化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)革(ge)，去做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)知識產權保護(hu)，去做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)產業上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新，我(wo)想這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)反(fan)而(er)是一個(ge)契機。

　　第二個(ge)(ge)原(yuan)因(yin)還是(shi)我(wo)們(men)今年在去杠桿，去剛兌這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)情況下，投資者(zhe)(zhe)(zhe)結構發生(sheng)了(le)一(yi)(yi)些(xie)比(bi)較(jiao)大(da)的(de)變化，或(huo)(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)有(you)一(yi)(yi)些(xie)結構性的(de)壓力，這(zhe)(zhe)也是(shi)會(hui)使(shi)得一(yi)(yi)些(xie)微觀的(de)問題凸現出來，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)兩個(ge)(ge)原(yuan)因(yin)是(shi)偏宏觀上(shang)的(de)，本(ben)身年初的(de)時候(hou)(hou)大(da)部分(fen)股票可(ke)能還是(shi)從股票的(de)個(ge)(ge)數(shu)來說百分(fen)比(bi)來說還是(shi)偏貴比(bi)較(jiao)多，從這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)角度(du)來說，我(wo)們(men)可(ke)以挑選(xuan)的(de)標的(de)的(de)數(shu)量一(yi)(yi)定會(hui)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多，所以投資不是(shi)謹慎或(huo)(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)樂觀，我(wo)們(men)任(ren)何時候(hou)(hou)可(ke)能都需要謹慎，或(huo)(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)說換(huan)成嚴(yan)謹，不管公司(si)高還是(shi)低，我(wo)想(xiang)從這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)角度(du)來說都是(shi)一(yi)(yi)樣(yang)的(de)，我(wo)覺得從可(ke)挑選(xuan)的(de)標的(de)角度(du)來說，下半年機會(hui)比(bi)上(shang)半年多。

　　王晶：謝謝，我們常常說魚和熊掌不可(ke)兼(jian)得，講的(de)(de)(de)(de)是投資人會(hui)有自己的(de)(de)(de)(de)投資的(de)(de)(de)(de)慣性(xing)和所擅長(chang)的(de)(de)(de)(de)領(ling)域，那么做價值投資的(de)(de)(de)(de)人會(hui)有一個(ge)持續的(de)(de)(de)(de)對(dui)于價值的(de)(de)(de)(de)關(guan)注，做成長(chang)股有另外一個(ge)思維模式，但是在卓總(zong)的(de)(de)(de)(de)身上得到了完美的(de)(de)(de)(de)結合(he)，魚和熊掌都兼(jian)得了，怎么做到這樣(yang)(yang)一個(ge)比較好的(de)(de)(de)(de)契合(he)點，在這樣(yang)(yang)一套(tao)標準下我們能夠挖掘到什么樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)？

　　卓利偉：大家習(xi)慣于(yu)把價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)分(fen)為價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)股和(he)成長股，有(you)(you)時候會(hui)這么說(shuo)(shuo)，實(shi)際上這是(shi)一個(ge)說(shuo)(shuo)法而已，在我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)思維方(fang)式(shi)實(shi)際上沒有(you)(you)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)和(he)成長之分(fen)，或者說(shuo)(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)要(yao)判斷未來的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)，過(guo)去的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)可能在當前的(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)里面體現了，實(shi)際上我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)要(yao)考(kao)慮(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)(dui)未來價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)判斷，我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)基(ji)本面研(yan)究和(he)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)評(ping)(ping)判，評(ping)(ping)估(gu)，比(bi)較(jiao)有(you)(you)效，有(you)(you)比(bi)較(jiao)樸(pu)素一個(ge)方(fang)法，所以(yi)我(wo)(wo)(wo)(wo)想從這個(ge)角度(du)來說(shuo)(shuo)，任何(he)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)最(zui)關注的(de)(de)(de)(de)(de)還(huan)是(shi)質(zhi)量(liang)(liang)和(he)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)，質(zhi)量(liang)(liang)包(bao)括人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)質(zhi)量(liang)(liang)，估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)實(shi)際上是(shi)金融數據的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)，一方(fang)面是(shi)他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)絕(jue)對(dui)(dui)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)，這兩個(ge)問題(ti)都(dou)能夠解決(jue)的(de)(de)(de)(de)(de)話，我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)可能在選擇標的(de)(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)(de)時候就不會(hui)以(yi)前說(shuo)(shuo)的(de)(de)(de)(de)(de)那種糾(jiu)結。謝謝。

　　王(wang)晶：謝謝。因為(wei)時間(jian)的(de)(de)關系，沒有(you)把這些(xie)問題打散分(fen)兩(liang)輪，就想給大(da)家一個集中(zhong)的(de)(de)展示，分(fen)享完了股票多(duo)投的(de)(de)嘉(jia)賓(bin)之后請馬(ma)總(zong)聊一聊，市(shi)場(chang)(chang)在(zai)牛市(shi)的(de)(de)時候投資(zi)人是(shi)看不上，但(dan)是(shi)在(zai)市(shi)場(chang)(chang)低(di)迷的(de)(de)時候價值就顯(xian)現出(chu)來的(de)(de)，今(jin)年(nian)上半年(nian)的(de)(de)走勢的(de)(de)確是(shi)比較(jiao)令人辛酸，2018天(tian)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)當中(zhong)是(shi)不是(shi)有(you)機會。

　　馬志宇：今(jin)(jin)年(nian)(nian)是(shi)比(bi)較利于這種策略，我(wo)們(men)(men)做量化(hua)對沖(chong)，我(wo)們(men)(men)專(zhuan)區的收(shou)益(yi)實(shi)際上是(shi)超額收(shou)益(yi)，像(xiang)今(jin)(jin)年(nian)(nian)市場(chang)單年(nian)(nian)下跌的行(xing)情里面我(wo)們(men)(men)仍(reng)然可能取(qu)得(de)一(yi)個(ge)(ge)(ge)正收(shou)入。在(zai)多(duo)(duo)投股(gu)(gu)票我(wo)們(men)(men)采取(qu)的方法是(shi)量化(hua)多(duo)(duo)因(yin)子選(xuan)股(gu)(gu)，總體可以(yi)歸結(jie)為(wei)一(yi)個(ge)(ge)(ge)，而這類因(yin)子應該是(shi)市場(chang)的過多(duo)(duo)率，我(wo)們(men)(men)從2014年(nian)(nian)溝(gou)通率在(zai)持(chi)續上升，這是(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)明顯量化(hua)利好的現(xian)場(chang)，今(jin)(jin)年(nian)(nian)這個(ge)(ge)(ge)產品很值得(de)期待。今(jin)(jin)年(nian)(nian)的表現(xian)也是(shi)符合(he)預期，今(jin)(jin)年(nian)(nian)尤(you)其(qi)在(zai)前四個(ge)(ge)(ge)月這個(ge)(ge)(ge)市場(chang)的波(bo)動(dong)(dong)持(chi)續維持(chi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)比(bi)較高的位置，像(xiang)貿易戰有利于市場(chang)活動(dong)(dong)的提升，因(yin)此這個(ge)(ge)(ge)環(huan)境對量化(hua)選(xuan)故股(gu)(gu)比(bi)較良好，我(wo)們(men)(men)也依賴這個(ge)(ge)(ge)環(huan)境。

　　王晶：監管這個(ge)(ge)是(shi)無法繞(rao)過(guo)的(de)(de)一個(ge)(ge)詞匯，我(wo)想每個(ge)(ge)行(xing)業當中的(de)(de)公司和個(ge)(ge)人，都(dou)在思考未來的(de)(de)發展(zhan)之路在何方，有(you)人以當下很紅的(de)(de)一首詞創作一個(ge)(ge)作品，展(zhan)現新時代(dai)監管的(de)(de)形(xing)象。

　　（短片）

　　謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)大家，雖然這個名字叫《涼(liang)(liang)涼(liang)(liang)》，涼(liang)(liang)絕(jue)對不是監管(guan)的本意，健康才是監管(guan)的本意，提到監管(guan)以及(ji)監管(guan)背后(hou)的一個思(si)路究竟(jing)是如何(he)？我(wo)們接下(xia)來有請我(wo)們的熊輝(hui)總(zong)來說(shuo)一下(xia)。

　　熊輝：我覺得還要放一(yi)(yi)首歌叫(jiao)走進新一(yi)(yi)代(dai)，我還承擔一(yi)(yi)個角(jiao)色開(kai)戶準入我其實能(neng)夠含監(jian)管越來(lai)(lai)越嚴重(zhong)，我覺得其實監(jian)管的時候，其實就是(shi)(shi)正本(ben)清源(yuan)，未來(lai)(lai)影響行(xing)業最嚴重(zhong)的事項是(shi)(shi)打破剛兌，要換走進新時代(dai)，我們進入了(le)全新的黃金時代(dai)，雖然很苦很累，做得好(hao)的人會更好(hao)。我說一(yi)(yi)下(xia)一(yi)(yi)線(xian)的情況，一(yi)(yi)線(xian)的客戶經(jing)過了(le)這么(me)長時間(jian)，經(jing)歷(li)了(le)這么(me)多私(si)募幾年的發(fa)展(zhan)，我覺得客戶越來(lai)(lai)越理(li)性、越來(lai)(lai)越聰明，強者遇強，我們私(si)募非常(chang)關注，不(bu)光(guang)是(shi)(shi)業界還有口碑。第一(yi)(yi)我們監(jian)控(kong)合規(gui)風控(kong)低線(xian)，第二以客戶為中心。我覺得這樣才能(neng)走得遠、走得更長。

   王晶：李總從業背景非常特殊，對政策監管和私募做了很深的研究，使請李總講一講怎么看？
   
    李中：我分享一下個人的觀點，我想說強監管有比必然性，很多時候看本質，所以我可能給大家分析一下強監管的本身目標是什么？有兩個主題，我可以把兩個標志性的事件分析，在美國其實十年前就開始對私募的強監管，雖然是自由非常開放、市場化的市場。第一個買到副（音）大家不太記得，500億美元的基金，20年的強勢騙局，這個體現比如有公募、私募的標準，包括售前、售中、售后都有體現。第二個是自帶危機也是十年前，防范系統性風險，從這個角度來看我們從新規和相關的法律法規，打破剛兌，防范監管套利等等，這些都是兩個主題我認為，我覺得從私募行也來看，強監管的新時代來臨，我覺得轉型會有鎮痛，行業與機構會有洗牌，我認為對整體是好的。但是我也想說，其實私募這個行業發展到今天，無論是法律地位還是行業地位還是監管制度的優勢，其實這都不是理所當然，也是來之不易。在金融監管的行業或者發展的角度，世界性的難題我們國家有很多體驗，一收就死，一放就亂，我們現在進入收的階段，這個階段不是一個其實跟國際接軌的過程，這個階段我覺得我們作為一個行業應該有一個危機感，其實私募基金行業的自律化監管、信息化監管，還有適度監管，私募基金行業一個優勢，我希望這個優勢能夠保持，但是危機感來自哪，大家可以查公開數據可以看到，去年證監會檢查328家，百分之多少有違規，大家可能想象不到，87%受檢查的機構有違規，30%是有嚴重的違規受到出發，而我覺得最重要的一點，檢查的機構平均規模是40億，大型、中型也還沒有完全滿足這個，我覺得危機感來自于此，如果在這個大背景下為這個發展做好準備。
    另外就是提升管理能力、提升內控能力還有客戶服務能力，最后我要說其實金融市場，我們在跟國際接軌的過程中間，我相信私募這個行業進一步的信息化、專業化，會提升他的透明度。
   
    王晶：謝謝李總，時間有限所以在最后還是要請每一位嘉賓用一句話提一下接下來的投資建議。
   
    完永東：我們公司比較注重風險，我覺得現在風險較低，應該更加積極一些，因為A股市場跌多就多買，所以未來隨著市場的下跌，我覺得這塊應該有更多的機遇，從目前的情況來說外部壓力很大，我覺得我們改革的動力也會非常充足，我們看好或者國家會在很多方面做出改變，尤其是國有企業的改革方面，現在到不改不行，希望未來把握這方面的機遇。
   
    陳家琳：我跟完總一樣，打氣，現在是A股的自然時刻，不知道大家有沒有看過去年的電影，在二戰時候的。他在演講的時候講到成功不是最重要，失敗也不是最重要，最重要是你堅持下去的勇氣，我們在這個市場里面受托這個責任，堅持堅持下去的勇氣，我相信會有成功的那一天。
   
    卓利偉：其實可能大家在現在這個環境下比較悲觀，尤其外部的因素，這個話題我也沒有能力去判斷，我覺得從嘗試去感受，就是說中國和美國的關系跟歷史上的一戰、前或者二戰前和美日關系不一樣，現在是高度全球化、高度互聯網化，現在歷史情景組合未必簡單的重復。我覺得最終還是在在商言商，這從長期的角度來說，我覺得犯不著很悲觀，在戰術也很重視，這是我自己想的。第二點回歸，我們在中國的產業挑最優秀的公司和最牛的團隊，能夠找出來便宜買過來，堅持這條路，這個宏觀環境下最重要的思路還是消費的結構升級和品類創新，我們的產業升級和制造業升級，這個中長期的邏輯沒有變，我們也沒必要失去信心，這個思路過去幾年以來一直沒變過，還是重復過去的老話，謝謝。
   
    馬志宇：我對下半年的量化這個策略還是保持樂觀，現在可能剛才這幾位講，包括股票的股市有一定的疑慮，像量化最困難已經過去了，波動率達到到了最低點，行情對于很多傳統做量化這種有一個很大的傷害，經過當時的量化，包括我們也包括其他優秀的團隊有很多反思和進步，都做了很多努力，我們已經強大非常多，即便遇到2017年這樣難的環境，我們也有信心給投資者一個比較滿意的回報，在現在從宏觀環境上講，市場明顯比2017年上半年要好，包括現在也有，有助于提高波動率。對我們來講量化我們沒有能力講會漲還是會跌。
   
    王晶：接下來有請熊總有什么想給大家說。
   
    熊輝：這可能是個機會，我想是這樣的一點，我們認為比如在這方面講的一點，了解產品、了解客戶，我覺得我們在深刻的理解這個話，我們總結出來今天把城市的產品推薦給客戶，把客戶的一些預期很重要，我們也感受到這半年我們私募在里面，客戶沒什么太大的。我做這些財務管理我一些小小的心得給大家分享。
   
    李中：我覺得人一天24小時，經理其實都非常的辛苦，還是要有時間生活，怎么樣能行穩致遠，我們在監管部門制定行業的標準同時，同時跟業內專業的一起合作，在推動這個行業前行，我覺得就簡單說，私募在這個新時代都要發生劇變，監管、業態整個投資需求，最后希望祝大家抓住這個時代，謝謝。
   
    王晶：李總的發言非常關鍵，給大家強調妥妥遞不是一個快遞公司，由于時間的關系我們在臺上的討論只能到這這兒，每一位嘉賓都非常有含金量，大家可以拿出手機掃桌簽上的二維碼，我想套用一個名言，股票是用來投資不是用來炒的，希望大家都有美麗心情投資順利，謝謝各位，謝謝大家。
   
    主(zhu)持人：我覺得(de)我們(men)今天的場(chang)面是暖暖的，下面到了我們(men)這(zhe)場(chang)頒獎盛(sheng)典真正的尾聲(sheng)，接下來(lai)我們(men)還有晚(wan)宴，謝謝大(da)家(jia)。

　　主(zhu)持人： 尊敬的各位(wei)來(lai)賓、女士們、先生(sheng)們：

　　大家(jia)上(shang)午好！歡(huan)迎來到第九屆中(zhong)國證(zheng)券報(bao)私(si)募(mu)金牛(niu)獎-2018中(zhong)證(zheng)金牛(niu)投資分享(xiang)會的現(xian)場(chang)，我是(shi)中(zhong)國證(zheng)券報(bao)的王晶，很高興能夠(gou)主持活動。

　　中(zhong)國(guo)證(zheng)券報私(si)募(mu)金(jin)牛(niu)獎選始于2009年，至今(jin)已成(cheng)功舉辦(ban)第九(jiu)屆，在這個(ge)過(guo)程(cheng)當中(zhong)，我們堅持(chi)高標準(zhun)、嚴要(yao)求，這些年也篩選出一批(pi)具有持(chi)續(xu)優(you)秀投(tou)(tou)資(zi)管理(li)能力的(de)私(si)募(mu)公(gong)司和投(tou)(tou)資(zi)經理(li)。通(tong)過(guo)中(zhong)證(zheng)金(jin)牛(niu)投(tou)(tou)資(zi)分享(xiang)會這個(ge)平臺，促進優(you)秀投(tou)(tou)資(zi)人士(shi)之間的(de)交流，也為普通(tong)投(tou)(tou)資(zi)者提供一場高水準(zhun)的(de)投(tou)(tou)資(zi)盛(sheng)宴。

　　那么回(hui)想(xiang)起(qi)2008年美國(guo)次貸危機(ji)，相(xiang)信(xin)很多人還心有余(yu)悸，這10年間，大多數國(guo)家都在緩慢地恢復元氣。但是(shi)我們看到中國(guo)經濟卻是(shi)整體經濟實力(li)跨上了一個(ge)新的臺階(jie)。

　　經濟持續發展，伴隨(sui)著居(ju)民財(cai)富(fu)的快速增長，也迎來(lai)了財(cai)富(fu)管理(li)行業的快速發展。那(nei)么普通(tong)人應該如何做好財(cai)富(fu)管理(li)？中國(guo)財(cai)富(fu)管理(li)未來(lai)將如何發展？我們首先有請(qing)恒天財(cai)富(fu)投資管理(li)股(gu)份有限公(gong)司董事長周斌先生來(lai)做主題發言。

　　周斌(bin)：各位(wei)來(lai)賓，先生們(men)、女(nv)生們(men)，朋友們(men)大家上午好。很榮幸今(jin)(jin)天(tian)可以來(lai)到私募(mu)界奧斯卡之稱(cheng)的現(xian)場，我今(jin)(jin)天(tian)發(fa)言的題目(mu)是(shi)什么是(shi)財富管理(li)。

　　想先(xian)問大家一(yi)個(ge)問題，什么是(shi)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)？我(wo)理(li)(li)(li)解的(de)(de)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)是(shi)有一(yi)定(ding)價值(zhi)的(de)(de)東(dong)西，比如說(shuo)股票是(shi)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)，我(wo)們錢(qian)包(bao)里的(de)(de)錢(qian)也是(shi)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)，房(fang)地產是(shi)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)，那么財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)不(bu)但是(shi)手里有多少錢(qian)這(zhe)(zhe)么簡單，對財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)的(de)(de)定(ding)義(yi)應該是(shi)任何(he)能夠創造(zao)價值(zhi)的(de)(de)，讓(rang)你(ni)今天(tian)使用能夠存儲起來(lai)，未來(lai)可(ke)以(yi)使用或者(zhe)交換(huan)的(de)(de)，都應該算是(shi)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)。或者(zhe)說(shuo)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)是(shi)購買能力和消費能力的(de)(de)儲存。為(wei)什么要進行(xing)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)管(guan)理(li)(li)(li)。全國政協委(wei)員(yuan)前不(bu)久出版了一(yi)本書《財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)式管(guan)理(li)(li)(li)》，在第一(yi)代(dai)(dai)人(ren)自己的(de)(de)職(zhi)業生涯(ya)中創造(zao)了巨大的(de)(de)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)，但他們也是(shi)初次接觸財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)管(guan)理(li)(li)(li)，會追求財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)的(de)(de)快速增長，把財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)管(guan)理(li)(li)(li)這(zhe)(zhe)個(ge)行(xing)業理(li)(li)(li)解成一(yi)個(ge)進攻(gong)有余而防守(shou)不(bu)足這(zhe)(zhe)樣一(yi)個(ge)特點，這(zhe)(zhe)是(shi)我(wo)們第一(yi)代(dai)(dai)財(cai)富(fu)(fu)(fu)(fu)管(guan)理(li)(li)(li)的(de)(de)特點。

　　對客(ke)(ke)戶(hu)來(lai)(lai)說是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)需要給出一個(ge)(ge)解決正確的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)富價值觀和(he)簡單(dan)基(ji)本(ben)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)富范(fan)圍論的(de)(de)(de)(de)時(shi)代，財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理客(ke)(ke)戶(hu)的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)無(wu)限(xian)的(de)(de)(de)(de)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)客(ke)(ke)戶(hu)手里的(de)(de)(de)(de)資源卻是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)限(xian)的(de)(de)(de)(de)，財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)要把(ba)有(you)(you)限(xian)的(de)(de)(de)(de)資源充(chong)分(fen)的(de)(de)(de)(de)調動配置起來(lai)(lai)，最終(zhong)能夠盡(jin)可能滿足(zu)無(wu)限(xian)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理需求(qiu)。那么現(xian)在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理行(xing)業(ye)出在(zai)什(shen)(shen)么樣的(de)(de)(de)(de)階(jie)段(duan)？前(qian)(qian)不久(jiu)接受(shou)國(guo)(guo)內吳小波(bo)老師專訪時(shi)，打了(le)一個(ge)(ge)比方，中(zhong)國(guo)(guo)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理行(xing)業(ye)一天(tian)24小時(shi)來(lai)(lai)劃(hua)分(fen)現(xian)在(zai)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)0.05分(fen)，剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)過凌晨，如果說中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)采訪管(guan)(guan)理行(xing)業(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一年(nian)12個(ge)(ge)月(yue),今年(nian)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)1月(yue)3日是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)處于(yu)非常早(zao)期(qi)的(de)(de)(de)(de)階(jie)段(duan)。中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理在(zai)2008年(nian)之前(qian)(qian)可以(yi)說是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)(ge)基(ji)本(ben)上沒有(you)(you)談的(de)(de)(de)(de)話題(ti)，原因是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)家都沒有(you)(you)什(shen)(shen)么財(cai)(cai)(cai)(cai)富，后來(lai)(lai)有(you)(you)了(le)一些財(cai)(cai)(cai)(cai)富以(yi)后，處于(yu)沒有(you)(you)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)(de)階(jie)段(duan)。中(zhong)國(guo)(guo)財(cai)(cai)(cai)(cai)富管(guan)(guan)理現(xian)場(chang)從無(wu)到有(you)(you)，中(zhong)國(guo)(guo)民間(jian)財(cai)(cai)(cai)(cai)富的(de)(de)(de)(de)快速增長互換著采訪管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)(de)大(da)發(fa)展。有(you)(you)幸見(jian)證參與了(le)，見(jian)證了(le)這(zhe)個(ge)(ge)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)跨(kua)越式發(fa)展，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)本(ben)人(ren)的(de)(de)(de)(de)榮幸，在(zai)過去的(de)(de)(de)(de)10年(nian)間(jian)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)客(ke)(ke)戶(hu)人(ren)數規(gui)范(fan)翻(fan)了(le)3翻(fan)，資產規(gui)模增長了(le)5倍，已(yi)經穩居世界第二位，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)(ge)百(bai)萬(wan)億的(de)(de)(de)(de)現(xian)場(chang)。

　　今(jin)后(hou)財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理行業(ye)(ye)的(de)(de)規模還(huan)會(hui)繼續擴大，這是(shi)(shi)一(yi)個水大魚(yu)大的(de)(de)過(guo)程，我(wo)們(men)愿意(yi)攜手(shou)眾多的(de)(de)行業(ye)(ye)同仁，為(wei)中(zhong)國(guo)的(de)(de)財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理行業(ye)(ye)發展(zhan)貢獻我(wo)們(men)自己應有的(de)(de)力(li)量。無論是(shi)(shi)十九大還(huan)是(shi)(shi)今(jin)年的(de)(de)兩(liang)會(hui)政府工作報告，均把民生改(gai)善讓人民的(de)(de)生活(huo)越來(lai)越幸(xing)福作為(wei)經(jing)濟(ji)(ji)社會(hui)重要的(de)(de)發展(zhan)目標，今(jin)年也是(shi)(shi)我(wo)國(guo)改(gai)革開(kai)(kai)放40周年，改(gai)革開(kai)(kai)放創(chuang)(chuang)(chuang)造了中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)增長的(de)(de)奇跡，老(lao)(lao)百姓手(shou)中(zhong)的(de)(de)財(cai)(cai)富(fu)也越來(lai)越集聚，我(wo)們(men)可以感覺是(shi)(shi)整個國(guo)家有一(yi)個最本(ben)質的(de)(de)愿望(wang)(wang)，希望(wang)(wang)老(lao)(lao)百姓口(kou)袋里(li)的(de)(de)錢和(he)國(guo)家經(jing)濟(ji)(ji)能夠實(shi)(shi)(shi)體(ti)對(dui)接(jie)，財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理機構(gou)一(yi)端連接(jie)財(cai)(cai)富(fu)安全追求(qiu)美好生活(huo)的(de)(de)需求(qiu)，一(yi)端為(wei)企業(ye)(ye)創(chuang)(chuang)(chuang)新發展(zhan)升級助力(li)，實(shi)(shi)(shi)現對(dui)資源(yuan)的(de)(de)優化配置，服務實(shi)(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)目標。就財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理機構(gou)而(er)言，我(wo)們(men)著(zhu)力(li)要構(gou)建面向(xiang)實(shi)(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理體(ti)系(xi)，從促進創(chuang)(chuang)(chuang)新、創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)的(de)(de)角度(du)出(chu)發，結合自身實(shi)(shi)(shi)際，制定有針對(dui)性的(de)(de)發展(zhan)戰(zhan)略，加大對(dui)新興(xing)產業(ye)(ye)的(de)(de)挖掘，積極創(chuang)(chuang)(chuang)新企業(ye)(ye)的(de)(de)發展(zhan)，完善對(dui)接(jie)實(shi)(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)發展(zhan)相適應的(de)(de)風險管(guan)理體(ti)系(xi)，使財(cai)(cai)富(fu)管(guan)理行業(ye)(ye)真正成為(wei)服務實(shi)(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)和(he)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)的(de)(de)重要平臺。

　　而對客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)而言(yan)，讓客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)的(de)(de)財(cai)富(fu)真正受到專(zhuan)業的(de)(de)，長期的(de)(de)，市場(chang)化(hua)的(de)(de)資產管理(li)服(fu)務，在(zai)去剛兌的(de)(de)背景下，投資人要(yao)有自行承擔風險的(de)(de)能(neng)力，尋求一家(jia)讓自己放心的(de)(de)財(cai)富(fu)管理(li)機(ji)(ji)構，首(shou)先要(yao)看這(zhe)家(jia)機(ji)(ji)構受誰監管，要(yao)看這(zhe)家(jia)機(ji)(ji)構有什(shen)么(me)牌照(zhao)，機(ji)(ji)構理(li)財(cai)師有什(shen)么(me)資質。瑞士寶盛(sheng)集(ji)團CEO提(ti)出(chu)財(cai)富(fu)管理(li)的(de)(de)主(zhu)要(yao)目標將始終(zhong)確保客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)財(cai)富(fu)不(bu)(bu)是(shi)(shi)在(zai)幾(ji)個(ge)季度內，而是(shi)(shi)在(zai)幾(ji)代(dai)人時(shi)間(jian)內都能(neng)夠實(shi)現(xian)持續穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)增(zeng)值(zhi)，不(bu)(bu)受損(sun)害，同(tong)時(shi)要(yao)有一種可(ke)持續的(de)(de)方式向客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)提(ti)供(gong)(gong)高標準服(fu)務，為客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)保密，為客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)提(ti)供(gong)(gong)一體化(hua)的(de)(de)服(fu)務，使(shi)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)始終(zhong)有充分的(de)(de)理(li)由保持信(xin)任，不(bu)(bu)是(shi)(shi)在(zai)幾(ji)個(ge)季度內，而是(shi)(shi)在(zai)幾(ji)代(dai)人時(shi)間(jian)內都能(neng)夠實(shi)現(xian)持續穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)增(zeng)值(zhi)，不(bu)(bu)受損(sun)害說(shuo)明財(cai)富(fu)管理(li)這(zhe)件(jian)事是(shi)(shi)一件(jian)，長期穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)事情，是(shi)(shi)一件(jian)可(ke)以傳承的(de)(de)事情，絕不(bu)(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)推薦理(li)財(cai)產品這(zhe)么(me)簡單。

　　從長(chang)遠(yuan)來(lai)看，財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)不(bu)是(shi)(shi)比多，而是(shi)(shi)比久，財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)是(shi)(shi)時間的(de)(de)積累，財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)迅猛增長(chang)和(he)資(zi)(zi)管新(xin)規的(de)(de)落地(di)(di)會(hui)(hui)促進(jin)這(zhe)個(ge)(ge)市場體量(liang)(liang)更(geng)大，這(zhe)個(ge)(ge)產生的(de)(de)巨大價(jia)值會(hui)(hui)助(zhu)力更(geng)多的(de)(de)人(ren)(ren)。今年5月19日(ri)恒(heng)天財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)舉(ju)辦(ban)了(le)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)業(ye)(ye)首個(ge)(ge)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)(cai)(cai)時節，這(zhe)一(yi)(yi)舉(ju)措開(kai)創了(le)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)先河，同時體現了(le)我(wo)(wo)們對(dui)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)(cai)(cai)群體的(de)(de)重視和(he)助(zhu)力理(li)(li)(li)財(cai)(cai)(cai)(cai)師持續成長(chang)的(de)(de)人(ren)(ren)文思想。恒(heng)天財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)打造成行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)內最專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)(de)一(yi)(yi)群人(ren)(ren)，成為中國第(di)一(yi)(yi)批(pi)私人(ren)(ren)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)家，同時也要(yao)(yao)讓客(ke)戶(hu)、行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)、社會(hui)(hui)各(ge)界都知道，是(shi)(shi)精英職(zhi)業(ye)(ye)，具有高門檻，高專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)(de)職(zhi)業(ye)(ye)。我(wo)(wo)們堅信不(bu)光是(shi)(shi)財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，任何一(yi)(yi)門技術含量(liang)(liang)較高，都需要(yao)(yao)專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)(de)事情較給(gei)專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)(de)人(ren)(ren)做。資(zi)(zi)管新(xin)規落地(di)(di)標志著行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)進(jin)入(ru)一(yi)(yi)個(ge)(ge)新(xin)的(de)(de)時代，在這(zhe)樣(yang)的(de)(de)背景下，對(dui)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)(cai)(cai)師的(de)(de)要(yao)(yao)求(qiu)(qiu)將會(hui)(hui)更(geng)高，更(geng)嚴格，未來(lai)財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)理(li)(li)(li)財(cai)(cai)(cai)(cai)師一(yi)(yi)定(ding)是(shi)(shi)要(yao)(yao)扮演顧問(wen)級、專(zhuan)家級這(zhe)樣(yang)一(yi)(yi)個(ge)(ge)專(zhuan)業(ye)(ye)角色，而專(zhuan)業(ye)(ye)是(shi)(shi)財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)機構服務(wu)客(ke)戶(hu)的(de)(de)基(ji)礎(chu)，對(dui)宏觀的(de)(de)把握，對(dui)配(pei)置(zhi)的(de)(de)熟(shu)悉，對(dui)風險的(de)(de)把控，對(dui)需求(qiu)(qiu)的(de)(de)了(le)解均要(yao)(yao)體現在超高的(de)(de)專(zhuan)業(ye)(ye)度。我(wo)(wo)們講大類資(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)解決(jue)深層次的(de)(de)問(wen)題和(he)賣產品混淆不(bu)清(qing)，不(bu)僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)機構的(de)(de)問(wen)題，客(ke)戶(hu)的(de)(de)需求(qiu)(qiu)也相當重要(yao)(yao)，財(cai)(cai)(cai)(cai)富(fu)(fu)管理(li)(li)(li)機構追(zhui)求(qiu)(qiu)的(de)(de)是(shi)(shi)整體配(pei)置(zhi)，不(bu)要(yao)(yao)把雞(ji)蛋放在同一(yi)(yi)個(ge)(ge)籃子(zi)里。讓他(ta)有一(yi)(yi)個(ge)(ge)更(geng)長(chang)的(de)(de)生長(chang)周期和(he)更(geng)強的(de)(de)生產力。

　　恒天(tian)財富(fu)尋找擁有(you)(you)(you)共同理(li)(li)(li)念和價值觀(guan)的(de)(de)合(he)(he)作(zuo)(zuo)伙伴(ban)，已(yi)經與(yu)上千家資(zi)(zi)產管理(li)(li)(li)機構建立了(le)合(he)(he)作(zuo)(zuo)機構及并(bing)與(yu)200家信(xin)托(tuo)公(gong)司，證(zheng)券公(gong)司、私(si)(si)募公(gong)司在(zai)內的(de)(de)優秀資(zi)(zi)產管理(li)(li)(li)人達成(cheng)深度(du)的(de)(de)戰略合(he)(he)作(zuo)(zuo)關系，當中不(bu)乏歷屆金牛獎(jiang)優秀管理(li)(li)(li)人，我(wo)們要不(bu)遺余力持續(xu)增加(jia)好的(de)(de)資(zi)(zi)產，與(yu)合(he)(he)作(zuo)(zuo)伙伴(ban)實現(xian)供應(ying)的(de)(de)基礎上，為(wei)客戶(hu)創作(zuo)(zuo)更多的(de)(de)價值。最后我(wo)謹代表恒天(tian)財富(fu)的(de)(de)全體(ti)員工(gong)希望中證(zheng)私(si)(si)募金牛獎(jiang)能夠中國投資(zi)(zi)者(zhe)找到提(ti)供更多更好的(de)(de)選擇，能讓(rang)最優秀的(de)(de)投資(zi)(zi)經理(li)(li)(li)脫(tuo)穎(ying)而出(chu)，并(bing)承擔更大的(de)(de)財富(fu)管理(li)(li)(li)責(ze)任(ren)，這(zhe)也(ye)將是一份沉甸甸的(de)(de)社會(hui)責(ze)任(ren)。恒天(tian)財富(fu)也(ye)將通(tong)過(guo)不(bu)懈努力，助力將有(you)(you)(you)持續(xu)創造能力的(de)(de)金牛私(si)(si)募公(gong)司將廣大群體(ti)做(zuo)推(tui)薦，并(bing)與(yu)之強強聯合(he)(he)，為(wei)中國的(de)(de)高凈值客戶(hu)提(ti)供更有(you)(you)(you)有(you)(you)(you)效的(de)(de)助力，謝謝大家。

　　主持(chi)(chi)人：感謝(xie)周(zhou)總，2018年上半(ban)年，中國的(de)(de)股市、債市、匯率(lv)表現都(dou)(dou)不盡(jin)如人意(yi)，站(zhan)在今天這樣一(yi)個承上啟下的(de)(de)時點，大家都(dou)(dou)很迷茫，困(kun)難究竟是暫時的(de)(de)還是持(chi)(chi)續的(de)(de)？史上最(zui)嚴監管來(lai)臨，如何(he)尋找安全(quan)的(de)(de)投資(zi)(zi)品(pin)種？有請永安國富(fu)資(zi)(zi)產管理有限公司董事長肖(xiao)國平先生帶(dai)來(lai)的(de)(de)主題演(yan)講“大類資(zi)(zi)產配置(zhi)：尋找安全(quan)邊(bian)際下的(de)(de)回(hui)報”。

　　肖國(guo)平：大(da)家早上好，應該(gai)說在我們(men)金雞湖會渡過非常愉快的周(zhou)末。最好不(bu)要去預測市(shi)場，所以(yi)回到怎么(me)樣在不(bu)進行市(shi)場預測的情況下做(zuo)(zuo)一個(ge)最好的選(xuan)擇，這就(jiu)是(shi)我要講的回報。也一直是(shi)我們(men)做(zuo)(zuo)自(zi)己做(zuo)(zuo)投資的一個(ge)原則(ze)，就(jiu)是(shi)尋(xun)找(zhao)安全，怎么(me)在現有(you)的情況下尋(xun)找(zhao)對你(ni)來說最合適一個(ge)選(xuan)擇。

　　我今天介(jie)紹的一個(ge)(ge)內容(rong)大概(gai)就講(jiang)這些方面(mian)，3個(ge)(ge)內容(rong)，做一個(ge)(ge)公司介(jie)紹，第二講(jiang)一下(xia)我們怎么(me)做投資，第三個(ge)(ge)就是對當前市(shi)場一個(ge)(ge)看(kan)法(fa)。

　　公司(si)介(jie)紹，公司(si)我們是(shi)成立時(shi)間比(bi)較短(duan)，我們成立只有(you)3年半時(shi)間，要說的是(shi)我們投資時(shi)間很(hen)長，我從(cong)做研究員到(dao)現(xian)(xian)在(zai)(zai)大概有(you)15年的經歷(li)，做投資來(lai)說大概10幾年的經歷(li)，只不(bu)過(guo)我們以(yi)前沒(mei)(mei)(mei)有(you)去申請(qing)牌照，剛開始也沒(mei)(mei)(mei)有(you)那個(ge)協會會員但一(yi)直(zhi)在(zai)(zai)做投資，2015年1月(yue)發展持牌，我們股(gu)(gu)東(dong)主要是(shi)經營經理(li)(li)職務(wu)。公司(si)來(lai)講，治理(li)(li)還是(shi)非常清晰一(yi)個(ge)結構，股(gu)(gu)東(dong)會、董事會三會健(jian)全(quan)，公司(si)建成以(yi)安全(quan)、絕對收益、低波動(dong)率為核心(xin)理(li)(li)念，還是(shi)沒(mei)(mei)(mei)有(you)嚴格看(kan)這個(ge)東(dong)西(xi)，安全(quan)我們是(shi)沒(mei)(mei)(mei)有(you)問題的，資產(chan)(chan)安全(quan)，低波動(dong)率的話就(jiu)以(yi)我們的投資組合(he)里為依據(ju)，大類資產(chan)(chan)配置對沖組合(he)的價值投，好像把現(xian)(xian)在(zai)(zai)市場上(shang)所有(you)流行的話語都包括進去了，總體(ti)來(lai)講，從(cong)我們正式申請(qing)對外的公布資金的話，資金規模(mo)還是(shi)比(bi)較大的。規模(mo)收益也不(bu)算多，也不(bu)算少，今年這個(ge)階(jie)段(duan)，我們可(ke)能會多發一(yi)些。

　　我們的(de)投資(zi)的(de)范圍就是(shi)，大類資(zi)產配置在(zai)現在(zai)來講，能(neng)做(zuo)的(de)也就是(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)。很多其實比如說凈值回報的(de)東(dong)西(xi)不能(neng)做(zuo)，我們以前主要是(shi)從(cong)商(shang)品(pin)期貨(huo)，做(zuo)完了之后，做(zuo)A股港股，現在(zai)美股還有一些(xie)互換(huan)包括(kuo)固定(ding)收益(yi)，我們叫泛固定(ding)收益(yi)。基本(ben)上(shang)來講得到(dao)的(de)話這(zhe)(zhe)個東(dong)西(xi)我們在(zai)市場上(shang)以凈值核算的(de)產品(pin)我們都希(xi)望能(neng)夠去涉(she)及(ji)，目的(de)只有一個，拓寬(kuan)我們的(de)投資(zi)渠道，希(xi)望我們能(neng)夠在(zai)各類市場里面的(de)定(ding)價對(dui)每一個產品(pin)如何定(ding)價做(zuo)一個。

　　這(zhe)是公(gong)司一個基本(ben)介紹。

　　公司在這個(ge)投資(zi)邏輯與時間稍微也介(jie)紹一(yi)(yi)下。我(wo)(wo)們(men)(men)(men)理論出(chu)發點，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)做(zuo)商(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)(huo)出(chu)身，商(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)(huo)有一(yi)(yi)個(ge)好的(de)特點是(shi)一(yi)(yi)個(ge)全球(qiu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，全球(qiu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)話從(cong)(cong)(cong)一(yi)(yi)個(ge)更(geng)加既要很(hen)細的(de)地方去入手，也要去很(hen)宏觀的(de)東西要去看(kan)，特朗普想(xiang)什么事情之類的(de)。商(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)(huo)應該講(jiang)中國具有一(yi)(yi)個(ge)完全競爭市(shi)(shi)(shi)場(chang)和全球(qiu)化(hua)的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，不像(xiang)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)A股是(shi)慢慢走(zou)出(chu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)從(cong)(cong)(cong)上市(shi)(shi)(shi)就是(shi)一(yi)(yi)個(ge)全球(qiu)的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，只(zhi)不過有一(yi)(yi)個(ge)稅收在里面之外其實還是(shi)跟(gen)全球(qiu)跟(gen)紐(niu)約(yue)都連在一(yi)(yi)起(qi)。這方面來講(jiang)，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)從(cong)(cong)(cong)商(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)(huo)開始(shi)做(zuo)起(qi)的(de)優(you)勢在這個(ge)上面。

　　我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)出(chu)發點一(yi)(yi)(yi)個(ge)理論就(jiu)是多資產能降(jiang)低(di)波動率(lv)，這是最簡(jian)單一(yi)(yi)(yi)個(ge)道理，只要你(ni)是正收益的(de)(de)話(hua)都(dou)是產能戰勝，市(shi)(shi)場(chang)定價可以看(kan)，就(jiu)是說你(ni)要高(gao)收益就(jiu)要高(gao)風險，你(ni)想做一(yi)(yi)(yi)個(ge)又要高(gao)收益又要低(di)風險的(de)(de)東西，世界(jie)上(shang)沒有(you)(you)免費的(de)(de)午餐(can)，還(huan)有(you)(you)證券(quan)的(de)(de)理論估值，不管講現金流折線都(dou)是一(yi)(yi)(yi)樣(yang)的(de)(de)，用未來(lai)的(de)(de)現金流折線在做。還(huan)有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)就(jiu)是，我(wo)(wo)們(men)實際上(shang)評估我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)A股市(shi)(shi)場(chang)是一(yi)(yi)(yi)個(ge)有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)(shi)場(chang)還(huan)有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)無效(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)(shi)場(chang)，強有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)(shi)場(chang)還(huan)是弱有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)(shi)場(chang)，在不同(tong)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)應該采(cai)取不同(tong)的(de)(de)策略。如果是有(you)(you)效(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)(shi)場(chang)，我(wo)(wo)們(men)真(zhen)的(de)(de)能夠達到，沒有(you)(you)去數據去證明(ming)，客戶不應該拿(na)我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)私募基(ji)金，應該賺不到2%的(de)(de)收費加20的(de)(de)超額收益所以都(dou)不應該收這個(ge)管理費。

　　我(wo)們(men)(men)(men)要搞清(qing)楚A股是一個(ge)(ge)有(you)效市(shi)場(chang)還(huan)是一個(ge)(ge)無效市(shi)場(chang)，強有(you)效市(shi)場(chang)或者是弱有(you)效市(shi)場(chang)，我(wo)們(men)(men)(men)理(li)論出發點(dian)。我(wo)們(men)(men)(men)很愿(yuan)意請各類在這(zhe)個(ge)(ge)市(shi)場(chang)上不(bu)管是國(guo)內還(huan)是國(guo)外最(zui)前(qian)沿理(li)論的(de)研究，最(zui)好的(de)教授(shou)我(wo)們(men)(men)(men)會去探討這(zhe)些理(li)論。基本上安全、絕對收(shou)益(yi)(yi)、低(di)波動(dong)，投資(zi)(zi)的(de)事業，投資(zi)(zi)的(de)策(ce)略來講涵(han)蓋了(le)所(suo)有(you)的(de)類型，所(suo)有(you)的(de)資(zi)(zi)產配置，所(suo)有(you)的(de)資(zi)(zi)產定價以(yi)利率(lv)為(wei)中心(xin)進(jin)行(xing)定價，追求(qiu)(qiu)確定性的(de)歷史收(shou)益(yi)(yi)，努力(li)尋求(qiu)(qiu)低(di)估值或者折價標的(de)物，這(zhe)就(jiu)(jiu)是典(dian)型的(de)期貨的(de)套利指(zhi)數。被動(dong)隨即(ji)波動(dong)，對于不(bu)懂(dong)的(de)東西，對于難以(yi)把(ba)握的(de)時候我(wo)們(men)(men)(men)就(jiu)(jiu)不(bu)會參與了(le)，特別是有(you)一些行(xing)業我(wo)們(men)(men)(men)沒(mei)有(you)配到專業的(de)研究員。還(huan)有(you)多(duo)策(ce)略的(de)組合以(yi)求(qiu)(qiu)達到多(duo)低(di)波動(dong)和中等絕對收(shou)益(yi)(yi)。

　　投資(zi)的(de)(de)(de)邏輯是(shi)(shi)一般講Y=aX+b，就包(bao)含著有效資(zi)產(chan)配(pei)置、指(zhi)數(shu)化投資(zi)、Y就是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)最終(zhong)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)，那(nei)A是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)估(gu)值，大部分來(lai)(lai)講這個(ge)(ge)(ge)a可(ke)能會在(zai)0.3-0.7之(zhi)間，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)在(zai)這個(ge)(ge)(ge)會去(qu)調整我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)a。X就是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)股票資(zi)產(chan)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)不懂的(de)(de)(de)時候用(yong)指(zhi)數(shu)來(lai)(lai)代(dai)替(ti)估(gu)值期(qi)貨來(lai)(lai)代(dai)替(ti)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)慢慢多了(le)研(yan)究多了(le)以后(hou)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)可(ke)能會把X豐富好，是(shi)(shi)配(pei)什(shen)么(me)行業或者說配(pei)什(shen)么(me)股票我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)會豐富一下我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)X，b包(bao)括的(de)(de)(de)東西(xi)就比較多了(le)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)是(shi)(shi)商品期(qi)貨我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)債券等，都會在(zai)收(shou)益(yi)范圍之(zhi)類之(zhi)內，你的(de)(de)(de)a越大b就小，a應(ying)該(gai)有多少(shao)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)應(ying)該(gai)怎么(me)去(qu)評(ping)估(gu)，配(pei)多少(shao)資(zi)產(chan)財富，配(pei)多少(shao)權(quan)益(yi)資(zi)產(chan)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)基本上講三個(ge)(ge)(ge)標準，三個(ge)(ge)(ge)維(wei)度來(lai)(lai)看。

　　第一個(ge)(ge)我們(men)本身(shen)估值收(shou)益是一個(ge)(ge)什(shen)么分為數(shu)，第二個(ge)(ge)股權對價，第三在全(quan)球(qiu)之內沒有(you)一個(ge)(ge)我們(men)市(shi)場開(kai)放(fang)(fang)(fang)程度上面輸(shu)出(chu)一個(ge)(ge)加(jia)權處在全(quan)球(qiu)什(shen)么樣的(de)位置(zhi)，前提條件跟(gen)我們(men)的(de)稅收(shou)一樣，跟(gen)我們(men)大陸商品的(de)貿(mao)易一樣，市(shi)場的(de)開(kai)放(fang)(fang)(fang)程度，可(ke)以來比(bi)較(jiao)(jiao)我們(men)的(de)A股在全(quan)球(qiu)市(shi)場是什(shen)么一個(ge)(ge)位置(zhi)？市(shi)場越開(kai)放(fang)(fang)(fang)我們(men)跟(gen)全(quan)球(qiu)市(shi)場越緊密，就(jiu)比(bi)較(jiao)(jiao)好看這個(ge)(ge)事情。

　　我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)來(lai)自(zi)于(yu)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)a的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)從(cong)三個(ge)(ge)(ge)(ge)維(wei)度(du)(du)來(lai)看(kan)。每個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)都講(jiang)(jiang)在(zai)安(an)(an)全(quan)(quan)邊際，到(dao)(dao)(dao)底是(shi)什(shen)么(me)(me)東(dong)西(xi)。很(hen)(hen)(hen)多(duo)東(dong)西(xi)是(shi)不(bu)(bu)確定，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)要去(qu)(qu)預(yu)測市(shi)場(chang)怎(zen)(zen)么(me)(me)預(yu)測，從(cong)左(zuo)(zuo)到(dao)(dao)(dao)右，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)有(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)叫(jiao)自(zi)上(shang)而(er)下，自(zi)上(shang)而(er)下從(cong)宏觀看(kan)到(dao)(dao)(dao)微觀，但我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)自(zi)己來(lai)講(jiang)(jiang)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)喜(xi)歡看(kan)看(kan)，第一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)相對(dui)信(xin)息的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)西(xi)，比(bi)(bi)如說(shuo)票(piao)息，分紅(hong)，衍生(sheng)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)套利(li)比(bi)(bi)如說(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)2015年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)期(qi)(qi)(qi)(qi)間套利(li)，2015年期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)跟(gen)現貨(huo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)套利(li)，能(neng)(neng)夠(gou)達(da)到(dao)(dao)(dao)20%幾(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)就(jiu)不(bu)(bu)會去(qu)(qu)冒險(xian)買這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)股票(piao)。其他(ta)在(zai)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)里面也是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)道(dao)理(li)，第二個(ge)(ge)(ge)(ge)看(kan)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，來(lai)自(zi)于(yu)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，來(lai)自(zi)于(yu)ROIC，如果干大一(yi)(yi)(yi)點(dian)就(jiu)是(shi)利(li)率還有(you)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)本身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，中(zhong)國(guo)經濟(ji)能(neng)(neng)夠(gou)維(wei)持(chi)多(duo)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)速度(du)(du)，比(bi)(bi)如說(shuo)維(wei)持(chi)5、6%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)速度(du)(du)，A股公司應(ying)該在(zai)按(an)照我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水平(ping)在(zai)11、12的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)樣(yang)子，按(an)照理(li)論上(shang)來(lai)說(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)A股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)率應(ying)該是(shi)在(zai)13-15左(zuo)(zuo)右，長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)來(lai)說(shuo)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)在(zai)市(shi)場(chang)上(shang)多(duo)找(zhao)一(yi)(yi)(yi)點(dian)點(dian)安(an)(an)全(quan)(quan)邊際的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，在(zai)找(zhao)一(yi)(yi)(yi)點(dian)折價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話能(neng)(neng)夠(gou)做大17、18，問我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)到(dao)(dao)(dao)底能(neng)(neng)賺(zhuan)多(duo)少錢我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)說(shuo)真的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)知(zhi)(zhi)道(dao)，看(kan)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)能(neng)(neng)夠(gou)實(shi)(shi)現什(shen)么(me)(me)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)速度(du)(du)，年華(hua)收益(yi)12-15是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)比(bi)(bi)較合(he)理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)。 第三個(ge)(ge)(ge)(ge)是(shi)波(bo)(bo)動(dong)，這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)東(dong)西(xi)就(jiu)很(hen)(hen)(hen)難(nan)(nan)把握，波(bo)(bo)動(dong)驅動(dong)跟(gen)估(gu)值(zhi)之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)動(dong)，還有(you)情(qing)緒與資金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)動(dong)，你每年能(neng)(neng)賺(zhuan)多(duo)少錢不(bu)(bu)知(zhi)(zhi)道(dao)，長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)來(lai)講(jiang)(jiang)在(zai)條件允許(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況下，資金量(liang)允許(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前提(ti)下不(bu)(bu)要太在(zai)意這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)波(bo)(bo)動(dong)，只要經濟(ji)能(neng)(neng)夠(gou)維(wei)持(chi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，生(sheng)活水平(ping)就(jiu)會逐步(bu)提(ti)高。最(zui)(zui)后就(jiu)是(shi)未來(lai)，就(jiu)預(yu)測，別人(ren)(ren)都會在(zai)，比(bi)(bi)如說(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)講(jiang)(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)(zui)多(duo)就(jiu)是(shi)賭(du)國(guo)運，所(suo)以我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)邏輯很(hen)(hen)(hen)簡(jian)單從(cong)清(qing)晰到(dao)(dao)(dao)很(hen)(hen)(hen)難(nan)(nan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事情(qing)，從(cong)簡(jian)單到(dao)(dao)(dao)很(hen)(hen)(hen)難(nan)(nan)做，一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)去(qu)(qu)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)以這(zhe)張圖解釋一(yi)(yi)(yi)下，尋找(zhao)什(shen)么(me)(me)叫(jiao)安(an)(an)全(quan)(quan)邊際。對(dui)怎(zen)(zen)么(me)(me)看(kan)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)東(dong)西(xi)以利(li)率去(qu)(qu)定價，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)做期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)商(shang)(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)會知(zhi)(zhi)道(dao)，這(zhe)么(me)(me)難(nan)(nan)做肯(ken)定會回到(dao)(dao)(dao)利(li)率。為什(shen)么(me)(me)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)說(shuo)把商(shang)(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)看(kan)作(zuo)固定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)也是(shi)，其實(shi)(shi)所(suo)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)切市(shi)場(chang)定價以利(li)率為中(zhong)心。權(quan)益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)西(xi)分紅(hong)、增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)、估(gu)值(zhi)，在(zai)每個(ge)(ge)(ge)(ge)東(dong)西(xi)去(qu)(qu)看(kan)結構(gou)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)西(xi)，立體去(qu)(qu)看(kan)，期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)看(kan)供求(qiu)關系，市(shi)場(chang)結構(gou)，主要矛盾是(shi)什(shen)么(me)(me)，怎(zen)(zen)么(me)(me)分析有(you)誰，商(shang)(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)其實(shi)(shi)你不(bu)(bu)要去(qu)(qu)預(yu)測今年商(shang)(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)工(gong)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)會漲還是(shi)什(shen)么(me)(me)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)會漲，應(ying)該去(qu)(qu)等別人(ren)(ren)犯錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)。

　　第三部(bu)分(fen)(fen)就(jiu)是對(dui)(dui)于市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些看法(fa)。當前(qian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)是怎么(me)看，宏觀我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)就(jiu)不講(jiang)，預期很(hen)低(di)。股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)來說(shuo)(shuo)，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)已(yi)(yi)經(jing)昨天(tian)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)兩個(ge)(ge)同行已(yi)(yi)經(jing)講(jiang)了很(hen)多，總體(ti)估值(zhi)股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)合理(li)(li)，講(jiang)后(hou)面的(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖。現(xian)在(zai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)如(ru)果一(yi)定(ding)要來講(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，整體(ti)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)回到一(yi)個(ge)(ge)均衡(heng)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)為什么(me)選這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)五年(nian)期的(de)(de)(de)(de)(de)因為我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)用(yong)(yong)風(feng)險(xian)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)現(xian)在(zai)信(xin)用(yong)(yong)風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)化(hua)是很(hen)嚴重的(de)(de)(de)(de)(de)，加權(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)用(yong)(yong)利(li)率(lv)是高的(de)(de)(de)(de)(de)。我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)分(fen)(fen)開來之后(hou)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)加權(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)用(yong)(yong)利(li)率(lv)是比(bi)較(jiao)(jiao)高的(de)(de)(de)(de)(de)，所以我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)圖沒有(you)做到更新，現(xian)在(zai)風(feng)險(xian)議(yi)價應該是3-3.5%之間(jian)，從(cong)歷史來看我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)絕對(dui)(dui)安全(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)處于哪(na)個(ge)(ge)位置(zhi)？大(da)概是4%以上。如(ru)果說(shuo)(shuo)股(gu)權(quan)對(dui)(dui)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)議(yi)價在(zai)4%以上的(de)(de)(de)(de)(de)時候應該說(shuo)(shuo)出于一(yi)個(ge)(ge)比(bi)較(jiao)(jiao)絕對(dui)(dui)安全(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)位置(zhi)，現(xian)在(zai)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)只能(neng)說(shuo)(shuo)合理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)，合理(li)(li)稍微偏低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)，并不是說(shuo)(shuo)我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)有(you)多低(di)。從(cong)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)角度來看，整個(ge)(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)還是比(bi)較(jiao)(jiao)均衡(heng)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)估值(zhi)。這(zhe)(zhe)是我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)中(zhong)(zhong)國市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)證券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)直線，不同的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)對(dui)(dui)應的(de)(de)(de)(de)(de)收益從(cong)最(zui)(zui)簡單的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)年(nian)貨幣(bi)資金到最(zui)(zui)長的(de)(de)(de)(de)(de)，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)證500PE，300PE，我(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)是合理(li)(li)，不是特(te)別特(te)別低(di)。

　　收(shou)(shou)益(yi)(yi)率整(zheng)個(ge)(ge)債(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)國(guo)開標桿利(li)(li)率高(gao)位下行，整(zheng)體市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)利(li)(li)率下行，低等級信用(yong)發(fa)行利(li)(li)率是(shi)很(hen)大(da)(da)的。最后一(yi)(yi)個(ge)(ge)，就是(shi)違約的事件頻發(fa)，資管(guan)新規等深遠影響機構負(fu)債(zhai)端與(yu)實體融資環境，信用(yong)利(li)(li)差、期(qi)限利(li)(li)差、流動性溢價持續走闊，從資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)來看存在(zai)著錯殺的可能(neng)(neng)性。比如(ru)說地(di)產(chan)債(zhai)，到底有(you)(you)沒有(you)(you)風險大(da)(da)家自己去評估，只能(neng)(neng)說有(you)(you)錯殺的情況。權(quan)益(yi)(yi)、大(da)(da)宗商品(pin)、固定收(shou)(shou)益(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)長期(qi)割裂，涌現出跨資產(chan)類別的投資機會。我(wo)們的市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，我(wo)一(yi)(yi)直(zhi)覺得中國(guo)的市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)比較大(da)(da)的風格就是(shi)資產(chan)割裂，做(zuo)權(quan)益(yi)(yi)做(zuo)權(quan)益(yi)(yi)，做(zuo)商品(pin)做(zuo)商品(pin)，很(hen)少有(you)(you)人說跨商品(pin)看市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，如(ru)果(guo)要跨的話，我(wo)排(pai)了一(yi)(yi)個(ge)(ge)序列，壁(bi)(bi)壘(lei)最高(gao)的是(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，商品(pin)可能(neng)(neng)壁(bi)(bi)壘(lei)要高(gao)一(yi)(yi)點因(yin)為是(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)產(chan)業鏈條，不是(shi)說幾個(ge)(ge)人在(zai)辦公室，憑著我(wo)的理解一(yi)(yi)下子能(neng)(neng)夠做(zuo)好(hao)，需要長時間建(jian)立這個(ge)(ge)壁(bi)(bi)壘(lei)。

　　回到這個(ge)戰略(lve)市場是這樣一個(ge)情況。流動性(xing)的(de)溢價隨(sui)著(zhu)融(rong)資環境(jing)的(de)收緊而(er)提升，市場整體(ti)來講分(fen)化比較嚴重，會帶(dai)來比較好的(de)一些存(cun)在著(zhu)錯殺機會，謝(xie)謝(xie)大(da)家。

　　主持人：謝謝。在今天這(zhe)(zhe)樣一個稍微內部(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)會議(yi)當中還是非(fei)常真誠跟大(da)(da)家解釋的(de)(de)(de)(de)(de)一些。有人總結了2018年股市的(de)(de)(de)(de)(de)三大(da)(da)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，上證指(zhi)(zhi)數(shu)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)低(di)(di)、深圳指(zhi)(zhi)數(shu)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)低(di)(di)、創(chuang)(chuang)業(ye)板指(zhi)(zhi)數(shu)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)低(di)(di)。自3月底以(yi)來，金(jin)(jin)融領域的(de)(de)(de)(de)(de)一系列監(jian)管新(xin)(xin)政接連出臺。目(mu)前的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，一方面去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)可以(yi)解決或者(zhe)說可以(yi)遏制這(zhe)(zhe)么多年來大(da)(da)量資(zi)本(ben)空轉(zhuan)的(de)(de)(de)(de)(de)頑疾，但(dan)是另一方面去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)和(he)貿易摩(mo)擦(ca)雙(shuang)重疊(die)加(jia)之下我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)股值跌回(hui)了兩年前的(de)(de)(de)(de)(de)位置，就目(mu)前這(zhe)(zhe)樣一個情況(kuang)下，應該如(ru)何看(kan)待(dai)金(jin)(jin)融去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)？有哪些機會和(he)風險？有請上海高毅資(zi)產管理合(he)伙企業(ye)首席投資(zi)官(guan)鄧曉峰先生做主題發(fa)言(yan)：“金(jin)(jin)融去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)背(bei)景下，投資(zi)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)挑戰和(he)機遇”。

　　鄧曉峰：謝謝中(zhong)證報的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各位領(ling)導,還(huan)有今(jin)天在(zai)(zai)座的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各位朋友，非(fei)常高興在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)里能夠有一(yi)個(ge)(ge)(ge)機會跟(gen)大家有一(yi)個(ge)(ge)(ge)交流，談談我(wo)(wo)們(men)最近的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究和(he)思考。大家都知(zhi)道今(jin)年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話困(kun)擾中(zhong)國就是(shi)兩大問(wen)題(ti)，先是(shi)去杠(gang)(gang)桿(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，然后(hou)3月份是(shi)中(zhong)美貿易戰這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)問(wen)題(ti)，我(wo)(wo)們(men)現在(zai)(zai)嘗試著(zhu)把第一(yi)個(ge)(ge)(ge)問(wen)題(ti)做一(yi)個(ge)(ge)(ge)更(geng)深一(yi)步(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)。這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)問(wen)題(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，全國人民都知(zhi)道中(zhong)國現在(zai)(zai)杠(gang)(gang)桿(gan)率很高，這(zhe)(zhe)往(wang)往(wang)指(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)總量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)概(gai)念，是(shi)我(wo)(wo)們(men)政(zheng)府(fu)部門(men)和(he)住戶部門(men)和(he)非(fei)金融企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)例，整(zheng)個(ge)(ge)(ge)加起來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，尤其(qi)是(shi)非(fei)金融企業(ye)維持在(zai)(zai)一(yi)個(ge)(ge)(ge)高比(bi)(bi)(bi)。挺有意思的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況三大部分(fen)也有巨(ju)額的(de)(de)(de)(de)(de)(de)存款，扣除存款之后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話又回(hui)到一(yi)個(ge)(ge)(ge)比(bi)(bi)(bi)較低的(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平。這(zhe)(zhe)里面(mian)隱含著(zhu)內(nei)部結構不均(jun)衡(heng)，我(wo)(wo)們(men)希望做進一(yi)步(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)在(zai)(zai)行業(ye)里面(mian)探討(tao)，看看這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)是(shi)怎(zen)(zen)么(me)形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)種(zhong)差(cha)異蘊含著(zhu)哪(na)些我(wo)(wo)們(men)需要關注的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)和(he)市場上存在(zai)(zai)著(zhu)比(bi)(bi)(bi)較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)誤(wu)差(cha)。談杠(gang)(gang)桿(gan)想(xiang)想(xiang)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)負債在(zai)(zai)哪(na)里，融資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結構是(shi)什么(me)樣(yang)(yang)子的(de)(de)(de)(de)(de)(de).另外,我(wo)(wo)們(men)要想(xiang)一(yi)想(xiang)怎(zen)(zen)么(me)要去杠(gang)(gang)桿(gan)怎(zen)(zen)么(me)要去評估去杠(gang)(gang)桿(gan)，這(zhe)(zhe)樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話對投資(zi)(zi)來說,我(wo)(wo)們(men)才有一(yi)個(ge)(ge)(ge)可以參考的(de)(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)標或(huo)者說路線(xian)圖，讓我(wo)(wo)們(men)主(zhu)動應(ying)對這(zhe)(zhe)樣(yang)(yang)一(yi)個(ge)(ge)(ge)宏觀(guan)環(huan)境，監管環(huan)境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化。

　　我(wo)們看(kan)一(yi)下在(zai)2017年(nian)底的(de)時(shi)候我(wo)們整個(ge)(ge)的(de)涉融的(de)總的(de)規(gui)(gui)模(mo)170多萬億，結構是(shi)什(shen)么樣的(de)呢(ni)？銀行貸款(kuan)(kuan)這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)一(yi)個(ge)(ge)表內的(de)，大(da)概(gai)接近120萬億，然后(hou)的(de)話就是(shi)我(wo)們的(de)企業債券(quan)超(chao)過18萬億。委托貸款(kuan)(kuan)和信(xin)托貸款(kuan)(kuan)這(zhe)(zhe)(zhe)兩項是(shi)在(zai)最近幾年(nian)規(gui)(gui)模(mo)迅速膨(peng)脹的(de)，往(wang)往(wang)是(shi)作為一(yi)個(ge)(ge)通道存(cun)(cun)在(zai)，因此(ci)知(zhi)道這(zhe)(zhe)(zhe)兩類他們本身擁有這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)能力(li)，作為銀行或者是(shi)通道存(cun)(cun)在(zai)的(de)。我(wo)們看(kan)到(dao)(dao)股票一(yi)個(ge)(ge)資累(lei)計下來(lai)他的(de)規(gui)(gui)模(mo)大(da)概(gai)是(shi)不到(dao)(dao)7萬億的(de)水平，我(wo)們看(kan)一(yi)下總共的(de)整個(ge)(ge)推(tui)動這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)經(jing)濟增長或者是(shi)說推(tui)動我(wo)們國家建設的(de)，居(ju)民消費這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)個(ge)(ge)大(da)的(de)融資的(de)圖譜(pu)來(lai)看(kan)，權益的(de)比例一(yi)直是(shi)比較低(di)的(de)。當另外一(yi)個(ge)(ge)角度的(de)話，可能我(wo)們企業自身通過自己的(de)盈(ying)利，股東的(de)留存(cun)(cun)來(lai)通過他自己的(de)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)規(gui)(gui)模(mo)的(de)擴張或者是(shi)收入的(de)增長。

　　所以(yi)總體來(lai)看(kan)(kan)在這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)情況(kuang)下，天生會有(you)(you)一(yi)個(ge)債(zhai)務負債(zhai)比(bi)例(li)比(bi)較高(gao)的(de)(de)(de)(de)結構，當這(zhe)(zhe)個(ge)機構里面(mian)(mian)包含(han)非常(chang)多(duo)的(de)(de)(de)(de)政府(fu)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)或者(zhe)居(ju)民項(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些(xie)支(zhi)出。我(wo)們(men)從看(kan)(kan)一(yi)下社(she)融主要項(xiang)目(mu)(mu)(mu)比(bi)例(li)的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，來(lai)看(kan)(kan)看(kan)(kan)過(guo)去幾年我(wo)們(men)在加杠(gang)桿(gan)最快(kuai)的(de)(de)(de)(de)時候(hou)是哪些(xie)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)增長(chang)的(de)(de)(de)(de)多(duo)，哪些(xie)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)比(bi)例(li)是下降(jiang)的(de)(de)(de)(de)。人民幣(bi)貸(dai)款(kuan)這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)比(bi)例(li)過(guo)去下降(jiang)了6、7個(ge)百分點，主要增長(chang)的(de)(de)(de)(de)委托(tuo)貸(dai)款(kuan)和(he)信托(tuo)貸(dai)款(kuan)，更多(duo)是因為(wei)我(wo)們(men)在前一(yi)輪(lun)里面(mian)(mian)以(yi)金(jin)融創新為(wei)這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)些(xie)監管套(tao)利的(de)(de)(de)(de)行為(wei)，有(you)(you)很多(duo)行業或者(zhe)部門(men)的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)無法滿足(zu)銀行表(biao)內貸(dai)款(kuan)的(de)(de)(de)(de)條件，通過(guo)通道(dao)的(de)(de)(de)(de)方(fang)式(shi)在委托(tuo)和(he)信托(tuo)兩個(ge)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)里面(mian)(mian)體現(xian)。同時我(wo)們(men)也(ye)可(ke)以(yi)看(kan)(kan)到在過(guo)去7年以(yi)來(lai)，企業債(zhai)券(quan)融資的(de)(de)(de)(de)占比(bi)他是有(you)(you)大概4、5個(ge)點的(de)(de)(de)(de)增加，這(zhe)(zhe)里面(mian)(mian)也(ye)包含(han)我(wo)們(men)國(guo)家推動(dong)融資發展所帶(dai)來(lai)一(yi)個(ge)效果。

　　接下來(lai)我們再更詳細看一(yi)(yi)下，銀監會統計的(de)我們銀行(xing)業貸(dai)款(kuan)(kuan)分(fen)行(xing)業結構的(de)變化(hua)，我們統計了(le)所有(you)占比在1%以上的(de)行(xing)業的(de)分(fen)布，從2010年到2017年變化(hua)的(de)比例(li)是怎么樣子的(de)。個人貸(dai)款(kuan)(kuan)不(bu)管是中(zhong)長期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)，這里面主要(yao)是以我們的(de)房(fang)貸(dai)形式(shi)存在的(de)，還(huan)是說個人的(de)短期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)這也是由于信用卡，居民消費貸(dai)為(wei)推動的(de)這兩塊(kuai)是非常明顯在銀行(xing)表內里面比較增加(jia)一(yi)(yi)個部門尤其是房(fang)貸(dai)份(fen)額增加(jia)大概(gai)有(you)6、7百分(fen)點(dian)這樣的(de)樣子。

　　同(tong)時我們(men)可以看到制(zhi)造業貸(dai)款(kuan)的(de)(de)占(zhan)比出現(xian)了非(fei)常明(ming)顯的(de)(de)下(xia)降，而且挺有(you)意思的(de)(de)是(shi)我們(men)傳統(tong)上認為跟政府相關的(de)(de)一些投資，比如說交通運輸、電煤水汽也會看到他(ta)的(de)(de)銀行(xing)貸(dai)款(kuan)的(de)(de)占(zhan)比是(shi)處于一個(ge)明(ming)顯下(xia)降的(de)(de)。我們(men)背后要反(fan)思一個(ge)原(yuan)因(yin)，這(zhe)后面真正的(de)(de)原(yuan)因(yin)是(shi)說這(zhe)些經營性的(de)(de)，公司為代表現(xian)金流比較(jiao)好的(de)(de)行(xing)業，是(shi)逐漸降低(di)負(fu)債(zhai)率的(de)(de)過程(cheng)。政府的(de)(de)貸(dai)款(kuan)更(geng)多表現(xian)為融資平臺(tai)這(zhe)樣一些，往(wang)往(wang)是(shi)找的(de)(de)最差的(de)(de)沒有(you)還款(kuan)能力的(de)(de)項目，單獨(du)撥出來(lai)，不是(shi)在(zai)(zai)我們(men)銀行(xing)表現(xian)所(suo)體現(xian)的(de)(de)一樣，這(zhe)是(shi)我們(men)長期(qi)的(de)(de)觀察存在(zai)(zai)的(de)(de)原(yuan)因(yin)。

　　我(wo)們(men)(men)看看房(fang)(fang)地(di)產貸(dai)(dai)款占我(wo)們(men)(men)銀(yin)行貸(dai)(dai)款的(de)(de)比(bi)例，表(biao)內看起來(lai)房(fang)(fang)地(di)產行業的(de)(de)貸(dai)(dai)款占比(bi)是(shi)(shi)下降的(de)(de)，我(wo)覺得更(geng)多的(de)(de)是(shi)(shi)因(yin)為有(you)監管，我(wo)們(men)(men)看到另(ling)外(wai)一(yi)個(ge)(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)，租賃與商務(wu)服(fu)務(wu)業這(zhe)里(li)(li)面更(geng)多的(de)(de)是(shi)(shi)房(fang)(fang)地(di)產SDV以一(yi)個(ge)(ge)服(fu)務(wu)業的(de)(de)角度去(qu)申請貸(dai)(dai)款，如(ru)果把這(zhe)一(yi)項(xiang)(xiang)和房(fang)(fang)地(di)產行業同和起來(lai)的(de)(de)，占比(bi)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)穩定的(de)(de)，沒有(you)增加的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)情況。另(ling)外(wai)一(yi)個(ge)(ge)比(bi)較大(da)的(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)就是(shi)(shi)金融(rong)業的(de)(de)貸(dai)(dai)款，我(wo)們(men)(men)當時一(yi)看了這(zhe)個(ge)(ge)數感(gan)覺很驚異，發現金融(rong)業這(zhe)樣(yang)接(jie)近(jin)2萬(wan)(wan)到3萬(wan)(wan)億的(de)(de)貸(dai)(dai)款，是(shi)(shi)從2016年、2017年開(kai)始，這(zhe)跟我(wo)們(men)(men)2015年發生巨大(da)的(de)(de)股災(zai)這(zhe)樣(yang)項(xiang)(xiang)目(mu)才(cai)產生，銀(yin)行體系通過(guo)這(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)(ge)資(zi)金方式在銀(yin)行負債表(biao)里(li)(li)面的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)。

　　下(xia)面(mian)(mian)我(wo)(wo)們來(lai)談(tan)談(tan)現在討(tao)論很多的(de)(de)(de)(de)，我(wo)(wo)們去(qu)杠桿的(de)(de)(de)(de)重頭就是(shi)(shi)(shi)非(fei)(fei)標(biao)這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)個，一(yi)(yi)(yi)個是(shi)(shi)(shi)從通(tong)(tong)道的(de)(de)(de)(de)角度，非(fei)(fei)標(biao)的(de)(de)(de)(de)原生資(zi)金(jin)絕大多數(shu)(shu)都(dou)是(shi)(shi)(shi)銀(yin)(yin)(yin)行提(ti)供的(de)(de)(de)(de)，極少數(shu)(shu)是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們第三方財富管理(li)公(gong)司或(huo)者(zhe)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)些信托公(gong)司他(ta)自(zi)己有獨立客戶募集能力，但(dan)是(shi)(shi)(shi)絕大多數(shu)(shu)往往來(lai)自(zi)于銀(yin)(yin)(yin)行，以通(tong)(tong)道方式體(ti)現的(de)(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)(zhe)兩(liang)(liang)項(xiang)加起來(lai)大概(gai)(gai)是(shi)(shi)(shi)22萬億，同時(shi)我(wo)(wo)們看一(yi)(yi)(yi)下(xia)回溯到銀(yin)(yin)(yin)行體(ti)系找(zhao)他(ta)的(de)(de)(de)(de)來(lai)源是(shi)(shi)(shi)在哪里，真(zhen)正的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)來(lai)源，可能有兩(liang)(liang)塊(kuai)(kuai)，一(yi)(yi)(yi)塊(kuai)(kuai)是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們表內的(de)(de)(de)(de)應收帳款(kuan)，這(zhe)(zhe)(zhe)種資(zi)產，這(zhe)(zhe)(zhe)塊(kuai)(kuai)的(de)(de)(de)(de)話去(qu)年底超過15萬億，還有一(yi)(yi)(yi)塊(kuai)(kuai)我(wo)(wo)們表外通(tong)(tong)過銀(yin)(yin)(yin)行的(de)(de)(de)(de)理(li)財資(zi)金(jin)來(lai)實現資(zi)金(jin)最終的(de)(de)(de)(de)提(ti)供方，這(zhe)(zhe)(zhe)里面(mian)(mian)我(wo)(wo)們統(tong)計了一(yi)(yi)(yi)下(xia)大概(gai)(gai)是(shi)(shi)(shi)接近5萬億，兩(liang)(liang)個數(shu)(shu)據(ju)結合起來(lai)，基(ji)本上可以做一(yi)(yi)(yi)個估算，大概(gai)(gai)是(shi)(shi)(shi)在非(fei)(fei)標(biao)20萬億的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個水平。

　　我(wo)們再看(kan)一看(kan)通(tong)道之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)投向(xiang)(xiang)，信托(tuo)貸款和(he)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)信用債(zhai)我(wo)們都希(xi)望把他(ta)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)拆(chai)的(de)(de)(de)(de)更細(xi)一些。大(da)家看(kan)到以(yi)(yi)表(biao)外為代表(biao)的(de)(de)(de)(de)信托(tuo)貸款，我(wo)們看(kan)到藍色的(de)(de)(de)(de)部分租(zu)賃和(he)商業(ye)(ye)服務，房(fang)地(di)產(chan)以(yi)(yi)及建筑其實這(zhe)(zhe)個(ge)基(ji)本上可以(yi)(yi)定義為跟房(fang)地(di)產(chan)相(xiang)關的(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些貸款的(de)(de)(de)(de)，他(ta)超過(guo)了50%的(de)(de)(de)(de)比例，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)第一大(da)類，第二大(da)類我(wo)們看(kan)看(kan)以(yi)(yi)基(ji)礎設(she)施(shi)和(he)政府相(xiang)關的(de)(de)(de)(de)項目主要(yao)的(de)(de)(de)(de)話就(jiu)是(shi)(shi)水力(li)、交運(yun)、電力(li)這(zhe)(zhe)些行(xing)業(ye)(ye)，這(zhe)(zhe)些行(xing)業(ye)(ye)全部加起(qi)來(lai)的(de)(de)(de)(de)話大(da)概是(shi)(shi)在20多個(ge)點(dian)，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)第二大(da)項目，第三個(ge)去向(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)(de)話是(shi)(shi)以(yi)(yi)批(pi)發零售，這(zhe)(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)一直用的(de)(de)(de)(de)比較多，然后就(jiu)是(shi)(shi)制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)，這(zhe)(zhe)里面對(dui)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)通(tong)道類的(de)(de)(de)(de)信托(tuo)貸款來(lai)說(shuo)主要(yao)的(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)(xiang)就(jiu)是(shi)(shi)房(fang)地(di)產(chan)，地(di)方(fang)的(de)(de)(de)(de)或者是(shi)(shi)說(shuo)基(ji)礎設(she)施(shi)，批(pi)發零售、制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)主要(yao)的(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)(xiang)。

　　我(wo)們再把到去(qu)年底整(zheng)個(ge)銀(yin)行(xing)理(li)財的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)投向結構做一個(ge)細項(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)拆(chai)解(jie)，最大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)項(xiang)目投在標準的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債券方面(mian)超(chao)過40%，非標債券是(shi)(shi)在16%左右的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)，然后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話就(jiu)是(shi)(shi)其他(ta)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)存(cun)款或(huo)(huo)者(zhe)是(shi)(shi)現金(jin)，以及接近10個(ge)點(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)權益(yi)類資產，這個(ge)資產里(li)面(mian)既有銀(yin)海的(de)(de)(de)(de)(de)(de)委外(wai)，種(zhong)種(zhong)復雜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結果(guo)，大(da)概(gai)是(shi)(shi)9個(ge)點(dian)，以及其他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一些標準化我(wo)們銀(yin)行(xing)或(huo)(huo)者(zhe)是(shi)(shi)金(jin)融體(ti)系內部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一些開放，這樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工具，所以總體(ti)上看的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，真正的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關心就(jiu)是(shi)(shi)說16%比(bi)(bi)例(li)這樣一個(ge)非標債權。

　　我(wo)(wo)們(men)再把(ba)(ba)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)結構(gou)拆的(de)(de)(de)(de)(de)細一(yi)(yi)點(dian)。我(wo)(wo)們(men)再進一(yi)(yi)步拆下(xia)去(qu)發現(xian)最大的(de)(de)(de)(de)(de)比例(li)都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)地(di)方(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)城(cheng)頭債(zhai)，我(wo)(wo)們(men)再看(kan)一(yi)(yi)下(xia)如果把(ba)(ba)地(di)方(fang)城(cheng)投和基(ji)礎加起來(lai)有交運的(de)(de)(de)(de)(de)，有電煤(mei)水汽(qi)(qi)七個(ge)(ge)(ge)點(dian)，加起來(lai)占了我(wo)(wo)們(men)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)一(yi)(yi)半以上，房地(di)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)話大概10多個(ge)(ge)(ge)比例(li)，我(wo)(wo)們(men)也(ye)可以看(kan)到采礦(kuang)業大概有7個(ge)(ge)(ge)點(dian)，在(zai)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)里面(mian)屬于一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)比較大。接下(xia)來(lai)我(wo)(wo)們(men)回溯一(yi)(yi)下(xia)過去(qu)7、8年變化是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什么(me)樣子的(de)(de)(de)(de)(de)。增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)建筑綜合這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)很(hen)明顯，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)輪以城(cheng)投為代表的(de)(de)(de)(de)(de)，以及房地(di)產(chan)(chan)行業信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)他的(de)(de)(de)(de)(de)比例(li)提(ti)高(gao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)很(hen)快(kuai)的(de)(de)(de)(de)(de)，從當前(qian)2個(ge)(ge)(ge)點(dian)提(ti)高(gao)到目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)10個(ge)(ge)(ge)點(dian)，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)2014年、2015年融資發展(zhan)里面(mian)房地(di)產(chan)(chan)行業擴(kuo)張的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)過程。同時我(wo)(wo)們(men)可以看(kan)到，很(hen)令人驚異的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，我(wo)(wo)們(men)這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)市場里面(mian)，交運、電煤(mei)水汽(qi)(qi)他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)比例(li)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)出現(xian)了一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)巨幅的(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)降，我(wo)(wo)們(men)想想這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)原因是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)什么(me)？可能(neng)在(zai)2010年的(de)(de)(de)(de)(de)時候，這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)公司(si)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有現(xian)金流的(de)(de)(de)(de)(de)，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)真正的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)管是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)央企(qi)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)地(di)方(fang)國企(qi)，他們(men)在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)幾年發債(zhai)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)沒有多少(shao)增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)，或者是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)說不(bu)(bu)斷控制，隨(sui)著時間的(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)移，他們(men)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)現(xian)金流對債(zhai)務承(cheng)擔的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)過程，生(sheng)產(chan)(chan)性經營(ying)性的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)礎設施。其他一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)增(zeng)量很(hen)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)租(zu)賃(lin)和商業服務，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)本(ben)身也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)房地(di)產(chan)(chan)。

　　我(wo)們(men)再回過頭(tou)看(kan)(kan)一(yi)看(kan)(kan)，我(wo)們(men)看(kan)(kan)到(dao)有很多數(shu)據(ju)上(shang)有巨大偏差(cha)的(de)(de)(de)地方(fang)，整個(ge)(ge)工業(ye)企(qi)業(ye)，整個(ge)(ge)第(di)二企(qi)業(ye)負債率，事(shi)實上(shang)如果從2001年-2017年，2009年的(de)(de)(de)高(gao)點之后，整個(ge)(ge)工業(ye)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)負債率處于一(yi)個(ge)(ge)持續下降的(de)(de)(de)過程，他(ta)們(men)已經到(dao)了一(yi)個(ge)(ge)有紀錄以來的(de)(de)(de)最低點，如果我(wo)們(men)把行(xing)(xing)(xing)業(ye)拆的(de)(de)(de)更細的(de)(de)(de)話，看(kan)(kan)看(kan)(kan)細分(fen)各(ge)個(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)負債率的(de)(de)(de)變化，紅的(de)(de)(de)是越(yue)來越(yue)少，藍的(de)(de)(de)綠的(de)(de)(de)越(yue)來越(yue)多，這是一(yi)個(ge)(ge)非常明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)，各(ge)個(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)業(ye)在(zai)生產(chan)性行(xing)(xing)(xing)業(ye)在(zai)去杠(gang)桿的(de)(de)(de)過程，而且現在(zai)資(zi)(zi)產(chan)負債率超過70%，其實基本(ben)上(shang)就(jiu)集中在(zai)要(yao)(yao)么是鋼鐵、煤(mei)炭、有色這樣(yang)一(yi)些上(shang)游(you)的(de)(de)(de)原材料行(xing)(xing)(xing)業(ye)，要(yao)(yao)么就(jiu)是像煉油(you)，電力這樣(yang)一(yi)些本(ben)身(shen)業(ye)務屬性上(shang)就(jiu)是一(yi)個(ge)(ge)需要(yao)(yao)高(gao)杠(gang)桿運(yun)營投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)，其他(ta)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)整體資(zi)(zi)產(chan)負債率都是一(yi)個(ge)(ge)非常低的(de)(de)(de)水平。

　　所以(yi)我們(men)(men)想把這(zhe)(zhe)些(xie)數據綜(zong)合起(qi)來，我們(men)(men)做一個(ge)(ge)整(zheng)(zheng)體(ti)的(de)(de)畫像，你(ni)會發現(xian)是什么(me)？居民在加(jia)杠桿(gan)，房地產行業(ye)在加(jia)杠桿(gan)，以(yi)及(ji)地方(fang)政(zheng)府(fu)這(zhe)(zhe)里面包(bao)含了地方(fang)政(zheng)府(fu)的(de)(de)融(rong)(rong)資平臺(tai)這(zhe)(zhe)樣一些(xie)城投，他(ta)們(men)(men)在加(jia)杠桿(gan)，而(er)因為(wei)(wei)這(zhe)(zhe)些(xie)行業(ye)加(jia)了杠桿(gan)我們(men)(men)整(zheng)(zheng)個(ge)(ge)生產體(ti)系的(de)(de)部(bu)門反(fan)而(er)處于一個(ge)(ge)不(bu)斷(duan)去杠桿(gan)的(de)(de)過程(cheng)，我們(men)(men)生產線的(de)(de)部(bu)門大家(jia)都知道，這(zhe)(zhe)幾年(nian)制造業(ye)的(de)(de)增(zeng)速(su)是非常(chang)低的(de)(de)，低于我們(men)(men)GDP的(de)(de)增(zeng)速(su)，也(ye)低于我們(men)(men)民意消費的(de)(de)增(zeng)速(su)。中(zhong)國就(jiu)變(bian)成了一個(ge)(ge)分(fen)裂這(zhe)(zhe)樣一個(ge)(ge)大的(de)(de)結構，有些(xie)部(bu)門在加(jia)杠桿(gan)，很多(duo)部(bu)分(fen)因為(wei)(wei)謹(jin)慎，因為(wei)(wei)對我們(men)(men)經(jing)濟悲觀的(de)(de)預(yu)期，以(yi)及(ji)有約束的(de)(de)金融(rong)(rong)環境反(fan)而(er)處于一個(ge)(ge)不(bu)斷(duan)去杠桿(gan)的(de)(de)過程(cheng)，我們(men)(men)中(zhong)國處于嚴(yan)重分(fen)裂的(de)(de)過程(cheng)。

　　從另外一(yi)個(ge)(ge)角度(du)來講，我(wo)們(men)真正去(qu)杠(gang)(gang)桿要怎么(me)(me)做，或(huo)者(zhe)說怎么(me)(me)達到這(zhe)個(ge)(ge)目的(de)(de)(de)(de)呢(ni)？歸根到底就是有兩(liang)個(ge)(ge)方(fang)向要做出努力，限制(zhi)(zhi)地(di)方(fang)性(xing)的(de)(de)(de)(de)投資行(xing)為，他們(men)更愿意花錢(qian)不顧及(ji)怎么(me)(me)去(qu)還錢(qian)，這(zhe)是政府任命機(ji)制(zhi)(zhi)所決定(ding)的(de)(de)(de)(de)，只要把地(di)方(fang)政府的(de)(de)(de)(de)財(cai)政或(huo)者(zhe)借款(kuan)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力自上(shang)而下的(de)(de)(de)(de)約(yue)束(shu)住(zhu)，這(zhe)是唯一(yi)能(neng)夠限制(zhi)(zhi)住(zhu)地(di)方(fang)政府加杠(gang)(gang)桿的(de)(de)(de)(de)方(fang)式，另外一(yi)個(ge)(ge)房地(di)產(chan)和居民(min)(min)在一(yi)起(qi)的(de)(de)(de)(de)，居民(min)(min)通過房地(di)產(chan)加杠(gang)(gang)桿，房地(di)產(chan)行(xing)業在這(zhe)里也是推動(dong)了(le)很多我(wo)們(men)通過其他途徑的(de)(de)(de)(de)融資。所以我(wo)們(men)會(hui)看(kan)到，現在中國要解決去(qu)杠(gang)(gang)桿的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)(ti)其實(shi)就是兩(liang)個(ge)(ge)問(wen)題(ti)(ti)，第一(yi)個(ge)(ge)房地(di)產(chan)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)(ti)，一(yi)個(ge)(ge)是地(di)方(fang)政府的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)(ti)。

　　現在談(tan)了很多的金(jin)融(rong)(rong)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)，我們(men)(men)真(zhen)正思(si)(si)考一下他的本(ben)質是(shi)什(shen)么，金(jin)融(rong)(rong)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)的本(ben)質其實(shi)是(shi)希望消除監管的套(tao)利，讓(rang)風險和(he)(he)收益更加匹配，讓(rang)這(zhe)些市(shi)值(zhi)上貸(dai)款的資產(chan)需要(yao)按照監管的要(yao)求(qiu)充足(zu)撥備(bei)，事實(shi)上我們(men)(men)金(jin)融(rong)(rong)監管是(shi)對過去(qu)前幾年過渡金(jin)融(rong)(rong)自由化一個過程的反思(si)(si)和(he)(he)微調(diao)，這(zhe)是(shi)我們(men)(men)金(jin)融(rong)(rong)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)行(xing)很重要(yao)一個方向，另外(wai)一個方面以凈值(zhi)性的產(chan)品替代資金(jin)池，要(yao)打破剛(gang)兌(dui)這(zhe)是(shi)我們(men)(men)對金(jin)融(rong)(rong)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)的一個認(ren)識，然(ran)后我們(men)(men)觀察他未來(lai)會在哪個節點，真(zhen)正能(neng)夠(gou)走到(dao)哪一步。謝謝大家。

　　主(zhu)持人(ren)：接(jie)下來(lai)要進行(xing)主(zhu)題演(yan)講(jiang)的(de)(de)這(zhe)位嘉賓，可(ke)能(neng)有些朋友并不(bu)陌生(sheng)，從業(ye)(ye)超過20年，在公募基金任(ren)職(zhi)時就(jiu)拿過很多(duo)次的(de)(de)公募金牛獎—望(wang)正資產的(de)(de)王鵬輝(hui)先生(sheng)，鵬輝(hui)總有兩(liang)大(da)特點：一(yi)是(shi)對產業(ye)(ye)研究(jiu)深入，善于把握產業(ye)(ye)風孔的(de)(de)機(ji)會；二是(shi)善于擇(ze)時，是(shi)為數不(bu)多(duo)的(de)(de)在2015年股災前提(ti)前減倉的(de)(de)基金經(jing)理。接(jie)下來(lai)有請王總做主(zhu)題演(yan)講(jiang)。　

　　王鵬輝：今天(tian)這個論壇(tan)都比(bi)較專業(ye)，可能講起來(lai)壓力比(bi)較大一些(xie)(xie)，不(bu)像講一些(xie)(xie)簡單可以(yi)輕松(song)一點。我的(de)(de)PPT不(bu)長，但是(shi)大概從我的(de)(de)視(shi)角(jiao)因為現在隨著(zhu)市場(chang)的(de)(de)運(yun)行，經(jing)濟的(de)(de)運(yun)行，中美貿(mao)易摩擦的(de)(de)爭論，促使很多(duo)人(ren)思考更長期的(de)(de)問(wen)題，但是(shi)市場(chang)應(ying)(ying)(ying)該是(shi)怎么的(de)(de)下跌呢？應(ying)(ying)(ying)該是(shi)在嘗試著(zhu)對一些(xie)(xie)長期深層次的(de)(de)問(wen)題做一些(xie)(xie)應(ying)(ying)(ying)對，所以(yi)現在估值跌到這么低的(de)(de)問(wen)題，并且看起來(lai)還沒有(you)結束的(de)(de)樣子。

　　我(wo)們(men)(men)(men)(men)說(shuo)(shuo)最近很(hen)多(duo)微信(xin)朋友圈(quan)有(you)各種各樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)文章(zhang)，我(wo)們(men)(men)(men)(men)怎么(me)(me)看(kan)(kan)？從(cong)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)來看(kan)(kan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，實際(ji)上如果從(cong)1997、1998年(nian)亞洲金融(rong)危(wei)機來看(kan)(kan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，中國經濟(ji)就(jiu)走了(le)兩個(ge)(ge)(ge)(ge)周(zhou)期，一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)1997年(nian)、1997年(nian)，到2008年(nian)低，第二波(bo)(bo)(bo)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)2009-2010年(nian)中期一(yi)(yi)(yi)(yi)波(bo)(bo)(bo)一(yi)(yi)(yi)(yi)年(nian)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)彈調整了(le)大概7、8年(nian)。我(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)記(ji)憶(yi)為(wei)什么(me)(me)會很(hen)深(shen)刻(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)說(shuo)(shuo)，因(yin)為(wei)我(wo)們(men)(men)(men)(men)GDP過去(qu)7、8年(nian)時間(jian)(jian)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)路的(de)(de)(de)(de)(de)(de)向下。所謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)周(zhou)期，到現在為(wei)止絲(si)毫沒(mei)有(you)看(kan)(kan)到任何(he)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，沒(mei)有(you)任何(he)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跡象表明有(you)新(xin)周(zhou)期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)出現，并且還(huan)有(you)擔心(xin)GDP往下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時速也(ye)存在，但是(shi)(shi)(shi)如果我(wo)們(men)(men)(men)(men)說(shuo)(shuo)從(cong)不(bu)變間(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)大概能夠(gou)看(kan)(kan)到多(duo)了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)，前面兩個(ge)(ge)(ge)(ge)波(bo)(bo)(bo)動(dong)都(dou)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)致的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，大概從(cong)1997、到1998，到2007，2008。三季(ji)度(du)之后(hou)開始一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)微型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)轉(zhuan)，我(wo)覺(jue)得這(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)微型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)轉(zhuan)這(zhe)波(bo)(bo)(bo)是(shi)(shi)(shi)最小(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)A股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)來看(kan)(kan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)批非常大幅度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)上漲，創了(le)歷史新(xin)高(gao)，之后(hou)就(jiu)進入回調，我(wo)們(men)(men)(men)(men)深(shen)究來看(kan)(kan)，大家最喜歡(huan)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)什么(me)(me)呢？應該是(shi)(shi)(shi)在2007年(nian)之前，這(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)量價提(ti)升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，我(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)實際(ji)GDP是(shi)(shi)(shi)加(jia)速的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，名義GDP也(ye)更快加(jia)速，A股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)沒(mei)有(you)超前反(fan)應這(zhe)波(bo)(bo)(bo)經濟(ji)，而是(shi)(shi)(shi)之后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，香港(gang)市(shi)場(chang)是(shi)(shi)(shi)同(tong)步反(fan)應的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，A股市(shi)場(chang)是(shi)(shi)(shi)滯后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，經濟(ji)一(yi)(yi)(yi)(yi)直(zhi)往上走但是(shi)(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股市(shi)到中期。這(zhe)是(shi)(shi)(shi)大家最喜歡(huan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，然后(hou)還(huan)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)波(bo)(bo)(bo)是(shi)(shi)(shi)大家比較喜歡(huan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因(yin)為(wei)周(zhou)期比較長(chang)。

　　這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)波(bo)(bo)你會(hui)看到(dao)中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)已經(jing)(jing)非常成熟了(le)，2014年(nian)初就(jiu)(jiu)有(you)(you)(you)放水就(jiu)(jiu)開(kai)始傳出(chu)(chu)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，2014年(nian)中(zhong)期抓了(le)一(yi)(yi)些(xie)人(ren)，包括那時候(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)債(zhai)券的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)開(kai)始有(you)(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)工(gong)作(zuo)，匯率(lv)(lv)有(you)(you)(you)一(yi)(yi)點(dian)動(dong)作(zuo)，經(jing)(jing)濟(ji)是(shi)(shi)在2015年(nian)，2014年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)7月份整個(ge)(ge)股(gu)(gu)市(shi)已經(jing)(jing)起來(lai)了(le)，中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)A股(gu)(gu)市(shi)場也是(shi)(shi)在這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)過程中(zhong)循(xun)序(xu)漸進，不(bu)(bu)(bu)(bu)斷學習的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場，那么(me)最(zui)讓人(ren)困惑的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)段，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)段的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實際(ji)GDP是(shi)(shi)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)增長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但(dan)是(shi)(shi)名(ming)義GDP是(shi)(shi)非常大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長。什么(me)概(gai)念(nian)呢？就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)價(jia)增，量不(bu)(bu)(bu)(bu)增，一(yi)(yi)個(ge)(ge)上(shang)市(shi)公(gong)司出(chu)(chu)一(yi)(yi)張(zhang)報(bao)表給(gei)你消費量沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)漲，但(dan)是(shi)(shi)價(jia)格(ge)漲了(le)20%，在這(zhe)(zhe)(zhe)樣情況下價(jia)格(ge)不(bu)(bu)(bu)(bu)可逆的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。鋼鐵(tie)銷售量就(jiu)(jiu)不(bu)(bu)(bu)(bu)怎(zen)么(me)增長，靠價(jia)格(ge)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤(run)，我(wo)們給(gei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)今年(nian)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)3倍適用率(lv)(lv)，這(zhe)(zhe)(zhe)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)A股(gu)(gu)市(shi)場說非常理性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場，給(gei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非讓低。如果說把中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)作(zuo)為一(yi)(yi)個(ge)(ge)整體(ti)來(lai)看的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，我(wo)們似乎也可以說是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)(ge)狀態，更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)動(dong)，而不(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)實際(ji)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)升。這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)波(bo)(bo)我(wo)們看到(dao)上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤(run)表，包括三(san)張(zhang)表都是(shi)(shi)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)動(dong)，而不(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)我(wo)們實際(ji)GDP。這(zhe)(zhe)(zhe)種改(gai)善實際(ji)是(shi)(shi)比較脆弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，隨時因為一(yi)(yi)些(xie)我(wo)們現在的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)供給(gei)側改(gai)革，這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)措施稍微放松，可能價(jia)格(ge)就(jiu)(jiu)會(hui)出(chu)(chu)現波(bo)(bo)動(dong)，比如說上(shang)周的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)化棚(peng)改(gai)，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)波(bo)(bo)不(bu)(bu)(bu)(bu)太(tai)正常的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，也是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)(bu)太(tai)讓人(ren)放心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)說這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)價(jia)格(ge)能不(bu)(bu)(bu)(bu)能穩定在這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水平。

　　長(chang)期看(kan)很難，因為ROE太(tai)高(gao)(gao)了，上游、中上游企(qi)業的(de)ROE都太(tai)高(gao)(gao)了，這個高(gao)(gao)意味著什么？居民消費被壓抑(yi)，中國(guo)大(da)概(gai)一年10億(yi)噸鋼鐵(tie)，鋼價漲了5000億(yi)，這個錢誰掏(tao)呢(ni)？就是我們(men)在(zai)座的(de)每個人。等于我們(men)老百姓(xing)，政(zheng)府把(ba)鋼價掏(tao)了錢，他(ta)再還給(gei)銀(yin)行。這種情況長(chang)期持續的(de)話對居民的(de)壓力非常大(da)，這是我舉的(de)鋼鐵(tie)例子，其實(shi)所有(you)的(de)價格上游上漲都是壓抑(yi)消費，從老百姓(xing)口袋掏(tao)出來(lai)。

　　這種(zhong)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)組(zu)合跟過去(qu)這么多(duo)年比(bi)起來的(de)(de)(de)(de)話(hua)，確(que)實(shi)(shi)不是(shi)(shi)讓人很放心的(de)(de)(de)(de)組(zu)合，我們再看(kan)看(kan)第二(er)張圖，這是(shi)(shi)三個(ge)行(xing)業(ye)對(dui)GDP增(zeng)(zeng)長的(de)(de)(de)(de)貢(gong)獻率，其(qi)實(shi)(shi)那兩個(ge)變(bian)動的(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)把(ba)工(gong)業(ye)拉出來的(de)(de)(de)(de)，你(ni)可以(yi)看(kan)到(dao)就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)說實(shi)(shi)際上是(shi)(shi)在1998年之(zhi)后，農(nong)業(ye)基本上就(jiu)(jiu)(jiu)不動了，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)穩定的(de)(de)(de)(de)狀態，但是(shi)(shi)工(gong)業(ye)和第二(er)產(chan)業(ye)第三產(chan)業(ye)出現(xian)了非(fei)常大的(de)(de)(de)(de)波動，看(kan)剛才那張圖的(de)(de)(de)(de)話(hua)，說1997、1998到(dao)2008年之(zhi)間(jian)(jian)，第二(er)產(chan)業(ye)和第三產(chan)業(ye)之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)比(bi)例是(shi)(shi)非(fei)常均衡的(de)(de)(de)(de)，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)一(yi)、二(er)、三產(chan)業(ye)都是(shi)(shi)非(fei)常均衡的(de)(de)(de)(de)發展，對(dui)GDP的(de)(de)(de)(de)貢(gong)獻保(bao)持在各(ge)自的(de)(de)(de)(de)位(wei)置，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)各(ge)行(xing)各(ge)業(ye)都想充(chong)分的(de)(de)(de)(de)享受(shou)到(dao)了，GDP的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長。所以(yi)說你(ni)回(hui)想起來在2007年之(zhi)前整個(ge)中國市場的(de)(de)(de)(de)割裂(lie)(lie)、撕(si)裂(lie)(lie)是(shi)(shi)非(fei)常低(di)的(de)(de)(de)(de)，很多(duo)人的(de)(de)(de)(de)工(gong)資其(qi)實(shi)(shi)攢的(de)(de)(de)(de)錢是(shi)(shi)可以(yi)買一(yi)套(tao)房的(de)(de)(de)(de)，所以(yi)那個(ge)時(shi)候(hou)也是(shi)(shi)工(gong)業(ye)企業(ye)黃金(jin)的(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)，是(shi)(shi)出口(kou)黃金(jin)的(de)(de)(de)(de)十年，各(ge)行(xing)各(ge)業(ye)分配是(shi)(shi)非(fei)常穩定的(de)(de)(de)(de)，只是(shi)(shi)說那個(ge)時(shi)候(hou)污(wu)染了環境。

　　但(dan)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)2008年(nian)(nian)之后，你(ni)可(ke)以(yi)看到急(ji)劇的(de)(de)(de)失衡(heng)我(wo)們(men)的(de)(de)(de)工業(ye)從(cong)第二產業(ye)接近60查不(bu)(bu)到到現在(zai)(zai)30多(duo)了，第三產業(ye)是(shi)(shi)(shi)什(shen)么(me)(me)？就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)金融房(fang)地產，反(fan)過來(lai)(lai)說(shuo)(shuo)(shuo)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)是(shi)(shi)(shi)誰(shui)的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)呢？就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國房(fang)地產的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)，2007年(nian)(nian)的(de)(de)(de)剛做基金經理的(de)(de)(de)時(shi)候，就(jiu)(jiu)提出來(lai)(lai)黃(huang)(huang)金時(shi)間不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)股市的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)，是(shi)(shi)(shi)房(fang)地產的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)。工業(ye)可(ke)以(yi)說(shuo)(shuo)(shuo)是(shi)(shi)(shi)自己衰落也(ye)好，對中(zhong)(zhong)國GDP的(de)(de)(de)貢獻率大幅(fu)度(du)下(xia)降。那(nei)么(me)(me)這種(zhong)情況下(xia)黃(huang)(huang)金十(shi)(shi)年(nian)(nian)帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)矛盾和(he)問題是(shi)(shi)(shi)什(shen)么(me)(me)？就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)整個(ge)的(de)(de)(de)社會的(de)(de)(de)，其實就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)房(fang)地產過剩，假設國與國的(de)(de)(de)競爭我(wo)們(men)中(zhong)(zhong)國對美(mei)國的(de)(de)(de)競爭優勢(shi)，甚至可(ke)能削弱，但(dan)是(shi)(shi)(shi)他進(jin)行了巨大幅(fu)度(du)的(de)(de)(de)內部再分配(pei)，整個(ge)的(de)(de)(de)利益再分配(pei)。那(nei)么(me)(me)這種(zhong)再分配(pei)的(de)(de)(de)情況下(xia)很多(duo)人說(shuo)(shuo)(shuo)，確實是(shi)(shi)(shi)你(ni)讓我(wo)做科(ke)研做其他事情沒有什(shen)么(me)(me)意(yi)思，對個(ge)人的(de)(de)(de)理性選擇看就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)買(mai)房(fang)，過去十(shi)(shi)年(nian)(nian)，你(ni)買(mai)房(fang)了怎么(me)(me)都(dou)行，沒買(mai)房(fang)怎么(me)(me)都(dou)不(bu)(bu)行，所以(yi)說(shuo)(shuo)(shuo)這種(zhong)情況下(xia)，現在(zai)(zai)就(jiu)(jiu)開始說(shuo)(shuo)(shuo)壓制房(fang)價。

　　為(wei)(wei)什么今年(nian)提(ti)出來說把貨幣棚改要(yao)抽走。第二(er)個(ge)(ge)(ge)剛(gang)剛(gang)說7-12月(yue)份(fen)，幾個(ge)(ge)(ge)部委整(zheng)治房地(di)產(chan)中(zhong)(zhong)介，不(bu)知道房地(di)產(chan)會不(bu)會這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)。你全國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)都(dou)(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)從個(ge)(ge)(ge)人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)理性，還是(shi)(shi)(shi)從宏觀數(shu)(shu)據來看(kan)都(dou)(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)買(mai)房最好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，那(nei)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)2025就主要(yao)是(shi)(shi)(shi)淘(tao)汰起來就比(bi)較虛幻飄渺，這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)結(jie)構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)失衡，中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)市(shi)(shi)你說不(bu)聰(cong)明(ming)(ming)其實(shi)也(ye)挺聰(cong)明(ming)(ming)，最后(hou)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)波非常強烈(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)(shi)，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)波雖然反(fan)映慢(man)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)我(wo)記(ji)得很(hen)(hen)清(qing)晰，2009、2010年(nian)很(hen)(hen)多人(ren)你去翻那(nei)個(ge)(ge)(ge)時(shi)(shi)候(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)策(ce)略報告，中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)市(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)全球(qiu)最便宜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，跟現(xian)在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)構是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)2009、2010年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)市(shi)(shi)跌到1800，銀行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)同比(bi)增(zeng)速(su)也(ye)有(you)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)左右，最后(hou)硬是(shi)(shi)(shi)給(gei)壓(ya)到了(le)5倍以(yi)內，2014年(nian)底，地(di)產(chan)壓(ya)到了(le)5倍，為(wei)(wei)什么？實(shi)際上從股(gu)市(shi)(shi)來看(kan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，對這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)經(jing)濟(ji)(ji)非常不(bu)認同的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，不(bu)給(gei)適應率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)2014年(nian)中(zhong)(zhong)期又出現(xian)了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)波，其實(shi)我(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)理解(jie)是(shi)(shi)(shi)2014年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)期開始是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)慢(man)進版的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)2009年(nian)，那(nei)個(ge)(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)年(nian)放完(wan)水回(hui)落5、6年(nian)，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)年(nian)底雙降回(hui)報膨(peng)改，才開始慢(man)慢(man)轉(zhuan)向(xiang)收緊(jin)，2017年(nian)達到了(le)高點，現(xian)在(zai)(zai)(zai)開始緊(jin)，猛(meng)烈(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)往下收，是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)非常慢(man)進，放的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)慢(man)進版的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)2009年(nian)，快的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)2014年(nian)。整(zheng)個(ge)(ge)(ge)來說的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)現(xian)在(zai)(zai)(zai)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)周期，從名義GDP，因為(wei)(wei)炒股(gu)票，談(tan)(tan)估(gu)值(zhi)可以(yi)從，談(tan)(tan)估(gu)值(zhi)就用實(shi)際GDP來談(tan)(tan)，談(tan)(tan)盈利咱(zan)們用名義GDP，現(xian)在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)表(biao)增(zeng)速(su)下降的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力，就跟過去一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，為(wei)(wei)什么？因為(wei)(wei)實(shi)際GDP沒有(you)辦法，而(er)且(qie)向(xiang)下有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力，特(te)別(bie)是(shi)(shi)(shi)現(xian)在(zai)(zai)(zai)整(zheng)個(ge)(ge)(ge)居民的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，5月(yue)份(fen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據很(hen)(hen)難看(kan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，引(yin)發了(le)很(hen)(hen)多工業增(zeng)長值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，設計總額的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，還有(you)海關(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據等等一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)系列(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，總歸是(shi)(shi)(shi)讓(rang)人(ren)不(bu)解(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)鍋(guo)就推(tui)給(gei)了(le)端午節，但(dan)是(shi)(shi)(shi)無論(lun)如何都(dou)(dou)(dou)不(bu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)特(te)別(bie)能夠(gou)讓(rang)你放心(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據，所以(yi)5月(yue)份(fen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據經(jing)濟(ji)(ji)失衡是(shi)(shi)(shi)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)點影(ying)響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，不(bu)單純是(shi)(shi)(shi)貿易戰的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。

　　那么在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)種情況(kuang)下都(dou)在(zai)(zai)談貿易(yi)摩擦也(ye)簡(jian)單拿出了(le)(le)一(yi)(yi)個(ge)中(zhong)國(guo)三大經(jing)(jing)濟貿易(yi)體的貿易(yi)差(cha)(cha)額，實(shi)際上(shang)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)穩定(ding)部上(shang)升，最好還是(shi)(shi)在(zai)(zai)2007-2008年，最后上(shang)升占(zhan)GDP比(bi)例已經(jing)(jing)很低了(le)(le)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)你可以看到(dao)我(wo)們對(dui)(dui)美(mei)國(guo)呢(ni)？是(shi)(shi)非常(chang)(chang)穩定(ding)的，一(yi)(yi)點(dian)一(yi)(yi)點(dian)往上(shang)走(zou)，我(wo)們對(dui)(dui)日(ri)本(ben)呢(ni)？是(shi)(shi)逆差(cha)(cha)，長期逆差(cha)(cha)，對(dui)(dui)歐美(mei)實(shi)際上(shang)我(wo)們的也(ye)是(shi)(shi)縮減，這(zhe)(zhe)個(ge)事(shi)情就(jiu)變得(de)很怪異，我(wo)們從美(mei)國(guo)拿的錢給(gei)日(ri)本(ben)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)因為這(zhe)(zhe)個(ge)確(que)實(shi)是(shi)(shi)從電子產業鏈來(lai)看的話，確(que)實(shi)是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)個(ge)樣子。美(mei)國(guo)加工貿易(yi)賺(zhuan)了(le)(le)錢，給(gei)到(dao)日(ri)本(ben)錢。日(ri)本(ben)有(you)沒有(you)給(gei)美(mei)國(guo)那就(jiu)不知道了(le)(le)。無論(lun)如何(he)說，美(mei)國(guo)這(zhe)(zhe)里面叫(jiao)的是(shi)(shi)最兇的了(le)(le)，你其他(ta)幾個(ge)小伙伴都(dou)給(gei)別人錢了(le)(le)，歐盟(meng)賺(zhuan)錢也(ye)減少了(le)(le)，就(jiu)剩我(wo)在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)賺(zhuan)錢，他(ta)當然(ran)反差(cha)(cha)比(bi)較大。這(zhe)(zhe)種情況(kuang)下再結合說我(wo)們中(zhong)國(guo)的GDP占(zhan)到(dao)了(le)(le)美(mei)國(guo)60%，再加上(shang)我(wo)們提出了(le)(le)2025計劃(hua)做高科技等等一(yi)(yi)系列的政策當然(ran)對(dui)(dui)你進(jin)行壓制(zhi)，這(zhe)(zhe)個(ge)時候對(dui)(dui)時間點(dian)我(wo)覺得(de)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)非常(chang)(chang)微妙的時間點(dian)。

　　回(hui)過頭來(lai)(lai)看這(zhe)張(zhang)圖，對(dui)于(yu)中(zhong)國(guo)最(zui)困(kun)難(nan)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)什(shen)么(me)？大(da)(da)(da)(da)(da)家兩個(ge)(ge)人(ren)(ren)我(wo)覺得兩個(ge)(ge)人(ren)(ren)打(da)牌(pai)或者打(da)架的(de)(de)(de)時候(hou)最(zui)困(kun)難(nan)是(shi)(shi)什(shen)么(me)？我(wo)手里沒牌(pai)了(le)(le)(le)，不(bu)(bu)是(shi)(shi)說你牌(pai)比(bi)我(wo)大(da)(da)(da)(da)(da)。就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)牌(pai)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)小(xiao)了(le)(le)(le)，大(da)(da)(da)(da)(da)牌(pai)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)小(xiao)了(le)(le)(le)，中(zhong)國(guo)實際上在1998年(nian)之(zhi)(zhi)前(qian)，2007年(nian)、2008年(nian)之(zhi)(zhi)前(qian)，經(jing)濟危機之(zhi)(zhi)前(qian)中(zhong)國(guo)扔出了(le)(le)(le)第一(yi)個(ge)(ge)炸彈就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)改(gai)(gai)(gai)革，中(zhong)國(guo)最(zui)困(kun)難(nan)的(de)(de)(de)時候(hou)不(bu)(bu)是(shi)(shi)1978年(nian)文化改(gai)(gai)(gai)革的(de)(de)(de)，我(wo)們(men)(men)扔一(yi)張(zhang)改(gai)(gai)(gai)革開放(fang)就(jiu)(jiu)(jiu)到(dao)了(le)(le)(le)。我(wo)們(men)(men)繼續(xu)改(gai)(gai)(gai)革開放(fang)就(jiu)(jiu)(jiu)搞(gao)(gao)(gao)了(le)(le)(le)2007、2008年(nian)就(jiu)(jiu)(jiu)改(gai)(gai)(gai)革開放(fang)開放(fang)就(jiu)(jiu)(jiu)可(ke)以搞(gao)(gao)(gao)30年(nian)這(zhe)一(yi)張(zhang)牌(pai)扔出來(lai)(lai)就(jiu)(jiu)(jiu)可(ke)以30年(nian)，2008年(nian)開始之(zhi)(zhi)后(hou)，從(cong)1997、1998年(nian)就(jiu)(jiu)(jiu)房地產(chan)，大(da)(da)(da)(da)(da)小(xiao)貓用完(wan)了(le)(le)(le)就(jiu)(jiu)(jiu)4個(ge)(ge)2，只(zhi)要(yao)房地產(chan)銷(xiao)量不(bu)(bu)達到(dao)高峰就(jiu)(jiu)(jiu)可(ke)以用，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)房地產(chan)銷(xiao)量大(da)(da)(da)(da)(da)概按照(zhao)現在城鎮(zhen)化率(lv)大(da)(da)(da)(da)(da)概每年(nian)1個(ge)(ge)點左右，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)1400萬人(ren)(ren)，大(da)(da)(da)(da)(da)概就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)住(zhu)300-500萬套(tao)房子就(jiu)(jiu)(jiu)搞(gao)(gao)(gao)定了(le)(le)(le)，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)1億(yi)平米，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)賣到(dao)10億(yi)平米，就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)有(you)提前(qian)的(de)(de)(de)消(xiao)費，有(you)存(cun)量的(de)(de)(de)消(xiao)費來(lai)(lai)轉成，總的(de)(de)(de)來(lai)(lai)說我(wo)們(men)(men)正常的(de)(de)(de)消(xiao)納(na)，新增(zeng)人(ren)(ren)口(kou)的(de)(de)(de)話(hua)，新增(zeng)人(ren)(ren)口(kou)1400萬，500萬套(tao)房就(jiu)(jiu)(jiu)搞(gao)(gao)(gao)定了(le)(le)(le)。所以說只(zhi)要(yao)房地產(chan)大(da)(da)(da)(da)(da)家能(neng)夠繼續(xu)買中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)經(jing)濟就(jiu)(jiu)(jiu)不(bu)(bu)會(hui)出問(wen)題，但是(shi)(shi)就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)恰(qia)恰(qia)現在綜合各種事情來(lai)(lai)看的(de)(de)(de)話(hua)，這(zhe)個(ge)(ge)數不(bu)(bu)能(neng)一(yi)直往(wang)上推(tui)，接近10億(yi)太高了(le)(le)(le)，當時城鎮(zhen)化就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)(shi)1.2、1.3，現在城鎮(zhen)化率(lv)還(huan)在往(wang)下降但是(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)銷(xiao)售面積(ji)呢？搞(gao)(gao)(gao)了(le)(le)(le)12、13億(yi)，這(zhe)次(ci)搞(gao)(gao)(gao)到(dao)十五六(liu)億(yi)，如果經(jing)濟不(bu)(bu)行的(de)(de)(de)話(hua)，把房地產(chan)推(tui)到(dao)20億(yi)平米的(de)(de)(de)話(hua)是(shi)(shi)沒有(you)問(wen)題的(de)(de)(de)。所以這(zhe)個(ge)(ge)時候(hou)如果說假設(she)說房地產(chan)4個(ge)(ge)2的(de)(de)(de)威力用完(wan)了(le)(le)(le)，我(wo)們(men)(men)手里還(huan)有(you)什(shen)么(me)牌(pai)？

　　出(chu)口(kou)用(yong)過(guo)了(le)，內(nei)需就(jiu)是房(fang)地產(chan)搞完了(le)，投(tou)資，我(wo)們(men)(men)(men)這(zhe)(zhe)50年專用(yong)，投(tou)資從未見(jian)到過(guo)，那么(me)你(ni)靠(kao)什(shen)么(me)？所以實(shi)際上這(zhe)(zhe)個時候美國人(ren)說你(ni)成(cheng)老二，你(ni)不行，我(wo)要(yao)搞你(ni)，這(zhe)(zhe)就(jiu)很難受了(le)，因為我(wo)的(de)(de)牌已(yi)經出(chu)去(qu)(qu)已(yi)經出(chu)去(qu)(qu)了(le)兩張大(da)牌。花了(le)大(da)概40年的(de)(de)知道扔出(chu)了(le)2張最(zui)大(da)的(de)(de)片，現在手(shou)上就(jiu)缺牌了(le)，把別(bie)人(ren)的(de)(de)牌給我(wo)們(men)(men)(men)，然后我(wo)們(men)(men)(men)炸別(bie)人(ren)，但是這(zhe)(zhe)個也不好使，這(zhe)(zhe)個時候是非常困難的(de)(de)時候，這(zhe)(zhe)才是最(zui)困難。如果你(ni)想想在我(wo)們(men)(men)(men)經歷(li)過(guo)美國多次(ci)的(de)(de)打擊，80年代末，包括2005年讓我(wo)們(men)(men)(men)升值這(zhe)(zhe)都(dou)不是事，但是現在你(ni)的(de)(de)房(fang)價這(zhe)(zhe)么(me)高的(de)(de)情況下(xia)，你(ni)的(de)(de)第三產(chan)業(ye)占到GDP比例貢獻這(zhe)(zhe)么(me)高，經濟(ji)有一定失衡(heng)的(de)(de)怎(zen)么(me)辦？我(wo)們(men)(men)(men)搞2025的(de)(de)時候不讓我(wo)們(men)(men)(men)搞很難受。

　　最后來講的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，波特(te)國家(jia)(jia)競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)優(you)勢，實際上就是(shi)說(shuo)你(ni)可以看到中國政府我(wo)(wo)們(men)(men)做(zuo)(zuo)(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非(fei)常(chang)(chang)好在(zai)過(guo)去40年，我(wo)(wo)們(men)(men)把(ba)需求條件用的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非(fei)常(chang)(chang)好，我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要素條件在(zai)過(guo)去的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)2007年之前用的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非(fei)常(chang)(chang)好，我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)勞動(dong)力，人口紅利，我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)土地成本(ben)，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)幾(ji)種(zhong)做(zuo)(zuo)(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非(fei)常(chang)(chang)好，最后我(wo)(wo)們(men)(men)又(you)創的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)內需市場，把(ba)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)需求做(zuo)(zuo)(zuo)大這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)是(shi)非(fei)常(chang)(chang)重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，如(ru)果你(ni)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國家(jia)(jia)沒有(you)大型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)需求，實際上你(ni)在(zai)整個(ge)(ge)(ge)全球競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)地位是(shi)非(fei)常(chang)(chang)弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，最高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)應該是(shi)要有(you)需求，需求是(shi)非(fei)常(chang)(chang)重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，那么(me)中國這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)也具備，但是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)相關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)我(wo)(wo)們(men)(men)支撐產(chan)業(ye)其實也有(you)，制造(zao)業(ye)等等很(hen)多(duo)，只是(shi)說(shuo)缺(que)乏芯片，但是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)在(zai)做(zuo)(zuo)(zuo)。我(wo)(wo)們(men)(men)說(shuo)按照(zhao)他們(men)(men)西方的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟學教授批(pi)判他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，把(ba)企(qi)業(ye)結(jie)構，戰略(lve)結(jie)構放在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)位置，他是(shi)做(zuo)(zuo)(zuo)微觀經(jing)濟學教授來做(zuo)(zuo)(zuo)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)事他很(hen)注重企(qi)業(ye)。

　　中國(guo)(guo)和(he)美國(guo)(guo)直接比(bi)的(de)話(hua)，我(wo)們差距可能是(shi)(shi)(shi)在企(qi)業(ye)戰略結構(gou)和(he)競(jing)爭(zheng)(zheng)。所(suo)以很多(duo)人就(jiu)提(ti)出(chu)國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)(ge)，從制度上面來釋放，這(zhe)個時候就(jiu)是(shi)(shi)(shi)說我(wo)們有(you)沒有(you)最大的(de)王牌(pai)，其實很大的(de)王牌(pai)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)真(zhen)正的(de)國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)(ge)，企(qi)業(ye)改革(ge)(ge)(ge)我(wo)認(ren)為(wei)在中國(guo)(guo)最難(nan)(nan)的(de)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)(ge)，比(bi)什么都難(nan)(nan)，因為(wei)他事關太多(duo)東(dong)(dong)西(xi)了(le)，但是(shi)(shi)(shi)他確實可能是(shi)(shi)(shi)提(ti)升我(wo)們國(guo)(guo)力的(de)，國(guo)(guo)家(jia)競(jing)爭(zheng)(zheng)優勢非(fei)常重要的(de)一個動作，所(suo)以說看到這(zhe)次混改這(zhe)個東(dong)(dong)西(xi)，前段時間(jian)還(huan)有(you)國(guo)(guo)企(qi)的(de)ETF就(jiu)是(shi)(shi)(shi)想做這(zhe)個事情。

　　那中國(guo)的(de)(de)(de)機會在(zai)哪里呢？就(jiu)(jiu)是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)缺什么就(jiu)(jiu)補的(de)(de)(de)話，未(wei)來的(de)(de)(de)機遇就(jiu)(jiu)是(shi)兩條高端裝(zhuang)備制(zhi)造(zao)業和信息產(chan)業德國(guo)就(jiu)(jiu)是(shi)高端裝(zhuang)備制(zhi)造(zao)業以汽車(che)為(wei)核心，一系(xi)列的(de)(de)(de)產(chan)業集群(qun)，美國(guo)是(shi)什么？是(shi)以信息產(chan)業。中國(guo)恰(qia)恰(qia)都(dou)在(zai)幫他們(men)(men)打工，所(suo)以你看到說(shuo)中國(guo)的(de)(de)(de)對美有貿易順差(cha)，但(dan)是(shi)信息產(chan)業就(jiu)(jiu)是(shi)逆(ni)(ni)差(cha)，芯片大部分(fen)是(shi)逆(ni)(ni)差(cha)，中國(guo)和日本的(de)(de)(de)，德國(guo)的(de)(de)(de)這(zhe)種主要(yao)是(shi)高端制(zhi)造(zao)業的(de)(de)(de)東(dong)西，我(wo)(wo)們(men)(men)現(xian)在(zai)是(shi)逆(ni)(ni)差(cha)的(de)(de)(de)東(dong)西可能是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)未(wei)來要(yao)大力發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)，也是(shi)國(guo)家之間(jian)競(jing)爭，他們(men)(men)要(yao)打擊(ji)我(wo)(wo)們(men)(men)組織(zhi)我(wo)(wo)們(men)(men)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)，未(wei)來怎么弄？

　　回過頭來講，為什(shen)么要去杠桿，為什(shen)么要去掉這(zhe)些東(dong)西，去杠桿打擊房(fang)地產這(zhe)些東(dong)西，實(shi)(shi)際上如(ru)果說(shuo)目(mu)(mu)前來看(kan)的(de)(de)話，單純咱們(men)說(shuo)做這(zhe)個東(dong)西，我(wo)個人認為，如(ru)果目(mu)(mu)前社會環境沒有(you)什(shen)么特別大(da)(da)的(de)(de)改變，歧途再(zai)做一波很(hen)難，必須要把舊勢力(li)，資金消(xiao)耗力(li)太大(da)(da)，大(da)(da)家太向往的(de)(de)東(dong)西消(xiao)滅掉，大(da)(da)家回到現實(shi)(shi)中，國苦日(ri)子就不想(xiang)(xiang)想(xiang)(xiang)房(fang)地產，就想(xiang)(xiang)想(xiang)(xiang)信息制造(zao)業。總體來說(shuo)的(de)(de)話，中國目(mu)(mu)前有(you)很(hen)好(hao)的(de)(de)國內市場，有(you)很(hen)好(hao)的(de)(de)工程師紅利也有(you)一個很(hen)積極的(de)(de)政府和產業集群。

　　長(chang)期(qi)來(lai)看，風(feng)雨之后見彩虹，所以要(yao)有一個樂觀(guan)的想法(fa)，做最困難的準備。謝謝。

　　主持人(ren)：謝謝。接下來我們(men)想談一(yi)談私(si)(si)募(mu)行(xing)業目(mu)前面(mian)(mian)臨的(de)一(yi)些問(wen)題(ti)，今年私(si)(si)募(mu)金牛獎的(de)主題(ti)是：監管(guan)時(shi)(shi)代，中國私(si)(si)募(mu)如何行(xing)穩(wen)致(zhi)遠(yuan)，在我看來，行(xing)穩(wen)和(he)(he)致(zhi)遠(yuan)是分別從合規和(he)(he)業績兩方面(mian)(mian)提出了要(yao)求，一(yi)方面(mian)(mian)只有合規才(cai)能行(xing)穩(wen)，另一(yi)方面(mian)(mian)只有有持續優秀的(de)業績才(cai)能致(zhi)遠(yuan)。那么(me)接下來，有請國信證(zheng)券(quan)資(zi)產托(tuo)管(guan)部總經理葉萍女(nv)士為(wei)我們(men)帶來主題(ti)演講：“新(xin)資(zi)管(guan)時(shi)(shi)代的(de)私(si)(si)募(mu)托(tuo)管(guan)TECH+”。　

　　葉萍：各位來賓早上(shang)好，接近(jin)中午我(wo)用最簡短的時間(jian)分享一下(xia)我(wo)們行業的做法。

　　今天(tian)我覺(jue)得(de)中(zhong)證(zheng)報給(gei)監管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)新時代中(zhong)國(guo)私募如(ru)何行(xing)穩致遠這(zhe)個主題，我覺(jue)得(de)恰如(ru)今天(tian)資(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)行(xing)業在(zai)(zai)面(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)次(ci)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改革之后，大(da)家(jia)所(suo)處的(de)(de)(de)(de)(de)(de)這(zhe)種境地(di)，大(da)家(jia)在(zai)(zai)探討(tao)，在(zai)(zai)想(xiang)我們(men)(men)(men)未來要(yao)怎么去(qu)做，第二個我想(xiang)表(biao)達也(ye)借(jie)這(zhe)樣(yang)一(yi)個平臺(tai)金(jin)牛(niu)獎也(ye)正在(zai)(zai)與時俱(ju)進，第六屆開(kai)始我們(men)(men)(men)作為協辦(ban)方，一(yi)直在(zai)(zai)探討(tao)如(ru)何讓獲(huo)獎者，財(cai)富(fu)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)寶貴的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)源能夠(gou)跟我們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)方進行(xing)對接(jie)，也(ye)就有(you)了(le)今天(tian)這(zhe)個會(hui)(hui)議(yi)，我們(men)(men)(men)邀(yao)請了(le)財(cai)富(fu)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)行(xing)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)領(ling)軍機構(gou)，比如(ru)說我們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)恒天(tian)財(cai)富(fu)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些機構(gou)，還有(you)妥妥遞第三方服務(wu)機構(gou)參加這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)會(hui)(hui)議(yi)，形成(cheng)了(le)分(fen)會(hui)(hui)場這(zhe)樣(yang)百(bai)花齊放(fang)一(yi)個原地(di)，共同打造資(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)生態圈，我也(ye)特別感謝今天(tian)這(zhe)樣(yang)一(yi)個分(fen)會(hui)(hui)場大(da)家(jia)還集聚一(yi)堂。啟發(fa)良多，下(xia)面(mian)我盡快的(de)(de)(de)(de)(de)(de)給(gei)我們(men)(men)(men)講一(yi)下(xia)國(guo)信是作為券商(shang)托管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)第一(yi)批的(de)(de)(de)(de)(de)(de)領(ling)取牌照(zhao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)托管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)人(ren)，在(zai)(zai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)理(li)念，我們(men)(men)(men)有(you)最(zui)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)，有(you)最(zui)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)托管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)人(ren)，也(ye)有(you)投資(zi)(zi)(zi)方，包括我們(men)(men)(men)第三方的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些財(cai)富(fu)管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)機構(gou)提供的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)，會(hui)(hui)形成(cheng)非常(chang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個鐵三角，好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)產(chan)品(pin)+好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)托管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)人(ren)+托管(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)資(zi)(zi)(zi)金(jin)就是我們(men)(men)(men)非常(chang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)拓展(zhan)路徑(jing)。

　　私(si)(si)募管(guan)理(li)(li)行(xing)業(ye)快速發展已經迅速成(cheng)為我(wo)們(men)(men)(men)幾(ji)個持牌機(ji)構之外(wai)的(de)生力軍(jun)，也就是(shi)12萬(wan)(wan)億。資(zi)產新(xin)規的(de)一(yi)行(xing)三(san)會(hui)(hui)的(de)新(xin)規出臺盡管(guan)沒有把私(si)(si)募直接點(dian)名，但是(shi)我(wo)們(men)(men)(men)很多私(si)(si)募都覺得自己(ji)應(ying)該接近(jin)于有牌照(zhao)的(de)結構，12.48萬(wan)(wan)億。但是(shi)知道我(wo)們(men)(men)(men)一(yi)直在(zai)談行(xing)穩(wen)致(zhi)遠，那(nei)么行(xing)穩(wen)致(zhi)遠這(zhe)個現在(zai)階段(duan)我(wo)們(men)(men)(men)應(ying)該說(shuo)行(xing)業(ye)從一(yi)開始是(shi)松(song)散的(de)管(guan)理(li)(li)，就是(shi)說(shuo)只要(yao)(yao)你(ni)是(shi)一(yi)個機(ji)構，你(ni)具備一(yi)點(dian)點(dian)環節，當時的(de)準(zhun)入門(men)檻是(shi)非常低的(de)，但是(shi)現在(zai)有了幾(ji)萬(wan)(wan)家(jia)私(si)(si)募管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)時候(hou)，大(da)家(jia)都會(hui)(hui)感覺到最近(jin)特別緊，我(wo)們(men)(men)(men)需(xu)要(yao)(yao)管(guan)理(li)(li)人(ren)積(ji)累信用，日常的(de)合規的(de)要(yao)(yao)求(qiu)越(yue)來越(yue)高，我(wo)們(men)(men)(men)要(yao)(yao)求(qiu)協(xie)會(hui)(hui)會(hui)(hui)要(yao)(yao)求(qiu)大(da)家(jia)保送這(zhe)個你(ni)們(men)(men)(men)要(yao)(yao)通過資(zi)產管(guan)理(li)(li)的(de)綜合平臺，保送管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)信息。

　　私(si)(si)(si)募(mu)管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)用(yong)信(xin)(xin)(xin)息，你們(men)(men)(men)(men)(men)要會入會和穩定性(xing)專業性(xing)以(yi)及透明性(xing)四個(ge)(ge)維(wei)度給你們(men)(men)(men)(men)(men)更高的(de)(de)記錄，分類(lei)(lei)管(guan)理(li)(li)(li)，也是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)漸進(jin)，呼聲越(yue)來越(yue)高，隨時有(you)可(ke)(ke)能(neng)出(chu)臺(tai)，分類(lei)(lei)分級(ji)監管(guan)都來自于我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)大(da)量的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)息收(shou)集(ji)，這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)(xie)(xie)都是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)現在(zai)(zai)面(mian)臨的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)(xie)要求。另外，銀行(xing)(xing)新規出(chu)臺(tai)以(yi)后我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)大(da)家(jia)可(ke)(ke)以(yi)看(kan)得到(dao)這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)(xie)關鍵詞，一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)就是(shi)(shi)杠桿比例(li)的(de)(de)限(xian)制(zhi)，原來也就是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)當(dang)時俗稱配資，用(yong)優先略(lve)后，這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)(xie)(xie)都進(jin)行(xing)(xing)了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)(xie)規范，其(qi)中打(da)(da)破剛(gang)兌，只有(you)打(da)(da)破剛(gang)兌才有(you)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)私(si)(si)(si)募(mu)管(guan)理(li)(li)(li)行(xing)(xing)業發展一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)春天，那么(me)其(qi)實在(zai)(zai)公募(mu)基金(jin)發展這(zhe)(zhe)(zhe)么(me)多(duo)年出(chu)了(le)貨幣基金(jin)之外他(ta)的(de)(de)證券類(lei)(lei)的(de)(de)其(qi)實是(shi)(shi)沒有(you)增長的(de)(de)，從2008年到(dao)現在(zai)(zai)為止一(yi)(yi)(yi)(yi)直在(zai)(zai)2萬多(duo)億(yi)在(zai)(zai)3萬億(yi)之間徘徊，大(da)家(jia)可(ke)(ke)以(yi)看(kan)到(dao)銀行(xing)(xing)理(li)(li)(li)財(cai)和信(xin)(xin)(xin)托理(li)(li)(li)財(cai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)規模(mo)突(tu)然壯大(da)了(le)，銀行(xing)(xing)理(li)(li)(li)財(cai)到(dao)了(le)30萬多(duo)億(yi)包括信(xin)(xin)(xin)托。這(zhe)(zhe)(zhe)樣的(de)(de)資金(jin)都在(zai)(zai)那里貌(mao)似剛(gang)兌的(de)(de)話(hua)，那還(huan)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)什么(me)不承擔(dan)風(feng)險的(de)(de)資金(jin)跟我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)私(si)(si)(si)募(mu)管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)緊(jin)密結合起來。另外一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)就是(shi)(shi)FOF基金(jin)，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)大(da)力支持，鼓(gu)勵(li)的(de)(de)雙(shuang)策略(lve)收(shou)益增強(qiang)，有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)(xie)方法還(huan)有(you)雙(shuang)管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)(xie)(xie)形(xing)式，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)(men)作(zuo)為托管(guan)人(ren)在(zai)(zai)觀(guan)察(cha)到(dao)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)私(si)(si)(si)募(mu)，目前在(zai)(zai)產品形(xing)式上有(you)這(zhe)(zhe)(zhe)些(xie)(xie)(xie)(xie)趨(qu)勢(shi)。

　　那么(me)也特別強調在(zai)新規里面會(hui)要(yao)(yao)求強化(hua)第三方獨立托管(guan)(guan)(guan)，這(zhe)(zhe)個(ge)對銀行(xing)理(li)財產(chan)品(pin)也有這(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)要(yao)(yao)求，原(yuan)來說自己(ji)可以托管(guan)(guan)(guan)形(xing)成了一(yi)(yi)個(ge)類似于新興管(guan)(guan)(guan)理(li)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)。要(yao)(yao)么(me)你成立子公司，不然你必須尋找一(yi)(yi)個(ge)獨立的(de)(de)(de)第三方，托管(guan)(guan)(guan)資格的(de)(de)(de)來托管(guan)(guan)(guan)他(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)，這(zhe)(zhe)其實也是為了讓產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)運作更(geng)加規范化(hua)。那么(me)我們(men)(men)想(xiang)想(xiang)在(zai)這(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)里面托管(guan)(guan)(guan)人的(de)(de)(de)角(jiao)色越來越重(zhong)要(yao)(yao)，私(si)募行(xing)業(ye)(ye)里面大家(jia)會(hui)發現(xian)券商托管(guan)(guan)(guan)越來越重(zhong)要(yao)(yao)了，券商所從事的(de)(de)(de)業(ye)(ye)務跟我們(men)(men)私(si)募管(guan)(guan)(guan)理(li)人要(yao)(yao)從事這(zhe)(zhe)個(ge)業(ye)(ye)務高(gao)度吻(wen)合。下(xia)面我從這(zhe)(zhe)個(ge)角(jiao)度來給大家(jia)解釋一(yi)(yi)下(xia)，我們(men)(men)所做的(de)(de)(de)一(yi)(yi)些努力(li)。

　　私募(mu)管(guan)(guan)理(li)(li)人痛點(dian)和難點(dian)大(da)家(jia)就(jiu)知道了，我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)運(yun)(yun)營環節(jie)，投資(zi)者端我(wo)們有(you)(you)(you)(you)很多(duo)(duo)銷售適當(dang)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業務(wu)，內部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)運(yun)(yun)營就(jiu)是(shi)(shi)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)(li)人有(you)(you)(you)(you)大(da)量產品(pin)發(fa)行之后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)(li)工(gong)作，另外(wai)(wai)還有(you)(you)(you)(you)面對監管(guan)(guan)端要保(bao)送大(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數據，投資(zi)方面有(you)(you)(you)(you)需要更多(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)交易工(gong)具(ju)，或者是(shi)(shi)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)獨立的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)第三方募(mu)集的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基金，每一(yi)支(zhi)下面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)子基金，證券(quan)投資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)(li)人有(you)(you)(you)(you)沒(mei)有(you)(you)(you)(you)按照我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)設計，風控的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要求(qiu)，另外(wai)(wai)到底他(ta)做的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)好不好，只是(shi)(shi)他(ta)嘴上說(shuo)，還是(shi)(shi)凈(jing)值。券(quan)商托管(guan)(guan)現在我(wo)們也是(shi)(shi)構造了這樣一(yi)個體系(xi)，還有(you)(you)(you)(you)大(da)家(jia)特別煩惱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)日常(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)合(he)規，日常(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風控合(he)規都需要券(quan)商托管(guan)(guan)給更多(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)持。

　　我(wo)(wo)們(men)看到(dao)這(zhe)些是(shi)募集環(huan)(huan)(huan)節(jie)，解決(jue)募集環(huan)(huan)(huan)節(jie)的痛(tong)點(dian)。現在(zai)(zai)是(shi)賣者有責，買者自(zi)負，我(wo)(wo)所有的過程給你(ni)足夠的風(feng)(feng)險(xian)提示，你(ni)要(yao)(yao)保持錄(lu)音錄(lu)像，你(ni)在(zai)(zai)以后(hou)都(dou)投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險(xian)的時候這(zhe)個(ge)是(shi)投(tou)資(zi)者自(zi)己去承擔(dan)投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險(xian)的，在(zai)(zai)銷(xiao)售環(huan)(huan)(huan)節(jie)這(zhe)一(yi)塊券商現在(zai)(zai)我(wo)(wo)們(men)在(zai)(zai)大(da)力(li)推動電(dian)子合(he)同(tong)(tong)，而且電(dian)子合(he)同(tong)(tong)已(yi)經到(dao)了(le)監管(guan)(guan)的議(yi)事(shi)日程，緊鑼密(mi)鼓要(yao)(yao)開展，我(wo)(wo)希望在(zai)(zai)座的管(guan)(guan)理人要(yao)(yao)做(zuo)好。昨(zuo)天大(da)家(jia)看到(dao)登珠峰的機構就(jiu)是(shi)這(zhe)樣(yang)做(zuo)。我(wo)(wo)們(men)自(zi)己開發了(le)一(yi)些銷(xiao)售系(xi)統，跟(gen)銷(xiao)售整體(ti)的過程還(huan)是(shi)跟(gen)這(zhe)個(ge)獨(du)立第(di)三方開發的有一(yi)些差距，或者我(wo)(wo)們(men)只是(shi)關注我(wo)(wo)們(men)簽約的這(zhe)些環(huan)(huan)(huan)節(jie)，這(zhe)一(yi)塊我(wo)(wo)們(men)應該是(shi)說我(wo)(wo)們(men)私募管(guan)(guan)理人很大(da)的痛(tong)點(dian)。現在(zai)(zai)我(wo)(wo)在(zai)(zai)深(shen)圳(zhen)已(yi)經是(shi)幾個(ge)倉(cang)庫都(dou)買了(le)，紙制的如(ru)何保管(guan)(guan)，找了(le)人每天全部每一(yi)份合(he)同(tong)(tong)掃描到(dao)我(wo)(wo)的系(xi)統里面(mian)去，還(huan)有簽字，你(ni)們(men)要(yao)(yao)補充協議(yi)的時候我(wo)(wo)要(yao)(yao)核對(dui)是(shi)不是(shi)這(zhe)個(ge)投(tou)資(zi)者簽的字。電(dian)子合(he)同(tong)(tong)就(jiu)解決(jue)了(le)這(zhe)個(ge)痛(tong)點(dian)。

　　我(wo)們開(kai)發了輔助信(xin)息披露(lu)。還有(you)就是(shi)(shi)(shi)最近(jin)又有(you)要(yao)管理(li)(li)人對每個產品保(bao)送(song)增值稅，CRS系統都由(you)我(wo)們目前(qian)通(tong)過(guo)基金(jin)服(fu)務(wu)的(de)平(ping)臺(tai)給(gei)大(da)(da)家提供一(yi)些(xie)服(fu)務(wu)。另(ling)外就是(shi)(shi)(shi)其實我(wo)們券商做(zuo)這(zhe)個托(tuo)管大(da)(da)家知(zhi)道我(wo)們私募產品普遍來說數量(liang)特別(bie)多(duo)，我(wo)們在協會備案應該(gai)也有(you)幾萬支(zhi)，我(wo)們面(mian)對這(zhe)么多(duo)的(de)管理(li)(li)人怎么去管理(li)(li)，我(wo)們國信(xin)證券一(yi)直在努力，就開(kai)發了這(zhe)樣一(yi)個新管家的(de)平(ping)臺(tai)，把我(wo)們跟私募管理(li)(li)人進行(xing)的(de)交(jiao)易和信(xin)息都體現在這(zhe)個平(ping)臺(tai)上(shang)，然后他(ta)還是(shi)(shi)(shi)一(yi)個可(ke)以授(shou)權(quan)制，管理(li)(li)人的(de)后臺(tai)誰能夠(gou)處(chu)理(li)(li)這(zhe)個業務(wu)是(shi)(shi)(shi)有(you)模塊化(hua)和授(shou)權(quan)化(hua)。里(li)面(mian)能提供90%以上(shang)的(de)業務(wu)處(chu)理(li)(li)使得大(da)(da)家包括我(wo)們每天的(de)回劃都可(ke)以及(ji)時(shi)查(cha)詢(xun)到這(zhe)些(xie)信(xin)息。

　　另外，我(wo)(wo)(wo)們最近也(ye)是基(ji)于這(zhe)個(ge)(ge)管理(li)人在合(he)(he)同的(de)編寫上(shang)的(de)時(shi)候時(shi)效，比如(ru)說一(yi)個(ge)(ge)產品我(wo)(wo)(wo)跟(gen)投(tou)資(zi)者或者是說符合(he)(he)現代的(de)規劃的(de)話，我(wo)(wo)(wo)需要趕快把這(zhe)個(ge)(ge)產品寫出(chu)來(lai)，我(wo)(wo)(wo)們有一(yi)個(ge)(ge)產品團(tuan)隊每天跟(gen)你們交互提(ti)供這(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)(ge)合(he)(he)同，我(wo)(wo)(wo)們現在就把每一(yi)個(ge)(ge)合(he)(he)同整理(li)出(chu)來(lai)，把風險(xian)(xian)提(ti)示都整合(he)(he)出(chu)來(lai)以后整理(li)成一(yi)個(ge)(ge)保險(xian)(xian)神器(qi)。這(zhe)個(ge)(ge)是我(wo)(wo)(wo)們解決合(he)(he)同設(she)計難的(de)痛點。

　　另(ling)外一(yi)個大(da)(da)家(jia)也知道(dao)像剛才他們(men)都(dou)是(shi)(shi)證券投資的(de)(de)高(gao)手，他們(men)的(de)(de)這(zhe)個每(mei)天的(de)(de)這(zhe)個投資如(ru)何能夠使得他們(men)的(de)(de)凈值(zhi)(zhi)(zhi)化估值(zhi)(zhi)(zhi)能夠更快拿到(dao)估值(zhi)(zhi)(zhi)，我們(men)在(zai)(zai)添加估值(zhi)(zhi)(zhi)這(zhe)一(yi)塊下了很大(da)(da)的(de)(de)功夫。公募基金原來有(you)(you)一(yi)個托管(guan)人的(de)(de)帳戶(hu)(hu)管(guan)理(li)(li)方法就是(shi)(shi)說所(suo)有(you)(you)的(de)(de)公募基金直接(jie)開戶(hu)(hu)，有(you)(you)專戶(hu)(hu)所(suo)有(you)(you)的(de)(de)交(jiao)互信(xin)息都(dou)是(shi)(shi)直接(jie)達到(dao)托管(guan)人，私募基金是(shi)(shi)采用券商模式，通(tong)過第三(san)方托管(guan)，信(xin)息是(shi)(shi)拿不到(dao)及時的(de)(de)，我們(men)通(tong)過各(ge)(ge)種各(ge)(ge)樣(yang)的(de)(de)方式把(ba)這(zhe)個數據整理(li)(li)和集中做(zuo)到(dao)最后，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)話很多的(de)(de)管(guan)理(li)(li)人在(zai)(zai)國信(xin)交(jiao)易的(de)(de)話基本上當天是(shi)(shi)可以獲得T+0的(de)(de)凈值(zhi)(zhi)(zhi)表，這(zhe)也是(shi)(shi)我們(men)努力(li)十幾年(nian)的(de)(de)服務方式。

　　另外我(wo)們(men)自己開發(fa)(fa)了一個(ge)風險舉證，這(zhe)個(ge)風險舉證也是基于這(zhe)幾年我(wo)們(men)股(gu)權類(lei)或者是非(fei)標(biao)類(lei)的(de)(de)產品(pin)非(fei)常多，那些(xie)(xie)投資標(biao)的(de)(de)，他有沒(mei)有風險，我(wo)們(men)開發(fa)(fa)了這(zhe)樣一個(ge)系(xi)統(tong)可以實時(shi)監控，我(wo)們(men)每天把產品(pin)的(de)(de)關鍵要素通(tong)過跟外部數據庫建立的(de)(de)這(zhe)種聯系(xi)把他整個(ge)跑一遍，如果發(fa)(fa)現(xian)哪(na)個(ge)企業出現(xian)工商(shang)登(deng)記(ji)信息的(de)(de)披(pi)露，跑路，有這(zhe)個(ge)信息我(wo)們(men)會(hui)及時(shi)報(bao)警(jing)，會(hui)提(ti)醒我(wo)們(men)后面的(de)(de)團隊注(zhu)意(yi)哪(na)些(xie)(xie)操作(zuo)，這(zhe)些(xie)(xie)工作(zuo)會(hui)及時(shi)產生(sheng)信號。

　　另外(wai)剛才(cai)我說的(de)，券商托管優于銀行系托管就是特別適(shi)合，因(yin)為(wei)他可(ke)以提供(gong)更多層次的(de)交易工具包括(kuo)(kuo)融(rong)資融(rong)券，場外(wai)衍生(sheng)品，股權投資可(ke)以跟券商的(de)直投，或者(zhe)是投行有更多的(de)業務聯系，包括(kuo)(kuo)并購，我們(men)的(de)一些(xie)衍生(sheng)品OTC這樣一些(xie)業務。剛才(cai)也提到十的(de)PB投控系統(tong)(tong)，各項指標(biao)的(de)事(shi)前和事(shi)中的(de)控制(zhi)系統(tong)(tong)，這套系統(tong)(tong)大型的(de)持(chi)牌機構是必須有的(de)，作(zuo)為(wei)我們(men)基金小的(de)這些(xie)私募基金管理人來講，你要(yao)構入需要(yao)的(de)是比較大的(de)。

　　績效(xiao)歸因的(de)(de)分析系(xi)統我們(men)(men)也是采購了多(duo)個(ge)開發(fa)商的(de)(de)系(xi)統，能(neng)(neng)夠(gou)使(shi)(shi)得你每一(yi)支的(de)(de)差別績效(xiao)以及他如何形成(cheng)，包括他投(tou)資(zi)的(de)(de)有(you)效(xiao)性能(neng)(neng)夠(gou)得到(dao)一(yi)個(ge)評(ping)價，我們(men)(men)現在使(shi)(shi)用這一(yi)方是要授(shou)權(quan)(quan)我們(men)(men)，對這個(ge)產品進行(xing)分析我們(men)(men)才去做，不是說你們(men)(men)沒有(you)授(shou)權(quan)(quan)的(de)(de)情況下利(li)用數(shu)據做第三方的(de)(de)應(ying)用。

　　那非常感謝(xie)(xie)大家(jia)的(de)聆聽(ting)，謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)，希望國信托管在你(ni)們的(de)成長路徑里面能夠給予支持，大家(jia)共同的(de)成長。謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)。

　　主持(chi)人(ren)：我們常(chang)說(shuo)(shuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一句話(hua)(hua)就是專業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)情交給專業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)來(lai)(lai)做(zuo)。接下來(lai)(lai)我們最后一位演講嘉賓是場上(shang)必須(xu)特殊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)嘉賓，在我看來(lai)(lai)實際上(shang)有這樣一個(ge)比喻，或許(xu)能夠讓大家(jia)更加直(zhi)觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)(lai)了(le)解，這家(jia)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況，做(zuo)股(gu)票多(duo)(duo)投(tou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)相當于一個(ge)中(zhong)(zhong)醫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)(hua)，望聞問切(qie)這個(ge)股(gu)票基本面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)西的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)(hua)，那么做(zuo)量化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司有點像西醫，根(gen)據(ju)數據(ju)說(shuo)(shuo)話(hua)(hua)來(lai)(lai)制定我的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方案。在過去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)2017年，既是量化(hua)策(ce)(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)小(xiao)年，因(yin)為(wei)在2017年整(zheng)體上(shang)來(lai)(lai)說(shuo)(shuo)賺取(qu)收益(yi)是比較(jiao)難(nan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀態，也是量化(hua)單(dan)一策(ce)(ce)略(lve)(lve)走向量化(hua)多(duo)(duo)策(ce)(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一年。面對復雜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟和國際環境變化(hua)，量化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)單(dan)一策(ce)(ce)略(lve)(lve)例(li)如中(zhong)(zhong)性策(ce)(ce)略(lve)(lve)、估(gu)值CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)都遇到了(le)許(xu)多(duo)(duo)困(kun)難(nan)。但是，在這樣一個(ge)小(xiao)年里，一些與時(shi)俱進(jin)、具有創新意識的(de)(de)(de)(de)(de)(de)私募基金，利用多(duo)(duo)策(ce)(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)協同效應獲取(qu)了(le)更加穩健的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益(yi)，取(qu)得了(le)非(fei)常(chang)優秀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成績。接下來(lai)(lai)有請深圳市前海進(jin)化(hua)論資產管理有限公(gong)司總經理王一平(ping)先(xian)生做(zuo)主題演講：“適者生存：多(duo)(duo)策(ce)(ce)略(lve)(lve)投(tou)資體系的(de)(de)(de)(de)(de)(de)進(jin)化(hua)與優勢(shi)”。

　　王(wang)一(yi)平：首先很感(gan)謝大(da)(da)家堅持(chi)到現在，希(xi)望我們的(de)分享(xiang)能給大(da)(da)家帶來一(yi)些啟(qi)示，整(zheng)個證(zheng)券市場其實(shi)(shi)他的(de)變化是非常快的(de)，他帶給我們的(de)沖擊其實(shi)(shi)也很大(da)(da)，今(jin)天跟大(da)(da)家分享(xiang)的(de)題目就是說使者生存，多策略(lve)投資(zi)體系的(de)進化與優(you)勢(shi)。

　　一、進化(hua)論投資(zi)理(li)論。大(da)家看到(dao)(dao)進化(hua)論三個(ge)字的(de)(de)時(shi)候想(xiang)到(dao)(dao)的(de)(de)達(da)爾文的(de)(de)那(nei)句名言，物競天擇，適(shi)者生存(cun)。作(zuo)為(wei)現(xian)實世界(jie)(jie)的(de)(de)股(gu)票世界(jie)(jie)和現(xian)實世界(jie)(jie)一樣存(cun)在非常多的(de)(de)不(bu)可資(zi)和不(bu)可測，證券市(shi)場(chang)的(de)(de)環(huan)(huan)境變(bian)化(hua)莫測。大(da)家刻骨銘心就是的(de)(de)股(gu)災在這樣一種情況之(zhi)下的(de)(de)話(hua)，其實多數市(shi)場(chang)參與者的(de)(de)業績我們(men)會發(fa)現(xian)，2014、2015年的(de)(de)時(shi)候做成長股(gu)的(de)(de)私(si)募是比較(jiao)好，那(nei)么不(bu)同投資(zi)者不(bu)同風格的(de)(de)市(shi)場(chang)參與者他們(men)的(de)(de)這個(ge)業績受到(dao)(dao)環(huan)(huan)境影響(xiang)，展(zhan)現(xian)出(chu)來(lai)不(bu)同的(de)(de)適(shi)應性，以(yi)及不(bu)適(shi)應性，作(zuo)為(wei)一家私(si)募如果(guo)我們(men)想(xiang)在這個(ge)市(shi)場(chang)上活得久一些的(de)(de)話(hua)怎(zen)么辦？

　　對于我(wo)們來說(shuo)，我(wo)們共(gong)強調凈化(hua)與適應，在變(bian)化(hua)莫(mo)測的(de)(de)(de)市場(chang)當中我(wo)們遵循兩條研(yan)究，持(chi)續進化(hua)，有更多信息(xi)的(de)(de)(de)輸入和規則(ze)的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，在這(zhe)樣一個(ge)情(qing)況之下(xia)我(wo)們要求(qiu)自己根據市場(chang)環(huan)境的(de)(de)(de)不斷變(bian)化(hua)，去寫一些新(xin)的(de)(de)(de)策略。

　　現在(zai)大家(jia)知道可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)上市(shi)是(shi)不(bu)是(shi)越來(lai)越多了(le)，很多時(shi)候(hou)我們以(yi)(yi)前說可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)我先買了(le)，買了(le)以(yi)(yi)后會有(you)一(yi)(yi)個對應股票上漲的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤。但是(shi)在(zai)現在(zai)還是(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)樣嗎？有(you)很多的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資人跟我說，一(yi)(yi)平(ping)公(gong)司(si)80塊錢(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)是(shi)蠻不(bu)錯的(de)(de)(de)(de)(de)我告(gao)訴他債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)已經不(bu)像以(yi)(yi)前了(le)，這(zhe)(zhe)(zhe)家(jia)80塊錢(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)我去了(le)解了(le)一(yi)(yi)下，有(you)可(ke)(ke)能(neng)是(shi)應對不(bu)了(le)剛兌沖擊的(de)(de)(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)(zhe)個中轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)還是(shi)可(ke)(ke)以(yi)(yi)做的(de)(de)(de)(de)(de)。我們計算了(le)起(qi)(qi)碼(ma)50家(jia)以(yi)(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)了(le)，如果大家(jia)愿(yuan)意做一(yi)(yi)些分析的(de)(de)(de)(de)(de)話，會發現很有(you)趣(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)事情，債(zhai)(zhai)券(quan)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)部分剝(bo)離出來(lai)，任何(he)期(qi)權有(you)一(yi)(yi)個非(fei)常重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)要素(su)隱含波(bo)動率(lv)，把這(zhe)(zhe)(zhe)50支股票的(de)(de)(de)(de)(de)銀行波(bo)動率(lv)如何(he)大家(jia)有(you)興趣(qu)連利(li)起(qi)(qi)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)話，把中國波(bo)動率(lv)指數在(zai)聯合起(qi)(qi)來(lai)你會非(fei)常看到(dao)非(fei)常多的(de)(de)(de)(de)(de)事情。你平(ping)時(shi)一(yi)(yi)定要注意市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，市(shi)場(chang)(chang)新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)東西，從而產(chan)生新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)東西。

　　再講接(jie)地(di)氣一點，互港通的(de)(de)東(dong)西，北上的(de)(de)資金(jin)他的(de)(de)流入的(de)(de)持續性，他的(de)(de)流入的(de)(de)規模這些(xie)(xie)(xie)(xie)東(dong)西是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)值得我們去做一些(xie)(xie)(xie)(xie)研究(jiu)呢(ni)？在這樣一種研究(jiu)和狀態(tai)下是(shi)(shi)(shi)否有(you)超額(e)收益(yi)呢(ni)？今天(tian)我可以告訴(su)大家，根(gen)據(ju)我們自己研究(jiu)，你(ni)去把握一些(xie)(xie)(xie)(xie)規律(lv)可以去尋找到一些(xie)(xie)(xie)(xie)相關的(de)(de)投資機會(hui)的(de)(de)。那么接(jie)下來說一些(xie)(xie)(xie)(xie)適應(ying)性，適應(ying)性的(de)(de)話實際(ji)上我們講求的(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)根(gen)據(ju)當下的(de)(de)市(shi)場結構(gou)，當下的(de)(de)市(shi)場環境形成(cheng)一個(ge)局(ju)部的(de)(de)生(sheng)態(tai)，什么叫局(ju)部的(de)(de)生(sheng)態(tai)？就(jiu)是(shi)(shi)(shi)說幾(ji)個(ge)簡(jian)單(dan)的(de)(de)策略整合成(cheng)一個(ge)小生(sheng)態(tai)，因為市(shi)場太大了。小生(sheng)態(tai)會(hui)有(you)更(geng)強的(de)(de)適應(ying)性和跟抵抗性這樣就(jiu)能夠為生(sheng)存創造一個(ge)相對穩定的(de)(de)空間。

　　投資(zi)是有兩條路(lu)徑的(de)(de)(de)，巴(ba)非(fei)特投資(zi)和彼德林奇投資(zi)，在(zai)(zai)全球化(hua)的(de)(de)(de)這(zhe)種過(guo)程當(dang)中大(da)(da)家如果以(yi)全球化(hua)的(de)(de)(de)事業來看，這(zhe)一(yi)條路(lu)線在(zai)(zai)全球對沖(chong)經濟里面走的(de)(de)(de)是非(fei)常多(duo)的(de)(de)(de)，對沖(chong)策(ce)略(lve)(lve)為(wei)主的(de)(de)(de)一(yi)個策(ce)略(lve)(lve)，這(zhe)個策(ce)略(lve)(lve)主要的(de)(de)(de)就是說他主要強(qiang)調的(de)(de)(de)大(da)(da)類資(zi)產的(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)以(yi)及(ji)多(duo)策(ce)略(lve)(lve)多(duo)組(zu)合(he)的(de)(de)(de)應用，我們更(geng)加(jia)強(qiang)調后者(zhe)，因為(wei)實際上在(zai)(zai)國內價投性的(de)(de)(de)機構(gou)已經不乏其(qi)數(shu)了。在(zai)(zai)這(zhe)樣一(yi)種情況之(zhi)下我們希望是走全球化(hua)的(de)(de)(de)這(zhe)種路(lu)徑，希望形成一(yi)種錯位的(de)(de)(de)方(fang)式(shi)，用策(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)(de)管度構(gou)建(jian)我們核心競爭(zheng)力。

　　今天晶姐說我(wo)(wo)們(men)(men)是(shi)(shi)西醫，實(shi)(shi)際上我(wo)(wo)們(men)(men)是(shi)(shi)把中(zhong)西醫相結合。為(wei)什(shen)么(me)我(wo)(wo)們(men)(men)提倡多(duo)策(ce)略？為(wei)什(shen)么(me)我(wo)(wo)們(men)(men)提供(gong)主動管理和量(liang)化投(tou)(tou)資，主要的(de)(de)(de)(de)原因就是(shi)(shi)因為(wei)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)維度(du)(du)，從(cong)多(duo)個(ge)角度(du)(du)看(kan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)會比(bi)單一角度(du)(du)看(kan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)刻(ke)劃市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)更貼近(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)真實(shi)(shi)狀(zhuang)態。他(ta)們(men)(men)關(guan)注是(shi)(shi)行(xing)業發(fa)展空間(jian)以及公司一個(ge)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)穩定性，當然也有(you)(you)(you)成長股的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資者，他(ta)們(men)(men)非(fei)常強(qiang)調(diao)這(zhe)個(ge)公司每一個(ge)季度(du)(du)的(de)(de)(de)(de)業績(ji)增速，還(huan)有(you)(you)(you)投(tou)(tou)機(ji)型的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資者，他(ta)們(men)(men)是(shi)(shi)對整個(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)情緒上的(de)(de)(de)(de)沖擊和影響。假設(she)這(zhe)三類投(tou)(tou)資者都在(zai)這(zhe)個(ge)上面如果只(zhi)站在(zai)一類投(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)角度(du)(du)去看(kan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，你對這(zhe)個(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)信息(xi)量(liang)和保有(you)(you)(you)量(liang)是(shi)(shi)不(bu)足的(de)(de)(de)(de)。我(wo)(wo)們(men)(men)經常說有(you)(you)(you)一個(ge)信息(xi)比(bi)率(lv)，當你得到了這(zhe)些知(zhi)識(shi)和要素(su)是(shi)(shi)否很(hen)好(hao)反映出金融市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)運行(xing)的(de)(de)(de)(de)規律(lv)，如果你只(zhi)看(kan)價投(tou)(tou)的(de)(de)(de)(de)方向，你的(de)(de)(de)(de)信息(xi)保有(you)(you)(you)量(liang)是(shi)(shi)不(bu)夠(gou)的(de)(de)(de)(de)，所以在(zai)這(zhe)里(li)我(wo)(wo)們(men)(men)強(qiang)調(diao)從(cong)多(duo)個(ge)角度(du)(du)看(kan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)會比(bi)單一角度(du)(du)看(kan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)會更加看(kan)到市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)同的(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態。

　　二(er)、多策略應用的(de)體會和感悟。

　　首(shou)先就是從交(jiao)易手段(duan)上(shang)來(lai)說，判斷的(de)(de)(de)手段(duan)上(shang)來(lai)說，兩(liang)(liang)大(da)類的(de)(de)(de)手段(duan)就是主動管理(li)(li)和(he)量(liang)化(hua)管理(li)(li)，而(er)(er)在(zai)這兩(liang)(liang)肋的(de)(de)(de)交(jiao)易手段(duan)當(dang)中在(zai)我(wo)(wo)們公司是不(bu)可剝離(li)的(de)(de)(de)。很多人(ren)問我(wo)(wo)你們公司主動管理(li)(li)和(he)量(liang)化(hua)投(tou)資是不(bu)是完全隔(ge)離(li)的(de)(de)(de)兩(liang)(liang)個(ge)部門，其實不(bu)是的(de)(de)(de)，我(wo)(wo)們把這兩(liang)(liang)個(ge)部門融合在(zai)一(yi)起(qi)，取得更(geng)好的(de)(de)(de)效果。我(wo)(wo)以量(liang)化(hua)投(tou)資為(wei)例(li)，我(wo)(wo)們很多做量(liang)化(hua)的(de)(de)(de)IT在(zai)像2018年的(de)(de)(de)中報季很快(kuai)就會(hui)來(lai)臨的(de)(de)(de)，我(wo)(wo)們會(hui)提供許多的(de)(de)(de)。我(wo)(wo)希(xi)望了解到業績(ji)增長30%以上(shang)的(de)(de)(de)股(gu)票而(er)(er)每天(tian)一(yi)到中報季有(you)大(da)量(liang)的(de)(de)(de)數據全部都跑出來(lai)，我(wo)(wo)應接不(bu)暇(xia)，有(you)時候一(yi)天(tian)晚(wan)上(shang)有(you)上(shang)百(bai)家上(shang)市公司在(zai)發(fa)中報這個(ge)怎么辦？我(wo)(wo)們根本(ben)基本(ben)面(mian)分析師提出的(de)(de)(de)個(ge)性化(hua)的(de)(de)(de)數據對我(wo)(wo)們數據進行(xing)處理(li)(li)再發(fa)送到數據上(shang)面(mian)，給他有(you)一(yi)個(ge)更(geng)好的(de)(de)(de)提升。

　　那么如何去驗證的(de)(de)(de)他(ta)的(de)(de)(de)主動(dong)管(guan)理邏輯呢？我們(men)的(de)(de)(de)分(fen)析(xi)師(shi)提(ti)出他(ta)基本面(mian)(mian)上的(de)(de)(de)可以量(liang)化的(de)(de)(de)重(zhong)要的(de)(de)(de)財務指標，這(zhe)個(ge)時(shi)候我們(men)就(jiu)會(hui)進行回撤，告(gao)訴你平(ping)時(shi)存在的(de)(de)(de)管(guan)列，是否存在長期的(de)(de)(de)（英文）在這(zhe)個(ge)情況(kuang)下我們(men)基本面(mian)(mian)的(de)(de)(de)分(fen)析(xi)師(shi)他(ta)們(men)在不(bu)斷(duan)進行一個(ge)互動(dong)在這(zhe)種(zhong)互動(dong)的(de)(de)(de)狀態里(li)面(mian)(mian)能夠更好(hao)提(ti)高分(fen)析(xi)師(shi)對(dui)于(yu)市(shi)場的(de)(de)(de)認知，另一方面(mian)(mian)就(jiu)是我想說的(de)(de)(de)，主動(dong)管(guan)理也給予我們(men)量(liang)化上面(mian)(mian)的(de)(de)(de)依據。我知道很多(duo)的(de)(de)(de)量(liang)化機(ji)構他(ta)們(men)非(fei)常追求這(zhe)種(zhong)大量(liang)的(de)(de)(de)這(zhe)種(zhong)數據的(de)(de)(de)數理統計(ji)。

　　有一(yi)(yi)(yi)篇(pian)論(lun)文(wen)（英文(wen)），這(zhe)(zhe)些因(yin)子(zi)(zi)(zi)可(ke)能(neng)會量(liang)化投(tou)資創造一(yi)(yi)(yi)些超額收益，這(zhe)(zhe)些因(yin)子(zi)(zi)(zi)背后的邏輯(ji)意(yi)義是(shi)什么不去(qu)管，對于凈化論(lun)的量(liang)化有兩點兩者(zhe)起來我(wo)(wo)們(men)(men)(men)發現(xian)在模型里面我(wo)(wo)們(men)(men)(men)的因(yin)子(zi)(zi)(zi)首先第(di)(di)一(yi)(yi)(yi)更有效了(le)，第(di)(di)二如(ru)果一(yi)(yi)(yi)旦(dan)出現(xian)什么問(wen)題，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)知道在大的因(yin)子(zi)(zi)(zi)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)是(shi)在什么層面上，因(yin)為市場發生了(le)變化，所以導致(zhi)這(zhe)(zhe)個因(yin)子(zi)(zi)(zi)失(shi)效了(le)，所以我(wo)(wo)們(men)(men)(men)很(hen)容(rong)易找尋到相關解決的方(fang)式。

　　那(nei)么接下(xia)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)話，我們從第(di)二個(ge)(ge)(ge)層面看多(duo)策略(lve)，都(dou)是(shi)大(da)類資(zi)產(chan)一(yi)個(ge)(ge)(ge)配置。這里有(you)股(gu)票(piao)(piao)、期貨(huo)(huo)、債券以及其他這里包括分級基金跟ETF套利(li)(li)，這四個(ge)(ge)(ge)東西搭(da)在一(yi)起有(you)什(shen)么意思？但是(shi)同(tong)(tong)樣的(de)(de)(de)(de)(de)如果你要把他連利(li)(li)起來(lai)能(neng)夠獲得更多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)信息優勢，舉一(yi)個(ge)(ge)(ge)例子來(lai)說(shuo)，利(li)(li)率(lv)在，利(li)(li)率(lv)在的(de)(de)(de)(de)(de)波動就直接絕(jue)對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)估值水(shui)平，絕(jue)大(da)多(duo)數的(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)司，已經有(you)3000多(duo)家了(le)，上市(shi)公(gong)司在財(cai)務報(bao)表方(fang)面強勁(jing)同(tong)(tong)樣可以反射性到利(li)(li)率(lv)市(shi)場。那(nei)么接下(xia)來(lai)說(shuo)一(yi)下(xia)期貨(huo)(huo)大(da)家可以看到，股(gu)值期貨(huo)(huo)實際說(shuo)來(lai)說(shuo)對(dui)我們的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)市(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)緒造成一(yi)個(ge)(ge)(ge)很(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)影響，同(tong)(tong)樣的(de)(de)(de)(de)(de)分級基金也(ye)是(shi)，最早的(de)(de)(de)(de)(de)分級基金第(di)一(yi)類對(dui)于(yu)情(qing)(qing)緒的(de)(de)(de)(de)(de)影響，樂觀(guan)情(qing)(qing)緒或(huo)者悲觀(guan)情(qing)(qing)緒的(de)(de)(de)(de)(de)影響也(ye)是(shi)有(you)一(yi)個(ge)(ge)(ge)很(hen)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)作用的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　在(zai)(zai)(zai)這(zhe)樣這(zhe)種狀態之(zhi)下，實際上我們就(jiu)可以看(kan)得到如果把(ba)這(zhe)些東西連利起來(lai)(lai)對于(yu)你做股(gu)票(piao)市場來(lai)(lai)說，你是(shi)(shi)獲得的(de)(de)(de)(de)更多(duo)的(de)(de)(de)(de)信息(xi)優勢的(de)(de)(de)(de)，舉一(yi)(yi)(yi)個(ge)例子來(lai)(lai)說，在(zai)(zai)(zai)2015年(nian)的(de)(de)(de)(de)6月份，記(ji)得剛才永安國(guo)富的(de)(de)(de)(de)老(lao)總說了(le)(le)(le)，分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)，分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)對我們來(lai)(lai)說也是(shi)(shi)刻骨銘心的(de)(de)(de)(de)。在(zai)(zai)(zai)2015年(nian)我們發(fa)現他的(de)(de)(de)(de)正(zheng)負議價的(de)(de)(de)(de)已經打破(po)了(le)(le)(le)正(zheng)常(chang)的(de)(de)(de)(de)區間，這(zhe)個(ge)時候我們就(jiu)問(wen)自己為(wei)什么(me)，后來(lai)(lai)了(le)(le)(le)解市場很明顯一(yi)(yi)(yi)個(ge)狀態是(shi)(shi)什么(me)？就(jiu)是(shi)(shi)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)A，我們的(de)(de)(de)(de)頭腦非常(chang)清晰，要做什么(me)？盡量保(bao)(bao)障我們的(de)(de)(de)(de)投錯為(wei)零我們盡量去保(bao)(bao)證，但是(shi)(shi)有一(yi)(yi)(yi)些股(gu)票(piao)已經賣(mai)不掉了(le)(le)(le)。通(tong)過(guo)這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)操作保(bao)(bao)住了(le)(le)(le)我們剩余了(le)(le)(le)利潤。你持續(xu)跟蹤分(fen)級(ji)A你又獲得一(yi)(yi)(yi)個(ge)很大的(de)(de)(de)(de)蛋糕(gao)，這(zhe)個(ge)就(jiu)是(shi)(shi)分(fen)級(ji)A已經說過(guo)了(le)(le)(le)，最大的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)在(zai)(zai)(zai)于(yu)流(liu)動(dong)性散失，國(guo)家對應的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)什么(me)？流(liu)動(dong)性的(de)(de)(de)(de)恢復，所(suo)有的(de)(de)(de)(de)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)都(dou)在(zai)(zai)(zai)尾盤，我們公司把(ba)70%的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)按比例買入了(le)(le)(le)各個(ge)分(fen)級(ji)A基(ji)金(jin)。分(fen)級(ji)A套完了(le)(le)(le)以后我們保(bao)(bao)留了(le)(le)(le)這(zhe)些現金(jin)，在(zai)(zai)(zai)三個(ge)股(gu)災下來(lai)(lai)我們做了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)個(ge)非常(chang)平穩的(de)(de)(de)(de)過(guo)渡。

　　實(shi)際上(shang)如(ru)果他可能是做(zuo)期(qi)貨(huo)，如(ru)果對股票市場(chang)了(le)解更多的(de)(de)話，我沒錢了(le)只有去贖基(ji)金，所以(yi)在(zai)這個(ge)時候大(da)(da)家想去大(da)(da)量(liang)贖回(hui)母(mu)基(ji)金，所以(yi)大(da)(da)家去大(da)(da)量(liang)把分(fen)級(ji)A壓(ya)在(zai)跌(die)停板上(shang)面，絕大(da)(da)多數的(de)(de)股票都在(zai)跌(die)停，所以(yi)導(dao)致分(fen)級(ji)A壓(ya)到了(le)百(bai)分(fen)之(zhi)十(shi)幾(ji)的(de)(de)溢價。

　　那(nei)么(me)(me)接下來(lai)再(zai)說(shuo)(shuo)一(yi)(yi)下凈化(hua)論采(cai)取的(de)(de)(de)(de)(de)六(liu)種策略(lve)，我們(men)以(yi)市場(chang)(chang)(chang)不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)程度(du)我們(men)進行(xing)了劃(hua)分(fen)，主要分(fen)為了三個(ge)區(qu)間，首先是(shi)第一(yi)(yi)個(ge)低風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好的(de)(de)(de)(de)(de)區(qu)間，那(nei)么(me)(me)這個(ge)市場(chang)(chang)(chang)出于(yu)低風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好的(de)(de)(de)(de)(de)時候，在這個(ge)時候市場(chang)(chang)(chang)風(feng)(feng)險(xian)很(hen)低，注(zhu)重估值以(yi)及注(zhu)重企業(ye)現金(jin)(jin)流的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)配(pei)。在中等風(feng)(feng)險(xian)一(yi)(yi)個(ge)偏(pian)好的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，市場(chang)(chang)(chang)主要注(zhu)重的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長一(yi)(yi)個(ge)速(su)(su)度(du)，那(nei)么(me)(me)在這個(ge)時候成長股的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)相對來(lai)說(shuo)(shuo)會(hui)比較有優(you)勢，另外的(de)(de)(de)(de)(de)話有很(hen)多的(de)(de)(de)(de)(de)企業(ye)能夠取得(de)超越行(xing)業(ye)平均(jun)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長速(su)(su)度(du)，在這個(ge)時候量(liang)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)α的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)也會(hui)非(fei)常(chang)適合當前的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態，大家非(fei)常(chang)狂熱的(de)(de)(de)(de)(de)時候市場(chang)(chang)(chang)更(geng)(geng)加注(zhu)重的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)愿景規劃(hua)，那(nei)么(me)(me)在這個(ge)時候世界驅動或者(zhe)說(shuo)(shuo)指數增(zeng)強性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)能夠為整個(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產配(pei)置取得(de)一(yi)(yi)個(ge)更(geng)(geng)好的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)收益。

　　三、 那(nei)么最后做一(yi)下總結，多策(ce)略給我(wo)們帶來了什(shen)么，首(shou)先第一(yi)就是(shi)一(yi)個(ge)相對客觀的多層(ceng)次，多維度的視野，我(wo)相信大家(jia)都聽過《盲(mang)人摸象》這個(ge)故事，金融(rong)市(shi)場(chang)的維度太高了，我(wo)們無法很完美刻劃出金融(rong)市(shi)場(chang)到(dao)底是(shi)什(shen)么？但是(shi)我(wo)們可以做到(dao)一(yi)點，多個(ge)角度，多個(ge)維度去看這個(ge)市(shi)場(chang)，起(qi)碼說最后不(bu)會跟大象是(shi)大象有(you)一(yi)個(ge)特別大的差(cha)距，不(bu)會把大象描繪成一(yi)個(ge)柱子(zi)，盡量往上去靠。

　　第(di)二就是(shi)通過多(duo)策略我(wo)們可(ke)以觀(guan)(guan)察到整(zheng)個(ge)(ge)市場(chang)(chang)的(de)(de)風險偏好(hao)，我(wo)們也可(ke)以觀(guan)(guan)察到整(zheng)個(ge)(ge)市場(chang)(chang)一(yi)(yi)個(ge)(ge)資金(jin)流動的(de)(de)反響。基于(yu)第(di)二點(dian)就可(ke)以做到第(di)三點(dian)立(li)足(zu)于(yu)我(wo)們手頭各個(ge)(ge)子策略，結合當(dang)(dang)下(xia)的(de)(de)風險偏好(hao)我(wo)們可(ke)以做一(yi)(yi)個(ge)(ge)適(shi)當(dang)(dang)的(de)(de)風險選擇，最后的(de)(de)話實際(ji)上是(shi)非常(chang)經典一(yi)(yi)個(ge)(ge)金(jin)融的(de)(de)理論(lun)就是(shi)多(duo)策略組合長期能(neng)夠通過基金(jin)資產分(fen)配(pei)到弱(ruo)相(xiang)關(guan)性的(de)(de)投資當(dang)(dang)中，可(ke)以使得整(zheng)體(ti)的(de)(de)凈值波動率降低獲得更好(hao)風險調(diao)控的(de)(de)收益。

　　今天(tian)最后(hou)我想用一(yi)句(ju)話結(jie)束(shu)今天(tian)的演講，就是兵無(wu)常(chang)勢、水無(wu)常(chang)型。運用之妙，存(cun)平一(yi)心。　

　　主持人：謝(xie)(xie)謝(xie)(xie)一平(ping)帶來的演講(jiang)，王(wang)總的投資(zi)經歷有(you)十年左右，很感謝(xie)(xie)大(da)家參加我(wo)們今天的會議，同(tong)時也感謝(xie)(xie)今天與我(wo)們分享(xiang)投資(zi)觀點的所(suo)(suo)有(you)嘉賓。希望有(you)這(zhe)樣一個(ge)平(ping)臺能夠讓同(tong)行(xing)有(you)一次(ci)固(gu)定交流(liu)的機(ji)會，也希望給普通(tong)的投資(zi)人以一場以正視(shi)聽的機(ji)會，正像王(wang)鵬輝先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)所(suo)(suo)說的：風雨之后(hou)見(jian)彩(cai)虹。各位來賓，女士們先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)們，2018中證金牛投資(zi)分享(xiang)會就(jiu)到此(ci)結束(shu)了，祝愿大(da)家投資(zi)順利！生(sheng)(sheng)活美(mei)滿(man)幸福！明年金牛獎典禮，我(wo)們再見(jian)！