12月31日(ri)，又一只(zhi)半導體大(da)賽(sai)道上(shang)的(de)獨角獸(shou)柔宇科(ke)技正式在上(shang)交所(suo)披露了招股(gu)說(shuo)明書(shu)，不出(chu)意外的(de)話，這只(zhi)半導體顯示新物種很快即(ji)將登錄科(ke)創(chuang)板，而這個時間(jian)點，離(li)半導體晶圓制造巨頭(tou)中芯國際成功上(shang)市科(ke)創(chuang)板僅有(you)5個月的(de)時間(jian)。

　　據悉，柔宇計劃通(tong)過此次IPO募(mu)集(ji)144億元資(zi)金用(yong)于技(ji)術研發和產線(xian)建設及補充流(liu)動資(zi)金，這一募(mu)資(zi)模(mo)目前在(zai)(zai)科創(chuang)板歷史上僅次于中芯國際(ji)。在(zai)(zai)業界(jie)看來，無論是(shi)從技(ji)術屬性、賽道前景、產業地位、發行規模(mo)和市值體量哪個角(jiao)度來看，一旦柔宇成功掛牌，屆時(shi)都將與中芯國際(ji)一道，在(zai)(zai)科創(chuang)板形成“一芯一屏”的雙雄并立格局。

　　支撐柔宇(yu)IPO及(ji)其(qi)科(ke)創板“一芯一屏(ping)”地位(wei)的，無疑是其(qi)在(zai)三星顯(xian)示LTPS(低溫(wen)多(duo)晶硅)技術(shu)路線(xian)之外另劈(pi)蹊徑、自主開創的ULT-NSSP(超低溫(wen)非硅)半導(dao)體顯(xian)示技術(shu)新路線(xian)，這條新路線(xian)從底層基礎技術(shu)層面擺(bai)脫了(le)現有LTPS路線(xian)的束縛。

　　不過，風光的(de)(de)背(bei)后，柔(rou)(rou)宇同(tong)樣也面臨著巨大的(de)(de)質(zhi)疑(yi)：盡(jin)管該(gai)公司一(yi)(yi)(yi)再(zai)宣稱其原創技術路線的(de)(de)獨立性和(he)優越性，但消(xiao)費者卻很少看到(dao)柔(rou)(rou)宇的(de)(de)產品商(shang)業化落(luo)地，市場上關于該(gai)公司的(de)(de)質(zhi)疑(yi)聲向來(lai)頗高——而(er)這一(yi)(yi)(yi)切，在柔(rou)(rou)宇剛剛披露的(de)(de)招股說(shuo)明(ming)書中(zhong)再(zai)次得(de)到(dao)了進一(yi)(yi)(yi)步的(de)(de)印(yin)證：2019年和(he)2020年上半(ban)年，柔(rou)(rou)宇的(de)(de)營收(shou)分(fen)別只有2.27億(yi)元(yuan)和(he)1.16億(yi)元(yuan)，而(er)其同(tong)期(qi)的(de)(de)虧損卻分(fen)別高達10.73億(yi)元(yuan)和(he)9.61億(yi)元(yuan)……在巨大的(de)(de)質(zhi)疑(yi)壓力面前，柔(rou)(rou)宇在未來(lai)的(de)(de)資本市場上如何證明(ming)自己也將是一(yi)(yi)(yi)個不小的(de)(de)挑戰。

　　科(ke)創板(ban)的“一芯一屏”

　　五(wu)個月前，當中芯(xin)國際(ji)以超(chao)6000億元的(de)市(shi)(shi)值(zhi)掛牌科創時，市(shi)(shi)場(chang)無不驚嘆科創板的(de)溢(yi)價水(shui)平，其(qi)科創板最新市(shi)(shi)值(zhi)仍在4000億元以上，繼續穩(wen)居科創板市(shi)(shi)值(zhi)榜第一(yi)，是(shi)其(qi)同期港股(gu)市(shi)(shi)值(zhi)的(de)3倍(bei)左右(you)。

　　事實上(shang)，超(chao)高溢(yi)價(jia)絕不只(zhi)有中(zhong)(zhong)芯(xin)國(guo)際一個(ge)孤例，科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)對(dui)于半導(dao)體(ti)概念(nian)股(gu)從不吝(lin)嗇：半導(dao)體(ti)產業鏈公(gong)司的(de)(de)IPO申請不僅(jin)過會迅速，且(qie)掛牌首(shou)(shou)日(ri)漲幅100%以上(shang)往往只(zhi)是“起(qi)步價(jia)”，最高的(de)(de)國(guo)盾量子首(shou)(shou)日(ri)漲幅甚至超(chao)過1000%——在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)“科(ke)創(chuang)(chuang)”大背景下(xia)，如果(guo)主打柔(rou)性(xing)半導(dao)體(ti)顯示的(de)(de)柔(rou)宇科(ke)技最終(zhong)在(zai)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)掛牌市場超(chao)過千(qian)億(yi)元(yuan)(yuan)，那么其最終(zhong)的(de)(de)二級市場市值將會進(jin)入科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)前五名，屆時(shi)將與中(zhong)(zhong)芯(xin)國(guo)際形成耀眼的(de)(de)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)“一芯(xin)一屏”組合。截至12月25日(ri)，科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)只(zhi)有四只(zhi)股(gu)票市值超(chao)過千(qian)億(yi)元(yuan)(yuan)，除(chu)了中(zhong)(zhong)芯(xin)國(guo)際之外，其他三只(zhi)分別(bie)是金山辦公(gong)、傳音(yin)控股(gu)和(he)康(kang)希諾(nuo)。

　　一(yi)直以(yi)來，我國(guo)在“一(yi)芯(xin)一(yi)屏(ping)”領(ling)(ling)域都具有以(yi)下幾個(ge)特點：一(yi)是(shi)，產(chan)業(ye)(ye)規模巨(ju)大，兩(liang)條賽道均是(shi)萬億(yi)級；二是(shi)，技術壁壘(lei)高、自主可供程度低，尤其是(shi)高端芯(xin)片和(he)高端顯示屏(ping)更(geng)是(shi)如此(ci)；三是(shi)，產(chan)業(ye)(ye)地位極為特殊(shu)，是(shi)整個(ge)科技產(chan)業(ye)(ye)、尤其是(shi)我國(guo)正在推(tui)進的(de)(de)(de)“新基建(jian)”戰(zhan)略(lve)領(ling)(ling)域不(bu)(bu)可或缺的(de)(de)(de)“頂層基礎設施(shi)”——正因(yin)如此(ci)，各國(guo)均將“一(yi)芯(xin)一(yi)屏(ping)”作(zuo)為戰(zhan)略(lve)發力點加以(yi)扶持(chi)(chi)，日韓企業(ye)(ye)在此(ci)領(ling)(ling)域對(dui)本國(guo)企業(ye)(ye)不(bu)(bu)計代價(jia)的(de)(de)(de)扶持(chi)(chi)自不(bu)(bu)必多(duo)說，就連一(yi)直高度淡定(ding)的(de)(de)(de)歐洲也在最近的(de)(de)(de)12月24日傳出消息，歐盟17國(guo)將聯手投資1450億(yi)歐元(超(chao)過(guo)萬億(yi)人民(min)幣)扶持(chi)(chi)半導(dao)體(ti)產(chan)業(ye)(ye)；我國(guo)預計未來幾十年內，“一(yi)芯(xin)一(yi)屏(ping)”領(ling)(ling)域將會受到宏觀(guan)政(zheng)策的(de)(de)(de)持(chi)(chi)續強力支持(chi)(chi)和(he)引導(dao)。

　　在政(zheng)策東(dong)風之下，我國(guo)不少地方政(zheng)府均推出(chu)了各(ge)(ge)種具有政(zheng)府背景的(de)半(ban)導體(ti)產業(ye)引(yin)導基(ji)金(jin)，各(ge)(ge)家民間投資(zi)(zi)機構也紛紛借(jie)勢成立(li)了各(ge)(ge)種專投資(zi)(zi)半(ban)導體(ti)領域(yu)的(de)股權投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)，積(ji)極布局半(ban)導體(ti)產業(ye)鏈(lian)，“一(yi)芯一(yi)屏”領域(yu)的(de)優質(zhi)標的(de)也成為(wei)各(ge)(ge)地政(zheng)府和各(ge)(ge)路基(ji)金(jin)哄搶的(de)對象，柔(rou)宇科技(ji)也不例外(wai)。招股說明書顯示，深創投、高瓴資(zi)(zi)本和中(zhong)信資(zi)(zi)本旗等知名機構及其控制的(de)實體(ti)均出(chu)現在柔(rou)宇科技(ji)的(de)股東(dong)名單中(zhong)，除了深圳基(ji)地外(wai)，未來柔(rou)宇還將在青島市政(zheng)府的(de)大力扶持下開辟深圳以外(wai)的(de)“第二戰線”。

　　半導體顯示(shi)路線之爭

　　不過，與中芯國際(ji)相(xiang)比，市場投(tou)資者對(dui)于作為科(ke)創(chuang)板“一芯一屏”另一極(ji)的柔宇科(ke)技相(xiang)對(dui)仍(reng)然較為陌生。

　　業(ye)界分析人(ren)士認為，柔(rou)宇科技(ji)(ji)對于(yu)我國(guo)(guo)“一(yi)芯(xin)一(yi)屏(ping)”領域(yu)(yu)最大(da)的(de)(de)貢獻在(zai)于(yu)，它打(da)破(po)了(le)日韓企業(ye)過(guo)去幾十年在(zai)半導體顯示(shi)方(fang)面的(de)(de)核(he)心技(ji)(ji)術(shu)壟斷局面，開創了(le)一(yi)條高(gao)度自主可控的(de)(de)全柔(rou)性(xing)半導體顯示(shi)技(ji)(ji)術(shu)新(xin)路線，讓中國(guo)(guo)企業(ye)首(shou)次(ci)在(zai)“一(yi)芯(xin)一(yi)屏(ping)”領域(yu)(yu)實現了(le)從(cong)0-1的(de)(de)核(he)心技(ji)(ji)術(shu)原(yuan)創突破(po)，而在(zai)此(ci)之(zhi)前，中國(guo)(guo)企業(ye)在(zai)此(ci)領域(yu)(yu)一(yi)直靠技(ji)(ji)術(shu)“引(yin)進(jin)(jin)+改良(liang)”來進(jin)(jin)行漸進(jin)(jin)式創新(xin)，但此(ci)舉無法擺(bai)脫底層(ceng)核(he)心技(ji)(ji)術(shu)的(de)(de)對外依賴。

　　公(gong)開(kai)資料顯(xian)(xian)示，柔(rou)宇科技開(kai)創(chuang)的(de)這(zhe)條半導體顯(xian)(xian)示核心技術(shu)新路(lu)線(xian)(xian)為ULT-NSSP(超低溫(wen)非硅(gui)路(lu)線(xian)(xian))，這(zhe)也是令該公(gong)司有底氣(qi)沖(chong)擊(ji)科創(chuang)板的(de)關鍵(jian)所(suo)在。與(yu)現(xian)有的(de)LTPS(低溫(wen)多晶硅(gui))技術(shu)路(lu)線(xian)(xian)相比，ULT-NSSP技術(shu)最大不同(tong)在于其采用非硅(gui)材料生(sheng)產(chan)全柔(rou)性(xing)顯(xian)(xian)示屏，擺脫了(le)對硅(gui)基材料依賴的(de)同(tong)時(shi)，更(geng)減少了(le)多道高(gao)難度(du)生(sheng)產(chan)流程，既降(jiang)低了(le)生(sheng)產(chan)所(suo)需的(de)溫(wen)度(du)，更(geng)降(jiang)低了(le)生(sheng)產(chan)成本和產(chan)線(xian)(xian)投(tou)資門檻。

　　市場人士認為，全球范圍內(nei)，未(wei)(wei)來(lai)的(de)全柔性(xing)半(ban)導(dao)體顯示(shi)產業(ye)之爭的(de)關(guan)鍵就在(zai)于LTPS和ULT-NSSP兩條技術(shu)路線(xian)(xian)之爭。目前(qian)來(lai)看，LTPS的(de)核心(xin)專利(li)和技術(shu)由三(san)星(xing)等日韓企(qi)業(ye)把持，除了三(san)星(xing)之外，這一(yi)陣營的(de)主要玩(wan)家還(huan)(huan)包括京(jing)東(dong)方、華(hua)星(xing)光電和維信諾在(zai)內(nei)的(de)諸多中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)；相比之下，ULT-NSSP陣營只有柔宇科(ke)技一(yi)家企(qi)業(ye)，在(zai)產業(ye)伙(huo)伴方面顯得(de)勢單力孤獨，其(qi)產業(ye)化(hua)難度不(bu)小(xiao)，柔宇科(ke)技是否有能力令其(qi)成為未(wei)(wei)來(lai)全柔性(xing)半(ban)導(dao)體顯示(shi)的(de)核心(xin)技術(shu)路線(xian)(xian)，還(huan)(huan)存(cun)在(zai)不(bu)小(xiao)的(de)懸念。

　　“目前關(guan)于兩(liang)(liang)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)技(ji)(ji)術(shu)路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)的(de)核心(xin)(xin)技(ji)(ji)術(shu)指標(biao)對比(bi)還不為外界所(suo)知，但從(cong)已有(you)資(zi)料來看，ULT-NSSP技(ji)(ji)術(shu)路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)存在(zai)產線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投資(zi)門檻更低(di)(di)，同時在(zai)國內市場更有(you)核心(xin)(xin)技(ji)(ji)術(shu)高度(du)自主(zhu)可控的(de)顯(xian)著優勢(shi)，因此其(qi)未(wei)來的(de)發展前景也不能低(di)(di)估(gu)。”某頭(tou)部券商一名不愿具名的(de)面板行(xing)業(ye)研究員指出，全柔(rou)性(xing)顯(xian)示(shi)領域(yu)(yu)的(de)ULT-NSSP與LTPS兩(liang)(liang)條路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)之爭，非常(chang)類似(si)于光伏領域(yu)(yu)的(de)多(duo)晶硅技(ji)(ji)術(shu)路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)與薄膜技(ji)(ji)術(shu)路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)之爭，其(qi)最終的(de)競爭結果很可能是兩(liang)(liang)條路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)長期并存。當(dang)然，未(wei)來不排除這個領域(yu)(yu)還會(hui)再出現(xian)第三條技(ji)(ji)術(shu)路(lu)(lu)(lu)線(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)。

　　“在上述頭部券商研究(jiu)員看來(lai)，全(quan)(quan)(quan)柔性(xing)顯(xian)示(shi)(shi)面對的(de)最終市場(chang)(chang)是(shi)消費級(ji)市場(chang)(chang)，同時全(quan)(quan)(quan)柔性(xing)顯(xian)示(shi)(shi)具有替代傳統硬(ying)屏和固(gu)定曲面屏的(de)廣闊前(qian)景和空間，而光(guang)伏(fu)(fu)則是(shi)主要面向B端市場(chang)(chang)，因此理論上來(lai)說，全(quan)(quan)(quan)柔性(xing)顯(xian)示(shi)(shi)行業(ye)(ye)的(de)市場(chang)(chang)規模是(shi)要顯(xian)著高于光(guang)伏(fu)(fu)行業(ye)(ye)的(de)，如(ru)(ru)果(guo)(guo)說一個(ge)較小的(de)光(guang)伏(fu)(fu)行業(ye)(ye)都能夠允許兩(liang)條(tiao)(tiao)技(ji)(ji)術路(lu)線(xian)并(bing)存(cun)(cun)的(de)話(hua)，那么市場(chang)(chang)容量更大(da)的(de)全(quan)(quan)(quan)柔性(xing)顯(xian)示(shi)(shi)領(ling)域容納兩(liang)條(tiao)(tiao)甚至(zhi)是(shi)三條(tiao)(tiao)(如(ru)(ru)果(guo)(guo)未來(lai)有的(de)話(hua))不(bu)(bu)同技(ji)(ji)術路(lu)線(xian)的(de)同時存(cun)(cun)在，應(ying)該也不(bu)(bu)在話(hua)下。”我認為，長(chang)期(qi)來(lai)看，未來(lai)的(de)LTPS與ULT-NSSP之(zhi)(zhi)爭并(bing)不(bu)(bu)是(shi)一場(chang)(chang)你死(si)我活的(de)生死(si)之(zhi)(zhi)爭，而更多的(de)是(shi)市場(chang)(chang)份額(e)(e)之(zhi)(zhi)爭，就看誰(shui)能拿(na)下多少份額(e)(e)了，而這(zhe)其中的(de)關鍵，則在于兩(liang)大(da)技(ji)(ji)術陣營對于各自工藝和技(ji)(ji)術的(de)持續(xu)優化、迭代能力。

　　并不容(rong)易的自證之路

　　不(bu)過，需要指出的是，盡管技(ji)術前景受到(dao)了業界(jie)和(he)投資人的認可，但柔宇卻在(zai)市(shi)場(chang)表現上卻廣受媒體和(he)消費者質疑：由于商業化(hua)推進(jin)速度緩慢(man)，外界(jie)很少看到(dao)柔宇的產(chan)品落地(di)，這也為(wei)該(gai)公司(si)未來的資本市(shi)場(chang)之路增加(jia)了不(bu)少壓力。

　　根據(ju)柔宇科技的(de)招股說(shuo)明(ming)(ming)書，該公司從2017年(nian)(nian)到2020年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)實現的(de)營業收(shou)入總(zong)和也(ye)不過才只有5.17億元，而且(qie)同期(qi)內的(de)累計虧(kui)損(sun)卻(que)高達31.95億元——營收(shou)少，虧(kui)損(sun)高，此(ci)前市場關(guan)于柔宇商業落地(di)慢(man)的(de)各(ge)種(zhong)指責(ze)似乎都(dou)在招股說(shuo)明(ming)(ming)書中(zhong)得到了(le)印證。

　　其實，柔宇之所(suo)以被質疑，很大(da)程度上與(yu)(yu)市場(chang)將其與(yu)(yu)三星對標有(you)關。跟三星相比，柔宇在生態積(ji)累、品(pin)牌深沉和資本能力等(deng)方面存在均存在巨大(da)無法彌(mi)補的差(cha)距(ju)，這(zhe)些(xie)差(cha)距(ju)反饋(kui)到市場(chang)端(duan)自然就是技(ji)(ji)術和產品(pin)的商業落(luo)地(di)能力慢：將同樣(yang)一(yi)項技(ji)(ji)術落(luo)地(di)成(cheng)產品(pin)，三星的市場(chang)表現自然要強過柔宇不少(shao)。

　　毫無疑問，在三星(xing)這樣(yang)的(de)國際巨頭面前，作為后起之(zhi)秀的(de)柔宇科技(ji)如何自證實(shi)力，必(bi)將(jiang)是其(qi)登陸科創板(ban)之(zhi)后投(tou)資者共同關注的(de)問題。

　　但(dan)另一個不容忽視的(de)客觀(guan)事實(shi)是(shi)，柔(rou)(rou)宇(yu)所處的(de)柔(rou)(rou)性電子、柔(rou)(rou)性顯(xian)示(shi)(shi)還(huan)是(shi)一條全新的(de)賽道，這個市場仍(reng)在(zai)起(qi)步孵化階段(duan)，離市場成熟還(huan)有相(xiang)當一段(duan)距離。事實(shi)上，不只(zhi)是(shi)柔(rou)(rou)宇(yu)，即便是(shi)三星和華為，他(ta)們的(de)柔(rou)(rou)性顯(xian)示(shi)(shi)終端產(chan)品——折疊屏(ping)手機雖然出(chu)貨(huo)量合(he)計(ji)超百萬，但(dan)相(xiang)比(bi)同期內他(ta)們合(he)計(ji)超過4-5億級的(de)手機總(zong)出(chu)貨(huo)量相(xiang)比(bi)，他(ta)們的(de)折疊屏(ping)產(chan)品其實(shi)連其中(zhong)一個零頭(tou)都算不上。

　　從目前(qian)市場上一些發燒友大V的(de)(de)反饋來看，無(wu)論是三星(xing)還(huan)是柔宇，他(ta)們(men)的(de)(de)二代折疊屏手機(ji)(ji)產品均已經較前(qian)一代有(you)(you)了質的(de)(de)提(ti)升，折痕和耐用(yong)性(xing)、穩定性(xing)的(de)(de)問題已經得到了非常(chang)有(you)(you)效的(de)(de)優化(hua)，但在產品輕(qing)量化(hua)、便攜性(xing)和性(xing)價比等方面離消費者的(de)(de)預期還(huan)有(you)(you)較大差(cha)距，這需要柔性(xing)技(ji)術廠商(shang)和手機(ji)(ji)廠商(shang)在技(ji)術和工業設計上共同努力才能(neng)實現(xian)。

　　在市場分(fen)析人士看來，相比成(cheng)熟的(de)傳統硬(ying)屏(ping)和固定曲面屏(ping)市場，全(quan)柔性顯(xian)示還(huan)需(xu)要包(bao)括三(san)星(xing)、華為和柔宇這樣的(de)產(chan)業巨頭和技術新秀一道共同努力培育(yu)，未來的(de)潛(qian)力才(cai)能逐(zhu)步釋放。折疊屏(ping)手機(ji)需(xu)要完成(cheng)從玩具(ju)到工具(ju)的(de)蛻變，才(cai)能真(zhen)正打(da)開市場，目測這個過程(cheng)可能還(huan)需(xu)要2年左右的(de)時間。

　　一(yi)個好消息(xi)是，目(mu)前關(guan)于蘋(pin)(pin)果(guo)(guo)明年推(tui)出折(zhe)疊屏手機(ji)的(de)傳言越來越多，如果(guo)(guo)消息(xi)屬實的(de)話，憑借蘋(pin)(pin)果(guo)(guo)在全球范圍(wei)內(nei)強大的(de)產品力和(he)品牌號召力，蘋(pin)(pin)果(guo)(guo)折(zhe)疊屏手機(ji)的(de)推(tui)出勢必會極大加速全柔性產業鏈的(de)爆發和(he)成熟。

　　而且，與此同時(shi)(shi)，隨著(zhu)5G網(wang)絡的(de)快速(su)擴容(rong)，IoT加速(su)普及已成(cheng)共識，這同樣也將(jiang)(jiang)為全柔(rou)性(xing)電(dian)子(zi)技術和產品(pin)的(de)應(ying)用(yong)提供廣闊的(de)舞臺，智(zhi)能(neng)移動終端(duan)、智(zhi)能(neng)交通、文(wen)娛傳媒、智(zhi)能(neng)家居、運(yun)動時(shi)(shi)尚(shang)和辦公教(jiao)育等各(ge)行各(ge)業對(dui)柔(rou)性(xing)電(dian)子(zi)技術的(de)需求(qiu)預計將(jiang)(jiang)迅速(su)增(zeng)(zeng)長，無論(lun)是產業界還是學界都對(dui)此充滿期待(dai)。根據(ju)弗若斯特沙利文(wen)的(de)報告(gao)，預計到2025年(nian)，全球(qiu)柔(rou)性(xing)電(dian)子(zi)行業的(de)市(shi)場(chang)(chang)規模將(jiang)(jiang)達(da)到3049.40億(yi)美(mei)元(yuan)，至2025年(nian)前，這個(ge)市(shi)場(chang)(chang)的(de)年(nian)復合增(zeng)(zeng)長率可達(da)到144.71%。