一(yi)只亞(ya)馬孫(sun)河流域熱帶雨林中的蝴(hu)蝶，扇動幾下翅膀，可能兩周后在美國德(de)克薩斯引起(qi)一(yi)場龍(long)卷風(feng)。

　　蝴蝶效應在經濟(ji)生(sheng)活中比比皆是(shi)，但沒有一個像螞蟻暫停上市的沖擊(ji)波這么(me)強烈和廣泛，后續的深(shen)遠影響更是(shi)難(nan)以估量(liang)。

　　11月(yue)3日晚，螞蟻集團(tuan)因監管約談等(deng)系列原(yuan)因在(zai)A股(gu)科創板以及港(gang)交所(suo)上(shang)(shang)市(shi)雙(shuang)雙(shuang)暫緩。按原(yuan)計劃，11月(yue)5日螞蟻集團(tuan)在(zai)上(shang)(shang)海和香港(gang)兩地同步上(shang)(shang)市(shi)，市(shi)值將超2萬億，是全球(qiu)資本市(shi)場有史以來最大規(gui)模的一(yi)樁IPO。

　　如果沒有這出意外(wai)，螞蟻金服、陸金所和京東(dong)數科(ke)本應是今年集體登陸資本市場的(de)中(zhong)國金融科(ke)技三巨頭(tou)。

　　與(yu)螞蟻(yi)(yi)上(shang)市暫緩前后(hou)的(de)還有《網(wang)絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意(yi)見稿）》的(de)出臺，“殺傷力”顯而易見。中關村互聯網(wang)金(jin)融研究院首席研究員董(dong)希淼(miao)11月5日對21世紀經(jing)濟報道記者表示，目(mu)前來看，金(jin)融科(ke)(ke)技監管新形勢對螞蟻(yi)(yi)集團沖擊最大，其次是陸金(jin)所，京東數科(ke)(ke)相(xiang)對影響較(jiao)小。

　　“第(di)一，螞蟻集團旗下金融牌照(zhao)(zhao)最(zui)多，11月1日實(shi)施(shi)的(de)金控辦(ban)法對(dui)其(qi)(qi)影(ying)響(xiang)很(hen)大，要(yao)滿足金控辦(ban)法的(de)要(yao)求(qiu)，需對(dui)組織(zhi)架構(gou)、業(ye)務(wu)板塊進行(xing)重(zhong)(zhong)大調整。京東數(shu)科和(he)陸金所旗下的(de)金融牌照(zhao)(zhao)沒有螞蟻那么多，金控辦(ban)法對(dui)其(qi)(qi)影(ying)響(xiang)較小(xiao)。第(di)二，螞蟻集團盈利主要(yao)來自小(xiao)貸(dai)公(gong)司的(de)放貸(dai)，網絡小(xiao)貸(dai)辦(ban)法對(dui)其(qi)(qi)打擊(ji)重(zhong)(zhong)大。京東數(shu)科網絡小(xiao)貸(dai)業(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)不(bu)大，影(ying)響(xiang)較小(xiao)。”董希淼說(shuo)。

　　11月(yue)6日，央行發布的金(jin)融穩定報(bao)告再度明確(que)，加(jia)(jia)快(kuai)完善符合我國(guo)國(guo)情(qing)的金(jin)融科(ke)技監管(guan)(guan)框(kuang)架，要(yao)解決因規則滯(zhi)后帶來的監管(guan)(guan)空白和監管(guan)(guan)套利等問題，加(jia)(jia)快(kuai)數字監管(guan)(guan)能力(li)建設，提(ti)升監管(guan)(guan)穿透性(xing)和專(zhuan)業(ye)性(xing)。

　　“三巨頭”商業模式對比

　　商業模式上來看，三(san)家(jia)公司先天存在著顯著的差(cha)異。

　　螞蟻集(ji)團依托阿里生態，以支(zhi)付寶為流(liu)量入口(kou)，將支(zhi)付場景拓展至人們衣食(shi)住行等線上線下(xia)的(de)全面生活(huo)場景，再利用信貸、理財及保險等金融服務和科技輸出實現流(liu)量變現，其客戶(hu)群體包(bao)含個人、金融機構和一般(ban)企業以及政府(fu)部門(men)等。

　　京(jing)東數科(ke)背靠京(jing)東集(ji)團，走的是2B路徑，聚焦數字科(ke)技，為(wei)金(jin)融機構、商戶與企(qi)業、政府及其他客戶提供數字化解(jie)決(jue)方案。

　　陸(lu)金所依托平安集(ji)團，以P2P網貸(dai)業(ye)務(wu)起家，聚焦(jiao)零(ling)(ling)售信貸(dai)與財富管理兩大業(ye)務(wu)，以零(ling)(ling)售信貸(dai)為主要收入和(he)盈利來(lai)源。

　　與流(liu)量呼(hu)應的是(shi)估值(zhi)(zhi)。監管約(yue)談前，螞蟻集團估值(zhi)(zhi)超(chao)過2萬億(yi)人(ren)民幣(bi)，京東(dong)數科估值(zhi)(zhi)超(chao)2000億(yi)人(ren)民幣(bi)，已登陸(lu)紐交所的陸(lu)金所以11月6日收盤價估算市值(zhi)(zhi)為337.9億(yi)美元，約(yue)為2230億(yi)元人(ren)民幣(bi)。

　　不管各家將自己的(de)商業(ye)模(mo)式描(miao)述得如何“頭頭是道(dao)”，從最本質的(de)收入來看，金融科技(ji)“三巨頭”最主要的(de)營收和盈利來源(yuan)均為信(xin)貸業(ye)務。

　　螞(ma)蟻集團(tuan)招股說明書(shu)數據(ju)顯示，其微貸科(ke)技平臺收入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)從2017年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)25%逐年(nian)(nian)(nian)(nian)提(ti)升(sheng)至2020年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)39%，成(cheng)為(wei)公司第(di)一大業(ye)務；京(jing)(jing)東數科(ke)的(de)(de)京(jing)(jing)東金(jin)條(tiao)和京(jing)(jing)東白條(tiao)合(he)計收入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)在2020年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)成(cheng)為(wei)第(di)一大業(ye)務，提(ti)升(sheng)至43%；陸金(jin)所(suo)零售信貸近(jin)三年(nian)(nian)(nian)(nian)均為(wei)主(zhu)要(yao)收入(ru)來(lai)源且(qie)呈上(shang)(shang)升(sheng)趨勢，2019年(nian)(nian)(nian)(nian)和2020年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)占(zhan)比(bi)(bi)均超80%。

　　具體到貸款業務種類，三家公司均(jun)有消費信(xin)(xin)貸及小微(wei)信(xin)(xin)貸，但重(zhong)點有差異。螞蟻集團和(he)京(jing)東(dong)數科以消費信(xin)(xin)貸為主(zhu)，陸金所以小微(wei)信(xin)(xin)貸為主(zhu)。

　　招股說明書數據顯示，螞蟻集團信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)產(chan)品(pin)(pin)包(bao)(bao)括花唄(bai)、借(jie)唄(bai)、小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)，2020年(nian)上(shang)半年(nian)其消費信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)產(chan)品(pin)(pin)規模(mo)(mo)占比(bi)約80%；京(jing)東(dong)數科(ke)消費信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)產(chan)品(pin)(pin)包(bao)(bao)括京(jing)東(dong)白條(tiao)(tiao)和(he)京(jing)東(dong)金條(tiao)(tiao)，小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)產(chan)品(pin)(pin)包(bao)(bao)括京(jing)保(bao)貝、京(jing)小(xiao)(xiao)貸(dai)(dai)(dai)(dai)、京(jing)采(cai)等，京(jing)東(dong)白條(tiao)(tiao)和(he)京(jing)東(dong)金條(tiao)(tiao)為公司(si)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)業務主要產(chan)品(pin)(pin)；陸金所主要產(chan)品(pin)(pin)包(bao)(bao)括有抵(di)押(ya)(ya)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款和(he)無(wu)抵(di)押(ya)(ya)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款，其中(zhong)有抵(di)押(ya)(ya)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款借(jie)款者均為小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企(qi)業，無(wu)抵(di)押(ya)(ya)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款包(bao)(bao)含小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企(qi)業和(he)個人消費，2020年(nian)上(shang)半年(nian)新增(zeng)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款規模(mo)(mo)中(zhong)，69%為小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企(qi)業貸(dai)(dai)(dai)(dai)款。

　　獲客渠道上，螞蟻集團通過淘寶、天貓(mao)、淘票(piao)票(piao)、亞馬遜、唯品會等(deng)APP布局線上消(xiao)費場景，通過沃爾瑪(ma)、家樂福、永輝超市等(deng)布局線下消(xiao)費場景。京(jing)東(dong)數科以(yi)京(jing)東(dong)、微信等(deng)APP為(wei)場景進行獲客。

　　陸金所由于缺乏消費場景，主要(yao)依賴(lai)直接銷售(shou)、合作(zuo)渠道及(ji)線上(shang)和電話(hua)營銷獲客。截(jie)至2020上(shang)半年末，公(gong)司有超5.6萬(wan)銷售(shou)人員，陸金所通過直接銷售(shou)、合作(zuo)渠道及(ji)線上(shang)和電話(hua)營銷獲客占(zhan)(zhan)比分別為48.2%、39.8%、12.0%，合作(zuo)渠道中平安生(sheng)態系統占(zhan)(zhan)比超90%。

　　近幾(ji)年(nian)陸金所信(xin)貸(dai)(dai)業務獲(huo)客成本(ben)大幅(fu)攀升。2019年(nian)和(he)(he)2020上半年(nian)，直接銷售(shou)費(fei)用(yong)增幅(fu)分別為78%和(he)(he)41%，合(he)作渠道(dao)費(fei)用(yong)增幅(fu)分別為111%和(he)(he)51%。公司(si)獲(huo)客成本(ben)費(fei)率(lv)呈上行趨(qu)勢，信(xin)貸(dai)(dai)業務獲(huo)客成本(ben)/零售(shou)信(xin)貸(dai)(dai)促成服(fu)務費(fei)從2017年(nian)的 15%提升至2020上半年(nian)的28%。

　　細分來看，陸金所(suo)零售(shou)信貸促(cu)成(cheng)服(fu)(fu)務費(fei)包括(kuo)貸款促(cu)成(cheng)服(fu)(fu)務費(fei)和(he)貸后(hou)服(fu)(fu)務費(fei)兩大(da)部(bu)分，其中貸款促(cu)成(cheng)服(fu)(fu)務主(zhu)要(yao)包括(kuo)客戶評估、技術(shu)支持及貸款撮合，貸后(hou)服(fu)(fu)務包括(kuo)還款催收(shou)、數據收(shou)集和(he)管理等。從(cong)2017-2020H1，陸金所(suo)貸后(hou)服(fu)(fu)務費(fei)占比從(cong)67%提升(sheng)至(zhi)79%，為主(zhu)要(yao)收(shou)入來源(yuan)。

　　從(cong)借(jie)款人(ren)數(shu)(shu)來看，螞蟻集(ji)團(tuan)最(zui)多。截至2020年6月30日止(zhi)12個(ge)月期間，約5億(yi)用戶(hu)通過螞蟻集(ji)團(tuan)獲得(de)消費信(xin)貸。2020年上半年，京東白條年度活躍人(ren)數(shu)(shu)為5545萬人(ren)，陸(lu)金所(suo)累計借(jie)款人(ren)數(shu)(shu)為1343萬人(ren)。

　　但(dan)從金額來(lai)看，陸金所最大，其無(wu)抵(di)押貸(dai)(dai)款件(jian)均(jun)(jun)為(wei)10萬(wan)-15萬(wan)元，抵(di)押貸(dai)(dai)款件(jian)均(jun)(jun)為(wei)40萬(wan)-65萬(wan)元，遠超另兩家。螞蟻花(hua)唄人(ren)均(jun)(jun)借(jie)款余(yu)額為(wei)2000元，京東金條(tiao)客均(jun)(jun)借(jie)款規模(mo)在2020年上(shang)半年為(wei)1.8萬(wan)元。

　　目前(qian)，螞蟻集團(tuan)和陸(lu)金所信貸業務收入處于同一(yi)量(liang)級，遠(yuan)超(chao)京東數科(ke)。

　　2017-2019年(nian)，陸(lu)金(jin)所(suo)零售信(xin)貸(dai)業務(wu)收(shou)入(ru)為(wei)(wei)三家公司(si)最高(gao)，分別為(wei)(wei)153.36億(yi)元(yuan)(yuan)、295.76億(yi)元(yuan)(yuan)、393.25億(yi)元(yuan)(yuan)。2019年(nian)螞蟻集團信(xin)貸(dai)業務(wu)收(shou)入(ru)大幅上(shang)升，2020年(nian)上(shang)半年(nian)實(shi)現反超(chao)，螞蟻為(wei)(wei)459.72億(yi)元(yuan)(yuan)、陸(lu)金(jin)所(suo)為(wei)(wei)207.54億(yi)元(yuan)(yuan)。京(jing)東數科旗下主要信(xin)貸(dai)產品京(jing)東白條僅17.94億(yi)元(yuan)(yuan)，京(jing)東金(jin)條為(wei)(wei)26.36億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　2020年上半年螞蟻集(ji)團凈利(li)潤也遙遙領先于(yu)另兩家，其中螞蟻為219.23億元，陸金(jin)所為72.72億元，京東(dong)則(ze)虧損6.8億元。

　　但在(zai)2018年(nian)，三家中凈利潤(run)最高的竟不是螞(ma)蟻，而是陸金所(suo)。2018年(nian)陸金所(suo)凈利潤(run)為133.17億(yi)元(yuan)，同(tong)期螞(ma)蟻為21.56億(yi)元(yuan)，京東數科(ke)為1.28億(yi)元(yuan)。“頭把交椅”易(yi)主的原因顯而易(yi)見，陸金所(suo)從2019年(nian)開始退出(chu)P2P產品，螞(ma)蟻集團則從2019年(nian)開始，信貸業務收(shou)入大(da)幅上升。

　　值得關注(zhu)的(de)是(shi)，在(zai)信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)質(zhi)量方面(mian)，螞蟻和(he)陸金所信(xin)貸(dai)逾(yu)期(qi)率近幾年(nian)來(lai)都(dou)出現明顯的(de)上(shang)升趨(qu)勢。均以90天為(wei)例，截至2017年(nian)底、2018年(nian)底、2019年(nian)底到2020年(nian)上(shang)半年(nian)，螞蟻的(de)消(xiao)費信(xin)貸(dai)余額逾(yu)期(qi)率分別(bie)為(wei)0.68%、1.01%、1.05%、2.10%，小微(wei)經營(ying)者信(xin)貸(dai)余額逾(yu)期(qi)率分別(bie)為(wei)1.10%、1.67%、1.57%、2.05%。陸金所的(de)一(yi)般無抵押貸(dai)款逾(yu)期(qi)率分別(bie)為(wei)0.7%、1%、1%、2.1%。京東數科同一(yi)時期(qi)小微(wei)信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)逾(yu)期(qi)率則(ze)分別(bie)為(wei)0.83%、2.10%、1.33%、0.38%。

　　網絡小貸新規沖擊幾何？

　　網絡小貸監管(guan)辦(ban)法毫無疑問將成為以信(xin)貸收入為主的(de)金(jin)融科(ke)技(ji)巨(ju)頭影響最大(da)的(de)新(xin)規(gui)之一。

　　小貸(dai)公(gong)司原(yuan)則上本不(bu)(bu)應該(gai)跨區域(yu)(yu)經(jing)營，但近年來，部(bu)分公(gong)司借助網(wang)絡(luo)小貸(dai)業(ye)務，一方(fang)面(mian)(mian)突(tu)破經(jing)營區域(yu)(yu)限制將業(ye)務拓展至全(quan)國；一方(fang)面(mian)(mian)以資(zi)產證券化等(deng)方(fang)式融入資(zi)金，突(tu)破融資(zi)杠桿約束，放大(da)杠桿倍數。由于缺乏(fa)全(quan)國統一的、明(ming)確的網(wang)絡(luo)小貸(dai)業(ye)務規則，地(di)方(fang)政府(fu)對小貸(dai)公(gong)司網(wang)絡(luo)小貸(dai)審(shen)批標準(zhun)、尺度不(bu)(bu)一，也造成了區域(yu)(yu)間的套利問(wen)題。

　　比(bi)如，目前經(jing)營網絡小貸業(ye)務(wu)的小貸公(gong)司(si)約有250家，其中近百(bai)家注(zhu)冊(ce)在(zai)(zai)廣東(dong)省、重(zhong)慶市兩(liang)地。螞蟻集(ji)團旗下兩(liang)家小貸公(gong)司(si)均注(zhu)冊(ce)在(zai)(zai)重(zhong)慶市。此外，江(jiang)浙滬(hu)以及江(jiang)西等省份也(ye)有不少(shao)小貸公(gong)司(si)經(jing)營網絡小貸業(ye)務(wu)。

　　因此，11月2日，中國(guo)銀(yin)保監會和中國(guo)人民銀(yin)行(xing)(xing)(xing)聯(lian)合(he)發布(bu)《網(wang)絡(luo)小額(e)貸(dai)款業務(wu)管(guan)理暫行(xing)(xing)(xing)辦法（征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見稿(gao)）》（以下簡稱(cheng)《征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見稿(gao)》），在經營區(qu)域、借款限額(e)、聯(lian)合(he)貸(dai)款、融資杠桿、注(zhu)冊資本等方面(mian)(mian)提出多項(xiang)要求(qiu)(qiu)，對(dui)此前監管(guan)政(zheng)策進行(xing)(xing)(xing)了全面(mian)(mian)完善和調整，重點從五個方面(mian)(mian)進行(xing)(xing)(xing)了規范：

　　第一(yi)，強調網絡(luo)小(xiao)(xiao)(xiao)貸(dai)業(ye)務應在本省(sheng)(sheng)級行政區域經營。作為主要(yao)股東參股跨省(sheng)(sheng)經營網絡(luo)小(xiao)(xiao)(xiao)貸(dai)業(ye)務的小(xiao)(xiao)(xiao)貸(dai)公(gong)司(si)不得(de)超(chao)過2家(jia)，或控股跨省(sheng)(sheng)經營網絡(luo)小(xiao)(xiao)(xiao)貸(dai)業(ye)務的小(xiao)(xiao)(xiao)貸(dai)公(gong)司(si)數(shu)量不得(de)超(chao)過1家(jia)。

　　這條規定將導(dao)致(zhi)擁有兩家(jia)小貸公(gong)司的螞蟻集(ji)團必(bi)須(xu)有所調(diao)整(zheng)，監管要求互聯網運營平臺和(he)注冊地(di)一致(zhi)，且(qie)即(ji)使(shi)銀保(bao)監會(hui)批準其(qi)跨(kua)省經營，也只能保(bao)留1家(jia)。

　　第二，網絡小(xiao)貸應堅持小(xiao)額、分散的原則(ze)。個人借貸不超過(guo)30萬元(yuan)及3年年收(shou)入的三分之(zhi)一較低者(zhe)，機構(gou)借貸不超過(guo)100萬元(yuan)。這是專門針對網絡小(xiao)貸提出(chu)的要求，“殺傷(shang)力(li)”如(ru)(ru)(ru)何仍要看執行細(xi)則(ze)如(ru)(ru)(ru)何制定(ding)，比(bi)如(ru)(ru)(ru)年收(shou)入如(ru)(ru)(ru)何界定(ding)等。

　　第三，對網(wang)絡(luo)小貸(dai)的聯合貸(dai)款出(chu)(chu)資(zi)比例(li)進行限制。在單筆聯合貸(dai)款中，經營網(wang)絡(luo)小貸(dai)業務的小貸(dai)公司出(chu)(chu)資(zi)比例(li)不(bu)得低于30%，以此約束小貸(dai)公司通過聯合貸(dai)款過快(kuai)擴張。

　　螞蟻京東(dong)和(he)陸金(jin)(jin)(jin)所的信貸(dai)業(ye)務都(dou)以輕(qing)資(zi)產的助貸(dai)+聯合貸(dai)為(wei)(wei)主。第三(san)(san)方金(jin)(jin)(jin)融機構均(jun)為(wei)(wei)其主要資(zi)金(jin)(jin)(jin)來源。截至2020年上半年，螞蟻集團、京東(dong)數(shu)科和(he)陸金(jin)(jin)(jin)所表內貸(dai)款比例(li)分別僅(jin)(jin)為(wei)(wei)2%、4%和(he)0.7%，聯合放貸(dai)模式下，三(san)(san)家公司(si)旗下的小(xiao)貸(dai)或(huo)者(zhe)消費金(jin)(jin)(jin)融公司(si)均(jun)僅(jin)(jin)提供一(yi)小(xiao)部(bu)分資(zi)金(jin)(jin)(jin)，與其他金(jin)(jin)(jin)融機構一(yi)同放貸(dai)。

　　“螞蟻(yi)(yi)集(ji)團旗(qi)下的小貸公司，與(yu)部分中小銀行發放聯合貸款中，其出資(zi)比(bi)例低至5%以下，最(zui)低的僅1%。據測(ce)算，借助聯合貸款模(mo)式，螞蟻(yi)(yi)集(ji)團通(tong)過360億(yi)表內資(zi)產撬動(dong)約(yue)1.8萬億(yi)聯合貸款，成為其信用擴張的最(zui)重要工具(ju)，也埋下了(le)較大金融(rong)風險。限(xian)制聯合貸款比(bi)例后，螞蟻(yi)(yi)集(ji)團的信貸擴張模(mo)式將(jiang)受(shou)到(dao)嚴重打擊，這對其影(ying)響極大。”董希(xi)淼表示。

　　對(dui)此市(shi)場(chang)也(ye)有不(bu)同看法，浙江大(da)(da)學客座教授、中金(jin)公司機構(gou)業(ye)務及(ji)財富(fu)業(ye)務前執行(xing)總經(jing)(jing)理(li)吳小平11月(yue)6日(ri)對(dui)21世紀經(jing)(jing)濟報道記(ji)者表示，“聯合貸款的(de)出資(zi)(zi)(zi)比例(li)不(bu)得低(di)于30%，這條確實對(dui)螞(ma)(ma)蟻(yi)挑戰比較大(da)(da)，因為(wei)至少(shao)是千億級(ji)別的(de)新(xin)增注冊資(zi)(zi)(zi)本金(jin)需求。但從(cong)螞(ma)(ma)蟻(yi)金(jin)服這次所擬定(ding)融資(zi)(zi)(zi)量來看，螞(ma)(ma)蟻(yi)還是有能力(li)從(cong)市(shi)場(chang)上(shang)去找到這么多錢的(de)。雖(sui)然現在IPO被暫緩，我相信螞(ma)(ma)蟻(yi)還是能夠在銀行(xing)間市(shi)場(chang)和在其他的(de)一些融資(zi)(zi)(zi)市(shi)場(chang)拿到資(zi)(zi)(zi)金(jin)。”

　　在具體(ti)執行中，還是(shi)要(yao)看監管細則如何界(jie)定助(zhu)貸(dai)和聯合(he)貸(dai)的界(jie)限，以(yi)及(ji)助(zhu)貸(dai)分潤模(mo)式(shi)是(shi)否可以(yi)繞開(kai)這條規(gui)則。

　　第四，約束經營(ying)網絡小貸的(de)(de)(de)融資杠(gang)桿(gan)。明確(que)經營(ying)網絡小貸業務(wu)的(de)(de)(de)小貸公(gong)司，通(tong)過(guo)(guo)銀(yin)行借(jie)款、股東借(jie)款等(deng)不得(de)(de)超過(guo)(guo)其(qi)凈(jing)資產(chan)的(de)(de)(de)1倍；通(tong)過(guo)(guo)資產(chan)證(zheng)券化、發債融資不得(de)(de)超過(guo)(guo)其(qi)凈(jing)資產(chan)的(de)(de)(de)4倍。由此可(ke)見，經營(ying)網絡小貸業務(wu)的(de)(de)(de)小貸公(gong)司，總杠(gang)桿(gan)率為5倍。

　　這一點(dian)與《通知》對小(xiao)貸公(gong)司(si)的杠(gang)桿率(lv)要(yao)求一致(zhi)，但(dan)對螞蟻集團旗下的小(xiao)貸公(gong)司(si)影響更為明顯，因為嚴格限(xian)制(zhi)了其(qi)通過資產(chan)證券化獲得資金并助推其(qi)規模擴(kuo)張。同時，《征求意見稿》還將調整網絡(luo)小(xiao)貸杠(gang)桿率(lv)的權限(xian)收歸到(dao)銀保(bao)監會，以防地方(fang)監管放松管制(zhi)造(zao)成標準不一。

　　第五(wu)，提高經(jing)營網絡小(xiao)貸(dai)的(de)(de)資(zi)本金門檻(jian)。從事網絡小(xiao)貸(dai)的(de)(de)小(xiao)貸(dai)公司注(zhu)冊資(zi)本不(bu)低于(yu)10億(yi)元(yuan)，跨省經(jing)營網絡小(xiao)貸(dai)的(de)(de)小(xiao)貸(dai)公司注(zhu)冊資(zi)本不(bu)低于(yu)50億(yi)元(yuan)。但這(zhe)一點(dian)對“三巨頭”的(de)(de)難度并不(bu)大。

　　董希淼表(biao)示，《征求(qiu)意(yi)見稿》在公開征求(qiu)意(yi)見之后，預計(ji)將(jiang)(jiang)很快出臺，這(zhe)有(you)助于規范網絡(luo)小(xiao)貸(dai)業務經營行為，引導小(xiao)貸(dai)公司(si)回(hui)歸(gui)小(xiao)額(e)貸(dai)款本質并提升服務能力，在防(fang)范風險的(de)(de)同時更好地服務實體經濟。“相(xiang)關辦法如果正式實施(shi)，網絡(luo)小(xiao)貸(dai)業務將(jiang)(jiang)迎來一(yi)輪較大(da)(da)的(de)(de)調整，通過網絡(luo)小(xiao)貸(dai)業務肆意(yi)擴(kuo)張的(de)(de)大(da)(da)型(xing)互(hu)聯網公司(si)將(jiang)(jiang)受到明顯沖擊。這(zhe)或許是螞蟻集團被暫(zan)緩上市的(de)(de)原因之一(yi)。”

　　金融科技監管轉向？

　　行業普(pu)遍認為，10月31日國務院金(jin)(jin)融委會議(yi)是金(jin)(jin)融科(ke)(ke)技(ji)監管(guan)(guan)政策風向轉(zhuan)變的標志。本次(ci)會議(yi)明(ming)確強(qiang)調，當前金(jin)(jin)融科(ke)(ke)技(ji)與金(jin)(jin)融創(chuang)(chuang)新快速(su)發展，必須處(chu)理好金(jin)(jin)融發展、金(jin)(jin)融穩定和(he)金(jin)(jin)融安全的關系。既(ji)要(yao)(yao)鼓勵創(chuang)(chuang)新、弘揚企業家精神，也要(yao)(yao)加強(qiang)監管(guan)(guan)，依(yi)法將金(jin)(jin)融活動全面納入(ru)監管(guan)(guan)，有效(xiao)防(fang)范風險。監管(guan)(guan)部門要(yao)(yao)認真做好工作，對同(tong)類(lei)業務、同(tong)類(lei)主體一視(shi)同(tong)仁。

　　國(guo)內金融監管(guan)目前仍以機(ji)(ji)構監管(guan)為(wei)主，業務(wu)上(shang)可(ke)能存在套利空間。螞蟻集團則因機(ji)(ji)制(zhi)靈活而被認為(wei)深諳(an)此(ci)道。

　　此次網絡小(xiao)貸公司(si)管(guan)(guan)(guan)理(li)辦法征求(qiu)意見稿，體(ti)現了(le)從機構監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)向功能監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)、行為監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)轉變的思路，若金(jin)融科技公司(si)涉足類似銀行的存貸款(kuan)業務，也要有(you)準備金(jin)、資本金(jin)、杠桿率、流動性等(deng)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)要求(qiu)，保持(chi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)的一(yi)致性，減少(shao)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)空白(bai)與監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)套(tao)利。

　　這(zhe)將把螞(ma)蟻等金(jin)融(rong)科(ke)技公(gong)司放到和(he)(he)銀行(xing)等持牌金(jin)融(rong)機構差不(bu)多的(de)監管水平(ping)線上。未來，螞(ma)蟻金(jin)服盈利的(de)重要組成(cheng)部分，即(ji)助貸(dai)業務和(he)(he)表(biao)外資產ABS等或(huo)也將參照表(biao)內(nei)貸(dai)款管理。

　　10月(yue)31日召開(kai)的金(jin)融委會議還強調(diao)，要(yao)健全公平(ping)競爭(zheng)審(shen)查機制，加強反壟斷(duan)(duan)和反不正當競爭(zheng)執法司法，提升市(shi)場綜合監(jian)管能(neng)力。要(yao)建立數(shu)據(ju)資(zi)源(yuan)產權、交易流通等基礎制度和標準(zhun)規范，加強個(ge)人(ren)信息保(bao)護(hu)。業內分析(xi)人(ren)士認為，反壟斷(duan)(duan)和加強個(ge)人(ren)信息保(bao)護(hu)——樣(yang)樣(yang)直指螞蟻集(ji)團等金(jin)融科技公司的要(yao)害。

　　此外(wai)，還未出(chu)臺細則(ze)的(de)(de)金控集團管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)也是懸在螞(ma)蟻等金融(rong)科技公司頭上的(de)(de)另一把達摩克利(li)斯之劍。

　　雖然具(ju)體(ti)細則尚未發布，但(dan)《金融(rong)控股(gu)(gu)公司監(jian)(jian)督管(guan)理試行辦法》明確(que)：金融(rong)控股(gu)(gu)公司、所控股(gu)(gu)金融(rong)機構(gou)以及集團(tuan)整體(ti)的資(zi)本(ben)應當與資(zi)產規模和風(feng)險(xian)水(shui)平(ping)相適應，資(zi)本(ben)充(chong)足水(shui)平(ping)應當以并表(biao)管(guan)理為基(ji)礎計算。可見監(jian)(jian)管(guan)約束也主要是(shi)杠桿率控制，大額(e)風(feng)險(xian)暴露管(guan)理等(deng)等(deng)。

　　11月6日(ri)，央(yang)行發布的(de)(de)金(jin)(jin)融穩定報告再(zai)度明確，金(jin)(jin)融管(guan)(guan)(guan)理部門(men)將做好統籌與協(xie)同，強化(hua)監(jian)管(guan)(guan)(guan)頂層設(she)計和(he)整體布局，加快完善符合(he)我(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)情(qing)的(de)(de)金(jin)(jin)融科(ke)技監(jian)管(guan)(guan)(guan)框(kuang)架(jia)。一是以(yi)創(chuang)新監(jian)管(guan)(guan)(guan)工(gong)(gong)具為基礎，盡早推出符合(he)我(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)情(qing)、與國(guo)(guo)際接軌的(de)(de)金(jin)(jin)融科(ke)技創(chuang)新監(jian)管(guan)(guan)(guan)工(gong)(gong)具；二是以(yi)監(jian)管(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)則為核心，及(ji)時出臺針對性的(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)則，確保金(jin)(jin)融科(ke)技業(ye)務(wu)在(zai)業(ye)務(wu)合(he)規(gui)(gui)、技術安全、風險防控等(deng)方面有(you)章(zhang)可循，解決因規(gui)(gui)則滯后帶來的(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)空白和(he)監(jian)管(guan)(guan)(guan)套利(li)等(deng)問題；三是以(yi)數字化(hua)為手段，建設(she)數字監(jian)管(guan)(guan)(guan)報告平臺，采用(yong)人工(gong)(gong)智能(neng)技術實現(xian)監(jian)管(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)則形(xing)式(shi)化(hua)、數字化(hua)和(he)程(cheng)序(xu)化(hua)，加快數字監(jian)管(guan)(guan)(guan)能(neng)力建設(she)，提升監(jian)管(guan)(guan)(guan)穿透性和(he)專業(ye)性。

　　螞蟻、陸金所(suo)、京東數(shu)科等金融科技公司，未來如(ru)(ru)何展業，如(ru)(ru)何適(shi)應(ying)監管新態勢(shi)，仍是一大未知數(shu)。