中概股造車新勢力“三兄弟”日前陸續公布了11月創紀錄的銷售數據。不過，在公布銷量數據之后，蔚來汽車和小鵬汽車股價當日下滑幅度均超過10%。此前總市值沖破1萬億元的造車新勢力“三兄弟”，在一路狂奔之后，股價在11月底開始回落。而關于中國造車新勢力的市值究竟是神話還是泡沫的討論也從未停止。

　　業內人士指出，新能源汽車的發展方向是明確的，但是發展過程是波折的，中短期機會與風險共存。

　　銷量創新高

　　蔚來12月(yue)(yue)1日(ri)發布的數據(ju)顯(xian)示，11月(yue)(yue)共交(jiao)付新車5291臺，繼10月(yue)(yue)后再超5000臺，連(lian)續第四個(ge)月(yue)(yue)創品牌單月(yue)(yue)交(jiao)付量(liang)新高(gao)，并自(zi)今(jin)年(nian)4月(yue)(yue)以(yi)來連(lian)續第八個(ge)月(yue)(yue)實現同(tong)比翻番(fan)。今(jin)年(nian)前11個(ge)月(yue)(yue)，蔚來累(lei)計(ji)交(jiao)付新車36721臺，同(tong)比增長(chang)111.1%。

　　蔚來創始人李斌在三季度財(cai)報電(dian)話會(hui)上表示，伴(ban)隨著新一輪(lun)全供(gong)應鏈的產能(neng)提升(sheng)，預計2021年1月(yue)全供(gong)應鏈產能(neng)將提升(sheng)至7500臺，以滿足日(ri)益增長的訂單需求。中(zhong)泰證券研(yan)報預計，2020年、2021年蔚來交付量(liang)分別(bie)為4.5萬(wan)輛、8.8萬(wan)輛，同比分別(bie)增長119%、96%，到2025年銷(xiao)量(liang)有望達到24萬(wan)輛。

　　小(xiao)(xiao)鵬(peng)汽(qi)車(che)11月(yue)銷量(liang)(liang)也創2020年新高(gao)。小(xiao)(xiao)鵬(peng)汽(qi)車(che)12月(yue)1日發布的(de)數據顯示，11月(yue)總交(jiao)(jiao)付量(liang)(liang)達到4224臺(tai)(tai)，同比增長342%。此外(wai)，2020年1-11月(yue)，小(xiao)(xiao)鵬(peng)汽(qi)車(che)累(lei)計(ji)交(jiao)(jiao)付21341臺(tai)(tai)，同比增長87%。

　　其中(zhong)，小鵬P7單月交(jiao)付(fu)(fu)量2732臺(tai)，環比增長30%，刷新單月交(jiao)付(fu)(fu)數紀錄(lu)；自今年6月底啟動規模交(jiao)付(fu)(fu)以來，已累計交(jiao)付(fu)(fu)11371臺(tai)，創下新勢(shi)力品(pin)牌單車型交(jiao)付(fu)(fu)破萬量最快紀錄(lu)。此外(wai)，小鵬G3單月交(jiao)付(fu)(fu)1492臺(tai)，環比增長59%，創2020年新高。

　　理(li)想(xiang)汽(qi)車12月(yue)2日發布的數(shu)據顯示，理(li)想(xiang)ONE11月(yue)交(jiao)付4646輛，環比增長25.8%，再創單(dan)月(yue)交(jiao)付量紀錄。1-11月(yue)，理(li)想(xiang)ONE已(yi)累計交(jiao)付26498輛。

　　三(san)(san)家(jia)造車(che)新勢力頭(tou)部企業除了交付數(shu)據亮眼外，經營業績表現(xian)也較為(wei)突出。此前披露(lu)的三(san)(san)季(ji)報顯示，蔚(yu)來第(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)總營收(shou)(shou)為(wei)45.26億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增長(chang)146.4%，環比(bi)增長(chang)21.7%；凈虧(kui)損10.47億元(yuan)(yuan)，同比(bi)收(shou)(shou)窄58.5%，環比(bi)收(shou)(shou)窄11%。小(xiao)鵬汽車(che)第(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)總收(shou)(shou)入為(wei)19.90億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增長(chang)342.5%，環比(bi)增長(chang)236.9%。理想汽車(che)第(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)營收(shou)(shou)為(wei)25.11億元(yuan)(yuan)，環比(bi)增長(chang)28.9%；第(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)凈虧(kui)損1.07億元(yuan)(yuan)，遠低于市場(chang)預期5億元(yuan)(yuan)虧(kui)損額度(du)(du)。

　　老虎證券投(tou)研團隊(dui)負責人何勇對中國證券報記(ji)者表示，目前造車(che)新勢力(li)(li)企業(ye)已(yi)經渡過(guo)了資金壓力(li)(li)最大(da)的(de)階(jie)段，進入到產品導入期，包括蔚來、小鵬國資化后對再融資前景也有很(hen)大(da)的(de)幫助。“從投(tou)資的(de)角(jiao)度看，與現金流和盈利相比，應更(geng)看重銷量、更(geng)關(guan)注車(che)企的(de)成長性。除此之外，如果這家公司擁有能成長為行業(ye)龍頭的(de)技術潛力(li)(li)和團隊(dui)也是加分項(xiang)。”

　　創新獲資本市場認可

　　今年以來，在政策(ce)、市場的助(zhu)推(tui)下及(ji)自身(shen)經營業績的逐步(bu)改(gai)善(shan)，三家(jia)造(zao)車新勢力公司股價水漲船高。

　　Wind數據顯示，截至12月4日收盤，蔚來市值達到581億美元（約為人民幣(bi)3794億元），僅次于(yu)比亞迪，成為中(zhong)國市值排名(ming)第二的車(che)企(qi)(qi)，市值也(ye)趕(gan)超福特、上汽集團等傳統車(che)企(qi)(qi)。

　　此外，小鵬(peng)汽車總市值也達到355億美(mei)元（約合人民幣2318億元），理想汽車市值為(wei)255億美(mei)元（約合人民幣1665億元）。

　　股價漲(zhang)幅(fu)方(fang)面，Wind數據顯示，截至當地(di)時間12月4日收(shou)盤(pan)，今年以來，蔚(yu)來累(lei)(lei)計漲(zhang)幅(fu)達9.71倍；小鵬(peng)汽車(che)自(zi)8月27日上(shang)(shang)市以來，累(lei)(lei)計漲(zhang)幅(fu)達228.93%；理想汽車(che)自(zi)7月30日上(shang)(shang)市以來，累(lei)(lei)計上(shang)(shang)漲(zhang)165.48%。

　　羅(luo)蘭貝格合伙人(ren)兼大(da)中(zhong)華區(qu)副總裁、汽車行業(ye)中(zhong)心負責人(ren)鄭赟在接(jie)受中(zhong)國(guo)證券報記(ji)者采訪時指出，從估值上來(lai)看，投資人(ren)并沒有(you)把上述三家(jia)(jia)公司作為一家(jia)(jia)汽車公司來(lai)看，而更多看成是智能(neng)終端。從中(zhong)長(chang)期看，三家(jia)(jia)公司從產(chan)品、商業(ye)模式、客戶(hu)運營，都有(you)差異化的競爭力。未來(lai)5年，中(zhong)國(guo)新能(neng)源汽車的銷(xiao)(xiao)售目標在20%滲透(tou)率的大(da)背景下，蔚來(lai)、小鵬、理想三家(jia)(jia)的銷(xiao)(xiao)量(liang)肯定會在現有(you)基礎上有(you)更大(da)提升。

　　中國電(dian)動汽車百人會理事長陳清(qing)泰也認為，蔚(yu)來、小鵬、理想(xiang)三(san)家汽車股價集體(ti)飆升，市值分別再次創(chuang)下新(xin)(xin)高，不能不說與三(san)家都是有較強互聯網基(ji)因、產品技術和商業(ye)(ye)模式(shi)的(de)創(chuang)新(xin)(xin)有關(guan)。“這反映出資本市場對新(xin)(xin)能源汽車的(de)認同，也表(biao)明(ming)汽車產業(ye)(ye)進入(ru)了大(da)變革時期，汽車企(qi)業(ye)(ye)的(de)市場地位正在(zai)重(zhong)新(xin)(xin)洗牌，給后(hou)來者提供了機會。”

　　單店銷量是關鍵

　　值得(de)注意(yi)的(de)是，伴(ban)隨著(zhu)靚麗的(de)交付(fu)數據(ju)，中概股(gu)(gu)新(xin)能源汽車股(gu)(gu)卻出現逆勢回調。近來(lai)(lai)，三家(jia)造車新(xin)勢力股(gu)(gu)價均出現較為明顯的(de)下(xia)跌。Wind數據(ju)顯示，11月24日以來(lai)(lai)，蔚來(lai)(lai)、小鵬汽車和理想汽車股(gu)(gu)價分(fen)別累(lei)計下(xia)跌22.28%、31.63%和30.04%。

　　早在(zai)11月13日，做(zuo)空機構(gou)香椽就表示面臨(lin)特斯拉競爭的(de)(de)蔚(yu)來汽(qi)車估值過高，目標價(jia)應該在(zai)25美元/股。“三兄弟”的(de)(de)市(shi)值是(shi)(shi)神(shen)話(hua)還(huan)(huan)是(shi)(shi)泡沫？股價(jia)回(hui)落(luo)之后，造車新勢力的(de)(de)“神(shen)話(hua)”還(huan)(huan)能延續(xu)嗎？

　　何(he)勇認為(wei)，股價(jia)的(de)(de)漲跌更多(duo)是對未來增長與否的(de)(de)反映。比如，現(xian)在新能源產(chan)品處在導(dao)入期，動態的(de)(de)估(gu)值(zhi)更重(zhong)要一些，就會(hui)更看(kan)重(zhong)動態市(shi)銷率。這個就要取(qu)決于(yu)各家車(che)企后續(xu)的(de)(de)交付情況。“橫向比較的(de)(de)話，三家新勢(shi)力的(de)(de)靜態市(shi)銷率目前(qian)高于(yu)特(te)斯拉兩倍以(yi)上，但中(zhong)國作為(wei)全球最大的(de)(de)新能源市(shi)場，加上新能源進入產(chan)品導(dao)入期，未來都可以(yi)逐步消化目前(qian)的(de)(de)高估(gu)值(zhi)。”

　　不(bu)(bu)過，從銷(xiao)量(liang)(liang)來(lai)看，“三兄弟”的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)數據也(ye)僅為(wei)傳統(tong)車(che)企的(de)(de)(de)(de)零頭，仍有(you)很長的(de)(de)(de)(de)路要(yao)走。中國汽車(che)流(liu)通協會專(zhuan)家委員會成員、汽車(che)行(xing)業(ye)分(fen)析師李(li)顏偉以小(xiao)(xiao)鵬(peng)汽車(che)舉例，如果看21個月(yue)小(xiao)(xiao)鵬(peng)的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)量(liang)(liang)，會發現公司月(yue)度和季(ji)度銷(xiao)量(liang)(liang)波動很大，這(zhe)說明銷(xiao)售(shou)(shou)并不(bu)(bu)是(shi)很成熟；小(xiao)(xiao)鵬(peng)第四季(ji)度要(yao)銷(xiao)售(shou)(shou)1萬輛(liang)，增(zeng)長主要(yao)依靠P7的(de)(de)(de)(de)新(xin)車(che)效應以及網點的(de)(de)(de)(de)擴張。而銷(xiao)量(liang)(liang)提(ti)升(sheng)也(ye)帶來(lai)銷(xiao)售(shou)(shou)成本的(de)(de)(de)(de)激增(zeng)，這(zhe)也(ye)限制了小(xiao)(xiao)鵬(peng)快速提(ti)升(sheng)銷(xiao)量(liang)(liang)，因為(wei)賣的(de)(de)(de)(de)越多(duo)虧(kui)的(de)(de)(de)(de)越多(duo)。因此，如何提(ti)升(sheng)單店銷(xiao)量(liang)(liang)是(shi)小(xiao)(xiao)鵬(peng)急需解決的(de)(de)(de)(de)問題。

　　海通證(zheng)券稱，2020年下半年新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)在疫(yi)情(qing)后逐步(bu)復(fu)蘇，全球產業(ye)鏈(lian)企業(ye)加(jia)速融合。隨著10月新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)銷量翻倍(bei)，新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)概念也(ye)受到(dao)了(le)資(zi)本(ben)追捧，業(ye)內認可新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)以后的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)趨勢，給較少(shao)(shao)上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)造車(che)新(xin)勢力企業(ye)更好的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)。但最近行業(ye)二級市(shi)場(chang)股價調整(zheng)，疊加(jia)香櫞公司做空(kong)報告，無疑給行業(ye)降溫。新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)方(fang)向(xiang)是(shi)明確(que)的(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)是(shi)波(bo)折的(de)(de)(de)(de)(de)，行業(ye)格局還會有很(hen)大的(de)(de)(de)(de)(de)變化，中短(duan)期(qi)機會與風險共(gong)存。此(ci)外，前(qian)期(qi)新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)板(ban)塊(kuai)火熱(re)，相關產業(ye)鏈(lian)上(shang)(shang)市(shi)公司經過此(ci)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)快速炒作多(duo)數均積累了(le)不(bu)小的(de)(de)(de)(de)(de)漲幅，短(duan)期(qi)估值(zhi)處于相對高位，不(bu)少(shao)(shao)資(zi)金有獲利了(le)結的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)，短(duan)期(qi)價值(zhi)回歸趨勢明顯(xian)。

　　國信證(zheng)券指出，預計2021年，造車(che)新勢力(li)將直面特斯(si)拉、大(da)眾MEB及自(zi)主品(pin)牌(pai)競爭，進入(ru)大(da)規模(mo)放量期，整個電動(dong)車(che)消費(fei)結構順勢由營運主導向需求(qiu)主導轉換。建議關(guan)注兩方面機會：一是(shi)市值(zhi)(zhi)高企的新勢力(li)將拔高國內整車(che)估(gu)值(zhi)(zhi)中樞；二(er)是(shi)持續上量的造車(che)新勢力(li)將帶動(dong)配套汽車(che)零部件廠商業績上行。