近日，中(zhong)債登和(he)上清所(suo)陸續(xu)公布了2019年4月(yue)份的(de)債券托管(guan)(guan)數據。中(zhong)泰證(zheng)券固定收(shou)益(yi)研(yan)究(jiu)團隊認為，4月(yue)各類(lei)金融機(ji)構(gou)托管(guan)(guan)規(gui)模和(he)結構(gou)變動延續(xu)了信用債受青睞、貨幣(bi)市場品種(zhong)受冷落的(de)趨(qu)勢(shi)，各類(lei)主要參與機(ji)構(gou)繼續(xu)持(chi)有信用品種(zhong)，絕大(da)部分機(ji)構(gou)減持(chi)存(cun)單(dan)，存(cun)單(dan)托管(guan)(guan)規(gui)模也出現(xian)明顯收(shou)縮。

　　中(zhong)國證券報記者注意到，從數據上看(kan)，4月機構在債券投資上風險偏好(hao)不同，表現(xian)(xian)為券商風險偏好(hao)小幅上行，但保險機構風險偏好(hao)下行。展望后(hou)市(shi)(shi)，業內人士認為，短(duan)期內避險情緒和權益市(shi)(shi)場的表現(xian)(xian)均會(hui)給債市(shi)(shi)帶(dai)來機會(hui)，信用債由于具備(bei)更(geng)高票息(xi)價值，繼續為債券市(shi)(shi)場主(zhu)要的獲利方向(xiang)。

　　券商(shang)風險偏好上(shang)行

　　天風證券統(tong)計(ji)數據顯示，4月中(zhong)債(zhai)(zhai)登債(zhai)(zhai)券總(zong)托管(guan)(guan)量環比增(zeng)(zeng)加(jia)6875億元(yuan)至(zhi)59.75萬億元(yuan)，增(zeng)(zeng)幅(fu)主要來自地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)，商業銀(yin)行債(zhai)(zhai)券托管(guan)(guan)規(gui)模增(zeng)(zeng)幅(fu)也比較(jiao)大；上清所債(zhai)(zhai)券總(zong)托管(guan)(guan)量4月份環比增(zeng)(zeng)加(jia)1008億元(yuan)至(zhi)20.71萬億元(yuan)，增(zeng)(zeng)幅(fu)主要來自中(zhong)票，而同業存單(dan)大幅(fu)減少。銀(yin)行間(jian)債(zhai)(zhai)券總(zong)托管(guan)(guan)量增(zeng)(zeng)加(jia)7883億元(yuan)至(zhi)80.46萬億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長15.79%，繼續保持高(gao)速(su)上漲。

　　信用債(zhai)持(chi)(chi)(chi)有結構方面，中(zhong)(zhong)金公司認為，4月(yue)隨(sui)著(zhu)(zhu)信用債(zhai)收益率整體上行(xing)(xing)，配置價值提升(sheng)，同時地方債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)規模顯著(zhu)(zhu)下降，4月(yue)商業銀(yin)行(xing)(xing)繼續(xu)(xu)全面增持(chi)(chi)(chi)各品種(zhong)信用債(zhai)，市(shi)場份額(e)顯著(zhu)(zhu)上升(sheng)。非(fei)銀(yin)機構中(zhong)(zhong)券商自營雖(sui)然(ran)也繼續(xu)(xu)增持(chi)(chi)(chi)信用債(zhai)，但更加集中(zhong)(zhong)于中(zhong)(zhong)長(chang)期品種(zhong)，且增持(chi)(chi)(chi)力(li)度明顯不(bu)及(ji)(ji)一季度各月(yue)份。具體來看，對(dui)中(zhong)(zhong)票和(he)企(qi)業債(zhai)均凈(jing)增持(chi)(chi)(chi)且持(chi)(chi)(chi)有占比(bi)相應上升(sheng)，對(dui)短融轉為凈(jing)減持(chi)(chi)(chi)。而(er)廣義基金主要增持(chi)(chi)(chi)了(le)600億元中(zhong)(zhong)票以(yi)及(ji)(ji)少量短融，對(dui)于企(qi)業債(zhai)凈(jing)減持(chi)(chi)(chi)，對(dui)各信用品種(zhong)的市(shi)場份額(e)均繼續(xu)(xu)顯著(zhu)(zhu)下降。

　　值(zhi)得注意的是(shi)，機(ji)構4月份的風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)上有差異。具(ju)體看來，民生證券(quan)統計(ji)，4月券(quan)商(shang)(shang)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)小(xiao)(xiao)幅上行。利率債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，券(quan)商(shang)(shang)4月份繼續小(xiao)(xiao)幅減(jian)持(chi)(chi)國債(zhai)(zhai)(zhai)29.89億(yi)(yi)(yi)元，減(jian)持(chi)(chi)政金債(zhai)(zhai)(zhai)234.12億(yi)(yi)(yi)元；信(xin)(xin)用債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，券(quan)商(shang)(shang)更(geng)偏(pian)好(hao)中票，4月份加(jia)倉(cang)84.31億(yi)(yi)(yi)元，企業債(zhai)(zhai)(zhai)加(jia)倉(cang)51.23億(yi)(yi)(yi)元；同時小(xiao)(xiao)幅減(jian)持(chi)(chi)短融(rong)超(chao)短融(rong)57.18億(yi)(yi)(yi)元。但4月保(bao)(bao)險(xian)機(ji)構風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)下行。保(bao)(bao)險(xian)機(ji)構4月增持(chi)(chi)國債(zhai)(zhai)(zhai)和(he)政金債(zhai)(zhai)(zhai)分別達80.2億(yi)(yi)(yi)元和(he)124.5億(yi)(yi)(yi)元；信(xin)(xin)用債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，保(bao)(bao)險(xian)機(ji)構減(jian)持(chi)(chi)企業債(zhai)(zhai)(zhai)、短融(rong)超(chao)短融(rong)分別達4.07億(yi)(yi)(yi)元和(he)13.5億(yi)(yi)(yi)元，小(xiao)(xiao)幅增持(chi)(chi)中票15億(yi)(yi)(yi)元。

　　繼續看好信用債

　　中泰證券(quan)認為，當前，債(zhai)(zhai)券(quan)市場(chang)在宏觀層面受到的(de)影響較(jiao)為復雜，正(zheng)負(fu)兩(liang)方面因素競相(xiang)發揮作用。近期(qi)債(zhai)(zhai)市無論受哪(na)個方向因素的(de)影響，債(zhai)(zhai)券(quan)收益率的(de)反應都相(xiang)對(dui)冷靜，這(zhe)和近期(qi)交易資金參與度不高(gao)，配(pei)置(zhi)資金大規模入場(chang)不無關(guan)系，使(shi)得(de)債(zhai)(zhai)市波動率下降，整體呈現震蕩走勢。

　　分析(xi)人士(shi)表示，短(duan)期(qi)內避(bi)險情緒和權益市(shi)場(chang)(chang)的(de)表現均(jun)會給債(zhai)(zhai)市(shi)帶來機會。但考慮到中期(qi)內債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)潛(qian)在利(li)(li)多因(yin)(yin)素均(jun)為趨(qu)勢的(de)延續，如通脹上(shang)行幅度低于預期(qi)、風(feng)險偏好依然保持低迷、流動性不會繼續收緊等，一旦發生切換(huan)，或將帶來預期(qi)差，引發債(zhai)(zhai)市(shi)調整(zheng)。因(yin)(yin)此從中期(qi)角度觀察，并結合目前的(de)利(li)(li)差水平，利(li)(li)率(lv)債(zhai)(zhai)下(xia)行的(de)空(kong)間較(jiao)為有(you)限，信用債(zhai)(zhai)由于具備更高(gao)票息(xi)價值(zhi)，在短(duan)期(qi)內債(zhai)(zhai)市(shi)不會明顯走(zou)熊的(de)背(bei)景下(xia)，相對收益仍然高(gao)于利(li)(li)率(lv)品(pin)種，有(you)望繼續成為債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)主要的(de)獲利(li)(li)方(fang)向。

　　在信(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)具體配(pei)置方向上，民生(sheng)證券(quan)(quan)固定收益團(tuan)隊認(ren)為，從4月份產業債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)(xing)情況來看，盡管(guan)中(zhong)低等(deng)(deng)級(ji)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)凈(jing)融資有所回(hui)暖(nuan)，但整(zheng)體而言債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)凈(jing)融資依然集中(zhong)在中(zhong)高(gao)等(deng)(deng)級(ji)及基建(jian)(jian)(jian)產業鏈相(xiang)關行(xing)(xing)業。同時，中(zhong)低等(deng)(deng)級(ji)信(xin)(xin)用(yong)(yong)利(li)差依然處在高(gao)位，信(xin)(xin)用(yong)(yong)輪動(dong)仍需時間換空間。建(jian)(jian)(jian)議關注中(zhong)高(gao)等(deng)(deng)級(ji)信(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)，此外，城投短期(qi)信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險緩釋，建(jian)(jian)(jian)議加配(pei)城投債(zhai)(zhai)。